1、策划执行/本刊记者张曦元 张志峰 李江南 如果你想买入一只股票然后就置之不理，不用每天看盘，不担心什么风吹草动，坐等按时的分红和收益。那么你就买只蓝筹股吧，它不会让你一夜暴富，甚至不会给你带来投机的刺激，但它会让你的财务更加稳健，让你心平气和的分享国民经济增长带来的收益。股权分置改革渐进尾声、超级大盘股纷纷上市、股指期货渐行渐进，这一切都意味中国资本市场步入了蓝筹时代。当你不仅仅把股票投资作为赚钱获利的手段，而当作是理财规划的一部分，那么你就会发现：买入并长时间持有一只蓝筹股是目前绝佳的一种理财选择。通用电气、沃尔玛、花旗集团、可口可乐，你能随口说出这些世界知名的蓝筹公司，那么，中国的蓝筹股在
2、哪里？知识备用库测量股票的价值：市盈率在后文中，市盈率的概念将伴随我们整个寻宝之旅，让我们再温习一下 PE 这个计算股票价值的基本工具吧。市盈率简单地讲，就是股票的市价与股票的每股税后收益（或称每股税后利润）的比率。例如：某股票的股价是 24 元，每股年净收益为 0.60 元，则该股票的市盈率为 24/0.6=40 元。其计算公式为：S=P/E。其中，S 表示市盈率， P 表示股票价格，E 表示股票的每股净收益。很显然，股票的市盈率与股价成正比，与每股净收益成反比。股票的价格越高，则市盈率越高；而每股净收益越高，市盈率则越低。 股民投资股票的目的是为了以最低的成本获取最大的收益。因此，在选择股
3、票投资品种时，一般都倾向于投资那种购进成本（购买股票所需的价格）较低，而收益（在这里就是每股净收益）较高的股票。按照公式来看，就是 P 应较低，而 E 则应较高，这样，S 是越低越好。因此，购买股票的股民进行股票投资选择时，一般都要测算或查阅各股票的市盈率。 蓝筹时代全面来临文/徐刚 程伟庆 郤峰举世公认的蓝筹股经典，莫过于美国道琼斯工业平均指数（DOW JONES INDUSTRIES AVERAGE INDEX）的 30 家成份股公司。他们有着人所皆知的显赫名字，杜邦、沃尔玛、波音、花旗集团、JP 摩根、通用汽车、微软、通用电气、IBM、可口可乐等等。美国道指进入 10 月份以来连创新高，
4、 11 月 16 日上涨至 12305.82 点。S&P500 也节节高攀，离 2000 年的最高点咫尺可及。引人注目的并非仅仅是美国股市终于走出了互联网破灭之后的疲软，重新回到 2000 年的高位，更值得玩味的是这次从 7 月份开始的上涨是出现在地产降温和宏观减速的背景之下。道指新高引发全球蓝筹行情道指创出新高并不是常见的事。例如，1973 年 1 月道指创出 1051 点的阶段高点，此后直至 1982 年 11 月才恢复到了前期位置。而本次道指在 2000 年 1 月创出 11722 点高位后，用了将近 7 年的时间才突破了前期高点。道指创新高引发了人们的猜测：超级蓝筹时代是否回归？除了道
5、指以外，或许看看其他几个指数会对我们有所帮助。代表超级蓝筹的罗塞尔 50 指数今年以来的涨幅达到 9%，超过同期代表中小盘的罗塞尔 2000 指数约2 个百分点。而在道指创出新高的同时，纳斯达克当前点位尚不及 2000 年初NASDAQ 指数 5048 历史高点的一半。难道真的是风水轮流转，人们的投资偏好发生了逆转？其实，道指的复苏并不孤独，一方面，全球市场主要的大盘股指数，如伦敦金融时报 100 指数、日经 225 指数和香港恒生指数，在道指的带动下都在挑战前期高点。另一方面，国内股市也出现了蓝筹回归的迹象。9 月下旬，国航、大秦、招行等一批蓝筹股出现了罕见的节前行情，当时市场更多地把行情的
6、推动力解释为众多的个股因素，而道指的表现提示我们考虑这背后是否存在着内在的共因。蓝筹崛起背后的共因对于美国股市而言，商品和期货价格的下跌、联储加息的暂停、公司治理的改善、投资人风险偏好的转变以及蓝筹股相对便宜的估值都可以解释为本次蓝筹回归的重要原因。而国内股市既有类似的原因，也有不同的原因，但蓝筹股的行情却是同样可以期待。我们认为，美股和国内股市中的蓝筹股有着一些共同的有利因素：首先，道琼斯成分股的盈利增长已经持续了 17 个季度，相对过去 2 年平淡的股价表现而言，其估值非常具有吸引力，这是近期道指创新高的基本面因素。与道指类似，国内的大盘蓝筹估值也相对便宜。尽管国内股市今年以来上涨超过 5
7、0%，但众多大盘股涨幅逊于整体市场。国内股市当前的市盈率 22.8 倍，而上证 50 的市盈率仅为 15 倍，上证 180 的市盈率也只有 16.5 倍，大盘蓝筹的估值优势不可忽视。更为重要的是，大盘蓝筹的业绩稳定性更高。今年中报上市公司业绩虽然见底回升，但整体增速依然处于历史低位。在业绩增速趋缓的情况下，退守业绩增长相对稳定的大盘蓝筹无疑是明智的选择。其次，国际商品和期货价格的下跌提升了股市的投资价值（高盛商品指数2006 年下跌了 15%，而道指同期上涨达到 7.5%），这无论是对于美国股市还是国内股市这都是相通的。在过去的 4 年中，国际投资者更为偏好商品和期货等高风险资产。但随着潜在泡
8、沫的出现，人们开始厌倦高风险资产（近期美国国债和垃圾债券利差放大就是一个明显的信号），并转而关注原本被忽略的蓝筹股票。另外，大宗商品价格的下跌有利于降低企业成本和改善业绩，这使得投资的天平更倾向于股票市场。再有，公司治理改善也是提升蓝筹投资价值的重要因素。以安然事件为代表的公司丑闻极大影响了美国蓝筹股票的形象，但随后的萨班斯法案和一系列针对公司治理的判例恢复了人们对蓝筹股的信心。而国内的股权分置改革同样带来了公司治理的改善，以鞍钢新轧为例，股改不仅使得各类股东利益趋于一致，还通过资产注入等方式消除了与母公司的关联交易，提升了企业增长潜力。我们相信有更多的公司（特别大型企业）会复制鞍钢新轧的模式
9、，公司治理对蓝筹股票的推动作用会日趋显现。中国蓝筹股行情的因素除了上述的一些共同因素外，国内的蓝筹股行情还有一些本土性的因素。人民币升值币值因素需要考虑。人民币升值不仅提高了国内资产的价值，对大盘蓝筹股票的正面作用更大。9 月份人民币兑美元突破 7.90，人民币在过去短短 3 周内升值了0.73%，这个速度是前所未有的。而且，人们预期人民币汇率的波动幅度还会进一步加大。币值上升将直接导致国内的航空、高速、电信和电力股受益，而这些行业也是大盘蓝筹股密集的行业。投资者结构投资者结构也会提升国内蓝筹股价值。今年以来，新发基金超过 630 亿份，预估全年的发行份额可能创历史新高。截至 9 月底，获得
10、QFII 资格的机构总数已达50 家，投资总额度为 78.45 亿美元。当然，机构投资者并不意味着是长线投资者。特别是当前中国股市的结构并不稳定，这是机构投资者换手率依然比较高的原因。但是，机构投资者能够认识到稳定的长期增长型股票比短期爆发性增长的股票会赚到更多的钱，这导致市场的交易更为侧重于蓝筹股。股指期货股指期货的推出也将提升大盘蓝筹股的筹码稀缺性价值。由于股指期货是国内全新的金融创新，它不仅可以直接投机获利，而且还可以对冲股票投资风险、挖掘套利机会，因此机构投资者兴趣更加浓厚，尤其风险厌恶型的投资者。为了提前布局，机构投资者必然会提前吸纳相关筹码，沪深 300 成分股中优质大盘蓝筹股将重
11、点选择对象。图：股指期货的推出对不同指数的影响图说：海外部分市场股指期货推出后股市现货市场走势概览，股指期货的推出可能助推 A 股市场演绎牛市行情，而其中受益最明显的莫过于大盘蓝筹股。融资融券激活大盘蓝筹随着证监会发布了证券公司融资融券业务试点管理办法和证券公司融资融券业务试点内部控制指引，意味着证券市场期盼已久的融资融券业务即将正式启动。作为完善证券市场机制的一项基础业务，融资融券的推出对市场影响深远。监管部门对融资融券所指向的标的证券有明确的规定。从市场内部结构看，符合规定的标的证券大多数仍是大盘蓝筹股，可见，融资融券对大盘蓝筹股能够起到较大的活跃作用。 大盘蓝筹股估值偏低大盘蓝筹股估值偏
12、低，投资价值开始显现。据统计，目前 A 股市场平均市盈率约为 30 倍，而真正的蓝筹板块，却只有十多倍，部分蓝筹股目前市盈率甚至在 10倍以下。在国外成熟市场，大蓝筹股的估值一般都可以获得溢价，而在我们的 A 股市场却仍是折价，这就凸显了蓝筹股的投资价值。 到底什么是蓝筹股文/张志峰寻找蓝筹股，就要先知道什么是蓝筹股。其实，“蓝筹” 一词并非是从股市中派生出来的，而是来源于西方博彩业。在西方赌场中，筹码分蓝色、红色和白色三种颜色，其中蓝色筹码最为值钱。后来“蓝筹” 一词在英文社会里演化成一流、最好之意。那么，“蓝筹股 ”是不是就是一流、最好的股票？有点意思，也不尽然。美国证券交易所网站对蓝筹股
13、的定义是：所谓蓝筹股是指那些以其产品或服务的品质和超越经济景气好坏的盈利能力和盈利可靠性而赢得全国声誉的企业的股票。听起来好绕口，但能从中发现几个关键的字眼：知名的大公司、稳定的盈利记录、红利增长、管理素质和产品品质等。大致有个模糊的概念了吧，其实蓝筹股本来就没有惟一准确的定义，它存在于一些指数中，存在于证券分析师的报告中，也存在于一些消费者的心中。下面，我们来给蓝筹股的概念加一个框框吧，可能会与你心目中的蓝筹定义有很大的不同呢。大型公司的股票不一定是蓝筹股，蓝筹股却一定是大型公司的股票大的公司不一定是好的公司，但规模大却是成为蓝筹公司的必要条件。蓝筹公司在资本市场上受到大宗资本和主流资本的长
14、期关注和青睐，以资产规模、营业收入和公司市值等指标来衡量，企业规模是巨大的。就市值论，2004 年 2 月道指 30 成份股公司总市值 3 万多亿美元，平均市值超过 1 千亿美元，差不多相当于芬兰这类中等国家一年的国内生产总值；就资产论，花旗集团、JP 摩根、GE 、GM 等公司都高达几千亿美元，花旗集团竟达 1 万多亿美元；就营业收入论，道指 30 公司 2002 年的销售收入约 1.8 万亿美元，超过同年中国国内生产总值 1.25 万亿美元。所以，说蓝筹股公司富可敌国一点也不夸张。 表一：道琼斯 30 指数公司的基本情况国民经济支柱行业里的公司股票不一定是蓝筹股，蓝筹股却一定不会诞生在边缘
15、行业里对蓝筹股的认识可不能仅仅局限在“股” 字上，它承载的是 “产业与民生”甚至“ 国家的光荣与梦想” 。所以但凡是蓝筹股一般都出现在国家的支柱产业中，蓝筹公司也都是行业龙头企业。有些公司经营得很好，业绩也很优良，比如“小商品城” ，但是从其所处的行业属性来看，绝对称不上蓝筹股。而像“宝钢股份” ，“中国国航” 这样的上市公司处在钢铁、航天这些国计民生的支柱产业中，就具备蓝筹公司的特质。特别的，中国还处在工业化的初级阶段，所以制造业更容易诞生蓝筹，而在零售业或餐饮服务业，在国外能看到沃尔玛、麦当劳等蓝筹公司，国内却很难发掘到。蓝筹公司也一定担当着产业领袖的角色，是产业价值链和产业配套分工体系的
16、主干和统摄力量。不仅在规模上，在技术水平、管理水平上都是这个行业的代表。比如宝钢，它在原材料铁矿石价格的谈判上，在行业里就有相当的分量。而其板材产品，也会成为这个行业的一个标准。（在表一中，我们可以看到道指 30 成份股公司所处的行业和在行业里的排名）。全国性甚至世界性的公司股票不一定是蓝筹股，但蓝筹股一定不是地方性公司的股票沃尔玛、麦当劳、可口可乐，你能说这些公司是美国公司吗？这些知名的蓝筹公司都是跨国公司帝国。在全球经济一体化的今天，优秀的公司都会将人力资源、原材料、技术力量这些生产要素全球配置。偏居一隅的公司既使经营出色，很受当地人尊敬，但绝对称不上蓝筹公司。中国的企业“走出去 ”的还不
17、多，但一些企业已经跨出了这一步，全球化经营是公司成长的必经之路。（在表一中，我们可以看到部分跨国蓝筹公司国外资产占总资产的比重）。投资蓝筹股不一定会获得高收益，但买蓝筹股一定会获得长期稳定的收益蓝筹公司都尽量维持一个稳定的、连续的和市场认可的红利支付水平。他们往往按季度或者按年度定期给股东派发红利，当预期业绩不足以支持的时候，它们则可能考虑用派发过去未分配利润的方法来维持红利分配的稳定性和连续性，以保持公司股票的市场形象。在投资者的心目中，蓝筹股往往是与稳定的红利收益联系在一起的。但红利稳定并不意味着它现金红利回报率很高。事实上，道指成份股的现金收益率并不很出色，同时其红利稳定并不意味着其在短
18、期内具有最高的投资价值。蓝筹公司盈利能力相对于各自行业的公司来说是比较强的，但其增长能力方面在各自行业内部并不是令人满意的。作为蓝筹公司，一个重要的特征就是能够有效抵御市场波动的风险，而这些蓝筹公司抵御风险和财务危机的重要手段是通过管理债务结构和资产结构来实现。( 在表一中，我们可以看到部分道指 30 成份股的流动比率数据，大部分公司都低于行业平均水平)。国内具有蓝筹特质的公司同样也是抗风险能力强的公司。比如航空业，在经历了油价上涨，行业不景气，以及重组整合后，中国国航依然能保证盈利，而东航、南航则经历了长时间的亏损。房地产业经过宏观调控，很多公司出现亏损，而万科一直保持稳定的利润增长。正是由
19、于蓝筹公司有极强的抗市场风险的能力，这对于投资者来说是长期投资策略的可靠保证。管理好的公司的股票不一定是蓝筹股，但管理差的公司股票一定不是蓝筹股蓝筹公司不是靠拥有一项技术和占有一种资源而一夜暴富的公司，而是经过历史考验的稳健发展的公司，因而他们必须有完善的管理制度和先进的管理方法。世界级的蓝筹公司大多都是企业管理的标杆和典范，比如，福特汽车生产线的科学管理；通用汽车的斯隆革命；财务分析和决策方面的杜邦分析树；IBM 和惠普的流程再造；GE 的六西格码；沃尔玛的过站式物流；宝洁的品类经理制和品牌营销等。可见，没有不断的进行管理改进和变革，企业不可能持续稳定发展，也就不可能成为蓝筹公司。国内的企业
20、以前大多忽视管理，公司不透明就无法形成公信力，也就不能成为真正意义上的蓝筹公司。目前国内企业在这方面改进了很多，比如华能国际，在香港和美国市场都上市，管理能力在电力行业里是翘楚。尽管有国电电力这种规模更大的电力行业公司，但华能国际更具蓝筹潜质。今天的蓝筹股未必是明天的蓝筹股，但明天的蓝筹股一定能在今天找到寻找蓝筹股的过程中，最后不要忘了一点，蓝筹股不是一成不变的。蓝筹股总是伴随着产业的兴衰而兴衰，今天的蓝筹股可能在几十年后就消失了，而未来的蓝筹股一定在今天就露出了其潜质。所以蓝筹股投资也不是一劳永逸的。表二：最初 12 家进入道指的企业的命运 筛出你期望的蓝筹股文/本刊记者 张曦元 李江南在大
21、部分资深证券从业者眼中，“蓝筹” 更适合定性分析。记者的每一位采访对象都能说出不下十只蓝筹股，中国石化、宝钢、茅台、中国移动、同仁堂等等，但到底哪些股票才算蓝筹股呢？市盈率在什么范围、流通市值规模高于哪个标准、企业成长速度的比率应该高于哪个数值、分发红利的标准差应该落在哪个区间几乎没有定论。不妨从投资者的角度来揣摩，一位本本份份的个人投资者会希望一只标准的蓝筹股给他带来什么呢？陈生是个专门研究网络安全的高级工程师，他对股票的了解程度可能还比不上他们家的宝贝古牧 piggy，要命的是（陈太太语），他的压箱底投资是十多万的贵州茅台（G 茅台），是的，仅仅一只股票而已，除此之外，陈生与证券市场再没有
22、一点联系。在证券人士看来，贵州茅台这只股票“太贵且估值过高” ，但陈生执拗的研究思维起了作用，他认为贵州茅台岂非中国的独一份，这口味和名气，如果相信中国的经济增长和消费水平，也应该买贵州茅台。笔者问陈生将会持有这只股票多少年，陈生极其“ 业余” 的说，反正我买了就不打算卖的，涨跌也好，分红也好，我觉得这是个值得收藏的东西。当然，大部分个人投资者不会像陈生这么极端，他们拜求的一只好股票最好能稳定增长，比如下图中 GE（通用电气）的走势，从 1965 年到现在，不动声色的上涨了 60 倍，无怪乎在一部荒诞电影中，一个人翻出几十年前象废纸一样的股票，居然摇身一变成了百万富翁。图说：图中蓝线为通用电气
23、的增长轨迹，红线为道琼斯指数，如果将图中非等比例的纵轴（股价增长%）还原，按照 60 倍的大小舒展开来，可能我们要从天坛走到地安门才能完成这条直线。除了股价增长，最好有稳定的红利年年收入袋中，如通用电气 1998 年到现在稳定增长的分红，到现在为止，始终保持在 2.5%的每股分红的水平上。 寻找 GE 行动抽文：以 GE 这支神话级的蓝筹股为鉴，我们设定了四只筛子把值得投资的蓝筹股找出来。循着这个思路，我们大概能设置一些筛选指标来寻找理性中的“GE”。在定性分析中，目标股票所代表的蓝筹公司必然有超大型的企业规模和卓越的管理，GE 之所以成为 GE，经历了 1892 年爱迪生电灯公司的天才创业时
24、代、1947 年-1978 年的组织变革时代、传奇 CEO 杰克 韦尔奇代言的公司重组阶段以及 1990 至今的全球全方位争霸赛。灵活的大象需要有久经考验的生存和发展能力，它们最好是行业龙头和产品领袖、领导着产业走向。除此之外，我们可以从公司财务和资本市场两方面来筛选。筛子一：稳定的现金红利上文中的 GE 依靠非常稳定的经营业绩和分红政策确认了超级蓝筹股的形象。在最近四年，公司每个季度分红 0.22 美元左右。在绝对收益水平上，道指 30 股票的现金红利年收益率平均水平是 2.34%，在于同行业比较的相对水平上，道指 30 成分股 1999-2003 年的红利收益率同各自行业的平均红利收益率的
25、比较结果显示，蓝筹股公司中超过半数（17 家）的红利收益率超过自身行业的平均水平 1.1 倍，6 家持平，7 家低于行业平均水平。在投资者心态上，一般把红利收益率高于同期银行存款利率的分红，视为市场认可的分红表现。值得注意的是部分公司即使在每股收益（EPS ）小于零的时候，还会继续派发红利，比如 AT&T、国际纸业等。在清华大学朱武祥教授对道琼斯成分股 1995-1999年财务特征分析中，我们发现在此段时间中道指成分股每年的红利标准差大部分都小于 0.2，由此可见，我们的目标蓝筹股公司的红利派发是比较稳定的，波动性不大，可以为投资者提供相对稳定的股利回报。可参考指标：现金红利收益率 divid
26、end yield，现金红利支付率 payout ratio，股利标准差筛子二：良好的盈利能力在对香港恒生指数成分股和道琼斯指数的分析中，我们可以发现蓝筹公司盈利能力相对于各自行业的公司来说是比较强的。将近有半数的公司超过行业平均水平的 1.1 倍，另有将近 1/3 的公司和行业平均水平持平。而在盈利持续性方面，蓝筹股公司凭借自身雄厚的资本实力、先进的研发力量、稳定的市场占有率，能够在 10 年或者更长的时间里保持利润的稳定性和持续性。众所周知，蓝筹股更像一头“现金牛” ，有良好的盈利能力，但因为规模比较大，多处于发展的成熟阶段，公司增长已进入边际效益递减的阶段，所以蓝筹公司的实际成长性普遍表
27、现不出色。但研究揭示，近年来，资本市场看好蓝筹公司的成长性，在股票定价上包含着相当比重的成长机会价值。我们可以借助 ROE-净资产收益率来估测企业的盈利能力。图：18 个细分行业近 6 年中期净资产收益率 ROE 数据统计图说：在这张貌似色盲测试的图中，我们可以通过对曲线的下意识判断找到一些规律，比如，一直不屈不挠往上增长的曲线，如银行、食品饮料行业和房地产行业与交通设施行业都维持着非常好的成长性。如果我们将触觉探索到这些领域的代表性的龙头企业，找到心目中的理想蓝筹并非难事。可参考指标：资产收益率 ROA，净资产收益率 ROE，每股收益 EPS 以及增长率，净利率 net profit mar
28、gin筛子三：投资风险低与那些新兴企业的股票相比，蓝筹股拥有良好的抗跌能力。新兴企业可能由于持续的经营历史不够长，商业模式和生存能力未能经受足够长的时间考验，未来不确定性大，既可能高成长也可能大风险，股价容易暴涨暴跌。而我们的目标蓝筹股需求相对稳定的股价，在经济萧条、股市低迷的时期，蓝筹股的抗跌性就表现得尤为重要。当然，我们并不排除市场危机和市场走熊的时候，蓝筹股也会跟着下跌，甚至在市场暴跌或崩盘的时候蓝筹股往往还领跌，但往往优秀的蓝筹股会在行情好转时有强大的复原能力。图说：上图数据截至 2002 年，当年的美国股市经历一次不小的波折，从图中可以看出，优秀的蓝筹股相对其他股票在市场不景气的时段
29、有较强的抗跌性，而在市场好转的时候，也能给投资者有吸引力的回报。可参考指标： 值筛子四：估值合理在选择股票时我们常常能听到“价值低估” 四个字，价值低估也就是说该股票具有投资价值，巴菲特的原则是买低于实际价值的股票而非买了以后期待它能涨过其价值的。从价值低估和杠杆效率最大化的角度考虑，总市值规模越大、业绩增长越稳定、估值水平越低的大盘蓝筹公司，将越发受到 A 股市场投资者的钟爱，看看 A 股与其它国家指数（可以理解为我国的蓝筹股和其他国家蓝筹股的比较），考虑到中国大陆 GDP 年均增长速度远远高于其他国家，因为，无论从 PE 角度估值水平、还是从PB 角度估值水平分析，中线 A 股市场估值都存
30、在向上的空间。理论上，沪深 300 指数 PE 水平与 PB 水平上限分别可达到 25 倍和 2.5 倍。资料来源：Bloomberg图：不同国家指数的估值水平参考指标：市盈率寻找重点行业在过去 10 个月的行业板块轮动上涨后，多数行业都有表现。在行业差异收窄的情况下，少数没有表现的行业由于其估值偏低，反而“ 水落石出” 了。目前，这样的低估值板块主要集中在一些周期性行业-正是由于周期性因素而存在着较大程度上的低估，如钢铁行业，钢铁行业今年业绩普遍超于分析师预期，随着三季度业绩的公布，分析师对该行业的盈利增长预期已由年初的 3.4逐渐调高到 8.6，而股价仍未有足够反应。机械行业被投资者认定为
31、周期性行业，估值水平一直处于较低水平，随着中国对外投资的增加，会持续迎来长期的景气。让我们根据上面的思路找出 2007 年最可能获利的行业，从而搜索到该行业中的蓝筹，以下是中信研究所设计的搜索坐标系。 图：搜索蓝筹股坐标系图说：行业基本面指标包括五个方面：净资产收益率、未来三年复合增长率、盈利价格比、账面价值价格比和分红率。行业市场指标 .包括三个方面：行业动量、行业热度指标和行业换手率。在对过去和未来信息进行综合分析的基础上，石油化工、机械、钢铁、房地产、化工可能是 2007 年最可能赚到钱的行业，而这些行业中的镇国之宝则是我们青睐的蓝筹无疑。钢铁行业：该你的价值始终要回来内在增长超乎预期2
32、005 年下半年以来钢铁股出现了较大幅度的调整，使得钢铁行业的内在价值被市场低估。去年的市场调整是假设 2006 年钢铁行业出现全行业亏损的前提下，给予钢铁上市公司的估值，而进入 2006 年，特别 2 月份以来，这种逻辑假设前提被证明是错误的，而且钢铁股盈利超过了去年的预期，钢铁公司的内在价值和业绩增长理应在估值中作出反映。中国正在成为世界制造中心，劳动密集、装备制造等产业正在向中国转移。中国经济增长和国外钢材需求的增长，为中国钢铁工业发展提供了广阔的发展空间。中国钢铁业的国际比较优势，为其中的龙头优势企业创造了获取超额利润的良机。超低市盈率令人垂涎钢铁公司作为一个低市盈率和高派现的群体，其
33、股息收益率是所有行业中最高的。目前许多优质公司的股息收益率达到了 8%，而且收益稳定。随着价值投资者规模的扩大，钢铁股的内在价值将被越来越多的投资者所认同。数值：6-8数值说明：国际钢铁股平均市盈率 10 倍，市净率 2 倍，而我国钢铁股的估值只有 6 8 倍，市净率只有 1 倍，一些公司甚至在 1 之下。如果国内钢铁股估值达到国际平均水平，很多公司将实现价格翻番，行业平均至少有 50% 的上涨空间。如果考虑到中国钢铁工业的增长性，中国钢铁股的估值上涨空间更大。截止:2006-11-15 日提名理由宝钢股份：1 公司的多元产品结构，产业链长，企业具有较强的自主创新能力和低成本投资优势，使得公司
34、的抗风险能力强。2 公司目前股息率达到了 8，作为国内钢铁龙头企业，盈利稳定，价值被明显低估。3. 国内钢铁企业重组为公司提供了良好的机遇，公司一旦成功实施并购，将加速公司的发展。马钢股份：1公司拟发行 55 亿元分离交易可转化债，募集资金用于新区 500 万吨项目建设，预计项目 2007 年投产， 2008 年将提升公司业绩 40以上。新项目将优化公司产品结构，提高产品附加值。2公司是国内最大的车轮生产厂，市场占有率超过 90。公司 2007 年底建成第二条火车轮生产线，生产能力提高50以上，届时公司将成为全球最大、最先进的火车轮生产厂。太钢不锈：1中国不锈钢未来发展空间巨大，公司整体上市定
35、向增发收购的 150 万吨不锈钢在建项目，已于 2006 年 8 月投产，冷轧线将于 2007 年投产。2通过增加铁素体比例，以及开发铁水冶炼不锈钢工艺，太钢具备了应对高镍价的机制。鞍钢新轧：西区项目投保证了未来 23 年的业绩增长。拟由公司投资建设的 500 万吨的鲅鱼圈项目为公司 2008 年以后的增长奠定基础。武钢股份1随着年内二冷轧、二硅钢等项目的投产将进一步优化公司的产品结构，大幅提高公司的盈利能力。风险提示宝钢股份：关注新投产项目的达产情况以及镍等合金价格。马钢股份：新区 500 万吨项目进度和产品盈利状况将决定公司业绩太钢不锈：公司产品特别是不锈钢价格出现非理性下跌；生产产品所需
36、要原料镍价格出现大幅度上涨，直接导致企业下游需求回落。武钢股份：公司权证 11 月 22 日到期，16 日至 22 日行权，公司股价有一定波动。房地产行业：升值带来无限机遇未来行业依然处于景气阶段未来宏观经济依然处于景气之中，作为扩大内需龙头的房地产行业很难出现与宏观经济背离的走势。而与金融业休戚相关的特性也决定了房地产行业在宏观经济景气区域的调整幅度非常有限。中国区域经济发展的不平衡性决定了房地产行业景气、房价走势的不平衡性。珠三角、天津等房价稳步上涨、经济增长动力强劲等区域的房价依然较为乐观。“东方不亮西方亮 ”的区域性特征意味着全国化布局的公司具有更强的成长系数和抗风险能力。加之写字楼、
37、商业用房等商业地产和工业地产由于价格上涨潜力较大、调控风险小而继续为国内外资金看好，人民币升值预期使得地产和房产具有很好的升值空间，尤其是在升值的初期。图：房地产行业的景气程度图说：国内真实消费需求来自于城市化、消费升级、新增就业人口置业，旺盛程度很难使这个行业结束景气。升值带动地产升值和资金效应成为影响行业板块的首要因素，政策面动态和市场销售状况成为次要影响因素。人民币升值已经而且仍将继续对房地产行业和上市公司构成重大利好，尤其是主流公司。图：人民币升值对房地产的影响图说：也就是说，人民币兑美元每升值 1，房地产指数超出上证指数的收益率将上涨 18机械行业：出口拉动，行业景气有望继续走高短期
38、将走高从最新的全国工业经济数据看，1-8 月全国所有工业行业中，盈利加快增长行业主要集中在装备行业中， 2006 年 2 月起至 2006 年 8 月，通用设备制造业利润平均增速为 43.3%，专用设备制造业 56.9%，电气机械及器材制造业 34.8%，基本涵盖整个机械行业。这表明机械行业景气高涨背后有其深刻的驱动因素（如需求拉动、产业转移、国际竞争力提升、政策扶持和周期复苏等），并不会因投资减速而下降。随着四季度设备采购的传统旺季来临，机械行业景气程度有望继续走高。最值得长期投资的蓝筹股在列举了 2007 年最可能赚钱的蓝筹股后，下面这个 “长期投资”的板块看得更长远，2 年，5 年，甚至
39、 10 年。比如，我们不会因为短期内银行板块涨幅较大，大部分股票涨幅都超过同期大盘的上涨幅度 从月日到 10 月 31 日，招商、民生、浦发、深发展、华夏的涨幅为 42.6%、45.7% 、59.6%、42.5%、27.8% ，而忽略其中的增长性，因为从更大的视角来看，支撑银行业高速发展的基本面并没有改变，就算短期可能会有调整，但调整可能是多年后拉长 k 线图后的释然一笑。而比照中国经济体的现阶段特点，从行业未来的成长性角度选择蓝筹股，房地产、钢铁、汽车、银行应该是首选，电讯企业也是非常有机会。钢铁，汽车，银行，电讯行业的发展会持续多长时间？如果没有大的自然灾害，战争等意外的发生，这四个行业可
40、以有 10-15 年的发展期。宝钢股份，长安汽车，招商银行，中国移动，万科这五支股票最有机会。招商银行提名理由一：与宏观经济一荣俱荣银行业是宏观经济持续稳定发展最大、最直接的受益者。中国目前的金融格局是货币市场与资本市场发展极度不平衡。在这种情况下，融资主要依赖银行部门来完成。这决定了银行业将会是宏观经济持续稳定增长的最大、最直接的受益者。而目前并没有任何迹象表明宏观经济会发生逆转。提名理由二：人民币升值带来价值重估机会人民币的持续升值给银行业带来价值重估的机会。从新兴市场的发展经验看，本币升值必然诱发大量外资的流入。无论是从事实业经济的资金，还是从事虚拟经济的资金，最终都会汇集到银行体系，从
41、而对银行的资产规模、收入结构产生积极的影响。提名理由三：成长中的蓝筹从我们强调的几把筛子来看，招商银行有良好的业绩支撑，其经营机制灵活、成长性高、盈利能力强的特点更满足个人投资者的偏好。表：主要上市银行的估值比较 图说：招商银行（600036）在未来的表现毋庸置疑。而华夏银行（600015）目前在估值上具有比较优势，但基本面略显不足。而同样表现靓丽的浦发银行（600000）可能会因为与花旗银行之间的合作关系会随着花旗在广发行竞购案中的胜出而变得更加不确定。专家评述：几乎是一夜之间，中国人开始大规模地使用信用卡。作为终端零售业务的领跑者，招商银行在信用卡业务上正在大步前进。中国新一代的青年已不是
42、上辈那样努力存钱，他们是消费的一代，而且这样的一代是有着规模庞大的群体。这种消费观念的转变，带给银行的是利润丰厚的信用卡消费业务。招商银行已经有了自己的证券公司- 招商证券，相信在未来的并购市场上，招商证券可以帮招商银行进入一直主要是国有四大银行把持的企业融资领域。在最近的股票评级方面，招商银行被某外资大行推荐“强力买入，目标价是 16 元。” 万科提名理由一：行业优势前文已有论述 。提名理由二：总资产、总股本、总收入和总市值均处于高速成长期因项目储备的扩张，总资产从上年末的 220 亿元增加到 422 亿元，增幅高达92；万科转 2 转股增加了公司股本和市值（未来还将增发不超过 7 亿股），
43、 减轻了财务负担；总收入增幅也在 50以上，总市值从 160 亿元增加到 318 亿元，市值扩大了 99。市值扩大合理反映了公司土地储备、资产和收入扩张的趋势，市值扩大有利于提高公司作为证券市场品种的战略价值。提名理由三：动态 PE、PB 和 RNAV 估值短期较为合理，长期投资价值依然看好。根据公司项目销售情况，预计公司 2006 年 EPS 有望达到 0.48 元（按 39.7 亿股新股本计算），同比增长 41。预计 2007 年 EPS 达到 0.66 元（按增发 7 亿股后的 40.4 亿股计算）。目前股价 8 元，2006 年动态 PE 为 16.7 倍，动态 PB 约 2.2 倍。
44、图：万科最近一年与深证成份指数走势对比图说：据统计，由于万科地产的项目销售非常快，巨额的预售房款能为公司未来业绩保持快速增长提供保证。专家评述：银河证券公司投资经理 吴楠万科，不仅在中国、即使是在国际市场上也占有一定的地位。在 500 强房地产公司里，其是在国内相当规范的企业，业绩回报也稳定增长，并从长期来看，业绩也是不错的。宝钢股份提名理由一：长期增长可期据世界钢铁动态的数据显示，宝钢股份在吨钢耗能，吨钢耗水等技术指标上，已经处于钢铁行业世界领先的定位，而吨钢盈利能力，宝钢排名第一。随着中国经济的继续扩张，家用轿车的普及，宝钢会有更好的发展机会。提名理由二：回报率高宝钢股份不仅是国内钢铁业的
45、绝对龙头企业，也是目前世界范围内的一流竞争力企业。这家超级蓝筹股公布了 2005 年报，从数据看，去年公司经营业绩再创历史最好水平，销售收入和净利润两项最关键财务指标分别同比增长了 116%和 35%，税后每股收益达到 0.72 元，基本符合预期，并推出了每 10 股派发现金股利 3.2 元（含税）的分配预案，对应其目前 4.23 元的二级市场股价，持有的年派现回报率高达 7.56%，是银行 1 年期利率的 3.36 倍，而由于宝钢具有稳健的经营优势和优良的派现历史，因此，仅从分红回报角度看，其投资价值就非常突出。提名理由二：估值偏低从估值和市场角度看，目前动态市盈率仅为 5.87 倍，市净率
46、更低至 1 倍，估值水平远低于国际优质钢铁股的水平。图：宝钢上市以来的走势图说：华盛顿国际经济研究所(Institute for International Economics)高级研究员尼古拉斯 拉迪 (Nicholas Lardy)说，宝钢是中国效率最高的企业之一。作为中国产钢量最大，世界排名第六的宝钢在上游铁矿砂资源控制，下游终端客户的合作上，运作手法已然是一家大型跨国公司的风范。专家评述：可能有人会担心国内钢铁企业过多，会引致钢铁价格的下跌。这恰恰是可以利用的机会，价格战后必然是钢铁行业的短暂萧条，利用萧条来完成低成本的并购，比盈利高峰时成本要低很多。在中国经济体的扩张过程中，萧条是短
47、暂的过程，每一次的萧条都是企业并购的好机会。宝钢现时的股价不高，只有不到 6 元。如果以十年为一个投资周期计算，宝钢 10 年后的股价不会少于 20 元。长安汽车提名理由：轿车消费将带动行业数十年轿车的家庭化，应该是以小型，节能型小汽车为主，这个是长安汽车的长项。在家用小型轿车的生产商，长安汽车独占鳌头。中国现在有城市人口 3 亿多，每年要新出生超过 1000 万的人口，而现在中国家庭的轿车普及率不足 3%。对于汽车行业的龙头企业选择，应该是长安汽车。图：福特汽车的历史股价图说：据最新的统计数据，2006 年前 10 个月，中国共生产超过 300 万辆汽车，增长超过 40%。而同样的增长速度可
48、以参照美国汽车行业十九世纪二十年代，彼时，福特作为龙头行业迎来爆发性增长。专家评述：很多人担心中国的汽车企业没有核心技术，只是做组装，其实如果把时间放到更长去看，所谓核心技术的问题既是产品研发团队的问题，利用企业的并购获得研发团队只是代价的问题。上海汽车就是通过收购英国的罗浮来满足自己进军整车市场的需求。未来的中国汽车生产汽车企业间的大规模合并在所难免，巴菲特利用并购去发掘价值低估的企业，在国内的汽车企业并购中同样适用。中国移动“超级女生节目” 的火爆在提醒市场，中国开始进入全民娱乐的时代。这样的时代，对于通讯的需求会有爆炸式增长。提名理由：下一个 10 年与美国在工业化过程中，电话普及速度比
49、较起来，中国的通讯设备的普及是非常惊人的。1996 年，数字移动技术刚刚开始在中国应用，10 年后，中国有超过 3.5亿人在使用移动电话。未来的 20 年还会有另外新增加的 2-3 亿人会使用移动电话。用户数增加，手机娱乐功能会更多，信息流动所产生的现金流会让中国移动赚翻。我们刚刚看到中国移动 2006 年中报，它的 EBITDA（未计利息、税项、折旧及摊销前的利润）是 57%。这样的毛利率是非常之高。全球经济一体化的真实含义是让更多的国家，地区的人口加入以美国文化为基准的消费模式当中。中国移动覆盖下的 13 亿人口在消费，娱乐文化的影响下，把源源不断的信息塞进大脑，同时慷慨地以人民币用于交换-中国移动将会是中国进入娱乐时代的最大受益者之一。专家评述：中国的经济体还在工业化的过程中，这样的过程要持续 15-20 年的时间。工业化的过程也是城市化的过程，城市人口比例会在工业化后期占到整个人口比例的 50%以上。也就是说未来 20 年，会有 4-5 亿人口转变为城市居民。中国移动的股价是 66 元港币， 20 年后，也许将会成为中国第一高价股。现在的 66 元港币，的确不高。 前言：当我们从具体的数据中抽离，将整个国家的曲线拉长，我们与道琼斯指数的 1910 年何其相似，应该说我们的运气，因为
