套期保值73970.doc

1、套期保值套期保值是指把期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对其现在买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行保险的交易活动。目录简介 交易原则 作用 业务流程 方法 程序策略 基差与套期保值 基差变化与套期保值 简介交易原则作用业务流程方法 程序策略基差与套期保值基差变化与套期保值 套期保值与投机的区别 没有相关品种也可以做套期保值 企业做套期保值的风险和缺陷展开简 介套 期 保 值 是 指 把 期 货 市 场 当 作 转 移 价 格 风 险 的 场 所 ， 利 用 期 货 合 约 作为 将 来 在 现 货 市 场 上 买 卖 商 品

2、的 临 时 替 代 物 ， 对 其 现 在 买 进 准 备 以 后 售 出 商品 或 对 将 来 需 要 买 进 商 品 的 价 格 进 行 保 险 的 交 易 活 动 。 套 期 保 值例 如 ， 一 个 农 民 为 了 减 少 收 获 时 农 作 物 价 格 降 低 的 风 险 ， 在 收 获 之 前 就 以固 定 价 格 出 售 未 来 收 获 的 农 作 物 。 一 位 读 者 一 次 订 阅 三 年 的 杂 志 而 不 是 两 年 ，他 就 是 在 套 期 保 值 以 转 移 杂 志 的 价 格 可 能 上 升 所 给 他 带 来 的 风 险 。 当 然 ， 如果 该 杂 志 价 格

3、 下 降 ， 这 位 读 者 也 放 弃 了 潜 在 的 收 益 ， 因 为 他 已 缴 纳 的 订 刊 费用 高 于 他 如 果 是 在 每 年 订 阅 杂 志 情 况 下 的 费 用 。 套 期 保 值套 期 保 值 的 基 本 特 征 ： 在 现 货 市 场 和 期 货 市 场 对 同 一 种 类 的 商 品 同 时 进 行数 量 相 等 但 方 向 相 反 的 买 卖 活 动 ， 即 在 买 进 或 卖 出 实 货 的 同 时 ， 在 期 货 市 场上 卖 出 或 买 进 同 等 数 量 的 期 货 ， 经 过 一 段 时 间 ， 当 价 格 变 动 使 现 货 买 卖 上 出现 的

4、盈 亏 时 ， 可 由 期 货 交 易 上 的 亏 盈 得 到 抵 消 或 弥 补 。 从 而 在 “现 “与 “期 “之 间 、 近 期 和 远 期 之 间 建 立 一 种 对 冲 机 制 ， 以 使 价 格 风 险 降 低 到 最 低 限 度 。套 期 保 值 的 理 论 基 础 ： 现 货 和 期 货 市 场 的 走 势 趋 同 （ 在 正 常 市 场 条 件 下 ）,由 于 这 两 个 市 场 受 同 一 供 求 关 系 的 影 响 ， 所 以 二 者 价 格 同 涨 同 跌 ； 但 是 由于 在 这 两 个 市 场 上 操 作 相 反 ， 所 以 盈 亏 相 反 ， 期 货 市 场

5、的 盈 利 可 以 弥 补 现货 市 场 的 亏 损 。 套 期 保 值套 期 保 值 的 交 易 原 则 如 下 ： 交 易 原 则1 交 易 方 向 相 反 原 则 ； 期 货 市 场2 商 品 种 类 相 同 原 则 ； 3 商 品 数 量 相 等 原 则 ； 4 月 份 相 同 或 相 近 原 则 。 企 业 利 用 期 货 市 场 进 行 套 期 保 值 交 易 实 际 上 是 一 种 以 规 避 现 货 交 易 风险 为 目 的 的 风 险 投 资 行 为 ， 是 结 合 现 货 交 易 的 操 作 。 作 用套 期 保 值 有 什 么 作 用 ？ 套 期 保 值企 业 生 产 经

6、 营 决 策 正 确 与 否 的 关 键 ， 在 于 能 否 正 确 地 把 握 市 场 供 求 状 态 ，特 别 是 能 否 正 确 掌 握 市 场 下 一 步 的 变 动 趋 势 。 期 货 市 场 的 建 立 ， 不 仅 使 企 业能 通 过 期 货 市 场 获 取 未 来 市 场 的 供 求 信 息 ， 提 高 企 业 生 产 经 营 决 策 的 科 学 合理 性 ， 真 正 做 到 以 需 定 产 ， 而 且 为 企 业 通 过 套 期 保 值 来 规 避 市 场 价 格 风 险 提供 了 场 所 ， 在 增 进 企 业 经 济 效 益 方 面 发 挥 着 重 要 的 作 用 。 期

7、 货 市 场归 纳 起 来 ， 套 期 保 值 在 企 业 生 产 经 营 中 的 作 用 ： 锁 定 生 产 成 本 ， 实 现 预 期 利 润 。 利 用 期 货 价 格 信 号 ， 组 织 安 排 现 货 生 产 。 期 货 市 场 拓 展 现 货 销 售 和 采 购 渠 道 。 期 货 市 场 促 使 企 业 关 注 产 品 质 量 问 题 。 业 务 流 程大 豆 套 期 保 值 案 例 卖 出 套 保 实 例 ： （ 该 例 只 用 于 说 明 套 期 保 值 原 理 ， 具 体 操 作 中 ， 应 当 考虑 交 易 手 续 费 、 持 仓 费 、 交 割 费 用 等 。 ） 期

8、货 市 场7 月 份 ， 大 豆 的 现 货 价 格 为 每 吨 2010 元 ， 某 农 场 对 该 价 格 比 较 满 意 ， 但 是大 豆 9 月 份 才 能 出 售 ， 因 此 该 单 位 担 心 到 时 现 货 价 格 可 能 下 跌 ， 从 而 减 少 收益 。 为 了 避 免 将 来 价 格 下 跌 带 来 的 风 险 ， 该 农 场 决 定 在 大 连 商 品 交 易 所 进行 大 豆 期 货 交 易 。 交 易 情 况 如 下 表 所 示 ： 现 货 市 场 期 货 市 场 7 月 份 大 豆 价 格 2010 元 /吨 卖 出 10 手 9 月 份 大 豆 合 约 ： 价

9、格 为2050 元 /吨 9 月 份 卖 出 100 吨 大 豆 ： 价 格 为 1980 元 /吨 买 入 10 手 9 月 份 大 豆合 约 ： 价 格 为 2020 元 /吨 期 货 路 径套 利 结 果 亏 损 40 元 /吨 盈 利 40 元 /吨 最 终 结 果 净 获 利 100*30-100*30=0 元 注 ： 1 手 =10 吨 从 该 例 可 以 得 出 ： 第 一 ， 完 整 的 卖 出 套 期 保 值 实 际 上 涉 及 两 笔 期 货 交易 。 第 一 笔 为 卖 出 期 货 合 约 ， 第 二 笔 为 在 现 货 市 场 卖 出 现 货 的 同 时 ， 在 期 货

10、市 场 买 进 原 先 持 有 的 部 位 。 第 二 ， 因 为 在 期 货 市 场 上 的 交 易 顺 序 是 先 卖 后 买 ，所 以 该 例 是 一 个 卖 出 套 期 保 值 。 第 三 ， 通 过 这 一 套 期 保 值 交 易 ， 虽 然 现 货 市场 价 格 出 现 了 对 该 农 场 不 利 的 变 动 ， 价 格 下 跌 了 30 元 /吨 ， 因 而 少 收 入 了3000 元 ； 但 是 在 期 货 市 场 上 的 交 易 盈 利 了 3000 元 ， 从 而 消 除 了 价 格 不 利 变动 的 影 响 。 期 货买 入 套 保 实 例 ： 9 月 份 ， 某 油 厂

11、 预 计 11 月 份 需 要 100 吨 大 豆 作 为 原 料 。 当 时 大 豆 的 现货 价 格 为 每 吨 2010 元 ， 该 油 厂 对 该 价 格 比 较 满 意 。 据 预 测 11 月 份 大 豆 价格 可 能 上 涨 ， 因 此 该 油 厂 为 了 避 免 将 来 价 格 上 涨 ， 导 致 原 材 料 成 本 上 升 的 风险 ， 决 定 在 大 连 商 品 交 易 所 进 行 大 豆 套 期 保 值 交 易 。 交 易 情 况 如 下 表 ： 现 货 市 场 期 货 市 场 套 期 保 值9 月 份 大 豆 价 格 2010 元 /吨 买 入 10 手 11 月 份

12、大 豆 合 约 ： 价 格 为 2090元 /吨 11 月 份 买 入 100 吨 大 豆 ： 价 格 为 2050 元 /吨 卖 出 10 手 11 月 份 大豆 合 约 ： 价 格 为 2130 元 /吨 套 利 结 果 亏 损 40 元 /吨 盈 利 40 元 /吨 最 终 结 果 净 获 利 40*100-40*100=0 从 该 例 可 以 得 出 ： 第 一 ， 完 整 的 买 入 套 期 保 值 同 样 涉 及 两 笔 期 货 交 易 。第 一 笔 为 买 入 期 货 合 约 ， 第 二 笔 为 在 现 货 市 场 买 入 现 货 的 同 时 ， 在 期 货 市 场上 卖 出 对

13、 冲 原 先 持 有 的 头 寸 。 第 二 ， 因 为 在 期 货 市 场 上 的 交 易 顺 序 是 先 买 后卖 ， 所 以 该 例 是 一 个 买 入 套 期 保 值 。 第 三 ， 通 过 这 一 套 期 保 值 交 易 ， 虽 然 现货 市 场 价 格 出 现 了 对 该 油 厂 不 利 的 变 动 ， 价 格 上 涨 了 40 元 /吨 ， 因 而 原 材料 成 本 提 高 了 4000 元 ； 但 是 在 期 货 市 场 上 的 交 易 盈 利 了 4000 元 ， 从 而 消除 了 价 格 不 利 变 动 的 影 响 。 如 果 该 油 厂 不 做 套 期 保 值 交 易 ，

14、 现 货 市 场 价 格 下跌 他 可 以 得 到 更 便 宜 的 原 料 ， 但 是 一 旦 现 货 市 场 价 格 上 升 ， 他 就 必 须 承 担 由此 造 成 的 损 失 。 相 反 ， 他 在 期 货 市 场 上 做 了 买 入 套 期 保 值 ， 虽 然 失 去 了 获 取现 货 市 场 价 格 有 利 变 动 的 盈 利 ， 可 同 时 也 避 免 了 现 货 市 场 价 格 不 利 变 动 的 损失 。 因 此 可 以 说 ， 买 入 套 期 保 值 规 避 了 现 货 市 场 价 格 变 动 的 风 险 。 方 法生 产 者 的 卖 期 保 值不 论 是 向 市 场 提 供

15、 农 副 产 品 的 农 民 ， 还 是 向 市 场 提 供 铜 、 锡 、 铅 、 石 油等 基 础 原 材 料 的 企 业 ， 作 为 社 会 商 品 的 供 应 者 ， 为 了 保 证 其 已 经 生 产 出 来 准备 提 供 给 市 场 或 尚 在 生 产 过 程 中 将 来 要 向 市 场 出 售 商 品 的 合 理 的 经 济 利 润 ，以 防 止 正 式 出 售 时 价 格 的 可 能 下 跌 而 遭 受 损 失 ， 可 采 用 卖 期 保 值 的 交 易 方 式来 减 小 价 格 风 险 ， 即 在 期 货 市 场 以 卖 主 的 身 份 售 出 数 量 相 等 的 期 货 作

16、 为 保 值手 段 。 经 营 者 的 卖 期 保 值对 于 经 营 者 来 说 ， 他 所 面 临 的 市 场 风 险 是 商 品 收 购 后 尚 未 转 售 出 去 时 ，商 品 价 格 下 跌 ， 这 将 会 使 他 的 经 营 利 润 减 少 甚 至 发 生 亏 损 。 为 回 避 此 类 市场 风 险 ， 经 营 者 可 采 用 卖 期 保 值 方 式 来 进 行 价 格 保 险 。 加 工 者 的 综 合 套 期 保 值对 于 加 工 者 来 说 ， 市 场 风 险 来 自 买 和 卖 两 个 方 面 。 他 既 担 心 原 材 料 价 格上 涨 ， 又 担 心 成 品 价 格 下

17、 跌 ， 更 怕 原 材 料 上 升 、 成 品 价 格 下 跌 局 面 的 出 现 。只 要 该 加 工 者 所 需 的 材 料 及 加 工 后 的 成 品 都 可 进 入 期 货 市 场 进 行 交 易 ， 那 么他 就 可 以 利 用 期 货 市 场 进 行 综 合 套 期 保 值 ， 即 对 购 进 的 原 材 料 进 行 买 期 保值 ， 对 其 产 品 进 行 卖 期 保 值 ， 就 可 解 除 他 的 后 顾 之 忧 ， 锁 牢 其 加 工 利 润 ， 从而 专 门 进 行 加 工 生 产 。 程 序 策 略为 了 更 好 实 现 套 期 保 值 目 的 ， 企 业 在 进 行

18、套 期 保 值 交 易 时 ， 必 须 注 意 以下 程 序 和 策 略 。 （ 1） 坚 持 “均 等 相 对 “的 原 则 。 “均 等 “， 就 是 进 行 期 货 交 易 的 商 品 必 须和 现 货 市 场 上 将 要 交 易 的 商 品 在 种 类 上 相 同 或 相 关 数 量 上 相 一 致 。 “相 对“， 就 是 在 两 个 市 场 上 采 取 相 反 的 买 卖 行 为 ， 如 在 现 货 市 场 上 买 ， 在 期 货 市场 则 要 卖 ， 或 相 反 。 （ 2） 应 选 择 有 一 定 风 险 的 现 货 交 易 进 行 套 期 保 值 。 如 果 市 场 价 格

19、较 为稳 定 ， 那 就 不 需 进 行 套 期 保 值 ， 进 行 保 值 交 易 需 支 付 一 定 费 用 。 （ 3） 比 较 净 冒 险 额 与 保 值 费 用 ， 最 终 确 定 是 否 要 进 行 套 期 保 值 。 （ 4） 根 据 价 格 短 期 走 势 预 测 ， 计 算 出 基 差 （ 即 现 货 价 格 和 期 货 价 格 之间 的 差 额 ） 预 期 变 动 额 ， 并 据 此 作 出 进 入 和 离 开 期 货 市 场 的 时 机 规 划 ， 并 予以 执 行 。 基 差 与 套 期 保 值套 期 保 值 可 以 大 体 抵 消 现 货 市 场 中 价 格 波 动

20、的 风 险 ， 但 不 能 使 风 险 完 全消 失 ， 主 要 原 因 是 存 在 “基 差 “这 个 因 素 。 要 深 刻 理 解 并 运 用 套 期 保 值 ， 避 免价 格 风 险 ， 就 必 须 掌 握 基 差 及 其 基 本 原 理 。 基 差 的 含 义 基 差 (basis)是 指 某 一 特 定 商 品 在 某 一 特 定 时 间 和 地 点 的 现 货 价 格 与 该商 品 近 期 合 约 的 期 货 价 格 之 差 ， 即 ： 基 差 现 货 价 格 -期 货 价 格 。 基 差 与 买 入 及 卖 出 套 期 保 值 中 的 关 系 例 如 ， 2003 年 5 月

21、30 日 大 连 的 大 豆 现 货 价 格 2700 元 /吨 ， 当 日 ，2003 年 7 月 黄 大 豆 1 号 期 货 合 约 价 格 是 2620 元 /吨 ， 则 基 差 是 80 元/吨 。 基 差 可 以 是 正 数 也 可 以 是 负 数 ， 这 主 要 取 决 于 现 货 价 格 是 高 于 还 是 低于 期 货 价 格 。 现 货 价 格 高 于 期 货 价 格 ， 则 基 差 为 正 数 ， 又 称 为 远 期 贴 水 或 现货 升 水 ； 现 货 价 格 低 于 期 货 价 格 ， 则 基 差 为 负 数 ， 又 称 为 远 期 升 水 或 现 货 贴水 。 基 差

22、 包 含 着 两 个 成 份 ， 即 分 隔 现 货 与 期 货 市 场 间 的 “时 “与 “空 “两 个 因素 。 因 此 ， 基 差 包 含 着 两 个 市 场 之 间 的 运 输 成 本 和 持 有 成 本 。 前 者 反 映 着现 货 与 期 货 市 场 间 的 空 间 因 素 ， 这 也 正 是 在 同 一 时 间 里 ， 两 个 不 同 地 点 的 基差 不 同 的 基 本 原 因 ； 后 者 反 映 着 两 个 市 场 间 的 时 间 因 素 ， 即 两 个 不 同 交 割 月份 的 持 有 成 本 ， 它 又 包 括 储 藏 费 、 利 息 、 保 险 费 和 损 耗 费 等

23、 ， 其 中 利 率 变动 对 持 有 成 本 的 影 响 很 大 。 基 差 变 化 与 套 期 保 值在 商 品 实 际 价 格 运 动 过 程 中 ， 基 差 总 是 在 不 断 变 动 ， 而 基 差 的 变 动 形 态对 一 个 套 期 保 值 者 而 言 至 关 重 要 。 由 于 期 货 合 约 到 期 时 ， 现 货 价 格 与 期 货 价格 会 趋 于 一 致 ， 而 且 基 差 呈 现 季 节 性 变 动 ， 使 套 期 保 值 者 能 够 应 用 期 货 市 场降 低 价 格 波 动 的 风 险 。 基 差 变 是 化 判 断 能 否 完 全 实 现 套 期 保 值 的

24、依 据 。 套 期保 值 者 利 用 基 差 的 有 利 变 动 ， 不 仅 可 以 取 得 较 好 的 保 值 效 果 ， 而 且 还 可 以 通过 套 期 保 值 交 易 获 得 额 外 的 盈 余 。 一 旦 基 差 出 现 不 利 变 动 ， 套 期 保 值 的 效 果就 会 受 到 影 响 ， 蒙 受 一 部 分 损 失 。 对 于 买 入 套 期 保 值 者 来 讲 ， 他 愿 意 看 到 的 是 基 差 缩 小 。 I、 现 货 价 格 和 期 货 价 格 均 上 升 ， 但 现 货 价 格 的 上 升 幅 度 大 于 期 货 价 格的 上 升 幅 度 ， 基 差 扩 大 ， 从

25、 而 使 得 加 工 商 在 现 货 市 场 上 因 价 格 上 升 买 入 现 货蒙 受 的 损 失 大 于 在 期 货 市 场 上 因 价 格 上 升 卖 出 期 货 合 约 的 获 利 。 如 果 现 货 市 场 和 期 货 市 场 的 价 格 不 是 上 升 而 是 下 降 ， 加 工 商 在 现 货 市 场获 利 ， 在 期 货 市 场 损 失 。 但 是 只 要 基 差 扩 大 ， 现 货 市 场 的 盈 利 不 仅 不 能 弥 补期 货 市 场 的 损 失 ， 而 且 会 出 现 净 亏 损 。 II、 现 货 价 格 和 期 货 价 格 均 上 升 ， 但 现 货 价 格 的

26、上 升 幅 度 小 于 期 货 价格 的 上 升 幅 度 ， 基 差 缩 小 ， 从 而 使 得 加 工 商 在 现 货 市 场 上 因 价 格 上 升 买 入 现货 蒙 受 的 损 失 小 于 在 期 货 市 场 上 因 价 格 上 升 卖 出 期 货 合 约 的 获 利 。 如 果 现 货 市 场 和 期 货 市 场 的 价 格 不 是 上 升 而 是 下 降 ， 加 工 商 在 现 货 市 场获 利 ， 在 期 货 市 场 损 失 。 但 是 只 要 基 差 缩 小 ， 现 货 市 场 的 盈 利 不 仅 能 弥 补 期货 市 场 的 全 部 损 失 ， 而 且 会 有 净 盈 利 。

27、对 于 卖 出 套 期 保 值 者 来 讲 ， 他 愿 意 看 到 的 是 基 差 扩 大 。 I、 现 货 价 格 和 期 货 价 格 均 下 降 ， 但 现 货 价 格 的 下 降 幅 度 大 于 期 货 价 格的 下 降 幅 度 ， 基 差 缩 小 ， 从 而 使 得 经 销 商 在 现 货 市 场 上 因 价 格 下 跌 卖 出 现 货蒙 受 的 损 失 大 于 在 期 货 市 场 上 因 价 格 下 跌 买 入 期 货 合 约 的 获 利 。 如 果 现 货 市 场 和 期 货 市 场 的 价 格 不 是 下 降 而 是 上 升 ， 经 销 商 在 现 货 市 场获 利 ， 在 期

28、货 市 场 损 失 。 但 是 只 要 基 差 缩 小 ， 现 货 市 场 的 盈 利 只 能 弥 补 期 货市 场 的 部 分 损 失 ， 结 果 仍 是 净 损 失 。 II、 现 货 价 格 和 期 货 价 格 均 下 降 ， 但 现 货 价 格 的 下 降 幅 度 小 于 期 货 价格 的 下 降 幅 度 ， 基 差 扩 大 ， 从 而 使 得 经 销 商 在 现 货 市 场 上 因 价 格 下 跌 卖 出 现货 蒙 受 的 损 失 小 于 在 期 货 市 场 上 因 价 格 下 跌 买 入 期 货 合 约 的 获 利 。 如 果 现 货 价 格 和 期 货 价 格 不 降 反 升 ，

29、 经 销 商 在 现 货 市 场 获 利 ， 在 期 货 市场 损 失 。 但 是 只 要 基 差 扩 大 ， 现 货 市 场 的 盈 利 不 仅 能 弥 补 期 货 市 场 的 全 部 损失 ， 而 且 仍 有 净 盈 利 。 期 货 价 格 与 现 货 价 格 的 变 动 趋 势 是 一 致 的 ， 但 两 种 价 格 变 动 的 时 间 和 幅度 是 不 完 全 一 致 的 ， 也 就 是 说 ， 在 某 一 时 间 ， 基 差 是 不 确 定 的 ， 所 以 ， 套 期保 值 者 必 须 密 切 关 注 基 差 的 变 化 。 因 此 ， 套 期 保 值 并 不 是 一 劳 永 逸 的

30、 事 ， 基差 的 不 利 变 化 也 会 给 保 值 者 带 来 风 险 。 虽 然 ， 套 期 保 值 没 有 提 供 完 全 的 保 险 ，但 是 ， 它 的 确 回 避 了 与 商 业 相 联 系 的 价 格 风 险 。 套 期 保 值 基 本 上 是 风 险 的 交换 ， 即 以 价 格 波 动 风 险 交 换 基 差 波 动 风 险 。 期 货 套 期 保 值 和 平 仓 交 易 哪 个 更 划 算 ？ 按 照 对 套 期 保 值 的 通 俗 理 解 ， 套 期 保 值 最 终 是 在 期 货 市 场 平 仓 ， 用 期 货上 盈 亏 对 冲 现 货 上 的 亏 盈 。 但 是 ，

31、 现 实 中 有 些 套 保 商 会 选 择 最 终 在 期 货 进 行交 割 ， 这 看 似 利 用 期 货 市 场 进 行 现 货 贸 易 ， 违 背 了 期 货 市 场 设 立 的 初 衷 ， 那么 什 么 情 况 下 套 保 商 会 选 择 交 割 而 不 是 平 仓 呢 ？ 套 期 保 值 就 两 种 模 式 ： 买 期 保 值 和 卖 期 保 值 ， 买 期 保 值 为 的 是 锁 定 采 购成 本 ， 卖 期 保 值 为 的 是 锁 定 销 售 利 润 。 那 么 我 们 就 从 低 成 本 和 高 利 润 上 来 看平 仓 和 交 割 哪 个 更 划 算 。 设 脚 注 0 表

32、 示 套 保 开 始 时 ， 脚 注 1 表 示 套 保 结 束 时 ， 则 有 期 现 货 两 个时 点 四 个 价 格 ： 、 、 、 ， 其 中 ， 这 是 考 虑 到 套 保 结 束 时 ， 期 货 合约 接 近 交 割 期 ， 基 差 趋 近 于 零 买 期 套 保 如 果 期 货 平 仓 ， 那 么 最 后 套 保 商 会 在 现 货 市 场 以 现 货 价 格 采 购 商 品 ， 但考 虑 期 货 盈 利 ， 其 原 料 成 本 =实 际 采 购 价 -期 货 市 场 盈 利 如 果 期 货 交 割 ， 那 么 最 后 套 保 商 将 去 交 割 仓 库 接 收 现 货 ， 考

33、虑 到 期 货 盈利 和 交 割 成 本 C， 其 原 料 成 本 期 货 交 割 价 -期 货 盈 利 +交 割 成 本 C 这 样 看 来 ， 如 果 交 割 成 本 C 大 于 套 保 结 束 时 的 基 差 ， 买 期 套 保 不宜 进 行 交 割 。 这 种 情 况 是 较 常 见 的 ， 因 为 此 时 基 差 理 论 上 等 于 C， 也 就 是期 现 价 差 等 于 交 割 成 本 。 当 然 ， 如 果 现 货 市 场 货 源 紧 俏 出 现 “买 难 ”现 象 ，那 么 套 保 商 就 会 愿 意 支 付 交 割 成 本 C 来 满 足 对 现 货 的 实 际 需 要 。

34、卖 期 套 保 这 里 为 了 便 于 理 解 我 们 假 设 套 保 商 以 价 格 采 购 的 现 货 如 果 期 货 平 仓 ， 那 么 最 后 套 保 商 会 在 现 货 市 场 以 现 货 价 格 卖 出 商 品 ， 但考 虑 期 货 盈 利 ， 其 实 际 销 售 利 润 现 货 实 际 销 售 价 格 +期 货 市 场 盈 利 如 果 期 货 交 割 ， 那 么 最 后 套 保 商 将 组 织 货 源 去 注 册 仓 单 ， 考 虑 到 期 货 盈利 和 交 割 成 本 C， 其 实 际 销 售 利 润 期 货 交 割 价 +期 货 盈 利 -交 割 成 本 C 这 样 看 来

35、， 如 果 交 割 成 本 C 大 于 套 保 结 束 时 的 期 现 价 差 ， 卖 期 套保 不 宜 进 行 交 割 ， 反 之 则 意 味 着 期 现 价 差 过 大 ， 存 在 期 现 套 利 空 间 ， 应 当 进行 交 割 。 总 结 ： 从 上 面 的 讨 论 中 我 们 可 以 发 现 ， 买 期 保 值 交 割 是 不 划 算 的 ； 对 于卖 期 保 值 而 言 ， 如 果 交 割 月 出 现 期 现 套 利 的 机 会 ， 可 以 进 行 交 割 ， 只 不 过 这种 机 会 比 较 少 见 。 当 然 实 际 上 ， 不 少 买 方 交 割 为 的 是 取 得 优 质

36、现 货 ， 不 少卖 方 交 割 则 是 做 期 现 套 利 ， 图 的 是 货 款 回 收 快 ， 这 些 都 是 现 货 经 营 的 需 要 。 一 、 卖 出 股 指 期 货 如 果 投 资 者 拥 有 股 票 ， 并 预 测 股 市 会 下 跌 ， 即 可 利 用 卖 出 股 指 期 货 合约 进 行 套 期 保 值 ， 减 少 损 失 。 例 ： 某 投 资 机 构 拥 有 股 票 投 资 组 合 ， 价 值 为 120 万 元 ， 此 时 深 证 成 份 指 数期 货 价 格 为 10000 点 ， 为 了 避 免 股 市 下 跌 带 来 损 失 ， 该 机 构 卖 出 一 张 3

37、 个月 期 的 深 证 成 份 指 数 期 货 合 约 进 行 套 期 保 值 。 一 段 时 期 后 ， 股 市 下 跌 ， 该 投资 机 构 拥 有 的 股 票 投 资 组 合 价 值 下 降 到 108 万 元 ， 深 证 成 份 指 数 期 货 价 格为 9000 点 ， 投 资 机 构 买 入 一 张 深 证 成 份 指 数 期 货 合 约 进 行 平 仓 。 这 样 ： 股 票 市 场 上 损 失 ： 12 万 元 期 货 市 场 上 盈 利 ： 10 万 元 （ 10000 9000） 点 100 元 /点 （ 假 设 深证 成 份 指 数 期 货 合 约 乘 数 为 100 元

38、 ， 下 同 ） 该 投 资 机 构 的 最 终 实 际 损 失 ： 2 万 元 由 该 例 可 见 ， 股 指 期 货 合 约 减 少 了 投 资 机 构 单 纯 投 资 股 票 组 合 的 损 失 。 二 、 买 入 股 指 期 货 如 果 投 资 者 计 划 在 一 段 时 期 之 后 买 入 股 票 ， 但 又 预 测 股 市 会 在 近 期 上 涨 ，即 可 以 通 过 买 入 股 指 期 货 合 约 锁 定 股 票 未 来 的 买 入 成 本 。 例 ： 某 基 金 管 理 公 司 预 计 在 2 个 月 之 后 其 一 机 构 客 户 将 对 该 基 金 进 行 一 次 申购 。

39、 如 果 目 前 以 该 资 金 买 入 一 股 票 投 资 组 合 ， 该 组 合 的 价 值 为 95 万 元 ， 此时 深 证 成 份 指 数 期 货 价 格 为 10000 点 。 该 基 金 此 时 买 入 一 张 2 个 月 期 的 深证 成 份 指 数 期 货 合 约 来 锁 定 成 本 。 一 段 时 期 后 ， 股 市 上 涨 ， 基 金 计 划 买 入 的股 票 投 资 组 合 价 值 上 升 到 106 万 元 ， 深 证 成 份 指 数 期 货 价 格 为 11500 点 ，投 资 者 卖 出 深 证 成 份 指 数 期 货 合 约 进 行 平 仓 。 因 此 ： 股

40、票 市 场 上 损 失 ： 11 万 元 （ 买 入 成 本 比 2 个 月 之 前 高 ） 期 货 市 场 上 盈 利 为 15 万 元 （ 11500 10000） 点 100 元 /点 投 资 者 最 终 盈 利 ： 4 万 元 由 例 可 见 ， 股 指 期 货 锁 定 了 投 资 者 一 段 时 期 后 买 入 股 票 的 成 本 。 套 期 保 值 与 投 机 的 区 别交 易 目 的 不 同套 期 保 值 是 为 了 规 避 或 转 移 现 货 价 格 涨 跌 带 来 风 险 的 一 种 方 式 ， 目 的 是为 了 锁 定 利 润 和 控 制 风 险 ； 而 投 机 者 则 是

41、 为 了 赚 取 风 险 利 润 。 承 受 风 险 不 同套 期 保 值 者 只 承 担 基 差 变 动 带 来 的 风 险 ， 相 对 风 险 较 小 ； 而 投 机 者 需 要承 担 价 格 变 动 带 来 的 风 险 ， 相 对 风 险 较 大 。 操 作 方 法 不 同套 保 者 的 头 寸 需 要 根 据 现 货 头 寸 来 制 定 ， 套 保 头 寸 与 现 货 头 寸 操 作 方向 相 反 ， 种 类 和 数 量 相 同 或 相 似 ； 而 投 机 者 则 根 据 自 己 资 金 量 、 资 金 占 用 率 、心 里 承 受 能 力 和 对 趋 势 的 判 断 来 进 行 交

42、易 。 没 有 相 关 品 种 也 可 以 做 套 期 保 值如 果 企 业 所 涉 及 到 的 品 种 在 期 货 上 没 有 交 易 ， 也 可 以 通 过 其 相 关 品 种 ，算 出 它 们 之 间 的 最 小 方 差 （ 也 可 以 叫 价 格 波 动 相 关 性 ） 来 进 行 套 期 保 值 ， 比喻 铜 为 黄 铜 保 值 、 PVC 为 PP-R 保 值 、 螺 纹 钢 为 板 材 保 值 等 等 ， 同 样 能 达 到套 期 保 值 的 目 的 。 企 业 做 套 期 保 值 的 风 险 和 缺 陷风 险 套 期 保 值 的 风 险 最 大 风 险 是 基 差 风 险 。

43、基 差 是 指 现 货 价 格 与 期 货 价 格 之间 的 价 差 。 期 货 价 格 与 现 货 价 格 的 变 动 从 方 向 上 来 说 是 基 本 一 致 的 ， 但 幅 度并 非 一 致 ， 即 基 差 的 数 值 并 不 是 恒 定 的 。 套 期 保 值 者 参 与 期 货 市 场 ， 是 为 了避 免 现 货 市 场 价 格 变 动 较 大 的 风 险 ， 而 接 受 基 差 变 动 这 一 相 对 较 小 的 风 险 。从 上 述 经 济 原 理 可 以 看 出 ， 套 期 保 值 是 一 种 有 意 识 的 避 险 措 施 ， 目 的 在 于 减少 现 货 市 场 的 价

44、 格 风 险 。 保 值 者 通 过 期 货 市 场 和 现 货 市 场 的 反 方 向 运 作 ， 形成 两 个 市 场 一 盈 一 亏 的 结 果 ， 通 过 盈 亏 相 抵 ， 达 到 规 避 价 格 风 险 的 目 的 。 所以 可 以 这 样 说 ， 套 期 保 值 相 当 于 经 营 者 在 经 营 过 程 中 涉 及 价 格 风 险 的 保 险 ，而 基 差 风 险 是 购 买 保 险 可 能 承 担 的 代 价 。 2、 缺 陷 1、 一 旦 采 取 了 套 期 保 值 策 略 ， 即 失 去 了 由 于 价 格 变 动 而 可 能 得 到 的 获利 机 会 。 也 就 是 说 ， 在 回 避 对 己 不 利 的 价 格 风 险 的 同 时 ， 也 放 弃 了 因 价 格 变动 可 能 出 现 的 对 己 有 利 的 机 会 。 2、 必 须 支 付 交 易 成 本 ， 主 要 是 交 易 佣 金 和 银 行 利 息 。