1、第八章 项目投资管理,第一节 项目投资管理概述 第二节 项目投资评价的基本方法 第三节 项目投资评价方法的应用 第五节 项目投资的风险分析,第一节 项目投资管理概述,一、项目投资的涵义 （一）项目的涵义及特征是指在特定条件下，具有特定目标的一次性工作任务。 （二）项目的基本特征1、一次性2、独特性3、目标的确定性4、成果的不可挽回性,（二）项目投资概念及分类 1.概念：项目投资是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为 2：分类： 新建项目投资、更新改造项目 其中新建项目包括固定资产项目投资和完整的项目投资。 固定资产投资：括为取得固定资产而发生的资本资产投入，而不
2、涉及营运资产的投入。,完整的项目投资：不仅包括资本资产投入，还包括形成企业生产能力必需的运营资产的投入。比如新上一条生产线，除了发生购建生产线所需资本投入外，还必须要垫付新增生产能力所必需的配套营运资金，甚至包括项目投资所需要的其他资金投入。,二、项目投资管理的基本内容 （一）可行性论证 1.技术可行性。 2.组织体制可行性。 3.经济可行性。 4.社会可行性。,（二）财务技术论证 1.成本与收益对比：从成本和收益的对比分析中，研究项目在财务上是否符合经济效益原则，只有收益大于投入的项目，在财务上才可能是可行的； 2.风险评估：任何项目投资都是面向未来的，都或多或少地存在风险。在对投资项目进行
3、财务可行性评估时，还要对投资项目的风险进行评估，并将这一评估结果融入到项目的成本效益分析中，只有这样才有助于实现企业价值最大化的财务管理目标。,三、项目投资财务可行性评估的基本程序（一）提出备选项目投资方案； （二）估算出各方案投资有效期内各年的现金流量； （三）估计预期现金流量的风险； （四）确定资本成本的一般水平或必要报酬率； （五）计算备选方案的评估指标； （六）将评估指标与可接受标准进行比较，进行方案取舍。,第二节 投资项目评估的基本方法 一、投资项目的现金流量现金流量是指一个项目引起企业现金流入和现金流出增加的数量。“现金”是广义的现金概念，包括各种货币资金、非货币性资源的变现价值。
4、应注意将项目投资中所使用的现金流量概念与财务会计中编制现金流量表时所使用的现金流量概念相区别。,（一）现金流量的构成 1、按投资阶段划分，项目预期的现金流量包括初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量。 （1）初始现金流量初始现金流量是指在项目投资建设期内发生的现金流量，包括：1）用于固定资产的投资。2）用于营运资产的投资。3）其他投资。,（2）营业现金流量营业现金流量是指项目建成投产后，在其使用周期内由于生产经营所带来的现金流入和现金流出。投资项目的年营业现金净流量可用以下公式来计算：年营业现金净流量=营业收入付现成本所得税,付现成本营业成本折旧 上式可进一步推导为：年营业现金净流量=营业收
5、入（营业成本折旧）所得税=（营业收入营业成本）（所得税税率）+ 折旧=利润总额（1所得税税率）+ 折旧 净利润折旧,上述公式进一步推导得： 年营业现金净流量=净利润 + 折旧 =（营业收入营业成本）（1所得税税率）+ 折旧 =（营业收入付现成本折旧）（1所得税利率）+ 折旧 = 营业收入（1所得税税率）付现成本（1所得税税率） 折旧（1所得税税率）+ 折旧 = 营业收入（1所得税税率）付现成本（1所得税税率）+ 折旧 所得税税率,（3）终结现金流量终结现金流量是指投资项目在清理报废或变卖时所发生的现金流入和流出增加的数量，通常包括： 1）固定资产残值的变价收入； 2）收回垫支的营运资金； 3）
6、其他与项目清理有关的资金收回。,2、按现金流量的流向划分，项目预期的现金流量包括现金流入量、现金流出量和现金净流量。 （1）现金流入量 （2）现金流出量 （3）现金净流量,（二）现金流量的估算 应注意以下几个方面： 1、考虑现金流量与投资项目之间的相关性例如，某房地产开发公司多年前曾计划利用公司已有的一块空地进行某个项目的开发，向有关部门支付项目前期费用10万元，后来由于某种原因，项目被推迟进行，直至最后取消，十年后的今天，新任经理重新提及这块空地的开发利用，拟兴建商品房。在进行兴建商品房投资项目评估时，就不应当把十年前已发生的项目前期费用10万元考虑在内。因为该笔开支与本次项目评估不具相关性
7、，也就是说无论本次项目投资与否，十年前的那笔开支都已成为沉没成本，与本次项目评估无关。,2、考虑机会成本例如，企业现有一台旧设备，原值50万元，已使用5年，已提折旧25万元，企业在考虑可否利用一台新设备来替换这台旧设备时，需要对继续使用旧设备和启用新设备两个方案的财务可行性进行评估。单就旧设备而言，有两种选择，一种选择是放弃继续使用，可获得变价收入20万元，同时可获得纳税上的好处1.7万元；另一种选择是继续使用旧设备，在考虑继续使用旧设备时，就必须放弃将其出售这个机会，而放弃这一机会所可能取得的收益21.7万元，就是继续使用旧设备的机会成本，相对于出售旧设备而言，继续使用旧设备相当于企业投资2
8、1.7万元购置了该台旧设备。,3、考虑拟建项目对本企业其他部门的影响例如，若新建生产线生产的产品面市后，原有的其他产品的销售可能减少，而且整个公司的销售额也许不增加，甚至减少。因此，公司在进行投资分析时，不应将新生产线的销售收入作为增量收入来处理，而应扣除其他部门因此而减少的销售收入。当然，也可能发生相反的情况，新产品上市后将促进其他部门的销售增长。具体的影响要看新项目和原有部门之间是竞争关系还是互补关系。,4、项目需要垫支的营运资金是项目投资的一部分一般情况下，当公司开办一项新业务并使销售额扩大后，对于存货和应收账款等流动资产的需求也会增加，公司必须筹措新的资金以满足这种额外的资金需求；另一
9、方面，公司扩张的结果，应付账款与一些应付费用等流动负债也会同时增加，从而降低公司对营运资金的实际需要，其结果可能导致企业仅需要垫支一部分营运资金，其数额等于增加的流动资产与增加的流动负债之间的差额。项目需要垫支的该部分营运资金构成项目投资的一部分，作为项目的现金流出予以考虑。,（三）项目投资评估中使用现金流量的原因 1、整个项目投资有效年限内，利润总计与现金净流量总计是相等的，所以，现金净流量可以取代利润作为评估项目净收益的指标。,2、使用现金流量作为基础性指标，有利于科学地考虑资金时间价值因素 3、使用现金流量指标对投资项目进行评估更符合客观实际,二、投资项目评估的一般方法 （一）贴现评估方
10、法 1净现值法 净现值法是运用净现值作为评估方案优劣指标的财务评估方法。 净现值是指从项目投资开始到项目寿命终结，所有现金流量（流出为负，流入为正）的现值之和。,在实务中，一般按以下几种方法确定项目的贴现率： （1）以投资项目的资金成本作为折现率； （2）以投资的机会成本作为折现率； （3）根据不同阶段采用不同的折现率。在计算项目建设期现金流量的现值时，以贷款的实际利率作为贴现率；在计算项目经营期现金流量现值时，以社会资金的平均收益率作为贴现率； （4）以行业平均资金收益率作为项目的贴现率。,优点： （1）考虑了资金时间价值因素，增强对项目投资经济性的评估； （2）考虑了项目寿命期的全部现金流
11、量，体现了流动性与收益性的统一； （3）考虑了投资风险，因为贴现率的大小与风险大小有关，风险越大贴现率越高。 缺点： （1）不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平，当各个项目的投资额不等时，仅用净现值无法确定投资方案的优劣； （2）现金流量的估算和贴现率的确定比较困难，而它们对计算净现值有着重要影响； （3）净现值法计算麻烦，且较难理解和掌握。,2、内含报酬率法 内含报酬率法是运用内含报酬率作为评估方案优劣指标的财务评估方法。 所谓内含报酬率，是指使项目未来现金流入量的现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说，是使投资方案净现值为零的贴现率，即投资项目的实际报酬率，用IRR表示。,
12、内含报酬率的计算： “逐步测试法”和“内插法”具体计算过程是：1首先人为估算一个大致的贴现率，2计算净现值，根据估计的贴现率计算出方案的净现值。A这时如果净现值为正数，说明方案本身的报酬率超过该贴现率，应进一步提高贴现率做进一步测试；B如果净现值为负数，说明方案本身的报酬率低于选定的贴现率，应进一步降低贴现率做进一步测试。C经过多次测试，寻找出使净现值等于或接近于零的贴现率，即为方案本身的内含报酬率。3. 使用内插法计算。若经过若干次测试，仍未求得内含报酬率IRR，则可以利用最为接近于零的两个净现值的正负临界值NPVm和NPVm+1及相关的贴现率rm和rm+1，使用“内插法”计算近似的内含报酬
13、率。,即如果以下条件成立：NPVm0 、NPVm+10 、rmrm+1 、 rm+1rm5%,如果方案的内含报酬率大于其资金成本或要求的必要报酬率，该方案为可行方案；如果投资方案的内含报酬率小于其资金成本或要求的必要报酬率，为不可行方案。 如果几个投资方案的内含报酬率都大于其资金成本或要求的必要报酬率，且各方案的投资额相同，那么内含报酬率与资金成本或要求的必要报酬率之间差异最大的方案为最优方案； 如果几个方案的内含报酬率均大于其资金成本或要求的必要报酬率，但各方案的原始投资额不等，其决策标准应是“投资额（内含报酬率资金成本或要求的必要报酬率）”最大的方案为最优方案。,3、现值指数法 现值指数法
14、是指使用现值指数作为评估方案优劣指标的财务评估方法。 现值指数是项目未来现金流入量的现值与现金流出量的现值的比率，亦称现值比率、获利指数、贴现后收益成本比率等，记作PI。,评估的标准是： 如果投资方案的现值指数小于1，该方案为不可行方案； 如果几个方案的现值指数均大于1，那么现值指数越大，投资方案越好。 但在采用现值指数法进行互斥方案的选择时，其正确的选择原则不是选择现值指数最大的方案，而是在保证现值指数大于1的情况下，使追加投资所得的追加收入最大化。,优点是可以进行独立投资项目获利能力的比较。 与净现值法有一重要区别，即现值指数法可以从静态的角度反映项目投资的资金投入与产出之间的关系，可以弥
15、补净现值法在投资额不同的方案之间不能比较的缺陷； 缺点是无法直接反映投资项目的实际报酬率，且计算较为复杂。,4、三种贴现评估方法的比较 在不存在资本限量情况下，净现值法是首选的评估方法。在互斥方案选择中，选择净现值为正数且最大的投资方案为可行方案；在独立方案的分析评估中，净现值为正者均可入选。 在存在资本限量情况下，对于互斥方案的选择，在资本限量内应选择净现值为正且最大的项目方案作为入选方案；而对于独立方案的分析评估，在资本限量内取净现值为正数且最大的投资组合为入选投资方案。项目投资的优先顺序可按内含报酬率或现值指数的大小排定。,（二）非贴现评估法 1投资利润率法 投资利润率，又称投资报酬率，
16、记作ROI，是指达产期正常年度利润或年均利润占投资总额的比率,【例3】 某项目预计投产后每年可获利润10万元，建设期2年，固定资产投资100万元，每年借款利息12万，则其投资利润率计算如下：,投资利润率法的决策标准是：投资项目的投资利润率越高越好，低于无风险投资利润率的方案为不可行方案. 投资利润率法的优点是简单，明了，易于掌握，且该指标不受建设期长短、投资方式、回收额有无，以及净现金流量大小等因素的影响，能够说明各投资方案的收益水平。 投资利润率法的缺点是：一是没有考虑资金时间价值因素，不能正确反映建设期长短及投资方式不同对项目的影响；二是该指标的分子分母其时间特征不一致，分子是时期指标，分
17、母是时点指标，因而在计算口径上可比基础较差；三是该指标的计算无法直接利用净现金流量信息。,2、投资回收期法 投资回收期，记作PP，是指回收全部初始投资所需要时间，一般以年为单位，它代表回收投资所需要的时间，回收期限越短，方案越有利。 如果项目投产后每年的现金净流量相等，则使用以下公式计算：如果项目投产后每年的现金净流量不相等，计算投资回收期要根据每年年末尚未回收的投资额加以确定。,【例4】根据表8-1丙投资项目的资料，因其投产后每年的现金净流量相等，所以其投资回收期的计算为： 投资回收期:,【例5】如表8-1中乙投资方案，其投资回收期计算如下：,第三节 项目投资评估方法的应用 一、设备购置与租
18、赁项目评估 是选择购置，还是选择租赁，通常需要对两者的财务可行性进行评估。,【例6】某建筑公司因业务开展的需要，急需一台塔吊。根据目前的市场行情，购买一台新塔吊需支付买价15万元，另需支付运输及保险等费用5万元，设备使用后每年需支付维护费用1万元，预计可使用5年，报废时可得净残值收入0.5万元；如果选择向租赁公司租入，则每年年初需支付租金4万元，使用过程中每年年末需开支维护管理费1万元。假设资金成本为6%，试对购置设备和租赁设备两方案的财务可行性进行评估，并作出选择。,二、固定资产更新项目评估 固定资产更新决策：是继续使用旧资产还是购置新资产的抉择问题。,【例7】某公司有一台旧设备，工程技术人
19、员提出更新要求，建议用一台新的效率更高的设备来代替旧设备。旧设备原购置成本为61万元，已使用5年，预计还可以使用5年，已计提折旧30万元，如果现在出售可得变价收入25万元，使用该设备每年可获营业收入60万元，每年的付现成本为40万元，报废时的残值收入预计为1万元；购置新设备需支付购置成本57万元，预计可使用5年，设备投入使用需垫支营运资金5万元，期满残值收入2万元。使用新设备每年可获取收入80万元，每年的付现成本55万元。该公司的资本成本为12%，所得税税率为33%。旧设备采用直线法计提折旧，新设备采用年数总和法计提折旧。试对该公司继续使用旧设备和使用新设备两方案的财务可行性进行论证，并作出选
20、择。,三、项目投资开发时机的评估,例8-8】某房地产开发企业1年前购置了一块土地，准备进行商品房项目开发。根据市场分析和预测，这块地现在出售可得价款100万元，现在进行开发，整个投资的建设期预计为两年，建设期每年年初需投资400万元用于工程建设，建成后两年可将房屋售完，每年可得价款700万元；据预测用于项目开发的原材料在5年后会大幅度下降，但是用于人力资源方面开支会有所增加。据预测，若5年后开发，原有的地皮销售可得价款140万元，建设期仍为两年，建设期每年年末需投资430万元，建成后房屋一年内即可售完，可得全部房款1600万元。公司要求的必要报酬率为10%，试对以上商品房开发项目的开发时机作出
21、选择。,四、项目建设期选择的评估,【例8-9】某建设单位进行一个生产车间的建设，正常建设期为3年，第0、1年每年年初均需向施工单位预付工程款350万元，第3年末需一次支付设备购置及安装调试费500万元，并垫支营运资金500万元。项目建成后每年的现金净流量为800万元，使用期5年，报废时预计净残值变价收入100万元。如果冬季施工，工期可缩短为2年，每年年初需向施工单位预付工程款380万元外，另需在每年末向施工单位支付冬季施工附加费及材料费50万元，项目投资时需垫支营运资金780万元，项目的寿命与竣工后每年现金净流量不发生改变，报废时预计残值收入为120万元。企业要求的必要报酬率为12%。试对该项
22、目是否缩短建设期作出财务评估。,五、项目寿命不等的投资决策,前述决策的前提是投资项目的寿命相等，不等 则无法判断。如要判断，则需消除寿命不等的因 素，转化为可比较的因素。 思路是将净现值转化为年均净现值（ANPV)。 净现值年均化的计算：1、净现值年均化=净现值/寿命（简单算术平均），缺点是没有考虑时间问题。2、利用年金现值系数,第四节 项目投资的风险分析 一、按风险调整贴现率法 这种方法的基本思想是在计算评估指标时，对于高风险的项目，采用较高的贴现率；对于低风险的项目，则采用较低的贴现率。对于贴现率的确定，通常思路是将与投资项目风险相当的风险报酬率加到无风险情况下的企业资本成本或必要报报酬率
23、中，从而形成与项目风险相当的贴现率，据此计算相应的评价指标。,二、按风险调整现金流量法 按风险调整现金流量法的基本思路是，由于不确定性或风险的客观存在，使得投资项目各年的现金流量变得不确定，这时可以按照一定方法将有风险情况下的现金流量调整为无风险情况下的现金流量，然后根据无风险贴现率进行贴现，计算有关的评估指标，进行财务评估。,肯定当量法是利用一个系数(称之为肯定当量系数)，将各年不肯定的现金流量折算成肯定的现金流量。 肯定当量系数通常用d表示。 在进行项目评估时，可根据各年现金流量风险的大小，选用不同的肯定当量系数。 当现金流量为确定时，肯定当量系数d=1.00；当现金流量的风险很小时，肯定当量系数可取值1.00d0.80；当风险一般时，可肯定当量系数可取值0.80d0.40；当现金流量风险很大时，可肯定当量系数可取0.40d0。,
