1、J & A Fund,1,China A And H Share Investment Strategy,Presented By Lau Yiu Wai, Joseph Managing Director of Taifook Asset Management,J & A Fund,2,“四率”齐动的投资机会,把握汇率上升和通胀率提高的投资机会，回避退税率和利率上升的风险 消费品（品牌消费）、资源品（煤炭、矿产、林地、优势金属）、金融地产,J & A Fund,3,市场估值和投资策略,市场的真实市盈率到底是多少？金融保险实际上提高了沪深300市盈率投资收益、两税合一对市盈率影响都在10以内,
2、沪深300净利润增长率分别为46和26；全市场分别为57，37。,投资收益占净利润10%左右；两税合一能导致上市公司业绩提升6左右,J & A Fund,4,市场估值和投资策略,多少倍市盈率算合理：净利润增长率贴现：3050倍7年期或者10年期国债：22.5241年期和5年期存款利率：税后：2540税前：2033,按照2007年动态28倍市盈率估算，目前市场总体估值合理，即使有泡沫也是局部性的,J & A Fund,5,市场估值和投资策略,国金证券金融动量简图,海外金融市场,A 股,债券市场,货币市场,房地产市场,海外股票市场,QFII,QDII,人民币升值预期,温和通胀下，利率 ,房价温和上
3、涨，投资收益率,货币债券市场：利率上升房地产市场：投资收益率下降QDII：初期影响有限QFII：净流入趋势不改,市场仍将保持震荡向上态势，波动区间可能在40005200，先抑后扬可能性较大,J & A Fund,6,市场估值和投资策略,投资策略：策略一：“四率”齐动下景气度提高：消费品（品牌消费）、资源品（煤炭、矿产、林地、优势金属）、金融地产第一类：宏观紧缩影响下的配置消费品（品牌消费品食品、饮料、百货）资源品（煤炭、优势金属）投资品（重卡、通信设备）第二类：2008年持续高增长配置医药生物、半导体、传媒、零售第三类：资产价格膨胀的长期线索地产金融其他资源使用权（矿产、林地、水产养殖区、旅游
4、景区等）第四类：新兴产业的投资线索节能产业风能煤化工产业高清数字电视策略二：国资整合背景下：央企上海、天津、重庆资产注入,J & A Fund,7,市场估值和投资策略,J & A Fund,8,J & A Fund,9,2006年 D 基金最新前十大持仓名单,J & A Fund,10,中国经济增长 大背景下的投资战略,一、长期经济增长决定了长期投资战略中国制造成本优势将长期存在技术进步缩短了和发达国家的技术差距现代企业制度 改造了 落后的国企 乃至民企机制 资本市场大幅度改善了企业的财务结构，提升了企业的规模和竞争力，并为大规模的并购提供了自由舞台,J & A Fund,11,二、国际化的背
5、景决定了投资战略需要国际化视野企业竞争的全球化决定了 选择投资对象时要考虑企业的 全球竞争力国际化的估值标准 是 衡量长期投资价值的标准,J & A Fund,12,中国经济增长 大背景下的选股策略,选股原则是企业具备长期的难以被取代的竞争优势，通过精心长期比较分析，以下三大类企业 值得长期投资： 具有 稀缺资源且储量丰富的资源类企业；具有 持续竞争和扩张优势的 消费类企业；具有 持续垄断或独占性竞争优势 的企业；,J & A Fund,13,稀缺资源类企业,对于资源企业选择的原则,主要是考虑资源的长期稀缺性、资源储备的充足性以及行业地位三个因素：石油资源：随着世界经济的增长特别是中国和印度经
6、济的增长，需求迅猛增长，但产量和新探明储量无法跟上，决定了石油的长期稀缺性并成为国与国之间争夺的战略物资。H股：中国海油、中国石油、中国(香港）石油煤炭资源：油价的高涨也决定了煤价的长期高企，但煤炭的稀缺程度和战略地位赶不上石油，中国的煤价决定机制已经完成了由计划体制向市场体制转变的主升阶段：H股：中国神华、兖州煤业 B股：伊泰B ，,J & A Fund,14,贵金属资源：全球经济的增长带来人们财富的增长使得黄金的稀缺程度加剧，国家外汇储备的增长也会增加对黄金储备的需求：优势企业： H股：紫金矿业、灵宝黄金, 有色金属资源：中国和印度等大国的经济增长会加剧有色金属资源的稀缺性，并成为各个国家
7、争夺的战略物资，但与经济增长周期关联的周期性比较明显。优势企业H股：江西铜业、湖南有色,J & A Fund,15,扩张优势型消费类企业,消费类企业是一个广泛的概念，既包括消费品生产如家电、医药、饮料、酒类、食品、日用化学品等，也包括商业服务业如航空、旅游、零售批发连锁，此外，我们把建材、房地产也归于消费的范畴：医药行业：人口与收入的增长决定了需求的长期增长，且不受经济周期和宏观调控的影响，缺点是创新能力不足及目前医药流通体制的改革对价格的影响。 优势企业： H股：同仁堂、广州药业,J & A Fund,16,高科技与通讯类企业：进入的技术壁垒和产品毛利率较高，但技术进步快、产品升级换代的风险
8、比较大。 优势企业： H股：中兴通讯、中国移动、中国联通、中国电信、富士通国际优势酒类食品饮料企业：消费升级的直接受益对象，市场开拓空间大，不受宏观调控影响，但企业间的竞争非常剧烈，非品牌企业的经营风险较大。优势企业： H股：蒙牛乳业、雨润食品、海升果汁、安德利果汁 B股：张裕B,J & A Fund,17,零售批发连锁：面对巨大的消费市场，该类企业的增长空间几乎没有边界，但同地域间的同类企业竞争惨烈，经营风险也大，品牌和成本控制是企业最后胜出的法宝。 优势企业: H股：李宁、永嘉集团、利信达集团、福记食品、百盛集团、物美商业、北京京客隆、房地产：尽管受国家宏观调控的影响，但国际房价的大背景、
9、人们收入的增长、土地的稀缺性等决定了房地产价格的长期上升趋势： 优势企业：万科 H股：中国海外、首创置业、雅居乐、绿城中国、华润置地、北京北辰实业、盛高置地,J & A Fund,18,垄断或独占优势型企业,所谓垄断与独占优势，是指处于绝对垄断或寡头垄断的企业，或者，虽然处在一定的竞争环境中，却具有其它企业不可替代的优势，如技术专利、生产与资金规模、地域限制、成本控制、品牌和营业许可等，该类企业要注重垄断与独占的可持续性。化学工业：国家市场准入、资金规模、技术独占决定了长期垄断与独占性，风险是随着外资进入中国市场甚至将生产基地向中国转移将降低该类企业的毛利率。优势企业：H股：中国石化、中国燃气
10、、中海油田服务、新澳燃气、中化香港控股,J & A Fund,19,电力与电力设备：中国经济的快速增长决定了对电力需求的不断增长，煤电联动解决了煤炭成本上升带来毛利率下降的局面，但电力行业的高速增长期已过；新电厂电站的建设以及老电网的改造，决定了高类企业还有3年以上的高增长。H股：东方电机、哈尔滨动力制造业：尽管竞争激烈，但行业集中度不断提高，企业竞争优势日益明显。 H股: 第一拖拉机,J & A Fund,20,银行业：由于人口以及财富的增长，以及新业务的增加，中国的银行将处于长期上升趋势，同时，在一个中短期内人民币的升值使国内银行股的估值预期大幅度提高，从长期来看，也存在不良资产率较高和外
11、资银行即将进入的风险： 优势企业： H股：招商银行、交通银行、建设银行、中国银行、工商银行、光大控股 保险业：中国人口的增长老龄化趋势以及财富的快速增长，决定了中国保险业特别是寿险业在未来数年中保持高增长，投资的多元化也决定了经营收益的上升和风险的降低。 优势企业：H股：中国人寿、平安保险、中保国际、中国财险,J & A Fund,21,运输业：国际油价的下跌，将减轻运输业的成本压力；人民币的升值趋势，将给运输企业（特别是航空运输企业）带来可观的汇兑收益。 优势企业：H股：中国国航、中海集运、中海发展股份钢铁业：中国经济的持续增长，将缩短钢铁行业的调整周期；同时，估值修正将带一定的阶段性投资机
12、会。 优势企业：H股：鞍钢新轧、马鞍山钢铁股份,J & A Fund,22,基金遵循的 投资策略,奉行买入并持有的策略，买入并持有的理由基于企业的长期安全增长，卖出的理由将基于企业的增长期基本结束或出现了将影响企业增长的风险；同时，并不排除使用一部分资金阶段性买卖某些市场的热点股票，控制风险的要素是投资对象业绩不俗并具有良好的流动性。,J & A Fund,23,其次，买入时机、持有周期和卖出时机的把握需要因行业企业的不同而不同：1、资源类企业：特别是有色金属资源类企业，周期性比较强，理论上来说，应该在行业处于低谷股价低迷时买入，然后在行业高峰股价高涨时卖出，持有周期以国家宏观调控为政策为参照
13、；,J & A Fund,24,2、消费类企业：可以回避宏观调控风险并具有巨大成长空间的理想投资对象，比较适合偏好风险型投资者采取买入并长期持有的投资策略，其缺点是市场竞争过于激烈，企业的最终成功率不高和业绩波动幅度大，出口型消费类企业还要受到人民币升值趋势的不利影响；,J & A Fund,25,3、垄断或独占优势类企业企业往往能长期获取超额市场利润，持有该类企业股票具有低风险高收益的特征，需要防范的风险是：垄断或独占优势能维持多久？取得市场份额垄断后市场需求的潜力是否会影响企业的成长性？放眼国际市场企业是否还具备竞争优势？一般在该类企业处于增长初期或高增长期买入，在增长放缓或垄断与独占被打
14、破后卖出。,J & A Fund,26,操作总结,在人民币加速升值和中国经济持续向好的大背景下，我们得出了香港市场中国概念股将持续向好的基本结论，因而加速完成了建仓过程；,J & A Fund,27,建仓对象主要包括资源、消费和垄断三种类型的企业，基于对资源价格正可能处于一个大的回落过程的判断，资金配置的重点主要放在后面两类企业，对资源类企业仅做次要配置； 对看好的被低估的而且未来增长预期良好的企业，我们将其列为重点配置对象（不低于5%），如中保国际、湖南有色、利信达、京客隆、华润创业、中兴通讯和中国燃气等。,J & A Fund,28,对于未来市场的走势和投资，我们认为,由于人民币升值的势头
15、和中国概念企业效益持续向好趋势中期不会改变，因此，我们依然看好香港市场及与中国经济增长关联受益的企业，但需要随着股价的不断变化，及时调整持股结构，以低风险品种置换出高风险品种。,J & A Fund,29,对未来市场的判断与策略把握人民币升值与中国经济的持续增长的双重支撑因素，使国企指数乃至恒生指数将一直维持上涨的趋势，直到人民币升值周期结束，此外，对于H股和B股来说，平均市盈率放在国际背景下相比市盈率依然偏低，投资价值依然凸现；个股行情会此起彼伏：在中国经济强劲增长的背景下，高增长公司不断涌现，在正常股市得到的反映就是股价的相应上涨；,J & A Fund,30,风险因素：短期风险是国家对控
16、制经济过热的宏观调控，中期风险是人民币升值带来的出口竞争力下降，长期风险是综合成本上升趋势带来的中国企业国际竞争力的减退；针对以上风险因素，我们投资应该采取相应的长中短期风险回避或弱化措施。,J & A Fund,31,J & A Fund,32,The Investment Manager believes in thorough research and understanding to uncover, identify and invest in high quality Chinese companies to ride on the economic boom of China f
17、or long term capital gains.Corporate Governance and Management Thorough Analysis and Understanding of Macroeconomics, Government Policies, Industrial Sectors and Companies Earnings vs Earnings Surprises Relative Valuation,Investment Philosophy,J & A Fund,33,The Fund aims to achieve medium to long te
18、rm capital appreciation via the investment in leading companies in respective Chinese industrial sectors which have the potential to grow into “World Class” companies in the coming decade. The Fund targets absolute positive return for investors The Fund will adopt the use of financial derivatives to
19、 hedge against market downside and enhance investment return,Investment Objectives,J & A Fund,34,Why we choose the Companies,Proven business model Return/risk ratio is more favorable Competitive advantage over small cap Favorite Government Policies Information transparency (High Research Coverage) R
20、elatively high trading volume and liquidity Survive over economic ups and downs Trustworthy - better corporate governance,J & A Fund,35,Source: Bloomberg, 2006 is consensus estimate,Chinese Economy,J & A Fund,36,RMB is allowed to revalue upwards with its value being determined by market force.,RMB a
21、gainst USD,Chinese RMB revaluation upwards,J & A Fund,37,During 2000-2005, the A share market kept declining though China was experiencing high economic growth. This did not change until the share reform was implemented in 2005.,Share reform in A share market,Over 116% up,Stock Reform and Market Per
22、formance,J & A Fund,38,A secular bull market is developing,J & A Fund,39,Stock Market Bull Runs Experience for Asia Countries,China A Shares,Bloomberg, March 2007,J & A Fund,40,Stock Market Bull Runs Experience for Asia Countries,Source: Bloomberg, Factset, MSCI, Haver Analytics, Morgan Stanley Rese
23、arch for March 2007,High P/E still supported by fundamentals:Negative real interest rateslow nominal interest ratesHigh economic and earnings growth,J & A Fund,41,A secular positive story is still intact in China: Economic and earnings growth supportive Though interest rates rising, yet still low re
24、lative to inflation and growth Demand much greater than supply in a closed market Market capitalization still small relative to economy and bank deposit Improving quality of companies Surge in liquidity due to USD link domestic currency and continued inflow of FDI and trade surplus PRC government ha
25、s just rebuilt confidence towards equity financing, solved the problem of disposal of state-own shares, and relieved the financial burden of government and banking sector. It does not want to turn back to the old days.,Market Outlook,J & A Fund,42,Government austerity measures continue Tighten monet
26、ary policy continuously Allow RMB to revalue Land, labor and resource costs will rise to force industrial escalation to high value added industries / brand management Development of bond financing QDII to allow outflow of foreign currencies Widen QFII to continue to bring in foreign supervision H sh
27、ares and red chips going for domestic A share listing Development of financial derivatives,Government Measures,J & A Fund,43,Although a bubble has developed, a secular bull market is developing.Buy on any meaningful market correction for medium to long term gain.,Investment Conclusion,J & A Fund,44,
28、Samples of Number One Chinese Companies,J & A Fund,45,Investment Universe: Sector Leading Stocks,Agricultural Sector China Agri-Industries Hldgs (606) The largest agri-chemical manufacturer in its market segment, newly listed Chaoda Modern Agriculture (682) The largest vegetable agri-cultural compan
29、y with zero tax grant from government Consumer Products Sector Li Ning Co Ltd (2331) Best selling sports brand in second tier cities Ports Design (589) Best selling female apparel brand in its segment China Huiyuan Juice Group (1886) The best selling packaged orange juice brand in China Tsingtao Bre
30、wery Co Ltd-H (168) The best selling beer brand in major cities Tingyi (Cayman Isln) Hldg Co (322) The largest instant noodle and tea brand in China China Mengniu Dairy Co (2319) The largest dairy product company in China Inner Mongolia Yili Indus-A (600887) The second largest diary product company
31、in China China Yurun Food Group Ltd (1068) The largest chilled port company in China Hengan Intl Group Co Ltd (1044) The largest domestic tissue manufacturer in China Energy Sector Petrochina Co Ltd-H The largest upstream oil conglomerates with downstream operation China Petroleum & Chemical-H The l
32、argest down stream oil conglomerate with upstream operation China Shenhua Energy Co H The largest coal company in China China Coal Energy Co H The second largest coal company in China,J & A Fund,46,Investment Universe: Sector Leading Stocks,Banking Sector Ind & Comm Bk Of China A (601398) The larges
33、t big 4 banks in China Ind & Comm Bk Of China H (1398) China Construction Bank-H (939) The second largest big 4 bank in China Bank Of China Ltd-A (601988) The third largest big 4 banks in China Bank Of China Ltd H (3988) China Merchants Bank (600036) The largest credit card issuing bank in China Chi
34、na Merchants Bank H (3968) Bank Of Communications Co-H (3328) One of the best managed private bank with HSBC as strategic partner Shanghai Pudong Devel Bank-A (600000) One of the best managed private bank with Citibank as strategic partner Insurance Sector China Life Insurance Co-H (2628) The larges
35、t life insurance company in China Ping An Insurance Group Co-H (2318) The second largest life insurance operating capital in China Picc Property & Casualty H (2328) The largest property and casualty insurance company in China Telecommunication Sector China Mobile Ltd (941) The largest mobile operato
36、r in China China Unicom Ltd (762) The second largest mobile operator in China China Netcom Grp Corp HK Ltd (906) The largest fixed line operator in southern China China Telecom Corp Ltd-H (728) The largest fixed line operator in northern China,J & A Fund,47,Investment Universe: Sector Leading Stocks
37、,Properties Developers Sector China Overseas Land & Invest (688) The second largest national property developer in China China Vanke Co Ltd A(000002) The largest national property developer in China Shimao Property Holdings Ltd (813) The largest property developer in Shanghai luxury market Hopson De
38、velopment Holdings (754) The largest property developer in Guangzhou Greentown China Holdings (3900) The largest property developer in Hongzhou Guangzhou R&F Properties H (2777) The second largest property developer in Guangzhou China Merchants Property Dev (000024) The largest developer in Shekou,
39、Shenzhen,J & A Fund,48,Industry Sectors Outlook & Weighting,J & A Fund,49,Industry Sectors Outlook & Weighting,J & A Fund,50,Industry Sectors Outlook & Weighting,J & A Fund,51,Chow Tai Fook Nominee Limited 1,Chow Tai Fook Enterprises Limited 1,Taifook Securities Group Limited,18.58%,5.38%,36.04%,21.
40、78%,New World Development Company Limited 2,Investment holding companies of Mr. Cheng Yu Tungs family. Hong Kong blue chip company with market capitalization of HK$43.9 billion as of 20 July 2006.,Taifook background Major Shareholders,Date: 31st Dec 2006,J & A Fund,52,FinanceAsia Best Equity House i
41、n Hong Kong 2001 / 2004 / 2005,Asiamoney Best Domestic Equity House in Hong Kong 2002 / 2003,Euromoney Best Local Securities House 2000,CIO 100 Honouree CIO Asias Top Performing Enterprise Users of IT 2003 - 2005,BS7799 Information Security Management System 2004,Hong Kong Institute of Certified Pub
42、lic Accountants Best Corporate Governance Disclosure Award Diamond 2001 / Gold 2002,ISO9001:2000 Quality Management System Certificate 2002,Capital Best Brokerage Company 2002 - 2005,Taifook background Achievements,J & A Fund,53,Hong Kong Council of Social Services Caring Company 2004 - 2005,ISO 900
43、2:1994 Quality Management Systems Certificate 2000,iProA Web Care Award 2004 / 2005,HKPC The Most Preferred Securities House 2000,Best Practice Award In Enterprise Governance 2005,Securities Times Outstanding Securities Website Award in Hong Kong and Taiwan Distinguished Potential Award 2005,Taifook
44、 background Achievements,J & A Fund,54,Investment Process,J & A Fund,55,Taifook Asset Management Limited Compliance Manager Experienced Asset management compliance expert Biddy Goh Samson Rattiwat,Monitioring and Review Daily Operations Procedures Professional Conduct. Update regulatory requirement
45、Provide Legal Advice Review Deal Transaction Document,Taifook Securities Group Limited Compliance Team One of the largest Compliance Team in Hong Kong Sammy Lau Mike Li Minako Leung Pamela Yiu Katherine To Pauline Chan Rebecca Wong Karina Man Andew Yee Rachel Hui Anthony Mak,Taifook Asset Management
46、 Limited Dual Compliance System,J & A Fund,56,Investment Team,J & A Fund,57,57,CMTF China Investment Fund,Sep 2003 to Apr 2007,Taifook Track Record,Taifook Aizawa Attractive Dividend Yield Fund,Oct 2005 to Apr 2007,TFIM Unit Trusts,Jan 2005 to Apr 2007,Best Performed MPF Fund 2006 HKSAR Category,J &
47、 A Fund,58,目錄,1. 基金撮要 2007 A 及 H 股展望 投資經理背景 3.1 大福3.2 J & A Financial LTD3.3 投資管理委員會 投資策略4.1 基金投资哲学4.2 基金投资流程4.基金投资管理方法4. 基金投资策略4. 风险管理,J & A Fund,59,1. 基金撮要,J & A Fund,60,2. 2007 A 及 H 股市場展望,中央政府容許人民幣作有限度的自由浮動,令人民幣開始趨向其合理價格,重點1: 人民幣持續上升,1美元兌人民幣,J & A Fund,61,00-05年中國經濟持續高速上升,但A股市場卻背道而馳,直至股改方案實施才扭轉情
48、況,A股市場實施股改方案,2. 2007 A 及 H 股市場展望,上升超過80%,J & A Fund,62,2. 2007 A 及 H 股市場展望,從日本,南韓及台灣以往經驗所得, 在經濟高速增長時,幣值及證券市場會同時上升. 日本 71至90年 19年 台灣 83至90年 7年 南韓 01至今 6年 (未完) 中國 05至今 - 1年(剛起步),南韓,日本,台灣,J & A Fund,63,2. 2007 A 及 H 股市場展望,中國進入人口紅利年代 對應歷史的生育高峄期, 中國進入了人口紅利時代, 將對經濟格局形成重大影響,0-4 歲嬰兒佔人口比率,35-54 歲嬰兒佔人口比率,生育高峄
49、期,嬰兒潮誕生的一代進入黃金時代,J & A Fund,64,2. 2007 A 及 H 股市場展望,中國進入人口紅利年代 人口結構對儲蓄 消費 商品價格的影響非常明顯,J & A Fund,65,新會計準則實施,2007年1月1日開始，中國A股上市公司實施新會計準則新會計準則強化了為投資者和社會公眾提供決策有用會計資訊的新理念，上市公司的業績將更加真實，資訊披露透明度得以提高其次，新準則不再把歷史成本和權責發生製作為會計核算基本原則，相反，特別突出了公允價值的應用，將對上市公司的淨利潤產生重大影響,2. 2007 A 及 H 股市場展望,J & A Fund,66,利好中資企業兩稅合一,兩稅合併，中資企業稅率由33%降至25%估計內資企業減少稅務支出約1,340億元人民幣H 股及A股上市公司的盈利會平均上升5-10%,2. 2007 A 及 H 股市場展望,J & A Fund,67,A股市場资金充裕,16 万亿居民银行存款开始向向股市分流Qfii额度的不断扩大根据Wind资讯统计，2006年中國大陸新发基金约3947亿，新增基金投资者800万人，預期2007年新發基金數量將比2006年有較大增長中国贸易顺差创造的巨额资金流动性，是股牛市的坚实基础,
