1、1,经济转型与我国资本市场的伟大机遇,长城证券研究所 向威达 2007,04, 南京,主要内容,经济增长造就股市投资价值 制度变革演绎超级牛市 流动性过剩与本币升值推动资产价格上涨 金融创新促进市场繁荣,（1）经济繁荣与经济转型,先看看第一大动力：经济增长与经济转型城市化、世界产业转移与消费 结构升级投资出口消费,固定资产投资规模快速扩大,社会消费品零售总额稳步上升,贸易顺差自2005年突破1000亿大关,06年外汇储备突破万亿美元大关,GDP持续快速增长,中国GDP增速连年居各国前列,（1）经济繁荣与经济转型,结论：01. 中国经济长期繁荣的趋势没有改变 （1）城市化新农村建设 （2）世界产
2、业转移中国自主创新 （3）消费结构升级有加速趋势：住房汽车消费电子教育金融投资国际旅游,（1）经济繁荣与经济转型,02. 重视宏观调控，但无须谈虎色变 宏观调控不等于通货紧缩，以后最重要的可能不是货币政策，而是产业政策和税收政策 宏观调控熨平经济波动，使经济增长“无周期”或“长周期”,（1）经济繁荣与经济转型,少关注GDP年增长率的波动，多关注经济增长的质量，如存货、应收帐款、毛利率、增长趋势和现金流量等 多研究经济结构变化和经济转型：经济结构变化推动股价结构变化,（1）经济繁荣与经济转型,经济转型： 01. 经济增长的理念转型：由过去重规模重速度轻质量轻环保转向科学发展观绿色GDP。目的保证
3、持续性 02. 由城乡差别二元结构转向建设和谐社会，目的：促进国民福利 03. 经济增长方式由重投资轻消费转向消费拉动,（1）经济繁荣与经济转型,经济转型： 04. 由低水平重复投资或盲目引进转向强调自主创新（国家战略），目的：提高国家竞争力 05.由对外出口带动转向对外投资带动（包括对外兼并）：扩大市场；控制资源；在国际层面上整合产业,（1）经济繁荣与经济转型,经济转型： 06. 最重要的是实体经济向虚拟经济转型,（2）经济转型包括 制度转轨或制度变革,01. 上市公司由股权分裂转向全流通 02. 考核指标由净资产转向股价 03. 激励机制由短期转向长期激励 04. 会计制度由中国特色转向国
4、际接轨 05. 税收制度由双轨制转向公平竞争 06. 证券市场法制建设日益健全,结论：对中国经济体系的 四个基本判断,（1）中国对外开放和经济改革的目标已基本实现，市场经济机制已经初步形成，中国的金融体系转轨已基本完成，证券市场与国际已基本接轨；,结论：对中国经济体系的 四个基本判断,（2）中央对转变经济增长方式的理念已基本到位，绿色GDP、科学发展观的理念正在深入人心，建设和谐社会有利于促进国民福利，促进居民的消费能力与投资能力，促进经济的持续增长；,结论：对中国经济体系的 四个基本判断,（3）中央对资本市场的认识和发展资本市场的决心已基本到位，中国股市的宏观环境从来都没有这样好过，资本市场
5、的地位从来没有这样重要；,结论：对中国经济体系的 四个基本判断,（4）中国实体经济与虚拟经济的关系正在发生明显变化，虚拟经济正在迅速改变社会财富的形态与居民的资产结构，社会财富从实物化将越来越多地趋向于货币化和证券化，金融投资将逐渐成为人们的生活方式。,虚拟经济与倒金字塔理论,金融衍生品,商品、服务贸易,股票、债券、商品期货,层 次 越 高 发 展 速 度 越 快,物质产品,实体经济与虚拟经济的关系,(3)流动性过剩与人民币升值 推动资产价格上涨,流动性的产生：什么叫流动性过剩 01. 货币进化的历史就是流动性不断提高的历史 假定现在的货币发行量还等于乔致庸的那车银子 02. 现代信息技术与流
6、动性扩张,03.财富积累与流动性扩张,居民,转移支付,投资,采购,消费,公共支出,企业,公共财政,03.财富积累与流动性扩张,计 划 经 济,市 场 经 济,剩 余 价 值 多,剩 余 价 值 少,经济体制,经济水平,国家财富,民间财富,国家财富,民间财富,03.财富积累与流动性扩张,03.财富积累与流动性扩张,03.财富积累与流动性扩张,04.流动性过剩：货币供应,04.流动性过剩：货币供应,04.流动性过剩：货币供应,04.流动性过剩：货币供应,04.流动性过剩：货币供应,04.流动性过剩：货币供应,04.流动性过剩：外汇交易,04.流动性过剩：国际商品交易,04.流动性过剩：证券交易,(
7、3)流动性过剩与人民币升值 推动资产价格上涨,结论：01. 虚拟经济的扩张在迅速改变人民的财富形态与财产结构，社会财富的货币化和居民资产的证券化又派生出更多的流动性，就象油价的上涨又派生出更多的美元，而更多的美元又推动油价进一步上涨。,(3)流动性过剩与人民币升值 推动资产价格上涨,02. 流动性与利率的关系：不是低利率导致流动性过剩，而是流动性过剩导致低利率 03. 长期利率下降的趋势不可逆转，短期利率波动和利率的结构性调整十分正常。,(3)流动性过剩与人民币升值 推动资产价格上涨,04. 全球经济的发展和人类文明的加速度进化使流动性的扩张速度更快。各国央行的阶段性的货币紧缩措施只会在金融市
8、场上引起一些短期的心理恐慌和地区之间的变化，而不会改变流动性过剩的大局和全球流动性扩张的趋势。,04.流动性过剩：顺差与外汇,(3)流动性过剩与人民币升值 推动资产价格上涨,(3)流动性过剩与人民币升值 推动资产价格上涨,结论： 01. 无须担心流动性紧缩，也无须过度担心固定资产投资增速回落，产业投资回落对金融投资可能不是坏事，而是好事,(3)流动性过剩与人民币升值 推动资产价格上涨,02. 短期震荡不改变长远趋势：流动性扩张还会继续推动各国房价、股价和石油、黄金及有色金属等稀缺资源的价格上升。特别是中国，对外贸易和居民存款的增长多年来大幅度超过GDP的增长速度，未来中国的房价和股价的上涨空间
9、应该更大。,(3)流动性过剩与人民币升值 推动资产价格上涨,股票、债券与房地产金属与石油等稀缺资源及矿山港口与高速公路等基础设施商业品牌与商业渠道、网络及 客户资源,（4）金融创新促进市场繁荣,权证、股指期货和股票期权 收购兼并,（5）寻找经济转型中的成长溢价,日本、韩国的重化工业（工业化中期）进程均经历了20多年，我国工业化中期阶段的特征有可能持续到2020年左右。 作为工业化的后起国家，有后发优势：除了机械工业的快速成长外，还会加入一部分经典工业理论中工业化后期和后工业化的产业特征，如第三产业和高新技术产业的发展，是“新型工业化”，这就是为什么十一五规划强调未来5年产业升级的重点是提升第三
10、产业的比重和第二产业中的高新技术和装备制造业的提升,工业化中期的产业成长链,汽 车,家 电,房地产,消费升级,钢铁,有色金属,化工,建材,原材料,电力,煤炭,石油,能 源,工程机械,矿山机械,铁路设备,电力设备,机械,（5）寻找经济转型中的成长溢价,结论： 未来10年中国工业化和产业升级进程中，以工程机械、矿山机械、铁路设备、电力设备等为代表的机械行业的持续成长将成为最显著的特征，而以电子、生物、航空航天、新材料为代表的高新技术产业也将快速成长，以住宅、汽车、高档家电、通讯为主要内容的消费升级和以交通基础设施为代表的城市化进程亦将成为长期的趋势，上述行业值得长期关注。,医药,食品,非金属矿物制
11、品,采油,炼油,化纤,橡胶,专用设备,电气机械,通讯设备与计算机,造纸,家具,电力,水务,钢铁,饮料,煤炭,有色金属采选,化学制品,通用设备,交运设备,纺织服装,-5.0,-3.0,-1.0,1.0,3.0,5.0,7.0,9.0,11.0,13.0,15.0,100.0,105.0,110.0,115.0,120.0,125.0,130.0,（当前景气值）,（相比过去1年景气均值变化幅度）,（5）寻找经济转型中的成长溢价,（5）寻找经济转型中的成长溢价,PEG1,相对低估,相对高估,（5）寻找经济转型中的成长溢价,（5）寻找经济转型中的成长溢价,平均 溢价32%,（5）寻找经济转型中的成长溢
12、价,2007年A股行业配置建议,（6）经济转型期的长期投资主题,01. 自主创新与产业升级 02. 消费升级 03. 人民币升值 04. 金融创新 05. 阶段性的主题：奥运3GB股资产注入收购兼并,（6）经济转型期的长期投资主题,人民币升值、消费升级和产业升级将是未来5年中国经济最重要的特征，也将成为未来几年最重要的和长期的投资主题 人民币升值主题下的地产、金融、航空行业 消费与服务升级主题下的汽车、地产、商业、旅游、通信、交通运输行业， 产业升级主题下的装备制造行业,（6）经济转型期的长期投资主题,消费增长与消费升级 ： 中国最终消费率偏低 中产阶级的成长使中国的社会结构正在由金字塔型向橄
13、榄型过渡。家庭年收入在650万元间的“中间阶层” 已经占中国总人口的11-19左右。 其边际消费倾向最高 70年代以后的新人类消费理念超前,（6）经济转型期的长期投资主题,最终消费率偏低表明消费对经济的 带动作用还有很大空间,（6）经济转型期的长期投资主题,消费增长与消费升级 ： 以汽车、品牌家电、通信产品、珠宝首饰为代表的耐用消费品行业， 以品牌服装、健康食品、医疗保健等为代表的日用消费品行业， 以休闲旅游、医药商业、高档百货、家电零售等为代表的商业与服务业， 以及房地产行业，均将面临持续快速成长的机遇。,自主创新产业升级：,未来的10年，以工程机械、矿山机械、铁路设备、电力设备等为代表机械
14、行业的持续成长将成为最显著的特征， 以电子、生物、航空航天、新材料为代表的高新技术产业快速成长 以住宅、汽车、高档家电、通讯为主要内容的消费升级和以交通基础设施为代表的城市化进程亦将成为长期的趋势 多关注中小板,未来3-5年人民币持续升值：,重点关注从人民币升值中直接获益的金融、地产行业以及存在大量美元债务的航空行业 机械、汽车、化工、通讯等行业部分可能从原材料进口中获益的企业亦可给予关注。,金融创新：多关注大盘蓝筹股,阶段性的主题：,北京奥运上海世博广州亚运深圳大运 3G B股 资产注入 收购兼并,（7）中短线关注的问题：,累积涨幅与估值困惑 股指期货上市的影响 央行加息与人民币升值,股价与利率的关系已发生变化,01.0103.06降息13次，5.5%，指数下跌26%,（8）投资策略：,淡化短期波动，把握长远趋势以后股市运行特征可能会发生改变，股价与业绩相互推动 牛市中最大的风险可能是太在乎风险 关键是投资价值，而不是拣便宜,知识改变命运 智慧创造财富 研究发现价值 专业成就品牌 细节决定成败 End with many thanks！,
