1、货币政策与金融形势,讲授：韩立岩 2012-9 北京航空航天大学经济管理学院,2012年经济学思想,提纲,解读当前货币政策,2019/6/18,1. 欧债危机和美国QE3,2012-9-13：11票赞成、1票反对通过实施新一轮量化宽松。 每月购买400亿美元抵押贷款担保债券。 美联储将把联储基金利率目标区间继续设在零到0.25%之间不变，并同时预期该超低利率的水平将会确保被至少维持到2015年年中。 美联储购买债券的期限可能长达3年；到2015年，美国失业率可能降至7%以下。美联储的QE3因而可能与2008年首轮量化宽松(QE1)的规模相当，应达上万亿美元。 道琼斯指数比前一个交易日涨206.
2、51点； 欧元对美元当天盘中一度涨至1.30的5月以来最高点； 纽约市场金价收于每盎司1772.1美元，涨2.21%； 纽约市场原油价格收于每桶98.31美元，涨1.34%。,欧美货币全面宽松,英国央行费舍尔称仍可能进一步扩大QE规模 德拉吉称欧洲应将增长置于议程中心位置 欧洲央行维持利率不变，未释放再宽松信号 惠誉称欧元区各国评级再遭调降的可能性很大 英央行副行长称货币刺激乃英国经济最佳良方 加拿大、日本接近零利率,美元量化宽松评价,自2008年11月以来，伯南克的“直升机”向美国经济撒下2.3万亿的“超级美元”，换来3个百分点的GDP。 2010年11月3日，美联储正式启动QE2，在8个月
3、时间内购买6000亿美元国债以刺激美国经济复苏，尽管经济有所起色，但通胀效应也开始显现，2011年5、6月份CPI同比涨幅均达3.6%，创近三年最高水平，11月份核心CPI也达到2.2%的高点。 8月31日，美联储主席伯南克在杰克逊霍尔全球央行行长会议上发表演讲，称“如果经济复苏需要，不排除继续之前的宽松政策”，暗示 第三轮量化宽松(QE3)或将落地。与其一致，同日多位州联储主席也都表示，QE3将于近期推出，且规模“不应小于QE2”(6000亿美元)。,美元量化宽松评价,前两轮QE通过向美国国库和有关金融机构购买证券的方式，向市场投放了2.3万亿美元“高能货币”，经过货币乘数放大后，其货币创造
4、能力相当可观。 目前美国商业银行资产规模和流动性均恢复到历史最高水平，信贷余额达到9.8万亿美元。 个人储蓄率上升到4%。 伯南克援引有关研究：第一轮1.7万亿美元的国债和机构证券购买计划将10年期美国国债收益率压低了40110个基点，0.6万亿美元的第二轮国债购买计划将其进一步压低了1545个基点；“其效果具有经济意义。” 全球的货币政策具有一定的联动性，QE3的出台可能会促使中国央行跟进。,两种对立观点,货币政策有效：伯南克等 迟钝的经济复苏进程和居高不下的失业率在更大程度上只不过是暂时性“逆风”的产物，比如紧缩的信贷状况和表现疲弱的房地产市场等，这些问题可以通过货币政策援助的方式来加以解
5、决。 货币政策无效： 埃尔-埃里安和格罗斯此前曾提出过一个脍炙人口的新词汇“新常态”(New Normal)，用来描述在经历了大萧条时期以来最严重的衰退周期以后，美国经济的增长模式已经发生了根本性变化。经济增长率维持在2%左右，自然失业率更加接近于7%，监管措施增强，美国在全球经济中的重要性下滑。 造成高失业率的根源是结构性的变动，如空缺岗位和工作技能之间的不匹配等。这些批评者指出，更多的货币宽松措施对此几乎起不到帮助作用，而且这些措施有可能会推动通胀率上升，从而甚至对美国经济造成损害。 财政悬崖,财政政策受限,美国联邦政府债务并不是能够无限制扩张的，它要受到法定债务上限制约。2011年经过3
6、个月的艰苦谈判，民主、共和两党勉强达成的协议，美国联邦政府的举债上限被上调2.1万亿美元，预计能够支撑联邦政府运营至11月份大选结束。 但两党减赤“超级委员会”未能就今后十年的减赤方案达成一致，自动减赤机制将于2013年1月启动，计划10年内削减国防等安全开支和国内其他项目开支共约1.2万亿美元。一方面是税收优惠政策到期，一方面是政府开支削减。这样紧缩的财政政策很可能扼杀经济复苏势头。 美国国会预算办公室估计，因为财政政策退出经济刺激计划和即将发生的增税和开支削减计划，很可能会使美国2013财年的GDP增幅减少3.6个百分点。 摩根士丹利的经济学家格林劳的估计更为悲观。他认为，这会使得2013
7、年美国GDP损失5%。,目的：走出危机,走出危机与世界经济再平衡的条件： 欧洲对于美国：分别看美国和欧洲 美国与中国 美国的再工业化：工业成本下降、服务型企业模式、储蓄率、国家债务IMF发布全球经济预测报告，下半年形势将有所改善。 2012年全球经济增长为3.5个百分点，而发达经济体经济增长仅为1.5%。新兴市场国家和发展中国家今年可能实现5.75%的增长。 在亚洲方面，IMF预计今年亚洲的经济增长将会表现强劲，亚太地区总体增长会达到6%，与去年基本持平，2013年将会提高到大约6.5%左右。 IMF的拉加德（前法国财长）称实现经济增长有赖各国选择正确政策。,表示世界经济景气程度的船运指数：从
8、年初1000点,美国货币政策背景,2011年美国经济的四个关键词是： “扭曲操作”、债务危机、“占领华尔街”、经济复苏。 美国救助手段有限，货币政策成为最可倚重的政策工具，美联储的“宽松”政策已持续三年。 美国债务总额已逾16万亿美元，陷入高福利政策与低经济增长的矛盾之中。选举政治导致高福利刚性增长，社会保障支出已成其财政支出中最大项目。 美国人口老龄化不断加剧，65岁以上人口占比已达17.4%，未来的福利开支还将继续增长。,美国货币政策背景,美国3月消费者信贷增幅创十年新高 纽约联储主席称如引发通胀宽松政策将停止 机构预期美国2012年经济将温和增长 克鲁格曼称失业是当前美国经济头号威胁,美
9、国经济似有复苏迹象,消费方面，美国商务部零售额报告显示，3月份美国零售额环比增长0.8%，几乎达市场预期值的两倍，为连续第三个月环比上涨。同时，核心零售额环比增幅为0.7%，也已连续三个月保持不错涨势；美国经济咨商局消费者信心报告显示，受改善中的就业市场支撑，3月份美国消费者信心指数虽由71.6点下降至70.2点，但仍维持在近一年高位。 制造业活动、公司聘用活动和零售销售都显示出表现强劲的迹象。 就业：美国非农就业新增人数已连续多月在20万以上。但是，4月6日，美国劳工部非农就业报告显示，虽然3月份美国失业率降至8.2%，但非农就业人数仅增长12.0万人，为2月份增幅的一半，远不及预期的20.
10、3万人，创下2011年10月以来最小值。 美国通胀温和，3月份CPI环比增长0.3%，核心CPI环比增长0.2%，截止2月份的一年中核心CPI增长2.3%，接近美联储2%的目标。,个人消费者信贷,5月7日，美联储公布报告称，3月份美国个人消费者信贷大幅增长，增幅创下10多年以来的最高水平，原因是教育融资和汽车贷款的需求量有所增加。 报告显示，3月份美国个人消费者信贷大幅增加214亿美元，至2.54万亿美元，创下自2001年11月份以来的最高增幅，超出经济学家此前预期。 彭博社调查显示，接受调查的33名经济学家平均预期3月份美国个人消费者信贷增加98亿美元，预测 3月份包括信用卡在内的循环债务增
11、加52亿美元，三个月以来首次有所增长；包括汽车和移动式住房贷款的非循环债务增加162亿美元。范围为增加45亿美元到增加150亿美元。 4月初的美国消费者信心上升至四年以来的最高水平。 消费者支出在美国GDP总额中所占比重高达70%。,企业层面信心上升,制造业方面，美国供应管理协会制造业报告显示，3月份美国制造业指数由52.4增至53.4，同时，18个制造业子行业中，15个在3月份实现环比增长，超过2月份的11个;美国商务部耐用品订单报告显示，2月份美国耐用品新订单环比增长2.2%，虽不及3.0%的预期，但逆转了1月份环比大幅下滑3.6%的颓势。此外，核心耐用品订单也环比增长1.2%。 服务业方
12、面，美国供应管理协会服务业报告显示，3月份美国服务业指数由57.3下降至56.0，低于预期的56.8，但超出50依然表明多数服务业企业实现了增长，且为该指数连续第27个月高于50。此外，ISM追踪的18个服务业子行业中，16个在3月份实现了增长。 除以上“过去时”数据外，美国经济咨商局数据显示，3月份美国领先经济指标环比上升0.3%至95.7，为2008年6月以来最高，且为连续第6个月上升。 今年一季度小企业信心指数由98.8升至105.1，为2011年一季度以来最高。在接受调查的超过1850家小企业负责人中，57%打算增加招聘，为5年来最高水平；60%表示经济状况与去年同期相比有改善，远超上
13、季度的41%；49%预计今年会更好，上季度为40%；45%计划投资新工厂和设备，上季度为42%。,标普500企业,标普500企业去年的总销售额、总利润及就业岗位均超过2007年的水平。 此外，他们的资本支出出现回升。 就标普500企业整体而言，总资本支出去年增长19%，比2010年时的增幅9%翻一番多，从而令资本支出占企业总营收的比重回到2007年时5.8%的水平。,失业率有所下降,4月份失业率环比下降0.1个百分点，至8.1%，创下三年来新低。 4月就业报告显示，4月就业的增长完全来自私营领域，其就业环比增13万，其中制造业的就业又迎来了一个强势月，就业总数环比增1.6万。 目前华尔街经济学
14、家平均预期，今年二季度美国经济的环比年化增长率将维持在2.2%这一不温不火的水平，增速将与今年前三个月持平。 4月的周平均工时环比持平，仍为34.5小时。,增长预期,5月8日，Tempe公布的预期报告表明： 美国2012年制造业销售将增长4.5%，少于5.5%的去年12月预期。相比之下，服务业更为乐观。预期服务业销售今年将上升4.8%，高于去年12月3.1%的预期。 报告还显示，制造业商业信心维持高位，预计制造业企业2012年用于新设备投资的支出将增长6.2%，高于1.9%的去年12月预期。而服务业新设备投资或将增长3.6%。 美国制造业在目前全球经济不稳定的形势下维持强劲及复苏。 美国201
15、2年制造业就业人数料将增长1.4%，服务业增长1.9%。,最新动态,8月31日，美国商务部宣布，7月的工厂订单环比增长2.8%。据彭博社调查，经济学家对此的平均预期为环比增2.0%。6月的工厂订单环比降0.5%。 8月31日，密歇根大学和路透社联合宣布，8月美国消费者信心指数的终值为74.3点。据彭博社的调查，经济学家对此的平均预期为73.5点。8月消费者信心指数的初值为73.6点。 8月31日，美国供应管理协会(ISM)芝加哥分会宣布，8月的芝加哥采购经理人指数(PMI)为53.0点。据彭博社的调查，经济学家对此的平均预期为53.0点。7月芝加哥PMI为53.7点。,欧债危机,主权债务危机、
16、商业银行危机、需求不振 8月30日，欧盟委员会宣布，欧元区8月经济信心指数下降至86.1，今年7月时这一数值为87.9。此前经济学家预计的数值为87.6。 8月消费者信心指数降至-24.6，7月时这一数据为-21.5。 产业信心指数降至-15.3，7月时这一数据为-15.1。 服务业信心指数下降至-10.8，7月时这一数值为-8.5。零售业信心指数下降至-17.3，7月时这一数值为-15.0。 建筑业信心指数下降至-33.1，7月时这一数值为-28.5。,主导国家：德、法、英,德国8月失业率为6.8%，当月失业人数超预期， 21年的低点。 法国劳工部8月27日公布的数据显示，截至今年7月底，法
17、国本土登记失业人数达298.7万，环比增长1.4%，同比增长8.5%。 2008年初，法国失业率一度降至7.2%，创25年来新低。今年第一季度法国本土失业率达9.6%，预计今年底将升至9.9%，法国全境失业率将升至10.3%。 9月4日，英国发布的最新建筑业采购经理人指数(PMI)不及预期。英国8月Markit/CIPS建筑业采购经理人指数为49.0，低于市场普遍预期的50.0。 英国Gfk消费者信心指数自5月以来一直停留在-29，尽管已略高于一年前，但仍远低于1974年以来的均值-9。 出口新订单的下降主要是由于来自欧洲大陆、美国和亚洲需求的减弱。,希腊的示范作用,在没有外部援助、而今年赤字
18、目标仍然定在6.7%的情况下，希腊政府的资金将很快耗尽：不仅公务员工资，甚至养老金都无法支付，社会动乱或将难以避免，情况很可能比去年9-12月更动荡。 5月8日，欧股交易中，希腊ASE综合指数最低至610.23点，收于620.54点，均创下1992年11月末以来新低。 惠誉在3月中期将希腊评级定为投机级的B-级，为首个将该国评级上调至违约区以外的主要评级机构。在此之前，希腊通过债务互换将债务削减了约1000亿欧元，接近总负债的三分之一。 50%以上概率退出欧元区，而多数公民要留。,危机新焦点：西班牙,西班牙三个月间流出的资金量占到其GDP的52.3%，比亚洲金融危机期间资本外流最严重的印尼还要
19、严重，印尼当时流失的资本占到其GDP的23%。 据西班牙央行网站的消息，7月份，西班牙居民通过银行转移出的资金就已经达到了750亿欧元，占到其GDP的7%，而6月份包括居民和非居民在内的资本流出总额为566亿欧元； 整个上半年，西班牙资本流出总额达2198亿欧元。对比数据可以发现，7月份资本加速外流的情势非常严重。,日本财政货币政策,被世界经济边缘化的日本 日本央行称美联储交易限制新规将损害日方利益 日本央行动用397亿日元救市 2010年12月开始，日本央行便开始购买ETF，作为其激进的量化宽松措施的一部分。 日本央行总共购买了价值为1万亿日元(约合人民币786.5亿元)的ETF，另外还有7
20、89亿日元(约合人民币62.06亿元)的房地产信托基金。 另外，日本央行在4月份的货币政策会议上决定提高资产购买规模，目前仍有6420亿日元(约合人民币504.9亿元)可用来购买股票基金。 日本央行购买ETF的目的的确是为了帮助抬高资产价值，因为日本一直受到通货紧缩的困扰,日本货币政策,4月10日的货币政策会议中宣布维持现有基准利率零至0.1%和宽松政策规模65万亿日元不变。 截至2011年，日本赤字已占GDP的10.1%，总负债率达233%，远超希腊的赤字占GDP9%、总负债率达165%的水平。 日本财政赤字飙升原因有二， 一是财税收入不足， 二是社会老龄化速度过快，社会福利支出不断膨胀。
21、由于日本债务主要购买方是日本金融机构和国民，外国购买比重只占约7%，因此短期内爆发债务危机的可能性微乎其微。,日本复苏？,日本经济无疑处于温和复苏轨道，但仍有三方面待改善之处： 首先，通缩根深蒂固。日本总务省数据显示，1月份日本核心CPI年率下降0.1%。虽然2月份核心CPI年率上升0.1%，但作为全国通胀先行指标的3月份东京地区核心CPI年率却下降0.3%； 其次，经济复苏过于缓慢。日本财务省数据显示，3月上中旬日本出现贸易逆差1912亿日元。日本经济在2011年曾有三个季度出现经济萎缩。而在日本央行公布的3月份企业短期经济观测调查中，大型制造业企业对经营前景信心仍显不足； 第三，日元贬值动
22、力似在减弱。数据显示，虽然自日本央行2月14日意外扩大量化宽松并表明物价目标以来日元强势被一度扭转，美元对日元汇率由当天低点77.37日元累计上涨至3月15日的84.17日元的过去一年高位。但此后再度向下调整，并在4月6日收盘报81.60日元，较阶段高点下跌约3.1%。,金融发展重点,重点事件： 温州金融综合改革示范区 RQFII： QFII新增投资额度500亿美元，RQFII新增投资额度500亿元人民币。 4月11日，央行发布人民币跨境支付系统（CIPS）的有关说明，决定组织开发独立的人民币跨境支付系统(CIPS)，进一步整合现有人民币跨境支付结算渠道和资源，提高跨境清算效率。满足各主要时区
23、的人民币业务发展需要，提高交易安全性。 2011年跨境贸易人民币结算量超过2万亿元，跨境直接投资人民币结算量超过1100亿元。跨境人民币业务的不断增长对支付系统等金融基础设施提出了更高要求，从而催生了CIPS的建设。 深圳将出台系列重大金融创新，可与香港开展双向跨境贷款。,2. 银行业与利率市场化,我国利率市场化回顾： 第一，外币存贷款利率。分几步放开国内外币存贷款利率；主要发生在2004年之前。 第二，扩大银行的贷款定价权和存款定价权。2003年之前，银行定价权浮动范围只限30%以内，2004年贷款上浮范围扩大到基准利率的1.7倍。2004年10月，贷款上浮取消封顶；下浮的幅度为基准利率的0
24、.9倍，还没有完全放开。与此同时，允许银行的存款利率都可以下浮，下不设底。,2019/6/18,利率市场化,我国利率市场化回顾 第三，在企业债、金融债、商业票据方面以及货币市场交易中全部实行市场定价，对价格不再设任何限制。随着各种票据、公司类债券的发展，特别是OTC市场和二级市场交易不断扩大使价格更为市场化，很多企业，特别是质量比较好的企业，可以选择发行票据和企业债来进行融资，其价格已经完全不受贷款基准利率的限制了。 第四，扩大商业性个人住房贷款的利率浮动范围。2006年8月，浮动范围扩大至基准利率的0.85倍；2008年5月汶川特大地震发生后，为支持灾后重建，人民银行于当年10月进一步提升了
25、金融机构住房抵押贷款的自主定价权，将商业性个人住房贷款利率下限扩大到基准利率的0.7倍,31,利率市场化现状,贷款利率的政策允许的区间以及实际的浮动空间已经扩大。2011年贷款利率实际利率大幅上升24%，贷款利率的自主上浮程度扩大。 一个重要的原因是商业银行在小微企业方面的信贷投入加大；而对小微企业来说，商业银行具有一定的定价能力。 从商业银行统计数据看，小微企业贷款利率相对较高：2011年11月，小型企业贷款平均利率为8.7%，较总体水平高0.9个百分点，这说明贷款利率市场化已经通过上浮等方式客观存在。 大中银行存款上浮至1.1倍，贷款下浮到70%。,在一定程度上，理财产品是银行通过创新的形
26、式来规避一些利率管制，推动利率市场化进程的表现。 20042010年间，商业银行发行的理财产品数量呈井喷之态增长，从114款增长到1843款。 仅2011年上半年，银行理财产品发行数量为8497款，发行规模达到8.51万亿元，超出2010年全年的7.05万亿的发行量。 截至2011年11月末，银行理财产品的发行规模已经达到了15万亿元。 民间借贷实际上就是利率市场化的体现，民间借贷的利率是市场根据综合因素得出来的综合利率。2011年年底，温州市为解决当地中小企业的资金债务危机问题就尝试了利率市场化，各类贷款利率在法定贷款利率4倍内可自由浮动，由借贷双方自行议定。,33,利率市场化现状,利率市场
27、化箭在弦上,国债期货重返市场，利好推进利率市场化 2012年2月13日，中国金融期货交易所正式启动国债期货仿真交易，暂停17年后国债期货卷土重来，即将重出江湖。温州金改已隐含利率市场化 2012年3月28日，浙江省温州市金融综合改革试验区总体方案获批，确定了温州市金融综合改革的十二项主要任务。一直备受关注的人民币利率市场化方案，没有获批。2002年，在首次成为金融改革综合实验区时，温州曾进行过一次人民币利率市场化改革的试验。当时，温州本地信用社的存款利率比基准利率上浮了30%左右，结果导致存款量激增，引发了其他金融机构的不满。多方势力的博弈之下，不久之后，实验被叫停。 深圳前海实验区港深金融一
28、体化。倒逼机制形成。,34,理解温州金融改革的重点,3月28日国务院常务会议决定设立温州市金融综合改革试验区，并确定了温州市金融综合改革的十二项主要任务，我们可以归纳为四个方面： 第一，引导民间资本有序进入银行服务业。 重点在于规范发展民间融资，制定规范民间融资的管理办法，建立民间融资备案管理制度，建立健全民间融资监测体系； 加快发展新型金融组织，鼓励和支持民间资金参与地方金融机构改革，依法发起设立或参股村镇银行、贷款公司、农村资金互助社等新型金融组织，符合条件的小额贷款公司可改制为村镇银行；引导民间资金依法设立创业投资企业、股权投资企业及相关投资管理机构。,35,第二，加强市场机制建设。,重
29、点在于深化地方金融机构改革，鼓励国有银行和股份制银行在符合条件的前提下设立小企业信贷专营机构。 支持金融租赁公司等非银行金融机构开展业务，推进农村合作金融机构股份制改造； 加强社会信用体系建设，推动小微企业和农村信用体系建设，加强信用市场监管； 建立健全小微企业再担保体系。,36,第三，促进金融创新,重点在于开展个人境外直接投资试点，探索建立规范便捷的直接投资渠道； 创新发展面向小微企业和“三农”的金融产品与服务，探索建立多层次金融服务体系；拓宽保险服务领域，创新发展服务于专业市场和产业集群的保险产品，鼓励和支持商业保险参与社会保障体系建设；积极发展各类债券产品，推动更多企业尤其是小微企业通过
30、债券市场融资； 培育发展地方资本市场。 依法合规开展非上市公司股份转让及技术、文化等产权交易。,37,第四，建立风险防范与管理机制,其中重点在于： 完善地方金融管理体制，防止出现监管真空，防范系统性风险和区域性风险； 建立金融业综合统计制度，加强监测预警； 建立金融综合改革风险防范机制，清晰界定地方金融管理的职责边界，强化和落实地方政府处置金融风险和维护地方金融稳定的责任。,24个农村改革试验区,农业部：2012新一轮农村改革试验区和试验项目. 北京市大兴区、河北省玉田县、吉林省九台市、福建省沙县、湖南省沅陵县、广西自治区田东县等6个试验区承担农村金融改革试验任务； 上海市闵行区、浙江省温州市
31、、湖北省武汉市、大连市甘井子区等4个试验区承担农村产权制度改革试验任务； 黑龙江省克山县、安徽省宿州市、山东省枣庄市、广东省云浮市、西藏自治区曲水县、宁夏自治区平罗县等6个试验区承担创新现代农业经营体制机制改革试验任务； 山西省朔州市、江苏省苏州市、江西省南昌县、河南省新乡市等4个试验区承担城乡发展一体化改革试验任务； 云南省开远市、陕西省吴起县等2个试验区承担城乡公共服务均等化改革试验任务； 贵州省毕节试验区承担创新支农资金管理体制机制改革试验任务； 安徽龙亢农场承担创新垦地合作发展模式改革试验任务。,县域银行竞争性市场,到2011年底，传统农村商业银行、合作银行与新兴村镇银行的总数已经突破
32、千家，小贷公司的发展更是卓有成效。这都为民间金融发展打下了良好基础。 小额贷款是一种引导资金流向农村和欠发达地区，改善农村地区金融服务，促进农业、农民和农村经济发展，支持社会主义新农村建设的信贷服务方式。既是一种重要的扶贫方式，更是一种金融服务的创新 小额贷款公司是由自然人、企业法人与其社会组织投资设立，不吸收公众存款，经营小额贷款业务的有限责任公司或股份有限公司。与银行相比，小额贷款公司更为便捷、迅速，适合中小企业、个体工商户的资金需求 小贷公司有助于农村金融体系的完善和农村金融服务的改善，有助于解决中小企业融资难的问题，有助于民间资本逐步纳入到制度框架中来,41,小贷公司的兴起,为了优化农
33、村金融市场，解决“二农”和中小企业融资困境，弥补金融市场的不足，自2005年，就如何开展小额贷款组织试点问题，中国人民银行推出了商业化的面向“三农”的小额贷款模式小额贷款公司 首先在山西、四川、陕西、贵州、内蒙古五省开展试点，共成立了7家“只贷不存”的小额贷款公司 2006年中央1号文件“鼓励在县域内设立多种所有制的社区金融机构，允许私有资本、外资等参股。大力培育由自然人、企业法人或社团法人发起的小额贷款组织”，为小额贷款公司的产生提供了政策依据 仅河北省一省截至2008年5月末，小额贷跨公司就发展到70多家，注册资金达30.5亿元,42,小贷公司的现状,2008年5月4日中国银行业监督管理委
34、员会和中国人民银行联合下发了关于小额贷款公司试点的指导意见， 2009年发布、小额贷款公司改制设立村镇银行暂行规定 。我国小额贷款公司的数量迅速增长，已经从2008年的不到五百家，增加到2011年底的超过4000家，4年增长了7倍多。 据央行统计数据，截至2012年6月末，全国共有小额贷款公司6000家，贷款余额5000亿元， 温州市金融综合改革中，“加快发展新型金融组织。鼓励和支持民间资金参与地方金融机构改革，依法发起设立或参股村镇银行、贷款公司、农村资金互助社等新型金融组织。符合条件的小额贷款公司可改制为村镇银行” 。,43,利率市场化意义,利率市场化：最后的市场化，优化配置效率。消除民间
35、利率与银行利率双轨制才是最有效的方式。温州银行的各类贷款利率在央行公布的法定贷款利率4倍内自由浮动，由借贷双方自行议定。 10年前温州就已经施行过利率市场化探索。如一些农村金融机构，存款利率可以相应提高30%的幅度。结果导致存款倾斜性流向了农信社系统，引发其它金融机构反对，最终在央行现任行长周小川上任后被撤销试点。 银行服务业竞争机制：降低门槛，数千亿民间资金进入银行服务业。灵活的服务和定价机制，打破大银行的垄断。 存款保险制度：小微银行没有政府靠山，破产风险突出。存款保险制度成为前提。 提高货币政策的有效性。以往地下金融纳入正规监管体系。建立民间融资备案管理制度，建立健全民间融资监测体系。
36、小微金融机构服务小微企业。成本匹配。,3. 人民币国际化,起步： 中国人民银行、财政部、商务部、海关总署、税务总局、银监会共同制定了跨境贸易人民币结算试点管理办法，2009年7月1日公布实施。在上海市和广东省广州、深圳、珠海、东莞市开展跨境贸易人民币结算试点，在上海和广东省四个城市开始试点主要是针对港澳台的贸易。 人民币国际化含义： 从国际结算货币到投资货币与储备货币 境外交易市场,结算货币从试点放开仅有2年时间,2010年，我国跨境贸易人民币结算试点扩大，结算量显著上升。据央行数据，截至目前，试点地区已经扩大到全国20个省份，参与试点的出口企业由最初的365家增加到2010年底的6.7万多家
37、，2010年银行累计办理跨境贸易人民币结算业务5063亿元。2011年3月人民银行在北京召开了“跨境人民币业务暨有关监测分析工作会议”，2011年将试点扩大至全国范围。 2011年跨境贸易人民币结算量超过2万亿元，跨境直接投资人民币结算量超过1100亿元。 伊朗接受用人民币结算其向中国出口的部分石油，将人民币用于购买中国的商品和服务。 在中国举行的第四轮中美战略与经济对话，美国支持将人民币纳入国际货币基金组织特别提款权（ SDR ）货币篮子受到各界关注。,本币互换,中国人民银行与蒙古国中央银行2011年5月签署了金额为50亿元人民币的双边本币互换协议，这是中国自2008年底以来签署的第11个货
38、币互换协议. 2012年3月20日，中国人民银行与蒙古银行在北京签署了中蒙双边本币互换补充协议，互换规模由原来的50亿元人民币/1万亿图格里特扩大至100亿元人民币/2万亿图格里特。 2012年3月22日，中国人民银行与澳大利亚储备银行在北京签署了中澳双边本币互换协议，旨在加强双边金融合作，促进两国贸易和投资，共同维护地区金融稳定。互换规模为2000亿元人民币/300亿澳大利亚元，有效期三年，经双方同意可以展期。 2012年3月20日，中国人民银行与蒙古银行在北京签署了中蒙双边本币互换补充协议，互换规模由原来的50亿元人民币/1万亿图格里特扩大至100亿元人民币/2万亿图格里特。 央行已与韩国
39、、马来西亚、香港、白俄罗斯、阿根廷、阿联酋等16个国家和地区的中央银行和货币当局签署了超过一万多亿元人民币的双边本币互换协议。,BRICS货币合作推动人民币国际化,3月29日，中国国家开发银行、巴西开发银行、俄罗斯开发与对外经济活动银行、印度进出口银行、南非南部非洲开发银行等五家银行共同签署 金砖国家银行合作机制多边本币授信总协议与多边信用证保兑服务协议。,人民币双向波动,央行决定，4月16日起，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由5扩大至1%，外汇指定银行为客户提供当日美元最高现汇卖出价与最低现汇买入价之差不得超过当日汇率中间价的幅度由1%扩大至2%。 5月2日海外NDF(人民币无
40、本金交割远期汇价)市场方面，美元对人民币1年期NDF交投在6.3350一线，与4月28日6.3450左右的汇价相比，境外投资者对人民币远期汇率升值预期小幅转强。 自去年四季度以来，我国贸易顺差日趋减少，国际收支进一步向均衡状态接近，资金流入流出双边情况开始出现。在此背景下，人民币兑美元汇率双边波动态势逐渐常态化，今年以来不仅出现过突破6.30的历史最新高点，也出现过单周贬值5%以上的情况，说明人民币汇率正逐步接近均衡水平，此时扩大人民币汇率波幅不会给市场带来过大冲击,国际收支,2012年7月银行代客结售汇顺差5亿美元，其中结汇1275亿美元，售汇1270亿美元，逆转上个月的逆差。 今年以来银行
41、代客结售汇呈现顺差和逆差多次交替出现的特点。1月为194亿美元顺差，此后顺差额逐渐缩小；4月年内首次出现逆差，逆差额达37亿美元；5月又转为顺差51亿美元；6月再度出现35亿美元逆差。,保证货币政策独立性,根据蒙代尔“三元悖论”，本国货币政策独立性、汇率稳定性与资本完全流动性三者不可兼得，最多只能同时满足两个目标而放弃另外一个。 由于我国已开始逐步推进资本账户开放，若央行希望保持货币政策独立性，就必须允许人民币汇率波动幅度加大。,增加汇率弹性是人民币国际化的必然要求,首先，可进一步完善人民币汇率形成机制。增强波动弹性是汇率市场化改革的重要环节，是减少管制、让市场发挥基础性作用的体现，有利于更好
42、地发现供求关系，促进价格向合理均衡水平靠拢； 其次，可为资本账户开放打好基础，为实现自由兑换的浮动汇率目标奠定基础； 第三，汇率形成机制市场化将同时推进利率市场化，利于要素价格市场机制的形成，使央行利用利率工具调节经济的作用扩大，也会促进企业资源配置的合理化； 第四，国内金融市场缺乏广度和深度，股票和债券市场仍不成熟，衍生品市场发展更为迟滞，难以为境外人民币持有人提供多元化的金融投资产品，影响了境外居民持有人民币的积极性。一方面会激活诸如期权等冷门产品市场，另一方面也会激励银行和监管部门推出更多汇率类产品，以满足企业需求； 第五，人民币波幅过低使投机人民币升值的资金获得低风险回报，加剧热钱流入
43、。而增加汇率弹性可有效抑制短期资本持续大规模流动，因为汇率快速升值到市场预期水平可消除对汇率继续升值的预期； 第六，汇率波幅扩大使央行通过市场大幅收购外汇的压力大减，宏观调控的自主性将得到提升。,伦敦欲建人民币离岸交易“西方中心”,4月18日，英国财政大臣奥斯本宣布伦敦准备成为人民币离岸交易的“西方中心”。 英国财政部数据显示，目前全球人民币离岸交易中，伦敦已占据26%的份额。 伦敦金融城发布的伦敦：人民币业务中心报告显示，伦敦人民币业务已初具规模，业务范围包括零售业务、企业业务、银行同业及机构业务。目前伦敦人民币客户存款及银行同业存款总额超过1090亿元人民币，其中客户存款占350亿元人民币
44、，银行同业存款占740亿元人民币。这表明具有流动性的人民币资金池正在建立。 伦敦金融城牵头建立了人民币计划工作组，现有成员包括中国银行、巴克莱银行、德意志银行、汇丰银行、渣打银行，英国财政部、英格兰银行及英国金融服务局担任观察员。 全球最大的商品交易所伦敦金融交易所（LME）拟用人民币进行金属合约结算。LME的合约是从铝到锌等各种金属的全球基准。可能导致这家已有135年历史的英国交易所首次放弃使用英镑作为结算货币。,伦敦欲建人民币离岸交易“西方中心”,4月18日，汇丰集团在伦敦发行20亿元人民币优先无担保债券，这是首次在大中华区之外发行人民币债券，也使伦敦成为继香港之后的第二个离岸人民币债券市
45、场，具有里程碑意义。 该笔债券的发行将为有意寻求人民币国际融资的欧洲及以外地区的其他机构开启一个崭新的市场，增强了人民币的“体外循环”，从而进一步推动人民币国际化。 为应对来自伦敦的挑战，4月19日，港交所即宣布计划在取得监管批准及市场准备就绪后于今年三季度推出离岸人民币期货。推出该产品可使香港人民币计价产品更趋多元化，进一步支持香港发展为人民币离岸中心。 由于央行扩大人民币汇率波幅，通过人民币期货，参与者能更好地发现人民币汇率的合理价格，规避人民币汇率过分波动的风险。,海外投资,以2011年底数据，中国对外投资资产累计4.7万亿美元，其中官方外汇储备资产3.2万亿美元，简单统计非政府部门对外
46、资产只有1.5万亿美元，而负债却有2.9万亿美元，这意味着非政府部门对外净负债约1.4万亿美元，这接近GDP规模的20%。 2011年我国对外直接投资净额增加了497亿美元，新增的对外投资增加671亿美元，显示出目前中国民间投资正在迅速发展。,北京时间9月13日，芝加哥商业交易所集团（CME GROUP）宣布，将于今年第四季度推出以人民币结算交易的可交割离岸人民币（CNH）期货产品。CME将推离岸人民币期货根据公布的标准合约细则显示，CME美元兑离岸人民币（CNH）期货产品包括标准及电子微型合约（俗称“迷你”合约）两种。其中，标准合约价值为10万美元/手，“迷你”合约价值则只有1万美元/手。对
47、此，CME表示，“迷你”合约可以使散户投资者更好地参与市场，并为所有市场参与者提供更大的灵活性。 美元/离岸人民币期权合约也将会在晚些时候推出,人民币指数（CNYX）,北航课题组（韩立岩、刘兰芬等） 基期选择了2005 年7 月21 日为分界点 样本货币选择了8 种影响力较大的货币 八种货币: 美元、欧元、日元、韩圆、新台币、港币、英镑 、新加坡元 权重方面不仅考虑贸易因素，还考虑了对外直接投资因素，更全面地反映了货币的影响力,人民币指数,人民币指数,4. 国际能源类金融市场趋势,背景： 金融危机后能源需求增长减缓 页岩气进入工业应用； 中国十二五节能减排规划提出清洁能源比例目标。高盛期货指数
48、化投资，能源为主，80%，石油60，1000亿美元，2500每月，中国进口，2万吨，印度1.5；10年前，0.47万吨,国家发改委发布的数据显示，今年前7个月，国内生产天然气623亿立方米，同比增长5.9%；进口天然气233亿立方米，增长38.6%；表观消费量828亿立方米，增长12.8%。在进口快速增长的情况下，前7个月天然气对外依存度达到28%。 今年3月份发布的页岩气“十二五”规划提出2015年页岩气开采65亿立方米的目标。,5. 解读当前货币政策,经济增长： 从2011第四季度开始的增长减缓到2012年中触底，逐步回升。 1月18日 世界银行 8.40%；1月24日 IMF 8.20%
49、 7.5%？ M2：14？16？,货币政策,央行意外恢复正回购操作，市场利率全线下调 央行逆回购650亿引导利率下行，降准预期延后。 央行意外重启650亿元逆回购操作，加上到期资金520亿元，单周资金净投放量1170亿元，创下最近15周来的新高。至此，公开市场连续六周净投放，累计释放流动性3890亿元。 本周央行的200亿元正回购，进行资金回笼。出乎意料的是，市场利率全线下调，隔夜利率更是大跌近50个基点。截至7日收盘，上海银行间同业拆放利率(Shibor)全线下跌，其中，隔夜利率下跌49.42个基点，报收2.4683%；7天利率下跌8.12个基点至3.6917%；14天利率降9.08个基点，报收至3.8025%. 各界分析央行意外正回购 由于公开市场到期资金量且财政缴款的压力逐渐凸显，中下旬降准的几率较大。,目标？,从公开市场正逆回购的发行利率来看，短期内央行力图将7天回购利率的波动区间限制在3%-3.5%之间。 4月外汇占款增量维持在低位且信贷增量低于预期的情况下，央行这样做的根本原因在于近期通胀下滑速度缓慢，CPI同比仍然保持在3.5%附近。 6月CPI同比跌破3%的可能性增大，届时央行会加大货币政策的放松力度，回购利率中枢有望进一步回落至2.5%-3%之间。,货币供应量：积极货币政策？,1月：16.62% 2月： 17.8% 3月： 18.14% 同比逐月上升,
