1、第一章 财务战略管理,第一节 财务战略概述 第二节 财务战略管理过程 第三节 财务战略决策方法,第一节 财务战略概述,一、财务战略的含义二、财务战略的特点三、财务战略的意义四、财务战略的类型,战略泛指重大的、带全局性的或决定全局的谋划、方案和对策。 由定义来看，战略的特征是其决定全局性、长远性和宏观性。 关于战略的定义最具有代表性的是美国管理学大师亨利明茨伯格（Henry Mintzberg）提出的5P战略。,一、财务战略的含义,（一）战略,一、财务战略的含义,（二）公司战略、经营战略与职能战略公司战略是指一个公司为谋求竞争优势并实现股东价值最大化目标所确立的资源配置与未来发展必须遵循的总体思
2、路、基本方向与运行轨迹。 从战略的层次性分析，一个公司的战略体系可以分为公司总体战略、战略经营单位战略和职能战略三个层次。,一、财务战略的含义,公司总体战略是指公司总的行动纲领，是公司最高层次的战略，它所关注的主要问题是公司的整个经营范围，从业务和财务的角度来考虑应该如何经营，如何优化配置公司的资源。 事业部战略是在总体战略的制约下，为指导与管理具体业务单元的计划、行动而主要关心应开发哪些产品或服务，将其提供给哪些市场，如何合理配置业务单元资源。 职能战略是职能领域制定的战略，涉及研究开发、生产作业、供应采购、市场营销、财务等职能部门，包括公司职能战略和战略业务单元职能战略两个层次。,财务战略
3、管理是对战略型财务活动的管理，它既是公司战略管理一个不可或缺的环节和组成部分，也是公司财务管理的一个十分重要的方面。,图1-1 财务战略在公司战略体系中的地位,公司战略的特征 (1)在空间上，战略是对企业全局的总体谋划； (2)在时间上，战略是对企业未来的长期谋划； (3)在依据上，战略是在对企业外部环境和内部环境深入分析和准确判断的基础上形成的； (4)在重大程度上，战略对企业具有决定性的影响； (5)战略的本质在于创造和变革，在于创造和维持企业的竞争优势。总体来说，公司战略就是指规划公司目标以及为达到这一目标所需资源的取得、使用和处理方略。,（三）财务战略的内涵,财务战略是为谋求企业资金均
4、衡有效地流动和实现企业战略，为增强企业财务竞争优势，在分析企业内外部环境因素对资金流动影响的基础上，对企业资金进行全局性、长期性和创造性的谋划，并确保其执行的过程。,（1） 企业财务战略关注的焦点是企业资金流动。 （2） 企业财务战略的目标是谋求企业资金的均衡、有效地流动和实现企业总体战略。均衡是有效的基础，有效是均衡的主导，是长期均衡的保证。 （3） 强调了企业环境因素的影响，尤其是环境对资金流动的影响 （4） 强调了财务战略也应具备战略的一般特征：全局性、长期性、创造性 （5） 该定义既包括了财务战略的制订，也包括了财务战略的实施。,财务战略的内涵 ：,二、财务战略的特点,（1）从属性。企
5、业战略居于主导地位，对财务战略起着统驭作用。企业财务战略必须服从和反映企业战略的要求。当然，这种从属性并不表明财务战略是简单地服从于企业战略，重要的是两者之间应保持一致。（2）长期性。在制定财务战略时，不应当急功近利，而要从企业长期生存和发展的观点出发，有计划、有步骤地改善、充实和提高企业资本实力，提高企业对未来环境的适应能力。长期性还指财务战略一经制定，就将对企业未来一个较长时期内的资本运营活动产生重大影响，而不是只有短期的影响.,（3）风险性。企业财务战略不能完全消除风险，而且应该敢于冒风险，但财务战略可以指导企业善于冒风险，并有效地防范、规避风险，实现风险与收益的平衡。可以说，出色的财务
6、战略是勇气、科学的预见力和丰富的想像力与创造力相结合的产物。（4）全员性。尽管财务战略的提出及其实施是由财务职能部门来完成，但并不等于公司中其他管理力量在财务战略制定与实施中不起作用。事实上任何可行的财务战略都是在公司最高管理层与相关职能部门之间、总部与事业部之间、事业部总经理和三级财务管理人员之间进行交流后选择决策的。 （5）动态性。企业财务战略是把企业资本运营当作一个系统来对待，注重它与企业整体战略，与企业内、外环境之间的关系和其自身各要素之间的关系，并且从整体的角度来协调好这种关系。因此，研究制订财务战略要有整体性观点、动态性观点、联系性观点、结构性观点和调控性观点等系统观念。,三、财务
7、战略的意义,（一）明确投资方向，优化资金配置。通过财务战略的制定，可以使公司把有限的资金合理配置，优先保障符合公司总体战略和经营战略方向的投资项目，从而提高资金的利用效率。 （二）筹集资金，支持公司战略的实施。筹措必要的资金是公司战略实施的前提，筹资渠道和方式选择的不同会给公司带来不同的财务影响。 （三）改善财务状况，适应环境变化。公司要在急剧变动的市场中生存和发展，就必须控制财务风险。（四）发挥财务功能，确立财务优势。 建立起相对于竞争对手的财务优势，为公司股东价值最大化目标的实现提供有力支持。,（一）从资金筹措与使用的角度分类,根据财务风险承受态度不同，可分为快速扩张型财务战略、稳健发展型
8、财务战略、防御收缩型财务战略。,四、财务战略的类型,1.快速扩张型财务战略 它是以实现企业资产规模的快速扩张为目的的一种财务战略. 为了实施这种财务战略，企业往往需要在将大部分乃至全部利润留存的同时，大量地进行外部筹资，以弥补内部积累对于企业扩张需要的不足。 特征：高负债、高收益、少分配 例武钢股份,武钢股份主要财务数据,资产增速63.23% 负债增速117.70%,优点 ：通过推出新产品或者扩大市场发展空间，可能会给公司未来带来新的利润增长点和现金净流量。缺点：一旦投资失误，公司财务状况可能恶化，甚至导致公司破产。,2.稳健发展型财务战略它是以实现企业财务绩效的稳定增长和资产规模的平稳扩张为
9、目的的一种财务战略。一般将尽可能优化现有资源的配置和提高现有资源的使用效率及效益作为首要任务，将利润积累作为实现企业资产规模扩张的基本资金来源，为了防止过重的利息负担，这类企业对利用负债实现企业资产规模和经营规模的扩张往往持十分谨慎的态度。特征:“适度负债、中收益、适度分配”。例：海信电器,案例： 海信电器（600060）海信稳健型财务战略,1969年诞生青岛市一家作坊式小厂； 1992年由计划经济向市场经济转型时销售收入4.1亿元，净资产8913万元； 2000年销售收入134.7亿元，净资产达22.8亿元； 2009年销售收入170.89亿元（1元/每股收益）。海信高速增长的奇迹是怎样创造
10、的呢？这家老国有企业40多年来的经验启示我们，技术上的“冒险”、 敢于亮剑（“信芯”研究开发）和经营上的“稳健”、 健康至上是海信做大做强的两大“法宝”。而“保守”和“精细化”的财务管理是海信做大做强的核心。,海信始终坚持稳健经营、利润比规模重要、健康比盈利重要的经营理念。海信集团董事长周厚健最直白的话解释：稳健经营的关键内涵，就是“今天要想到明天的事，今天要为明天创造条件，今天要为明天可能出现的风险采取实现的防范措施”。海信的稳健经营体系中，首当其冲的就是 “保守” （稳健）的财务战略。“保守”是个贬义词，但坚持财务上的“保守”却是海信能够稳步、健康发展的重要经验之一。海信认为：财务是一个企
11、业的血液，如果血液不畅通，企业就会休克乃至死亡；企业无力偿还到期债务，才是破产的真正标准；在发展速度与财务健康的选择上，宁要健康不要速度；“做大先要做强”，“要面子不如要肚子”。 海信对财务上的“保守”主要表现在三个方面，一是集团内各子公司的一把手必须懂财务，并将其列为任职的首要条件；二是把对财务的考核列为考核要素的第一位；三是牢牢地控制资产负债率，提高资金的周转速度。 我们相信：技术上的“冒险”和经营上的“稳健”也将是“建百年海信、创国际名牌”征途中的主旋律。,3.防御收缩型财务战略它是以预防出现财务危机和求得生存及新的发展为目的的一种财务战略。一般将尽可能减少现金流出和尽可能增加现金流入作
12、为首要任务。通过财务削减和精简机构等措施，盘活存量资产，节约成本支出，集中一切可以集中的人力，用于企业的主导业务以增强企业主导业务的市场竞争力。特征:“低负债、低收益、高分配” 例：百大集团,百大集团主要财务数据,6.4亿流动资产中： 交易性金融资产1.6亿 其他流动资产2亿 系委托贷款,公允价值变动损失1292万 投资收益2637万元 其中委贷收益1404万元,2007-2008年相关财务指标,百大集团主要财务数据,优点：公司财务状况稳健，财务风险降低，为将来选择其他财务战略集聚资金。缺点：公司会因此失去一部分领域和市场空间，若不能及时创造机会调整战略，则会影响公司未来的盈利增长和现金流量。
13、,（二）从财务战略的具体内容角度1筹资战略。是反映公司资金筹集的战略，主要解决长期内与公司战略有关的筹资规模、方式、结构与风险控制等重大问题。筹资战略的直接目的是要使公司资金成本最小化，同时风险最小化。2投资战略。是反映公司资金投放的战略，主要解决长期内与公司战略有关的投资规模、方向、时机、组合方式与风险控制等重大问题。投资战略的直接目的是既要确保投资有可靠、及时和足额的资金来源，又要在控制投资风险的前提下尽可能获得预期投资效益。3分配战略。是反映公司利润分配的战略，主要解决长期内与公司战略有关的公司收益特别是股利分配的比例、方式等重大问题。 分配战略的内容主要涉及资本收益的管理、股利分配政策
14、的制定。,（三）按照涉及的时间跨度分类 1.长期财务战略，所涉及的时间跨度一般在10年以上，属于公司的远景规划。 2.中期财务战略，所涉及的时间跨度一般为35年，是长期财务战略的阶段性分解。 3.短期财务战略，是中长期财务战略在近期的落实，时间一般在3年以内。,选择决定生活（战略的意义）,有三个人要被关进监狱三年，监狱长给他们三个一人满足一个要求。美国人爱抽雪茄，要了三箱雪茄。法国人最浪漫，要一个美丽的女子相伴。而犹太人说，他要一部与外界沟通的电话。三年过后，第一个冲出来的是美国人，嘴里鼻孔里塞满了雪茄，大喊道： “ 给我火，给我火！ ” 原来他忘了要火了。接着出来的是法国人。只见他手里抱着一
15、个小孩子，美丽女子手里牵着一个小孩子，肚子里还怀着第三个。最后出来的是犹太人，他紧紧握住监狱长的手说： “ 这三年来我每天与外界联系，我的生意不但没有停顿，反而增长了 200 ，为了表示感谢，我送你一辆小车！ ” 这个故事告诉我们，什么样的选择（战略）决定什么样的生活。今天的生活是由三年前我们的选择决定的，而今天我们的抉择将决定我们三年后的生活。我们要选择接触最新的信息，了解最新的趋势，确定最好的战略，从而更好的创造自己的未来。,（判断）表现出“高负债、低收益、少分配”的财务战略的是快速扩张型财务战略 （ ）,【答案】 对,第二节 财务战略管理过程,一、财务战略规划 （一）财务战略环境分析1.
16、 财务战略环境的构成财务战略环境是指财务战略规划和实施时企业所处的环境，包括外部环境和内部环境。外部环境是存在于企业外部影响企业资金流动的客观条件和因素总和。内部环境是存在于企业内部影响企业资金流动的客观条件和因素总和。两者中起主导作用、最活跃的是外部环境。企业要主动改善内部环境，制定正确的财务战略，以适应外部环境的状况和趋势。,企业财务战略外部环境,外部环境分为一般环境和直接环境一般环境主要从宏观方面直接地对企业的资金流动产生影响，它主要包括以下方面： （1）政治法律环境 （2）经济环境因素 （3）社会文化环境因素; （4）技术环境因素 （5）自然物质环境 直接环境 （1）产业环境因素;（2
17、）竞争环境因素 （3）金融环境因素,（1）政治法律环境,制约和影响企业的政治要素、法律系统、以及其运行状态。 比如国家政治制度、国家的权力机构、国家的方针政策，政治形势，法律、法令、法规以及执法机构等,（2）经济环境,构成企业生存和发展的社会经济状况及国家的经济政策。 社会经济结构、经济体制、宏观经济政策。衡量这些因素的经济指标有：平均实际收入、平均消费收入、消费支出、储蓄、实际国民生产总值、利率、通货膨胀率等,（3）科技环境,对企业经营产生影响的科技要素及与该要素直接相关的各种现象的集合。 包括国家科技体制、科技政策、科技水平、科技发展趋势等,（4）社会文化环境,这是指企业所处的社会结构、社
18、会风俗习惯、信仰和价值观念、行为规范、生活方式、文化传统、人口规模与地理分布等因素的形成和变动。,（5）自然环境,这是指企业所处的生态环境和相关自然资源，包括土地、森林、河流、海洋、生物、矿石、能源、水源、环境保护、生态平衡等方面的发展变化。,企业财务战略内部环境,相对外部环境，具有稳定性和可控性的特点 （1）组织方面：沟通网络、组织结构、目标层次、管理人员的能力 （2）人事方面：劳资关系、培训计划、绩效评价、奖惩制度 （3）生产方面：研究开发、技术水平、存货采购、控制 （4）营销方面：市场细分、定价战略、促销战略 （5）其他方面：企业历史、资本结构、收益状况、企业规模,1. 近几年来，人民币
19、汇率不断上升，导致某外贸企业的利润增长速度放缓许多。当企业制定财务战略时，该影响因素属于（ ）。（单选） A.企业的内部约束 B.政府的影响 C.法律法规的约束 D.经济约束,【答案】D 【解析】经济约束通常包括通货膨胀、利率和汇率的影响。题中描述的情况属于汇率的影响，因此属于经济约束。,2. B省的甲啤酒厂的业务规模不断扩大，近期有向A省发展的趋势，经调查发现，A省对本省的啤酒业扶持较大，采取了地方保护政策，这对甲啤酒厂进入A省市场十分不利。该因素属于（ ）。（单选） A.企业的内部约束 B.政府的影响 C.法律法规的约束 D.经济约束,【答案】B 【解析】由于A省政府采取了地方保护政策，使
20、得甲企业很难进入A省，因此该影响因素属于政府的影响。,3、在制定财务战略时，管理层需要了解会影响企业实现股东价值最大化的限制性因素，其中的经济约束也是十分重要的一种。下列属于经济约束的有（ ）。（多选） A.通货膨胀 B.利率 C.汇率 D.经济法,【答案】ABC 【解析】经济法是属于法律法规对企业的影响因素，因此选项D不正确。,4. 2008年，国家曾多次上调存贷利率，在这样的环境下，企业会倾向于（ ）。（多选） A.减少债务融资 B.增加长期借款 C.借新债还旧债 D.利用剩余现金投资付息证券,【答案】AD 【解析】当利率较高时，企业可能会倾向于以下做法：（1）决定减少其债务融资的金额，并
21、替换为权益融资，比如留存收益；（2）拥有大量现金盈余和用于投资的流动资金的公司可能将其一部分短期投资从权益中转出，变成附息证券；（3）如果预计利率近期可能有所下降，则企业可能会选择通过筹集短期资金和变动利率债务，而不是固定利率的长期贷款来融资。,2. 财务战略环境分析的程序 （1）收集财务战略环境的信息外部环境信息一般可以从各种宣传媒介、专业会议、行业组织、科研机构和管理者个人的经验中获得。内部环境信息可通过组织的内部资料、档案及管理人员和员工的经验等渠道获得。 （2）分析环境因素对企业资金流动的影响。估计影响的性质、大小和发生的时间，从而明确企业未来在资金流动方面等受到的威胁和可以利用的机会
22、。 （3）归纳环境分析的结果企业今后将面临什么样的财务环境，各种环境会如何变化，给资金运动造成什么影响。,（二） 确定财务战略1. 财务战略目标财务战略目标是在保障企业总体战略目标实现的基础上，努力谋求企业资金的均衡和有效流动。 （1）目标制定的时限性原则。一般有一个比较严格的时间限制，即在什么时间内达到一个什么样的目标。 （2）目标制定的可分性原则。 （3）目标制定的具体性和可评价性原则。目标设置阶段，尽可能地使所设置的目标明确、具体、数量化。2. 财务战略的确定程序,二、 财务战略实施宣传解释是财务战略管理中首要的一项。其作用表现在两个方面：一是对财务战略的说明有助于企业的高级管理人员就企
23、业的财务战略达成共识，即将公司的财务战略转化为一套完整的目标测评指标，得到所有高级经理的认可，并能描述推动成功的长期因素。二是通过经理在组织中对战略上下沟通，使组织中的各个层次都能理解企业的财务战略，而且使部门与个人财务活动目标保持与企业财务战略一致。,行动规划是实施计划的第二项重要内容。包括实施战略应当采取的每一项行动、人员配备、工作进度安排等具体事项。人员配备是关键一环。要求实施战略的人员既要有实施的能力又有实施的权力。 预算安排是财务战略实施的重要环节。财务战略反映的是未来较长时期的重大财务活动的策划和安排，需要转化为年度预算，细化财务方面的关键成功因素。财务战略在实施过程中如果实际结果
24、与预定目标有明显差距，则需要对财务战略进行必要的修正和调整，相应地，也需要对公司年度预算作调整。,三、 财务战略控制（一） 内部报告信息反馈与沟通机制的设计，一般应有日、周、月、季和年（根据不同管理需要而定）（二） 业绩评价业绩评价是依据内部报告和内部报告分析提供的信息，对该单位经营活动的效果和效率作出恰当的评价。（单一评价、综合评价和多角度平衡评价）（三） 激励制度分层次的激励制度。精神激励职位晋升、褒扬激励；物质激励薪酬激励、股权激励,第三节 财务战略决策方法,波士顿矩阵分析法产品生命周期分析法波士顿矩阵与生命周期理论相结合的分析方法基于财务风险与经营风险搭配的分析方法不同发展阶段的财务战
25、略基于创造价值/增值率的财务战略选择,（一）波士顿矩阵分析法,涵义：该方法将企业生产经营的全部产品或业务的组合作为一个整体进行分析，其着眼点是企业各种业务的相对市场份额以及给企业带来的现金流量 。 前提： 认为企业的相对竞争地位（以相对市场份额表示）和行业增长率决定了企业业务组合中的某一特定业务应当采取何种战略。,主要内容： （1）划分并评估战略经营单位（SBU）。（2）比较SBU或经营活动。,（一）波士顿矩阵分析法,处于高增长/强竞争地位的称为“明星”业务或SBU，此区域中的SBU不仅位于高增长行业中，而且拥有较高的相对市场占有率。 处于高增长/低竞争地位的称为“问号”业务或SBU，此区域内
26、的SBU具有较低的相对市场份额和较弱的竞争能力， 处于低增长/高竞争地位的称为“现金牛”业务或SBU。虽处于低增长率行业，但是占有的相对市场份额较高的SBU就叫做现金牛。 处于低增长/低竞争地位的称为“瘦狗”业务或SBU。它们所在的行业处于饱和的市场竞争中，没有吸引力，并且本身又缺乏竞争力，,（一）波士顿矩阵分析法,明星业务,问号业务,现金牛业务,瘦狗业务,高 市场增长率 低,高 市场份额 低,对于明星业务，为了保护或扩展“明星”业务在增长的市场中占主导地位，企业首选的战略是大力投资，巩固或进一步扩大市场占有率。 对于“问号”业务，首选的战略是扩大市场占有率，大力投资使其转变成明星业务。如果失
27、去转变的希望，则应当及时退出。 对于“现金牛”业务，首选的战略是巩固市场份额，尽量延长获取大量现金流入的时间。 对于“瘦狗”业务 ，应缩小经营，逐步退出。,（一）波士顿矩阵分析法,一个企业拥有足够的“明星”和“问号”业务，才能确保利润和发展；拥有足够的“现金牛”才能保证对“明星”和“问号”业务的资金支持。如果企业缺少足够的“现金牛”、“明星”和“问号”，就应采取兼并或退出等战略对整个组织加以全面调整。,（一）波士顿矩阵分析法,（单选）例题：某企业根据高增长的市场需求，推出了一款新产品，但目前其市场占有率还比较低。该产品属于波士顿矩阵中的（ ）。 A.明星产品 B.金牛产品 C.问号产品 D.瘦
28、狗产品,【答案】C 【解析】问号产品是高增长市场的产物，但市场份额较低。,（多选）企业在利用波士顿矩阵进行分析时，应当关注的指标有（ ）。 A.市场增长率 B.市场经济 C.相对市场份额 D.竞争程度,【答案】AC 【解析】企业在利用波士顿矩阵进行分析时，应当关注的指标是市场增长率和相对市场份额。,（二）产品生命周期分析法,根据企业各项业务所处的产品/市场生命周期阶段和业务的大致竞争地位决定战略类型的方法。 产品生命周期理论假设产品都要经过引入阶段、成长阶段、成熟阶段和衰退阶段。 这些阶段的划分，以产品销售额增长曲线的拐点为标志。,问号业务 两手准备,（二）产品生命周期分析法,产品生命周期分析
29、法对企业制定投资战略具有如下的指导作用：1）对处于引进阶段的盈利业务一般采取迅速扩大规模或者提高差别化程度的投资发展战略；2）对发展阶段的盈利业务还应当争取使其具有成本优势。3）处于成熟阶段的盈利业务有能力将竞争对手驱赶出去，还应投资，但适量。4）处于衰退阶段的盈利业务做好撤退的打算。5）处于引进阶段和发展阶段的两个问号业务，两手准备。6）处于引进阶段和发展阶段的亏损业务尚有提高市场竞争地位的可能。7）处于成熟和衰退阶段的亏损业务多数只有撤资退出一条出路。,（二）产品生命周期分析法,（三）波士顿矩阵与生命周期理论相结合的分析方法,如果把生命周期理论与波士顿矩阵结合起来，我们可以将引入期的产品视
30、为幼童（问号）产品，将成长期的产品归于明星产品，将成熟期的产品归于金牛产品，将衰退期的产品归于瘦狗产品。,（三）波士顿矩阵与生命周期理论相结合的分析方法,1.引入期（问号产品）,引入期的产品用户很少，只有高收入的用户在尝试新的产品 产品的独特性和高收入客户，使得价格弹性较小，可以采用高价格、高毛利的政策，但是销量小使得净利低。 企业的战略目标是扩大市场份额，争取成为领头羊；主要战略路径是投资于研究与开发和技术改进，提高产品质量。,2.成长期（明星产品）,成长期的标志是产品销量节节攀升，产品的买主群已经扩大。 由于需求大于供应，此时产品价格最高，单位产品净利也最高。 企业的战略目标是争取最大市场
31、份额，并坚持到成熟期的到来。 成长期的经营风险有所下降，主要是产品本身的不确定性减少。但是经营风险仍然维持在一个较高水平，原因是竞争激烈 了，市场的不确定性增加。,3.成熟期（金牛产品）,成熟期开始的标志是竞争者之间出现挑衅性的价格竞争。 企业战略的重点就应转向巩固市场份额，提高投资报酬率，主要的战略途径是提高效率，降低成本。 成熟期的经营风险进一步下降，达到中等水平，销售额和市场份额、盈利水平都比较稳定，现金流量变得比较容易预测 。,4.衰退期（瘦狗产品）,衰退期产品的客户大多很精明，对性能价格比要求高。各企业的产品差别小，因此价格差异也会缩小。产能严重过剩，只有大批量生产并有自己的销售渠道
32、的企业才有竞争力。 企业的经营战略目标首先是防御，获取最后的现金流。 战略途径是控制成本，以求能维持正的现金流量。,（分析题） 1. 甲企业下设三个事业部，分别从事A、B、C三种产品的生产和销售，三个事业部的经理向总经理汇报工作。以下是三位经理的汇报总结：A产品：本年实现销售额2500万元，比上年增长了11.5%，与最大竞争对手的销售额相比，比值约为0.86。B产品：本年实现销售额9200万元，比上年增长了16.8%，与最大竞争对手的销售额相比，比值约为1.05。C产品：本年实现销售额12500万元，比上年增长了6%，与最大竞争对手的销售额相比，比值约为1.12。假设市场增长率和相对市场占有率
33、分别以10%和0.9作为高低的界限标准。 要求：（1）判断产品A、B、C分别属于何种产品，并说明理由；（2）针对以上三种产品，分别可以采取什么财务战略。,答案：（1）A产品属于问号产品，因为其具有较高的增长率（11.5%10%），但相对市场份额较低（0.860.9）。B产品属于明星产品，因为其具有较高的增长率（16.8%10%），而且相对市场份额也较高（1.050.9）。C产品属于金牛产品，因为其增长率较低（6%10%），但相对市场份额较高（1.120.9）。,（2）A产品是问号产品，处于起步期。此时是经营风险最高的阶段，而经营风险高意味着这一时期的财务风险可能比较低，因此权益融资是最合适的。
34、B产品是明星产品，处于成长期。此时产品整体业务风险的降低，竞争策略重点强调营销活动，以确保产品销售增长令人满意以及企业增加了市场份额，扩大了销售量。经营风险尽管比初始阶段低了，但在销售额快速增长的阶段仍然很高。因此要控制资金来源的财务风险，这意味着需要继续使用权益融资。C产品是金牛产品，处于成熟期。成熟期时，企业风险再次降低了，关键的企业风险在于能够维持这种稳定成熟的阶段，以及企业能否保持它的强大市场价值。因此，战略重点转移到提高效率、保持市场份额上来，可以引入债务融资。,（分析题）2. 某企业现在是拥有着以传统糕点为主导，集卤味制品、米制品、肉食品等为一体的系列产品群的国内著名品牌。其传统糕
35、点在市场上有着较高的认可度，因此占据了较高的市场份额，而且传统糕点每年都可以为企业带来大量的现金流入。卤味制品是企业近年来新的发展重点，根据企业的调查发现，虽然市面上的卤味制品较多，但品牌杂乱，并不能受到消费者认可，企业凭借着自己的品牌，其生产质量、食品安全都十分有保障。一经推出，该产品就快速占有大部分市场份额，因此，企业将该产品作为重点发展对象，投入了大量资金以维持现有市场地位。米制品和肉制品都是企业最新推出的产品，市场占有率均比较低。但由于肉制品市场已经是发展比较成熟的市场，市场中的竞争者非常多，企业的产品进入后并没有突显出任何优势，增长速度也比较低；随着人们对食物多样性的要求越来越多，因
36、此米制品的增长速度非常快，达到了20%的增速，但由于企业对此的投入也较高，因此尚不能为企业带来正的现金流。 要求： （1）根据波士顿矩阵，判断企业各种产品的种类，并说明理由；（2）针对各种产品，给出具体的发展建议。,【答案】 （1）根据波士顿矩阵，传统糕点属于金牛产品，因为该产品可以为企业带来大量现金流，而且占有较高的市场份额。卤味制品属于明星产品，因为该产品有较高的市场份额，而且企业仍需对其进行大量投入。米制品属于问号产品，因为该产品的市场增速高，市场占有率低，还不能为企业带来正的现金流。肉制品属于瘦狗产品，因为肉制品的增长速度和市场份额均比较低。 （2）传统糕点主要是提高效率，降低成本，同
37、时利用该产品产生的现金流，发展其他产品，如明星产品等。卤味制品属于明星产品，这类产品需要争取到最大市场份额，加强市场营销，树立良好的价格和质量形象。米制品属于问号产品，但其显示出良好的发展势态，因此可以大量投入资金，将其由问号产品向明星产品转变，增大其市场份额，同时还可以加强研发，提高产品质量。肉制品属于瘦狗产品，企业需要针对该产品控制成本，如果成本控制还不能使其产生正的现金流，则可以将其出售。,（四）基于财务风险与经营风险搭配的分析方法,经营风险与财务风险的结合方式可以有四种类型： 高经营风险与高财务风险搭配 高经营风险与低财务风险搭配 低经营风险与高财务风险搭配 低经营风险与低财务风险搭配
38、,（一）高经营风险与高财务风险的搭配这种搭配具有很高的总风险。这种搭配很符合风险投资者的要求，他们只需要投入较少的权益资本，就可以开始冒险活动。由于风险投资者已经考虑了失败的概率，通过一系列风险投资的组合分散自己的风险，他们可以承受大部分投资项目失败的后果。但是这种搭配很明显不符合债权人的要求，往往很难找到债权人而无法实现。,（二）高经营风险与低财务风险的搭配 这种搭配具有中等程度的总体风险。这种资本结构对于权益投资人有较高的风险，也会有较高的预期报酬，符合他们的要求。这种资本结构对于债权人来说风险很小。 因此，经营风险高的企业，现金流量不稳定，企业经理人员愿意使用权益资本，因其具有报酬弹性，
39、股利支付可以根据经营状况酌情改变。,（三）低经营风险与高财务风险的搭配 这种搭配具有中等程度的总体风险。这种资本结构对于权益投资人来说经营风险很低，投资回报率也很低。如果不提高财务风险，则权益报酬率也会较低。 对于债权人来说，经营风险低的公司有稳定的现金流入，可以为偿债提供保障，可以为其提供较多的贷款。因此，低经营风险与高财务风险搭配也是一种同时符合股东和债权人期望的现实搭配。,（四）低经营风险与低财务风险的搭配 这种搭配具有很低的总体风险。对于债权人来说，这是一种理想的资本结构，可以为它放心提供贷款。对于权益投资人来说很难认同这种搭配，其投资资本报酬率和财务杠杆都较低，自然权益报酬率也不会高
40、。 这种搭配不符合权益投资人的期望，不是一种现实的搭配。,甲公司已经度过了价格竞争最激烈的阶段，企业的风险也有所降低。关于甲公司的风险状况中，最适合的搭配是（ ）。 A.高经营风险与高财务风险 B.低经营风险与高财务风险 C.高经营风险与低财务风险 D.低经营风险与低财务风险,【答案】B 【解析】根据题意，甲公司已经进入了成熟期，此时的经营风险是比较低的，因此可以适当提高财务风险，以获得财务杠杆带来的好处。因此，选项B是最适合的。,丁公司由于过于依赖债务融资而陷入困境，以下状况中描述不正确的是（ ）。 A.无论企业盈利状况如何，都必须支付利息 B.债权人不愿继续借债 C.债权人要求更高的回报
41、D.股利支付比较稳定,【答案】D 【解析】借债较多时，容易造成企业利润的波动，从而表现为留存收益和红利支付的波动。因此，选项D不正确。,（五）不同发展阶段的财务战略,1.初创期的财务战略 资本结构：尽量使用权益筹资，避免使用负债 资本来源：筹集权益资本时，应寻找从事高风险投资、要求高回报的投资人。这些人被称为风险投资者。 股利分配政策：创业期企业的股利支付率大多为零，股东寄希望于未来的资本利得。,2.成长期的财务战略,资本结构：此时的经营风险有所降低，但是仍然维持较高的水平，不宜大量增加负债比例。 资本来源：通过私募解决，寻找新的投资主体；公开募集权益资金 ；股票公开上市 股利分配政策：有了不
42、多的盈利，具备了支付少量股利的条件，但是为了支持高速增长，需要扩大投资，大部分利润应当再投资，应当采用低股利政策 。,3.成熟期的财务战略,资本结构：由于经营风险降低，应当扩大负债筹资的比例。 筹资来源：成熟阶段企业权益投资人主要是大众投资者，尤其是对股利更感兴趣的投资者。 股利分配政策：公司的多余现金应当还给股东。一种方式是提高股利支付率，另一种方式是用多余的现金回购股票。,4.衰退期的财务战略,资本结构：应当设法进一步提高负债融资的比例，以获得节税的好处。 筹资来源：利用企业现有资产借钱，设法借入与公司资产最终变现价值相等的钱。 股利分配政策：经营中获得的多余现金，全部用来分配股利。,1.
43、甲公司是2010年刚刚成立的，2011年实现利润10万元，预计2012年仍有较好的收益水平，但需要在年初有约25万元的资金投入。2011年分配股利时，最适合甲公司的股利政策是（ ）。 A.固定股利政策 B.固定股利支付率政策 C.零股利政策 D.剩余股利政策,【答案】C 【解析】零股利政策是将所有剩余盈余都投资回企业中。在企业成长阶段通常会使用这种股利政策，并将其反映在股价的增长中。甲公司刚刚成立，适用于零股利政策。,2.乙公司经过多年发展已具备一定规模，收益水平处于逐年稳步增长的状态。为了能够在投资者中树立较好的形象，最适合乙公司的股利政策是（ ）。 A.固定股利政策 B.固定股利支付率政策
44、 C.零股利政策 D.剩余股利政策,【答案】A 【解析】固定股利政策是指每年支付固定的或者稳定增长的股利，将为投资者提供可预测的现金流量，降低管理层将资金转移到盈利能力差的活动的机会并为成熟的企业提供稳定的现金流。这样有利于在投资者中树立较好的形象。,3.A企业在制定下年计划前，对企业和市场状况进行调研，得出以下结论：消费者已经广泛接受了产品；利润率较高；市场上的竞争者不断增加。由此可以判断，该产品处于产品生命周期中的（ ）。 A.引入期 B.成长期 C.成熟期 D.衰退期,【答案】B 【解析】材料中描述的内容均体现出了成长期的特征。,4.甲公司于2011年3月成立的一家新公司，10月份接到一
45、个新项目，需要扩大筹资规模。下列筹资方式可行的是（ ）。 A.银行贷款 B.发行公司债券 C.寻找战略投资者 D.利用留存收益,【答案】C 【解析】新成立的公司的经营风险比较大，不适合采用债权筹资的方式，因此，选项A、B不正确。由于甲公司刚刚成立，还没有留存收益可以利用，因此也是不可行的。,5.某企业预计2012年度可能不会有能够带来现金净流量为正的项目需要投资，因此决定向股东派发股利。由此可见，该企业实行的股利政策是（ ）。 A.固定股利政策 B.固定股利支付率政策 C.零股利政策 D.剩余股利政策,【答案】D 【解析】剩余股利政策就是只有在没有现金净流量为正的项目的时候才会支付股利。,（一
46、）可持续增长率 可持续增长率是指不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下公司销售所能增长的最大比率。此处的经营效率指的是销售净利率和资产周转率。财务政策指的是股利支付率和资本结构。 （1）销售增长率超过可持续增长率时企业会出现现金短缺 ； （2）销售增长率低于可持续增长率时企业会出现现金剩余； （3）销售增长率等于可持续增长率时企业会出现现金平衡。,（六）基于创造价值/增值率的财务战略选择,从财务的战略目标考虑，必须区分两种现金短缺：一种是创造价值的现金短缺；一种是减损价值的现金短缺。对于前者，应当设法筹资以支持高增长，创造更多的市场增加值；对于后者应当提高可持续增长率以减少价值减损。同样
47、道理，也有两种剩余：一种是创造价值的现金剩余，企业应当把这些现金提高股东价值增长率，创造更多的价值，另一种是减损价值的现金剩余，企业应当把钱还给股东，避免更多的价值减损。,（六）基于创造价值/增值率的财务战略选择,（二）价值创造/增长率矩阵 这是运用价值创造/增长率矩阵（也称为财务战略矩阵）评价和制定战略的分析工具。它把价值创造（投资资本回报率资本成本）和现金余缺（销售增长率可持续增长率）联系起来。方法：先把不同业务分成四个象限，再根据将不同象限的业务特点选择不同的财务战略。,（六）基于创造价值/增值率的财务战略选择,投资资本回报率-资本成本,销售增长率-可持续增长率,0,价值增值,价值减值,
48、现金短缺,现金剩余,增值型现金短缺业务,增值型现金剩余业务,减损型现金剩余业务,减损型现金短缺业务,财务战略矩阵,（六）基于创造价值/增值率的财务战略选择,财务战略矩阵 处于第一象限的业务，属于增值型现金短缺业务；处于第二象限的业务，属于增值型现金剩余业务；处于第三象限的业务，属于减损型现金剩余业务；处于第四象限的业务，属于减损型现金短缺业务。,1增值型现金短缺 长期性高速增长的资金问题有两种解决途径：一是提高可持续增长率，使之向销售增长率靠拢；二是增加权益资本，提供增长所需的资金。 （1）提高可持续增长率。提高可持续增长率的方法包括提高经营效率和改变财务政策两种。 第一，提高经营效率。提高销
49、售利润率；提高资产周转率。第二，改变财务政策。包括停止支付股利，增加借款的比例等。 （2）如果可持续增长率的提高仍不能解决资金短缺问题，就需要设法增加权益资本。第一，增发股份。第二，兼并成熟企业。,（五）基于创造价值/增值率的财务战略选择,可以为股东创造价值，但是增长缓慢，自身经营产生的现金超过销售增长的需要，出现现金剩余。 关键的问题是能否利用剩余的现金加速增长，使增长率接近可持续增长率。 （1）利用剩余现金加速增长。 （2）如果加速增长后仍有现金剩余，找不到进一步投资的机会，则应当把多余的钱还给股东。,2增值型现金剩余,3减损型现金剩余,减损了企业价值，但是企业现金有剩余。 主要问题是盈利能力差，而不是增长率低，简单的加速增长很可能有害无益。 首先应分析盈利能力差的原因，寻找提高投资资本回报率或降低资本成本的途径 提高税后经营利润率 提高经营资产周转率，降低应收账款和存货等资金占用等。,
