1、公 司 理 财,主讲人：陕西科技大学管理学院 会计系：狄颖琦 2011,陕西科技大学辅修课程,2,教学内容 第一节 筹资概述第二节 权益筹资第三节 负债筹资第四节 资本成本第五节 杠杆原理第六节 资本结构 教学重点和难点 1.筹资渠道、方式2.资本成本3.财务杠杆4.资本结构,3,第一节 筹资概述一. 筹资动机 设立 发展 混合 筹资管理程序 资金需要量测算 筹资方案的提出 筹资渠道、方式的选择 筹集资金 使用资金 财务分析,4,第二节 权益融资,权益融资方式：直接吸收投资发行股票留存收益,5,一、普通股融资 1、普通股的特征 （1）收益分配权 （2）资产清偿权 （3）投票 （4）优先购股权
2、（5）有限责任 2、股票发行方式,6,3、股票发行条件 （1）设立发行 （2）增资发行新股 4、股票上市条件,我国公司法规定，股票发行价格可以按票面 金额（等价），也可以按超过票面金额（溢价）， 但不得低于票面金额（折价）发行。,7,5、普通股融资评价优点:永久性资本；筹资风险小；限制条件少；可增强公司信誉；无固定股利负担缺点:资本成本高；导致控制权分散；可能导致股价下跌。,8,二、优先股融资 1、优先股的特征优先分配权； 优先索偿权 2、种类累积优先股与非累积优先股 3、评价,9,第三节 负债融资,“不要向别人借钱，也不要借钱给别人。因为借钱给别人，常常会使你既失去钱财也失去朋友；而向别人借
3、钱，会使你丢掉节俭的美德。”哈姆雷特无债一身轻吗？,10,一、短期借款,1、信用借款,信用额度借款 循环协议借款,区别：持续时间不同法律约束力不同费用支付不同,2、担保借款,保证借款 抵押借款 质押借款,3、票据贴现,11,4、 与借款相关信用条件（1）信用额度银行所规定的企业借款的最高限额。（2）周转信用协议银行具有法律义务的承诺提供不超过某一最高限额的贷款协定。一般银行在履行其义务时，必向企业收取一定比例的承诺费用（一般按贷款限额为使用部分的一定比例收取）（3）补偿性余额银行要求企业在银行中保持按贷款限额或实际借用额一定比例计算的最低存款余额。,12,补偿性余额对企业的影响： 减少企业实际
4、可用资金；提高贷款实际利率 5、银行借款偿还方式（1）一次还本付息（2）分期付息，一次还本 （3）贴现还本付息,13,6、银行借款筹资评价优点： 资本成本低（利息抵税）；保留控制权 ；财务杠杆效用；弹性大 缺点： 限制条件多；筹资风险大；筹资数 量有限。,14,二、商业信用,1、形式 ：赊购商品与预收货款,2、特点：直接信用条件：预付货款延期付款，但不提供现金折扣延期付款，但提前付款有现金折扣 3、信用条件: “2/10，n/30” 4、相关成本免费信用,15,丧失现金折扣的资金成本：,缺点：期限短；筹资数额有限,优点：资本成本低，限制条件少；筹资方便,5、商业信用评价,展期成本,16,三.债
5、券融资 （一）债券：是企业 为筹集资金而发行的，约定在一定期限内向债权人还本付息的有价证券。 （二）分类特别注意：可转换债券和不可转换债券 （三）发行条件 （1）股份有限公司净资产额不低于人民币3 000万元，有限责任公司的净资产不低于人民币6 000万元。 （2）累计债券总额不超过公司净资产的40% （3）最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息。 （4）筹集资金的投向符合国家产业政策。 （5）债券利率不得超过国务院限定的利率水平。,17,发行公司发生下列情形之一的，不得再此发行债券： （1）前一次发行的债券尚未募足的 （2）对已发行的债券或其债务有违约或延迟支付本息的事实，且仍处于
6、继续状态。 （四）信用评级1909年，约翰穆迪（John Moody)最早开始对债券进行信用评级。目前知名的有两家债券评级机构：Moodys(穆迪)StandardPoors(标准普尔）债券的信用等级标志着债券违约风险的大小，并决定了债券融资成本的高低。,18,债券的信用等级：,表11-1 债券信用等级表,19,有利于提高债券信用等级的因素 （1）公司经营主要依赖于权益资本而不是债务融资 （2）经营项目盈利性强 （3）盈利一直比较稳定 （4）公司规模较大 （5）次级债券较少,20,（五）债券发行价格 （1）等价 （2）溢价 （3）折价,思考：这个公式适用条件例题：某公司发行面值1000元，票面
7、利率9%，20年期的债券，请分别计算当市场利率是8%，9%，10%时的债券发行价格。,结论：价格与市场利率呈反向变动关系。,21,（六）债券融资评价 优点：资本成本低（利息抵税）；保留控制权 ；财务杠杆效用；弹性大 缺点：限制条件多；筹资风险大；筹资数量有限。,22,四. 融资租赁 （一）概念 （二）种类 融资租赁与经营租赁的区别（三）融资租赁的形式 （1）直接租赁 （2）售后租赁 （3）杠杆租赁（四）租金的确定1、影响因素,23,租金 =,C- 成本， S-预计残值， I-利息，F-手续费,2.考虑时间价值租金即为年金 ，按支付时间先后不同,24,（五）评价 优点： 迅速形成生产力，融资兼融
8、物；保留控制权 ；财务杠杆效用；保留借款能力；保留企业流动资金；折旧抵税 ； 缺点：筹资风险大；丧失残值。,25,第四节 资本成本,一、资本成本的构成要素 1.资本成本的含义资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的 代价，它包括筹集费用和使用费用两部分。 筹集费用：是资金在筹集过程中支付的各种费用， 包括为取得银行借款支付的手续费；为发行股票、 债券支付的广告费、印刷费、评估费、公证费、代 理发行费等。通常这部分费用在筹资过程中一次性发生，用 资过程中不再发生。,26,使用费用：是企业为占用资金而发生的支出。包括：银行借款的利息债券的利息股票的股利等。一般而言，使用费用是资本成本主要组成部分。
9、 2. 资本成本的表现形式资本成本的表现形式有两种：绝对数和相对数。在财务管理活动中资本成本通常相对数的形式表示，称为资本成本率，简称资本成本。,27,二、为什么要研究资本成本 1、它是比较各种筹资方式、选择筹资方案的重要依据。 2、它是评价投资比较投资方案和追加投资决策的主要经济标准。 3、它可以作为衡量企业经营业绩的标准。,28,三、个别资本成本 1、债务成本 （1）长期借款成本,Kl：长期借款成本 Il：长期借款年利息 T：企业所得税税率 L：长期借款筹资额 Fl：长期借款筹资费用率,Rl：借款年利率,或,29,（2）债券成本,3、权益成本,（1）优先股成本：,30,（2）普通股成本,K
10、C ：普通股成本 PC ：普通股筹资额 FC ：普通股筹资费用率,（3）留存收益成本是一种机会成本,31,四、综合资本成本,Kw 综合资本成本，即加权平均成本 Kj 第 j 种个别资本成本 Wj 第 j 种个别资本占全部资本的比重，即权数,32,第五节 杠杆原理,一、杠杆原理 杠杆的物理学概念 杠杆的经济学概念 理财学用到的两个杠杆效应,弹性,经营杠杆：由于固定成本的存在，使得息税前利润(EBIT)的变动率随产销量变动率而变化的现象。,财务杠杆：由于固定财务费用的存在，使得普通股 每股利润(EPS)的变化率随息税前利润变化率而改变的现象。,33,二、财务杠杆 例：甲、乙两企业，总资产均为100
11、万元其中，甲企业，100万普通股，100元/股，共 计1万股；乙企业，50万普通股，100元/股，共计5千股，另有50万负债，年债务利率8%,34,（一）财务杠杆利益利用债务筹资这个杠杆而给企业所有者带来的额外收益。在资本结构一定，债务利息保持不变时，随着息税前利润的增长，税后利润增长更快，从而使投资者获得财务杠杆利益。 普通股每股利润的变化率与息税前利润变化率的比值。 （二)财务杠杆系数(Degree of financing leverage, DFL): 一个衡量财务杠杆效应高低的量。,35,计算公式： 公式变形：,I：利息 T：所得税税率 N：流通在外普通股股份数 Dp：优先股股利,3
12、6,（三）分析评价 1、财务杠杆系数越大，对财务杠杆利益影响就越强。杠杆企业的EPS高于非杠杆企业。并且杠杆度大的企业EPS也大。 2、 杠杆企业在获得高收益的同时，也承担了高财务风险。 3、 DFL=1，说明什么？要有财务杠杆，必须具有固定资本成本的资金，这些资金包括：负债、优先股，否则就没有财务杠杆作用。,37,三、经营杠杆 （一） 成本习性 固定成本在相关范围内，不受业务量影响的成本。 变动成本在相关范围内，随业务量增长而正比例增长的成本。 （二） 经营杠杆（三）营业杠杆系数 (Degree of Operating Leverage，DOL)：一个用来衡量经营杠杆大小的量。,38,EB
13、IT ：息税前利润 Q：销售数量 EBIT ：息税前利润变动额 P：销售单价Q ：销售额 V：单位销售的变动成本Q ：销售变动额 F：固定成本总额,计算公式：,39,（四）分析评价 （1）经营杠杆度越大，企业的营业利润对销售量变化的敏感强度越高，经营风险也越大；经营杠杆度越小，企业的营业利润对销售量变化的敏感强度越低，企业经营风险越小。 （2）经营风险与企业经营相关的风险，尤其是指利用经营杠杆而导致息税前利润变动的风险。由于经营杠杆的作用，当销售额下降时，息税前利润下降得更快，从而给企业带来经营风险。 可以看出DOL是一柄双刃剑，它既可以在企业经营状况好时，给企业带来高额的EBIT，也可在企业
14、经营状况不佳，销售收入下降时给企业造成EBIT等量下挫。因此，DOL高，意味着该企业的经营风险也高。,40,（3）DOL=1 说明什么？（4）当EBIT=0时，DOL =？保本点产销量：,41,四、总杠杆（联合杠杆） 联合杠杆也称为总杠杆：是指将经营杠杆与财务杠杆综合考虑、运作所产生的效益。 由右图可知，综合杠杆效应应该是销售收入对每股利润(EPS)的影响。 综合杠杆的衡量指标：DCL (DCL，Degree of Combined leverage) 联合杠杆系数。或总杠杆系数,42,联合杠杆作用：公司如果经营风险较高是固有的，则可降低财务风险来降低由于销售收入变化所带来的额外的收益波动。反
15、之，如果公司固定成本较低，则可使用较高的财务杠杆，来增加每股收益和股权投资的收益率。,43,对于资金成本，我们已知它是各类投资者所要求的收益率。而投资者所要求的收益率越高，公司的综合资金成本也越高。计算公司价值时所用的贴现率也越高，公司价值就越低。那么，当筹资额一定时，各种来源资金所占比重的变化是否会影响企业价值的变化？这历来是财务学者要着重讨论的问题资本结构理论。资本结构的理论就是讨论各种来源的资金占多大比重，才能使总资本成本最低，公司价值最大。,第六节 资本结构,44,一、资本结构的含义,资本结构指各种资本的构成及其比例关系。,狭义：企业长期资本结构（短期债务列入营运资本管理）,45,二、
16、资本结构中债务资本的作用,1、降低企业资本成本 2、 获取财务杠杆利益运用债务筹资，可以发挥财务杠杆的作用， 但同时也会给企业带来一定的财务风险。,46,1、最佳资本结构的含义,企业在一定时期最适宜其有关条件下，使其加权 平均资本成本最低，同时企业价值最大的资本结构。,三、最佳资本结构决策,企业价值,资本成本,资本结构,资本结构,B/S,B/S,Ks,Kw,Kb,VL=Vu+TB,Vu,VL,TB,FA,现代资本结构分析图,47,2、比较资本成本法,即通过计算不同资本结构（筹资方案）的 加权平均资本成本，并以此为标准相互比较，确定 最佳资本结构。,首先拟定出若干个备选筹资方案；其次分别计算各个方案中的加权平均资本成本KWACC；最后比较各方案中的KWACC ，选择其中最小者。优点：简便易行缺点：受方案限制；不考虑风险,48,3、每股利润分析法,每股利润无差别点：在两种筹资方式下普通股每股 利润等同时的息税前利润点。,两种筹资方式下的年优先股股利,49, ，采用权益筹资； 当EBIT = ，无差别 ，采用负债筹资,股票,EPS,50,本章学习应重点掌握：筹资渠道、方式资本成本概念及其计算杠杆理论资本结构,Thank you,
