1、第三章 外汇与汇率,第三章 外汇与汇率,第一节 外汇与汇率概述 第二节 汇率的决定基础 第三节 汇率变动及其经济效应 第四节 西方汇率理论,第一节 外汇与汇率概述,一、外汇 二、汇率的概念及汇率的表示方法 三、汇率的种类,一、外汇,外汇(Foreign Exchange)：外国货币或以外国货币表示的能用来清算国际收支差额的资产。,（一）外汇的概念,（二）外币成为外汇的条件,自由兑换性，即这种外币能自由地兑换成本币； 普遍接受性，即这种外币在国际经济往来中能被各国普遍地接受和使用； 可偿性，即这种外币资产是保证能得到偿付的。,（三）各国对外汇范围的不同理解,动态意义上的外汇 人们将一种货币兑换成
2、另一种货币，以清偿国际间债权债务关系的行为。在这一意义上，外汇的概念等同于国际结算。 静态意义上的外汇 有广义和狭义之分 广义：泛指一切以外国货币表示的资产。 狭义：以外币表示的，可用于国际结算的支付手段。,广义的外汇,按照1997年1月14日修订的中华人民共和国外汇管理条例，外汇包括： 1. 外国货币，包括纸币、铸币； 2. 外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等； 3. 外币有价证券，包括政府债券、公司债券、股票等； 4. 特别提款权、欧洲货币单位； 5. 其他外汇资产。,狭义的外汇,国际间结算的支付手段：外币表示的银行汇票、支票、银行存款等。,由于各国对于其他国家货币在国内
3、的直接流通进行了不同程度的限制，构成了各国外汇管理制度的基本内容。从外汇管理的角度出发， 根据外汇的性质划分为：经常项目外汇、资本项目外汇，以及现汇与现币等； 根据不同的主体又可以划分为企业外汇、个人外汇、居民外汇、非居民外汇等不同概念。通过外汇管理规定上的不同，形成外汇使用上与兑换上的各种差异。,外汇管理中的外汇,现汇与现币,现汇：个人在金融机构的外汇存款 现币：外汇现钞 现钞价格低于现汇价格 由于现钞不能直接用于国际结算，必须运输到所在国，或者其他金融市场，存入当地银行才能成为现汇。,世界主要货币英文简写,货币名称 英文简写 货币名称 英文简写 人民币 RMB 爱尔兰镑 IEP 美元 US
4、D 意大利里拉 ITL 日元 JPY 卢森堡法郎 LUF 欧元 EUR 荷兰盾 NLG 英镑 GBP 葡萄牙埃斯库多 PTE 德国马克 DEM 西班牙比塞塔 ESP 瑞士法郎 CHF 印尼盾 IDR,货币名称 英文简写 货币名称 英文简写 法国法郎 FRF 马来西亚林吉特 MYR 加拿大元 CAD 澳大利亚元 AUD 菲律宾比索 PHP 港币 HKD 俄罗斯卢布 SUR 奥地利先令 ATS 新加坡元 SGD 芬兰马克 FIM 韩国元 KRW 比利时法郎 BEF 泰国铢 THB 新西兰元 NZD,世界主要货币英文简写（续）,二、汇率的概念及汇率的表示方法,（一）汇率的概念,汇率(Exchange
5、 Rate)：又称汇价、外汇牌价或外汇行市，是两国货币之间的折算比价。或者说，是以一国货币表示的另一国货币的价格。,标价法中的基准货币和标价货币,人们将各种标价法下数量固定不变的货币叫做基准货币（Based Currency）或被报价货币（Reference Currency），把数量变化的货币叫做报价货币或标价货币（Quoted Currency）。,（二）汇率的表示方法,直接标价法 ：也称价格标价法，又称应付标价法，指以一定单位的外国货币作为标准，折成若干单位的本国货币来表示汇率。 目前，世界绝大多数国家都采用直接标价法。我国也采用直接标价法。 间接标价法 ：也称数量标价法，又称应收标价法
6、。是指以一定单位的本国货币为标准，折成若干单位的外国货币来表示汇率。目前，只有英国和美国等少数国家使用间接标价法。,100美元827.68人民币， 即1美元8.2768人民币。 对于中国而言是直接标价， 对于美国而言是间接标价。,在直接标价法下，一定单位以外币折算的本国货币越多，说明本国货币的币值越低，而外国货币的币值越高。反之则本国货币币值越高，而外国货币币值越低。同理，一定单位以外币折算的本国货币增多，说明外币汇率上涨，即外国货币币值上升，或本国货币币值下降。反之则外国货币币值下降，或本国货币币值上升。在间接标价法下，此种关系正好与直接标价法下之情形相反。,美元标价法(USDollar Q
7、uotation)以美元和其他国家的货币来表示各国货币汇率的方法，目的是为了简化报价并广泛地比较各种货币的汇价。,美元标价法举例说明,从日本的东京向德国银行询问欧元（EUR）的汇率，法兰克福经营外汇银行的报价，不是直接报1欧元等于多少日元（JPY），而是报1美元（USD）等于多少欧元。世界各金融中心的国际银行所公布的外汇牌价，都是美元兑其他主要货币的汇率。非美元之间的汇率则通过各自对美元汇率的套算，作为报价的基础。,三种不同标价法的表示法及套算结果 -根据2004年2月18日人民币外汇牌价,直接标价法 间接标价法 美元标价法 $1=CNY8.2772 CNY1=$0.1208 $1=CNY8.
8、2772 1=CNY15.6402 CNY1=0.0639 $1=0.5292 SF=CNY6.7098 CNY1=SF0.1490 $1=SF1.2336直标法下外国货币是基础货币，本国货币是标价货币；间标法下本国货币是基础货币，外国货币是标价货币；美元标价法下美元是基础货币，其他国货币是标价货币。,三 、汇率的种类,基本汇率与套算汇率 买入汇率、卖出汇率与中间汇率 电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率 即期汇率和远期汇率 固定汇率和浮动汇率 官方汇率和市场汇率 开盘汇率和收盘汇率 名义汇率、实际汇率和有效汇率 单一汇率与复汇率,基本汇率与套算汇率,基本汇率(Basic Rate)是本国货币与关键货
9、币的汇率。各国在制定汇率时往往将某一种外币A作为基准货币，本币与该货币之间的汇率成为基本汇率。 本币与基准货币以外的外币B之间的汇率往往是根据A与B之间的汇率，本币与A之间的汇率套算得到。因此，本币与外币B之间的汇率称为套算汇率(Cross Rate)。,如果，欧元/美元基本汇率为： 1USD0.8658EURO；人民币/美元基本汇率为： 1USD8.2768RMB； 那么，人民币/欧元套算汇率为：1EURO9.5597RMB。,汇率套算举例,按外汇交易工具和收付时间划分,1.电汇汇率（Telegraphic Transfer Rate,T/T Rate）:银行在收到本币卖出外汇的当天，以电讯
10、通知国外分行或代理行，委托其向收款人付款的汇兑方式下所用的汇率。银行不能占用客户资金，汇率高。2.信汇汇率(Mail Transfer Rate， MT Rate）:银行收到本币卖出外汇后，以信函方式（邮寄支付委托书）通知国外分行或代理行，委托其向收款人付款的汇兑方式下所使用的汇率。可占用资金，低于电汇汇率。3.票汇汇率(Demand Draft Rate, D/D Rate)：是指银行以汇票为支付工具买卖外汇时所使用的汇率。汇票有即期、远期之分，故汇率又分即期票汇汇率和远期票汇汇率。远期票汇汇率低于即期票汇汇率。,按外汇市场的营业时间划分,1.开盘汇率(Opening rate) ：又称开盘
11、价，外汇市场上每个营业日开市后首次交易时报出的汇率，它是根据正在营业的异地外汇市场的汇率报价的。2.收盘汇率(Closing rate)：又称收盘价，外汇市场上每个营业日终了时的汇率，是交易结束前3060秒，把某种货币的几种价格加权平均后的汇率。,买入汇率、卖出汇率与中间汇率,买入汇率(Buying Rate)：又称买入价，是指银行买入外汇时所使用的汇率。 卖出汇率(Selling Rate or Offer Rate)：又称卖出价，是指银行卖出外汇时所使用的汇率。 买入汇率与卖出汇率的平均数称为中间汇率(Middle Rate)。西方报刊多使用中间汇率来报道汇率消息。其计算公式为：中间汇率(
12、买入汇率十卖出汇率)2,某日纽约外汇市场和伦敦外汇市场的报价如下：纽约 USD1=SF 1.7505 1.7535 伦敦 GBP1=USD 1.8870 1.8890,注意：买入或卖出都是站在报价银行的立场来说的，而不是站在进出口商或询价银行的角度。按国际惯例，外汇交易在报价时通常可只报出小数（如上例中的05/35或70/90），大数省略不报（如上例中的1.75或1.88），在交易成交后再确定全部的汇率1.7505或1.8870。买价与卖价之间的差额，是银行买卖外汇的收益。,买入价与卖出价举例(单位：100外币) 中国人民银行主要外汇价格（时间：2003年5月12日11点35分）,货币名称 现
13、汇买入价 现钞买入价 卖出价 基准价英镑 1329.86 1298.56 1333.86 1331.86 港币 105.97 105.33 106.28 106.1 美元 826.44 821.47 828.92 827.68,外汇市场上，银行报价通常都采用双向报价，即同时报出买入价和卖出价，在所报的两个汇率中，前一数值较小，后一数值较大。买卖价差大约15，银行贱买贵卖赚取利润。 在直接标价法下，前一数值表示银行对外汇的买入汇率，后一数值表示银行对外汇的卖出汇率。简称买入价在前，卖出价在后。 在间接标价法下，前一数值表示银行对外汇的卖出汇率，后一数值表示银行对外汇的买入汇率。简称卖出价在前，买
14、入价在后。,某日巴黎外汇市场和伦敦外汇市场的报价如下：巴黎 USD1=FRF 5.7505 5.7615直标法 银行买美元价 银行卖美元价伦敦 GBP1=USD 1.8870 1.8890间标法 银行卖美元价 银行买美元价,举例,即期汇率与远期汇率,按外汇买卖交割的期限不同即期汇率与远期汇率 交割（Delivery)：双方各自按照对方的要求，将卖出的货币解入对方指定的账户的处理过程。,即期汇率与远期汇率,即期汇率指现货价格，远期汇率指期货价格。 一般地，当一种货币预期贬值时，该货币的远期价格将低于现货价格，称为现货溢价； 当一种货币预期升值时，该货币远期价格将高于现货价格，称为期货溢价。溢价也
15、称为升水，反之称为贴水。,远期汇率的报价方法： 完整汇率（Outright Rate）报价方法又称直接报价方法，是直接将各种不同交割期限的远期买入价、卖出价完整地表示出来。 远期差价报价方法，又称掉期率（Swap Rate）或点数汇率(Points Rate)报价方法，是指不直接公布远期汇率，而只报出即期汇率和各期的远期差价即掉期率，然后再根据掉期率来计算远期汇率。升水（at premium）表示期汇比现汇贵；贴水（at discount）表示期汇比现汇便宜；平价（at par）表示两者相等。升贴水的幅度一般用点数来表示，每点（point）为万分之一，即0.0001。,升贴水举例：判断在以下外
16、汇市场上，哪种货币在升值/贬值？升/贴水点数是多少？直接标价法下：多伦多市场 即期汇率： $CAD1.4530/40，一个月远期汇率： $CAD1.4570/90，美元升水，升水点数为40/50 香港市场 即期汇率： $1=HKD7.7920/25，三个月远期汇率： $1=HKD7.7860/75，美元贴水，贴水点数为60/50,间接标价法下：纽约市场 即期汇率： $SF1.8170/80，一个月远期汇率： $SF1.8110/30，瑞郎升水，贴水点数为60/50伦敦市场 即期汇率： $1.8305/15， 一个月远期汇率： $1.8325/50，美元贴水，贴水点数为20/35,在实际外汇交易
17、中，远期汇率总报出远期外汇的买入价和卖出价。这样，远期差价的升水值或贴水值也都有一大一小两个数字。直接标价法下，远期点数按“小/大”排列则为升水，按“大/小”排列则为贴水；间接标价法下刚好相反，按“小/大”排列为贴水，按“大小”排列则为升水。,升(贴)水年率：按中间汇率把远期差价换成年率来表示，用以分析远期汇率基准货币的升（贴）水年率= （远期汇率-即期汇率） 即期汇率 （12远期月数）100%报价货币的升（贴）水年率=（即期汇率-远期汇率） 远期汇率 （12远期月数）100%,例如：即期汇率为1=$1.8210，1个月的远期汇率为1= $1.8240，则英镑的升水年率为： （1.8240-1
18、.8210）1.8210 (121) 100%=1.9769%该计算结果表明，如果英镑按照1个月升水30点的速度发展下去，那么英镑1年将会升水1.9769%。,按汇率制度划分,1.固定汇率(Fixed Rate)：是指由货币当局制定基础汇率，汇率波动幅度被限制在一定范围以内的汇率。2.浮动汇率(Floating Rate)：是货币当局不再制定法定汇率，而是听任外汇市场供求所决定的汇率。浮动汇率 自由(清洁)浮动汇率有管理(肮脏)浮动汇率,固定汇率 Fix Rate浮动汇率 Floating Rate,8.27,8.27 + 0.25 = 8.52,8.27 - 0.25 = 8.02,干预,按
19、外汇管制的程度划分,1.官定汇率（Official Rate）：也称官方汇率定义:在我国是由国家外汇管理当局公布实行的汇率划分:单一汇率复汇率 贸易汇率，起到奖出限入作用金融汇率，提高本币对外价值2.市场汇率（Market Rate）：也称自由汇率，是由外汇供求关系决定的汇率，它随外汇供求关系的变化而自由浮动。3.黑市汇率（Black Market Rate）：在实行严格外汇管制的国家，外汇黑市上买卖外汇的汇率。,按银行买卖对象划分,1.银行间汇率（Inter-Bank rate）：银行与银行之间进行外汇交易时使用的，即外汇市场的汇率。 2.商业汇率(Commercial Rate)：银行与客
20、户买卖外汇时使用的汇率。,名义汇率与实际汇率与有效汇率,名义汇率：各种报刊上所公布的汇率。 实际汇率：有两层含义。 一是由于各国政府为了达到增加出口和限制进口的目的，经常对各类出口商品进行财政补贴或减免税收，对进口则征收各种类型的附加税。实际汇率名义汇率土财政补贴和税收减免 另一层含义是在研究汇率调整、倾销调查与反倾销措施，考察货币的实际购买力时，常常会用到。实际汇率名义汇率通货膨胀率,有效汇率：一种加权汇率指数，或称汇率指数。,有效汇率,第二节 汇率的决定基础,一、金本位制度下的外汇汇率,1.铸币平价是决定两国货币汇率的标准金本位制度是以黄金为本位的货币制度。在历史上，国际金本位制经历了金币
21、本位制、金块本位制和金汇兑本位制等不同阶段。一战前，西方国家实行典型的金本位制度，即金币本位制。金币具有法定的含金量，因而两种货币价值之比也就是两种金币法定含金量之比。两个实行金本位制度的国家货币单位的含金量之比，叫做“铸币平价”。两种金币的含金量是决定它们汇率的物质基础，“铸币平价”则是它们汇率的标准。,金币本位制的特点,1）以一定成色和重量的金币作为本位币，并成为市面流通的法定通货。2）金币可以自由铸造和自由熔化。3）银行券可以自由兑换金币。4）黄金可以自由输出输入国境。,英镑与美元的铸币平价,英国曾规定：1英镑金币的重量为123.27447格令，成色为22开金（24开为纯金），即含金量为
22、113.0016格令（合7.3224g纯金）。美国则规定：1美元金币的重量为25.8格令，成色为90%，即含金量为23.22格令（合1.504656g纯金）。英镑与美元的铸币平价：113.0016/23.22=4.8665或 7.3324/1.504656=4.8665即 1英镑折合4.8665美元,2. 黄金输送点是两国货币汇率波动的最大极限,（1）黄金输送点：在金币本位制下，黄金可自由输出入，如果汇率对交易者有利，就利用外汇办理国际结算；反之，就改用黄金输出入。在两国之间运送黄金，要支付包装费、检验费、运费、保险费和运送期间的利息。一战前，在英美两国之间运送l英镑黄金的费用为所运送黄金价值
23、的0.5%0.7%，按平均数0.6%计算约为0.03美元，那么，铸币平价4.8665美元加、减0.03美元就是黄金输送点。,（2）汇率波动的最大极限1）上限：黄金输出点。如果在美国外汇市场上英镑的汇价高于4.8965美元（即4.8665+0.03），美国债务人显然用直接向英国运送黄金的方式偿还英镑债务比用购买英镑外汇还债合算。因此，4.8965美元就是英镑与美元汇价波动的上限。2）下限：黄金输入点。 铸币平价4.8665美元减去运送费0.03美元等于4.8365美元，如果在美国外汇市场上，英镑的汇价低于4.8365美元，那么，美国的债权人就不要外汇，而宁愿支付黄金运费从英国输入黄金。因此，4.
24、8365美元就是英镑与美元汇价波动的下限。,续,Mint Par 铸币平价黄金输送点,$4.8665,+0.03,-0.03,$4.8965 从美国购买黄金运往英国,$4.8365 用英镑购买黄金运回美国,黄金输送点实例1,一家美国进口公司从英国进口价值1000000（1百万）英镑的毛织品。付款的时候，市场汇率上涨到1=$4.9000。问改为运送黄金，可省多少美元？解析：美国公司如果仍用外汇向英国出口商汇出1000000英镑，就得付出4900000（490万）美元。改用黄金，只需付出4896500美元（按黄金输出点4.8965计算），节省4900000- 4896500=3500美元。,黄金输
25、送点实例2,一个美国出口商向英国出口价值1000000英镑的商品。英国进口商付款的时候，市场汇率下跌到1=$4.8200。问改为输入黄金，美国出口商可多收多少美元？解析：美国出口商仍用外汇结算，收进1000000英镑，只能兑换4820000美元；如将这笔货款改用黄金结算，在美国可兑换4836500美元（按黄金输入点），可多收4836500美元- 4820000美元=16500美元。,二、纸币制度下的外汇汇率,金本位制崩溃后，纸币取代金币作为流通手段和支付手段。在实行纸币制度时，各国政府都参照过去流通的金属货币的含金量用法令规定纸币的含金量。由于纸币所代表的金属货币具有价值，所以纸币被称为价值符
26、号。纸币有许多天然的优越性，适应了国际经济贸易高速发展的需要。因此，纸币本位下汇率决定的基础是纸币所代表的价值量之比。,二、纸币制度下的外汇汇率,从汇率制度来讲，虽然经历了由固定汇率制到浮动汇率制两个不同的时期，但汇率决定的基础则是相同的，即由两种货币所代表的价值量或购买力之比来决定。,三、汇率决定的一般均衡分析,在纸币流通条件下，外汇汇率的变化取决于外汇市场上的供求，现实的市场汇率即是外汇市场上供求均衡时的均衡汇率。,三、汇率决定的一般均衡分析,以由美国和英国构成的两国模型为例。我们以美元作为本国货币，英镑作为外国货币，则美元对英镑的汇率（R）就等于购买一个英镑所需的美元数量，即：R=U/。
27、 在浮动汇率制下，英镑的美元价格（R）取决于外汇市场上英镑的需求曲线与英镑的供给曲线的交点,三、汇率决定的一般均衡分析,图中纵轴表示英镑的美元价格，即汇率R，横轴表示英镑的数量。市场上英镑的供给曲线和需求曲线相交于E点，市场的均衡汇率为R=2；此时市场上的每天 的英镑需求量与供给量相等，均为4000万。当市场汇率高于均衡汇率时，英镑的供给就会超过英镑的需求，汇率就会向均衡汇率R=2移动；当市场汇率低于均 衡汇率R=2时，英镑的需求就会超过英镑的供给，使得市场汇率上升，向R=2的均衡汇率靠拢。如果汇率不能向均衡汇率靠近（比如在固定汇率制下），则必须 对美国居民的英镑需求进行管制，或者美国中央银行
28、必须动用国际储备来弥补对英镑的过度需求。,三、汇率决定的一般均衡分析,美国对英镑的需求变化正好相反。当汇率较低时，美国对英镑的需求量就会越大，原因是汇率越低，美国从英国的进口或对英国进行投资的成本就越低，因而美国居 民对英镑的需求量就越大。另一方面，在美国，英镑的供给曲线通常是下降的，这说明汇率越高，美国所获得的和供给的英镑数量越大。因为，较高的汇率使得1个 英镑可以换取更多的美元，结果是美国居民发现美国的货物和投资更为便宜，更具有吸引力，因而在美国的花费也更多，从而外汇市场上英镑的供给会增大。,三、汇率决定的一般均衡分析,如果美元对英镑的需求曲线上移，与美元对英镑的供给曲线相交于G点，则均衡
29、汇率将为R=3，均衡时英镑的数量为每天6000万，这时美元就发生了贬值。另 一方面，如果美元对英镑的需求曲线下移，与美元对英镑的供给曲线交于H点，均衡汇率将降低为R=1，此时美元发生了升值。美元对英镑供给曲线的移动对均衡 汇率及均衡数量的影响与需求曲线移动的影响相类似。,第三节 汇率变动的影响因素和经济后果,一、影响汇率变动的因素 二、汇率变动(贬值)的经济影响,一、汇率变动的影响因素,当一国的国际收入大于支出时，即为国际收支顺差。表现在外汇市场上，可以说是外汇（币）的供应大于需求，因而本国货币汇率上升，外国货币汇率下降。与之相反。,（一）国际收支,（二）相对通货膨胀率,货币对外价值的基础是对
30、内价值。如果货币的对内价值降低，其对外价值即汇率则必然随之下降。在考察通货膨胀率对汇率的影响时，不仅要考察本国的通货膨胀率，还要比较他国的通货膨胀率，即要考察相对通货膨胀率。一般来说，相对通货膨胀率持续较高的国家，由于其货币的国内价值下降持续地相对较快，则其货币汇率也随之下降。,（三）相对利率,当利率较高时，使用本国货币资金成本上升，在外汇市场上本国货币的供应相对减少；与之同时，当利率较高时，放弃使用资金的收益上升，吸收外资内流，使外汇市场上外国货币的供应相对增加。这样，从两个方面，利率的上升会推动本国货币汇率的上升。,（四） 经济增长率差异,（1）一国经济增长率的提高，意味着国民收入的上升，
31、因此导致进口支出的大幅增长，恶化贸易收支； （2）一国经济增长率加快，同时意味着在该国的投资具有较高的利润回报，由此吸引国外资本流入本国，进行直接投资，从而改善资本帐户收支。一般来说，高的经济增长率在短期内不利于本国货币在外汇市场的行市，但从长期来看，却对汇率的上升起着一种强有力的支撑作用。,（五） 政府的财政状况,从总体来说，如果一国政府的财政状况一直良好，有大量的盈余，说明该国经济处于比较好的稳定发展之中，这对汇率的稳定具有一定的支持作用。反之，如果出现了大量赤字，则对该国汇率的稳定极为不利。,（六）中央银行的市场干预,各国的中央银行或货币当局直接干预的主要形式就是中央银行或货币当局对外汇
32、的直接买或 卖。中央银行进入市场买外汇时，促使外汇汇率上升；进入市场卖外汇时，促使外汇汇率下降。,（七）市场的心理预期,国际游资出于投机或安全的考虑，对国际政治、经济、军事 等具有极高的敏感性。当预期某种货币不久将贬值时，会产生大量游资对这一货币的抛售，从而带来该货币汇率的下跌；当预期某种货币不久将升值时，又会大量抢 购这一货币，从而使这一货币的汇率上升。在目前国际游资十分庞大的情况下，这一因素对汇率的影响作用有时十分强烈。,影响汇率变动的其他因素,各国的宏观经济政策、金融工具价格的变动、石油价格的变动和黄金价格的变动以及国际政治局势。不同时期，各种因素对汇率变动的影响作用有大有小。同一因素在
33、不同的国家影响作用也不相同。各种因素之间又有互相联系、相互制约的关系，它们的影响有时相互抵消，有时相互促进。,影响汇率变动的主要因素,1国际收支状况 (直接因素)2通货膨胀率差异 (重要因素)3经济增长率差异 (基本的首要因素)4相对的利率水平 (主要影响短期汇率)5财政赤字6汇率政策 7重大政治经济事件：8市场预期心理 （48非基本因素）,二、汇率变动对经济的影响,(一)对一国国际收支的影响 1.对贸易收支的影响（符合马歇尔勒纳条件 ） 2.对非贸易收支的影响(1)对无形贸易:本币下跌有利于服务项下国际收支的改善,如旅游等收入增加(2)对经常转移:本币下跌不利,如侨汇收入下降 3.对一国资本
34、流出入的影响（该国货币今后变动趋势的预期 ） 4.对官方储备的影响,(二)汇率变动对国内经济的影响 1.贬值对物价水平的影响,(1)贬值后，进口品以本币表示的价格上升，带动国内同类商品价格某种程度的上涨。(2)进口原材料、半成品及机器设备等的价格上升，造成国内以这些进口品为投入的生产要素的生产成本提高，推动这类商品的价格上升。(3)进口消费品价格上升，而国内同类商品也会响应跟着提价，导致人们生活费用上涨；人们会要求提高名义工资，工资水平的增加会使生产成本进一步提高；物价又进一步上涨，生活费用又进一步增加。,2.贬值对国民收入与就业的影响,货币贬值使出口品以外币表示的价格下降，竞争力提高，有利于
35、出口品的生产规模扩大和利润水平提高，并会带动其他相关行业生产的发展。贬值使进口品本币表示的价格上升，使对进口品的需求转向国内进口替代品，从而促进进口替代品工业的发展。这些都会增加国民收人，提高就业水平。,3.贬值对资源配置的影响,贬值后，出口商品因出口量增加而使本币价格上升，进口替代品价格由于进口品本币价格上升的带动而上升，从而整个贸易品部门的价格相对于非贸易品部门的价格就会上升，由此诱发生产资源从非贸易品部门转移到贸易品部门，使整个经济体系中贸易品部门所占的比重扩大，从而提高该国的对外开放程度。,4.贬值对总需求的影响,传统理论认为，货币贬值对一国经济的影响是扩张性的。通过乘数效应，使出口品
36、和进口替代品生产规模扩大，从而使国民收入得到多倍增长。而在实际中，汇率变动与总需求的关系比较复杂，贬值在对经济产生扩张性影响的同时，也可能对经济产生紧缩性影响。例如，我国特有的“贬值税效应”、“收入分配效应”、“收入再分配效应”、“货币资产效应”、“债务效应”的综合作用，使汇率下浮引起总需求下降。,5.货币贬值对货币供给量的影响,货币贬值对市场货币供给量的影响也是双向的：一方面，货币贬值时，出口收入的上升，使得市场上来自于国外部分的货币供给量增 加，在国内信用体系创造的基础货币不变的情况下，使得市场上的货币供给总量也增加了；另一方面，如果货币贬值产生了汇率还将下浮的市场预期，则货币贬值会 引发
37、资本外流，从而使得市场上的货币供给总量又减少。最终结果如何，取决于这两个方面的综合。,(三)贬值对国际经济的影响,汇率不稳，加深西方国家争夺销售市场的斗争，影响国际贸易的正常发展。汇率不稳，影响某些储备货币的地位和作用，促使国际储备货币多元化的形成。汇率不稳，加剧投机和国际金融市场的动荡，同时又促进国际金融业务的不断创新。,第四节 西方汇率理论,一、国际借贷说 二、汇兑心里说 三、购买力平价说 四、利率平价说 五、国际收支说 六、资产市场说,国际借贷说（Theory of International Indebtedness）是英国学者葛逊于1861年提出的。商品的进出口、债券的买卖、利润、捐
38、赠和旅游的收支、资本交易等等，都会引起国际收入和支出。而只有已进入支付阶段的国际收支，才会影响外汇的供求。当一国进入支出阶段的外汇支出大于进入收入阶段的外汇收入时，外汇的需求才大于供应，因而本国货币汇率才下降；,1、国际借贷说,反之，则本国货币汇率上升。当进入收支阶段的外汇供求相等时，汇率便处于均衡状态。这种进入支出阶段的外汇支出又称为流动债务，进入收入阶段的外汇收入又称为流动债权。 评述：葛逊的理论实际上就是汇率的供求决定论。它只能用来解释短期汇率的形成，并不能用来解释长期汇率的决定。但因葛逊的理论提出时间较早，所以，在汇率理论史上，占据较重要地位。,二、汇兑心理说,理论由来：汇兑心理说（是
39、法国学者阿夫达里昂（AAftalion）于1927年提出的。理论内容：人们之所以需要外币，是为了满足某种欲望，如支付、投资、投机等等。这种主观欲望是使外国货币具有价值的基础。人们依据自己的主观欲望来判断外币价值的高低。根据边际效用理论，外汇供应增加，单位外币的边际效用就递减，外汇汇率就下降。在这种主观判断下外汇供求相等时所达到的汇率，就是外汇市场上的实际汇率。,评述：汇兑心理说和心理预期说虽引进了唯心论的成份，有片面之处，但是，它们在说明客观事实对主观判断产生影响、主观判断反过来又影响客观事实这一点上，有其正确的一面。它们在解释外汇投机、资金逃避、国际储备下降及外债累积对未来汇率的影响时，尤其
40、值得重视。但是，汇兑心理说和心理预期说，讲的都是对短期汇率的影响，而不是汇率、尤其不是长期汇率的决定基础。,三、购买力平价说,瑞典学者卡塞尔（G Cassel）于1922年对其进行了系统的阐述。两国货币购买力之比就是决定汇率的基础，汇率的涨落是货币购买力变化的结果。,绝对购买力平价,绝对购买力平价的前提包括；第一，对于任何一种可贸易商品，一价定律都成立；第二，在两国物价指数的编制中，各种可贸易商品所占的权重相等。R=P(b,t)/P(a,t) 式中P(b,t) 表示B国在t时期中的一般物价水平，而P(a,t)表示A国在t时期的一般物价水平 ，R为购买力平价。,相对购买力平价,相对购买力平价认为
41、各国间存在交易成本，同时各国的贸易商品和不可贸易商品的权重存在差异，因此各国的一般物价水平以同一种货币计算时并不完全相等，而是存在着一定的偏离，即：R1I(b,t)/I(a,t) R0式中，I(b,t)为B国在t时期中的物价指数，I(a,t)为A国在t时期中的物价指数，R0 为基期的双边汇率， R1为计算期的购买力平价。,购买力平价的结论,购买力平价的理论基础是货币数量说。在购买力平价中，一般假设单位货币的购买力是由货币的发行数量决定的。在社会可供商品总量已定的情况下，货币的供应量越多，单位货币的购买能力就越低。因此，货币数量通过决定货币购买力和物价水平从而决定汇率。 由于汇率完全是一种货币现
42、象，物价的变动会带来名义汇率在相反方向上的等量调整，所以名义汇率在剔除货币因素后所得的实际汇率是始终不变的。 购买力平价决定中长期内均衡汇率，或者其本身就是中长期均衡汇率。,购买力平价在计量检验中存在着技术上的困难。 从短期看，汇率会因为各种原因而暂时偏离购买力平价。 从长期看，实际经济因素的变动会使名义汇率与购买力平价产生永久性的偏离。 在所有的汇率理论中，购买力平价是最有影响的。 购买力平价并不是一个完整的汇率决定理论。 购买力平价在理论上的意义还在于，它开辟了从货币数量角度对汇率进行分析之先河。,对购买力平价论的评价,四、利率平价说,利率平价说的基本思想可追溯到19世纪下半叶，在20世纪
43、20年代由凯恩斯等人予以完整阐述。利率平价说可分为套补的利率平价（Covered Interest Rate Parity，简称CIP）与非套补的利率平价（Uncovered Interest Rate Parity，简称UIP）两种。 远期差价是由两国利差决定的，并且高利率货币在远期市场上必定贴水，低利率货币在远期市场上必定升水，在没有考虑交易成本的情况下，远期差价等于两国利差，即利率平价成立。,套补的利率平价 （Covered Interest Rate Parity）,1（1 x i）1i 1e + 1e x i*1e（1i*） 1e（1i*）x ef = ef / e（1i*） 1if
44、/e（1i*） 整理得： f/e（1i）（1i*） P(fe)e Pii*,套补的利率平价的经济含义,汇率的远期升贴水率等于两国货币利率之差。如果本国利率高于外国利率，则远期汇率必将升水，这意味着本币在远期将贬值；如果本国利率低于外国利率，则本币在远期将升值。也就是说，汇率的变动会抵消两国间的利率差异，从而使金融市场处于平衡状态。 套补的利率平价具有很高的实践价值，被作为指导公式广泛运用于交易之中，在外汇交易中处于市场创造者地位的大银行基本上就是根据各国间的利率差异来确定远期汇率的升贴水额。,非套补的利率平价 （Uncovered Interest Arbitrage）,1iEef/e（1i*
45、） Epii*Ep表示预期的汇率远期变动率。上式即为非套补利率平价的一般形式，它的经济含义是：预期的汇率远期变动率等于两国货币利率之差。在非套补利率平价成立时，如果本国利率高于外国利率，则意味着市场预期本币在远期将贬值。,非套补的利率平价的评价,利率平价说从资金流动的角度指出了汇率与利率之间的密切关系，有助于正确认识现实外汇市场上汇率的形成机制。 利率平价说不是一个独立的汇率决定理论，它只是描述了汇率与利率之间相互作用的关系，即：不仅利率的差异会影响到汇率的变动，汇率的改变也会通过资金流动影响不同市场上的资金供求关系，进而影响利率。 利率平价说具有特别的实践价值。,五、国际收支说,假定汇率完全
46、自由浮动，政府不对外汇市场进行任何干预。 汇率是外汇市场上的价格，它通过自身变动来实现外汇市场供求的平衡，从而使国际收支始终处于平衡状态。假定国际收支仅包括经常账户（CA）和资本与金融账户（K），所以有BPCAK0 经常账户主要由进出口贸易决定。其中进口主要由本国国民收入（Y）和实际汇率（ep*/p）决定，出口由外国国民收入（Y*）和实际汇率决定。于是有：CAf(Y,Y*,P,P*,e),资本和金融帐户的收支由本国利率（i）,外国利率(i*)、还有对未来汇率水平变化的预期(Eefee)，将上式综合，可得： BPf(Y,Y*,P,P*,i,i*,Eef,e)0 各变量的变动对汇率的影响分析： 国
47、民收入的变动。 价格水平的变动。 利率的变动。 对未来汇率预期的变动。,国际收支说评价,国际收支说指出了汇率与国际收支之间存在的密切关系，有利于全面分析短期内汇率的变动和决定。 与购买力平价说及利率平价说一样，国际收支说也不能被视为完整的汇率决定理论。 国际收支说是关于汇率决定的流量理论，因为它认为是国际收支引起的外汇供求流量决定了短期汇率水平及其变动。,六、资产市场说,资产市场特别重视金融资产市场均衡对汇率变动的影响。 资产市场说的一个重要分析方法是一般均衡分析。它较之传统理论的最大突破在于它将商品市场、货币市场和证券市场结合起来进行汇率决定分析。 在一个国家的三种市场之间，则有一个在受到冲
48、击后进行均衡调整的速度快慢对比问题。对替代程度和调整速度的不同假设，就引出了各种资产市场说的模型主要有汇率的货币论和汇率的资产组合平衡模式。,（一）概述,（二）汇率的货币论： 国际货币主义的汇率模式,从以上两式可得：,（三）汇率的货币论： 汇率超调模式（Overshooting Model）,汇率超调模式是美国麻省理工学院教授鲁迪格多恩布茨(Dornbusch)于1976年提出的。 汇率超调模式和国际货币主义汇率模式都强调货币市场均衡在汇率决定中的作用，同属汇率的货币论。 后者由于假定价格是完全灵活可变的，被称作弹性价格的货币论，而汇率超调模式修正了其价格完全灵活可变的看法，被称为粘性价格的货
49、币论。,多恩布茨汇率理论,货币市场出现失衡（如由于货币供应量的扩张）后，由于短期内价格粘住不便，实际货币供应量就会增加。要使货币市场恢复均衡，人们对实际货币余额的需求就必然增加。实际货币需求是国民收入和利息率的函数。在国民收入短期内难以增加而保持不变的情形下，利息率就会下降，人们愿意拥有所增加的实际货币余额。在各国资本具有完全流动性和替代性的情况下，利息率下降就会引起资金外流，进行套利活动，由此导致外汇汇率上浮，本币汇率下浮。,多恩布茨的贡献,总结了汇率现实中的超调现象，并在理论上首次予以系统的阐述。 汇率在短期内不仅会偏离绝对购买力平价，而且还会不符合购买力平价说的相对形态。在汇率从短期均衡向长期均衡过渡中，本国价格水平在上升，但外汇汇率却不升反降，即本币在外汇市场上反而升值。,
