1、第五章 收益分配,第一节 收益分配概述,一、基本原则 二、确定收益分配政策应考虑的因素 三、股利理论,一、基本原则,（1）依法分配； （2）资本保全； （3）兼顾各方利益； （4）分配与积累并重； （5）投资与收益对等。,二、确定收益分配政策应考虑的因素,(一).法律因素：资本保全约束 、偿债能力约束、资本积累约束、超额累积利润约束 着眼点：为了保护债权人和股东的利益，法律法规会就公司的收益分配作出规定，公司的收益分配政策必须符合相关法律规范的要求。,因为资本利得与股利收入的税率不一致，公司通过保留利润来提高其股票价格，则可使股东避税。有些国家的法律禁止公司通过过度地积累盈余，如果一个公司的盈
2、余的累积大大超过公司目前及未来投资的需要，则可看作是过度保留，将被加征额外的税款。 在我国，目前对于股利收入征税，但对于资本利得并不征税。所以这种避税效应也是存在的。但我国法律目前对此尚未作出规定。,二、确定收益分配政策应考虑的因素（续1）,(二)公司因素：现金流量、投资需求、筹资能力、资产的流动性、盈利的稳定性、筹资成本、股利政策惯性、其他因素 着眼点：公司出于长期发展与短期经营考虑，对公司的收益分配产生的影响。,（1）现金流量； 企业在进行收益分配时，必须充分考虑企业的现金流量，而不仅仅是企业的净收益。 （2）投资需求； 投资机会多低股利 投资机会少高股利 （3）筹资能力； 筹资能力强高股
3、利 （4）资产的流动性；,（5）盈利的稳定性； 一般来讲，一个公司盈利越稳定，则其股利支付水平越高。 （6）筹资成本； （7）股利政策惯性； （8）其他因素。,二、确定收益分配政策应考虑的因素（续2）,（三）股东因素 （1）稳定的收入 从稳定收入的角度考虑，靠股利度日的股东要求支付稳定的股利。 （2）控制权 从控制权的角度考虑，具有控制权的股东往往希望少分股利。原因在于，如果公司的股利支付率高，必然导致保留盈余减少，这又意味着将来发行新股的可能性加大，而发行新股会稀释公司的控制权。因此，具有控制权的股东往往主张限制股利的支付，而愿意较多的保留盈余，以防止控制权旁落他人。,（3）税赋 一般来讲，
4、股利收入的税率要高于资本利得的税率，因此，很多股东出于税赋因素的考虑，偏好于低股利支付水平。 （4）投资机会 公司再投资报酬率 股东个人投资报酬率，股东倾向于多发现金股利,着眼点：股东出于自身考虑，对公司的收益分配产生的影响。,二、确定收益分配政策应考虑的因素（续3）,（四）债务契约与通货膨胀 （1）债务契约 一般来说，股利支付水平越高，留存收益越少，公司破产风险就加大，就越有可能侵害到债权人的利益，因此，为了保证自己的利益不受侵害，债权人通常会在借款合同、债券契约，以及租赁合同中加入关于借款公司股利政策条款，以限制公司股利的发放。 （2）通货膨胀 在通货膨胀时期，企业一般采用偏紧的利润分配政
5、策。原因在于，出现通货膨胀之后，货币购买力下降，固定资产重置资金会出现缺口，为了弥补缺口，企业往往少支付现金股利。,【例】,我国上市公司不得用于支付股利的权益资金是（ ）。（2003年） A.资本公积 B.任意盈余公积 C.法定盈余公积 D.上年未分配利润 【答】A 【解析】盈余公积和上年未分配利润可以用于支付股利。,例题：,按照资本保全约束的要求，企业发放股利所需资金的来源包括（ ）（2004年） A.当期利润 B.留存收益 C.原始投资 D.股本 答案:AB 解析：资本保全约束要求企业发放的股利或投资分红不得来源于原始投资（或股本），而只能来源于企业当期利润或留存收益。,历年试题,公司在制
6、定利润分配政策时应考虑的因素有（ ）。（2005年） A.通货膨胀因素 B.股东因素 C.法律因素 D.公司因素 答案：ABCD,历年试题,股东从保护自身利益的角度出发，在确定股利分配政策时应考虑的因素有（ ）。 （2006年） A.避税 B.控制权 C.稳定收入 D.规避风险 答案：ABCD,三、股利理论,关于股利与股票市价间的关系，存在着不同的观点，并形成了不同的股利理论。股利理论主要包括股利无关论、股利相关论、所得税差异理论及代理理论。,(一)股利无关论（MM理论）,观点：认为在一定的假设条件限定下，股利政策不会对公司的价值或股票的价格产生任何影响。一个公司的股票价格完全由公司的投资决策
7、的获利能力和风险组合决定，而与公司的利润分配政策无关。 该理论是建立在完全市场理论之上的。,（二）股利相关论,股利相关理论认为，企业的股利政策会影响到股票价格。主要观点包括以下两种： 1.股利重要论（“在手之鸟”理论）2.信号传递理论,1.股利重要论（“在手之鸟”理论）,“在手之鸟”理论的基本观点是：公司应该采用较高的股利支付率政策，并且，公司分配的利润越多，公司的市场价值越大。其分析的过程如下： 股东的收入包括两部分：一是股利收入；一是股票价格上涨产生的资本利得。由于股利是现实的有把握的收益，是“在手之鸟”；而资本利得取决于股票价格上涨与下跌，而股票价格的涨跌具有很大的不确定性，与股利收入相
8、比风险更大，是“在林之鸟”，西方有句谚语“双鸟在林，不如一鸟在手“。因此，股东更喜欢现金股利，而不喜欢将利润留在公司。 根据这种理论，公司需要定期向股东支付较高的股利。公司分配的股利越多，公司的市场价值越大。,2.信号传递理论,这种理论的基本观点是：公司应该采用较高的股利支付率。其基本分析过程如下： 不同的股利政策向市场传递不同的信号。一般来说，预期未来盈利能力强的公司，往往会采取较高的股利支付率；预期未来盈利能力差的公司，往往采取较低的股利支付率。所以，如果公司采取较高的股利支付率，会向市场传递公司未来盈利能力较强的信号。从而有利于提高公司的市场价值。,（三）所得税差异理论,观点：认为由于普
9、遍存在的税率的差异及纳税时间的差异，资本利得收入比股利收入更有助于实现收益最大化目标，企业应当采用低股利政策。,（四）代理理论,观点：认为股利政策有助于减缓管理者与股东之间的代理冲突，股利政策是协调股东与管理者之间代理关系的一种约束机制。其分析过程如下： 股东与公司管理者之间是一种委托代理关系。由于其目标的不一致性，他们之间存在着利益的冲突。,较多地派发现金股利至少具有以下几点好处：,（1）公司管理者将公司的盈利以股利的形式支付给投资者，则管理者自身可以支配的“闲余现金流量”就相应减少了，这在一定程度上可以抑制公司管理者过度地扩大投资或进行特权消费，从而保护外部投资者的利益。 （2）较多的派发
10、现金股利，减少了内部融资，导致公司进入资本市场寻求外部融资，从而公司可以经常接受资本市场的有效监督，这样便可以通过资本市场的监督减少代理成本。 因此，高水平的股利支付政策有助于降低企业的代理成本，但同时增加了企业的外部融资成本，所以，最优的股利政策应该使这两种成本之和最小化。,历年试题,某企业在选择股利政策时，以代理成本和外部融资成本之和最小化为标准。该企业所依据的股利理论是（ ）。 （2006年） A.“在手之鸟”理论 B.信号传递理论 C.MM理论 D.代理理论 答案：D,第二节 股利政策,一、剩余股利政策(residual dividend policy )的内容 二、固定或稳定增长(s
11、table dividend policy)的股利政策 三、固定股利支付率政策(stable pay-out ratio policy)的内容和政策依据 四、低正常股利加额外股利政策(Low regular dividend plus extras policy)的内容和政策依据,一、剩余股利政策的内容,1.含义 剩余股利政策是指公司生产经营所获得的净收益首先应满足公司的资金需求，如果还有剩余则派发股利，如果没有剩余则不派发股利。 2.依据 股利无关论,3.优点 留存收益优先保证再投资的需要，从而有助于降低再投资的资金成本，保持最佳的资本结构，实现企业价值的长期最大化。 4.缺点 股利发放额每
12、年随投资机会和盈利水平的波动而波动，不利于投资者安排收入与支出，也不利于公司树立良好的形象。 5.适用范围：一般适用于公司初创阶段。,例,假设某公司205年在提取了公积金之后的税后净利润为2000万元，206年的投资计划需要资金2200万元，公司的目标资本结构为权益资本占60%，债务资本占40%。那么，按照目前资本结构的要求，公司投资方案所需的权益资本额为： 权益资金=220060%=1320（万元） 公司当年全部可用于分派的盈利为2000万元，除了可以满足上述投资方案所需的权益性资本额以外，还有剩余可以用于分派股利。 205年可以发放的股利额为：2000-1320=680（万元）,二、固定或
13、稳定增长的股利政策,1.概念 指公司将每年派发的股利额固定在某一特定水平或是在此基础上维持某一固定比率逐年稳定增长。只有在确信公司未来的盈利增长不会发生逆转时，才会宣布实施固定或稳定增长的股利政策。 2.依据：股利相关论 3.优点 （1）有利于公司在资本市场上树立良好的形象，增强投资者对公司的信心，有利于稳定公司股票价格。 （2）有利于投资者安排收入与支出，有利于吸引那些打算做长期投资的股东。,4.缺点 （1）该政策下的股利分配只升不降，股利支付与公司盈利相脱离； （2）在公司的发展过程中难免会出现经营状况不好或短暂的困难时期，该政策的实施可能会给公司造成较大的财务压力，甚至可能侵蚀公司留存收
14、益和公司资本。 5.适用范围 经营比较稳定或正处于成长期的企业，且很难被长期采用。,【例】,某公司2006年实现的税后净利为1000万，若2007年的投资计划所需资金800万，公司的目标资金结构为自有资金占60%。 （1）若公司采用剩余股利政策，则2006年末可发放多少股利？ （2）若公司发行在外的普通股股数为1000万股，计算每股利润及每股股利。 （3）若2007年公司决定将公司的股利政策改为逐年稳定增长的股利政策，设股利的逐年增长率为2%，投资者要求的必要报酬率为12%，计算该股票的价值。（4）若该股票目前的市价为6元，则该公司股票能否购买？,【答案】,（1）投资所需自有资金=80060%
15、=480（万元） 向投资者分配额=1000-480=520（万元） （2）每股利润=1000/1000=1（元/股） 每股股利=520/1000=0.52（元/股） （3）股票的价值=0.52（1+2%）/（12%-2%）=5.30（元） （4）由于目前股票价值低于市价，所以该公司股票不宜购买。,三、固定股利支付率政策的内容和政策依据,1.含义 指公司将每年净收益的某一固定百分比作为股利分派给股东，这一百分比通常称为股利支付率 2.依据：股利相关论 3.优点 （1）股利与公司盈余紧密地配合，体现了多盈多分、少盈少分、无盈不分的股利分配原则； （2）公司每年按固定的比例从税后利润中支付现金股利，
16、从企业支付能力的角度看这是一种稳定的股利政策。,三、固定股利支付率政策的内容和政策依据（续1）,4.缺点 （1）传递的信息容易成为公司的不利因素。 （2）容易使公司面临较大的财务压力。 （3）缺乏财务弹性。 （4）合适的固定股利支付率的确定难度大。 5.适用范围 适用于那些处于稳定发展且财务状况也较稳定的公司。,例,某公司长期以来采用固定股利支付率政策进行股利分配，确定的股利支付率为40%。2006年可供分配的税后利润为1000万元，如果仍然继续保持固定股利支付率政策，公司本年度将要支付的股利为100040%=400（万元）,四、低正常股利加额外股利政策的内容和政策依据,1.含义 指企业事先设
17、定一个较低的正常股利额，每年除了按正常股利额向股东发放现金股利外，还在企业盈利情况较好、资金较为充裕的年度向股东发放高于每年度正常股利的额外股利。 2.依据 股利相关论,3.优点 （1）赋予公司一定的灵活性，使公司在股利发放上留有余地和具有较大的财务弹性，同时，每年可以根据公司的具体情况，选择不同的股利发放水平，以完善公司的资本结构，进而实现公司的财务目标。 （2）有助于稳定股价，增强投资者信心。,4.缺点 （1）年份之间公司的盈利波动使得额外股利不断变化，或时有时无，造成分派的股利不同，容易给投资者以公司收益不稳定的感觉。 （2）当公司在较长时期持续发放额外股利后，可能会被股东误认为是正常股
18、利。而一旦取消了这部分额外股利，传递出去的信号可能会使股东认为这是公司财务状况恶化的表现，进而可能会引起公司股价下跌的不良后果。,5.适用范围 对那些盈利水平随着经济周期而波动较大的公司或行业，这种股利政策也许是一种不错的选择。,历年试题,在下列股利政策中，股利与利润之间保持固定比例关系，体现风险投资与风险收益对等关系的是（ ）（2004年） A.剩余股利政策 B.固定股利政策 C.固定股利比例政策 D.正常股利加额外股利政策 答案:C,历年试题,在下列公司中，通常适合采用固定股利政策的是（ ）（2004年） A.收益显著增长的公司 B.收益相对稳定的公司 C.财务风险较高的公司 D.投资机会
19、较多的公司 答案:B,历年试题,相对于其他股利政策而言，既可以维持股利的稳定性，又有利于优化资本结构的股利政策是（ ）。（2005年） A.剩余股利政策 B.固定股利政策 C.固定股利支付率政策 D.低正常股利加额外股利政策 答案：D 解析：“低正常股利加额外股利政策”下，每年都按正常股利额向股东发放现金股利，因此，可以维持股利的稳定性。同时，每年可以根据公司的具体情况，选择不同的股利发放水平，以完善公司的资本结构。所以，又有利于优化资本结构。,历年试题,在下列各项中，计算结果等于股利支付率的是（ ）。 （2006年） A.每股收益除以每股股利 B.每股股利除以每股收益 C.每股股利除以每股市
20、价 D.每股收益除以每股市价 答案：B 解析：股利支付率是当年发放股利与当年净利润之比，或每股股利除以每股收益。,历年试题2005,某公司成立于2003年1月1日，2003年度实现的净利润为1000万元，分配现金股利550万元，提取盈余公积450万元（所提盈余公积均已指定用途）。2004年实现的净利润为900万元（不考虑计提法定盈余公积的因素）。2005年计划增加投资，所需资金为700万元。假定公司目标资本结构为自有资金占60%，借入资金占40%。 要求： （1）在保持目标资本结构的前提下，计算2005年投资方案所需的自有资金额和需要从外部借入的资金额。,参考答案,2005年投资方案所需的自有
21、资金额=70060%=420（万元） 2005年投资方案所需从外部借入的资金额=70040%=280（万元） 或者：2005年投资方案所需从外部借入的资金额=700-420=280（万元）,（2）在保持目标资本结构的前提下，如果公司执行剩余股利政策。计算2004年度应分配的现金股利。 答案： 2004年度应分配的现金股利 =净利润-2005年投资方案所需的自有资金额 =900-420=480（万元）,（3）在不考虑目标资本结构的前提下，如果公司执行固定股利政策，计算2004年度应分配的现金股利、可用于2005年投资的留存收益和需要额外筹集的资金额。 答案： 2004年度应分配的现金股利=上年分
22、配的现金股利=550（万元） 可用于2005年投资的留存收益=900-550=350（万元） 2005年投资需要额外筹集的资金额=700-350=350（万元）,（4）不考虑目标资本结构的前提下，如果公司执行固定股利支付率政策，计算该公司的股利支付率和2004年度应分配的现金股利。 答案： 该公司的股利支付率=550/1000100%=55% 2004年度应分配的现金股利=55%900=495（万元）,（5）假定公司2005年面临着从外部筹资的困难，只能从内部筹资，不考虑目标资本结构，计算在此情况下2004年度应分配的现金股利。（2005年） 答案： 因为公司只能从内部筹资，所以05年的投资需
23、要从04年的净利润中留存700万元，所以2004年度应分配的现金股利=900-700=200（万元）,例：,A公司目前发行在外的股数为1000万股，该公司的产品销路稳定，拟投资1200万元，扩大生产能力50%。该公司想要维持目前50%的负债比率，并想继续执行10%的固定股利支付率政策。该公司在2006年的税后利润为500万元。 要求：该公司2007年为扩充上述生产能力必须从外部筹措多少权益资本? 保留利润=500（1-10%）=450（万元） 项目所需权益融资需要=1200（1-50%）=600（万元） 外部权益融资=600-450=150（万元）,例,某公司当年年底的所有者权益总额为1000
24、万元，普通股600万股。目前的资本结构为长期负债占60%，所有者权益占40%，没有流动负债。该公司的所得税税率为33%，预计继续增加长期负债不会改变目前11%的平均利率水平。董事会在讨论明年资金安排时提出： （1）计划年度分配现金股利0.05元/股； （2）拟为新的投资项目筹集200万元的资金； （3）计划年度维持目前的资本结构，并且不增发新股。 要求：测算实现董事会上述要求所需要的息税前利润。,解答：,（1）因为计划年度维持目前的资本结构，所以，计划年度增加的所有者权益为20040%=80（万元）。 因为计划年度不增发新股，所以，增加的所有者权益全部来源于计划年度分配现金股利之后剩余的净利润
25、。 因为发放现金股利所需税后利润=0.05600=30（万元），所以，计划年度的税后利润=30+80=110（万元） 计划年度的税前利润=110/（1-33%）=164.18（万元）,解答： （续1）,（2）因为计划年度维持目前的资本结构，所以，需要增加的长期负债=20060%=120（万元） （3）因为原来的所有者权益总额为1000万元，资本结构为所有者权益占40%，所以，原来的资金总额=1000/40%=2500（万元），因为资本结构中长期负债占60%，所以，原来的长期负债=250060%=1500（万元），或=2500-1000=1500（万元）,解答： （续2）,（4）因为计划年度维持
26、目前的资本结构，所以，计划年度不存在流动负债，计划年度借款利息=长期负债利息=（原长期负债+新增长期负债）利率=（1500+120）11%=178.2（万元） （5）因为息税前利润=税前利润+利息，所以，计划年度息税前利润 =164.18+178.2=342.38（万元）,第三节 股利分配程序与方案,一、股利分配的程序 二、股利分配方案的确定 三、股利的发放,一、股利分配的程序,（一）弥补企业以前年度亏损 （二）提取法定盈余公积金 （三）提取任意盈余公积金 （四）向股东（投资者）分配股利（利润）,二、股利分配方案的确定,（一）选择股利政策类型,（二）确定股利支付水平,股利支付水平通常用股利支付
27、率来衡量。股利支付率是当年发放股利与当年净利润之比，或每股股利除以每股收益。 是否对股东派发股利以及股利支付率高低的确定，取决于企业对下列因素的权衡：（1）企业所处的成长周期；（2）企业的投资机会；（3）企业的筹资能力及筹资成本；（4）企业的资本结构；（5）股利的信号传递功能；（6）借款协议及法律限制；（7）股东偏好；（8）通货膨胀等因素。,（三）确定股利支付形式1.现金股利：公司选择支付现金股利时，除了要有足够的留存收益之外，还要有足够的现金。 2.财产股利：是以现金以外的其他资产支付的股利。 3.负债股利 4.股票股利：注意股票股利对股东和公司的影响：股票股利对公司来说，并没有现金流出企业
28、，也不会导致公司的财产减少，而只是将公司的留存收益转化为股本。但股票股利会增加流通在外的股票数量，同时降低股票的每股价值，它不会改变公司股东权益总额，但会改变股东权益的构成。,例：,某上市公司在205年发放股票股利前，其资产负债表上的股东权益账户情况如下（单位：万元）： 股东权益： 普通股（面值1元，流通在外2000万股） 2000 资本公积 4000 盈余公积 2000 未分配利润 3000 股东权益合计 11000,假设该公司宣布发放30%的股票股利，现有股东每持有10股，即可获得赠送的3股普通股。该公司发放的股票股利为600万股，随着股票股利的发放，未分配利润中有600万元的资金要转移到
29、普通股的股本账户上去，因而普通股股本由原来的2000万元增加到2600万元，而未分配利润的余额由3000万元减少至2400万元，但该公司的股东权益总额并未发生改变，仍是11000万元，,股票股利发放之后的资产负债表上股东权益部分如下： 股东权益： 普通股（面额1元，流通在外2600万股）2600 资本公积 4000 盈余公积 2000 未分配利润 2400 股东权益合计 11000,【注意】发放股票股利，只影响股本和未分配利润，即股本增加，未分配利润减少。不影响资本公积,假设一位股东派发股票股利之前持有公司的普通股3000股，那么，他拥有的股权比例为： 3000股2000万股=0.015% 派
30、发股利之后，他拥有的股票数量和股份比例为： 3000股+900股=3900股 3900股2600万股=0.015%,通过上例可以说明，由于公司的净资产不变，而股票股利派发前后每一位股东的持股比例也不发生变化，那么他们各自持股所代表的净资产也不会改变。,【判断题】,由于发放股票股利，对于股东来说只是等比例增加了股数，并没有带来直接收益，因此，是否发放毫无意义。 【答案】错 【解析】理论上，派发股票股利之后，每股价格会成比例降低，保持股东的持有价值不变，但实务中这并非是必然的结果。第一，公司发放股票股利往往预示着公司会有较大的发展和成长，这样的信息传递不仅会稳定股票价格甚至可能会使股价不降反升。第
31、二，股东出售股票股利，会带来资本利得的纳税上的好处。所以，股票股利对股东来说并非像表面上看到的那样毫无意义。,发放股票股利的优点：,（1）发放股票股利既不需要向股东支付现金，又可以在心理上给股东以从公司取得投资回报的感觉。 （2）发放股票股利可以降低公司股票的市场价格。一些公司在其股票价格较高，不利于股票交易和流通时，通过发放股票股利来适当降低股价水平，促进公司股票的交易和流通。,（3）发放股票股利可以降低股价水平。如果日后公司将要以发行股票方式筹资，则可以降低发行价格，有利于吸引投资者。 （4）发放股票股利可以传递公司未来发展前景良好的信息，增强投资者的信心。 （5）股票股利降低每股市价的时
32、候会吸引更多的投资者成为公司的股东，从而可以使股权更为分散，有效地防止公司被恶意控制。,历年试题,上市公司发放股票股利可能导致的结果有（ ）。 （2003年） A.公司股东权益内部结构发生变化 B.公司股东权益总额发生变化 C.公司每股利润下降 D.公司股份总额发生变化 答案：ACD 解析：发放股票股利是所有者权益内部的此增彼减，不会影响所有者权益总额。,三、股利的发放,公司股利的发放必须遵循相关的要求，按照日程安排来进行。一般而言股利的支付 需要按照下列日程来进行： 1.预案公布日； 2.宣布日； 3.股权登记日； 4.除息日； 5.股利发放日。,例,某上市公司于205年4月10日公布204
33、年度的最后分红方案，其发布的公告如下：“205年4月9日在北京召开的股东大会，通过了204年4月2日董事会关于每股分派0.2元的204年股息分配方案。股权登记日为4月25日，除息日是4月26日，股东可在5月10日至25日之间通过深圳交易所按交易方式领取股息。特此公告。”,第四节 股票分割与股票回购,一、股票分割(stock splits) 二、股票回购(Stock repurchases),一、股票分割,1.含义： 又称股票拆细，即将一张较大面值的股票拆成几张较小面值的股票。 2.对公司的影响： 股票分割对公司的资本结构不会产生任何影响，一般只会使发行在外的股票总数增加，资产负债表中股东权益各
34、账户（股本、资本公积、留存收益）的余额都保持不变，股东权益的总额也保持不变。,股票分割与股票股利的相同点：,1.不影响资产、负债及所有者权益总额（不改变资本结构） 2.不改变股东的持股比例 3.会使股数增加，每股收益下降，每股市价降低,股票分割与股票股利的不同点：,一、股票分割（续1）,3.作用 （1）股票分割会使公司股票每股市价降低，可以促进股票流通和交易。 （2）股票分割可以向投资者传递公司发展前景良好的信息,有助于提高投资者对公司的信心。 （3）股票分割可以为公司发行新股做准备。在新股发行之前利用股票分割降低股票价格，可以促进新股的发行。,（4）股票分割有助于公司并购政策的实施增加对被并
35、购方的吸引力。 （5）股票分割带来的股票流通性的提高和股东数量的增加，会在一定程度上加大对公司股票恶意收购的难度。,例：,某上市公司在206年终，其资产负债表上的股东权益账户情况如下（单位：万元）： 股东权益： 普通股（面值10元，流通在外1000万股） 10000 资本公积 20000 盈余公积 4000 未分配利润 5000 股东权益合计 39000 要求：（1）假设该公司宣布发放30%的股票股利，即现有股东每持有10股，即可获得赠送的3股普通股。发放股票股利后，股东权益有何变化？每股净资产是多少？,答案1：,股东权益： 普通股（面值10元，流通在外1000万股13000 资本公积 200
36、00 盈余公积 4000 未分配利润 2000 股东权益合计 39000 每股的净资产为：39000（1000+300）=30（元/股）,（2）假设该公司按照1：5的比例进行股票分割。股票分割后，股东权益有何变化？每股的净资产是多少？ 答案： 股东权益： 普通股（面值2元，流通在外5000万股10000 资本公积 20000 盈余公积 4000 未分配利润 5000 股东权益合计 39000每股的净资产为： 39000（10005）=7.8（元/股）,【总结】,发放股票股利增加了股本，相应减少了未分配利润。所有者权益总额不变，但内部结构发生变化。 股票分割股票面值发生变化。所有者权益总额和内部
37、结构均不发生变化。,例题：,某公司年终利润分配前的股东权益项目资料如下 股本普通股（每股面值2元，200万股） 400万 资本公积 160万 未分配利润 840万 所有者权益合计 1400万元 要求：计算回答下述互不相关的问题,（1）计划按每10股送1股的方案发放股票股利，股票股利的金额按面值计算，要求分析完成这一分配方案后的股东权益各项目金额以及每股净资产有何变化。,答案： 发放股票股利后的普通股股数=200（1+10%）=220（万股） 发放股票股利后的普通股股本=2220=440（万元） 发放股票股利后的未分配利润=840-220=800（万元） 发放股票股利后的资本公积=160（万元）
38、 发放股票股利后所有者权益合计=440800160=1400（万元）,发放股票股利前每股净资产=1400200=7 发放股票股利后每股净资产=1400220=6.36 股东权益总额不变，只是股本增加，未分配利润减少，每股净资产降低。,（2）计划按每10股送1股的方案发放股票股利，股票股利的金额按面值计算，并按发放股票股利前的股数派发每股现金股利0.2元。计算完成这一分配方案后的股东权益各项目数额。,答案： 发放股票股利后的普通股股数=200（1+10%）=220（万股） 发放股票股利后的普通股股本=2220=440（万元） 发放股票股利后的资本公积=160（万元） 现金股利=2000.2=40
39、（万元） 利润分配后的未分配利润=840-220-40=760（万元） 因为发放现金股利股东权益总额减少。,（3）如若按1股换2股的比例进行股票分割，要求分析完成这一分配方案后的股东权益各项目金额以及每股净资产有何变化。,答案：股票分割后的普通股股数=2002=400（万股） 股票分割后的普通股股本=1400=400（万元） 股票分割后的资本公积=160（万元） 股票分割后的未分配利润=840（万元） 每股净资产=1400400=3.5 股东权益总额不变，各项目金额不变，每股净资产降低,【例】,发放股票股利和股票分割都会导致（ ） A.普通股股数增加 B.股东持股比例上升 C.资产总额增加 D
40、.每股收益下降 参见应试指南第213页例13 【答案】AD,二、股票回购(Stock repurchases),（一）股票回购及其法律规定 股票回购是指上市公司出资将其发行的流通在外的股票以一定价格购买回来予以注销或作为库存股的一种资本运作方式。 我国公司法规定公司不得收购本公司股份，但是有下列情形之一的除外： 1.减少公司注册资本； 2.与持有本公司股份的其他公司合并； 3.将股份奖励给本公司职工； 4.股东因对股东大会作出的公司合并、分立决议持异议，要求公司收购其股份的。,（二）股票回购的动机 1.现金股利的替代 市场回购提高价格资本利得替代现金股利 2.提高每股收益 回购股票减少流通在外
41、的普通股股数提高每股收益 3.改变公司的资本结构 股票回购减少权益资金提高债务资金比例提高财务杠杆水平 4.传递公司的信息以稳定或提高公司的股价 回购股票传递信号（股价过低）提高股价,二、股票回购（续1）,5.巩固既定控制权或转移公司控制权 【主要针对大股东】 6.防止敌意收购 股票回购提高股价增加收购方的代价 7.满足认股权的行使 股票回购提高股价满足认股权的行使 8.满足企业兼并与收购的需要 回购股票库存股交换被并购公司的股权减少现金支出,（三）股票回购的影响 1.对上市公司的影响 （1）股票回购需要大量资金支付回购的成本，容易造成资金紧张、资产流动性降低，影响公司的后续发展。 （2）公司
42、进行股票回购，无异于股东退股和公司资本的减少，在一定程度上削弱了对债权人利益的保障。 （3）股票回购可能使公司的发起人股东更注重创业利润的兑现，而忽视公司长远的发展，损害公司的根本利益。 （4）股票回购容易导致公司操纵股价。,二、股票回购（续2）,（三）股票回购的影响 2.股票回购对股东的影响 有利影响：股票回购灵活性需要现金者出售（避税），不需要现金者继续持有 不利影响：回购价格过高回购后股价回归对继续持股者不利,二、股票回购（续3）,（四）股票回购的方式 股票回购包括公开市场回购、要约回购及协议回购三种方式1、公开市场回购：在市场上按照当前的市场价格回购股票。 2、要约回购：公司在特定期间
43、内向市场发出的以高出股票当前价格的某一价格，回购既定数量股票的要约。 3、协议回购：以协议价格直接向一个或几个主要股东回购股票。,历年试题,与发放现金股利相比，股票回购可以提高每股收益，使股价上升或将股价维持在个合理的水平上。（ ）（2006年） 答案： 解析：股票回购可减少流通在外的股票数量，相应提高每股收益，从而推动股价上升或将股价维持在一个合理水平上。,6、某公司年终利润分配前的股东权益项目资料如下：,公司股票的每股现行市价为25元。要求：计算回答下述3个互不相关的问题：（1）计划按每10股送1股的方案发放股票股利，并按发放股票股利后的股数派发每股现金股利0.2元，股票股利的金额按现行市价计算。计算完成这一分配方案的股东权益各项目数额。（2）如若按1股换2股的比例进行股票分割，计算股东权益各项目数额，普通股股数。（3）假设利润分配不改变市净率，公司按每10股送1股的方案发放股票股利，股票股利按现行市价计算，并按新股数发放现金股利，且希望普通股市价达每股22元，计算每股现金股利应是多少？,本章要点：,1.收益分配的基本原则；2.收益分配政策时应考虑的因素； 3.各种股利理论的观点； 4.各种股利政策的优缺点和适用范围； 5.股票股利对公司的影响和优点； 6.股票分割的含义、特点及作用； 7.股票回购的含义、动机、方式及对股东的影响。,Thank You !,
