1、我国铁路行业融资问题研究及对策【摘要】 当前正值我国铁路高速发展和铁路体制改革的关键时期。本文分析了铁路行业融资存在的主要问题，并在深入分析铁路行业融资困境成因的基础上，有针对性地提出铁路行业融资对策建议，以期为解决铁路行业融资困境、促进铁路行业持续健康发展提供参考。 【关键词】 铁路 融资 改革 对策 一、我国铁路融资存在的主要问题 1、资金缺口巨大，铁路建设陷入融资困境 我国铁路投资多年保持高位运行，2014 年完成投资8088 亿元，再创历史新高。目前铁路建设资本金中，铁路建设基金每年约 500600 亿元，铁路专项资金每年 100 亿元左右。如按铁路年度投资 6000 亿元考虑，地方政
2、府及企业出资约 1000 亿元，中央预算内资金每年约 100 亿元，预计每年资本金来源约 17001800 亿元，不考虑还本付息资金，则资金缺口将高达 42004300 亿元。巨额资金缺口使我国铁路建设陷入融资困境，2011 年就曾出现多条高铁线路由于融资难导致资金链断裂进而暂时停工或缓建的情况。铁路融资难问题已经成为阻碍铁路建设发展的重要问题。 2、债务水平较高，盈利状况不佳 近年来，我国铁路已形成负债为主的融资模式，但由于铁路行业盈利状况不佳，这种融资模式与铁路经营水平和盈利能力极不匹配。中国铁路总公司 2013 年末的负债突破 3 万亿元，资产负债率高达 63.93%，税后利润则为 2.
3、57亿元。同时，负债为主的融资模式抗风险能力较弱，极易受到经济形势和国家宏观政策调整的影响，难以保障铁路建设的可持续发展。 3、筹资渠道单一，融资规模受限 目前铁路债务融资主要来源于发行债券和银行贷款。然而，一方面，中国铁路总公司发行企业债受限于企业债条例 ，即发行上限不能超过公司净资产额的 40%。2012年底原铁道部净资产总额为 16951.38 亿元，而发行企业债券余额为 7591 亿元，比率达 44.8%。因此，中国铁路总公司后续发行铁路建设债券的空间已极为有限，即使具有发债空间，高企的债务成本也为中国铁路总公司带来巨大的财务压力。另一方面， 商业银行集团客户授信业务风险管理指引等有关
4、监管法规对于中国铁路总公司的融资规模有所制约，中国铁路总公司已被银监会多次警示。仅通过发行债券和银行贷款的模式融资已不能满足铁路建设资金的需求。 二、我国铁路行业融资困境成因分析 1、历史上长期政企不分的管理体制 长期政企不分的管理体制是造成铁路管理不善以及经营性困难的一个主要原因。我国铁路长期缺乏真正体现政府权威的独立监管机构，原铁道部政企不分，对于社会资本投资铁路模式、社会投资回报方式、项目建成后的经营方式、政府监管措施等重要问题，缺乏具体明确的配套制度和政策措施，投资者权益得不到有力保障，铁路债务困境在原有体制框架内无法根本解决。 2、国家对铁路建设支持力度不足 由于铁路具有促进地方经济
5、发展、保障国家安全、降低社会成本等公益性作用，几乎世界各国政府都承担了大量铁路建设费用。而我国正处在铁路建设高速发展时期，政府预算资金有限，难以承担大额铁路建设费用。目前中央财政每年对铁路的直接投入仅 100 亿元左右，这对于每年几千亿元的铁路建设投资而言无疑是杯水车薪。 3、严格的运价管制和低运价政策 长期以来，我国的铁路运输一直实行严格的运价管制和低运价政策，铁路运输价格由国家统一制定，且多年来基本不变。这种定价机制不能真实地反映铁路运营成本及运输市场供求关系。在当前铁路建设大规模展开的情况下，这种带有政府公益性质的过低、过严的铁路运价己经严重影响到了铁路系统自身的利润积累以及社会资本的进
6、入。 4、公益性铁路与经营性铁路界限不明 按照是否以营利为目的，我国的铁路建设项目可以分为公益性铁路和经营性铁路。公益性铁路运量小，有时还要承担政治性运输任务，一般是亏损运营，应由中央或受益地方政府进行投资；经营性铁路可以保持较好的盈利水平，能够通过市场化运作，吸引社会资本。我国目前的状况是公益性铁路项目和经营性铁路项目并没有明确区分，无论是公益性铁路还是经营性铁路，都由中国铁路总公司统一承担融资、建设、运营直至还本付息的全部工作。在这种情况下，由于那些盈利能力好的经营性铁路往往要用自身创造的利润补贴公益性铁路的亏损，其自身的利润率就大打折扣，本可以凭借高回报吸引外部投资者的经营性铁路项目也难
7、以吸引外部投资。 三、国家支持铁路行业的融资建议 1、加快铁路体制改革 铁路具有的商业性、公益性、自然垄断、外部性等多重属性，决定了政府和市场都是铁路发展中不可或缺的主体。只有实现了政府和市场的协同配合，才能真正实现铁路产业的可持续发展。尽管国家已采取一系列举措推进铁路投融资体制改革，但在实际运营中，社会资金没有话语权，加上铁路项目投资大、周期长，统一运输调度和财务清算等特点，社会资本的效益难以落实和计算，仍将制约社会资本进入铁路系统。下一步，应遵循市场和政府协同配合的发展思路，把推进铁路投融资改革与确立铁路运输企业市场主体地位有机结合，通过有效的市场化运作，为有效吸引社会资本创造条件。 2、
8、充分发挥政府的主导作用 （1）强化法律和制度保障。修订、完善与铁路当前改革发展形势相适应的法律，使铁路资金来源制度化、合理化，强调中央政府的必要投入和有效引导，为各级地方政府资金来源提供制度保障。同时，确保市场准入、税收等的平等化，保障铁路投资市场依法、规范、有序发展。 （2）借鉴国外铁路财政援助、一体化建设运营模式。一是对在路网建设和地区经济发展中占重要地位、社会效益好但经济效益一般的项目增加财政投入；二是通过财政贴息、减免税收等方式吸引更多社会资本参与铁路建设；三是加大力度盘活铁路用地资源，鼓励土地综合开发利用。（3）中央或地方政府为铁路建设项目融资做信用担保，降低融资风险，减少融资成本，
9、保障铁路建设融资顺利进行。 3、提高铁路收益水平 （1）按市场原则合理调整铁路运价。2014 年 2 月以来，铁路货运价格由政府定价改为政府指导价，运价水平有所上调，但目前 0.145 元/吨公里的铁路平均运价仍远低于公路平均运输价格，而铁路客运价格从 1995 年至今基础票价几乎未变，远低于公路、民航等其他运输方式。对此，可建立铁路运价随公路运价变化的动态调整机制，按照市场价格调整铁路运价，提高铁路企业的市场竞争力。 （2）扩大铁路建设基金的征收范围并提高征收标准。铁路建设基金现征收标准为 3.3 分/吨公里，2011 年征收总额约 648 亿元。根据铁路货物总周转量推算，铁路建设基金征收范
10、围约为铁路全部货运的 2/3。在铁路运价偏低、不能有效反映运输成本的情况下，铁路建设基金应该以减少免征范围并将其最终并入铁路运价为改革方向。 4、明确公益性铁路与经营性铁路的不同融资模式 公益性铁路应借鉴国外铁路改革发展经验，由政府采取财政投入的方式解决债务问题、提供税收优惠政策或给予充分的运输补贴，充分发挥政府的主导作用。经营性铁路可由市场机制进行调节，铁路运输企业可以通过合资修路、发行债券、银行贷款等方式吸引多元化投资主体实现多元化融资。如煤运项目应以企业为主运作，客运专线和城际铁路应以地方政府出资人代表为主体运作。 四、金融机构支持我国铁路行业的融资建议 1、密切关注铁路体制改革动态 国
11、务院 2013 年出台的关于改革铁路投融资体制加快推进铁路建设的意见 ，体现了国家进一步加大铁路建设力度的决心和信心。金融机构应从国家战略高度出发，一如既往地支持中国铁路建设；进一步加大对铁路行业的研究，密切关注铁路体制改革动态，促进铁路行业持续健康发展。2、继续提供贷款资金支持 2013 年以来，货运改革、铁路运价机制改革稳步推进，同时，建立公益性、政策性运输补贴机制，加大力度盘活铁路用地资源、鼓励土地综合开发利用，强化企业经营管理等措施也正逐步落实，这些措施不仅将为社会资本进入铁路创造条件，更将提高铁路盈利能力和收益水平，从而更有效地保障铁路行业债务偿还。金融机构可充分把握当前铁路建设加快
12、、融资需求增加这一重要战略机遇，为铁路行业提供贷款资金支持，保障铁路行业资金需求，并针对不同类型项目采取不同的信贷政策。 3、全力支持铁路债券发行 进一步加强铁路行业研究和市场分析，研究铁路建设债券新的发行和交易市场，创新发行品种和发行方式。例如，可以尝试可转换债券融资，即铁路企业尝试发行可转换债券，待企业经营管理进入正轨，经济效益等各方面达到上市要求后，再改制企业为上市公司，从而相应地把债券转换为股票。 4、探索资产证券化新渠道 铁路建设耗资巨大，既需要债务性融资支持，也需要创新融资模式，降低资金成本。近三年我国铁路建设累计贷款近 1.7 万亿，债券融资也超过 4000 亿，将如此庞大的信贷
13、资产进行证券化，有利于银行等资产持有者盘活存量资产，增强持续授信的积极性。此外，铁路建设方通过将在建或已建成的特定线路或特殊区段证券化，可大大降低铁路建设融资成本。 5、积极参与铁路发展基金的设立及运作 铁路发展基金可以有效利用我国的大量闲置资金，而且具有风险性较小和存续时间较长的特点，能为我国铁路发展吸引较多的权益资金。2014 年 4 月 2 日国务院常务会议进一步确定了深化铁路投融资体制改革、加快铁路建设的政策措施，其内容包括设立铁路发展基金，拓宽建设资金来源，使基金总规模达每年 20003000 亿元。铁路发展基金将是铁路投融资体制改革的突破口和抓手，成为搭建民间资本可投资铁路的投资平
14、台。江西省已于 2013 年 5 月设立铁路产业投资基金，总规模 150 亿元，首期规模 50 亿元，基金保证投资者年化 6%的最低收益。广东省也将探索建立铁路发展基金，充分发挥财政杠杆作用，吸引包括民营资本在内的各类资金参与铁路建设。金融机构应把握时机，积极参与铁路发展基金的设立及运作。 【参考文献】 1 王雪芹：高速铁路融资模式的比较分析J.建筑经济，2011（6）. 2 范文：关于深入推进铁路投融资体制改革的思考J.铁道运输与经济，2012（11）. 3 寇琳琳：新时期我国铁路融资模式再探索J.建筑经济，2013（5）. 4 刘良波：我国铁路融资问题及创新对策研究J.当代经济，2010（6）. 5 何军、王烈：国外高速铁路投融资模式及启示J.铁道运输与经济，2010（7）. （责任编辑：张琼芳）
