1、2019/6/8,1,行为金融学,第二章 判断与决策中的认知偏差,1 人性的弱点 2 认知中生理能力的限制 3 认知中心理偏差的影响,3 认知中心理偏差的影响,一、信息获取阶段的认知偏差 二、信息加工阶段的认知偏差 三、信息输出阶段的认知偏差 四、信息反馈阶段的认知偏差,3 认知中心理偏差的影响,3 认知中心理偏差的影响,一、信息获取阶段的认知偏差 （一）易记性偏差人们在获取信息过程中，往往对容易记住的信息更加关注。比如，具体的事情比抽象的概念容易记住，因此给人的印象更深刻。 （二）易得性偏差人们倾向于对容易获得和掌握的信息更加关注，而不是去寻找其他相关的信息。,（三）次序效应人们通常会将获取
2、的信息按照一定的顺序排列，有时会给予排列中最先到来者以优势地位（首因效应），有时则赋予最后到来者以更大的权重（近效应）。 二、信息加工阶段的认知偏差,3 认知中心理偏差的影响,（一）启发式推理1、认知（判断或推理）的两种基本方法算法与启发法算法：解决问题的公式、规则、步骤。（比如根据公式计算市盈率）启发法：是凭借经验的解题方法，是一种思考上的捷径，是解决问题的简单、笼统的策略，也称之为经验法则或拇指法则（The Rule of Thumb）。人类是认知的吝啬鬼（任性、懒惰）。启发式推理会简化信息处理过程。因此，当人们面对大量信息和不确定性进行判断时，往往并不遵循贝叶斯法则，而是凭借直觉或者以往
3、的经验进行判断。,3 认知中心理偏差的影响,2、启发法的种类Kahneman和Tversky（1974）指出人们通常具有四种启发式推理方式。,3 认知中心理偏差的影响,情感启发法,（1）代表性启发 代表性启发1）人们倾向于根据样本是否代表（或者说类似于）总体来判断其出现的概率。2）人们在不确定的情况下，会关注一个事物与另一个事物的相似性，以推断第一个事物与第二个事物发生可能的类似之处。有时，人们假定将来的模式会与过去相似（历史会重演），并寻求熟悉的模式来作判断，并不考虑这种模式产生的原因或重复的概率。 代表性启发出现的背景 没有时间认真思考某个问题 负载信息过多以至于无法充分地对其进行加工,3
4、 认知中心理偏差的影响,认为问题不十分重要以至于不必太过思虑 缺乏作决策所需的可靠知识或信息 代表性启发可能导致的偏差 代表性启发与贝叶斯公式的预测在某些特定场合可能是一致的，但很多情况下会导致出现严重的偏误。 对结果的先验概率不敏感 对样本规模不敏感（小数定律） 对偶然性的误解（赌徒谬误） 有效性幻觉 对均值回归的误解,3 认知中心理偏差的影响,身份判断实验受试者被告知某个人是随机地从总数是100人的样本中挑出的，这100人中有70名工程师、30名律师。对这个人进行如下的描述：该人30岁、已婚、没有小孩。他的能力和激情都很高，因而他在该领域有望非常成功，他深受同事们的喜欢。请问：他的身份估计
5、是什么？,代表性偏差可能导致：对先验概率不敏感。,实验：抛掷一个相同的硬币，一次得到头像（H）的概率是1/2，连续八次抛掷都是头像的概率是1/256，如下表所示。如果前面连续八次都是头像，现在要对第九次下赌，下一次你估计会出现什么？你是赌头像（H）还是赌字呢？,（2）可得性启发 1）定义指人们倾向于根据一个事物在记忆中的可得性程度来评估其出现的概率，容易直觉到的或回想起来的被判定为更常出现。比如，相对于新入市者而言，体验过“跳水”的老投资者在面临股市下跌风险时，更容易高估股票价格直线下降的可能性。,3 认知中心理偏差的影响,2）影响可获得性启发偏差的因素 接近性某件事越是最近发生过，越容易被经
6、常想起，越会被判定发生的概率高。比如，如果一个月内连续两次飞机失事，很多人会因此高估飞机失事的概率，从而不愿意乘坐飞机。 新异性越是新异的事物，人们对其关注的程度越高，从而可能会高估其结果。（比如我国普遍存在的“消息市” “政策市” ）青春期少年的“耍酷”：引人注意或记住自己。,3 认知中心理偏差的影响,生动性越是表现生动的事物，人们记得越是牢固。生动的信息对决策者的影响更大。 情绪一致性人们对事件的记忆往往会和该事件引起的情绪一起结合起来，以后当该情绪再次出现时，也就容易回忆起该事件。 想象性越是容易被想象的事物，人们越认为该类事物发生的概率高。想象得越多，人们有时越会认为自己的想法正确。是
7、一个不断加强的陷阱。,3 认知中心理偏差的影响,实验：哪个更多？,请你考虑这样一个问题：假如从一篇文章中随机抽出一个样本单词，认为该单词是以r开头更有可能还是第三个字母是r更有可能？另一个问题：在美国，凶杀与中风哪个造成的死亡人数更多？,（3）锚定与调整启发法 1）定义在判断过程中，人们通常会根据最初得到的信息设定一个判断的初始值（锚点，参考点），然后根据进一步的信息进行调整，形成比较理想的判断。 2）锚定与调整可能导致的偏差 调整不充分：“价格粘性”，“货币幻觉” 倾向于高估复杂系统成功的概率和低估其失败的概率,3 认知中心理偏差的影响,“情感启发法”（Affect Heuristic）是指
8、依赖于直觉和本能对不确定性事件进行判断与决策的倾向。 情感启发法是一种进行评价和判断的线索，使得个人的决策行为受自身经验、情感和立场的影响，往往带有明显的选择性特征，使得决策判断偏离客观性。,（4）情感启发法,情感启发的意义在于运用经验、直觉和本能节省了决策的信息费用，当用严格推理来处理信息的费用极其高昂的时候，根据情感作出反应就是一种经济的决策方式。,明茨伯格在70年代对83项公司战略决策的调查中发现，其中仅有18项决策是通过科学的论证方法提出来的，其余大多数是依靠直觉判断制定的。在很多情况下，决策者进行项目投资、或收购兼并决策是依据依据直觉或情绪，而不是客观的数据分析，因情感启发而导致的决
9、策错误也比比皆是。,案例：摩托罗拉的“铱”星系统1987年，摩托罗拉公司的工程师构想了一个全球卫星移动电话项目，这就是宏伟的“铱”星系统：用全球卫星系统建立一个遍及全世界的电话通信网络，使客户能够在世界上任何地方接收和拨打电话。工程师们将这一激动人心的项目介绍给了摩托罗拉的高层管理者。铱星系统是一个非常庞大的规划，它需要耗时11年，约50亿美元的投资。高层对这一项目的反应如何呢？他们“没有进一步核查的情况下，在第一次会谈时就赞成这一项目”。他们没有任何现金流预测，没有贴现率，没有NPV，没有IRR，甚至没有回收期法。摩托罗拉公司的管理层用直觉判断代替了严密的财务分析。 “铱”星营运之时，一般蜂
10、窠式移动电话话费持续走低，相比之下，卫星电话每分钟超过7美元的话费实在高昂，因而所吸收的卫星电话用户的数量远远低于原来的预期。严重的入不敷出导致资金迅速枯竭，财务陷入困境，公司不得不在2000年3月被宣布破产，耗资57亿美元的“铱”系统最终走向失败。,（二）情绪和情感的影响 1、心境对判断的影响好的心境使人倾向于积极的判断，并乐于付诸行动；坏的心境则使人回忆事物消极的方面，并导致消极的预期。 2、自我控制人渴望自己能把握局面的需要在理论上被称为自我控制。自我控制的实现会带来自我能力和价值实现的满足感；未能实现的控制欲会对人的心理产生极大的负面效应，比如控制欲减退，产生恐惧和压抑感等。,3 认知
11、中心理偏差的影响,（三）框定效应（框架依赖）引起的偏差在人们形成认知时，其所面对的背景、对事物的描述和表现方式都会影响到人们对事物的认知和判断。,3 认知中心理偏差的影响,事物的形式（form）当被用来描述决策问题时常称之为“框定”(frame)。 “框定独立”（framing independence）指问题的形式与人们的判断和行为无关 。 “框定依赖”（framing dependence） 指判断与决定将在很大程度上取决问题所表现出来的特殊的框定 。,1、定义框架依赖：就是指人们会因为情境或问题表达的不同，而对同一事物表现出不同的判断或偏好（受到了表达方式的引导），从而做出不同的选择。,
12、3 认知中心理偏差的影响,2、背景对判断的影响 （1）选择性知觉(selective perception)人们因自身条件与习惯偏好，选择不同的观察背景和知觉重点会引起认知结果上的差异。,3 认知中心理偏差的影响,影响选择性知觉的因素： 认知性因素：预期，先前的经验，信念等。 激励性因素：个体的欲望、情绪等。 选择性知觉的特点： 背景依赖偏差很难克服 改变背景一定程度上可以降低选择性知觉偏差,3 认知中心理偏差的影响,3 认知中心理偏差的影响,（2）对比效应(contrast effect)对比效应是指事物与背景之间的对比越明显，事物越容易被感知。比如，轮廓清晰的图形更容易成为被感知的对象。又
13、比如，鹤立鸡群。温度识别、颜色识别和重量识别的知觉判断通常会存在对比效应。股票市场上：高价股（绩优股）与低价股（绩差股）的对比。,3 认知中心理偏差的影响,Asch(1946) 经典实验： 嫉妒 倔强 吹毛求疵 冲动 节俭 聪慧 给你留下深刻印象的是哪个？,3 认知中心理偏差的影响,（3）首因效应(primacy effect) 首因效应：信息出现的次序有时会影响到个体的知觉，首因效应（也称主效应）是指最先呈现的信息对个体的影响较大。 韦伯定律：我们的细胞会对刺激做出反应，当我们连续集中注意力于某事物时，我们的注意力在递减。,3 认知中心理偏差的影响,（4）近效应(Recent effect)
14、 近效应: 最后呈现的信息对个体判断的影响较大。 双重记忆理论：首因效应表征长时记忆储存的内容；近 效 应表征短时记忆储存的内容。 首因效应和近效应可能出现的情况： 若信息是连续呈现出来的，但判断或决策是在一段时间后才作出，则此时首因效应是主要的。 若信息的呈之间有时间间隔，但判断或决策是紧接着作出的，则此时近效应是主要的。,3 认知中心理偏差的影响,环境对相关信息陈述的影响会对首因效应和近效应产生影响 当环境有利于促进相关信息详细表达时，则首因效应发生的可能性较大；当环境抑制相关信息详细表达时，则近效应发生的可能性比较大。 上市公司年报及招股说明书通常会在陈述上做文章。,3 认知中心理偏差的
15、影响,（）晕轮效应(Halo effect) 晕轮：日、月的光辉在云雾作用下扩大至四周形成的一种光环。晕轮效应：又称“光环效应”或“成见效应” ，常表现在一个人对另一个人或事物的某种印象决定了他的总体看法，而看不准对方的真实品质，形成一种好的或坏的“成见”（错觉）。 由于晕轮效应的存在，投资者往往会高估或低估股票在某些方面的表现。,3 认知中心理偏差的影响,（6）稀释效应(Dilution effect) 稀释效应：掌握与问题非相关的信息会产生稀释相关信息的作用，导致相关信息的有效性减弱，削弱我们对问题实质的判断。 举例： A平均每个星期要花31个小时的课外时间学习； B有一个调皮可爱的弟弟和
16、两个妹妹，他们相处融洽，他每隔一周去看望一次爷爷奶奶，每隔两个月打一次台球，他花在课外学习的时间是31个小时。,3 认知中心理偏差的影响,3 框定依赖偏差,“框定偏差”（framing bias）是指由框定依赖导致的认知与判断的偏差，即问题的本质相同但因形式的不同也会导致人们做出不同的决策。,实验：士兵突击,在硝烟弥漫的战场，一位将军和剩下的600名在敌人优势兵力威胁下，处于进退两难的境地。为了做出比较明智的决定，他让情报员收集相关的信息。他的情报官员说：沿两条可行的路线带领士兵们撤出，如果走第一条路线，200名士兵可以得救；如果走第二条路线，有1/3的可能全部获救，但有2/3的可能全部遇难。
17、假设你就是这位将军，那么请问你会选择哪条路线呢?,框定依赖偏差,假设情报员告诉他，沿两条可行的路线带领士兵们撤出，如果选择第一条路线，将有400名士兵遇难；如果选择第二条路线，有1/3的可能无一遇难，有2/3的可能全部遇难。假设你就是这位将军，那么请问这时你会选择哪条路线呢？,恒定性(invariance)原则指人们的决策中，各个期望的优先顺序不依赖于它们的描述方式 ，框定依赖使得决策权重函数呈现了非线性状态，导致了对“恒定性”的违背。,4 框定依赖预期效用理论的违背,（1）对恒定性的违背,期望A至少在一个方面优于期望B并且在其它方面都不亚于B，那么A优于B，这就是优势性(dominance)
18、。然而，在问题表现形式发生改变时，人们可能系统性的违背优势性原则。,（2）对优势性的违背,人们在心理运算的过程中并不是追求理性认知上的效用最大化，而是追求情感上的满意最大化。情感体验在人们的现实决策中起着重要作用，这种运算规则称之为“乐观编辑”（hedonic editing）。,（3）框定依赖与乐观编辑,人们经常缺乏一个稳定的偏好顺序，框定依赖的心理特征影响人们对事件的认同度，并影响其做出决策。对选择的方式进行诱导能影响人们所作的选择，这种运用框定效应来诱导人们决策的现象称为“诱导效应”（elicitation Effects）。,（4）框定依赖与诱导效应,（四）对新信息的态度 1、反应过度
19、（Over-reaction） 反应过度：对新信息权衡过重，反应过激的现象。 Arrow（1982）：“投资者对信息的偏激反应存在于所有的证券市场和期货市场” 反应过度可以用来解释“价格翻转（price reversal）现象”。 2、反应不足（Under-reaction） 反应不足：由于人的惰性或者过度自信，导致当新信息到来时， 人们对原有信念的修正不足。 反应不足可以用来解释股票投资收益率序列正相关的现象。,3 认知中心理偏差的影响,三、信息输出阶段的认知偏差：过度自信 过度自信(Over-confidence)：指人们对自己的能力、知识和判断等，表现出过分的乐观与自信。 人们往往过于相
20、信自己的判断能力，高估自己成功的机会，把成功归功于自己的能力,而低估运气和机会在其中的作用，这种认知偏差称为过度自信（overconfidence）。 过度自信导致“事后聪明偏差”（hindsight bias）与金融市场“过度交易”（over traded）。,3 认知中心理偏差的影响,开办企业是一项风险投资，大多数新企业都会失败。2994新企业的创办者在被问及他们成功的可能时，他们认为自己会有70%的可能性获得成功，但只有39%的人认为别的像他们一样的企业也会成功。,3 认知中心理偏差的影响,实验分析：随机地向司机提出这样一个问题：相对道路上的其它司机，你的驾驶技术是在平均水平之上、处于平
21、均水平、还是在平均水平之下？回答中，有65到80的人认为自己的驾驶技术高于平均水平。但我们当中只有一半的人有这个能力。所以，大部分人对他们的驾驶技术过度自信了。,实验分析：向1000多位商界人士提出这样的问题：请估计一下一架普通的、空载的波音747飞机的重量是多少，给出你的最小估计值和最大估计值。尽量让正确答案落在在你给出的两个数据之间。,实验分析：波音747飞机的重量是399000英磅。实验结果是，大多数人没能给出包含正确答案在内的估计范围。他们的回答可以把范围放得很大，以便把正确答案包含在里面。但极少有人这样做。那些商界人士为了不显示出自己知之甚少，于是自信地把答案限定在一个比较小的范围内
22、，于是就出现了错误的估计。这种表现出来的骄傲自大而不可靠的心理就是过度自信。,实验：世界知识知多少？,请对下列10句话进行是非判断，圈出你的答案，然后判断你对自己答案的把握，用50%-100%之间的某个数表示你答对的概率，50%表明你是猜的，100%表示确定是对的。计算一下10道题答对概率的平均值，并进行四舍五入，如65%就算70%。写下的估计的平均答对概率。,1、上海到芝加哥的航线里程超过15000公里不到15000公里答对的概率（50%-100%）( ) 2、贝多芬出生的时间早于1780年晚于1780年 答对的概率 ( ) 3、耶鲁大学成立的时间早于1750年晚于1750年 答对的概率 (
23、 ) 4、曾在芝加哥大学任教或学习的教授或学生中获得诺贝尔奖的人数不到50人多于50人 答对的概率 ( ) 5、莫扎特完成的交响乐曲数量不到30首超过30首 答对的概率 ( ) 6、马丁.路德.金去世的年龄大于40岁小于40岁 答对的概率 ( ) 7、一头亚洲象妊辰的时间超过500天不到500天 答对的概率 ( ) 8、尼罗河的长度不到6000公里超过6000公里 答对的概率 ( ) 9、一架波音747的重量不到150吨超过150吨 答对的概率 ( ) 10、美国平均每年被鲨鱼咬伤至死的人数超过5人不到5人 答对的概率 ( ),问题的答案：1、上海到芝加哥的航线里程 12000公里2、贝多芬出
24、生的时间 1770年3、耶鲁大学成立的时间 1701年4、曾在芝加哥大学任教或学习的教授或学生中获得诺贝尔奖的人数 73人5、莫扎特完成的交响乐曲数量 41首6、马丁.路德.金去世的年龄 39岁7、一头亚洲象妊辰的时间 645天8、尼罗河的长度 6770公里9、一架波音747的重量 177吨10、美国平均每年被鲨鱼咬伤至死的人数 少于2人,过度自信的动态性：人们经常过于相信自己判断的正确性，这种信念不能通过不断的学习来进行修正，从而导致动态的过度自信。 过度自信的后果：导致人们高估自己的判断、低估风险和夸大自己控制事情的能力。,3 认知中心理偏差的影响,过度自信的原因： （1）人们对证据强度的
25、变化高度敏感（比如代表性启发），而对证据的分量或预测有效性的变化不十分敏感。 （2）问题的难度随问题难度增加，过度自信的程度也增加（源于锚定效应）。 （3）知识幻觉 信息量的增加会使人们认为自己预测的准确度增加当信息的收集达到某一点时，人们预测精确度就达到了最高限度，不会再随着信息的增加而显著增加。以后的新信息主要用来证明以前的结论而不是为了修正整个结论。,3 认知中心理偏差的影响,专业知识：专家比新手更加过度自信（Yates ,1990） （4）控制幻觉人们经常会相信自己对某件无法控制的事情有影响力。造成这种幻觉的原因有： 主动性选择会使人们认为自己有控制力（比如自己选择彩票号码） 过去出现的正面结果会比负面结果更能增强人们的控制幻觉 任务熟悉程度和参与程度。人们对一项任务越熟悉或者参与程度越深，就越能感受到自己对任务的控制力 信息的掌握,3 认知中心理偏差的影响,关于自信的情绪周期（7C） 轻视（Contempt） 谨慎（Caution） 自信（Confidence） 深信（Conviction） 安心（Complacency） 关注（Concern） 投降（Capitulation）。,3 认知中心理偏差的影响,思考：请用情绪周期解释股市波动,
