1、小组成员： 刘存成 姚双 袁成全 邱如月邱梦圆 高岩,地 地方政府债务,最近的统计结果，国家审计署于2013年8月至9月对政府性债务情况进行了全面审计。结果显示，截至2013年6月底，全国各级政府负有偿还责任的债务206988.65亿元，负有担保责任的债务29256.49亿元，可能承担一定救助责任的债务66504.56亿元。图1地方债近几年到期时间表单位：亿元,Page 3,数据来源：赛迪经智整理2014，04,Page 4,Page 5,Page 6,地方债最新动态,10月2日，国务院下发地方债管理的纲领性文件国务院关于加强地方政府性债务管理的意见规定：截至2014年底的存量债务余额应在20
2、15年1月5日前上报；将存量债务分类纳入预算管理；统筹财政资金优先偿还到期债务；2016年起只能通过省级政府发行地方政府债券方式举借政府债务。,地方债简介,概念：政府债务是指政府作为债务人，依据其政府信誉与债权人建立债权债务关系，政府按照约定到期向债权人承担偿还本金支付利息的义务。,地方债的主要形式,地方政府融资平台贷款 地方政府融资平台是指由地方政府通过财政拨款或注入土地、股权等资产设立，承担政府投资项目融资功能的经济实体。信托融资 在2012年，地方政府因融资平台限制和土地财政吃紧而催生大量融资需求，信托融资则迅速成为地方政府融资的一个重要渠道。据Wind资讯统计，从2012年7月至今，地
3、方融资平台通过政信合作发行的房地产信托产品共19只，实际募集资金30.45亿元，预期收益率达到7.0%-9.5%。城投债 城投债是地方融资平台发行的用于城市基础设施的债券，主要在银行间市场发行。根据Wind数据统计，截至2012年12月31日，中国市场未到期城投债余额达2.5万亿元。其中，2012年是城投债井喷之年，根据中央结算公司登记托管的数据，2012年全年，银行间债券市场发行的城投类债券累计已达6367 .9亿元，较2011年增加3805.9亿元，同比增长148%。,Page 8,利用 1994年我国外汇体制改革后的统计数据， 最小二乘法 ( OLS)回归结果如下:除美国利率变动对人民币
4、 /美元汇率的影响在统计上并不十分显著外, 其他各变量对人民币 /美元汇率的影响在统计上基本都是显著的。方程通过总体显著检验，模型的拟合优度 R 2= 0. 9947。,Recent plane crashes,国际收支,物价,利率,收入,影响人民币 /美元汇率变动的因素,Recent plane crashes,国际收支对汇率的直接影响,国际收支是对外汇供求的系统记录，因此国际收支对汇率会产生直接影响，可得出方程: e= e( B) = e( CA , K) de /dB 0 , de/dCA 0 , de/dK 0,物价对汇率的影响,假设我国出口和进口的行为方程为: X= X ( e ,
5、P , P * , Y* )，V = V ( e , P , P * , Y )OLS回归结果显示：出口行为方程和进口行为方程全部总体显著， 但其中我国物价水平和美国物价水平对人民币 /美元汇率的影响并不十分显著。,物价对汇率的影响,物价因素也可能通过资本流动影响汇率，根据国际收支分析中凯恩斯方程, 假设资本流动方程为: K= K ( r , r * )OLS回归结果显示: dK /dr 0 , dK /d r * 0, 反映无论我国利率还是美国利率上升都会导致资本流出。,物价对汇率的影响,A,利率是影响汇率变动的主要因素。其他条件不变时, 美国利率高于中国利率是使大量资本流入美国的原因之一。
6、,短期,B,利率也通过影响物价来影响人民币 /美元的汇率。假设二者的关系为: P= P( i),间接,C,表明我国利率上升, 会引起国内物价下降, 又由于我国出口供给弹性小, 会导致我国出口额小幅上升, 自发性消费支出减少, 实际可支配收入增加导致进口额上升, 从而净出口额下降, 导致美元汇率上升, 即人民币对外贬值。,回归显示dP /d i 0,我国收入增加使我国进口额加：从数据上看, 我国 GDP的增长速度高于美国 GDP的增长速度, 美收入增加使美元汇率上升, 我国收入增加使美元汇率下降, 因此在中美个国家 GDP增长的双重作用下, 我国收入增长对美元的贬值压力大于国对美元的升值压力,从
7、而使美元汇率下降, 人民币对美元升值。,收入对汇率的影响,1,我国国际收支顺差, 美国国际收支逆差, 会使美元汇率下降,1,2,1,3,1,1,汇率变动成因小结,中美两国的收入水平、 利率水平和物价水平是影响人民币 /美元汇率变动的主要因素,中国尚处于市场经济初级阶段, 生产力水平不高, 金融市场尚未完全开放, 采用有管理的浮动汇率制度, 兼有发展中国家共有的一些特性, 这使收入、 利率和物价对人民币 /美元汇率变动的影响方向和程度与发达国家在浮动汇率制度下的分析结果有一定差异,汇率变动对通货膨胀的影响,基于汇率传递视角的分析,基于国际收支视角的分析,基于汇率传递视角的分析,汇率传递效应,指名
8、义汇率变动对一国贸易品的进出口价格和国内物价水平的影响程度。,Lidless和Parking（1975）认为，通货膨胀是价格持续上涨的一种过程，从同种意义上说，也是货币不断贬值的一种过程。因此，一国通货膨胀水平的变化与货币对外价值（汇率）的变化之间有很强的相关性。,基于汇率传递视角的分析,各国政府通常都把消费价格指数（CPI）作为通货膨胀的衡量指标。,通过考察汇率变动对CPI的传递效应，来衡量汇率变动对国内通货膨胀的影响,基于汇率传递视角的分析,Goldberg和Knetter(1997)给出了研究汇率变动对国内价格的传递效应的一般方程：,Pt 价格指数Xt 国外的控制变量（衡量的是与本国进行
9、贸易往来 过来的国外出口商品的成本或价格）Et 名义有效汇率Zt 国内控制变量集（通常是与本国经济发展有关的 控制变量，如国民收入和国民生产总值等）,考虑到我国食品类要素占CPI比重约为33.2%，遵循Mohanty和Klau(2001)的研究方法，将食品价格变动对CPI的冲击纳入国内控制变量集。,基于汇率传递视角的分析,1.人民币汇率变动对消费价格指数衡量的通货膨胀的传递效应如何,3.人民币汇率变动对我国通货膨胀传 递过程的时滞效应如何,2.短期和长期传递效应分别有多大,运用自回归分布滞后模型（ARDL）解决以下几个问题：,基于汇率传递视角的分析,结论,1.我国CPI的变动主要是由于自身惯性
10、、国外价格和食品价格冲击引起，相比之下，汇率变动对我国CPI变动的影响相对较小。2.人民币汇率变动对以CPI衡量的通货膨胀水平的传递是不完全的（完全汇率传递系数为100%）。3.汇率变动对我国通货膨胀水平的传递效应存在明显的时滞效应。,基于国际收支视角的分析,文字内容,货币供应量 变动,外汇储备变动,物价水平变动,传统的传导机制：,由于汇率变动是引起外汇储备变动的一个重要因素， 所以引入汇率因素考察3个问题：,外汇储备以及汇率变动能否对通货膨胀产生影响汇率变动能否影响外汇储备，进而影响从外汇储备变动到通货膨胀的传导过程外汇储备变动、汇率变动对通货膨胀产生影响的程度,基于国际收支视角的分析,汇率
11、变动作用与物价水平的传导机制： 根据供求理论，汇率变动会影响他国对于本国出口产品的需求以及本国对于进口产品的需求，从而影响净出口额。而净出口额的变动会引起经常项目差额的变动，进而引起外汇储备的变动。外汇储备的变动通过影响货币供给最终对国内物价水平产生影响,基于国际收支视角的分析,运用VEC模型对外汇储备、汇率的变动对通货膨胀的影响进行实证检验。,VEC模型是包含协整约束条件的VAR模型，应用于具有协整关系的非平稳时间序列建模。,基于国际收支视角的分析,结论,基于国际收支视角的分析,在我国，外汇储备变动对通货膨胀产生的影响很小，这是因为：1.我国实行了有效的货币冲销政策， 缓解了由于外汇储备增加
12、引起的通货膨胀压力2.我国汇率的变动削弱了外汇储备对国内通货膨胀的影响。如果其他条件保持不变， 基础货币的变动等于外汇储备的变动与汇率的乘积。由于 2005 年以来人民币一直保持升值走势， 相同的外汇储备额折算成人民币后会变得越来越少。 这就意味着相同的外汇储备增量所能增加的基础货币变得越来越少、 外汇储备影响国内通货膨胀的能力在不断减弱。,结论：,Text,Text,Text,Text,我国汇率的变动削弱了外汇储备对国内通货膨胀的影响，所以汇率变动通过外汇储备对国内通货膨胀产生的影响也会减弱,由于微观、 宏观 （如市场定价、 结算货币、 一国的经济规模、 经济全球化等） 等多方面原因，汇率到通货膨胀的其他传导途径也并不顺畅,汇率变动对国内通货膨胀的影响也不大，这是因为：,基于国际收支视角的分析,01,谢谢观赏,谢谢观赏,
