1、山坳上的价值-2008年A股投资策略,华安基金管理有限公司,2,目 录,第一部分2007年国内证券市场回顾第二部分2008年重大因素分析第三部分解剖指数第四部分五大专题和相关行业,3,高歌猛进,我们的想象力都太差,沪深A股涨幅遥居全球主要市场前列（07.1.107.11.30）,来源：华安基金,4,市场运行特征,资源价值重估与人民币升值成为主线周期性行业表现突出：煤炭、有色、航空防御性行业差强人意：传媒、通信、食品、公路金融地产获青睐,5,市场运行特征,风格转换、市值轮动（5.30分界线）,天相风格指数收益率（07/01/0107/05/29）,来源：天相系统，华安基金,天相风格指数收益率（0
2、7/05/2907/11/30）,6,两大驱动因素,业绩屡超预期,分析师盈利预测持续上调,来源：WIND资讯,7,两大驱动因素,理财意识复苏，投资需求暴增,负利率与股市走势,来源：天相系统,开放式基金份额变化,8,目 录,第一部分2007年国内证券市场回顾第二部分2008年重大因素分析第三部分解剖指数第四部分五大专题和相关行业,9,股市场估值继续处于全球高位,沪深A股调整后PE高居全球股市前列,来源：Bloomberg、华安基金，截止11月30日,10,A股对股溢价维持高位,数据来源：DataStream, Bloomberg、华安基金,11,与2001年的比较,经济环境不同政府态度不同利润增
3、速不同行业结构不同参与者不同历史不会简单重演！,12,高估值能否持续？,宏观经济运行上市公司业绩供求关系,13,宏观经济,我们很少担心宏观经济只是防止由偏快向过热的转变在开放的大前提下，宏观经济的三种结果：非常乐观、乐观和谨慎乐观需要关注的是，“从紧”有多紧？,14,宏观经济,主要经济指标预测（单位：%）,15,重大事件,台湾“选举”和奥运会是明年的两个重大事件特别在奥运会前，保持经济稳定和社会稳定仍然是主基调股指期货和创业板的推出时间表有一定的不确定性,16,上市公司业绩,内生性业绩是判断投资价值的核心,上市公司利润率仍处于回升中,来源：天相系统,17,上市公司业绩,成本控制不断改善两税合一
4、，一季度业绩可能超预期,税费率呈下降趋势,来源：天相系统,18,上市公司业绩,主营业务还是主要利润来源,来源：天相系统,19,市场一致预期,基于行业净利润增长的市场一致预期,来源：朝阳永续,20,行业结构变化有利于平滑利润波动,2006年以来金融行业的市场权重显著提高,数据来源：华安基金,21,供求关系,证券市场资金供求基本平衡在高额顺差的预期下，流动性管理仍然是央行的心病,2008年市场资金供求估算,来源：华安基金,22,供求关系,受制于汇率因素，持续加息的可能性较小投资需求增加可能是长期趋势,居民储蓄存款增速显著下滑,来源：国家统计局,23,供求关系,在高估值的背景下，上市公司再融资冲动较
5、强行政管制,来源：WIND，华安基金,24,目 录,第一部分2007年国内证券市场回顾第二部分2008年重大因素分析第三部分解剖指数第四部分五大专题和相关行业,25,多阶段贴现模型（DDM）,关键假设：沪深300作为一家公司合理确定净利润增长率（参考成熟市场）假定分红收益率为2%初始点位按照2007年月度交易量加权的3946点计算,26,指数预测,沪深300上市公司净利润同比增长率预测,数据来源：华安基金、朝阳永续,不同情形下沪深300指数的表现,数据来源：华安基金,27,静态估值区间法,中国仍然是新兴市场在盈利增长较高的预期下，假定25-30倍PE是合理值,28,指数预测,各个国家主要市场估
6、值和08年EPS增长率,数据来源：DataStream, I/B/E/S, 华安基金,不同净利润增长率下沪深300点位,29,分行业加权法,考虑指数中的行业权重考虑不同行业的特性和正常估值水平,30,指数预测,各行业在不同情形下增长率和估值,数据来源：华安基金、朝阳永续,31,指数预测,基于不同行业预期数据的市场合理点位,数据来源：华安基金,32,小结,综合多种因素，在正常情况下，沪深300指数可能运行在4500-6500点的区间内。对投资者而言，2008年的投资风险是可控、可承受的。如果上市公司业绩恰如预期，我们似乎应降低收益预期（与2006、2007年相比）。,33,目 录,第一部分200
7、7年国内证券市场回顾第二部分2008年重大因素分析第三部分解剖指数第四部分五个专题,34,次贷危机及影响十七大报告透露的投资机会行业景气股指期货奥运经济,五个专题,35,对美国经济的影响预计美国经济在四季度以及整个2008年都将继续疲软，下滑的压力可能会越来越大，徘徊在衰退边缘；美国将经历一个信贷紧缩阶段，企业盈利大幅减弱；美联储将继续多次降息，美元将继续大幅下滑。,次贷危机及影响,36,对中国的影响对货币政策的影响：人民币升值压力加大 对中国出口的影响 ：出口增速放缓,次贷危机及影响,人民币升值压力可能加大,来源：CEIC、中金公司研究部,中国出口增速从未与美国消费增长脱节,37,以民为本，
8、关注民生。教育和医疗是重点。消费服务业面临发展契机。由主要依靠第二产业带动向依靠第一、第二、第三产业协同带动转变 。金融地产将受益于居民收入提高。财产性收入的表述。节能减排与环保。看来象是真的。金融体制改革下的机遇 。如何提高直接融资比例？,十七大报告透露的投资机会,38,消费服务行业增速有望提高,行业景气,消费增速显著加快,来源：国家统计局,39,投资增速可能回落，关注行业整合,行业景气,投资增速将有所回落,来源：国家统计局,40,政策支持装备制造业,行业景气,出口呈现结构性增长,来源：国家统计局,41,金融地产前景依然向好,行业景气,金融、房地产净利润增长以及房地产投资增速,来源：天相系统
9、，国家统计局,42,中长期来看，股指期货推出不会影响市场的趋势 成分股流动性溢价现象是存在的我们认为国内推出沪深300股指期货后波动性短期可能会增加，主要是投资者参与期货的结构、国内目前新兴市场相对投机性较高等特点决定的。但中期来看，随着参与股指期货投资者结构完善，主动用股指期货管理风险的投资者增加，市场波动性中期来看可能略有降低，但长期市场的波动性还将主要受股票市场其它因素来决定。,股指期货,43,奥运的举办一般会对举办国的经济产生直接的拉动作用,奥运会,奥运举办前后各国GDP增长率,来源：Bloomberg,44,经济规模的大小对奥运的股市效应有较大的制约,奥运会,奥运举办前后各国股市的相
10、对表现,来源：WIND，高盛,45,过去近三年，国内资本市场出现了加速发展的势头，尽管在估值上存在结构性的偏高。但我们认为站在历史的角度这些变化是合理的。从长期看，A股市场目前还处在资本市场漫长历史发展的山坳中，“价值发现和价值创造”仍将是贯穿于未来行情发展的主线。 从行业趋势的角度，我们重点关注成长预期最为稳定且增速有望加快的消费服务业；金融地产行业增长前景依然向好；中下游行业方面，制造业尤其是机械设备仍然处于高成长时期；在政府加大淘汰落后产能和促进节能减排产业发展的政策下，我们预期装备制造、新能源、环保设备、新材料等行业具有较好的增长空间。,总结,46,免责声明,此研究报告系华安基金管理有
11、限公司（“本公司”）准备，本公司的基金经理可能在为其客户管理投资组合中使用此报告。华安基金管理有限公司将此报告选择性地派发给其客户（包括潜在客户）仅为提供参考信息之目的，而并不应被视为对买入或卖出此报告中提及的任何证券的建议。此报告非针对任何特定接收者的具体投资目标、财务状况或特殊需求而作出。报告中提及的证券或市场可能不对所有类型的投资者开放。 此报告所载信息来源于本公司认为可靠的渠道，但本公司不对其准确性或完整性提供任何直接或隐含的声明或保证。此报告非作为对相关证券或市场的完整表述或概括。任何所表达的意见可能会更改且不另外通知。此报告不应被接收者作为对其独立判断的替代。本公司或本公司的相关机
12、构、雇员或代理人不对任何人使用此报告的全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。 负责准备此报告的分析师、策略师及研究助理确认其对此报告中提及的证券的观点已得到清晰表述，并且在其知情的范围内，他们/她们及其财产上的利害关系人与这些证券不存在利害关系。他们/她们的薪酬取决于多种因素，包括研究质量、内部和外部客户反馈、华安基金管理有限公司的整体收入等，但不以在此报告中表达某一特定的投资建议为交换条件。本报告的著作权及其相关知识产权归本公司所有，本公司对此保留一切权利。未经华安基金管理有限公司事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制或发布，且不得对本报告进行
13、任何有悖原意的删节或修改。,pOXLp7v0djZKylHSJr3WxBmHK6NJ2GhiBeFZ7R4I30kA1DkaGhn3XtKknBYCUDxqA7FHYi2CHhI92tgKQcWA3PtGZ7R4I30kA1DkaGhn3XtKknBYCUDxqA7FHYi2CHhI92tgKQcWA3PtGshLs50cLmTWN60eo8Wgqv7XAv2OHUm32WGeaUwYDIAWGMeR4I30kA1DkaGhn3XtKknBYCUDxqA7FHYi2CHhI92tgKQcWA3PtGZ7R4I30kA1DkaGtgKQcWA3PtGZ7R4I30kA1DkaGhn3XtKknB
14、YCUDxqA7FHYi2CHhI92tgKQcWA3PtGshLs50cLmTWN60eo8Wgqv7XAv2OHUm32WGeaUwYDIAWGMeR4I30kA1DkaGhn3XtKknBYCUDxqA7FHYi2CHhI92tgKQcWA3PtGZ7R4I30kA1DkaGhn3XtKknBYCUDxqA7FHYi2CHhI92tgKQcWA3PtGshLs50cLmTWN60eo8Wgqv7XAv2OHUm32WGeaUwYDIAWGMes02GshLs50cLmTWN60eo8Wgqv7XAv2OHUm32WGeaUwYDIAWGMes02dLPqafkFGlzcvv2YiRQYHbhR8AI1LKULh3xvjDzkEAMGr8xbwF1bH1oIM30E7xp,
