1、,2,务、资金等方面能得到其有力支持。,关,注,为降低物流成本，国家发改委、交通运输部等五部委联合下发了关于开展收费公路专项清理工作的通知，在全国范围内开展为期一年的收费公路专项清理工作。同时，安徽省全面推行绿色通道政策，在此背景下，或将对公司未来车流量和通行费收入造成一定影响，中诚信证评将对此保持持续关注。分流效应依然存在。随着安徽省全省高速公路网建设进度的有序推进，部分走向与公司主要路段平行的新建路段或将对公司未来的车流量形成分流效应。未来资本支出压力较大。公司宁宣杭高速公路项目投资规模较大，随着该项目的逐步推进，未来资金需求量逐渐增加，公司将面临较大的资金压力。安徽皖通高速公路股份有限公
2、司公司债券 2012 年跟踪评级报告,0,GDP,2011,3,募集资金使用情况,图 1：20092011 年安徽省 GDP 运行情况单位：亿元、%,公司于 2009 年 12 月成功发行总额为人民币 20亿元的公司债券，本次公司债券票面金额为人民币100 元/张，按面值平价发行，期限 5 年，采用单利按年计息，固定年利率为 5%，每年付息一次，到期一次性还本。根据安徽省皖通高速公路股份有限公司公开,160001400012000100008000600040002000,15.00%14.50%14.00%13.50%13.00%12.50%,发行公司债券募集说明书披露，本次发行所募集资金，
3、在扣除发行费用后的净额中 15 亿元用于置换商业银行贷款，调整公司财务结构，剩余部分用于补充流动资金。截至 2011 年 12 月 31 日，已使用募集资金人民币 20 亿元，募集资金已经全部使用完毕，与募集说明书中承诺用途一致。行业分析2011年安徽省经济增速略有放缓，不过仍处于较高水平，同时全省汽车保有量继续增长，对公路行业的发展形成有效支撑。2011 年安徽省整体经济运行情况良好，全省全年实现生产总值 15,110.3 亿元，按可比价格计算，同比增长 13.5%，增速较上年略有放缓，不过仍处于较高水平。其中第一、第二、第三产业分别实现增加值 2,020.3 亿元、8,226.4 亿元、4
4、,863.6 亿元，同比增长 4%、17.9%和 10.5%。三次产业比例由上,12.00%2009 2010增速数据来源：安徽省统计局，中诚信证评整理在汽车保有量方面，随着全省居民可支配收入的提高与消费结构的升级，2011 年 12 月 31 日全省民用汽车拥有量 289.4 万辆，比上年增长 19%，其中私人汽车 205.3 万辆，增长 23.5%。民用轿车拥有量 116 万辆，同比增长 32.4%，其中私人轿车 96.3万辆，同比增长 38.2%。另一方面，在安徽省经济增长及汽车保有量仍然保持较高增速的带动下，全省公路运输量维持了稳定快速增长势头。2011 年全省旅客运输量和货物运输量分
5、别为 17.9 亿人和 22.0 亿吨，同比增长16.7%和 19.5%。旅客周转量和货运周转量分别为1,151.6 亿人公里和 6,123.2 亿吨公里，同比增长14.0%和 22.3%。目前公路运输在各类运输方式中仍占据主导地位。表 1：2011 年安徽省公路运输情况,年的 14:52.1:33.9 变化为 13.4:54.4:32.2，其中工业,指标,公路,增速(%) 公路运量占比(%),增加值占 GDP 的比重为 46.2%，比上年提高 2.4 个百分点。在经济总量保持高位运行的带动下，全省实现人均 GDP 为 25,340 元，比上年增加 4,452 元，全年城镇居民人均可支配收入
6、18,606 元，同比增长17.8%，扣除价格因素，实际增长 11.8%，居民的生,客运量（亿人）旅客周转量（亿人公里）货运量（亿吨）货物周转量（亿吨公里）,17.91,151.622.06,123.2,16.714.019.522.3,96.2469.6982.0972.59,活水平进一步提高。,数据来源：安徽省统计局，中诚信证评整理安徽省三大区域战略平台推进稳步有序，基于产业的贸易联动效应显著，有利于公路需求的进一步增加安徽省 2011 年继续加大了皖江城市带承接产业转移示范区、合芜蚌高新技术产业带以及皖北振兴区三大战略平台的发展力度。2011 年前三季度，皖江示范区实现生产总值安徽皖通高
7、速公路股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告,1,4,，,7,637.4 亿元，同比增长 14.9%，增速高于全省 1.1个百分点，其生产总值占全省比重达 68.9%，实现规模以上工业增加值 3,377 亿元，同比增长 21 %，约占全省的 66.6%，目前皖江示范区已逐渐成为全省经济平稳较快发展的重要增长极；2011 年合芜蚌试验区通过自主创新体制机制，继续加强培育战略性新兴产业。目前，试验区高新技术企业达 830 家，研发人员 6 万人，高新技术产业增加值占生产总值25.6%，有效带动了全省高新技术产业的发展；皖北振兴区（三市七县）2011 年运行情况良好，2011年前三季度完成规
8、模以上工业增加值 731.8 亿元，同比增长 25.7%，由于政策叠加效应持续释放，皖北振兴区未来成为安徽省新的经济增长点。整体看，安徽省三大战略平台未来将进一步提升全省的产业能级，今后基于产业往来的省内外贸易联动将更为密切，从而将有利于促进公路车流量的进一步增长。全省公路网布局趋于密集，分流因素依然存在。2011 年省内收费公路专项清理工作的实施将进一步规范高速公路企业的经营管理行为，并有利于公路行业的长期有序发展。此外，绿色通道政策的全面实施在一定程度上将对相关路段的通行费收入形成影响近年来安徽省注重交通类基础设施的投资建设，根据安徽省高速公路发展规划，预计至 2015年末，全省将形成以国
9、省干线公路网和干线航道为支撑，以高密度农村公路网为基础的综合交通运输体系，其中高速公路通车里程将达到 4,200 公里。此外，根据安徽省高速公路网规划 预计至 2020年末,安徽省高速公路网将形成“四纵八横”格局，总里程将达到 5,500 公里，高速公路网平均密度将增至 3.94 公里/百平方公里，全省路网效益进一步增强。不过同时，我们未来也将继续关注全省新建的与公司路产平行走向的路段所产生的分流影响。在收费公路政策方面，国家发改委、交通运输部等五部委于 2011 年 6 月联合下发了关于开展收费公路专项清理工作的通知，在全国范围内开展为期一年的收费公路专项清理工作。安徽省交通厅亦对省内收费公
10、路开展了专项清理工作，并于,2011 年 8 月出台了关于印发安徽省收费公路专项清理工作实施方案的通知，根据该通知，安徽省将通过一年左右时间的专项清理工作，全面清理公路超期收费、通行费收费标准偏高等违规及不合理收费，撤销收费期满的收费项目，取消间距不符合规定的收费站（点），纠正各种违规收费行为。截至 2011 年 11 月末，安徽省收费公路项目共52 个，收费里程 3,414 公里。其中高速公路 32 个，收费里程 2910 公里；普通公路 20 个，收费里程 504公里（其中一级公路 186 公里，二级公路 296 公里，独立桥梁长 21 公里）。全省主要收费公路在审批和管理方面相对规范，不
11、过清理工作也发现个别路段收费站与现行国家规定不符，安徽省已计划决定于2011 年 12 月底前撤除 4 个普通二级公路收费站1，同时对收费期限累计超 30 年的收费公路收费期限进行调整。中诚信证评认为，虽然目前全国各省开展的收费公路清理工作将取消部分路段的收费权，降低相关路产及平行路段的路费收入，但收费公路专项清理工作的实施将进一步规范高速公路企业的经营管理行为，并将有利于公路行业的长期有序发展。此外，2011 年全年安徽省所有收费公路对整车合法装载鲜活农产品的车辆免收通行费，上述“绿色通道政策”的实施在一定程度上会对相关路段的通行费收入形成影响。业务运营公司主要从事安徽省境内收费公路的运营及
12、管理，截至 2011 年 12 月 31 日，公司共拥有运营路产 6 段，合计拥有公路总里程数 426 公里，收费权期限将分别于 2026 至 2031 年到期。其中除 205国道天长段新线为一级公路外，其余五条公路均为高速公路。车道数量方面，合宁高速公路大蜀山至陇西立交段为经扩建的八车道路段，宁淮高速公路天长段为六车道路段，其余公路均为四车道。目前公司路产大都位于国家东西向大通道，对全国及安徽省的交通运输起到重要作用。在路产收购方面，撤销的收费站为合蚌路蚌埠至凤阳段收费点、蚌宿路淮河公路大桥收费点、国道蚌埠淮河公路大桥收费点、淮潘公路收费站安徽皖通高速公路股份有限公司公司债券 2012 年跟
13、踪评级报告,4,4,1,3,4,4,4,6,5,1,5,公司于 2011 年 12 月公告拟购买安徽高速集团和宣城高管公司持有的广祠公司 51%和 4.47%股权，广祠公司控股路产主要为广祠高速，广祠高速连结318 国道广德至祠山岗，总里程数为 13 公里，收费年限至 2029 年，预计收购完成后将进一步增强公司的路产规模。整体看，公司路产质量较好。表2：截至2011年12月31日公司主要运营路产基本情况,上年均出现不同程度的下降。具体看，2011 年合宁高速和宣广高速折算全程日均车流量增幅分别为7.39%、3.47%，增幅较上年分别下降 20.29 和 15.99个百分点。此外，高界高速车流
14、量受六武高速全线通车后造成部分车辆分流的影响，全年车流量同比下降 6.34%。205 国道天长段新线受该路段改建工程影响，车流量较上年下降 15.56%。宁淮高速承接,路段名称合宁高速公路,里程数 权益 车道数 收费站 收费（公里） 比例 （个） （个） 期限134 100 4/8 8 2026.8,了部分从 205 国道天长段新线的分流车流，2011 年宁淮高速天长段车流量增幅为 12.90%，连霍高速全,205 国道天长段新线高界高速公路宣广高速公路,3011084,10010055.47,2026.122029.92028.12,年车流量同比增长为 6.46%。表 3：公司各运营路段折算
15、全程日均车流量单位：架次,连霍公路安徽段宁淮高速天长段,5414,100100,2032.62032.6,路段,2010 2011,2010 年增幅 2011 年增（%） 幅（%）,合计 426数据来源：公司提供，中诚信证评整理从收入构成看，目前公司各路段收入中占比最高的为合宁高速公路，该路段连接合肥与南京两大省会城市，2011 年其收入占比上升至 43.03%，同比增加 2.26 个百分点。此外，高界高速和宣广高速,合宁高速公路205 国道天长段新线高界高速公路宣广高速公路连霍公路安徽段宁淮高速公路天长段,19,721 21,1796,561 5,54011,507 10,77714,609
16、 15,1167,742 8,24315,722 17,750,27.6814.2216.6319.4612.7314.75,7.39-15.56-6.343.476.4712.90,的收入占比分别为 23.48%、19.16%，其余路段收入规模较小，占比合计为 14.33%。图 2：2011 年公司各运营路段收入构成情况,数据来源：公司提供，中诚信证评整理2011 年，公司总体客货运比例保持稳定，个别路段受分流因素影响出现小幅调整。具体看，除宁淮高速公路天长段外，公司其余各路段货车占比均,3.36%19.16%,8.70%,43.03%,有小幅下降，客车占比进一步提升。表 4：公司各运营路段
17、客货车比例情况,项目,2011,客货车比例,2010,23.48%,合宁高速公路205 国道天长段新线,65:3537:63,62:3836:64,合宁高速公路宣广高速公路,205国道天长段新线连霍公路安徽段,2.27%高界高速公路宁淮高速公路天长段,高界高速公路宣广高速公路连霍公路安徽段,47:5363:3755:45,43:5757:4349:51,宁淮高速公路天长段,74:26,77:23,数据来源：公司提供，中诚信证评整理受安徽省区域经济增速放缓影响，公司2011年高速公路车流量及通行费收入增幅有所降低。客货运比例总体保持稳定，个别路段由于分流因素出现小幅调整安徽省 2011 年经济增
18、速仍然保持在较高水平，公司 2011 年各主要路段车流量均呈现上升态势，不过在安徽省 2011 年经济增速放缓及绿色通道政策推行等因素的作用下，公司各路段车流量增速较,数据来源：公司提供，中诚信证评整理在通行费收入方面，虽然全年通行费标准有所上调，但受车流量增速放缓影响，公司各路段通行费收入增减不一。其中205国道天长段新线受车流量减少影响通行费收入同比下降16.42%，高界高速公 路 受 货 车流 量 降 低 影响 通 行 费 收入 同 比 下 降3.35%。合宁高速、宣广高速公路、连霍公路安徽段和宁淮高速公路天长段2011年分别实现通行费收入9.25亿元、4.21亿元、1.88亿元和0.7
19、2，其中合安徽皖通高速公路股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告,900,000,800,000,700,000,600,000,500,000,400,000,300,000,200,000,100,000,0,）,-,-,-,6,宁高速和宣广高速较上年增长10.59%、3.15%，增幅出现了不同程度的下降。图3：公司近年各运营路段通行费收入变化情况单位：千元,整体看，随着公司各类项目的推进，公司未来仍将面临较大的资本支出压力。参股产业进一步多元化，稳步进入优势领域2011 年，公司进一步加快了参股产业的投资进程，并稳步进入较具发展前景的领域。2011 年公司进一步深化了金融产业板块
20、的参股投资力度，具体看，公司于 2011 年 2 月公告出资 1,500 万元与关联公司共同成立合肥市皖通小额贷款有限公司；同时，公司于 2011 年 7 月公告与南翔万商（安徽）物流产业股份有限公司（以下简称“南翔万商”、,2007,2008,2009,2010,2011,合宁高速公路高界高速公路连霍公路安徽段,205 国道天长段新线宣广高速公路宁淮高速公路天长段,芜湖市建设投资有限公司等九家单位共同投资并发起设立安徽新安金融集团股份有限公司（以下简,数据来源：公司提供，中诚信证评整理在建项目进展顺利，未来新建项目资本支出规模较大公司于 2011 年内完成各类项目投资合计 9.39亿元。其中
21、宁宣杭高速公路项目宣城至宁国段建设工程完成投资 4.95 亿元，累计完成投资 10.40 亿元；宁宣杭高速公路宁国至千秋关段建设工程和 205 国道天长段的改建工程分别完成投资 1.54 亿元和 1.81亿元；皖通高速高科技产业园建设项目（主要为公司综合办公楼）完成投资 1.03 亿元，累计完成投资3.54 亿元；其余 0.06 亿元系前期项目后续收尾工程及部分零星工程。未来公司较大的资本支出项目主要为宁宣杭高速公路宁国至千秋关段建设工程和宁宣杭高速公路项目宣城至宁国段建设工程，未来仍需投资约 44.12 亿元。上述路段均为双向四车道，设计最大车流量为 1.2 - 1.3 万辆/日，预计通车后
22、将进一步提升公司的收入规模。表 5：2011 年公司主要项目投资情况单位：亿元,称“新安金融”），新安金融注册资本人民币 30 亿元，主要从事金融投资、股权投资与管理咨询，新安金融第一大股东南翔万商出资人民币 16 亿元，占 53.33%股权，公司出资人民币 5 亿元，占 16.67%股权，系新安金融的第二大股东；另外，公司于 2011年末公告拟与合肥华泰集团股份有限公司（以下简称“华泰集团”）共同投资设立合肥皖通典当有限公司（以下简称“皖通典当”），其中公司出资人民币 1.5 亿元，占其注册资本的 71.43%，目前该项投资仍处于报批过程中。整体看，鉴于目前市场流动性仍然相对较紧，中小企业融
23、资环境仍有待放松，预计未来公司所参股的金融产业将具有一定的发展空间。总体来看，在安徽省三大区域战略平台推进步伐加快的背景下，公司控股路产总车流量和通行费总收入较上年有所增长，不过鉴于全省经济增速放缓及绿色通道政策的实施等因素综合影响，公司各路段车流量和通行费收入增速有所放缓。未来，受益于主要路段收费标准上调、公司宁宣杭高速公路,路段宁宣杭高速公路项目宣城至宁国段宁宣杭高速公路宁国至千秋关段建设工程205 国道天长段的改建工程皖通高速高科技产业园建设项目,计划总投资26.7829.282.533.62,年内投资4.951.541.811.03,累计投资10.401.541.813.54,尚未投资
24、16.3827.740.720.08,各段的陆续通车及广祠高速的收购，公司通行费收入将有望提升。同时，我们将持续关注公司未来较大的资本支出压力及参股金融产业的后续运营情况。财务分析以下我们的分析基于经普华永道中天会计师,零星工程及后续工程数据来源：公司提供，中诚信证评整理,0.06,事务所有限公司审计并出具标准无保留意见的20092011年公司合并财务报告。其中2009、2010安徽皖通高速公路股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告,5,7,年财务数据分别为2010、2011年财务报告的期初数，2011年数据为2011年财务报告的期末数。资本结构公司近年经营所得大都留存于公司，2011
25、 年公司所有者权益规模为 65.61 亿元，同比增长 8.86%，,在债务结构方面，随着公司发债资金对短期债务的陆续置换，公司债务期限结构逐渐得到优化，2011 年公司长短期债务比为 0.02，长期债务占比较上年进一步增加。图 5：20092011 年公司长短期债务结构,自有资本实力得到进一步增强。得益于此，公司2011 年总资产规模为 101.06 亿元，较上年增长7.38%，公司资产负债率与上年基本持平，公司 2011年资产负债率和总资本化比率分别为 35.08%、26.21%，较上年分别下降 0.89、1.36 个百分点，在高速公路行业内处于较低水平。,2520151050,亿元,1.2
26、1.11.00.90.80.70.60.50.40.30.20.1-,图 4：20092011 年公司资本结构,2009,2010,2011,1009080706050403020100,亿元,45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%,短期债务 长期债务 长短期债务比数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理总体看，公司目前负债水平和债务结构较为合理，预计随着公司未来新增项目建设进度的推进，负债水平将有所上升。盈利能力,2009,2010,2011,公司收入主要来源于通行费收入，在全省经济,所有者权益长期债务长期资本化比率,短期债务资产负债率总资本化比率,背景复苏及车流量上升的带动
27、下，公司通行费收入较上年有所增长，公司 2011 年实现营业收入 22.16,数据来源：公司提供，中诚信证评整理表 6：2011 年主要高速公路上市公司资本结构指标,亿元，较上年增长 4.49%。不过受安徽省全省经济增速放缓影响，公司 2011 年收入增幅较上年有所,名称中原高速宁沪高速,总资产(亿元)303.79253.75,资产负债率(%)79.0526.67,降低。,图 6：20092011 公司收入成本结构分析,深 高 速山东高速赣粤高速四川成渝粤高速皖通高速,246.09232.11230.06167.88118.02101.06,57.3429.1453.5443.3759.713
28、5.08,25201510,亿元,40%35%30%25%20%15%10%5%0%,五洲交通楚天高速重庆路桥,99.9395.3556.38,71.0362.5966.54,0,2009营业总收入,2010营业成本,2011收入增长率,-5%成本增长率,东莞控股华北高速龙江交通吉林高速平均值中位数,49.8940.8429.3526.55136.74101.06,36.314.8112.419.2143.7943.37,数据来源：公司提供，中诚信证评整理2011 年公司营业成本合计为 7.27 亿元，公司营业成本主要由折旧摊销、维修费用、其他业务成本构成，其中折旧摊销约占 65.86%，公路
29、维修费用约占 6.85%。2011 年公司营业成本与上年基本持平。,资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理安徽皖通高速公路股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告,18,16,14,12,10,8,6,4,2,0,8,表 7：20102011 年公司营业成本构成比例,表 9：2011 年主要高速公路上市公司盈利能力指标,单位：%,名称,营业总收入(亿元),毛利率(%),2010,2011,中原高速,26.27,56.23,折旧及摊销公路维修费用其他业务成本合计,78.7011.2810.02100,65.866.8527.29100,宁沪高速深 高 速山东高速赣粤高速,74.0129.52
30、59.4941.01,50.8859.9457.3348.2,数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理期间费用方面，受部分银行借款利息资本化影响，公司 2011 年财务费用同比下降 14.06%；此外，因职工人数增加及皖通科技园建成投入使用，公司管理费用较上年上升 17.79%。公司 2011 年三费收入占比为 8.14%，较上年降低了 0.78 个百分点。整体看，公司费用整体控制能力依然较好。表 8：20102011 年公司三项费用情况单位：亿元,四川成渝粤高速皖通高速五洲交通楚天高速重庆路桥东莞控股华北高速龙江交通吉林高速平均值,38.0710.7822.1623.029.503.987.1
31、97.143.918.1024.28,50.7141.6267.1935.0261.7091.1463.2551.2864.6247.9256.47,时期,2010,2011,同比增幅,中位数,22.16,56.23,销售费用管理费用财务费用三费合计营业总收入三费收入占比,00.561.341.8921.218.92%,00.651.151.8022.168.14%,-17.79%-14.06%-4.70%4.49%-0.78 个百分点,资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理在现金获取方面，受当年利润总额提升影响，公司 2011 年实现 EBITDA18.51 亿元，同比上升6.40%。此外，2
32、011 年公司经营性净现金流为 15.48亿元，呈稳步上升态势。同时，公司 2011 年现金收入比为 1.00 倍，公司收现能力较好。,资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理,图 8：20092011 年公司 EBITDA 情况,在利润方面，受益于营业收入规模的上升及通行费收入标准的提高，公司 2011 年实现利润总额12.46 亿元，较上年增长 10.57%。其中经营性业务利润约占 99.01%，公司主营业务经营状况较好。同时，公司各项盈利性指标在同行业内亦处于较好水平，2011 年公司营业毛利率为 67.19%，高于行业,20,亿元,平均水平。图 7：20092011 公司利润总额结构分析
33、,2009利息支出,摊销,2010折旧,2011利润总额,14131211109876543210-1,亿元,2009,2010,2011,资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理整体看，在公司 2011 年车流量总量增长及收费标准提升的带动下，公司路产营收规模较上年出现有所增长，盈利能力和获现能力仍处于较强水平。偿债能力随着公司各主要项目陆续推进，公司债务规模,营业外损益,投资收益,公允价值变动收益,资产减值损失,经营性业务利润,小幅增加，2011 年总债务规模为 23.30 亿元，较上,资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理,年上升 1.59%。从偿债能力指标看，在 EBITDA 规安徽皖通高
34、速公路股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告,9,模上升的带动下，公司 2011 年总债务/EBITDA 为1.26 倍，较上年下降 0.06 倍。同时，公司经营性现金流的改善使 2011 年经营活动净现金流/总债务和经营活动净现金流利息保障倍数均保持在合理水平，分别为 0.66 倍和 12.06 倍。表 10：20092011 年公司偿债能力指标,业务运营集团公司目前业务主要可分为公路桥梁运营、房地产开发及其他业务三大业务板块，各板块营业收入占比分别为 71.57%、10.91%、17.51%，目前仍以公路桥梁运营为主。2011 年集团公司实现营业收入 91.46 亿元，同比增加 3
35、2.65%。,指标短期债务（亿元）长期债务（亿元）EBITDA（亿元）EBITDA 利息倍数（X）总债务/EBITDA（X）经营活动净现金流量（亿元）经营活动净现金流/总债务（X）,20099.8519.7213.9711.902.1211.430.39,20101.2021.7417.4013.781.3215.430.67,20110.4022.9018.5114.421.2615.480.66,图 9：2011 年集团公司收入构成情况17.51%10.91%71.57%,经营活动净现金流利息保障倍数（X） 9.73,12.22,12.06,资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理,公路桥梁
36、运营,房地产开发,其他,或有负债方面，截至2011年12月31日，公司对外担保1.81亿元，担保余额占当年经审计的归属于母公司净资产的2.89%，担保对象全部为向子公司安徽宁宣杭高速公路投资有限公司银行借款提供担保，或有风险较小。财务弹性方面，截至 2011 年 12 月 31 日，公司在各类银行获得授信额度为 16.28 亿元，尚未使用额度为 15.88 亿元。同时，公司于 2009 年 6 月与纽约梅隆银行建立了 50,000,000 份美国存托凭证计划(ADR)，每份存托凭证代表 10 股本公司于香港联合交易所上市的 H 股股份，仅限于美国店头市场交易，截至 2011 年 12 月 31
37、 日，公司该存托凭证尚未交易。预计未来该计划的实施将提升公司的财务弹性。整体看，公司备用流动性充足，财务弹性较好。总体看，随着未来公司宁宣杭高速公路项目的持续投入，公司债务规模将逐步加大，公司面临一定的债务压力。不过目前公司经营状况较好，现金流稳定，财务弹性良好，公司偿债能力依然较强。担保实力安徽省高速公路控股集团有限公司(以下简称“集团公司”或“集团”）系安徽省两大省级公路投资主体之一，综合实力雄厚。,资料来源：公司提供，中诚信证评整理在公路桥梁业务方面，集团公司目前拥有各类公路营运里程合计 1,989 公里，均位于安徽省境内，其中高速公路 1,835 公里，约占全省同类道路的60%，集团路
38、产垄断优势明显。受益于安徽省区域经济快速发展、通行费计费标准的上调及部分前期建设路段建成后通车运营，集团公司 2011 年各路段实现通行费收入 65.46 亿元，较上年增加 10.49%，保持了较快的增速。同时，集团公司目前仍有部分在建收费公路项目，预计上述路段在建成后将有效提升集团公司的路产规模。在房地产业务方面，2011年集团公司继续沿袭了以安徽为基地，以北京、上海、深圳为前沿的“1+3”发展格局，各地项目销售情况良好。受主要楼盘进入结算影响，集团房地产业务实现收入9.98亿元，同比增长69.31%。在其他业务方面，集团公司所属路段服务区的经营收入、广告收入、检测收入、仓储运输及汽柴油等油
39、品销售。2011集团公司其他各类业务实现营业收入16.02亿元，同比大幅增长，主要是由于2011年6月，集团公司与中国石油化工股份有限公司共同出资10.58亿元组建安徽省高速石化有限公司（以下简称“高速石化”），该公司注册资本6亿元，集团公司出资5.40亿元，投资比例为51%，中石油出资比例为49%。高速石化的经营范围为高速公路服安徽皖通高速公路股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告,+,10,务区加油站成品油、天然气（CNG）/润滑油、沥青、汽车修理、汽车零配件销售、化工产品销售及其他相关业务。2011年高速石化为集团公司营业收入5.85亿元，未来将为集团公司营收规模的提升起到重要的
40、促进作用。总体看，集团公司各板块业务经营状况向好发展，不过我们也关注到随着安徽省公路网建设进度的推进，集团作为全省公路投资主体之一，未来将面临一定的资金压力。财务状况截至 2011 年 12 月 31 日，集团公司资产总额为 789.50 亿元，净资产为 165.40 亿元。全年度实现营业收入 91.46 亿元，利润总额 13.68 亿元，净利润 9.44 亿元，其中归属于母公司股东的净利润为2.71 亿元。集团公司全年度实现经营活动产生的现金流量净额为 54.93 亿元，现金流情况较好。或有事项方面，截至 2011 年 12 月 31 日，集团公司对外担保 1.81 亿元。集团公司担保余额占
41、当年经审计的归属于母公司净资产的 1.69%。总体看，集团公司或有风险较小。财务弹性方面，截至 2011 年 12 月 31 日，集团公司授信额度 1,134.93 亿元，尚未使用额度为551.74 亿元，集团公司备用流动性充足，财务弹性较好。中诚信证评认为，集团公司系安徽省最大的交通基建集团，综合实力雄厚，区域路产垄断优势明显，具有很强的财务实力和抗风险能力，能够为本期债券本息的偿还提供有力的保障。,结,论,中诚信证评维持本次公司债券信用等级为AAA，维持公司主体信用等级 AA ，评级展望为稳定。安徽皖通高速公路股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告,11,附一：安徽皖通高速公路股份
42、有限公司股权结构图（截至 2011 年 12 月 31 日）,安徽皖通高速公路股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告,12,附二：安徽皖通高速公路股份有限公司主要财务数据及指标,财务数据(单位：万元)货币资金应收账款净额存货净额流动资产长期投资固定资产合计总资产短期债务长期债务总债务（短期债务+长期债务）总负债所有者权益（含少数股东权益）营业总收入三费前利润投资收益净利润息税折旧摊销前盈余 EBITDA经营活动产生现金净流量投资活动产生现金净流量筹资活动产生现金净流量现金及现金等价物净增加额财务指标营业毛利率（%）所有者权益收益率（%）EBITDA/营业总收入（%）速动比率（X）经营活
43、动净现金/总债务（X）经营活动净现金/短期债务（X）经营活动净现金/利息支出（X）EBITDA 利息倍数（X）总债务/EBITDA（X）资产负债率（%）总债务/总资本（%）长期资本化比率（%）,2009104,296.800.00239.48106,844.934,486.8676,609.57957,368.5698,500.00197,166.24295,666.24404,274.44553,094.12177,156.23116,554.93384.1173,043.28139,704.99114,273.69-83,234.6420,134.2851,173.33200969.061
44、3.2178.860.630.391.169.7311.902.1242.2334.8426.28,201075,650.700.00376.1383,910.563,156.3382,742.16941,138.7712,000.00217,365.71229,365.71338,503.63602,635.14212,121.48131,680.071,040.0486,169.85174,011.52154,338.24-68,108.74-114,875.60-28,646.10201065.4614.3082.031.030.6712.8612.2213.781.3235.9727.5726.51,201159,780.200.00341.3474,742.8532,928.5396,834.131,010,600.094,000.00229,002.33233,002.33354,542.67656,057.42221,635.45141,388.75802.0093,503.33185,148.85154,840.72-125,917.08-44,794.13-15,870.49201167.1914.2583.540.940.6638.7112.0614.421.2635.0826.2125.87,
