1、1,一、收益法的基本原理 (一)收益法的概念 收益法是通过估算被评估资产未来预期收益并折算成现值，借以确定被评估资产价值的一种方法。 (二)收益法应用的理论依据 效用价值论资产的价值取决于效用，即资产为其拥有者带来的收益。,2,1.2 收 益 法,一、收益法的基本原理 (三)收益法应用的基本思路,预期收益折现,P 待评估资产的价值； I 折现率； Ri第i年资产的预期收益； N 评估对象的收益年限。,3,1.2 收 益 法,一、收益法的基本原理 (四)收益法应用的前提条件 (1)资产可以投入使用，只有在投入使用的前提下，资产才可能带来收益，才有可估价的基础。 (2)资产经营的未来收益能够且必须
2、用货币金额来表示。 (3)资产所有者所承担的风险收益也必须是能用货币衡量的。 (4)被评估资产预期获利年限可以预测。,4,2、收益期有限，资本化率0,（一）纯收益不变1、收益永续，资本化率0,二、收益法的基本计算公式收益法的基本要素：预期收益、折现率（资本化率）、收益的持续时间。,3、收益期有限，资本化率0,1.2 收 益 法,5,（二）纯收益若干年后保持不变1、无限年期收益，资本化率0,2、有限年期收益，资本化率0,3、已知若干年后资产价值的情况,1.2 收 益 法,6,前期 （设n=5） 后期,选择前期期限的基本原则（1）延至企业生产经营进入稳态；（2）尽可能长，但也不宜过长。,1.2 收
3、 益 法,7,例2-10 某上市公司欲收购一家企业，需对该企业的整体价值进行评估。已知该企业在今后保持持续经营，预计前5年的税前收益分别为40万元，45万元，50万元，53万元和55万元；从第六年开始，企业进入稳定期，预计每年的税前收益保持在55万元。折现率与资本化率均为10%，企业所得税税率为25%，试计算该企业的评估值是多少？,稳定期企业税前收益的现值为：55/10%/（1+10%）5=341.51（万元） 企业税前收益现值合计为：181.47+341.51=522.98（万元） 该企业的评估值为：522.98（1-25%）=392.235（万元）,解：前5年企业税前收益的现值为：,181
4、.47（万元）,1.2 收 益 法,8,（三）纯收益表现为等差级数1、无限年期收益，资本化率0 ，且逐年递增额为B,2、有限年期收益，资本化率0,且逐年递增额为B,1.2 收 益 法,9,拆分：,推导：纯收益表现为等差级数，有限年期收益，资本化率0,且逐年递增额为B,将（2）（1+i），得：,（3）（2），得：,10,（三）纯收益表现为等差级数3、无限年期收益，资本化率0 ，且逐年递减额为B且递减至零,4、有限年期收益，资本化率0,且逐年递减额为B,1.2 收 益 法,11,（四）纯收益表现为等比级数1、无限年期收益，资本化率0 ，且逐年递增比例为s；rs0,2、有限年期收益，资本化率0，且逐
5、年递增比例为s；rs0,1.2 收 益 法,12,推导：纯收益表现为等比级数，有限年期收益，资本化率0,且逐年递增比例为s,等比数列求和公式：,13,（四）纯收益表现为等比级数3、无限年期收益，资本化率0 ，且逐年递减比例为s；rs0,4、有限年期收益，资本化率0，且逐年递减比例为s；0s=1,1.2 收 益 法,14,三、收益法中各项指标的确定 收益法的运用，不仅在于掌握其在各种情况下的各种计算过程，更重要的是科学、合理地确定方法运用中的各项指标。收益法中的主要指标有收益额、折现率或资本化率、收益期限。 (一)预期收益额 (二)折现率和资本化率 (三)收益期限,1.2 收 益 法,15,三、
6、收益法中各项指标的确定 （一）预期收益额1、预期收益的类型,税后利润 净现金流 利润总额,税后净收益，被普遍采用,(1) 税后利润与净现金流的差异在于确定原则不同净现金流税后利润+折旧+摊销+回收额追加投资（2）从资产评估角度出发，净现金流更适宜作为预期收益。,1.2 收 益 法,16,投资决策为什么使用现金流量,3.充足的现金流量是投资项目顺利进行的保障。,1.使用现金流量有利于考虑货币时间价值对投资 项目的影响；,2.使用现金流量比利润更具有客观性；利润是根据权责发生制计量的，带有较大主观随意性现金流量是根据收付实现制计量的，更具客观性,17,（二）折现率与资本化率1. 二者无本质区别2.
7、 内涵上略有区别:习惯上把将未来有限期预期收益折算成现值的比率称为折现率，而把将未来永续性预期收益折算成现值的比率称为资本化率。至于折现率与资本化率在量上是否恒等，主要取决于同一资产在未来长短不同的时期所面临的风险是否相同。 折现率无风险报酬率+风险报酬率资本化率折现率未来年收入的增长率若资产年收入增长率为零，则二者相等。,1.2 收 益 法,18,3. 确定折现率的基本方法 (1)加和法折现率无风险报酬率+风险报酬率无风险报酬率的确定：国债收益率 风险报酬率的确定： 风险累加法,1.2 收 益 法,19,适用于股权被频繁交易的上市公司的评价 CAPM：,市场平均风险报酬率,系数法,1.2 收
8、 益 法,20,(2)资本成本加权法如果评估内涵不是净资产，而是投资总额，即长期负债和所有者权益之和，那么折现率就应包含长期负债的利息率和所有者权益要求的投资收益率两部分: 折现率长期负债占资产总额的比重长期负债利息率（1所得税率）+所有者权益占资产总额的比重投资报酬率 投资报酬率无风险收益率+风险报酬率,1.2 收 益 法,21,(3)市场比较法 通过参照物的市价和收益来倒求折现率。,（三）收益期限1.由评估人员根据未来获利情况、损耗情况等确定；2. 根据法律、契约和合同规定确定。,1.2 收 益 法,22,四、运用收益法评估资产的程序 运用收益法评估资产主要包含以下四步。 (1)收集验证有
9、关经营、财务状况的信息资料。 (2)计算和对比分析有关指标及其变化趋势。 (3)预测资产未来预期收益，确定折现率或资本化率。 (4)将预期收益折现或资本化处理，确定被评估资产价值。,1.2 收 益 法,23,五、收益法的评价 （一）优点 1.充分考虑了资产未来收益和货币时间价值，能较真实和准确地反映企业资本化的价值； 2.与投资决策相结合，应用此法评估的资产价值易为买卖双方所接受。 （二）缺点 1.受较强的主观判断和未来不可预见因素的影响，适用范围较小，一般适用于企业整体资产和可预测未来收益的单项资产评估； 2.资产未来收益额及风险报酬率等的预测难度较大，且易受主观判断和未来不可预见因素的影响
10、。,注：该方法最适宜： 资产的购建成本与其获利能力不对称的情况； 成本费用无法或难以计算的资产。,1.2 收 益 法,24,1.4 资产评估方法的比较和选择,一、资产评估方法之间的比较,方法之间 的关系,联系,评估基本目标一致 评估值的客观性,不同方法评估值迥异的原因,某法前提不具备 分析过程有缺陷 结构分析有问题 评估信息失真 职业判断有误,区别,市场法参照物比较 收益法预期收益折现 成本法再取得,原理不同,资产计价尺度不同,前提条件不同,适用范围不同,25,（一）资产评估方法的多样性和可选择性从理论上讲，在相对完善的市场中，对于可以在市场上公开交易的资产，如果资产的购建成本与效用是对称的，
11、那么采用三种方法评估同一资产的公允市价，其评价结果不应存在太大差异。 （二）资产评估方法的最适选择由于市场总是存在一定的缺陷；不同的评估对象具有不同的特点，因此不同的资产业务存在最适评估方法的选择问题。,二、资产评估方法的选择,1.4 资产评估方法的比较和选择,26,在评估时首先应区别被估资产是：单项/整体，有形/无形，通用/专用，可复制/不可复制 一般讲：,成本法适宜评估,可复制的资产 专用资产 单项资产,收益法适宜评估,资源性资产 无形资产 整体资产,市场法：具有一定通用性能在公开市场出售的资产,1、与评估对象相适应,1.4 资产评估方法的比较和选择,27,3、受可搜集到的数据和信息资料的制约,2、资产评估方法必须与资产评估价值类型相适应,4、纳入不同评估途径中统筹考虑,1.4 资产评估方法的比较和选择,28,咸郎平谈股票：http:/
