1、菜油 利空或不重来，利多值得等待赵克山2010 年的植物油期货可谓命运多舛，多灾多难，先是年初我国出现紧缩货币政策的信号使得植物油期货在元月上旬反转下跌，而后随着美国农业部不断调高南美大豆产量，期价跌跌不休。直至 2 月初，在南美大豆增产利空基本消化后，开始出现反弹。期间棕榈油期货由于主产国季节性减产、菜油期货由于我国西南地区干旱、豆油期货因政府限制进口，都曾在植物油期货板块领涨。而近期美国出现的高盛涉嫌欺诈案以及国内对房地产的强力调控的消息，又使得包括菜油在内的植物油期货恐慌下挫。甚至使得政府调高我国油菜籽收购价的利好在盘面都没有明显显示。但笔者认为，也许该利空是压制植物油期货最后一只靴子，
2、植物油期货上的利空或许消化完毕，而潜在的利多值得等待，包括菜油在内的植物油红 5 月行情亦值得期待。现实利空或许不会重来除了短时间的极度疯狂和悲观绝望以外，期货市场大多时间是有效的。而目前在菜油等植物油期货上，虽然利空重重，但我们认为，或许这些利空因素已经为市场所消化，已经不大会影响市场后期走向。1、宏观经济向好，短时间内加息可能性不大。宏观经济的走势直接关系到植物油的消费，而由于植物油在国内 CPI 中的重要地位，使得植物油期货在农产品期货中同宏观经济走势和货币政策走向相关性最为密切，所以，我们看到了在 1 月 7 日，出现收紧银根迹象就导致了油脂价格大幅度恐慌低走。但后期我们认为，国内外经
3、济走好势头不改，植物油消费增加的趋势不变。而美国失业率居高不下，短期内加息的可能性不大。国内一季度CPI 相对平稳，加之已经采取了提高准备金率以及公开市场操作措施，因此短期内也没有加息必要性。经济走稳，没有加息之虞，欧洲主权债务危机暂时消除，经济大环境方面可预见的利空消息不多。2、南美大豆增产消息或已基本消化。2009/2010 年度，美国、巴西、阿根廷大豆产量联袂创出历史记录，美国农业部的月度报告不断调高南美大豆预产数字，而美国新作大豆播种面积继续增加。但 CBOT 豆类受这些利空消息影响却越来越小。2 月初以来，我们看到虽然这些利空消息接连出现，但国内油脂以及 CBOT 豆类期货价格没有继
4、续走低，甚至国内油脂还呈现出底部不断抬高的走势。这足以说明市场对庞大地大豆生供应利空已经基本消化。3、国内进口油脂油料库存短充裕，但不是左右价格的主要因素。去年以来，虽然国内油脂、油料价格一直没有出现较大的波动，现货商获利空间较小，但我国油脂油料的进口却丝毫没有放慢脚步。而另一方面油脂的消费却没有出现明显的增加，于是导致港口和国内油脂油料库存处于历史高位。据统计，目前港口进口大豆库存在 500 万吨左右，而进口棕榈油保持在 50 万吨左右。这也成为看空油脂油料市场的理由之一。但我们应该注意到，一直以来，决定国内油脂油料价格的并不是短期内的库存水平。由于进口占需求比重过大，不论是进口商还是国内现
5、货经营商，都把 CBOT 作为定价的依据。而一旦 CBOT 豆类价格出现上涨，不论短期内港口库存有多高，都会使得国内价格上涨。另外，我们也应注意到，由于油脂价格一直萎靡不振，流通环节库存偏低，也导致油脂库存主要显现在港口，一旦出现看涨预期，油脂流通中间环节的再库存化，会额外增加油脂油料的需求。4、政府收储的菜油储备不会成为打压菜油价格的力量。2008、2009 年，我国政府为保护农民利益，对油菜籽展开大规模收储，后以菜油的形式保存下来，成为菜油临时储备，据统计，有 150 万吨之多。有市场人士担心，一旦政府抛储，可能会压低国内菜油价格。但我们认为政府抛储是按顺价销售的原则，临储菜油成本应在 8
6、500 元/吨左右，所以抛储价至少应在 8500 元/吨之上。目前的市场价格显然没达到这个水平，所以，短期内不会成为压力菜油价格的利空。另外，出于维护市场平稳的需要，我们认为政府不会降价抛储。这一点我们可以从去年 7 月12 月政府抛售临时储备大豆中看出来。潜在利多值得等待在价格变化的天平上，新的利多利空砝码往往是最具决定作用的。在市场逐渐消化了目前老生常谈的利空后，一些潜在的利多消息将逐渐显露苗头、浮出水面，将左右油脂油料市场的中期行情。1、今年阿根廷大豆产量数字可能下调。据阿根廷农业部表示，目前阿根廷大豆收割工作已经完成了 42%，大豆主产区的降雨提振了大豆作物，不过过量降雨已经引发了一些
7、病虫害问题。 阿根廷农业部最近将该国 2009/10 年度大豆产量预测数据从本月初的 5500 万吨下调到了 5250 万吨。如果美国农业部在其 5 月份月度报告中也相应调低阿根廷大豆产量，可能会对市场产生一定利多影响。2、阿根廷农民罢工可能出现。前不久港口工人罢工由于资方的妥协而终止。但阿根廷农户的集会罢工将风云再起。据报道，阿根廷农户计划 5 月 3 日举行集会，抗议政府的农业税收政策及干预手段，这可能加剧与政府间的冲突。阿根廷农户要求政府调低 35%的大豆出口关税，并取消其它农产品出口关税。阿根廷农耕社团曾呼吁农户暂停出售大豆，但是其他团体决定大豆收割完成大半后再做出决定。3、今年美国大
8、豆播种面积可能小于预期。在 3 月 31 日农作物播种面积报告中，美国农业部预计今年美国大豆播种面积可能会达到 7810 万英亩，为创记录水平。但目前美国玉米播种进度良好，使玉米挤占大豆种植的可能性越来越高。4 月 19 日，美国农业部发布的报告显示，玉米播种已经完成 19%，高于一周前的 3%，也高于五年平均进度 9%。分析师称，4 月 26 日的作物周报可能显示玉米播种完成 46 到 50%，远远高于历史最高水平 37%。这可能会使玉米的播种面积提高。4、今年我国大豆播种面积可能减少，产量可能下降。受天气影响，去年黑龙江大豆单产降低，加之收储价格不高，种豆收益不好，导致今年播种面积将下降。
9、据调查，今年黑龙江大豆播种面积可能下降 10%左右。而目前东北地区气温偏低，造成播种延迟 10 天左右，可能会给单产带来影响。5、目前国内油菜籽长势转差，产量不容乐观。除西南地区遭受旱灾影响，造成减产50 万吨左右以外，最近长江中下游主产区的菜油生长状况也值得忧虑。据实地考察，在湖北、安徽、江苏等地，由于过多阴雨天气，且气温降低，油菜生长发育比往年同期偏慢，而且过多的降雨，造成渍涝害，影响油菜开花和结荚，甚至于会造成病菌感染。从而使得油菜籽产量下降。国家粮油信息中心的预计相对乐观，今年油菜籽产量在 1300 万吨以上，而国内某咨询机构实地考察预计，可能不到 1100 万吨。当然，我们不会笃定上述利多会一一成为现实，但期货是概率的游戏，在菜油期货远月合约以及外盘豆类已经形成技术性突破的情况下，加之大的利空消息已经消化或透支，加之这些潜在的利多，我们认为，目前做多的风险远远小于做空。
