1、信息安全服务企业上市 IPO 风险分析报告 201210一、前瞻性技术创新风险公司是国内领先的、具有核心竞争力的企业级网络安全解决方案供应商。自成立以来，公司一直以“巨人背后的专家” 为己任，“专攻术业，成就所托”，致力于信息安全产品的研发、生产和销售。经过十余年发展，公司已成为信息安全行业的领导厂商之一。信息安全行业的发展呈现技术升级与产品更新换代迅速的特点，优质企业需具备对信息安全行业发展趋势的准确预测能力，及时根据预测调整创新方向，并将创新成果转化为成熟产品推向市场。得益于前瞻性的技术创新，公司能够紧密贴合企业级客户的市场需求，科学地制定信息安全领域的新技术研发项目和课题，按既定的制度和
2、流程开展研发工作，保持快速增长的发展趋势。虽然公司目前的研发项目是在对市场需求进行充分调研基础上结合行业经验确定的，但前瞻性技术研发以及行业发展趋势的不确定性仍然可能导致本公司前瞻性技术创新偏离行业发展趋势，研发出的新技术、新产品不能巩固和加强已有的竞争优势，客户市场认知度下降。同时，由于公司人力、物力、财力有限，如若在前瞻性技术创新领域偏离行业发展趋势，亦会影响现有技术、产品的研发升级工作，进而影响本公司的经济效益。综上，公司存在一定的前瞻性技术创新风险。二、核心人员流失与技术失密的风险公司主营产品科技含量高，在核心关键技术上拥有自主知识产权，拥有1 项发明专利和39 项软件著作权，在国内处
3、于领先水平，构成主营产品的核心竞争力。公司持续保持市场竞争优势，在较大程度上依赖于公司拥有的核心技术及培养、积累的一大批核心技术人员。当前公司多项产品和技术处于研发阶段，核心技术人员稳定及核心技术保密对公司的发展尤为重要。如果在技术和人才的市场竞争中，出现技术外泄或者核心技术人员流失情况，可能会在一定程度上影响公司的技术创新能力。三、产品和服务不能获得相关认证的风险信息安全厂商从事研发、生产、销售和提供安全服务等经营活动，通常需取得计算机信息系统安全专用产品销售许可证等产品认证，并具备信息安全服务资质等业务资质。目前，公司拥有信息安全服务（安全工程类二级）资质、国家信息安全测评信息技术产品安全
4、测评证书、计算机信息系统安全专用产品销售许可证等信息安全行业的主要产品和服务资质。虽然公司及子公司内部有专人负责产品和服务认证的申请、取得和维护，且未曾出现过产品和服务未通过相关认证或已取得认证或资质被取消的情况，但如果未来国家关于产品和服务认证的政策或标准出现重大变化，公司的产品和服务存在不能获得相关认证的风险。四、市场竞争加剧导致毛利率下降的风险信息安全行业前景良好，公司面临国内外较强竞争对手的竞争。国际方面，跨国公司可以凭借其在产业链中的地位和资金优势，对国内信息安全企业造成一定冲击。国内方面，信息安全行业内已有数家企业在国内A 股市场上市，具有明显的资金优势，其可以通过兼并、收购等行为
5、扩大规模，影响市场的竞争格局。公司2009 年至2011年综合毛利率分别为80.10%、79.38%和79.94%，维持在较高水平。未来，公司面临因市场竞争加剧导致毛利率下降的风险。五、产品销售季节性风险依托于技术领先、质量过硬的产品和专业、便捷的服务，公司逐步开拓并形成了以政府、电信运营商、金融、能源和互联网等领域优质客户为主的客户群体，并与其保持着长期稳定的合作关系。上述客户通常实行预算管理制度和集中采购制度，在上半年审批当年的年度预算和固定资产投资计划，在年中或下半年安排设备采购招标，设备交货、安装、调试和验收则集中在下半年尤其是第四季度。因此，公司存在明显的季节性销售特征，即公司在每年
6、上半年新增订单、销售收入实现较少，订单从7、8 月份开始明显增加，全年的销售业绩集中体现在下半年尤其是第四季度。从公司各季度营业收入和净利润占全年的比重来看，近三年公司第四季度营业收入占比均在50%以上，第四季度净利润占比均在80%以上；公司的销售以及收入确认呈现的季节性特征影响公司利润也呈季节性分布。由于费用在年度内较为均衡地发生，而收入主要在第四季度实现，因而可能会造成公司第一季度、半年度或第三季度出现季节性亏损，投资者不宜以半年度或季度的数据推测全年盈利状况。六、控制权风险公司股权结构分散，无实际控制人。公司主要股东Investor AB Limited、联想投资、沈继业及雷岩投资持股比
7、例分别为29.7948%、 18.6605%、17.8254% 和17.6661% ，无单一股东持有公司30%以上的股权，上述股东所委派的董事均未超过董事总数的半数，无单一股东可以对公司决策形成实质性控制。为维持公司股权以及治理结构的稳定性，上述主要股东均已对所持公司股份的锁定期限作出承诺：在本次成功发行上市后，除雷岩投资于2010 年10 月13 日以增资扩股的方式持有的公司799.96 万股股份外，上述主要股东三十六个月内不转让或者委托他人管理其持有的公司股份，亦不以任何理由要求公司回购其持有的公司股份。尽管从公司历史以及股东锁定期限判断，公司股权结构在上市前及上市后三十六个月内均能够保持
8、稳定，但是由于公司前四大股东持股比例较为接近，不排除主要股东持股比例变动而引致公司控制权发生变动的风险。七、管理风险报告期内，公司的资产规模持续扩大，总资产从2009 年末的 17,436.55 万元增长到2011 年12 月31 日的40,075.69 万元；员工人数（包括子公司）持续增加，从2009年末的621 人增长到2011 年12 月31 日的1,097 人；截至2011 年12 月31 日，公司已在29 个省（自治区/直辖市）建立了分支机构，同时在美国和日本设立了两家子公司。随着募集资金投资项目的实施，公司资产规模和人员规模将会大幅增长，需要公司在资源整合、市场开拓、产品研发与质量
9、管理、财务管理、内部控制等诸多方面进行调整，对各部门工作的协调性、严密性、连续性也提出了更高的要求。如果公司管理层素质及管理水平不能适应公司规模迅速扩张的需要，组织模式和管理制度未能随着公司规模的扩大而及时调整、完善，将削弱公司的市场竞争力，存在规模迅速扩张导致的管理风险。八、税收优惠政策变化风险报告期内，公司享受如下税收优惠政策：1、所得税税收优惠公司作为高新技术企业和 2010 年度国家规划布局内重点软件企业，根据我国企业所得税相关法律法规，2009 年度减按15%的税率缴纳企业所得税，2010 年度减按10%的税率缴纳企业所得税，2011 年度减按15%的税率缴纳企业所得税。2、增值税税
10、收优惠公司作为增值税一般纳税人，销售自行开发生产的软件产品，增值税实际税率超过3%的部分实行即征即退。对软件企业所退增值税税款由企业用于研究开发软件产品和扩大再生产，不作为企业所得税应税收入，不予征收企业所得税。_如果国家税收优惠政策发生不利变化，如公司以后年度不能被认定为“国家规划布局内重点软件企业” 和“高新技术企业”，公司须按25% 的税率缴纳企业所得税，对公司的经营成果产生不利影响；如果公司享受的增值税税收优惠政策取消，也会对公司经营成果产生一定不利影响。综上所述，公司存在税收优惠政策变化风险。九、应收账款发生坏账的风险2009 年末至2011 年末，公司应收账款占期末流动资产的比例分
11、别为43.58% 、19.94%及27.61% 。公司应收账款周转率为4.52、4.54 和5.14，相对稳定，应收账款的增长速度与营业收入的增长速度相匹配。同时，公司客户以政府、电信运营商、金融、能源和互联网等领域的企业级用户为主，客户资信状况良好，应收账款较少发生不正常情况，应收账款总体状况良好。虽然与同行业公司相比，公司坏账计提政策较为稳健。但随着公司经营规模的扩大，应收账款绝对金额将逐步增加，如公司采取的收款措施不力或客户信用发生变化，公司应收账款发生坏账的风险将加大。十、净资产收益率下降的风险2009 年度、2010 年度和2011 年度，公司扣除非经常性损益后加权平均净资产收益率分
12、别为55.45%、54.07%和39.94%。本次发行完成后，公司净资产规模将大幅增加。由于募集资金投资项目的实施需要一定时间，在项目建成投产后才能达到预计的收益水平，因此短期内公司净资产收益率将有一定幅度的下降，从而存在净资产收益率下降的风险。十一、期间费用持续较高导致经营业绩下滑的风险为适应公司迅速发展的需求，近年来公司持续引进了大量研发、营销和优秀的管理人员，加大了在技术、产品研发方面以及市场拓展方面的投入，提高了员工薪酬水平，导致公司管理费用、销售费用增长较快。2009 年至2011 年，公司销售费用总额分别为8,386.66 万元、9,349.68 万元、12,861.99 万元，管
13、理费用总额分别为6,077.74万元、8,851.04 万元和12,182.84 万元。2010 年和2011 年，销售费用增长率分别为11. 48% 和37.57%，管理费用增长率分别为45.63%和37.64%。报告期内公司期间费用的投入产生了一定的效果，拉动了公司业务规模的快速扩张，提升了公司产品在行业的影响力，增强了研发、营销、管理团队的整体实力。为了进一步巩固公司的行业地位和竞争优势，公司在未来几年内仍将不断增加投入，随着业务开拓、人员招募、研发投入等工作全面展开，各项期间费用将持续增加。这些投入给公司品牌价值、技术创新能力和新产品开发能力所带来的提升效应将会在未来较长的时间内逐步显
14、现。若短期内大规模投入未能产生预期效益，公司的经营业绩将会受到不利影响。十二、募集资金投资项目风险公司本次发行募集资金投资项目是依据公司发展战略制定的，并进行了详尽的可行性分析。该等项目的实施有利于进一步提升公司核心竞争力、丰富产品线、扩大服务规模、降低运营成本，在开拓新业务和增强市场风险抵御能力等方面都具有重要的意义。但本次发行募集资金投资项目可能存在以下风险：（一）项目组织实施风险为保证募集资金投资项目的顺利实施，公司成立了专门的项目实施小组，以有效控制项目实施进度、项目资金的合理运用，并做好技术研发人才引进、员工培训、市场推广等前期工作，保证项目顺利实施。尽管本次募集资金投资项目均属于公
15、司长期以来专注经营的信息安全应用领域，符合行业发展趋势，具有广泛而现实的客户需求，市场潜力巨大，但是软件行业研发项目具有高投入、高收益和高风险的特点，在项目实施过程中，面临着技术开发的不确定性、技术替代、政策环境变化、市场环境变化、与客户的合作关系变化等诸多因素，任何一项因素向不利于公司的方向转化，都有可能导致项目投资效益不能如期实现，进而导致公司的盈利能力下降。（二）项目产品的市场风险公司本次募投项目多为在现有产品的技术基础上进行深度开发和升级，可以有效降低目前公司运营成本，并且具有更广泛的适用性，部分产品可以更好地满足高端用户的差异化需求，符合市场对信息安全行业发展的预期。尽管公司已对上述
16、募集资金投资项目产品的市场前景进行了充分的调研和论证，公司现有的客户可以成为上述募集资金投资项目产品的潜在客户，但公司在开拓新市场、推销新产品的过程中依然会面临一定的不确定性。如果上述新产品未来的市场需求增长低于预期，或新产品的市场推广进展与公司预测产生偏差，将会导致募集资金投资项目投产后达不到预期效益的风险。（三）折旧、摊销费用增加导致利润下滑的风险报告期内，公司固定资产和无形资产规模较小，截至2011 年12 月31 日，公司固定资产净额和无形资产净额分别为2,110.16 万元和12.09 万元，分别占公司当期末资产总额的5.27%和0.03% 。根据公司募集资金投资项目的实施计划，募集
17、资金将分2 年使用，其中第一年投入17,606.43 万元，第二年投入11,651.68 万元。预计达产后平均每年新增研发支出、固定资产折旧和无形资产摊销的总额约为3,666.66 万元，占2011 年利润总额的32.66% 。根据公司目前的经营状况和发展速度，公司有足够的能力消化以上额外支出，不会对公司正常经营造成影响。但如果募集资金投资项目无法实现预期收益，公司则存在因折旧和摊销大幅增加而导致经营业绩下滑的风险。十三、公司国际化经营风险积极开拓国际市场，走国际化经营之路是公司未来的发展战略之一。截至本招股说明书签署之日，公司在美国和日本分别拥有一家子公司。一方面公司可以通过国际业务的开展直
18、接带来收益，另一方面，国外子公司可以第一时间接收信息安全行业发展的最新动态，促使公司在技术战略上调整、缩小与国际领先企业的差距，提升公司的核心竞争力。但是未来如果海外子公司所在地的经营环境、政策、法规发生重大不利影响，或者汇率发生重大不利变动，将会给公司造成一定的损失。公司存在国际化经营的风险。十四、外资股东所在地区向境内投资的法律、法规可能发生变化的风险公司第一大股东为Investor AB Limited ，持有本公司29.7948%的股份，住所地设在香港。香港为我国特别行政区，推行自由贸易政策，其现行法律法规对香港公司在大陆进行投资无限制性规定。但香港特别行政区有独立的立法权，其向境内投
19、资的法律、法规存在变化的可能性，若该等法律、法规发生变化，将可能影响Investor AB Limited对本公司的投资行为。同时，Investor AB Limited的最终实际控制人为银瑞达集团（Investor AB），银瑞达集团是一家总部设在瑞典的全球性上市控股公司，其通过境外多层公司控制Investor AB Limited，若银瑞达集团或者中间层公司所在地对外投资的法律、法规发生变化亦将影响到Investor AB Limited对本公司的投资行为。十五、生产经营场地租赁的风险公司资产规模较小，正处于快速成长期，属于轻资产型企业。作为软件企业，公司的研发和技术资金投入较大，公司一直致力于将有限的资金优先投入到最需要发展的地方去，因此，截至本招股说明书签署之日，公司及其子公司的经营场所均通过租赁方式取得。虽然公司已将部分主要生产经营场地进行了续租且租赁合同中包含到期后同等条件下优先续租的条款，但若出现租赁到期无法续租、出租方单方提前中止协议或租金大幅上涨的情况，公司存在生产经营场地无法续租的风险。
