1、第四章 国际储备,通过本章的学习，使学生掌握国际储备的含义、来源及作用；正确认识国际储备的来源及演进；全面了解国际储备的总量管理及结构管理，并能熟练运用国际储备管理原理分析我国的国际储备问题。,学习要求,第一节 国际储备概述 第二节 国际储备的管理 第三节 我国的国际储备问题,案例,从1997年起，国际货币投机者开始攻击泰铢，泰国中央银行动用官方储备进行回击。经过几个回合的拉锯战，泰国中央银行的外汇储备随之告罄，泰国政府不得不求助于东盟国家进行联合干预，东盟国家在动用自己的外汇储备进行了一次联合干预之后，迫于外汇市场投机者的强大压力，无奈放弃了抵抗，从而导致亚洲金融危机的正式爆发。1992年的
2、英镑危机和1994年墨西哥金融危机也是因为英国政府和墨西哥政府放弃动用外汇储备干预市场而爆发的。而在1998年8月，香港特区政府凭借自己强大的外汇储备，一次又一次地打败了货币投机者对港元的攻击，保住了联系汇率制，也是凭借充足的外汇储备，中国政府在亚洲金融危机之后，可以自信地承诺人民币不贬值。,外汇储备和国家的其他国际储备资产一起，发挥着特殊的作用，这种特殊作用在一个国家的国际收支出现问题时表现得尤为明显，那么，是不是一个国家的国际储备越多越好呢？国际储备的规模由取决有哪些因素呢？本章将介绍，国际储备的构成、作用、管理等方面的知识。,第一节 国际储备概述 一、国际储备的含义（一）什么是国际储备国
3、际储备(International Reserve)亦称“官方储备”，是指一国政府所持有的，备用于弥补国际收支赤字、维持本币汇率等的国际间普遍接受的一切资产。（二）国际储备的特征流动性，即变现能力；可得性，随时的、方便的被政府得到；普遍接受性，即能在外汇市场上或者政府间清算国际收支差额时被普遍接受。,二、国际储备的种类,在金本位制下，黄金是国际储备的主要组成部分。在布雷顿森林体系时期，各国的国际储备包括黄金和美元两种金融资产。布雷顿森林体系崩溃以后，国际储备主要由以下的四种金融资产构成：货币性黄金：外汇； 在IMF的储备头寸(普通提款权)；特别提款权。,货币性黄金(Monetary Go1d)
4、各国货币当局在动用黄金储备时，并不能直接以黄金对外支付，而只能在黄金市场上先将黄金兑换成可支付货币，然后以可兑换货币进行支付。因此，黄金实际上已不是真正的国际储备，而只是一种潜在的国际储备。,世界官方黄金储备一览（2009/4）,序号 国家（地区） 数量（吨） 黄金占外汇储备% 1 美国 8133.5 75.9 2 德国 3412.6 62.9 3 法国 2508.8 57.4 4 意大利 2451.8 65.8 5 中国大陆 1054 1.2 6 瑞士 1041.1 41.7 7 日本 765.2 1.8 8 荷兰 621.4 55.3,外汇储备(Foreign Exchange Reser
5、ve),为各国货币当局所持有的对外流动资产，主要是外国银行存款和国库券等。外汇储备的供给状况直接影响世界贸易和国际经济往来能否顺利进行。供给太少，很多国家将被迫实行外汇管制或采取其他不利于国际经贸活动顺利开展的措施;供给太多，又会增加世界性通货膨胀。一国货币充当国际储备货币，必须具备三个条件：一是完全自由兑换货币；二是在国际贸易与国际支付中占较大比重；三是内在价值比较稳定。,据外管局介绍，全球外汇储备币种结构比重为美元65%、欧元26%、英镑5%、日元3%，中国基本与全球情况接近-2010.9,在IMF的储备头寸 (Reserve Position in Fund),指在 IMF普通帐户中会员
6、国可以自由提取使用的资产，具体包括会员国向 IMF 交纳份额中的外汇部分和IMF用去的本国货币持有量部分。特别提款权(Special Drawing Rights，SDRs)SDRs是IMF对会员国根据其份额分配的，可用于归还IMF贷款和会员国政府之间偿付国际收支赤字的一种账面资产。 IMF分配的而尚未使用完的特别提款权就构成国际储备的一部分。,（4）特别提款权 (Special Drawing Rights，SDR),是IMF对会员国根据其份额分配的，可以用以归还IMF贷款和会员国政府之间偿付国际收支赤字的一种账面资产。,SDRs的特点：,它不具有内在价值，是IMF人为创造的、纯粹账面意义上
7、的资产。特别提款权不象黄金和外汇那样通过贸易和非贸易交易取得，也不象普通提款权那样以所交纳的份额作为基础，而是由IMF按份额比例无偿分配给会员国的。特别提款权只能在 IMF及各国政府之间发挥作用，任何私人企业不得拥有和运用，不能直接用于贸易或非贸易支付，因此具有严格的用途。各国政府可以使用特别提款权弥补国际收支的赤字。,特别提款权的定值问题,1.特别提款权刚创立时其价值是用黄金来表示的，即一个特别提款权含金量为0.888671克，与贬值前美元等值，即SDRs1$1。 2.实行浮动汇率制后， IMF决定自1974年7月1日起，特别提款权定值与黄金脱钩，改用一篮子16种货币作为定值标准，1980年
8、9月18日起又改用美元、西德马克、日元、法国法郎和英镑定值，1991年1月起，他们的比重分别为：美元40，日元17，德国马克21，法国法郎11，英镑11。3.2005年12月30日：美元44，日元11，欧元34%，英镑11。,练习题：,SDRs的价值是由美元、马克、日元、英镑和法郎五种货币加权平均计算的。五种货币的权数是：美元占40%，马克占21%，日元占17%，英镑和法郎各占11%，1 = DM1.5 = J￥110.25 = FFr6.98,1 = 1.63的情况下，SDRs1 = 1.2857。 问：一个SDR含有多少美元、马克、日元、英镑和法郎？若现行汇率为1 = DM1.41 = J
9、￥104.28 = FFr6.87,1 = 1.53时，当前的SDRs的价值是多少美元？,三、国际储备的来源（一）一国视角下的国际储备来源1国际收支盈余2.中央银行在进行外汇干预时购进的外汇3一国政府对外借款的净额4中央银行购买的黄金5接受他国支付的特别提款权6其它以上国际储备的来源渠道中，从根本上讲，只有国际收支盈余才是一国国际储备的最主要来源。,（二）全球视角下的国际储备来源,1.储备货币发行国的货币输出是全球国际储备的最主要来源。 2.黄金产量的增加减去非货币用途的黄金 3.IMF新分配的特别提款权,思考：为什么储备货币发行国经常性保持国际收支的逆差？,四、国际储备的作用（一）弥补国际收
10、支赤字（二）调节本币汇率(三) 充当信用保证（四）防患突发事件2004年，IMF发布了最新的外汇储备管理指南，其中关于外汇储备功能的表述中，增强对本币的信心被放在核心地位，这表明国际储备“弥补国际收支赤字”作用的弱化。,五、国际储备与国际清偿力国际清偿力：一国为国际收支赤字融通资金的能力。包括：（一）自有储备 1黄金储备(Gold Reserve) 2外汇储备(Foreign Exchange Reserve) 3在IMF的储备头寸(Reserve Position in IMF) 4特别提款权(Special Drawing Rights，SDR)（二）借入储备 1备用信贷（Stand-by
11、 Credits） 2互惠信贷协定（Swap Arrangements）（三）诱导储备 本国商业银行的对外短期可兑换货币资产,第三节 国际储备的管理国际储备的管理是指一国货币当局根据一定时期内本国经济发展的要求和国际收支状况，对国际储备的规模、结构等进行确定和调整，以实现储备资产规模适度化、结构最优化的整个过程，是一国宏观金融管理的重要组成部分。国际储备的管理包括量的管理和质的管理两个方面。前者即通常所说的国际储备的水平管理或总量管理；后者是指对国际储备结构的确定和调整，也被称作国际储备的结构管理。,一、国际储备的需求（一）国际储备需求的含义国际储备需求是指为了获取所需的国际储备而付出一定代价
12、的愿意程度，具体而言，它是指持有储备和不持有储备的边际成本二者之间的平衡。,（二）影响国际储备需求的因素影响国际储备需求的因素比较复杂，它可分为以下几个方面：1国际收支冲击2国际收支的调整速度（1）进出口供求弹性（2）边际进口倾向（3）汇率制度3进出口规模,4持有储备的成本 5对外筹集应急资金的能力 6货币地位 7政策协调,二、国际储备的总量管理 （一）国际储备适度规模国际储备既不能过多，也不能过少，应拥有一个最适度的国际储备量。 测度国际储备适度规模的主要方法：,1.外汇储备进口比例法由美国耶鲁大学教授罗伯特特里芬(Robert Triffin)提出，一国国际储备应与它的进口额保持一定的比例
13、关系。如果就一国外汇储备与周平均进口额的比例来看，该指标的经验数据约为913周。,2.外汇储备外债比例法第一，外汇储备全部外债比例法。该比例体现的是一国外汇储备对总体外债的清偿能力。按照国际经验，外汇储备与外债余额之比在正常情况下应在3050%之间。第二，外汇储备短期外债比例法。它反映了一国对即期债务的清偿能力。根据国际经验，这一比例不能低于100%。,3.阿格沃尔模型 （1971年） 最优国际储备方程式是：Ropt = D（lg M十lgQ2 lgQ1) /1gPRopt 最优国际储备量：D 国际收支逆差额；P 逆差出现的概率；M 追加资本与产出的比率的倒数：Q2 进口资本商品占资本商品的比
14、重；Q1 追加资本的进口构成。,三、国际储备的结构管理（一）国际储备结构管理的含义国际储备结构管理是指一国如何最佳地配置国际储备资产，从而使黄金储备、外汇储备、在IMF的储备头寸和SDR四个部分的国际储备资产持有量之间，以及各部分的构成要素之间保持合适的数量构成比例。,国际储备的结构管理可划分为两个层次：其一，国际储备资产四个组成部分的比例确定；其二，各部分储备资产内部构成要素之间的比例确定。（主要是外汇储备的结构安排）,（二）国际储备结构管理的内容1外汇储备的币种结构管理（1）储备货币应与贸易支付和金融支付所需货币保持一致。（2）储备货币应与干预外汇市场、偿还外债所需要的货币保持一致。（3）
15、应选择多种储备货币，“不把所有鸡蛋放进同一只篮子里”。,2国际外汇储备资产结构管理的新趋势已经有20多个国家把自己的外汇储备交给实力雄厚、信誉卓著的大公司来操作运营。2000年10月31日，巴西宣布从即日起将12亿美元的外汇储备委托给摩根投资管理基金、萨洛蒙兄弟和巴克莱全球投资基金等6家国际投资基金和国际清算银行经营，以提高外汇储备的投资收益。,第三节 我国的国际储备问题一、我国国际储备的构成与特点作为IMF的创始成员国，我国的国际储备同样由黄金储备、外汇储备、在IMF的储备头寸及特别提款权四部分组成。其中，在IMF的储备头寸及SDR的数值均取决于我国在IMF的份额。从数量上说，以上两部分合计
16、约为10亿美元，仅占我国国际储备总量的较小比例。以下就黄金储备与外汇储备展开分析。,(一)黄金储备我国的黄金储备政策可划分为两个阶段。第一个阶段是19782000年。在这段时间内我国奉行的是稳定黄金储备的政策。第二个阶段是2001年至今。这个阶段我国实行的是增加黄金储备的政策。,(二)外汇储备第一阶段：19781993年（1）我国外汇储备增长较快。（2）我国外汇储备的年际波动较大。（3）从外汇储备的结构来看，我国外汇储备的规模偏低、年际波动更大。,1993年以前，我国外汇储备由国家外汇库存和中国银行外汇结存两部分组成，其中：中国银行外汇结存=中国银行自有外汇资金+中国银行在国内外吸收的外币存款
17、+中国银行以发行债券或其他方式在国际金融市场筹集的外汇资金-中国银行在国内外发放的外汇贷款和投资。,2第二个阶段：19942007年本阶段外汇储备保持了持续的高增长。1994年开始，我国建立起全国统一的银行间外汇交易市场以后，中国人民银行通过向外汇市场吞吐外汇，来保持人民币汇率的基本稳定。这标志着我国的国际储备也具备了充当干预资产的作用。,1994-2007年我国的外汇储备,2007.12-15282.49 2008.12-19460.30 2009. 9-22725.95 2010.3 24470.84,截至2010年3月底，中国的外汇储备总规模高达2.447084万亿元。据市场估算，其中6
18、0%70%为美元资产，日元和欧元资产大概在30%左右，欧元资产占比可能在10%20%之间。如果按照15%估算，则欧元资产规模大概在3500亿元左右。在过去半年的时间里，受欧洲债务危机拖累，欧元汇率由1.5144下跌至最低位1.2150附近，贬值幅度高到20%，这意味着，我国外汇储备里面的欧元资产以美元计价的话，也缩水了20%左右，可能会导致外汇储备整体缩水2%3%左右。,二、我国外汇储备的结构管理中国投资有限责任公司(以下简称“中投公司”)于2007年9月29日揭牌成立，在北京新保利大厦举行的成立大会上，其管理层也集体亮相。这意味着这家拥有2000亿美元资本的公司将正式执掌国家外汇投资大权，开
19、创一个参与全球资本市场的新纪元。,国务院副秘书长张平(左)和中投公司董事长楼继伟为中投公司揭牌,中国投资有限责任公司副总经理汪建熙,中投公司已先后进行了若干笔投资，包括投资30亿美元购买美国黑石集团部分无投票权的股权单位，出资约1亿美元，参与中国中铁股份有限公司在香港进行的首次公开发行（IPO），以及投资约55.8亿美元购买摩根士丹利公司发行的一种到期后须转为普通股的可转换股权单位。,中国国家外汇管理局日前表示，决定自2010年10月1日起，在北京、广东（含深圳）、山东（含青岛）、江苏四个省（市）开展出口收入存放境外政策试点，试点期限为一年。去年，上述四省（市）的出口额约占全国总出口额的约57。,目前我国的外汇储备急剧增长的原因？如何进行经济分析？,
