1、0,股票估价,第六章,1,本章目录,6.1 普通股的现值 6.2 股利贴现模型中参数的估计 6.3 增长机会 6.4 市盈率 6.5 普通股和优先股的特征,重点 难点,2,6.1 普通股的现值,任何资产的价值等于其预期未来现金流的现值. 股票产生的现金流主要有： 股利 资本利得短期持有股票：,3,不同股票的估价 零增长 固定增长 阶段增长,长期持有股票：,4,情形1： 零增长率,假定股利在可预见的未来保持不变因为未来现金流固定不变，零增长股票的价值就等于永续年金的现值,5,情形2：固定增长率,假定股利以一个固定增长率g增长,6,假定Big公司刚刚发放$0.50股利，预期该股利每年的增长率为2%
2、。如果市场要求的报酬率为15%，计算该股利的价格？,7,情形3：阶段增长率,假定股利在可预见的未来具有不同的增长率，以后将以一个固定不变的增长率增长。要对阶段增长的股票进行估价，我们需要： 估计在可预见的未来其股利水平 当股票成为固定增长股票时，估计其未来价格 以适当的贴现率计算估计的未来股利的现值和未来股票价格,8,假定股利在前N年的增长率为g1 ，以后的增长率为g2,0 1 2,N N+1,9,计算它们之和： 增长率为g1的N年增长年金加上从N+1年开始的增长率为g2永续增长年金的现值,P=两者相加,或,10,阶段增长率：例子,某股票刚刚发放$2的股利，该股利预期在前3年的增长率为8%，以
3、后每年的增长率为4%。 计算该股票的价格？当贴现率为12%。,11,公司价值取决于增长率g以及贴现率R。（无到期日、当期股利已发放）,6.2 估计参数,12,G：股利增长率、资本利得收益率、股票价格增长率例：某公司报告期利润200万，公司计划保留40%的收益。公司的历史权益报酬率ROE为0.16，预期这一报酬率会一直持续下去。则公司下一年的收益增长率是多少？,g来源于何处？,13,如果公司将所有净利都发放股利，留存收益=0，则预期下年度的收益=当年收益如果公司当年有留存收益，则预期下年度的收益=当年利润+利润增加额利润增加额来自留存收益再投资的报酬利润增加额=当年留存收益*留存收益报酬率所以：
4、 预期下年度的收益=当年利润+当年留存收益*留存收益报酬率,14,预期下年度收益,当年利润,当年留存收益,留存收益报酬率,当年利润,当年利润,当年利润,假设：收益的增长等于股利的增长，即固定股利支付率,g=留存收益率留存收益的报酬率用历史的权益报酬率（ROE）来估计留存收益的预期报酬率,15,本节例题续：某公司报告期利润200万，公司计划保留40%的收益。公司的历史权益报酬率ROE为0.16，预期这一报酬率会一直持续下去。则公司下一年的收益增长率是多少？分析：留存收益=80万元（属于股东权益）能为公司带来80*0.16=12.8万元的预期利润则收益增长率=12.8/200=0.064g=0.4
5、*0.16=0.064,16,贴现率可以分解为两部分： 股利收益率：D/P 股利增长率：g =股价增长率，资本利得收益率 实践中，在估计R时会出现许多估计误差,R来源于何处？,17,假定一只股票现在每股价格=20元，预期下一年度的股利=1元/股，股利增长率=10%则：该股票的收益率是多少？一年后的股票价格是多少？股票价格增长率多少？,18,6.3 增长机会,“现金牛”公司：EPS表现为永续年金，所有利润作为股利发放。EPS=Div则：现金牛公司的股票价格,19,若该现金牛公司在第一年有个项目需要投资（有了一个增长机会），将利润用于投资项目而不发股利，则该公司在0时刻的股票价格为多少？公司投资新
6、项目后的股票价格：,NPVGO：增长机会的每股净现值 例6-6,20,增加公司价值的两个必要条件： 1、公司应有留存收益来进行新项目的投资 2、投资项目必须具有正的净现值：投资回报率投资人要求的报酬率（折现率）,21,坎伯兰图书出版公司案例每年均有增长机会，则公司股票价格=？ 股利增长模型：直接计算股票价格NPVGO模型：股价由两部分组成：公司为“现金牛”时的股票价格；所有增长机会的净现值两个模型结果一致,看仔细了！,22,6.4 市盈率,NPVGO模型：等式两边同时除以EPS,23,6.5 股票,股票：是股份公司为筹集股权资本而发行的有价证劵，是持股人拥有公司股份的凭证。它代表持股人在公司中
7、拥有的所有权。按照分配股利及补偿的顺序：普通股、优先股,24,股东权利： 选举权与被选举权（投票权）一股一票、一股多票累积投票制、直接投票制代理投票权 按比例分配股利：现金股利、股票股利 按比例分配剩余财产 重大事务表决权 发行新股时，优先认购权：配股,1、普通股的特征,25,股票种类,按股票发行的先后顺序分：始发股（设立时）、新股（增资时） 按是否记入股东名册：记名股票、不记名股票 按有无面值分：有面值股票、无面值股票（我国）溢价发行、平价发行 按认购币种分：A股：以人民币标明面值并以人民币买卖B股：以人民币标明面值以外币买卖,26,优先股（国有股）的特征,优先分得固定的股利 优先分得剩余财产 优先股股票通常没有投票权 股利支付不构成公司的义务，股利可以无限期地延迟 大多数优先股股利是累积的-在发放普通股股利之前，先发放以前所有没有发放的优先股股利 大多数优先股可由公司赎回 具有信用等级 可转换为公司的股票,27,发行优先股的动机： 1、避免公司股权分散，不会削弱原有股东的控制权 2、调剂现金余缺 3、改善公司资本结构,28,股票市场报告,
