1、由中国总会计师协会专家项目组成员周国海教授撰写江苏恒瑞医药股份有限公司财务报表综合分析报告。 目 录一、公司概况简介1（一） 公司简介1（二） 投资亮点1（三） 控股股东及实际控制人情况2二、行业情况分析3三、财务报表分析3（一）结构分析41、资产负债表结构分析4（1）资产构成6（2）权益构成82、利润表结构分析9（1）收入项目分析10（2）成本费用项目分析113、现金流量表结构分析11（1）净现金流量分析13（2）经营活动现金流量分析13（3）投资活动现金流量分析14（4）筹资活动现金流量分析14（二）财务效率分析141、盈利能力分析142、营运能力分析163、偿债能力分析17（1）短期偿债
2、能力分析17（2）长期偿债能力分析184、发展能力分析19四、综合分析与评价20（一）杜邦分析20（二）公司经营业绩综合评价22五、每股收益与每股市价比较24六、结论24参考文献251江苏恒瑞医药股份有限公司财务报表综合评价财务报表是财务报告的重要组成部分，是投资者了解被投资方的最直接、最基础的信息来源，通过财务报表可以评价企业的经营业绩及投资价值，诊断企业的财务健康状况，计划未来的经营策略和财务政策。但财务报表本身存在一定的局限性，在客观性、时效性、前瞻性、可比性等方面均存在不足，投资者不应单单就财务报表本身进行分析，应对财务报表进行综合评价。作为江苏恒瑞医药股份有限公司的潜在投资者，是否可
3、在2010年对该公司进行投资或继续投资，应结合国家相关政策、行业环境状况等因素，对公司财务报表进行综合分析与评价。一、公司概况简介（一）公司简介江苏恒瑞医药股份有限公司是1997年2月经江苏省人民政府批准苏政复199719 号文件批准设立，由连云港恒瑞集团有限公司(原连云港市医药工业公司)、中国医药工业公司等五家发起人共同发起设立的股份有限公司。该公司是集科研、生产和销售为一体的大型医药上市企业，是国内最大的抗肿瘤药物的研究和生产基地，抗肿瘤药销售在国内排名第一，市场份额达12%以上，是国家定点麻醉药品生产厂家。公司先后被评为全国医药系统先进集体、国家重点高新技术企业、国家火炬计划新医药研究开
4、发及产业化基地的骨干企业之一、国家高技术研究发展计划（863计划）成果产业化基地，连续多年被国家统计局列为全国化学制剂制药行业十佳效益企业。公司连续5年上缴税收在全国化学制药行业里排名第二。2009年实现销售收入30.29亿元，同比增长26.6%，归属于上市公司股东的净利润6.657亿元，同比增长57.4%；每股收益1.0725元。各项经济指标均比去年同期增长30%以上。公司设立时的注册资本为6190万元人民币，公司于2006年6月16日实施股权分置改革方案，股权分置改革后，公司的股本总额仍为25507.20万元。2008年4月12日，按每10股送2股分配股票股利8621.4336万元，200
5、9年4月29日，按每10股送2股分配股票股利10345.7204万元。截止2009年12月31日，公司股份总额为620743220股。 公司所属行业：医药制药行业。公司经营范围：片剂（含抗肿瘤药） 、口服溶液剂、混悬剂、无菌原料药(含抗肿瘤药) 、原料药( 含抗肿瘤药 )、麻醉药品、精神药品、软胶囊剂（抗肿瘤药） 、冻干粉针剂（含抗肿瘤药） 、粉针剂（抗肿瘤药、头孢菌素类） 、大容量注射剂（含多层共挤膜输液袋、含抗肿瘤药） 、小容量注射剂（含抗肿瘤药） 、硬胶囊剂（含抗肿瘤药） 、凝胶剂、乳膏剂的制造和销售；自营和代理各类商品和技术的进出口（国家限定公司经营或禁止进出口的商品和技术除外） 。2
6、（二）投资亮点1、863产业化基地，自主创新产品。公司是“863成果产业化基地” ，08年度共投入科研费用近2亿元。报告期内，完成创新药卡曲沙星和艾瑞昔布结束临床，正申报生产分子靶向抗肿瘤药物甲磺酸阿帕替尼获得、临床批文，另有多个抗肿瘤、治疗高血压、糖尿病以及增强免疫力的创新药正在进行临床或者即将申请临床。报告期内，获得左亚叶酸钙等5 个新药生产批件、5 个临床批件，阿曲库铵被列入国家火炬计划项目，顺阿曲库铵入选国家星火计划项目，七氟烷被评为国家级重点新产品；全年获得专利授权14 件，新提交中国专利14 件、全球专利19 件。公司创新药物孵化基地建设、创新药物研究开发技术平台建设（杂质检测和分
7、离平台） 、药物大品种技术改造（多西他赛）以及4 个创新药物的临床及临床前研究入选国家“重大新药创制” 专项项目，在项目年度里将获得国家扶持资金7200 万元。公司在抗肿瘤药物与麻醉药等方面拥有强大实力。2、税收优惠。公司被认定为江苏省08年度第二批高新技术企业，有限期三年，三年内享受所得税按15%征收优惠。3、医保概念。公司生产的注射用奥沙利铂、多硒紫杉同、加替沙星、苦参素等十几个产品进入医保目录。（三）控股股东及实际控制人情况 1、控股股东及实际控制人具体情况介绍 连云港天宇投资有限公司为公司控股股东，持有公司 24.6%的股权，孙飘扬先生为连云港天宇投资有限公司第一大股东，持有天宇公司
8、89.22%的股权。 （1）控股股东情况 法人 表1 单位：万元 币种：人民币名称 连云港天宇投资有限公司单位负责人或法定代表人 冯飘扬成立日期 1996年9月6日注册资本 5000主要经营业务或管理活动 股权投资、投资管理及咨询服务（2）实际控制人情况 自然人 表2 3姓名 孙飘扬国籍 中国是否取得其他国家或地区居留权 否最近 5 年内的职业及职务 江苏恒瑞医药股份有限公司董事长(3) 控股股东及实际控制人变更情况 本报告期内公司控股股东及实际控制人没有发生变更。 江苏恒瑞医药股份有限公司孙飘扬 连云港天宇投资有限公司89.22% 24.6%图1 公司与实际控制人之间的产权及控制关系方框图(
9、4)其他持股在百分之十以上的法人股东 表3 单位:万元 币种: 人民币法人股东名称 法定代表人 成立日期 主要经营业务 或管理活动 注册资本连云港达远投资有限公司 岑均达 2005年7月12日实业投资、投资管理和咨询 3000二、行业情况分析医药行业是一个多学科先进技术和手段高度融合的高科技产业群体，涉及国民健康、社会稳定和经济发展，是我国国民经济的重要组成部分，是传统产业和现代产业相结合，一、二、三产业为一体的产业。1978年至2008年，历经30年改革大潮洗礼的中国医药行业发生了翻天覆地、日新月异的变化。30年来，中国医药工业增长速度一直高于国内生产总值（GDP） 。从1978年到2007
10、年，医药工业产值年均递增 16.8%，成为国民经济中发展最快的行业之一。目前，中国已经具备了比较雄厚的医药工业物质基础，医药工业总产值占GDP的比重为2.7% 。维生素C、青霉素工业盐、扑热息痛等大类原料药产量居世界第一，制剂产能居世界第一。中国药品出口额占全球药品出口额的2%，但是中国药品出口的年均增速已经达到20%以上，国际平均水平是16%。与此同时，中国药品市场地位不断提升，占世界药品市场的份额由1978年的0.88%上升到2008年的8.25%。2008年下半年以来，世界经济受金融危机影响，急剧恶化，我国经济发展也面临严峻考验，中国医药产业同样受到了国际市场萎缩和人民币升值等因素带来的
11、压力，原料药出口受阻，利润增幅急剧下降。但在新医改的全面推进下，中国医药企业仍面临良好机遇与挑战，未来提升空间巨大。2009年1月21日，国务院常务会议通过关于深化医药卫生体制改革的意见和2009-2011年深化医药卫生体制改革实施方案 ，新一轮医改方案正式出台。新医改方案将对中国医药行业的市场结构、产业结构、产品结构等方面产生深刻影响，其带来的市场扩容机会、新上市产品的增加、药品终端需求活跃以及新一轮投资热潮等众4多有利因素将保证中国医药行业继续快速增长。今后5年世界药品市场增长的重心将从欧美等主流市场向亚洲、澳洲、拉美、东欧等地区逐渐转移。从长期来看，随着国民经济持续高速发展，人均收入提高
12、，国家在医药制造业方面投入加大都会使医药制造业需求增加，中国医药行业仍然是一个被长期看好的行业。预计到2020年我国将进入一个快速的老龄化阶段，届时老龄化人口将达到2.48亿，老龄化率11.17% ，未来20年我国还处于农村人口城镇化的过程当中，老龄化和城市化将推动我国药品市场长期的增长。此外，2009-2011年我国各级政府需要投入8500亿元投入到各级医疗市场当中，预计2010年因医保扩容带来的医药市场增量将达到2000亿元。2010年医药工业总产值将达到12500多亿元。三、财务报表分析依据江苏恒瑞医药股份有限公司提供的 2009 年度财务报表数据，采用成都高科技术应用研究所研制开发的“
13、EFRA 财务报告分析系统 ”对企业财务报表进行了相关比率指标分析，并根据“EFRA 财务报告分析系统” 内部集成的国务院国资委2009 年企业绩效评价标准值进行了企业综合绩效评价分析。（一）报表结构分析1、资产负债表结构分析表4 恒瑞医药07-09资产负债表 单位：元项 目 2007 年 2008年 2009 年资产流动资产：货币资金 572776657.07 385182280.66 707245339.84交易性金融资产 270883309.00 80037145.00应收票据 49117645.71 205029450.82 318877057.06应收账款 439301535.33
14、612404864.84 854563881.17预付款项 13064856.25 36401037.58 30111039.58应收利息应收股利其他应收款 67330193.18 71979947.19 60468324.71存货 119789654.51 162307971.35 177125035.00一年内到期的非流动资产其他流动资产流动资产合计 1532263851.05 1553342697.44 2148390677.36非流动资产：5可供出售金融资产持有至到期投资 101468142.47 190800000.00长期应收款长期股权投资 4484070.00 1339000.0
15、0 1339000.00投资性房地产固定资产 468587700.09 461984917.77 480723760.33在建工程 2957474.30 52753614.30 78254461.03工程物资固定资产清理生产性生物资产油气资产无形资产 29912113.48 29227304.22 50277713.50开发支出商誉长期待摊费用递延税项资产 19652042.85 54248303.05 49084617.42其他非流动资产非流动资产合计 525593400.72 701021281.81 850479552.28资产总计 2057857251.77 2254363979.25
16、 2998870229.64负债和所有者权益流动负债：短期借款 60000000.00交易性金融负债应付票据 53482500.30应付账款 92542865.49 131966551.22 138564654.82预收款项 0.00 6570000.00 5129016.00应付职工薪酬 5968592.91 5018406.80 800666.50应交税费 19055186.57 6884196.48 43462477.99应付利息应付股利其他应付款 124193552.71 73275019.22 124915538.65预计负债一年内到期的非流动负债 0.00 0.006其他流动负债
17、21823000.00 6200000.00 10980000.00流动负债合计 377065697.98 229914173.72 323852353.96非流动负债：长期借款 10000000.00应付债券长期应付款专项应付款预计负债递延税项负债 25498930.84其他非流动负债非流动负债合计 25498930.84 10000000.00负债合计 402564628.82 229914173.72 333852353.96所有者权益实收资本（股本） 448549325.84 546990794.80 676910838.02资本公积 338136946.37 315678481.94
18、 315678481.94减：库存股盈余公积 204141118.33 251890326.48 319723491.75未分配利润 664465232.41 909890202.31 1352705063.97所有者权益合计 1655292622.95 2024449805.53 2665017875.68负债和所有者权益合计 2057857251.77 2254363979.25 2998870229.64单位：元 0500000000100000000015000000002000000000250000000030000000002007年 2008年 2009年资 产负 债所 有 者
19、 权 益图2 恒瑞医药07-09资本结构（1）资产构成2008-2009年，恒瑞医药资产大幅增长，2008年总资产增长196506727.48元，2009年总资产增长在941012977.87元，其总资产增长率分别达到9.55%、45.73%（以72007年为基期） 。主要是因为主导产品销售增长迅速，销售款形成货币资金、应收票据、应收账款等增加。从具体项目来看：流动资产总资产中，流动资产比例较大。2008年流动资产占总资产总额比例为68.90%，数额为1553342697.44元，比上年增加21078846.39元，上涨幅度为1.02%；2009年流动资产占总资产总额比例达到71.64%，其数
20、额为2148390677.36元，比上年增加595047979.92元，比基期增加616126826.31元，上涨幅度为基期的29.94%。2009年公司资产的流动性有相当大幅的提高。其中，流动资产主要项目构成如下：表5 流动资产主要项目结构表主要项目 2007年 2008年 2009年流动资产：货币资金 37.38% 24.80% 32.92%交易性金融资产 17.68% 5.15% 0.00%应收票据 3.21% 13.20% 14.84%应收账款 28.67% 39.42% 39.78%存 货 7.82% 10.45% 8.24%表6 08-09年流动资产水平分析表 金额单位：元主要项目
21、 2008年 2009年流动资产： 变动值 变动率 变动值 变动率货币资金 -187594376.41 -12.24% 134468682.77 8.78%交易性金融资产 -190846164.00 -12.46% -270883309.00 -17.68%应收票据 155911805.11 10.18% 269759411.35 17.61%应收账款 173103329.51 11.30% 415262345.84 27.10%存 货 42518316.84 2.77% 57335380.49 3.74%流动资产合计 21078846.39 1.38% 616126826.31 40.21%
22、（以2007年为基期）从表5和表6中，可以看到2008年和2009年货币资金、应收账款和应收票据占流动资产的比例和对流动资产的影响都是较大的。货币资金在2008年较大幅度下降后，在2009年得到更大幅度的回升，这有利于增强企业的短期偿债能力以及满足资产流动性需求；应收票据和应收账款等应收款项在逐年增加切上升幅度逐年增大，应收款项的管理状况直接影响着企业的资产质量和资产营运能力，应注意公司是否存在为了鼓励销售人员增加销售额而采取分期付款、赊销等手段来推销商品。当然，应收款项的增多还存在其他客观原因，应综合考虑。2008年和2009年存货数量均有小幅增加，存货过多会给企业带来大量的资金占用，应结合
23、其他资料分析存货增长原因，应给予关注。 ，交易性金融资产数额在逐年降低，尤其到2009年下降为零。8非流动资产表7 07-09年非流动资产主要项目结构表主要项目 2007年 2008年 2009年非流动资产：固定资产 22.77% 20.49% 16.03%在建工程 0.14% 2.34% 2.61%无形资产 1.45% 1.30% 1.68%表8 08-09年非流动资产水平分析表 金额单位：元主要项目 2008年 2009年非流动资产： 变动值 变动率 变动值 变动率固定资产 -6602782.32 -0.32% 12136060.24 0.59%在建工程 49796140.00 2.42%
24、 75296986.73 3.66%无形资产 -684809.26 -0.03% 20365600.02 0.99%（以2007年为基期）由表7和表8可以看出，固定资产在非流动资产中的所占比例呈逐年下降的趋势，而其数额在2008年减少-6602782.32元，下降幅度为0.32%；2009年有所增加，比上年增加18738842.56元，比基期增加12136060.24元，上升幅度为基期的0.59%。在建工程与无形资产占非流动资产的比重相对较低，其总比例不超过5%，而在建工程在2008年和2009年均有小幅增加，无形资产在两年变化不到1%。（2）权益构成表9 07-09年负债及所有者权益主要项目
25、结构表 项 目 2007 年 2008 年 2009 年负债合计其中：19.56% 10.20% 11.13%流动负债 18.32% 10.20% 10.80%非流动负债 1.24% 0.00% 0.33%所有者权益合计其中:80.44% 89.80% 88.87%实收资本 21.80% 24.26% 22.57%未分配利润 32.29% 40.36% 45.11%负债及所有者权益总计 100.00% 100.00% 100.00%从2007年到2009年的数据显示，负债在总资产中的比例由2007年的19.56%下降到2009年的11.13%，大大降低公司的财务风险。其中，可以看到流动负债几乎
26、成为负债的来源，2008年占到总负债的100%，占总资产的10.20%，2009年也依然保持高水平，占总负债的97.04%，占总资产的11.13%。公司很好的运用了短期负债筹资速度快、富有弹性、成本低的优点，且公司对负债规模进行总体控制，公司财务风险较小。所有者权益中，未分配利润占有相当大的比重，并在2008和2009年占总资产比例均超过40%，并且呈逐年递增趋势。表10 07-09年流动负债主要项目结构表9项 目 2007 年 2008 年 2009 年流动负债：短期借款 15.91%应付票据 14.18%应付账款 24.54% 57.40% 42.79%应交税费 5.05% 2.99% 1
27、3.42%其他应付款 32.94% 31.87% 38.57%表 11 08-09 年流动负债主要项目水平分析表 金额单位：元2008年 2009年主 要项 目 变动值 变动率 变动值 变动率流动负债：短期借款 0.00 -15.91% 0.00 -15.91%应付票据 0.00 -14.18% 0.00 -14.18%应付账款 39423685.73 10.46% 18738842.56 12.21%应交税费 -12170990.09 -3.23% 25500846.73 6.47%其他应付款 -50918533.49 -13.50% 21050409.28 0.19%流动负债合计 -147
28、151524.26 -39.03% -53213344.02 -14.11%（以2007年为基期）水平比较，2008年流动负债减少-147151524.26元，比上年下降39.03%；到2009年，流动负债比上年增加93938180.24元，比基期减少53213344.02元，下降幅度为基期的14.11%。从具体项目来看：应付账款在2008年与2009年两度增加，2008年增加39423685.73，上升10.46%，2009 年比上年增加6598103.6元，上升2.87%，比基期上升12.21%。在市场经济条件下，企业之间相互提供商业信用是正常的。利用应付账款进行资金融通，基本上可以说是无
29、代价的融资方式，但企业应注意合理使用，以避免造成企业信誉损失。应交税费在2008年有所减少后，2009年再次增加，比上年上升15.91%，比基期上升6.47% ，应注意到公司是否有拖欠税费的现象。其它应付款，2008年金额为73275019.22元，比上年有较大幅度下降，降低13.50%，到了 2009年达到124915538.65元，比上年同期上升22.46%，上升幅度为基期的0.19% 。另外注意到，2008年和2009年两年均没有短期借款与应付票据发生。此外，2009年新增长期借款10000000元。公司长期借款增加一方面表明其在资本市场上的信誉良好，另一方面预示公司的负债政策可能发生变化。2、 利润表结构分析表12 恒瑞医药07-09利润表 单位;元项 目 2007年 2008年 2009年一、营业收入 1980615070.60 2392561159.48 3028960881.33减：营业成本 331216463.10 400872920.72 523851650.70
