1、AbstractBoth the food beverage industry and the textile garment industry are important toour daily life and the economic development. Also with the development of economicand technology, the food beverage industry and the textile garment industry aredeveloping rapidly. Although the new industries ar
2、e always on emerging, the foodbeverage industry and the textile garment industry are still the two major industries inthe manufacture industry. Whats more, the food beverage industry and the textilegarment industry are the measure of peoples living standard and the strength of onecountrys economy. A
3、nd the working capital of food beverage industry and the textilegarment industry are sensitive to the change of season, so it is essential to strengthenthe management of working capital.We can avoid the shortage of cash flows caused by the inappropriatemanagement of working capital. Also, we can lea
4、rn the working capital managementon the profitability of the enterprise from the stakeholders and the channel theoryperspective in order to strengthen overall profitability the enterprise. So it issignificant in the theoretical and practical perspective. The main research work andachievements of thi
5、s paper are as follows:First, we review the literature on working capital management theory and theempirical research of working capital management on the profitability of theenterprise and summarize the literatures shortcomings. Then, we bring forward thebasic objectives and the main content of our
6、 research. We list three basic theory: thestakeholder theory, the supply chain theory and the channel management theory.Second, we select 336 samples of the listed companies as the research object.The conclusions are as follows: The Management cycle of working capital inoperating channels is negativ
7、e to the profitability of the enterprise. The Managementcycle of working capital in producing channels is negative to the profitability of theenterprise. The Management cycle of working capital in marketing channels isnegative to the profitability of the enterprise. The Management cycle of workingca
8、pital in purchasing channels is negative to the profitability of the enterprise.Third, we find that the Management cycle of working capital in producingchannels is more important to the profitability of the enterprise. By the study of thefood beverage industry and the textile garment industrys chara
9、cteristics and theproblem in working capital management, we give suggestions on the working capitalmanagement, especially on the working capital management in producing channels inorder to improve the profitability of the food beverage industry and the textilegarment industry. We also put forward th
10、e limitation of this paper and directions forthe future research.Keyword:Channel ; Working capital management; Profitability目 录1 绪论 11.1 研究背景.11.2 研究目的与意义.31.3 研究内容结构和方法.42. 文献综述和理论基础 52.1 文献综述.52.1.12.1.2营运资金管理理论研究6营运资金管理绩效与盈利能力关系实证研究.102.2 理论基础122.2.1 利益相关者理论122.2.2 供应链管理理论142.2.3 渠道管理理论 173. 研究方法
11、与设计 . 193.1 研究假设193.2 样本数据选取 .213.2.1 样本数据选取的原则213.2.2样本数据来源223.3 变量确定223.3.1 自变量的选取 223.3.2 因变量的选取233.3.3 控制变量的选取233.4 模型构建244. 实证分析 254.1 描述性统计分析254.2 回归分析274.2.1 采购渠道营运资金周转期对盈利能力影响回归分析 284.2.2 生产渠道营运资金周转期对盈利能力影响回归分析 304.2.3 营销渠道营运资金周转期对盈利能力影响回归分析 324.2.4 经营活动营运资金周转期对盈利能力影响回归分析 344.3 回归结果分析364.3.1
12、 假设结论分析364.3.2 各个渠道营运资金管理绩效对盈利能力的影响分析 384.3.3 提升上市公司盈利能力的对策及建议405 结论 . 445.1 研究结论和创新点445.2 研究展望45参考文献. 47致谢. 50个人简历及发表的学术论文 51上市公司各渠道营运资金管理绩效对盈利能力影响研究1 绪论1.1 研究背景营运资金管理属于企业短期财务管理范畴，其作为公司短期财务管理的核心内容，由于在整个经营资产中占有一定的比重，而且对于企业的长期战略决策具有重要的影响，因此，在现代财务理论中越来越受到学者和企业的重视。国外关于营运资金研究的历史较早，从关注单个流动资产的最优水平到关注营运资金的
13、整体管理水平，在理论方面取得了一定的成绩。而我国营运资金研究的起步较晚，从权衡风险和收益的角度来管理，到对评价指标进行重新修正，再到将营运资金的管理重心转换到供应链管理，这些都说明营运资金管理理论的研究随着我国经济发展在不断发展。但是营运资金管理的重点是如何通过营运资金的有效管理来提高企业的盈利能力。要解决这个问题，一方面要研究如何评价营运资金的管理效率；另一方面，寻找衡量企业盈利能力的标准；最后一方面，要研究其管理效率对盈利能力有何影响。关于第一个问题，目前我国对于营运资金管理效率的评价标准主要有两种：一种是将营运资金按要素分类，将营运资金重点分为存货周转期、应收账款周转期、应付账款周转期以
14、及现金周转期；另外一种是将营运资金按渠道分类，将营运资金分为采购渠道周转期、生产渠道周转期、营销渠道周转期、经营活动周转期以及理财活动周转期。而目前我国关于营运资金的实证研究主要是以第一种评价指标作为依据进行研究，这样的研究结果主要反映存货、应收账款以及应付账款对盈利能力的影响，仍然将目光集中在单独的流动资产项目上，没有注意到其他流动资产对其的影响。因此，以渠道分类的营运资金评价指标可能会一定程度上解决此类问题。另一个问题，关于选择合适的盈利能力的评价指标。目前评价公司盈利能力的指标有很多种，目前用做实证研究的评价指标主要包括：净资产收益率、资产报酬率、核心利润率、销售净利率。随着营运资金理论
15、研究的不断深入，营运资金的实证研究也不断涌现。主要涉及三个方面，一方面，研究营运资金管理绩效；一方面研究营运资金管理政策及其影响因素；另一方面研究营运资金管理政策与企业价值之间的关系。对于营运资金管理的研究，其终极目的是提高公司的价值，因此，本课题将问题锁定在营运资金管理绩效对公司盈利能力影响上。此外，营1（上市公司各渠道营运资金管理绩效对盈利能力影响研究运资金管理绩效对公司盈利能力的影响会受到行业的不同而有所不同。由于各个行业都有其各自的特征，因此，其对采购渠道、生产渠道以及营销渠道的管理方式可能会不同，他们对公司盈利能力的影响大小可能也不同。本研究选择的产业是制造业中的食品饮料业和纺织服装
16、业，我们注意到，制造业的范围较广，包括，采掘业、木材家具业等，但是考虑到制造业中许多产业受外部环境影响较为严重，例如有些制造业由于大量出口的原因，其受汇率因素影响较大；再例如石油、化学、塑料、塑胶业，其产业存在或多或少的垄断现象，因此不利于研究。因此，将目光放在食品饮料业和纺织服装业。纺织服装行业特点： 1）新品种日益繁多，推出速度越来越快。另外，因风土人情和饮食习惯的不同，产品的差异化很大。如今，随着人们越来越重视食品的天然、健康、营养均衡，健康保健食品可能将成为食品、饮料业的热点。（2）对外依存度不高，消费的收入弹性低。食品饮料业的大部分产品为生活必需品，我国人口众多，市场广阔，国内巨大的
17、市场足以满足食品饮料业的不断发展。因此将受国际市场和经济变动较小的影响。 3）销售网络庞大，业务繁杂。对于食品饮料业其时效性较强，对批次和实效也有严格的要求。同时其面临着复杂和庞大的客户群体、分散的分销网络，因此对整个渠道的管理提出了很高的要求。 4）食品安全对该行业的品牌影响越来越大。随着人们生活质量的提高，人们越来越注重食品的安全和健康，因此食品安全对于食品饮料业的品牌的影响程度日益加大。 5）市场化程度高。食品饮料业基于其产品的特点，产品的差异化程度大，因地域和风俗的不同，较难出现垄断局面，只有部分产品可能出现寡头垄断。此外，我国纺织服装业经营活动有以下几个特点：（1）典型的劳动密集型产
18、业。我国纺织服装皮毛产品的生产需要使用大量的劳动力，而对设备和技术的依赖程度较低，在生产成本中工资与设备折旧和研究开发成本相比所占的比重较大，所以纺织服装业是典型的劳动密集型行业，具有工序多、流程复杂、人员构成杂乱，操作者文化水平普遍较低的特点。（2）利润集中。对于服装业来说，主要涉及以下几个环节：设计原材料采购生产物流配送品牌之渠道营销批发商零售店铺品牌之消费者推广消费者。其中产品的设计、品牌营销和零售终端为服装行业的利润重要来源。 3）成本构成中原材料所占的比重最大。通常情况下，服装生产企业的成本构成最大的部分是原材料，约占总成本的 60%80%左右，这样的成本构成造成的结果是，使得原材2
19、（上市公司各渠道营运资金管理绩效对盈利能力影响研究料的价格对于服装业的影响较大，所以纺织服装业受到上游原材料供应商的制约较大。 4）我国不少纺织服装企业将资金投资于房地产行业。由于目前我国的纺织服装业一直处于供应链的低端，在全球经济危机以及分工日益细化的情况下，学多纺织服装企业将资金投入到房地产行业，由利润低的纺织业转向暴力业。5）纺织业属于高度外向行业。纺织服装业一直是我国经济的支柱产业和重要的民生产业，是最大的出口国，具有显著的竞争优势。因此，我国大部分的纺织服装业都是出口依赖性企业。 6）宏观经济形势对该行业有直接的影响。居民的收入水平和消费倾向就直接决定了食品饮料业行业的国内销售水平。
20、另外，该行业属于高度外向型行业，因此汇率变动对于该行业的影响也较为显著。针对以上两个行业，均满足以下几个方面。首先其具有采购、生产和营销这三个基本阶段，有利于研究的开展；其次，与人民的生活息息相关，数量较多，市场竞争激烈，市场化程度高；最后，食品饮料业大部分资产由生产的产品组成，即由流动资产组成，营运资金管理对其显得尤为重要。所以，将制造业中的食品饮料业和纺织服装业作为研究对象，使问题的研究更具有针对性。综上所述，我们提出了上市公司各渠道营运资金管理绩效对盈利能力影响研究。1.2 研究目的与意义本文的研究课题是基于渠道管理的视角下，旨在研究上市公司营运资金管理绩效对盈利能力影响。主要的研究目的
21、有以下两个：（1）分析 20082012 食品饮料业营运资金的管理绩效（2）探究采购渠道、生产渠道、销售渠道以及理财活动营运资金周转期等因素与盈利能力之间的关系以及对其影响的大小。有利于丰富我国营运资金管理的实证研究成果，为我国不断提高营运资金管理效率提供一定的理论依据。本文的研究意义从理论意义和实际意义两方面出发。从理论意义角度上来看，营运资金的管理是一个重要的领域，本课题研究的内容，首先将营运资金以渠道分类作为理论基础，将营运资金的实证研究视角从传统的以要素分类改为以渠道分类为切入点。以按渠道分类的营运资金管理绩效评价体系为数据基础，来研究上市公司营运资金管理绩效对盈利能力的影响。因此，本
22、课题的理论意义：3（上市公司各渠道营运资金管理绩效对盈利能力影响研究从渠道分类视角研究营运资金管理与盈利能力的关系，有助于丰富我国的营运资金管理的实证研究成果。从实际意义的角度来看，随着市场竞争的加剧和环境的动荡，营运资金对企业盈利能力以及生存能力的影响越来越大。传统的研究从要素分类为视角揭示二者之间的关系，而本课题从渠道分类为视角来揭示二者之间的关系。实际意义主要有两方面：（1）通过结果比较采购渠道、生产渠道、营销渠道三者对盈利能力影响的大小，将流动资产和流动负债联系起来研究，进而针对相应的问题提出相应的解决办法。 2）以食品饮料业和纺织服装业作为研究对象，可以对特定行业的营运资金绩效做出分
23、析。因此，本课题的研究具有很强的实际意义，能够帮助企业管理层在制定决策时提供建议和指导。1.3 研究内容结构和方法本课题主要在现有相关研究基础上，基于通过渠道对营运资金分类的基础上，对 20092011 食品饮料业和纺织服装业的数据进行实证分析，指出上市公司营运资金管理绩效对盈利能力的影响，特别是各个渠道营运资金管理绩效对盈利能力影响的大小，描述现有行业营运资金管理状况，并提出相应的改善措施。全文共分为五部分，各章概述如下：第一章，绪论。介绍了论文的选题背景、研究目的和意义、研究内容结构和方法。第二章，文献综述和理论基础。文献综述方面，从营运资金理论研究和营运资金实证研究两个方面入手。首先整理
24、并评述了营运资金管理相关理论的研究文献，以国内外学者的研究成果为基础做以较为深入的回顾与综述；然后就营运资金管理绩效对公司盈利能力的实证研究做相应的文献综述。总结不足之处，提出本研究的基本目标和主要内容。理论基础方面，列出了本文的 3 个理论基础利益相关者理论、供应链管理理论、渠道管理理论。首先是利益相关者理论，主要包括利益相关者理论基本概念和利益相关者理论基础。其次是供应链管理理论，主要包括，供应链概念、供应链对营运资金的影响。最后是渠道管理理论，包括渠道的概念、渠道存在的原因以及渠道管理在本文中的内涵。第三章，研究方法与设计。此部分对上市公司营运资金管理绩效对盈利能力影响进行实证分析。主要
25、包括，研究假设、样本数据的选取、4上市公司各渠道营运资金管理绩效对盈利能力影响研究选择相应的自变量、因变量、控制变量以及模型构建。这部分为以后的回归分析奠定了一定的基础。第四章，实证分析。包括，描述性统计分析、回归分析和回归结果分析。这部分是本研究的核心内容，在该部分运用描述分析法、面板数据分析等方法，分析我国食品饮料业和纺织服装业上市公司 20092011 期间，营运资金管理绩效现状，变化趋势。同时对营运资金各渠道管理绩效对盈利能力影响情况做分析。并且，根据回归结果，对假设结果进行分析，对结果产生的原因分析以及根据原因提出相应的措施。第五章，结论。包括，研究结论、创新点、研究的局限性和进一步
26、研究方向。在本文的整个研究过程中，阅读了较为丰富的国内文献，并参考了国外的相关文献、期刊及相关的国家政策规范。在分析和思考了大量文献的基础上，拟采取实证分析法，主要采用面板数据析法。（1）实证分析法。在使用真实数据的基础上，运用会计学、财务学、统计学等理论来阐述营运资金管理绩效对盈利能力的影响。（2）面板数据模型。2. 文献综述和理论基础2.1 文献综述营运资金管理属于企业短期财务管理范畴，其作为公司短期财务管理的核心内容，由于在整个经营资产中占有一定的比重，而且对于企业的长期战略决策具有重要的影响，因此，在现代财务理论中越来越受到学者和企业的重视。营运资金的概念，广义的营运资金的概念也称总营
27、运资金，通常是指流动资产的资金来源，有时也等同于流动资产。狭义的营运资金也称为净营运资金，通常指流动资产减去流动负债二者的差额。当二者的差额大于零的时候，说明流动资产总额的资金只有部分来源于流动负债，而其余差额部分来源于长期资金，而流动资产小于流动负债时则相反。作为现代财务理论中，短期财务管理的核心内容，营运资金的管理越来越受到重视。由于竞争环境日趋激烈，营运资金管理绩效对企业盈利能力以及生存能力的影响越来越大。各个企业的财务经理在很大程度上将资金管理的重点由长期决策转向营运资金的管理。同时，营运资金的管理涉及企业的多个部分，包括采购、生产、销售、客户管理、信息处理整合等各个方面的管理和配合。
28、因此，营运资金的管理水平的高低对企业盈利能力有重要影5上市公司各渠道营运资金管理绩效对盈利能力影响研究响。以下将从营运资金管理理论的研究文献开始，做以详细，多层次较为深入的回顾与综述；然后就营运资金与盈利能力关系、相关问题的实证研究成果做相应的文献综述。2.1.1 营运资金管理理论研究营运资金的概念，广义的营运资金的概念也称总营运资金，通常是指流动资产的资金来源，有时也等同于流动资产。狭义的营运资金也称为净营运资金，是流动资产和流动负债二者的差额。当流动资产大于流动负债的时候，表示流动负债只提供了部分流动资产的资金来源，差额部分是由长期资金来源支持的，而流动资产小于流动负债时则相反。营运资金的
29、管理水平的高低对企业盈利能力有重要影响。（1）营运资金管理绩效评价研究西方营运资金管理发展较早，最初在评价公司资产的流动性的时候使用的是传统的比率，例如，流动比率、速动比率。但是这些指标在应用时具有一定的局限性，使他在评价资产流动性方面存在着诸多的质疑。之后较常采用的是流动资产周转率，包括存货周转率、应收账款周转率、应付账款周转率等。但是这些指标只能单一反映某一指标的管理状况，不能反映营运资金的整体管理绩效。Gitman (1974)等提出了另外一种营运资金的概念，就是基于现金周转的营运资金管理理念。而这种观念经过多年的发展演变为现金周转期 (Gentry,Vaidlyanathan, Lee
30、 1990; Richards，Laughlin 1980)，综合资产流动性指数(Scherr 1989)，净资产流动性(Shulman ，Cox 1985)，加权资金周转期（JamesA.Gentry, R. Vaidyanathan，HeiWai Lee 1990），净营运周转期(Shin，Soenen2000)。纵观国外关于营运资金评价指标的研究，从对流动资产、流动负债管理绩效的单独评价，到用现金周转期将个别评价指标联系起来。现金周转期看似将流动资产的管理和流动负债的管理搭建了桥梁，但是提高现金周转期的方法还是只能够从个别项目入手，这样在一定程度上管理重点仍然停留在对个别项目的管理上，而
31、忽视了企业内部与企业外部各个组织间的相互影响。仅仅有 Akhtar（1997) 提到了“ 合作关系财务 ”， Van Sickle，Ladd（1983）提到了“合作财务”的观点。6上市公司各渠道营运资金管理绩效对盈利能力影响研究我国对营运资金管理的研究是从 20 世纪 90 年代后才开始的，关于营运资金管理绩效的评价也是按照西方的研究成果开始展开的研究。杨雄胜等（2000）对目前我国普遍使用的营运资金评价指标应收账款周转率、存货周转率进行了详细的分析，并指出在许多地方还存在不足，应该对其进一步的改进，改为应收账款平均账龄和存货平均占用期，以更准确的评价营运资金的管理水平。王竹泉等（2007）以
32、营运资金的分类作为切入点，在将营运资金分为经营活动营运资金和理财活动营运资金的基础上，将经营活动的营运资金按照与供应链和渠道的关系分为，采购渠道营运资金(材料存货 + 预付账款 - 应付账款、应付票据)、生产渠道营运资金(在产品存货 + 其他应收款 - 应付职工薪酬 - 其他应付款)和营销渠道营运资金(成品存货 + 应收账款、应收票据 - 预收账款 - 应交税费)。根据按渠道分类的营运资金管理延伸出相应的营运资金管理绩效评价指标。即经营活动营运资金周转期(营销渠道营运资金+生产渠道营运资金+采购渠道营运资金) 全年销售收入/360)、采购渠道营运资金周转期(材料存货+预付账款应付账款、应付票据
33、) (全年材料消耗总额/360)、生产渠道营运资金周转期 (在产品存货+其他应收款 - 应付职工薪酬- 其他应付款) (全年完工产品成本/360)和营销渠道营运资金周转期(成品存货+ 应收账款、应收票据- 预收账款-应交税费) (全年销售成本/360)。每一个渠道的营运资金管理的绩效评价都将相应的流动资产和流动负债相联系起来，不再对个别科目进行孤立的绩效评价，这样就使得对营运资金管理绩效的评价相对准确，也有利于企业针对相应的渠道进行有效的管理，以提高营运资金的管理效率。因此，本课题以渠道为切入点的营运资金绩效评价体系作为研究的理论基础。（2）营运资金管理方法理论研究营运资金的管理对企业的长期财
34、务决策具有重要的影响，由于具有灵活性，同时其关系到企业投入、生产、销售等一系列经营活动，因此，加强对营运资金的管理并不断创新对营运资金的管理模式，对企业的生存以及长远发展都具有重要作用。国外早期的营运资金管理研究主要围绕存货、应付账款和应收账款的管理来展开的。Blinder, Maccini (1991)认为，保持较高的存货水平会降低缺货成本，7上市公司各渠道营运资金管理绩效对盈利能力影响研究但是会增加存货的仓储成本，可以通过降低存货的进货成本来适度解决。值得注意的是，过多的存货所带来的机会成本是无法避免的。 Ng, J.K. Smith,R.L.Smith (1999)认为，保持良好的客户关
35、系，为客户提供一定的商业信用可以增加企业的销售收入。但是，与此同时应收账款的不断增加也会增加形成坏账损失的可能性，同时也增加了应收账款的机会成本。所以，单独关注个别流动项目的管理不利于整体营运资金管理效率的提高。之后，研究逐步将目光转向流动资产和流动负债的管理。流动资产占总资产的比重与企业盈利能力和财务风险成负相关，即当总资产保持不变时，流动资产所占比重越大，流动资产的营利性低，机会成本增加，企业的盈利能力越小，财务风险也相对较小；反之亦然。流动负债占总资产的比重与公司盈利能力与财务风险成正相关，即当总资产不变时，流动负债的增加，一方面，利息的抵税作用以及与长期负债相比较低的资金成本，提高了公
36、司的盈利能力；另一方面，短期负债到期日短，其相对财务风险较大。目前营运资金管理政策在对流动资产与流动负债的权衡下主要有三种类型：稳健型策略、中庸型策略和激进型策略。20 世纪 70 年代以来，国外的许多国家营运资金管理越来越激进，即流动资产的比重越来越小，流动负债不断增加，出现了“零营运资金 ”和“负营运资金”的政策。是营运资金的管理效率在一定程度上有所提高，也提出了一个新的模式。20 世纪 90 年代中期以来，营运资金的管理重心已转向供应链的优化和管理。Scapens，Bromwich （2001）认为对资金管理控制的研究不能仅仅局限于组织层面，而应该关注供应链上各个公司之间关系层面。供应链
37、管理常常伴随着组织内部和外部的重新整合，但是如果所有的供应链上的公司都有提高财务业绩的目标的话，那么他们势必会陷入困境。Losbichler , Rothbck (2006) 研究证明在过去的十年期间几乎所有行业的现金周转期都降低了。经过研究对不同行业的研究发现，实力强的行业现金周转期缩短，而实力弱的行业现金周转期延长。例如，公司强制从供应商方面增加应付账款，从客户方面减少应收账款，那么这将出现不平衡的合同关系( Pohlen,Goldsby 2003)。也就是说如果公司通过增加供应商的风险来提高自身的财务业绩，在这种情况下，供应商需要承担增加的应收账款所带来的机会成本，利用压榨供应商在短期来
38、看可能会有效，但这绝对不是一个长久之计。这会导致供应商提高供货价格，降低产品或服务质量(Pike et al.8上市公司各渠道营运资金管理绩效对盈利能力影响研究2005)，甚至导致合作破裂。因此，Erik Hofmann，Herbert Kotzab（2010）认为建立一个相互合作的供应链是有效的方法。随着不断的发展，以供应链为导向的合作现金周转期的方式出现。将供应链看作是一个合作的实体(Blois 1972)，实践中供应链内部企业间可以使用 JIT方法、按订单生产、卖方管理存货理念(Axster，Roslin 1993; Christoper,Ryals1999; Lee,Whang 199
39、2; Pohlen，Goldsby 2003)。也就是通过提高存货周转期来提高现金周转期，以价值链为基础将财务和经营相整合，以提高各个成员的盈利能力( Buzacott, Zhang 2004)。Erik Hofmann, Herbert Kotzab（2010）认为，价值链导向营运资金管理一方面，对供应链实体进行评估，从而找到供应链的最佳周转期，那么供应链内部上下游企业间的周转期不会影响整个供应链周转期。对于价值链最佳周转期，应该遵循资金成本最小化，各个成员收回应收账款的获得最大化。另一方面，要以相互信任和力量的均衡为基础，以持续获利为目标，也是稳定价值链关系的根本。我国对营运资金管理的研究
40、是从 20 世纪 90 年代后才开始的。毛付根（1995）认为企业应该对流动资产和流动负债以及两者之间的变动所引起的盈利与风险之间的消长关系进行全面的估量，正确的对营运资金的结构进行管理。他给出了一个营运资金管理的基本原则，但是却缺乏具体的管理研究。向平（1997）、程光（2004）对零营运资金管理进行研究，企业应该在满足企业对流动资金的基本需求前提下，尽量降低企业在流动资产上的投资额，并大量运用短期负债进行融资。零营运资金管理的优势是使企业降低资金成本，但同时也使企业处于经营的高风险下。廖强风（2003）对集团公司营运资金管理模式进行研究，提出运用“网络银行”来提高集团企业的营运资金管理。王
41、竹泉、马广林（2005）认为应该将营运资金的管理重心向渠道管理转移，强调跨区分销企业应该进行渠道管理，保持渠道通畅，提高分销效率，建立“大渠道” 的观念。同时，注重管理模式的创新，以及分销渠道的重组与整合。另外，王竹泉,徐金泉（2010）基于农林牧渔业供应链运作的多案例研究，说明了，渠道管理、供应链管理与营运资金管理相结合成为一种新的趋势，以供应链为基础的渠道融合、协同成为企业提升营运资金管理绩效的业务创新模式。9上市公司各渠道营运资金管理绩效对盈利能力影响研究2.1.2 营运资金管理绩效与盈利能力关系实证研究企业选择正确的营运资金管理政策以提高营运资金的管理效率，最终目的是为了提高企业的盈利
42、能力，不断提高企业的竞争力。国外关于营运资金管理绩效对盈利能力的研究较多。对营运资金管理的绩效评价主要围绕，现金周转期、应收账款周转期、应付账款周转期、存货周转期这几个财务比率。同时，通常将固定资产比率（固定资产/总资产）、资产负债率和公司规模等作为研究的控制变量。营运资金的管理策略对公司的盈利能力有显著影响。Shin 和 Soenen(1998)对 19751994 年美国上市公司进行分析，发现现金周转期和公司盈利能力之间存在显著的负相关。现金周转期越长，公司盈利能力越低。Deloof(2003)营业收入和应收账款周转期、应付账款周转期和存货周转期之间显著负相关，其中与应付账款周转期负相关的
43、原因是，盈利能力较低的公司往往拖延应付账款的付款期。Rehmann（2007）认为，资产的流动性和公司盈利能力之间存在显著的负相关，公司的负债和公司盈利能力也呈负相关。MmmadAlipour(2011)以伊朗 20012006 年间的 1063 个公司为样本，认为营运资金的管理对公司盈利能力有显著影响。综合而言，关于研究营运资金管理绩效和公司盈利能力方面，Lazaridis 和 Tryfonidis(2006), Teruel 和 Solano(2007),Amir shah 和 Sana(2006), Padachi(2007), Eljelly(2004), Lyroudi 和Lazar
44、idis(2000) 等研究营运资金管理对公司盈利能力的影响，另外，Eljelly(2004)研究认为现金周转期对盈利能力的影响大于流动比率对其的影响，因此，使用现金周转期作为估计盈利能力的评价指标，但是他们运用不同的公司盈利能力指标，包括，营业净利润、总营业利润、总资产回报率、净资产回报率、投资净利润。研究的结果都显示，现金周转期和盈利能力之间存在负相关关系，并且公司的管理者通过营运资金的有效管理和现金周转期的降低来为股东创造价值。另外，公司的盈利能力在不仅与营运资金的现金周转期有关，还受公司的其他特征的影响。Kieschnick(1960)认为，营运资金的管理与产业、公司规模、公司未来销售
45、增长、外部股东在董事会中的比例、流动比率、CEO 在公司中所占的股份，都会影响公司营运资金管理效率。Nunn 和 Kenneth P.Jr(1981)对 19711978 年之间 1700 多家公司为样本，建立了有 19 个变量的多元回归分析，其中10上市公司各渠道营运资金管理绩效对盈利能力影响研究变量包括竞争地位、行业因素、销售等。结果表明，营运资金的管理会受产业结构的不同而不同。因此，选择一个行业来研究营运资金的管理绩效对盈利能力的影响更具有说服力和针对性。 Azhagaiah Ramachandran 和 MuralidharanJanakiraman（2009）以印度制造业为例，研究营
46、运资金的管理效率对公司盈利能力的影响。我国关于营运资金管理绩效对盈利能力的研究较少。对营运资金管理的绩效评价主要也是围绕，现金周转期、应收账款周转期、应付账款周转期、存货周转期、流动资产比率、流动比率这几个财务比率。刘运国（2001）等对沪市上市公司年报数据进行分析，以主营业务利润率作为衡量公司盈利能力的指标，认为我国营运资金的管理策略倾向于中庸型，流动资产比例和流动负债比例的变化同向变化。赵旭、胡运生（2001）认为，现金周转期和净资产收益率呈负相关关系。同时，说明不同的产业，公司的财务流动性有着明显的区别。积极的流动性管理策略有助于提高公司的盈利能力。汪平、闫甜（2007）基于我国 199
47、52004 制造业上市公司报告数据分析，认为营运资金占用与现金流量的创造没有关系，营运资金的周转期与企业的资产报酬率呈负相关，流动资产和流动负债之间的配比关系与公司的资产报酬率正相关，流动资产比例和流动负债的比例与企业经营活动现金流量存在较弱的负相关关系。但是，在多元回归分析中，将营业利润率作为自变量似乎在一定程度上减弱了其他因素对资产回报率的作用。孔宁宁、张新民、吕娟（2009）基于我国 20042006 制造业上市公司数据研究，结果表明，我国上市公司盈利能力与现金周转期、应收账款周转期、存货周转期和应付账款周转期存在显著负相关。对我国上市公司营运资金管理的总体调查以王竹泉（2007）等对
48、19972006 十年期间的管理调查为例。研究结果显示，通过 19971999 年的经济波动后，从整体上看，各个行业近十年的营运资金周转期呈下降下降的趋势, 这一定程度上说明上市公司营运资金管理的绩效在不断提高。此外我们还可以注意到, 营运资金管理绩效水平受行业因素影响较大，不同行业营运资金周转期也不同，同时存在较大的差异, 行业也存在着相互作用。所以, 为了提高营运资金管理绩效，改善供应链管理和渠道关系是目前的主要研究重点。在此之后，王竹泉等又对 20072008、2009、2010 我国上市公司营运资金管理发布调查报告，并加入了以渠道划分的营运资金周转期的评价指标以及按照行业类11（上市公
49、司各渠道营运资金管理绩效对盈利能力影响研究别进行的营运资金管理调查，研究发现, 目前的研究重点多集中在渠道管理、供应链管理与营运资金管理相结合的领域。综上所述，是目前营运资金在理论方面和营运资金管理绩效对公司盈利能力影响方面的研究成果。从以上所述可以发现， 1）营运资金的管理策略已经从主要关注流动项目的角度转移到关注整个供应链的角度。 2）营运资金的管理对公司盈利能力具有显著影响，且营运资金周转期和公司盈利能力呈显著负相关关系。因此，结合供应链的管理框架，我认为目前的研究存在两个方面的问题。一方面，以要素分类为基础的营运资金周转期的计算仅仅依赖应收账款周转期、存货周转期以及应付账款周转期，忽略了其他流动项目，包括预付账款、应付票据、其他应收款、应交税费以及应交职工薪酬等，对研究结果的全面性提出质疑。另一方面，实证研究结果多次说明，营运资金的管理受行业特征的影响。尽管目前的很多研究都是基于一个行业的研究，例如制造业，但是因为制造业的范围包含较广，包括食品饮料业、纺织服装业、电子业等等，而各个行业的受外界因素的影响程度不同。有些行业严重依赖出口，营运资金的管理受汇率波动影响较大；有些行业严重依赖原料进口，受国外相关产品市场变动影响加大。因此，笼统的将部分行业一起研究，忽视了各个行业的各自特点。应
