1、对企业并购协同效应 的绩效分析,熬墨蓄势队：朱佳梦 彭琴 李琪 陈波,2004年12月8日，联想宣布以总价12.5亿美元收购IBM的全球PC业务。收购完成后，中方股东、联想控股将拥有联想集团45%左右的股份，IBM公司将拥有18.5%左右的股份。这次联想的收购是中国IT行业在海外投资最大的一单，联想集团将成为年收入超过百亿美元的世界第三大PC厂商。,联想并购IBM全球PC业务,联想,IBM,联想,国内个人计算机市场遭遇瓶颈,国际化发展的抱负,发展品牌、技术、营销渠道的需要,IBM,面临危机,战略要求,业务拖累IBM的整体业绩,并购背景以及动因,1.规模效应会使联想获益。2.联想商誉的增加大于收
2、购成本。3.联想打入国际市场的需要。4.管理层驱动力。,推动联想收购的原因,一、财务效益状况,基本指标： 总资产收益率 净资产收益率修正指标： 资本增值保值率 销售利润率 成本费用利润率,为了将IBM收入囊中，联想共花费了17.5亿美元，包括6.5亿美元的现金IBM公司5亿元的负债以及其18.9%的股权。这对联想公司的财务是一个不小的负担。,总资产收益率,总资产收益率是反映一个企业收益能力最直接的指标，它的高低直接反映了公司的竞争能力和发展能力，也是决定公司是否应该举债的重要依据。在企业资产总额一定的情况下，利用总资产收益率指标可以分析企业盈利的稳定性和持久性，确定企业所面临的风险。,净资产收
3、益率又称股东权益收益率，是净利润与平均股东权益的百分比，是公司税后利润除以净资产得到的百分比率，该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明投资带来的收益越高。,净资产收益率,此次收购，联想共计花费17.5亿美元接下这块“烫手山芋”。据其2004-2005中期年报显示，联想共约有31亿的港币现金和30亿港币银行授信额度，资金链过于紧张确属事实。通过对其2003-2007年的年报分析发现，并购初期，受之前IBM PC过高经营成本的影响和资源的有待整合，净利润未表现出大幅提升，其总资产收益率和净资产收益率在2004和2005年基本持平。但是2005年之后出现下滑，
4、2006年和2007年均在4.00%之5.00%之间，销售利润率并不高。,再对2003-2007年的年报分析发现，其资本增值保值率、销售利润率、成本费用利润率在2004年和2005年这收购前后的两年基本持平，同样受到较低经营利润的影响，资本保值增值率在2006年不足105.00%，2007年有所回升但与并购之前的2004年相比仍有近10个百分点的差距，而销售利润率和成本费用利润率在2006年均跌至1.00%以下，2007年均有所上升，但涨幅不大。,财务效益状况,综上所述，此次收购联想获得了品牌、客户、销售渠道等宝贵资源。虽然2006年销售收入较收购前有大幅增长，第一阶段资源整合也取得成功，但是
5、资产的利用率并不高，财务效益未得到大幅提升，业务结构还有待继续优化。,二、资产周转状况,基本指标： 总资产周转率 流动资产周转率修正指标： 存货周转率 应收账款周转率,总资产周转率,总资产周转率=营业收入净额/平均资产总额 总资产周转率是考察企业资产运营效率的一项重要指标，体现了企业经营期间全部资产从投入到产出的流转速度，反映了企业全部资产的管理质量和利用效率。一般情况下，该数值越高，表明企业总资产周转速度越快。销售能力越强，资产利用效率越高。,通过对并购前2002-2004年联想和IBM PC的总资产周转率对比分析可以发现，联想的总资产周转率稳定在3左右，而IBM PC的却为6到7之间。同样
6、是电脑行业的两家公司，联想的资产周转率仅约为IBM PC的1/2，IBM PC的资产运营效率明显高于联想，获利能力更强。在2004年并购后，新联想的资产周转率并未因为购入IBM PC而提升，反而有所下降， 随后保持微弱增长，到2007年达到2.68，但仍不及并购前2004年的2.78。表明新联想受并购之前自身经营管理能力所限，缺乏国际性高端管理人才，难以在短期内满足经营规模的迅速扩大的需要。,流动资产周转率,流动资产周转率=主营业务收入净额/平均流动资产总额 反映了企业流动资产的周转速度。一般情况下，该指标越高，表明企业流动资产周转速度越快，利用越好。相当于流动资产投入的增加，在一定程度上增强
7、了企业的盈利能力。,通过对2003-2007年联想流动资产周转率的分析发现， 2005年3.59的流动资产周转率较2004年的4.09有所下降，而同时并购之后总资产周转率较并购之前也出现下降，但2006年流动资产周转率上升至7.45，而2007年也保持了5.034，表明新联想流动资产周转率较高，获利能力得到提升。,资产周转状况,综上所述，企业的资产周转情况反映企业营运能力的强弱，直接影响企业的偿债能力和盈利能力。在2004年并购后，新联想的总资产周转率最初虽有所下降，但随着公司对员工、客户、销售渠道等资源的逐步有效整合，资产周转率保持稳步增长的态势，表明总资产的运营效率稳步提高，公司盈利能力得
8、到增强。但新联想的经营管理水平仍需进一步提升和优化，以提高整个营运资产的使用效率，增加资产盈利能力。,三、偿债能力状况,基本指标： 资产负债率 已获利息倍数修正指标： 流动比率 速动比率 现金流动负债比率,偿债能力反映企业财务风险的大小为收购IBM PC，联想背负了5亿美元的转接债务,资产负债率,资产负债率反映在总资产中有多大比例是通过借债来筹资的，也可以衡量企业在清算时保护债权人利益的程度。,为收购IBM PC，联想几乎倾其所有的付出了17.5美元（6.5亿美元现金、18.9的联想集团股份和5亿美元的转接债务），其中5亿美元的债务对当时的联想来说绝非小数。通过对联2003-2007年资产负债
9、率的分析发现，联想的资产负债率都没有保持在最为合理的范围内。2003年至2005年均低于一般水平（0.7），抗债务风险能力较强。2006年和2007年的负债率均在0.7以上，说明企业筹资风险加大，偿债风险增加。,已获利息倍数,已获利息倍数，也称利息保障倍数，是指上市公司息税前利润相对于所需支付债务利息的倍数，可用来分析公司在一定盈利水平下支付债务利息的能力。,通过对2003-2007年联想已获利息倍数的分析发现，2005年的已获利息倍数与2004年相当,2003年至2005年已获利息倍数比率较高，说明公司的利润为支付债务利息提供的保障程度高。而在2006年由于资产负债率高达79%，同时营业利润
10、不高，致使该指标出现较大幅度的下降，但仍然高于国际公认合理水平3，说明2006年公司利润对利息支付的保障能力有所下降，会使公司对债权人的吸引力降低。而2007年该指标出现较大回升，公司的偿债能力得到较大增强。,综上所述，此次收购虽然使联想的国际化发展进程得到大幅提升，但是联想几乎为这17.5亿美元倾其所有，使其负债大增，虽然资源整合关键时期并未出现太大问题，但是却面临较大的债务压力。而充分发挥联想在成本控制方面的优势，同时提高资金利用效率，仍是联想需要重点考虑的问题。,偿债能力状况,基本指标： 营业增长率 资本积累率修正指标： 总资产增长率 固定资产增长率,四、发展能力状况,企业的发展能力，也
11、称企业的成长性，它是企业通过自身的生产经营活动，不断扩大积累而形成的发展潜能。企业能否健康发展取决于多种因素，包括外部经营环境，企业内在素质及资源条件等。,营业增长率,营业增长率是衡量企业经营状况和市场占有能力，预测企业经营业务拓展趋势的重要指标。 该指标反映了企业营业收入的成长状况及发展能力。该指标大于0，表示营业收入比上期有所增长，该指标越大，营业收入的增长幅度越大，企业的前景越好。该指标小于0，说明营业的收入减少，表示产品销售可能存在问题。,通过对联想2004-2007的营业增长率分析发现，2005年的营业增长率为负，究其原因应该是并购期初，原IBM PC的较高的经营成本状况难以短时间改
12、变，加之并购初期难度较大，所以联想的主营业务收入也随之拉低。但经2005年的第一阶段资源整合的成功， 2006年主营业务收入增至359.10,%，且2007年继续保持增长态势。,资本积累率,资本积累率是企业当年所有者权益总的增长率，反映了企业所有者权益在当年的变动水平，体现了企业资本的积累情况，是企业发展强盛的标志，也是企业扩大再生产的源泉，展示了企业的发展潜力。资本积累率反映了投资者投入企业资本的保全性和增长性，该指标越高，表明企业的资本积累越多，企业资本保全性越强，应付风险、持续发展的能力越大。,通过对联想2004-2007年资本积累率的分析发现，截至05年，联想的资本积累率逐渐上涨，而在
13、06年跌至-80.24%，究其原因为业务结构存在问题。短期来看，联想集团的前景很大程度上取决于该公司斥资1.5亿美元的重组行动能否成功。而2007年的资本积累率为482.35%，表明联想企业重组获得成功。,发展能力状况,综上所述，随着第一阶段的整合成功，新联想在对资源的整合、业务结构的调整、内部管理的提升方面取得初步成效，为其之后的发展奠定了基础，但相关指标并未趋于稳定，资源整合仍需加强。,案例总结,（一）此次并购，联想采取了积极有效的资源整合措施，具体包括以下几点：,1.客户方面：派遣大量销售人员到各个大客户去做安抚工作、说明情况, 让客了解和重新定义联想，以稳定市场，留住客户；2.研发与销
14、售方面：联想和IBM建立了广泛的、长期的战略性商业联盟; 全球销售、市场、研发等部门悉数由原工BM 相关人士负责, 联想的产品也通过IBM 加盟到联想的PC 专家进行销售；3.管理方面：将总部搬到纽约, 以最大限度降低此次并购带来的负面影响。同时采用英语作为公司的官方语言以方便公司内部人员以及与客户之间的交流；4.品牌方面：借助IBM是全球品牌形象，大力宣传ThinkPad(笔记本)品牌和ThinkCentre桌面品牌以进军国际市场。与此同时，新联想确定了国内Lenovo主打家用消费，IBM主打商用的策略，两条产品线将继续保持不同的品牌、市场定位，并在性能和价格方面做出相应配合；,5.人才方面
15、：留用IBM PC的高层，同时承诺不解雇员工、不改变工资水平，在从而最大限度地留住了员工。,通过这些措施的稳步实施，实现并购初期的平稳过渡。据IBM向美国证交会提交的文件显示，其卖给联想集团的个人电脑业务持续亏损已达三年半之久，累计亏损近11亿美元。联想并购IBM PC业务三个月后就实现赢利，意味着并购后的整合初步成功，并购的协同效应得以显示。,5.人才方面：留用IBM PC的高层，同时承诺不解雇员工、不改变工资水平，在从而最大限度地留住了员工。,通过这些措施的稳步实施，实现并购初期的平稳过渡。据IBM向美国证交会提交的文件显示，其卖给联想集团的个人电脑业务持续亏损已达三年半之久，累计亏损近1
16、1亿美元。联想并购IBM PC业务三个月后就实现赢利，意味着并购后的整合初步成功，并购的协同效应得以显示。,（二）而通过以上对联想2003-2007年年报相关指标分析发现，相关绩效仍有较大的提升空间，为使协同效应得到最大发挥，以下方面还需进一步加强：,1.优化经营结构，将企业的资金重点运用到能为公司带来较高回报率的经营活动之上，以提高资本利用效率；2.对生产、研发、销售、服务等环节进行资源优化配置，以提高资产利用效率；3.充分发挥联想在成本控制方面的优势，严格控制资金周转，最大限度的降低财务风险；4.加强资源的整合消化，充分利用双方的资源优势，以使企业在并购之后能够稳定发展；5.作为一家高科技
17、企业，需密切跟踪市场，保持产品开发力度，不断进行技术创新；6.开拓新兴市场，加进对成熟市场上中小企业客户的开发，从而得到新的业务增长点。7.加强高端管理人才，尤其是国际管理人才的培养，为企业发展提供可靠的人才保障。,参考文献：徐华中.财务分析与案例.西南财经大学出版社.20062003-2007年联想集团年报.香港证券交易所官网.,并购之前充分研究双方企业文化兼容性，并购之后对其进行积极有效整合；未雨绸缪，做好高端管理人才尤其是国际性管理人才的培养，为企业并购之后的经营管理提供有力保障；优化经营管理结构，采取稳健的管理措施以留住人才，避免并购之后出现人才断层；跟随市场步伐，保持产品开发力度以不断实现技术创新；以高品质的产品、高质量的服务留住客户，开发新的客户群；优化业务结构以降低不必要的经营成本，提高产品销售量，从而提高经营利润率；适当开拓新市场和客户以得到新的业务增长点。,谢谢观看！,
