1、若干重要的财务分析指标一、税前利润率的含义及其重要性税前利润率是股票投资时一个非常重要公司分析的工具。公司每年的销售收入减去所有的成本、费用，包括折旧费和利息费用，就是税前利润。单位销售收入的税前利润就是税前利润率。 2005 年烟台万华的销售收入是 330,954 万元，税前利润是 86,524 万元，因此税前利润率是 26.14%(即 86,524 万元/330,954 万元)。零售商的税前利润率要比制造商更低，一家优秀的超级市场或连锁药店公司的税前利润率，比如银座股份，也只有 5.8%。另一方面，生产优质高档白酒的公司，例如贵州茅台，税前利润率则高达 48.82%。由于不同行业的平均税前
2、利润率差异很大，因此，不同行业的公司进行税前利润率的比较并没有太大的意义。实践中通行的做法是对同一行业内不同公司的税前利润率进行比较。根据税前利润率的定义可以推断，税前利润率最高的公司其经营成本最低，而经营成本最低的公司在整个行业衰退时存活下来的机会更大。我们假定某一行业中 A 公司的税前利润率为 15%，B 公司的税前利润率只有 5%，再假定这两家公司都面临业务缓慢增长的困境。为了把产品卖出去，两家公司都被迫降价 10%，它们的销售收入也同样下降了 10%。A 公司现在的 A 公司的税前利润率为 5%，仍然能够盈利，而 B 公司却已经发生了亏损，A 公司的税前利润率为负的 5%，它已经成为一
3、家生存前景堪忧的困境公司了。因此，如果不拘泥于技术性细节问题的话，那么，在评估公司在困境中的生存能力时，税前利润率是一个值得考虑的重要指标。当然，这里还存在另一方面的问题，那就是在行业复苏时，公司业务好转，行业内税前利润率最低的公司将会成为最大的黑马。下面我们来看两家假想的公司，看其在业务好转前后税前利润发生了什么变化。目前这两家公司的销售收入都是 100。1、A 公司现状 业务好转后的情况销售收入 100 销售收入 110（价格上涨了 10%）成本 88 成本 92.40（上涨了 5%）税前利润 12 税前利润 17.602、B 公司现状 业务好转后的情况销售收入 100 销售收入 110（
4、价格上涨了 10%）成本 98 成本 102.90（上涨了 5%）税前利润 2 税前利润 7.10可见，在业务恢复好转的过程中，A 公司的税前利润增长了将近 50%，而 B 公司的税前利润则增长了 3 倍还要多。这可以解释为什么原来处于困境边缘的不景气公司在业务反弹时能够摇身一变成为一只大黑马。这种乌鸡变凤凰的现象一再发生在汽车工业、化学工业、造纸业、航空业、钢铁业、电子行业等等。因此，作为投资者你应该这样选择股票：如果你决定不管行业是否景气都打算长期持有一只股票，你就应该选择一家税前利润率相对较高的公司；如果你打算在行业成功复苏阶段持有一只股票，你就应该选择一家税前利润率相对较低的公司。二、
5、收益增长率的极端重要性“增长”作为“扩张 ”的同义词，是股票市场最常见的错误概念之一，这个概念使人们忽略了那些真正卓越的增长型公司，例如美国的菲利普.莫里斯公司。单从行业增长上你很难发现这家公司收益的增长有多迅速美国香烟消费量大约每年减少 2%。我国几年前的白酒行业特别是优质白酒也是如此。这些公司获得巨大成功的关键在于通过降低成本和提高价格（尤其是提高价格）实现了公司收益的大幅增长。唯一能够影响股票价格的增长率是：收益增长率。我国某些优质白酒企业通过安装生产效率更高的设备进一步降低了生产成本，同时，优质白酒行业每年都在提高销售价格。如果一家公司的成本增加 4%，同时销售价格提高 6%，那么公司
6、的利润率就会增加 2%。利润率增加 2%可能看起来不太显眼，但是如果公司的利润率是 10%，那么利润率增加 2%则意味着公司收益将会增长 20%（2%/10%=20%） 。如果你发现了一家每年都能找到合理的办法提高产品价格而同时又不会损失客户的公司（象五粮液、茅台这样的让人上瘾的优质白酒就非常符合这种要求） ，你就找到了一个非常好的投资机会。在服装行业、餐饮业或者零售业的公司不可能象五粮液、茅台那样不断提高产品价格，否则的话，公司很快就要关门大吉了。有关增长率还有一点需要说明，在其他条件完全相同的情况下，收益增长率较高的股票更值得买入，比如，收益增长率为 20%且 PE 为 20 倍的股票要优
7、于收益增长率为 10%且 PE为 10 倍的股票。这听起来似乎深奥难懂，但是如果你了解到收益增长的重要性就会十分清楚了因为正是收益的增长驱动了股票价格的增长。假设开始时两家公司的每股收益都是 1 元，一家公司的收益增长率是 20%，另一家公司的收益增长率是 10%，下面让我们看一下这两家公司经营 10 年后是如何形成巨大的收益差异的。A 公司和 B 公司经营 10 年后的收益差异A 公司每股收益 B 公司每股收益（收益增长率是 20%） （收益增长率是 10%）基年 1.00 1.00第 1 年 1.20 1.10第 2 年 1.44 1.21第 3 年 1.73 1.33第 4 年 2.07
8、 1.46第 5 年 2.49 1.61. . . . . .第 10 年 6.19 2.59A 公司开始时股价为每股 20 元，如果 PE 维持 20 倍不变的话，第 10 年末时股价则为每股123.80 元。B 公司开始时股价为每股 10 元，如果 PE 维持 10 倍不变的话，第 10 年末时股价则为每股 26 元。即使由于投资者怀疑 A 公司无法维持它的高增长率使其 PE 由 20 倍下降到 15 倍，它的股票在第 10 年末时仍然能够达到每股 92.85 元。不论是 20 倍还是 15 倍的 PE，持有 A 公司的股票都要比持有 B 公司的股票回报率高得多。如果我们假定 A 公司的收益增长率为 25%，那么第 10 年时它的每股收益将会是 9.31 元。即使以比较保守的 15 倍 PE 计算，每股价格也会达到 139 元。总而言之，高收益增长率正是创造公司股票价格上涨很多倍的大牛股的关键所在，也正是股票市场上收益增长率超过 20%的公司股票能给投资者带来惊人回报的根本原因所在，特别是经过几年较长时间的持股之后。苏宁电器、烟台万华、盐湖钾肥的股票几年间上涨那么高绝非偶然，所有这一切都建立在公司收益以复利方式快速增长的基础之上。
