1、案例： 国际金融体系 对建立国际金融新秩序的思考美国长期资本管理公司的巨额损失，以及多个遭受金融危机侵袭的国家和地区加强金融干预和管制，代表大规模的国际性金融投机已告一段落，资本全球化应当重新检讨，金融游戏必须加以规范。在建立国际金融新秩序的过程中，亚洲和华人经济区应当联合起来。正当全球热烈讨论金融国际化、资金无国界的时候，金融投机客已经在大肆掠夺各地的资源，从欧洲、南美洲、亚洲再回到东欧，整个世界都翻了一遍，而有趣的是当初套利的投机客，在横行数年之后，如今反让自己成为受害者，实 乃所料未及。美国的长期资本管理公司(Long Term Capital Managment，LTCM)宣布破产，代
2、表以庞大资金进行投机的游戏已告一段落，资本全球化应当重新检讨，金融游戏必须加以规范。国际知名的大投机家索罗斯，在美国国会作证时指出，当前世界经济在这次金融危机之后，国际货币基金已黔驴技穷，无力挽救失控的局面。索罗斯并预测今年全球经济将出现负成长，资本主义体系行将瓦解。布雷顿森林体系的瓦解本世纪 30 年代出现经济危机，引发了第二次世界大战。大战结束后，各国开始重建，国际社会开始研究稳定国际货币机制，恢复正常的贸易体制。1944 年英美等四十四国在美国布雷顿森林召开会议，会议产生了国际货币制度及布雷顿森林体系；同时成立国际货币基金组织（IMF）和世界银行。从此国际社会进入了以美元-黄金为本位的固
3、定汇率时代。在布雷顿森林协定下，各国政府必须小心控制预算，至多仅能维持小规模的赤字预算，因为各国唯一可以仰赖的流动资金资源，便是国际货币基金为发行美元而预留的货币储备金。就是这个原因使美元成为世界大部份国家的外汇准备，而美国联邦储备委员会更成为实质上的“世界中央银行 “。各国政府必须尽力稳定货币政策，否则在货币固定地盯住美元的体系下，有可能遭到大幅升值或贬值的命运。在这个体系下，没有全球的金融活动，各国仅能尽力平衡各自的财政。但是这种静态的金融体系，在美国执行金融及货币政策上却有所疏漏，而在日本及德国累积了大量的外汇的同时，美国却出现赤字及通货膨胀，使得美元面临强大压力。1971 年美元终于支
4、持不住，维持 20 余年的固定汇率崩溃，浮动汇率取而代之。浮动汇率带来的国际金融投机自 1970 年开始，在浮动汇率之下，金融活动由国内逐渐转为国际，同时，在浮动汇率下，金融空间增大，投机机会增加，由外汇和货币到债券和股票，都是国际资金追逐的对象。不过，1980 年以前，由于计算工具无法精确地计算庞大的货币数量，国际间并未出现大风暴。之后，亚洲四小龙迅速崛起，新的经济体不断出现，世界经济快速走向自由化、国际化乃至全球化。发达国家经济走过高峰期，成长开始缓慢，欧洲地区以及美国在亚洲国家快速成长的压力下，渐渐失去竞争优势。而美国在越战之后，国际声誉和形象受损，美国总统里根为恢复美国的光荣，大肆举债
5、扩充军备，使得美国由最大的债权国变成最大的债务国，也因而使冷战提前结束。冷战结束，全球大整合时代来临，以美国为首的发达国家挟其雄厚的资金向全球展开投资。显然投资生产可以带动一个国家的进步，但不幸的是外来的资金除了生产投资之外，还挟带着投机的资金。投资与投机是一体的两面，极难理清其间的关系。西方国家将生产基地移到发展中国家，初期并未出现问题，发达国家可以利用发展中国家廉价的劳力、资源，获取利润。然而，苏联解体、东欧及中国纷纷走向市场化之后，整个世界趋向一体，不但生产无国界，资金的往来也逐渐放松，造成资金到处流窜。危害世界金融的罪魁祸首，就是全球快速往来的热钱。央行无法有效控制汇率从浮动汇率实施开
6、始，国际间的金融活动就已展开，不过数量不大，并未对全球金融造成伤害。一直到 1992 年国际金融投机客攻击欧洲时，国际热钱的威力才令世界刮目相看。1991 年 12 月欧盟各国签下马斯特里赫特条约，约定朝单一欧洲货币迈进，因而设计了欧洲汇率机制，设想通过各国中央银行的合作，限制货币浮动，作为货币统一的第一步。结果引来国际投机客的攻击，以索罗斯为首的投机客此役获利百亿美元，而所有欧洲中央银行均加入货币保卫战，结果还是无法击退国际投机客，英国和意大利被迫退出欧元组织。世人方才省悟，国际流动资金具有如此庞大的实力。国际流动资金之所以庞大，主要来自于各种衍生性商品的发明。衍生性金融商品的来源，是由于避
7、险的要求。由于国际金融操作的风险甚高，自然需要避险，但是避险只是投机客扩大信用的工具，这也就使套利者利用杠杆，来增加操作金额。去年，诺贝尔经济学奖颁布给发明期权定价公式的斯科尔斯（Myron Scholes）和默顿（Robert Merton） ，他们也就是美国长期资本管理公司的老板之一，他们操作四、五十亿美元元的本金，通过杠杆掌握了 1800 亿美元的资金，如此庞大的资金运作，难怪没有一个国家的中央银行可以抵挡得了。美式资本主义席卷全球金融市场欧洲各国央行的失败，更加强了投机客攻击其他国家央行的野心。1994 年墨西哥金融危机，美国担心拉丁美洲破产将危及美国经济，因此 IMF 全力支援墨西哥
8、。事实上，IMF援助墨西哥正好让投机客从中获利，当时 IMF 的确发挥了作用。然而，以美国为首的发达国家，仍旧相信这只是区域问题，而非全球经济已经出现结构性的变化，国际间的流动资金已经成为难以驯服的巨兽。而美国依然沉醉在他们所谓的新经济的繁荣景象中，新经济的基本论点就是自由化、国际化、全球化。美国在冷战之后，将国防科技解禁，造就高科技的发达，美国以其强势的国力向全球推销专利法及知识产权，就是为高科技的推广打前哨战。除了高科技之外，全球有 70%以上的外汇储备是美元，美元的地位使得美国有足够的条件，要求全面自由化。美国的资金实力更是全球之冠，全球只有美国最有能力实施自由经济，但是美国却片面地要求
9、全球实行自由化及国际化。一时间，自由化、国际化、资金无国界、地球村等等诱人的词汇，不断地散播开来，而在先进国家掌控下的 WTO，展开全球活动，其立意相当良好，但却是一厢情愿的想法。各国经济、金融、社会差异极大，实施经济自由化未免太冒失。但是在全球化、自由化的美梦诱惑下，几乎没有人认真思考，这种思潮仅对发达国家有利，对发展中国家而言只是一个梦境而已，然而，许多国家在大量资金得以注入的诱惑下，贸然大开门户。这次金融风暴受伤最严重的国家多半是实施金融自由化较深的国家，反而是自由化进程缓慢的地区得以保全实力，给全球化结结实实地打了一个耳光。90 年代以来，资金的流动速度与数量每年均以倍数成长。目前，全
10、球外汇市场每天成交量高达二兆美元，金融从业人员大量增加，使得整个金融交易进入了一个新的纪元。尤其是 1996 年电子网络出现之后，整个世界的资讯走向透明，全球网络的形成，使得金融市场逐渐统一，国际界限模糊，金融交易变成全天侯。早上亚洲开盘，下午欧洲，晚上美国，一旦有风吹草动，全球马上受影响。如此快速市场是前所未见的。一个投机客一天之内，就可以在全球走一趟，快速资金流动已经使得过去的金融秩序遭到破坏，再加上前所未见的庞大投机资金的冲击，已将全球经济打得奄奄一息。电脑助长投机十倍速时代来临当前世界金融已进入所谓的十倍速时代，交易速度、交易金额同步扩增，使得原来的交易规则无法应付现在的金融市场。避险
11、基金大量流动的结果，可能导致全球金融体系一夕之间崩溃。1997 年亚洲金融危机严格说来只是墨西哥金融危机的延续。1998 年日本的金融崩溃，俄罗斯的金融危机，造成避险基金流动不足，使得欧美资金流动窒息，引发美元走弱，逼使美国联储主席格林斯潘出面解救，西方七国开会研商解决之道。至此，全球方才愿意仔细思考短期流动资金的规范，也看出当初美国强力推销美式资本主义出现的重大缺失。其中最严重的，莫过于金融衍生性商品借用杠杆膨胀出来的债务，在流动性不足之下，无法履行合约所留下的烂摊。原本快速流动的资金突然停顿，已造成通货紧缩的隐忧，美国不得不要求其他国家降低利率。至此，资本主义内部产生质变。资本主义国家产生
12、两种模式：一是以美国为代表，崇尚个人成功，追逐眼前的金融利益和所谓的无疆界市场；一是以集体主义和生产导向的日本、德国为代表，重视长远的利益，计求公平和效率。不幸的是，前者拥有强大的资源，一直居于世界的领导地位；而日本、德国在近期遭遇了金融大变动，日本本身受到泡沫经济的影响，经济出现问题，德国也因为两德统一而付出庞大代价。于是美国成了资本主义世界唯一的依靠，美式资本主义成为全球追逐目标。这种垄断式的资本主义，已经在国际间引起不满。在亚洲金融危机初期，台湾开始实施金融管制，随后，香港在今年 8 月也展开强烈的管制措施，虽然引来自由主义学派猛烈的攻击，但是这些自由主义学派也提不出办法来遏止失序的国际
13、金融。一直到美国长期投资管理公司宣布破产，美国立即宣布降息以挽救这家公司，全球金融界才如梦初醒，认清所谓的自由化只有在对美国有利时方才适用。日本就不客气地指出，当初日本发生金融危机，美国自由派学者认为日本政府不应该插手，而现在美国出现危机，美国联储却立即出面挽救。这种双重标准也可以从亚洲危机发生之初就可以看出，IMF 伸手援助时要求各国紧缩货币，但是现在美国却以宽松货币来解决自身的危机。或许也可以从另一个角度来看，资本主义已经出现大危机，这个危机就是美式的金融掠夺所引起的。华人区联手方得在全球经济舞台占一席之地目前，美国已经开始检讨放任的经济是否存在问题，对冲基金所造成的金融膨胀，在LTCM
14、破产之后，是否造成通货紧缩，进而使全球出现衰退。美国的忧虑并没有引起欧洲各国的认同，欧洲在 1992 年受重创之后，欧元的构想并没有放弃，1999 年开始将全面使用欧元，欧洲的计划正是对世界经济长期受美国主导的反击，也是欧洲企图以欧洲的经济实力，与美国相抗衡的表现。如果以目前世界的经济板块来看，美国及欧洲无疑是两大强权，而亚洲只有日本比较受重视，但以日本一国尚不足与欧美抗衡，且日本目前处于调整阶段，在世界舞台上也无法取得优势。亚洲四小龙及中国的实力虽然无法与欧美匹敌，但这是一股新兴的力量，未来如果能够将华人区以及日本统合起来，在世界经济舞台上将是一股不容忽视的力量。但是这股力量尚难成型，导致在
15、国际投机客攻击时，亚洲国家束手无策。面对未来变局，华人区由于经济上休戚与共，应当先行联手对抗，未来也应当相互扶持。以当前政治环境而言，颇难实现，然而各国应逐步体会未来的竞争，是经济的、金融的竞争，而非武力的强弱，应当及早规划华人及亚洲人在全球经济上的位置。华人区一直是世界公认未来最具潜力的经济体，如果无法将这一地区的力量结合起来，亚洲地区将永远还是西方殖民主义下的牺牲品。当前国际金融已经濒临崩溃，通货紧缩已经悄悄登场，世界性通货紧缩所造成的并发症如果没有积极的对策，很可能使世界经济倒退好几年。这些并发症包括：各国财政赤字大增、房地产和股市大跌、银行坏帐增加、企业无力扩张、全球的自由化、国际化倒
16、退。事实上，这些现象已经出现在亚洲地区，从台湾、香港、马来西亚到最严重的俄罗斯，都走向抗拒自由化、国际化的道路，藉以保存自身的经济力量。尽管国际社会对此颇有微词，然而却是不得不为的作法。除马来西亚、俄罗斯做法过于激烈外，都有不错的效果。比照国际货币基金援助亚洲各受灾国所要求的开放政策，这些国家所受的冲击反而较小。而中国也安然度过难关，因此，不得不令人重新检讨以美元作为国际间关键通货的体制，以及国际货币基金能否负担挽救金融危机的重大责任。这些都是值得全球重新思考的课题。目前，国际间已经出现改组国际货币基金的呼声，也期待欧元成立后，能减低对美元的依赖，但是最重要的对国际短期资金流窜所造成的危害，却仍无共识。我们期盼各主要工业国能够尽快与发展中国家共同研商对策，抛弃以工业国家为中心的金融体制，否则，工业国家基于自身的利益制定的游戏规则，没有考虑各国条件不同，难保将来不会出问题。问题：当前我国资本市场是否遭到热钱的冲击，我们应该如何应对？
