1、,证券研究报告,研,究,Table_Author,公,司,公,,公司,Table_MainInfo通信传输设备,Table_Stock,分析师：李明杰021-S0190512080002,大富科技（300134）,增持,（维持）,卸下历史包袱，13 年有望轻装上阵2012 年年报业绩预告修正公告点评,告点评,2013 年 02 月 06 日投资要点事件：公司发布 2012 年业绩预告修正公告：预计 2012 年实现归属上市公司净利润：-1.89 亿-1.94 亿。点评：相比之前发布的业绩预告，修正公告进一步扩大 12 年亏损。此次业绩预告，公司进一步考虑到客户 powerwave 的破产风险，
2、加大计提相关应收账款坏账，导致 12年亏损进一步扩大 4000-5000 万。关于 powerwave，目前该公司面较大的经营风险，这确实对公司全资子公司苏州大富（苏州飞创）生产经营产生不利影响。但是作为曾经 powerwave 子公司，苏州大富掌握着较为领先的天线设计和生产工艺，苏州大富有望通过拓展天线业务的客户以稳定公司生产经营。卸下历史包袱，13 年有望轻装上阵11-12 年以来，在海外电信资本下滑的背景下，同时公司多领域的扩张，公司面临外部经营环境恶劣、内部人员冗余管理混乱的情景，相比两年前业绩出现大幅下滑。业绩的压力来自于外部需求下滑、产品价格下滑，而内部来源于管理费用大幅攀升，而
3、12 年这一现状进一步加剧。公司已经在 12 年对过往经营中的积压库存以及不良应收账款进行处理，并且精简人员支付离职补偿，这为公司 13 年业绩实现良好盈利奠定重要基础。展望 13 年，从外部环境来看，中移动启动 LTE 建设将拉动国内甚至是全球的无线投资，公司将面临较好的外部市场环境，而从内部来看，公司已经实施全面的降本增效计划，公司 12 年管理费用接近 4 个亿，费用的下降将是推动公司业绩恢复的重要推动力。给予“增持”评级目前来看，公司还在消化自 12 年 11 月以来的低利润订单，因此短期 1-2 季度盈利面上依然有所波动。但基于 13 年行业面的好转和公司内部减员增效的动力，我们看好
4、公司 13 年盈利逐步恢复。预计 13-14年 EPS 分别为 0.55 元、0.66 元，给予“增持”评级。风险提示：LTE 投资拖延或不达预期；产品价格加剧下滑；管理费用控制不达预期请阅读最后一页信息披露和重要声明敬请参阅最后一页特别声明,,公司公告点评附表,资产负债表,利润表,单位：百万元流动资产货币资金交易性金融资产应收账款其他应收款存货非流动资产可供出售金融资产长期股权投资投资性房地产固定资产在建工程油气资产无形资产资产总计流动负债短期借款应付票据,2011196713540264182667400005017007327073294254,2012E1842958043227377
5、9840306815007328266314497,2013E198194205 03441410130307304007329946200106,2014E2346114706344047996103071240733 077200123,单位：百万元营业收入营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动投资收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归属母公司净利润EPS（元）,2011990649513189-4513001655712213318811870.59,2012E15001209638390-206000-183150-168-8
6、-15934-193-0.60,2013E19091329831344-1720001951502103117821760.55,2014E22011538933385-2120002361502513821332110.66,应付账款,230,399,439,508,其他,2,91,75,89,主要财务比率,非流动负债,35,12,12,12,2011,2012E,2013E,2014E,长期借款,2,2,2,2,成长性(%),其他负债合计股本,33365320,10643320,10632320,10732320,营业收入增长率营业利润增长率净利润增长率,14.7%-38.4%-25.4%
7、,51.6%-210.5%-203.1%,27.3%6.5%-8.7%,15.3%21.1%19.6%,资 公积,1839,1839,1839,1839,未分配 润,142,-51,125,336,盈利能力(%),少数股东权益股东权益合负债及权益合计,1023422707,4321832826,4523612994,4825753307,毛利率净利率ROE,34.4%18.9%8.0%,19.4%-12.9%-9.0%,30.4%9.2%7.6%,30.1%9.6%8.3%,现金流量表,偿债能力(%),单位：百万元净利润折旧和摊销,201118755,2012E-19370,2013E1769
8、1,2014E211104,资产负债率流动比率速动比率,13.5%5.985.07,22.8%2.922.25,21.1%3.192.44,22.1%3.262.51,资产减值准备,15,21,10,12,无形资产摊销,4,0,0,0,营运能力(次),公 价值变动损失财务费,0-45,0-20,0-17,0-21,资产周转率应收帐款周转率,0.363.02,0.544.14,0.663.73,0.703.57,投资损失,0,0,0,0,少数股东损益,1,34,2,3,每股资料（元）,营运资金的变动经营活动产生现金流量投资活动产生现金流量,51163-494,23-129-286,131141-
9、130,73234-50,每股收益每股经营现金每股净资产,0.590.377.29,-0.60-0.406.69,0.550.447.24,0.660.737.90,融资活动产生现金流量,-103,19,-27,21,现金净变动,-434,-395,-16,205,估值比率（倍）,现金的期初余额现金的期末余额,19261492,1354958,958942,9421147,PEPB,16.51.3,-16.01.4,17.51.3,14.61.2,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,- 2 -,行业评级,推,中,回,公司评级,买,增,中,减,,公司公告点评投资评级说明报
10、告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为：荐：相对表现优于市场性：相对表现与市场持平避：相对表现弱于市场报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为：入：相对大盘涨幅大于 15%持：相对大盘涨幅在 5%15%之间性：相对大盘涨幅在-5%5%之间持：相对大盘涨幅小于-5%机构客户部联系方式上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 21 层邮编：200135传真：021-38565955北京市西城区武定侯街 2 号泰康国际大厦 6 层邮编：100140
11、传真：010-66290200深圳市福田区益田路 4068 号卓越时代广场 15 楼 1502-1503邮编：518048传真：0755-82562090,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,- 3 -,,公司公告点评【信息披露】本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。【分析师声明】本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的
12、补偿。【法律声明】兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司http:/ 网站刊载的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务
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