1、锦纶企业风险分析报告 201105一、宏观经济环境变化风险2008 年第四季度，随着国际金融危机的爆发，全球宏观经济环境发生变化，欧美国家经济衰退导致中国纺织品出口下降，需求不足及国际原油价格的大幅波动，使得化纤原材料价格与产成品价格在短期内快速下跌，行业景气度下降，化纤企业利润水平下滑。2009 年初，世界各国相继出台了经济刺激政策，特别是我国实施的纺织工业调整和振兴规划及 4 万亿投资计划等一系列宏观调控措施，有效刺激了内需，促进了纺织行业的复苏，带动化纤行业恢复增长，企业盈利水平大幅增加。锦纶长丝作为民用纺织品的重要原材料，国家出台振兴纺织行业的产业政策为其带来了广阔的市场空间，从而将在
2、未来几年给公司提供良好的发展契机。虽然化纤行业已摆脱国际金融危机影响重新恢复增长，但宏观经济的系统性风险仍可能给公司未来业绩带来不利影响。二、经营风险（一）原材料价格波动风险公司产品的主要原材料为锦纶切片，是由石化产品己内酰胺聚合而成。报告期内，受国际金融危机影响，随着石油价格的涨跌和下游纺织品价格的变化，国际市场锦纶切片价格呈现宽幅波动。2008 年前三季度，锦纶切片价格一直在高位运行，随着 2008年第四季度国际金融危机的爆发，锦纶切片价格出现快速下跌，在不到半年时间内下跌幅度超过 40%；2009 年第二季度起，随着各国经济刺激政策发挥作用，世界经济逐步走出金融危机阴影，化纤行业开始复苏
3、，锦纶切片价格持续上涨，至 2010 年末已超过金融危机爆发前的水平。公司产品为锦纶长丝，产品特点决定锦纶切片占公司生产成本的比重较高，报告期内平均占比超过80%。面对原材料市场价格的波动，公司通过采取积极的库存管理政策，有效平抑了价格波动对企业盈利能力的影响；同时通过开发高附加值、高毛利率的差别化、功能性锦纶长丝，提升了产品结构的差别化率，增强了公司转嫁原材料价格波动风险的能力。但如果未来锦纶切片价格仍出现宽幅波动，将增加公司经营管理的难度，进而影响公司的盈利水平。（二）国际贸易摩擦风险锦纶长丝主要通过对锦纶切片熔融纺丝进行生产，因此锦纶长丝质量的高低与原材料锦纶切片的品质密切相关，由于国内
4、己内酰胺聚合技术相对落后，国内高端民用锦纶长丝生产所需原材料主要通过进口解决。为保护我国锦纶聚合产业的发展，2010年4月20日，商务部裁定对原产于美国、欧盟、俄罗斯和台湾地区的进口锦纶6切片征收反倾销税，自4月22日开始生效，实施期5年，具体税率如下：美国主要厂商为29.3%-36.2%，欧盟主要厂商为8.2%-9.7%，俄罗斯主要厂商为5.9%，台湾地区主要厂商为4.0%-4.2%。我国大陆地区每年从台湾地区进口的锦纶切片占切片总进口量的60%以上，这个裁定结果即适当地照顾了国内锦纶聚合产业，同时又兼顾到下游纺丝行业的承受能力，对国内整个锦纶6产业链的健康、可持续发展有着积极的意义。201
5、0年，公司生产所需原材料有65%左右通过进口解决。其中，45%左右来自台湾地区的三家供应商，征收的反倾销税率最高为4.3% ；不到20% 的原材料从欧盟进口，征收的反倾销税率为8.2% 。根据商务部裁定的反倾销税率，2010年度公司进口原材料的反倾销税金额合计为2,535.36万元，占同期主营业务成本的比例为3.02%。虽然此次反倾销政策在一定程度上增加了公司原材料采购成本，但由于公司大部分进口原材料来自反倾销税率最低的台湾地区，对经营成本的影响有限，公司通过适时提高产品售价、增加国内采购量，有效化解了反倾销政策对企业经营业绩的影响。随着2008年国际金融危机的爆发，世界经济局势发生较大变化，
6、各国之间的贸易摩擦逐渐加剧，在世界经济前景尚不明朗的情况下，不排除未来国际贸易争端进一步加深的可能，进而增加公司所面临的经营风险。三、财务风险（一）偿债能力风险报告期内，公司生产规模扩张，对资金需求日益增大，特别是公司2009年以来增加原材料储备以及2010 年开工建设募集资金投资项目导致资金需求量大幅增加；而由于公司融资手段单一，主要依靠银行借款解决生产经营所需资金，短期债务较多，造成公司资产负债率较高，流动比率、速动比率较低；截至2010 年12 月31 日，公司资产负债率为68.32%（母公司口径），流动比率为0.75，速动比率为0.47，存在一定的债务风险。但报告期内公司盈利能力不断增
7、强，息税折旧摊销前利润和利息保障倍数持续增长，债务偿还能力能够得到保障。随着未来募集资金投资项目投产，公司盈利水平将进一步提高，有助于公司降低债务风险，提高偿债能力。（二）资产抵押风险至2010年12月31日，公司为取得银行贷款、开立和支付信用证，用于抵押、质押及保证金的资产账面价值为24,188.51万元，占资产总额的15.91% 。用作保证金的货币资金中，信用证保证金为8,203.65万元，进口押汇借款保证金为5,516.00万元，合计占货币资金总额的72.48%；用于抵押的固定资产原值为7,866.50 万元，占固定资产总额的14.74%；用于抵押的无形资产原值为734.82 万元，占无
8、形资产总额的55.19% ；用于保理业务质押的应收账款原值为4,386.35万元，占应收账款总额的29.46%。截至2010年12月31日，公司银行借款余额为65,025.90万元（合并报表口径），若公司不能及时偿还上述借款，可能导致银行对相关抵押、质押资产采取强制措施进行处置，从而可能影响公司的正常经营。（三）净资产收益率下降风险2010年度，公司按归属于公司普通股股东的净利润计算的加权平均净资产收益率为28.73%。若本次发行成功，募集资金到位后公司的净资产将大幅增加，但募集资金投资项目需要一定的建设周期，短期内产生的效益难以与净资产增长幅度相匹配，因此在募集资金到位后的一段时间内，公司存
9、在净资产收益率下降的风险。四、技术风险（一）新产品开发风险公司紧密把握下游民用纺织品市场发展趋势，密切跟随客户个性化需求的变动，开发出一系列差别化、功能性民用锦纶长丝产品，其销售收入占营业收入的比重逐年增大，已经成为公司利润来源的重要增长点。然而差别化、功能性锦纶长丝产品具有很强的个性化特征，不同客户对产品的要求不尽相同，新产品的更新速度较快。虽然本公司对市场需求趋势变动的前瞻能力较强，新产品研发技术力量雄厚，但由于新产品受技术含量、产品品质、市场定价、客户认知等多种因素的影响，公司面临新产品开发风险。（二）核心技术人员流失风险作为国内民用锦纶长丝行业的高新技术企业，近年来公司在差别化、功能性
10、民用锦纶长丝生产技术、产品开发平台构建技术及设备创新改造技术等方面建立了具有自身特色的核心竞争力。通过长期的研发投入和生产经验的积累，公司产品质量已达到了国内外领先水平。尽管公司已经采取了有效的激励和约束机制，并同核心技术人员签订了保密合同，而且尽可能地通过建立技术防火墙制度来防止个别人对公司核心技术的垄断，但仍有可能存在因核心技术人员流失而产生的风险。五、募集资金投资项目风险本次募集资金将用于建设“年产4万吨差别化锦纶长丝项目”和“年产2万吨差别化DTY锦纶长丝项目”，项目建成后将进一步扩大企业生产规模，优化产品结构，提高产品差别化比率，提升公司差别化民用锦纶长丝的市场份额，巩固其在行业内的
11、市场地位，增强核心竞争力。募集资金投资项目在市场调查基础上，经专业机构及有关专家进行了充分的可行性分析和论证，与公司的整体发展规划相一致，符合行业发展方向，有良好的市场发展前景。虽然公司对募集资金投资项目在工艺技术方案、设备选型、工程方案等方面已进行缜密分析，但由于项目投资金额较大，投资回收期较长，因此项目建设过程中仍可能存在因工程进度、工程质量、投资成本变化而导致的风险，影响项目的投资效益。六、管理风险（一）实际控制人控制风险本次发行前，三鼎集团直接持有公司70%的股份，为公司的控股股东。丁志民、丁尔民、丁军民三兄弟合计持有三鼎集团100%股权，共同构成公司的实际控制人。本次发行完成后，三鼎
12、集团的持股比例将变更为52.50%，仍处于控股地位。上述三人可以通过三鼎集团形成表决权，对公司的发展战略、经营方针、利润分配等重大决策产生影响。公司已经建立了较为完善的法人治理结构和内部控制制度，制定了公司章程、股东大会议事规则、董事会议事规则、监事会议事规则，聘请了3名独立董事，制定了独立董事工作制度，在组织和制度上对控股股东的行为进行了严格规范，以保护中小股东的利益。但是丁志民、丁尔民、丁军民如果利用其控制地位，从事有损于公司利益的活动，将对公司和其他投资者的利益产生不利影响，公司存在实际控制人控制风险。（二）公司规模扩张引致的经营管理风险公司自设立以来，业务规模不断壮大，营业收入逐年提升
13、，同时公司也积累了丰富的适应快速发展的经营管理经验，治理结构不断完善，形成了有效的约束机制及内部管理措施。但本次发行后，公司资产将大幅增加，规模迅速扩张，将在资源整合、技术研发、市场开拓等方面对公司提出更高的要求。如果管理层意识和管理水平不能适应公司规模扩张的需要，人力组织模式和管理制度未能随着公司规模的扩大而及时调整、完善，将影响公司的经营效率和发展潜力，削弱市场竞争力。公司存在规模迅速扩张引致的经营管理风险。七、股市风险股票价格不仅受公司财务状况、经营业绩和发展前景的影响，而且受股票供需关系、国家宏观经济状况、政治经济政策、行业产业政策、投资者心理预期以及其他不可预料因素的影响。公司提醒投资者应充分认识股票市场的风险，在投资公司股票时，应综合考虑影响股票价格的各种因素，以免造成损失。
