融资渠道分类.doc

1、融 资 渠 道 分 类从 筹 集 资 金 的 来 源 的 角 度 看 ， 筹 资 渠 道 可 以 分 为 企 业 的 内 部 渠 道 和 外部 渠 道 。 1、 内 部 筹 资 渠 道企 业 内 部 筹 资 渠 道 是 指 从 企 业 内 部 开 辟 资 金 来 源 。 从 企 业 内 部 开 辟 资 金来 源 有 三 个 方 面 ： 企 业 自 有 资 金 、 企 业 应 付 税 利 和 利 息 、 企 业 未 使 用 或 未 分配 的 专 项 基 金 。 一 般 在 企 业 并 购 中 ， 企 业 都 尽 可 能 选 择 这 一 渠 道 ， 因 为 这 种方 式 保 密 性 好 ， 企 业

2、 不 必 向 外 支 付 借 款 成 本 ， 因 而 风 险 很 小 ， 但 资 金 来 源数 额 与 企 业 利 润 有 关 。 2、 外 部 筹 资 渠 道外 部 筹 资 渠 道 是 指 企 业 从 外 部 所 开 辟 的 资 金 来 源 ， 其 主 要 包 括 ： 专 业银 行 信 贷 资 金 、 非 银 行 金 融 机 构 资 金 、 其 他 企 业 资 金 、 民 间 资 金 和 外 资 。 从企 业 外 部 筹 资 具 有 速 度 快 、 弹 性 大 、 资 金 量 大 的 优 点 ， 因 此 ， 在 购 并 过 程中 一 般 是 筹 集 资 金 的 主 要 来 源 。 但 其 缺

3、 点 是 保 密 性 差 ， 企 业 需 要 负 担 高 额 成本 ， 因 此 产 生 较 高 的 风 险 ， 在 使 用 过 程 中 应 当 注 意 。 借 款 筹 资 方 式 主 要 是 指 向 金 融 机 构 （ 如 银 行 ） 进 行 融 资 ， 其 成 本 主 要是 利 息 负 债 。 向 银 行 的 借 款 利 息 一 般 可 以 在 税 前 冲 减 企 业 利 润 ， 从 而 减 少企 业 所 得 税 。 向 非 金 融 机 构 及 企 业 筹 资 操 作 余 地 很 大 ， 但 由 于 透 明 度 相 对较 低 ， 国 家 对 此 有 限 额 控 制 。 若 从 纳 税 筹 划

4、 角 度 而 言 ， 企 业 借 款 即 企 业 之间 拆 借 资 金 效 果 最 佳 。 向 社 会 发 行 债 券 和 股 票 属 于 直 接 融 资 ， 避 开 了 中间 商 的 利 息 支 出 。 由 于 借 款 利 息 及 债 券 利 息 可 以 作 为 财 务 费 用 ， 即 企 业 成本 的 一 部 分 而 在 税 前 冲 抵 利 润 ， 减 少 所 得 税 税 基 ， 而 股 息 的 分 配 应 在 企 业完 税 后 进 行 ， 股 利 支 付 没 有 费 用 冲 减 问 题 ， 这 相 对 增 加 了 纳 税 成 本 。 所 以 一般 情 况 下 ， 企 业 以 发 行 普

5、通 股 票 方 式 筹 资 所 承 受 的 税 负 重 于 向 银 行 借 款 所 承受 的 税 负 ， 而 借 款 筹 资 所 承 担 的 税 负 又 重 于 向 社 会 发 行 债 券 所 承 担 的 税 负 。企 业 内 部 集 资 入 股 筹 资 方 式 可 以 不 用 缴 纳 个 人 所 得 税 。 从 一 般 意 义 上 讲 ，企 业 以 自 我 积 累 方 式 筹 资 所 承 受 的 税 收 负 担 重 于 向 金 融 机 构 贷 款 所 承 担 的税 收 负 担 ， 而 贷 款 融 资 方 式 所 承 受 的 税 负 又 重 于 企 业 借 款 等 筹 资 方 式 所 承受 的

6、 税 负 ， 企 业 间 拆 借 资 金 方 式 所 承 担 的 税 负 又 重 于 企 业 内 部 集 资 入 股 所承 担 的 税 负 。 因 而 ， 通 常 的 情 况 是 ： 自 我 积 累 筹 资 方 式 所 承 担 的 税 收 负 担 要 重 于 向金 融 机 构 贷 款 所 随 的 税 收 负 担 ， 贷 款 筹 资 所 承 受 的 税 收 负 担 重 于 企 业 之 间 相互 拆 借 所 承 受 的 税 收 负 担 ， 企 业 之 间 相 互 拆 借 所 承 受 的 税 收 负 担 重 于 企 业内 部 集 资 承 受 的 税 收 负 担 。 从 纳 税 筹 划 角 度 看 ，

7、 企 业 内 部 筹 集 和 企 业 之 间拆 借 方 式 产 生 的 效 果 最 好 ， 金 融 机 构 贷 款 次 之 ， 自 我 积 累 效 果 最 差 。 原 因是 内 部 集 资 和 企 业 之 间 拆 借 涉 及 到 有 人 员 和 机 构 较 多 ， 容 易 使 纳 税 利 润 规 模降 低 ， 有 助 于 实 现 “削 山 头 ”， 企 业 在 金 融 机 构 贷 款 时 ， 可 利 用 与 机 构 的特 殊 联 系 实 现 部 分 税 款 的 节 省 。 自 我 积 累 由 于 资 金 的 使 用 者 和 所 有 者 合 二 为一 ， 税 收 难 以 分 摊 和 抵 销 ，

8、而 且 从 税 负 和 经 营 效 益 的 关 系 来 看 ， 自 我 积 累资 金 要 经 过 很 长 时 间 才 能 完 成 ， 同 时 ， 企 业 投 入 生 产 和 经 营 之 后 ， 产 生 的 全部 税 负 由 企 业 自 负 。 贷 款 则 不 一 样 ， 它 不 需 要 很 长 时 间 就 可 以 筹 足 。 而 且 投资 产 生 收 益 后 ， 出 资 机 构 实 际 上 也 要 承 担 一 定 的 税 收 ， 因 而 ， 企 业 实 际 税负 被 大 大 地 降 低 了 。 上 述 各 种 筹 资 渠 道 实 际 可 分 为 资 本 金 和 负 债 两 类 。 资 本 结

9、构 的 变 动 和构 成 主 要 取 决 于 长 期 负 债 与 资 本 的 比 例 构 成 。 负 债 比 率 是 否 合 理 是 判 定 资本 结 构 是 否 优 化 的 关 键 。 因 为 负 债 比 率 大 意 味 着 企 业 经 营 风 险 很 大 ， 税 前扣 除 额 较 大 ， 因 而 节 税 效 果 明 显 。 所 以 ， 选 择 何 种 筹 资 渠 道 ， 构 成 怎 样 的资 本 结 构 ， 限 定 多 高 的 负 债 比 率 是 一 种 风 险 与 利 润 的 权 衡 取 舍 。 在 筹 资 渠道 的 筹 划 过 程 中 必 须 充 分 考 虑 企 业 自 身 的 特 点

10、 以 及 风 险 承 受 能 力 。 在 实 际操 作 中 ， 多 种 筹 资 渠 道 的 交 叉 结 合 运 用 往 往 能 解 决 多 重 经 济 问 题 ， 降 低 经营 风 险 。企 业 融 资 方 式（ 一 ） 债 权 融 资国 内 银 行 贷 款 - 商 业 银 行 一 般 采 用 抵 押 、 担 保 贷 款 ； 政 策 性 银 行 采 用项 目 及 经 营 权 或 财 政 担 保 。 国 外 银 行 贷 款 - 需 要 我 国 官 方 机 构 或 银 行 提 供 担 保 。 发 行 债 券 融 资 - 净 资 产 股 份 公 司 大 于 3000 万 元 ， 有 限 公 司 大

11、于 6000万 元 ， 符 合 国 家 产 业 政 策 。 民 间 借 贷 融 资 - 风 险 大 ， 成 本 高 ， 尚 不 规 范 ， 办 理 简 单 ， 操 作 快 捷 信 用 担 保 融 资 -中 小 企 业 目 前 不 容 易 取 得 担 保 机 构 的 信 用 担 保 。 金 融 租 赁 融 资 - 适 用 于 不 具 备 贷 款 条 件 的 中 小 企 业 设 备 更 新 。 也 适 用于 其 他 融 资 租 赁 业 务 。 （ 二 ） 股 权 融 资股 权 出 让 融 资 - 是 指 中 小 企 业 出 让 企 业 的 部 分 股 权 ， 以 筹 集 企 业 所 需要 的 资

12、金 。 增 资 扩 股 融 资 -中 小 企 业 根 据 发 展 的 需 要 ， 扩 大 股 本 融 进 所 需 资 金 ，有 溢 价 扩 股 、 平 价 扩 股 。 风 险 投 资 融 资 - 投 资 于 极 具 发 展 潜 力 高 成 长 性 风 险 企 业 并 为 之 提 供 经营 管 理 服 务 的 权 益 资 本 。 投 资 银 行 融 资 -向 证 券 、 并 购 重 组 顾 问 、 基 金 管 理 、 风 险 投 资 的 公 司（ 属 投 资 银 行 机 构 ） 融 资 。 国 内 上 市 融 资 - 为 解 决 企 业 资 金 短 缺 、 吸 引 新 股 东 、 防 止 被 兼

13、 并 、 收购 企 业 等 而 发 行 股 票 融 资 。 此 外 还 有 境 外 上 市 融 资 ， 买 壳 上 市 融 资 ， 产 权 交 易 融 资 ， 杠 杆 收 购 融资 。 （ 三 ） 内 部 融 资 和 贸 易 融 资留 存 盈 余 融 资 中 小 企 业 向 投 资 者 发 放 股 利 和 企 业 保 留 部 分 盈 余 时 ， 利用 留 存 盈 余 融 资 。 资 产 管 理 融 资 属 于 企 业 的 内 源 融 资 。 中 小 企 业 可 以 将 其 资 产 通 过 抵 、质 押 等 手 段 融 资 。 此 外 还 有 票 据 贴 现 融 资 ， 资 产 典 当 融 资

14、， 商 业 信 用 融 资 ， 国 际 贸 易融 资 ， 补 偿 贸 易 融 资 。 （ 四 ） 项 目 融 资 和 政 府 融 资项 目 包 装 融 资 按 市 场 规 律 ， 经 精 密 构 思 策 划 对 有 潜 力 的 项 目 进 行 包 装运 作 融 资 建 设 BOT 项 目 融 资 政 府 用 项 目 特 许 权 给 投 资 人 ， 项 目 建 成 投 资 人 经 营 收 费 期满 ， 将 项 目 归 还 政 府 。 还 有 BT 项 目 融 资 ， TOT 项 目 融 资 ， IFC 项 目 融 资 （ IFC 是 国 际 金 融公 司 简 称 ） ， 高 新 技 术 融 资

15、,专 项 资 金 融 资 ， 产 业 政 策 融 资 。 股 权 融 资 作 为 企 业 的 主 要 融 资 方 式 ， 在 资 本 市 场 中 起 着 举 足 轻 重 的 作 用 ；它 同 样 也 是 企 业 快 速 发 展 应 采 取 的 重 要 手 段 。 较 之 债 权 融 资 ， 股 权 融 资 的优 势 主 要 表 现 在 ： 股 权 融 资 吸 纳 的 是 权 益 资 本 。 因 此 ， 公 司 股 本 返 还 甚 至股 息 支 出 压 力 小 ， 增 强 了 公 司 抗 风 险 的 能 力 。 若 能 吸 引 拥 有 特 定 资 源 的 战略 投 资 者 ， 还 可 通 过 利

16、 用 战 略 投 资 者 的 管 理 优 势 、 市 场 渠 道 优 势 、 政 府 关 系优 势 ， 以 及 技 术 优 势 产 生 协 同 效 应 ， 迅 速 壮 大 自 身 实 力 。 企 业 进 行 股 权 融资 需 要 有 一 定 的 方 式 与 策 略 。 而 从 融 资 方 式 角 度 来 看 ， 股 权 融 资 主 要 表 现为 吸 收 风 险 资 本 、 私 募 融 资 、 上 市 前 融 资 及 管 理 层 收 购 等 方 式 。 （ 一 ） 风 险 投 资 在 英 语 中 ， 风 险 投 资 (Venture Capital)的 简 称 是 VC， 与 维 生 素 C 的

17、简 称 Vc 如 出 一 辙 ， 而 从 作 用 上 来 看 ， 两 者 也 有 相 同 之 处 ， 都 能 提 供 必 需 的“营 养 ”。 搜 狐 、 新 浪 之 所 以 有 今 天 的 成 就 ， 与 数 千 万 美 元 风 险 投 资 的“补 给 ”大 有 关 系 。 与 一 般 投 资 相 比 ， 风 险 投 资 具 有 高 风 险 与 高 回 报 的 特征 。 所 谓 高 风 险 ， 是 因 为 风 险 投 资 的 项 目 中 只 有 30%的 项 目 是 成 功 的 ， 风险 投 资 商 需 要 靠 30%项 目 的 收 益 来 弥 补 70%项 目 的 损 失 并 获 利 。

18、所 谓 高 回 报 ，就 是 风 险 投 资 商 追 求 短 时 期 内 的 高 回 报 率 ， 其 对 年 回 报 率 在 25%以 下 的 项目 一 般 不 会 考 虑 。 （ 二 ） 私 募 融 资 私 募 融 资 是 相 对 于 公 募 融 资 而 言 更 快 捷 有 效 的 一 种 融 资 方 式 ， 通 过 非公 开 宣 传 ， 私 下 向 特 定 少 数 投 资 募 集 资 金 ， 它 的 销 售 与 赎 回 都 是 通 过 资 金管 理 人 私 下 与 投 资 者 协 商 而 进 行 的 。 虽 然 这 种 在 限 定 条 件 下 “准 公 开 发 行 ”的 证 券 至 今 仍

19、 无 法 走 到 阳 光 下 ， 但 是 不 计 其 数 的 成 功 私 募 昭 示 着 其 渐 趋 合 法化 ； 并 且 较 之 公 募 融 资 ， 私 募 融 资 有 着 不 可 替 代 的 优 势 ， 由 此 成 为 众 多 企 业成 功 上 市 的 一 条 理 想 之 路 。 一 份 研 究 报 告 显 示 ， 目 前 私 募 基 金 占 投 资 者 交 易资 金 的 比 重 达 到 30% 35%， 资 金 总 规 模 在 6000 7000 亿 元 之 间 ， 整 体 规模 超 过 公 募 基 金 一 倍 。 PE = Private Equity， 私 募 股 权 投 资 ， 是

20、 指 通 过 私 募 形 式 对 私 有 企 业 ，即 非 上 市 企 业 进 行 的 权 益 性 投 资 ， 在 交 易 实 施 过 程 中 附 带 考 虑 了 将 来 的 退 出机 制 ， 即 通 过 上 市 、 并 购 或 管 理 层 回 购 等 方 式 ， 出 售 持 股 获 利 。 在 结 构 设 计 上 ， PE 一 般 涉 及 两 层 实 体 ， 一 层 是 作 为 管 理 人 的 基 金 管 理公 司 ， 一 层 则 是 基 金 本 身 。 有 限 合 伙 制 是 国 际 最 为 常 见 的 PE 组 织 形 式 。 一般 情 况 下 ， 基 金 投 资 者 作 为 有 限 合

21、 伙 人 （ Limited Partner,LP） 不 参 与 管理 、 承 担 有 限 责 任 ； 基 金 管 理 公 司 作 为 普 通 合 伙 人 （ General Partner,GP） 投 入 少 量 资 金 ， 掌 握 管 理 和 投 资 等 各 项 决 策 ， 承 担 无 限 责 任 。 4. 解 析 风 险 投 资 、 天 使 投 资 及 私 募 股 权 投 资 三 者 的 关 系 天 使 投 资 是 风 险 投 资 的 一 种 。 风 险 投 资 一 般 投 资 额 较 大 ， 在 投 入 资 金 的同 时 也 投 入 管 理 ， 并 且 会 随 着 所 投 资 企 业

22、的 发 展 逐 步 增 加 投 入 。 天 使 投 资投 入 资 金 额 一 般 较 小 ， 一 次 投 入 ， 不 参 与 企 业 直 接 管 理 ， 对 投 资 企 业 的 选 择更 多 基 于 投 资 人 的 主 观 判 断 甚 至 喜 好 。 PE 与 VC 虽 然 都 是 对 上 市 前 企 业 的 投 资 ， 但 是 两 者 在 投 资 阶 段 、 投 资规 模 、 投 资 理 念 和 投 资 特 点 等 方 面 有 很 大 的 不 同 。 区 分 VC 与 PE 的 简 单 方式 ： VC 主 要 投 资 企 业 的 前 期 ， PE 主 要 投 资 后 期 。 当 然 ， 前

23、后 期 的 划 分 使 得VC 与 PE 在 投 资 理 念 、 规 模 上 都 不 尽 相 同 。 PE 对 处 于 种 子 期 、 初 创 期 、 发展 期 、 扩 展 期 、 成 熟 期 和 Pre-IPO 各 个 时 期 企 业 进 行 投 资 ， 故 广 义 上 的 PE包 含 VC。 在 激 烈 的 市 场 竞 争 下 ， VC 与 PE 的 业 务 渗 透 越 来 越 大 。 很 多 传 统 上 的VC 机 构 现 在 也 介 入 PE 业 务 ， 而 许 多 传 统 上 被 认 为 专 做 PE 业 务 的 机 构 也 参与 VC 项 目 ， 也 就 是 说 ， PE 与 VC

24、 只 是 概 念 上 的 一 个 区 分 ， 在 实 际 业 务 中 两者 界 限 越 来 越 模 糊 。 比 如 著 名 的 PE 机 构 如 凯 雷 (Carlyle)也 涉 及 VC 业 务 ，其 投 资 的 携 程 网 、 聚 众 传 媒 等 便 是 VC 形 式 的 投 资 。 （ 三 ） 上 市 融 资 广 义 的 上 市 融 资 不 仅 包 括 首 次 公 开 上 市 之 前 的 准 备 工 作 ， 而 且 还 特 别 强调 对 企 业 管 理 、 生 产 、 营 销 、 财 务 、 技 术 等 方 面 的 辅 导 和 改 造 。 相 比 之 下 ，狭 义 的 上 市 融 资 目

25、 的 仅 在 于 使 企 业 能 够 顺 利 地 融 资 成 功 。 风 险 资 本 市 场 的出 现 使 得 企 业 获 得 外 部 权 益 资 本 的 时 间 大 大 提 前 了 ， 在 企 业 生 命 周 期 的 开始 ， 如 果 有 足 够 的 成 长 潜 力 就 有 可 能 获 得 外 部 的 权 益 性 资 本 ， 这 种 附 带 增 值服 务 的 融 资 伴 随 企 业 经 历 初 创 期 、 扩 张 期 ， 然 后 由 投 资 银 行 接 手 进 入 狭 义 的上 市 融 资 ， 逐 步 稳 固 地 建 立 良 好 的 运 行 机 制 ， 积 累 经 营 业 绩 ， 成 为 合

26、 格 的 公众 公 司 。 这 对 提 高 上 市 公 司 整 体 质 量 ， 降 低 公 开 市 场 的 风 险 乃 至 经 济 的 增 长都 具 有 重 要 的 意 义 。 此 外 ， MBO（ 管 理 者 收 购 ） 、 M&A（ 公 司 并 购 ） 等 也 是 股 权 融 资 的 重 要形 式 ， 目 前 越 来 越 多 的 国 有 企 业 采 用 了 这 样 的 一 种 变 革 方 式 进 而 融 资 。 做 正确 的 事 ， 正 确 地 做 事 是 成 功 的 必 备 。 对 于 企 业 来 说 ， 选 择 适 合 自 己 的 融 资方 式 ， 恰 当 地 运 用 融 资 策 略 是 成 功 融 资 的 必 要 条 件 。 融 资 渠 道 筹 划融 资 渠 道 图 片 (3 张 )