1、Finance Dep. of Business School of Wuhan Uni.,1,第六章 金融衍生工具市场,Finance Dep. of Business School of Wuhan Uni.,2,0、导言,原生和衍生 -金融原生产品:债务类金融工具、权益类金融工具 、货币资金和外汇 -金融衍生产品:远期期货期权互换,Finance Dep. of Business School of Wuhan Uni.,3,场内交易和场外文易场内交易，又称交易所交易，指所有的供求方集中在交易所进行竞价交易的交易方式。这种交易方式具有交易所向交易参与者收取保证金、同时负责进行清算和承担履
2、约担保责任的特点。此外，由于每个投资者都有不同的需求，交易所事先设计出标准化的金融合同，由投资者选择与自身需求最接近的合同和数量进行交易。所有的交易者集中在一个场所进行交易，这就增加了交易的密度，一般可以形成流动性较高的市场。期货交易和部分标准化期权合同交易都属于这种交易方式。,Finance Dep. of Business School of Wuhan Uni.,4,COND,场外交易，又称柜台交易，指交易双方直接成为交易对手的交易方式。这种交易方式有许多形态，可以根据每个使用者的不同需求设计出不同内容的产品。同时，为了满足客户的具体要求、出售衍生产品的金融机构需要有高超的金融技术和风险
3、管理能力。场外交易不断产生金融创新。但是，由于每个交易的清算是由交易双方相互负责进行的，交易参与者仅限于信用程度高的客户。掉期交易和远期交易是具有代表性的柜台交易的衍生产品。,Finance Dep. of Business School of Wuhan Uni.,5,据统计，在金融衍生产品的持仓量中，按交易形态分类，远期交易的持仓量最大，占整体持仓量的42，以下依次是掉期（27）、期货（18）和期权（13）。按交易对象分类，以利率掉期、利率远期交易等为代表的有关利率的金融衍生产品交易占市场份额最大，为62，以下依次是货币衍生产品(37）和股票、商品衍生产品（1）。1989年到1995年的6
4、年间，金融衍生产品市场规模扩大了57倍。各种交易形态和各种交易对象之间的差距并不大，整体上呈高速扩大的趋势,Finance Dep. of Business School of Wuhan Uni.,6,衍生市场发展的动机 -20世纪70年代利率和汇率实行浮动制度, 控制金融风险是其直接动因. -信息科技技术的飞速发展 -金融管制的放松衍生市场的功能 -提供转移风险的手段 HEDGING -提供价格发现和信息传递机制,Finance Dep. of Business School of Wuhan Uni.,7,主要内容和难点,第一节 金融远期市场即确定以将来的价格购买或出售某项资产的协议 第
5、二节 金融期货市场 在规范的交易场所内所交易的标准化远期资产协议 第三节 金融期权市场 对以一定价格在未来买进或卖出某种金融资产权利的协议 第四节 金融互换市场 两个或两个以上当事人按共同商定的条件，在约定时间交换一定支付款项的协议。,Finance Dep. of Business School of Wuhan Uni.,8,第一节 金融远期市场,一、概念 是买卖双方约定在未来某个时期按确定的交易价格交割一定数量的特定金融资产的合约。,Finance Dep. of Business School of Wuhan Uni.,9,二、种类,（一）远期利率协议（FRA） 交易双方约定在一定期
6、限后以一个固定的远期利率出借一定期限资金的利率协议。 远期利率协议是场外交易的衍生产品，可以按特定的金额和结算日等条件设计。,Finance Dep. of Business School of Wuhan Uni.,10,一般来说，当你不能确定未來有多少利息支出或 利息收入时，你便无法有效的管理現金流量，相对 的，未來利息的收支可能蒙受利率变动之风险。远 期利率协定的好处在于能将浮动利率负债转换为固 定利率负债，以确定未來偿还的利息支出；或將浮 动利率资产转换为固定利率资产。,Finance Dep. of Business School of Wuhan Uni.,11,如此一來，客戶能運
7、用遠期利率協定將未來特定期間內的收益或支出成本固定在一個特定的利率，使其能清楚地知道未來現金流量成本。 依照远期利率协定的目的,买卖双方都不需对合约的名义本金做支付或收取,而只就計算利息之差額作清算交付即可。當一個公司企業想對其浮動利率的借款，尋求因為未來利率上漲而避險時，則可預定一遠期利率協定，支付固定利率。反之，如果希望對其存款，因市場利率下跌時，尋求固定利率保障，則可以預定一遠期利率協定，收入固定利率。公司企業或投資者個人，均可利用此項金融商品，從事大筆金額的利率投資買賣。,Finance Dep. of Business School of Wuhan Uni.,12,几个基本概念,合
8、约的参考利率和协议利率： 远期利率水平的决定 交易日 起算日 结算日 到期日 基准日,Finance Dep. of Business School of Wuhan Uni.,13,Finance Dep. of Business School of Wuhan Uni.,14,（二）远期外汇合约（FEC）,概念 遠期外匯合約即交易双方约定，在未來某一特定日期 (兩個工作天以上)，用訂約日雙方議定之匯率，以一種貨幣交換對方另一種貨幣的契約。,Finance Dep. of Business School of Wuhan Uni.,15,功能 由於遠期外匯合約已事先將匯率固定在議定的匯率 上
9、，所以在未來某一特定日期，無論當時的市場匯 率為何，兩種貨幣仍然以原先議定之匯率進行相互 交換。因此，遠期外匯合約可以成為投資人作為對 匯率上升或下跌預測與投資的一種金融工具。進出 口商亦可預計未來外匯收支的現金流量，事先與銀 行訂定遠期外匯合約，達到規避匯率風險。,Finance Dep. of Business School of Wuhan Uni.,16,定价 遠期外匯合約的匯率價格決定於即期外匯價 格本身及其定約當時之升水或貼水。此升水 與貼水產生自兩相關貨幣之間，在契約期間 內的利率差距。例如日元(報價幣)的利息高 於美元(被報價幣)即為升水，其換匯匯率為 正數。,Finance
10、Dep. of Business School of Wuhan Uni.,17,CASE STUDY,假設你借入一筆日圓貸款，但你的收入為美元，六個月後，你必須支付一筆日圓的利息費用，但是如果你顧慮未來日圓有升值的傾向，屆時，你可能支付比今天更多的美金，才能購得相同數目的日圓以供償付利息。做一個六個月後交割的遠期外匯合約買日圓賣美金，可使你在六個月後能取得所需確實金額日圓，而又能將價格鎖定在現在的價格基礎上。,Finance Dep. of Business School of Wuhan Uni.,18,二、金融远期交易的特点,非标准化的合约，属于场外交易 相对于期货交易，流动性比较差，成
11、本较高。 但可以满足客户特殊的要求。 外汇风险的规避主要在远期外汇市场。,Finance Dep. of Business School of Wuhan Uni.,19,第二节 金融期货市场,一、金融期货交易与金融远期交易的区别：,Finance Dep. of Business School of Wuhan Uni.,20,二、金融期货市场的功能,价格发现和风险转移两大功能 期货市场发现的金融资产价格具有二个特点：（l）公正性，由于期货交易是集中在交易所进行的，而交易所作为一种有组织、规范化的统一市场，集中了大量的买者和卖者，通过公开、公平、公正的竞争形成价格。它基本上反映了真实的供求关
12、系和变化趋势（2）预期性，与现货市场相比，期货市场价格对未来市场供求关系变动有预测作用，它可以把国内市场价格与国际市场价格有机地结合在一起。期货市场大大改进了价格信息质量，使远期供求关系得到显示和调整，期货市场信息是企业经营决策和国家宏观调控的重要依据。,Finance Dep. of Business School of Wuhan Uni.,21,金融期货市场之所以具有风险转移的功能，主要是因为期货市场上有大量的投机者参与。他们根据市场供求变化的种种信息，对价格走势作出预测，靠低买高卖赚取利润。正是这些投机者承担了市场风险，制造了市场流动性，使期货市场风险转移的功能得以顺利实现。,Fina
13、nce Dep. of Business School of Wuhan Uni.,22,三、金融期货市场的构成与规则,（一）金融期货市场的构成 交易者： Hedger:通过在期货市场上建立与现货市场相反的头寸，以冲抵现货市场价格波动的风险 Speculator：预测价格变动趋势的基础上，主动承担价格波动的风险，以期能够获得买卖价格差的利润 Arbitrager：利用时差空间差品种差异来获得价格差的利润 金融期货交易所 清算机构 经纪公司,Finance Dep. of Business School of Wuhan Uni.,23,目前，全世界已有数十个金融期货市场，主要集中在北美、欧洲和
14、亚太地区。此处选取其中较为典型的几个金融期货市场作一简介。 CME 芝加哥商品交易所CBOT 芝加哥期货交易所LIFFE 伦敦国际金融期货交易所SIMEX 新加坡国际货币期货交易所HKFE 香港期货交易所,Finance Dep. of Business School of Wuhan Uni.,24,世界金融市场 - CBOT 芝加哥期货交易所,芝加哥期货交易所自1975年10月上市利率期货交易以来，其金融期货的交易量占总交易量的比重日益上升，已超过其农产品期货的交易量，成为一个以金融期货为主的期货市场。1977年8月，该交易所开办美国长期国库券期货交易；1979年6月，该交易所开办10年期
15、美国中期国库券期货交易；1984年7月，该交易所又推出主要市场指数（MMI）期货交易。1987年4月30日，该交易所开始在星期日至星期四的晚上开设夜市，时间与远东主要期货币场的交易时间相对应，在国际化的道路上迈出了重要的一步。目前，该交易所交易的金融期货品种以各种利率期货为重点，利率期货的交易量占整个交易所总交易量的一半以上，成为世界上最重要的金融期货市场之一。,Finance Dep. of Business School of Wuhan Uni.,25,世界金融市场 - CBOT 芝加哥期货交易所,芝加哥期货交易所自1975年10月上市利率期货交易以来，其金融期货的交易量占总交易量的比重
16、日益上升，已超过其农产品期货的交易量，成为一个以金融期货为主的期货市场。1977年8月，该交易所开办美国长期国库券期货交易；1979年6月，该交易所开办10年期美国中期国库券期货交易；1984年7月，该交易所又推出主要市场指数（MMI）期货交易。1987年4月30日，该交易所开始在星期日至星期四的晚上开设夜市，时间与远东主要期货币场的交易时间相对应，在国际化的道路上迈出了重要的一步。目前，该交易所交易的金融期货品种以各种利率期货为重点，利率期货的交易量占整个交易所总交易量的一半以上，成为世界上最重要的金融期货市场之一。,Finance Dep. of Business School of Wu
17、han Uni.,26,（二）金融期货市场的主要规则,（）标准化的期货合约 （）保证金制度 （）期货价格制度 （）交割期制度（）交易时间制度（）持仓限制制度,Finance Dep. of Business School of Wuhan Uni.,27,四、金融期货的种类,（一）外汇期货是最早出现的金融期货。年， （二）利率期货 1975年10月，CME （三）股票指数期货 1982年美国勘萨斯农产品交易所， 价值线指数期货 （四）股票期货,Finance Dep. of Business School of Wuhan Uni.,28,第三节 金融期权市场,一、含义 期权，又译为“选择权”
18、，是一种能在未来某特定 间以特定价格买进或卖出一定数量的某种特定商品 或合约的权利。期权交易是这样一种权利的交易。 期权的标的资产包括股票、股票指数、外汇、债券、商品和期货合约。,Finance Dep. of Business School of Wuhan Uni.,29,二、几个概念,执行价格 期权价格 期权的购买者和出售者,Finance Dep. of Business School of Wuhan Uni.,30,二、金融期权的种类,按照期权买者权利的划分，期权可以分为看涨期权（call option）和看跌期权（put option）。 看涨期权：赋予期权买者购买标的资产权利的
19、合约是看涨期权。 看跌期权：赋予期权买者出售标的资产权利的合约是看跌期权。,Finance Dep. of Business School of Wuhan Uni.,31,COND,按照期权买者执行期权的时间限制划分，可以分为欧式期权和美式期权。 欧式期权：期权的买者只能在期权到期日才能执行期权，即行使买进或卖出标的资产的权利。 美式期权：允许买者在期权到期前的任何时间执行期权。,Finance Dep. of Business School of Wuhan Uni.,32,二者的区别主要在执行时间的分别上,（1）美式期权 美式期权合同在到期日前的任何时候或在到期日都可以执行合同，结算日则
20、是在履约日之后的一天或两天，大多数的美式期权合同允许持有者在交易日到履约日之间随时履约，但也有一些合同规定一段比较短的时间可以履约，如“到期日前两周”。 （2）欧式期权 欧式期权合同要求其持有者只能在到期日履行合同，结算日是履约后的一天或两天。 目前国内的外汇期权交易都是采用的欧式期权合同方式,Finance Dep. of Business School of Wuhan Uni.,33,按照期权合约的标的资产划分，金融期权又可以划分为,Finance Dep. of Business School of Wuhan Uni.,34,三、金融期权交易的基本原理,Finance Dep. of
21、 Business School of Wuhan Uni.,35,四、金融期权和期货交易的区别,Finance Dep. of Business School of Wuhan Uni.,36,第四节 金融互换市场,一、含义 是双方或多方根据事先达成的条件在未来交换现金流的契约或协议。 互换的实质是远期合约的组合。,Finance Dep. of Business School of Wuhan Uni.,37,二、功能：降低融资成本和控制利率风险,金融互换是一项常用的债务保值工具，主要用来控制中长期汇率风险，把以一种外汇计价的债务或资产转换为以另一种外汇计价的债务或资产，达到规避汇率风险、
22、降低成本的目的。早期的“平行贷款”、“背对背贷款”就具有类似的功能。但是无论是“平行贷款”还是“背对背贷款”仍然属于贷款行为，在资产负债表上将产生新的资产和负债。而货币互换作为一项资产负债表外业务，能够在不对资产负债表造成影响的情况下，达到同样的目的。,Finance Dep. of Business School of Wuhan Uni.,38,二、金融互换的种类,（一）货币互换 计算利息方式相同但货币种类不同的资产或负债的交换。 不仅要相互支付利息，而且也要相互交换本金。 1981年，WORLD BANK 和IBM 进行了世界上第一笔货币互换业务。,Finance Dep. of Business School of Wuhan Uni.,39,（二）利率互换 货币相同，但以不同期限、不同计息方式的利率进行交换。 分为 息票互换 和基础利率互换,固定利率和 浮动利率的互换,不同的浮动 利率的互换,Finance Dep. of Business School of Wuhan Uni.,40,本章小结,
