1、风投中国策 前言110 年是一个维度，回眸来路，感触良多风投十年鉴文/王世渝作者简介：王世渝，投资银行家，光彩 49 集团副总裁中国本土风投诞生于上世纪 80 年代初期，当时由于没有相应的机制和人才，纷纷如黄花萎地。上世纪 90 年代初政府创立了中国创业投资公司，这算是中国第一个风险投资机构吧。但是经过几年的折腾，结果是亏损累累，最后国务院不得不将其关闭。当然，这只是风投的萌动，没有做真正意义上风投的事。中国风投发展的第一波，始于 1996 年。一半是海水一半是火焰“黄金时代”：（1998 年2001 年上半年）中国风投风潮第一波开始了，一方面中国证券市场牛气冲天，另一方面 2000 年底传闻
2、要实施创业板，很多风投热炒 创业板，在 项目市场上高位进 入。96 年，王树（现任 IDG 投资基金的副总裁）和刘曼红（现任维新中国董事长）都对我说要去做风投，当时我很吃惊，觉得 VC 距离中国还很遥远。事实上，VC 的第一波正在到来。同时，国内大环境也变得有利于风投的发展。成思危先生关于尽快发展我国风险投资事业的提案在 1998 年全国政协九届一次会议被列为一号提案，在他的倡导下风险投资进一步引起政府和国人的重视。那个时候真的是 VC 的黄金时代。当时，咖啡馆里拿着商业计划书给投资人讲着生动故事的人大有人在，在几个星期内融到几千万美金绝不是天方夜谭。IDG、高盛、软银、霸菱投资、Intel
3、等风险投资公司大把大把地抛洒金钱，在他们的提携下，证券之星、阿里巴巴、Chinaren、嘉德在线、深圳盛润、硅谷动力、8848、美商网等互联网公司脱颖而出。新浪、搜狐等公司在纳斯达克的成功登陆，更是将 VC 们的热情加热到了沸点。大家都在抢项目，有的项目的投资周期甚至压缩为 34 个月，几乎很少有人花足够的时间去做尽职调查。没有人想到冬天说来就来了。极度深寒（2001 年下半年2003 年底）随着美国纳斯达克市场网络股的破灭，中国 创业板的实施 变得遥遥无期， 这时候，一部分的风投资金转而开始搏击证券市场，然而中国的 证券市 场深幅下挫。至此，中国的风投机构陷入了两个套牢状态在项目市场上高位套
4、牢、在 证 券市场上高位套牢。中国 95以上的风投机构出现了巨额的亏损。没有资本市场的支持，没有退出通道，风险投资商要想赢利，终究是一场难圆的梦。VC 的冬天说来就来了。凭借着还算厚实的家底，国外的 VC 们还可以支撑些时日。比起有着富爸爸的国外 VC 们，本土的 VC 们就更加落魄一些。在国外 VC 们高歌猛进的时候，国内的 VC 们还刚刚成立。等他们急急忙忙地投入大部分资金以后，却发现整个市场已经今非昔比了。由于缺乏后续资金投入，很多已经投入前期资金的创业公司只能等死。投资的公司没有赢利，又无法退出。新上升期来临（2004 年至今）中国 VC 业的复苏，跟整个美国 资本市场对中国需求的增大
5、，和中国经济稳定增长有着重要的关系。同时，这是一个契机，看我们能否就此抓住，把中国风投行业推入良性循环的快车道。风投中国策 前言2走向成熟风险投资在中国经历了一个泡沫化、盲目扩张的过程，走过弯路后，中国的风险投资开始逐步走向成熟。不管是 VC，还是寻找投资的企业，还是政府，开始理解什么叫做风险投资，如何把握风险投资，如何把握它的回报。这或许是这十年积累的最宝贵财富。走出“吃完鱼头就走”的逃难者心态老上海投资圈里有一种说法叫“吃鱼头” 。说的是投资者投资一家公司后，一见到股价上涨就马上卖空，结果出局后，股价继续扶摇直上，自己只赚到了一个“鱼头” ，而错过了整条鱼身。长期生存在一种“无退出机制”下
6、的中国本土风险投资行业，已经养成了逃难者的心态。他们吃到鱼头已乐不可支，于是早早地套现走人这种在国际投资行业眼中不可思议的行为发生在中国本土风险投资身上。风投不是“暴利投资”中国人喜欢“一夜暴富” ，而风险投资，如果要一夜暴富，便很难做好。风险投资的发展不能简单地寄托在它的上市、通过 IPO 来退市，如果保持这种风险投资的理念，中国的风险投资不可能发展起来，因为它本身就不是风险投资。风险投资是通过资本对幼稚企业的一个孵化的过程，让幼稚公司不断地成长。每投资一个公司一定要IPO 上市，那它就不是风险投资，是暴利投资。风险投资不是一个暴利过程，也不是一个简单的追求资产溢价的过程，相反，它是一个艰难
7、的过程，是培育企业成长的过程，在这个过程中，风投可以享受到企业成长的高溢价。退出渠道需要真正畅通风投机构最终都要退出投资的企业， “退出”的是风投成功与否的标准，它也是中资风投发展最大的障碍。股权分置改革后，对中国风投机构“退出”有利。股市能量扩大了，实现一些新的规则，同时全流通后市场会更加活跃，这些都可能给投资者带来更多的回报。但是靠股权分置改革发展主板市场并不能解决中国的风险投资问题。因为风险投资的企业相当多是高科技中小企业，它们要上主板很困难。从中国的现实情况看，尽管深圳证券交易所推出了中小企业板，但是距离形成真正的类似纳斯达克市场和伦敦证券交易所的多层次资本市场或香港联交所的 GEM 二板市场，乐观得看，还有至少 3 到 5 年的时间。中国应当建立以风险资本退出市场为核心的多层次风险资本市场，建立包括主板、创业板、场外交易体系和原始的股权市场四个层面在内的资本市场体系，才能更好地发展风险投资业和引入拓展非公开权益资本的新兴概念，为中小企业、民营企业和初创企业，尤其是科技性高成长性企业提供便利的融资渠道。
