1、财务管理基础,教师：刘莹,本章提要,货币起源,考古发现，人类最早使用的钱币是贝壳。 财，有才就有财； 货，把货化出去就赚钱； 资，用次日的钱办今天的事； 贫，把钱分光就会贫； 贪，把今天的钱全花光就是贪； 赚，兼营发展会赚更多的钱。,第二课 资金的时间价值,引子：鲁滨逊和星期五的故事,1.现金流量（Cash Flow）的含义它指企业在每个时点上现金流入和现金流出的差。 2、现金流量的时间分布及影响现金流量数量的大小和其时间分布，以及现金流量的风险大小直接影响到企业的价值。在投资报酬率和资金成本一定的情况下，若净现金流量大、现金流入的时间早、现金流量的风险小；反之亦然。,资金的时间价值,终值 (
2、Future Value，FV）,问题：鲁滨逊在出海之前买了1000元债券，年利率10%，10年后鲁滨逊回到大陆上，此时债卷值多少钱？ 1、含义：终值（将来值）是将当前的一笔资金按复利利率计算至将来某一时刻的价值。 2、单利与复利复利计算与单利计算的不同在于复利将投资所得的利息和原来的本金加在一起再产生利息，单利只有本金产生利息。 3、复利终值计算公式 复利终值系数一般用FVIF（r，n）表示，可查表获得。,问题：鲁滨逊希望五年后有200万元买房，问现在存入多少钱可满足五年后的需要？银行年利率12%，每年计息一次。 1、含义现值是把将来某一时刻的资金按复利折算为当前的值。 2、复利现值计算公式
3、复利现值系数主要用于求现值，一般用PVIF（r，n）表示，可查表获得。,现值 (Previous Value，PV）,问题：某银行开展零存整取业务，月利率1%，如果鲁滨逊每月月初存入1000元，两年后本利和为多少？ 1、年金的含义它指等额等时间间隔的收入或支付的现金流量序列。 2、年金终值（FVA） 它指年金中每项现金流量的终值之和，计算公式：3、年金终值系数用于求年金终值，一般用FVIFA（r，n）表示，可查表获得。,年金（Annuity）,4、年金现值 （PVA）它指年金中每项现金流量的现值之和。计算公式：5、年金现值系数年金现值系数用于求年金现值，一般用PVIFA（r，n）表示，可查表获
4、得。,年金（Annuity）,问题：鲁宾逊想存100块钱，有两家银行供选择，名义年利率都是12%，但是A银行计息周期是按半年计，B银行计息周期是按月计，鲁宾逊应该存在哪家银行？两家银行的有效利率各是多少？ 定义：名义利率 vs 有效年利率 名义年利率：银行宣称的年利率 有效年利率：实际的年利率 P33,不同复利间隔期利率的转换,复利和折现的实际应用如何选择还款方式？,问题：鲁宾逊终于要买房了，需要贷款1万元，现在有等额本息和等额本金两种还款方式，如何选择？（年利率12%，五年还清） 1.等额本息方式：每月按相同金额还款，利息逐月递减，本金逐月递增。,复利和折现的实际应用如何选择还款方式？,2.
5、等额本金方式：还款金额递减，月还款中本金保持相同金额，利息逐月递减,复利和折现的实际应用如何选择还款方式？,二者的主要区别在于，前者每期还款金额相同，客户还贷压力均衡，但利息负担相对较多；后者又叫递减还款法, 前期还款压力大,但以后的还款金额逐渐递减,利息总负担较少. 占用银行的本金时间长，自然就要多付些利息！,货币的时间价值复习题,鲁滨逊在出海之前买了100元债券，3年后鲁滨逊回到大陆上，此时债卷值多少钱？年利率10%， 每年计息一次。 鲁滨逊希望五年后有200万元买房，问现在存入多少钱可满足五年后的需要？银行年利率12%，每年计息一次。 鲁宾逊想存100块钱，有两家银行供选择，名义年利率都
6、是12%，但是A银行计息周期是按半年计，B银行计息周期是按月计，鲁宾逊应该存在哪家银行？ 某银行开展零存整取业务，月利率1%，如果鲁滨逊每月月初存入1000元，三个月后本利和为多少？如果每月月末存入1000元，三个月后本利和为多少？,第三课 风险与收益,问题，鲁宾逊来到拉斯维加斯参加一场赌局，面临几种选择，他该如何选择？如果是你怎么选择？ A：扔银币，正面得100刀，反面要付出110刀。 B：老虎机，0.2几率得500刀，0.8几率付出100刀 C：不参加。,风险是什么？,企业面临的风险 产品市场风险 原料市场风险 金融市场风险 风险是一个抽象的概念？如何衡量一项投资是否值得？,期望的衡量,1
7、.期望收益率：几种不确定性结果的加权平均收益P37例题,风险的衡量,Source: Stocks, Bonds, Bills, and Inflation 2000 Yearbook, Ibbotson Associates, Inc., Chicago (annually updates work by Roger G. Ibbotson and Rex A. Sinquefield). All rights reserved.,三种不同投资1926-1999的回报率,风险的衡量,风险值（方差）：衡量不确定性的程度P37例题,鲁滨逊对期望的比较结果如何？,A：扔银币，正面得100刀，反面要付
8、出110刀。 B：老虎机，0.2几率得500刀，0.8几率付出100刀 C：不参加。,BCA,鲁滨逊对风险的比较结果如何？,A：扔银币，正面得100刀，反面要付出110刀。 B：老虎机，0.2几率得500刀，0.8几率付出100刀 C：不参加。,BAC,风险与收益,理性人的特点是偏好高期望值，厌恶高风险。你是以下哪一种人？ 选择A：赌徒（偏好风险的非理性人）：选B高风险高收益：胆大的理性人 甚至会选择C不参加：小心谨慎的理性人,每个人都是在期望与风险中权衡,证券组合的选择,如何对几种证券进行投资组合，分散风险？,1.相关性：两个变量相互关联的程度 两个变量正相关，相关系数corr（A，B）0
9、两个变量负相关，相关系数corr（A，C）0,证券组合的选择,对两种证券进行组合，权重分别为W1和W2，那么组合证券的方差为：组合原则：选择相关性为负的资产进行组合，即两种证券的corr越小越好,两种证券组合,投资回报,时间,时间,时间,证券1,证券2,1和2组合证券,风险与收益复习题,1. P60案例2 2.分别计算以下两种游戏的期望和方差：A：扔银币，正面得200刀，反面要付出150刀。B：老虎机，0.3机率得100刀，0.7机率付出50刀 3. 以下几种证券之间彼此的相关性如何？如果要选择两个证券进行投资，你会如何选择？,第四课 证券估价,1.债券的估值 2.普通股票的估值,债券的估值,
10、1.什么是债券：政府或企业发行的信用票据 政府发行的又叫国库卷、国债（美国长期债券为10-30年，中国分3、5、8年等） 企业发行的叫企业债券 2.与债券相关的三个术语 面值、息票利率、期限 3.特殊类型的债券估值 零息票利率债券：也称到期付息债券，只有在到期日才能领取本金和利息的债券。 永久债券：指一种不规定本金返还期限，可以无限期地按期取得利息的债券。永久债券的利息一般高于浮动利息。永久债券的持有者除因发现公司破产或有重大财务事件外，一般不能要求公司偿还,部分国债收益率一览表,交易所国债到期收益排行榜,各种利率的定义：,息票利率 银行利率 期望利率：投资者要求的收益率 例题：银行实际利率为
11、8%，通货膨胀为8%，那么投资者要求的收益率（期望利率）为16%,债券的价值：任何资产的价值等于该资产未来现金流按合适折现率折为现值之和。 例题P50：债券价格确定的基本方法 例题P51：到期一次还本付息债券价格的确定 例题：某债券面值1000元，期限4年，票面利率10%，若市场利率为12%，求该债券的价值（单利计算） 。 当债券接近到期日时，债券的市场价值向其面值回归,债券的估值,预期通货膨胀的影响,息票利率为12%，通货膨胀影响如何？ 当期望利率高于债券息票利率时，债券的市场价值低于债券面值（贴息）；相反，则高于债券面值溢价卖出（贴水）；,债券定价复习题,定义一个债券的三大元素是什么？ 例
12、题：银行实际利率为8%，通货膨胀为8%，那么投资者期望的收益率（市场利率）为多少？ 某债券面值1000元，期限4年，票面利率10%，若市场利率为12%，求该债券的价值（单利计算） 。 当债券接近到期日时，债券的市场价值向其面值回归,倒账风险、流动性风险,企业债券风险更大，要求的风险补偿更多，即利率要求更高 倒账风险：由于帐务问题无法按时偿还利息或本金 流动性风险：是否能及时变现,债券估值与信用评级,风险与债券价值的关系：风险越大，期望收益越高 用什么衡量风险？信用等级，由专业金融评估机构评估，综合发债公司资产情况、盈利能力，历史信用记录等情况进行评估。 信用评级掌握着发债企业的生杀大权和债券发
13、行交易的定价权。,补充案例：信用评级与我国金融安全,信用风险是金融机构面临的主要风险 信用评级掌握着发债企业的生杀大权，没有公平、中立、透明的评级机构和信用评级，企业债券和结构信贷市场就如同建在沙滩上的高楼。 谁掌握了评级标准，谁就掌握了金融话语权和资产定价权,美国可以用炸弹摧毁一个国家 穆迪可以用债券降级毁灭一个国家,“纽约时报”专栏作家弗里德曼曾说， “我们生活在两个超级大国的世界里， 一个是美国，一个是穆迪。美国可以用炸弹摧毁一个国家，穆迪可以用债券降级毁灭一个国家；有时候，两者的力量说不上谁更大”。 弗里德曼甚至说，在上世纪90年代，对于一个发展中国家领导人来说，最重要的访客也许不是其
14、他国家的首脑，而是来自穆迪的职员。,穆迪的力量,案例：汉诺威是德国再保险业巨头，原先不是穆迪的客户。穆迪曾函电汉诺威称愿意为其初期提供免费的评级服务，并在未来建立收费服务。当时汉诺威已经是另外两家评级公司的客户了，便拒绝了穆迪。穆迪还是开始为汉诺威评级，且连续两年公布了很低的评价。2003年在其他评级公司都认为汉诺威财务状况良好的情况下，穆迪却把汉诺威的债券级别降至垃圾级，结果引起抛售使汉诺威在几小时内就损失了近两亿美元，最终不得不向穆迪投降。,信用评级金融危机与信用危机I,金融危机对世界经济造成了巨大冲击的反思 标准普尔、穆迪和惠誉三大评级机构在其中扮演了不光彩的角色。三大评级公司的权威性受
15、到广泛质疑，其垄断地位也备受争议。 评级机构在次级房贷产业链中，没有做到独立、中立，相反，他们积极地参与到项目的定价当中，由于评级机构的收费来自于债券的发行人，评级机构对于为自己发工资的“客户”们显得过于友好。约瑟夫梅森,信用评级金融危机与信用危机II,在美国国会调查金融海啸原因的听证会上，美国三大信用评级机构成为众矢之的。听证会上，议员们指责三大国际信用评级机构为了盈利，违背职业操守，狂热跟从华尔街的金融创新。三大评级机构不得不承认，在收取了高额评级费后，为巨量垃圾债券贴上了AAA标志，与华尔街合谋欺诈了全世界（近年来几乎90的次级债被评为了AAA ）。,信用评级金融危机与信用危机III,国
16、际评级机构在次贷爆发后，对一些衍生产品大规模、大幅度的降级对次贷危机起到推波助澜的作用。 2007年7月，标普和穆迪分别下调了612种和399种抵押贷款债券的信用等级，引发全球金融市场大震荡。 2007年12月，标普调整6家美国债券发行商的等级，甚至将其中一家下调12个级距，由“投资”级别直接下调至“垃圾”级别，市场对信贷危机的忧虑也因此加剧。,对国家信用评级情况,评级公司重大“失误”的深层次原因I,首先是评级市场缺乏竞争 1975年，美国证券交易委员会宣布标普、穆迪和惠誉三家评级公司成为该组织的第一批会员。从那时起，只有这三家机构蓬勃发展，后来侥幸加入NRSR0的评估机构都被上述三家吞并。其
17、他的信用评级机构根本得不到证交委的批准。 美国政府赋予三大评级机构特权地位，并在美国经济霸权的保护下，以其特权地位对全世界主权国家，上市公司和各种证券进行评价。,评级公司重大“失误”的深层次原因II,其次是利益机制存在弊端 评级公司一方面要从请求他们进行评级的上市公司那里收取可观的费用，另一方面要向投资者提供有关上市公司情况的咨询服务。在利益驱动之下，信用评级公司难免违心地提高上市公司的信用等级，以此作为巨额评估费用的回报。 穆迪首席执行官雷蒙德麦克丹尼尔2008年10月在出席国会听证会时也承认，为了保住自己的市场份额，三大评级公司不惜降低标准，没有尽到监督之责，把全球金融系统置于巨大风险之中
18、。,小结：,信用评级扮演着一个国家资本市场“看门人”的角色，涉及国家主权，关系一国经济、金融与信息安全，因此，消除对三大公司的迷信与盲目追捧，促进本土评级公司的发展非常必要。,我国信用评级市场已被鲸吞I,上世纪90年代，美国评级机构就开始了对中国评级市场的战略性渗透。2000年以后正式进入中国： 2000年惠誉正式进入中国市场，并于2003年6月在北京成立了代表处。 2001年7月，穆迪在北京设立代表办事处，开拓中国业务。2003年2月成立全资附属公司北京穆迪投资者服务有限公司。 2003年12月，标准普尔在北京设立代表处，正式进入中国市场，业务范围包括信用评级、风险管理、金融数据、指数业务等
19、。 2005年短期融资券市场的启动，直接创造了中国评级市场的需求，美国机构开始通过收购中资评级机构的方式实施其战略图谋。,我国信用评级市场已被鲸吞II,22%：大公； 37%：中诚信（穆迪49） 38%：联合（惠誉49） 3%：新世纪（普尔）,资料来源：新华社多媒体数据库,极短时间内，美国不费吹灰之力就占据了中国大部分信用评级市场，创造了世界评级发展史上的神话。美国利用被收购中国评级公司的分支机构和客户资源网络，全面进入中国的经济腹地和敏感性行业而没有受任何阻拦。,外资控制我国信用评级业的危害I,中国未来的金融市场，特别是资本市场的发展就会被外资评级机构操纵,导致资产定价权和金融话语权缺失危及
20、国家金融主权安全。 外国评级机构一旦控制我国资本市场的话语权，极易动摇整个社会的信用体系，引发信用危机和经济危机。 例如，标准普尔、穆迪等评级机构每隔一段时间都会对中国外币主权以及中资在港上市企业进行评级，每次评级都会引起香港股市震荡，恒生指数单日下跌幅度曾达500点，类似一场“股灾”。,外资控制我国信用评级业的危害II,在评级和会计师事务所审计的过程中，外资方要求商业银行披露相关信息，这对我国的金融安全构成一定的威胁。 例如在中行上市审计期间，中行高层专门指示各部门必须为普华永道提供一切可以提供的资料，而很多资料本来对自己的研究人员都实行保密。 不仅如此，还由国外会计师事务所来设计企业改革、
21、融资模式，如普华永道为中国工商银行规划了未来八年的公司治理机制和全面风险管理改革路线图，这意味着企业的核心竞争力和弱点毫无保留地展现给了外资方。 打压中国公司资产评估，导致资产缩水、大大增加了我国企业到海外融资的成本，直接制约“走出去”战略的买施，使国家利益受损。 一是中国企业的资本输出， 二是中国企业到国外资本市场去融资,促进我国评级业发展的政策建议,现阶段亟需鼓励和支持发展我国独立自主的本土信用评级机构，这既是维护自身金融安全的需要，也有助于提升我国在国际金融市场的知情权、话语权和规则制定权。 提高境外评级机构的市场准入门槛 针对国际评级机构及其评级报告，在我国构建再评级体系,1. 股票的
22、含义股票是一种有价证券，是股份有限公司公开发行的、用以证明投资者的股东身份和权益并据以获得股息和红利的凭证。股票持有者的权力：红利分配权；剩余财产分配权；投票权。股票持有者的责任：有限责任。与债券相比，没有固定股息，没有固定期末价值,股票的定价,2. 股票的现金流：股息卖出股票时的市场价格,股票的定价,2. 股票的定价股息折现法股息折现法的思路：现值分析是以普通股收到的未来现金流通过适当的折现率返回本期，折现率不仅反映货币的时间价值而且反映现金流的风险。计算公式为：,股票的定价,股息稳定增长 企业超常增长,股票的定价常见的两种增长类型,(1 + ke)1,(1 + ke)2,(1 + ke),P0 =,+,+ . +,D0(1+g),D0(1+g),=,(ke - g),D1,D0(1+g)2,假设股利持续增长，增长率为g 例题P55,股票的定价股息稳定增长,阶段性增长模型 企业发展周期：高速成长、成熟期、衰退期，每阶段增长率不同。 例题：P55,股票的定价超常增长,
