阿里巴巴择机融资的艺术.pdf

1、 1阿里巴巴阿里巴巴阿里巴巴阿里巴巴 择机融资的艺术择机融资的艺术择机融资的艺术择机融资的艺术 上海胜道投资咨询有限公司 邱红光 陈智 我们在私募融资 工作 过程中经常 会听到一些企业家说 ，我不缺钱 ，为什么要融资 ？而真正等到企业家 缺钱 急需融资的时候 ，又会感觉融资怎么这么困难 ？以下是我们对阿里巴巴融资发展历程的剖析 ，希望能对企业家们如何正确选择融资时机有所裨益 。 阿里巴巴阿里巴巴阿里巴巴阿里巴巴 的发展历程和融资概要的发展历程和融资概要的发展历程和融资概要的发展历程和融资概要 阿里巴巴发展历程如众多上市公司一样 ，经历了初创期 、成长期 、快速扩张期 、上市期等阶段 。公司从一

2、个 18 个人的创业公司成为拥有 6,000 多人的超大型互联网集团 ，成为世界互联网电子商务的 领军 企业 之一 。 表表表 表 1 1： ：阿里巴巴重要发展历程 阿里巴巴重要发展历程阿里巴巴重要发展历程阿里巴巴重要发展历程 阶段阶段阶段阶段 时间时间时间时间 发展重要历程发展重要历程发展重要历程发展重要历程 效果效果效果效果 第一阶段第一阶段第一阶段第一阶段 初创期初创期初创期初创期 1999-2001 杭州湖畔 ，马云及 18 位创业者合伙创立阿里巴巴 并开始融资 抓住互联网热潮 ，获得软银高盛等 2,500 万美元融资 ； 软银投入大量资金和资源与阿里巴巴成立合资公司 ； 第二阶段第二

3、阶段第二阶段第二阶段 成长期成长期成长期成长期 2002-2003 迅速发展 B2B 电子商务业务 ；并成立淘宝扩充 C2C 业务 ； 成为中国最大的电子商务企业 ，会员超过百万 第三阶段第三阶段第三阶段第三阶段 快速扩张期快速扩张期快速扩张期快速扩张期 2004-2006 再获 8,200 万美元巨额融资 ，成立支付宝 、淘宝 、阿里 软件 、收购雅虎中国等业务 各项业务全面快速开展 ，包括B2B、B2C、C2C 电子支付 、软件服务等各项业务 上市期上市期上市期上市期 2006-2007 “达摩五指 ”业务整合并发展 2007 年底成功上市融资 ，并成为世界前五大互联网公司 ； 阿里巴巴通

4、过多次融资 ，通过多轮融资 ，即通过杠杆分批融资方式 ，成功地提升并放大了企业市场价值 ，同时每次融资也恰到好处的支持了业务 稳步发展 。对于大多数中小企业来说 ，应该借 鉴、实施分步融资的方法 ，既可以满足不同发展阶段的资金需求 ，又可以快速提升企业价值 ，降低股权的稀释比例 ，实现了股东 及业务价值的 最大化 。 2表表表 表 2 2 ： ：阿里巴巴重大 阿里巴巴重大阿里巴巴重大阿里巴巴重大 融资事件融资事件融资事件融资事件 概要概要概要概要 阶段阶段阶段阶段 时间时间时间时间 融资背景融资背景融资背景融资背景 投资人投资人投资人投资人 融资金额融资金额融资金额融资金额 第一轮第一轮第一轮

5、第一轮 1999 年 10 月 1999 年 3 月投入运作半年 ，会员数达 41，000； 高盛 、富达投资、AB 等 500 万美元 第二轮第二轮第二轮第二轮 2000 年 1 月 阿里巴巴会员数达 10 万，来自全球180 个国家和地区 ； 软银 、富达 、汇亚、TDF 等 2，500 万美元 第三轮第三轮第三轮第三轮 2004 年 2 月 阿里巴巴网站连续四年被评为全球最佳 B2B 网站 ，03 年一天实现收入过百万 ； 软银 、富达投资、GGV 8，200 万美元 第四轮第四轮第四轮第四轮 2005 年 8 月 雅虎希望阿里 巴巴与雅虎中国形成战略业务紧密合作 ，同时为早期投资人提供

6、退出渠道 ；阿里巴巴借力扩张 ； 雅虎 阿里巴巴收购雅虎中国 ，同时得到雅虎 10 亿美元投资 第五轮第五轮第五轮第五轮 2007 年 11 月 07 年上半年 ，实体经济和全球股市过热 ，金融危机初露苗头 ，有风险 ； IPO公众及基础投资 人 近 17 亿美元 第一轮融资第一轮融资第一轮融资第一轮融资 ： ：引入投资界大鳄 引入投资界大鳄引入投资界大鳄引入投资界大鳄 1999 年 10 月，马云 在拒绝 38 家风险投资后 ，接受了以高盛为首包括富达 投资 (Fidelity Capital)和新加坡 政府科技发展基金 、Invest AB 投资 的首期 500 万美元 风险投资 。高盛公

7、司认为 ，阿里巴巴是高盛在亚洲开展投资以来的第一家一流的投资对象 。他们曾经帮助 IBM、微软成为了世界上最伟大的公司 。而此次为高盛 第一次对亚洲 互联网 公司投资 ，高盛 几分钟之内就 下定决定投资 ，显示了高盛对马云团队的发展前景 、超强执行力的看好 。 第二轮融资第二轮融资第二轮融资第二轮融资 ： ：孙正义慧眼识英雄 孙正义慧眼识英雄孙正义慧眼识英雄孙正义慧眼识英雄 由于当时互联网在全球极度火热 ，无数的 美国互联网公司获得成功 ，如雅虎 、 Ebay、亚马逊等 ，当时 风险投资家把目光 都投向互联网 ，挖掘 蕴藏 的无限商机 。 2000 年初经过摩根斯坦利印度分析师介绍 ，马云认识

8、了 IT 财团大亨 、雅虎最大的股东 、 “全球互联网投资皇帝 ”、 软银 投资 主席兼行政总裁孙正义 。马云经过短短六分钟的演讲 ，征服了孙正义 。之后 ，经过反复商量 ，感觉互联网今后发展肯定需要足够的资金支持 ，马云决定 再次融资 2， 000 万美元 。并且 同时 获得了软银资源支持 ，孙正义接受成为阿里巴巴的首席顾问 。 短短 3 个月启动第二轮融资 ，也说明融资不是因为缺钱 ，而是如果能引入更多资源 ，声称不缺钱的阿里巴巴 也会 接受巨额投资 ，原因是 阿里巴巴高管 判断中国互联网乃至全球电子商务发展趋势可能会往下滑 ，同时电子商务 方向 更有发展机会 ，也需要大力投资 。阿里巴巴

9、需要在短时间内给竞3争对手设置一个更高的门槛 ，进一 步强化其在电子商务领域的领先地位 ，并在即将开始的电子商务格局变化中掌握主动权 。 这告诉企业家 ，即使有钱也要融资 ，千万不要在 “寒冬 ”中融资 ，寒冬中很难找钱 ，很多人会因缺少一件 “棉衣 ”冻死 。这次 融资 让阿里巴巴在全球 2000 年底互联网泡沫破灭后仍然有足够粮草过冬 ，显示马云对未来高超的前瞻性眼光 。 第三轮融资第三轮融资第三轮融资第三轮融资 ： ：阿里巴巴借巨 阿里巴巴借巨阿里巴巴借巨阿里巴巴借巨 搫搫搫 搫 助力助力助力助力 通过 前两轮的融资 ，公司 获得 迅速发展 ，同时 也感觉需要更多的国际性人才加盟 。之后

10、 三大高管成为马云的三驾马车 ，包括 CFO 蔡崇信 （法学博士 、加拿大籍台湾人 、曾在欧洲 InvestAB 基金公司作副总裁 ）、 关明生 COO（首席运营官 ，在 GE 工作 16 年高管 ）、 吴炯任 CTO（雅虎搜索引擎发明人 美国籍上海人 ）。加上 CEO 马云 ，公司组成了坚强有力的 “4XO”豪华战车领袖 团队 。此外 ，微软 （中国 ）原人事总监和联想网站原财务总监也加盟了阿里巴巴 。 有了上述 高管 加盟 ，公司在整体运营 、技术研发 、战略 、发展方面 ，获得极大的提升 ，再次获得软银 、富达投资 、 GGV 合计 8， 200 万美元的投资 。公司不仅快速发展了 B2

11、B 业务 ，还同时进入C2C（淘宝 ）、 电子支付 （支付通 ）领域 ，业务 实现了全面扩张并 迅猛发展 。 对于 大多数中小企业 ，引入人才意味着大大提升了企业的价值 ，但同时 意味着创业股东必须放弃部分 股份利益 ，但不是所有企业都愿意这样 。但从蒙牛 、小肥羊 等众多成功案例分析 ，高水平的管理 团队加盟给企业提升的价值远远超过原始股东放弃的利益 ，原始股东可以获得更大的企业增值溢价 ，公司发展也将更健康 。 第四第四第四第四 轮融资轮融资轮融资轮融资 ： ：拯救雅虎中国并实现扩张 拯救雅虎中国并实现扩张拯救雅虎中国并实现扩张拯救雅虎中国并实现扩张 2005 年 8 月阿里巴巴收购雅虎中

12、国 ，同时得到雅虎 10 亿美元投资 。背景是雅虎中国由于 “水土不服 ”、管理不善 ，在中国业务远远落后于三大门户及本土搜索企业百度 ，所以要急于寻找能振兴雅虎中国的团队和人才 。 雅虎的最大股东孙正义 、创始人杨志远均 对阿里巴巴的执行力深信不疑 ，因此希望马云临危受命，接管雅虎中国 。但马云提出投资 10 亿美元的要求条件 ，达到补充业务发展所需的资本金 、与雅虎形成战略业务紧密合作 、为以前投资人部分套现等目的 。雅虎酋长对马云的江湖义气明显相信和赞扬 。此次融资 ，为“火速烧钱 ”业务 支付宝和淘宝的 迅猛发展 提供了充足的 “粮草弹药 ”， 为这两大业务 今后 实现盈利 ，打下了雄

13、厚的资金基础 。 第五轮融资第五轮融资第五轮融资第五轮融资 ： ：把 把把 把握大势 握大势握大势握大势 ， ，快速 快速快速快速 行动行动行动行动 ， ，在金融危机前实现 在金融危机前实现在金融危机前实现在金融危机前实现 IPO 金融危机实际在美国 2007 年初已经出现苗头 ，实体经济及 能源价格飞涨 、股市突破原先高点继续飚升 ，香港股市恒指 超越 30， 000 点、沪市指数 爬升过 4， 000 点。而过度繁荣的资本市场必4然蕴藏着 “获利大逃亡导致的下跌 风险 ”。 阿里巴巴高 管团队一方面对外宣言上市没有时间表 ，另外一方面紧锣密鼓实施 IPO 准备进程 ，仅短短 6 个月时间完

14、成了复杂庞大的 IPO 工程 ，抓住了金融危机爆发前的机会 ，完成互联网领域 世界最大的 17 亿美元 IPO 融资工程 ，为金融 危机爆发后的寒冬 准备了超级金字 塔般的 雄厚基础 （粮草），一跃成为世界五大互联网公司之一 。 根据行业研究机构 iResearch 研究报告 ， 2004-2007 年中国 B2B 电子商务市场规模复合增长率为 70%，与此同时 B2B 电子商务交易规模增速更高 ，复合年增长率达到 89%， 2007 年全年突破 2 万亿元人民币 。 阿里巴巴通过 几年来的多次私募融资及 上市 融资 ，实现了 业务 迅速 增长 ，同时 通过帮助客户融资服务 、有效控制成本 等

15、措施 ，提升市场份额 ，其占 中国电子商务市场份额达 57%，将众多本土竞争对手 （慧聪国际 、生意宝 、海虹医药网 等）远远甩在九霄云外 。 图图图 图1 1： ：阿里巴巴在中国 阿里巴巴在中国阿里巴巴在中国阿里巴巴在中国 B2B电子商务市场份额电子商务市场份额电子商务市场份额电子商务市场份额 （ （20072007年年年 年） ） ）2007年中国 B2B电子商务市场份额57%15%6%4%3%2%2%11%阿里巴巴环球资源海虹医药网中国制造网慧聪国际中国化工网金银岛其它数据来源 ：iResearch, 胜道咨询 整理 阿里巴巴投资价值的分析阿里巴巴投资价值的分析阿里巴巴投资价值的分析阿里

16、巴巴投资价值的分析 从公司历年发展来看 ，阿里巴巴 B2B 业务始终保持了收入 、利润快速的增长 。通过如下数据可以看到阿里巴巴的发展状况 ： 表表表 表 3 3： ：阿里巴巴 阿里巴巴阿里巴巴阿里巴巴 B2B 业务财务指标业务财务指标业务财务指标业务财务指标 （ （单位 单位单位单位 ： ：百万 百万百万百万 元元元 元） ） ） 指标指标指标指标 2004 2005 2006 2007 年年年 年 2008 复合增长率复合增长率复合增长率复合增长率 % 主营业务收入主营业务收入主营业务收入主营业务收入 359.4 738.3 1，363.9 2，162.8 3，001.2 53% 5营运利

17、润营运利润营运利润营运利润 24.9 95.5 268.2 804.3 1，192.4 117% 同比增长同比增长同比增长同比增长 284% 181% 199% 48.2% 净利润净利润净利润净利润 22.5 70.5 219.9 967.8 1，205 122% 同比增长同比增长同比增长同比增长 213% 212% 340% 24.5% 营运毛利率营运毛利率营运毛利率营运毛利率 % 6.9% 12.9% 12.9% 37.2% 39.7% 数据来源 ：公司招股说明书及公开披露信息 图图图 图 2 2： ：阿里巴巴近五年主要营运指标 阿里巴巴近五年主要营运指标阿里巴巴近五年主要营运指标阿里巴巴

18、近五年主要营运指标 （ （单位 单位单位单位 ： ：百万元 百万元百万元百万元 ） ） 阿里巴巴五年营运指标发展趋势05001000150020002500300035002004 2005 2006 2007年 2008主营业务收入营运利润净利润公司在 2004 年、 2005 年、 2006 年、 2007 年，营运利润分别为 2， 490 万、 9， 550 万、 2.68 亿、8.04 亿，营运毛利率分别为 6.9%、 12.9%, 19.7%、 37.2%，保持快速增长 ，而收入 、净利更是 5 年年复合增长率分别达到 53%、 122%。无论在传统行业和互联网行业 ，毛利率持续增长

19、 及净利年快速复合增长 非常难 ，而这些指标 显示了公司 综合 竞争实力持续提高 、市场份额进一步集中而获得领先优势 、规模化效应摊 薄平均运营成本 。 公司在 2004年、 2005年、 2006年、 2007年上半年 ，用于员工股权激励的购股权成本分别达人民 币 1， 140万、 4， 890万、 1.13亿、 5， 450万，显示了公司对员工贡献的价值认可 。如果不计上述成本，公司的 净利会更高 。 通过上市融资后 ，公司业务实现了快速发展 ，即便在 2008年互联网和国际贸易全行业大幅下滑的情况下 ，阿里巴巴逆势而上 ，实现了业绩大幅增长 。 2008年阿里巴巴国际 、国内两个交易市场

20、较 2007年共增加了 1， 050万个注册用户及 170万个网主营业务年复合增长率 53% 6上商铺 。其中 来自国际交易市场的会员数目更是一年增加 350万，年增长达 80%，为历来最高 。 公司 2008年度总营业收入达 30.01亿元 ，同比 07年增长 39%、实际净利达到 12.05亿，同比增长95%，即使扣除股权激励成本 ，实际净利同比增长 25%。截至 2008年底 ，阿里巴巴现金和银行存款充裕 达 66.1亿元 ，较 2007年底增长 25%。 阿里巴巴 表示 ， 2009年将在客户 、技术基础建设 、新产品开发以及员工方面进行大力投资 ，但同时将在不同渠道节省开支以控制运营

21、成本 ，而同时控制成本 ，如公司差旅开支削减至少 10%、冻结高管 薪酬 。此外 ，重视不断推动业务发展的普通员工的报酬 。 由于采取与客户共同成长的策略 ，如帮助企业融资 、帮助中小客户推广全球贸易线下平台等措施，既帮助了企业开拓业务 ，同时进一步增强了对中小企业客户的吸引力 。 由于基于数量庞大的中小企业客户 ，公司业务客户极度分散而降低了风险 ，大大提升了公司价值，而公司充足的现金储备和良好现金流 ，保障 了公司 未来 3-5年都有足够的现金流支持业务进一步快速发展 ，因此 具有 长期 投资价值 。公司可在危机的时期 ，加大业务投资和发展 ，帮助更多中小企业通过全球电子商务交易服务平台

22、，提升业绩 。 虽然受到全球金融危机的影响 ，公司股价大幅下跌 ，但经过一年的股市反弹 ，公司在靓丽的年报业绩支撑下 ，股价已经快速反弹 ，最高 达到 15港元 ，已经回到 IPO发行价 14.5港元 水平 ，表现远远好于其它互联网公司 股价表现 。 图图图 图3 3： ：阿里巴巴 阿里巴巴阿里巴巴阿里巴巴 一年来一年来一年来一年来 股价表现股价表现股价表现股价表现 （ （截至 截至截至截至 2009/06/05） ） 阿里巴巴融资阿里巴巴融资阿里巴巴融资阿里巴巴融资 原则原则原则原则 马云对阿里巴巴的融资 坚持如下原则 ： 原则一 ：不要等到没 钱的时候再去融资 ，所有银行和投资人都有闲贫爱

23、富心理 ； 业绩良好股价反弹 金融危机影响 7原则二 ：企业 在现金流 良好的情况下 ，要提前规划融资 并尽快融资 ，未雨绸缪 ； 原则三 ：寻找投资伙伴时 ，要关注投资 伙伴 能够带来的附加价值 ，如品牌 、公司治理和技术 ； 原则四 ：要重视公司的 长远发展 ，寻找长期合作伙伴 。 创业期企业融资的八大误区创业期企业融资的八大误区创业期企业融资的八大误区创业期企业融资的八大误区 第一 、 脱离自身的经验 、资源背景和兴趣进行创业 ； 第二 、 没有完善的团队 ，过分依赖创业初始股东的 资金和资源 ； 第三 、 不愿意与管理团队共享股份 、不愿意引入战略投资人 ； 第四 、 财务管理不规范

24、，希望在融资前通过 “包装 ”搞定投资人 ； 第五 、 公司法律存在瑕疵 ，如架构及权属不清楚 ，不愿意提前 “修补 ”； 第六 、 没有预算 ，不能前瞻性规划业务发展所 需现金流 ，极度缺钱时候融资 ； 第七 、 不能抓住行业发展大势 ，在行业低迷时融资 ，无法掌握融资最佳时机 ； 第八 、 无长远的业务发展战略 ，走到哪算哪 ，没有分步实施 融资的 规划 。 对对对 对拟 拟拟 拟上 上上 上创业板上市 创业板上市创业板上市创业板上市 企业企业企业企业 的的的 的融资建议 融资建议融资建议融资建议 此次中国创业板上市条件总体来说 ，对业务连续性 、成长性和现金流要求很高 。对于营业收入 高

25、速增长的企业来说 ，上市条件 表面上低 ，但实际上对其他如技术专利 、经营模式特色 、良好发展前景等软指标 要求很高 。如果企业能在上市前完成 12 轮私募 ，保持企业业务的持续增长 、现金流健康发展 、公司治理严格完善 ，企业上市的胜算会比不实施私募融资直接上市的企业高很多 。 由于金融危机的爆发 ，前两年上报 中小板 发行的众多中小企业由于业绩的突然下滑或由盈转亏，导致了失去审核或者发行的机会 。这些中小企业如果有充足的创业投资基金 （风险投资 ）的资金支持 ，可以继续保持业务的稳定增长 ，再次寻找上市的时机 。如果没有风险投资的资金支持 ，这些企业很可能在今后的 3-5 年之内将会 暂时 丧失上市融资的机会 。而上市 成功 的企业将通过融资支持业务持续 快速 发展 ，与不上市的同行企业拉开较大的差距 。 任何企业 ，要想从初创期成长为行业的翘楚 ，必须要付出常人不可想象的代价 。而通过融资和风险投资结盟 ，无疑是最好的成长模式 之一 。中国几万家中小企业 ，最终 企业 获得风险投资的机会千里挑一 ，但很多 企业由于融资原则和思路问题 ，错过了大好机会 。如果能采取合适的融资策略 、完善团队 ，懂得顺应大势而做好融资 各项准备及实施工作 ，将会大大提高融资成功的概率 。