1、1第三章 筹资管理 新建筹资动机扩张筹资动机一、筹资动机偿债筹资动机混合筹资动机合理性原则：合理确定资金需要量，努力提高筹资效果效益性原则：周密研究投资方向，大力提高投资效果二、筹资原则 及时性原则：适时取得所筹资金，保证资金头投放需要节约性原则：认真选择筹资来源，力求降低筹资成本比例性原则：合理安排资本结构，保持适当偿债能力合法性原则：遵守国家有关法规，维护各方合法权益政府财政资金与国资部门资金银行信贷资金非银行金融机构资金三、筹资渠道 其他企业单位资金民间资金企业自留资金第一节筹资管理概述 外国和港澳台资金（1）吸收直接投资（2）发行股票（3）利用留存收益四、筹资方式 （4）银行借款（5）
2、发行债券（6）融资租赁（7）商业信用概念：金融市场是指资金供应者和资金需求者双方借助信用工具进行交易而融通资金的市场，广而言之，是实现货币信贷和资金融通，办理各种票据和有价证券交易活动的市场。特征：（1）金融市场是以资金为交易对象的市场。（2）金融市场可以是有形的市场，也可以是无形的市场。构成要素：（1）资金供应者和资金需求者。（2）信用工具。五、金融市场 （3）调节融资活动的市场机制。融资方法：直接融资和间接融资。外汇市场同业拆借市场票据承兑和贴现市场货币市场短期证券市场分类 资金市场 短期借贷市场一级市场长期债券市场 资本市场 二级市场黄金市场 长期借贷市场2第二节 企业资本金制度概念：企
3、业资本金是企业在工商行政管理部门登记的注册资金，是各种投资者以营利和实现社会效益为目的，用以进行企业生产经营、承担有限民事责任而投入的资金。（1）从性质上看，资本金是投资者（所有者）投入的资金，是主权资金，不同于债务资金。（2）从目的上看，资本金要将本求利，有营利性，不同于非事业性的行政事业单位含义 资金。（3）从功能上看，企业资本金用以进行生产经营，承担民事责任，有限公司和股份有限公司以其资本金为限对所负债务承担责任。（4）从法律地位看，资本金不同于过去国有企业的国家基金，筹集来的资本金要在工商行政管理部门办理注册登记，已注册的资本金如果追加或减少，必须办理变更登记。国家资本金 法人资本金
4、分类 按照投资主体分 个人资本金 外商资本金有限责任公司注册资本的最低限额分别为：生产经营为主的公司 50 万元，商品批发为主的公司 50 万（一）筹集资本金的最低限额 元，商品零售为主的公司 30 万元，科技开发、咨询服务性公司 10 万元。股份有限公司注册资本的最低限额为 1000 元。吸收货币资金 （二）筹集资本金的方式 吸收实物 吸收无形资产：以工业产权、非专利技术权作价出资的筹资 金额不得超过有限责任公司注册资本的20%。授权资本制：只要筹集了第一期资本，企业即可成立。折衷资本制：不一定一次筹足全部资本金，类似于授权（三）筹集资本金的期限 资本制，但要规定首期出资的数额或比例及最后一
5、期缴清资本的期限。实收资本制：一次筹足，企业方可成立。（四）资本金的评估和验收（五）出资者的责任及违约处罚（一） 资本确定原则：要求在公司章程中必须明确规定公司的资本总额（二） 资本充实原则：投资者在规定期限内缴足资本金：所投资本必须是实实在在、不折不扣的，公司不得折价发行股票。管理原则 （三） 资本保全原则（四） 资本增值原则3（五） 资本统筹使用原则第三节 筹资数量的预测注册资本限额的规定：公司考虑筹资数量时必须满足注册资本（一）法律 最低限额的要求。企业负债限额的规定：公司累计债券总额不超过公司净资产额一、应考虑的条件和因素 的 40%。（二）企业经营规模（三）其他因素含义：又称分析调整
6、法，是以有关资本项目上年度的实际平均需要量为基础，根据预测年度的生产经营任务和加速资本周转的要求，进行分析调整因素分析法 来预测资本需要量的一种方法。公式：资本需要量= （上年度实际平均占用量 -不合理平均占用量）（1预测年度销售增减率）（1预测期资本周转速度变动率）含义：是根据销售与资产负债表及利润表项目之间的比例关系，预测各项目短期资本需要量的方法。优点：能为财务管理提供短期预计的财务报表，以适应外部筹资的需要。销售百分比法 步骤：（一）编制预测利润表，预测留用利润（二）编制预测资产负债表，预测外部筹资数额方法：选定与销售额有基本不变比例关系的项目，即敏感项目。敏感资产项目一般包括现金、应
7、收账款、存货等项目；敏感负债项目一般包括应付账款、应付费用等项目。前提：预测年度非敏感项目、敏感二、方法 项目及其与销售收入的百分比均与基年保持不变。如有改变，须予以相应调整。按预测公式预测外部筹资额：需要追加的外部筹资额=S -S -RESRAL=S( - )-RE S预计年度销售增加额（RA/S）基年敏感资产总额占基年销售额百分比（RL/S）基年敏感负债总额占基年销售额百分比RE预计年度留用利润增加额含义：是假定资本需要量与营业业务量之间存在着线性关系并据建立数学线性回归分析法 模型。公式：y=a+bxy资本需要量a不变资本b单位业务量所需要的变动成本x业务量 4不变资本是指在一定的营业规
8、模内，不随业务量增减的资本，主要包括为维持营业而需要的最低数额的现金、原材料的保险储备、必要的成品或商品储备以及固定资产占用的资金。 第四、五节 债务资本筹集和权益资本筹集各种筹资方式的比较评价筹资方式优点 缺点吸收投入资本（1） 能够增强企业信誉（2） 能够早日形成生产经营能力（3） 财务风险低（1） 资本成本高（2） 产权清晰程度差发行股票（1） 能够提高公司的信誉（2） 没有固定到期日，不用偿还（3） 筹资风险小（4） 没有固定的鼓励负担（1） 资本成本较高（2） 容易分散控制权银行借款（1） 筹资速度快（2） 筹资成本低（3） 借款弹性好（1） 财务风险大（2） 限制条款多（3） 筹资
9、数额有限发行债券（1） 资本成本较低（2） 具有财务杠杆作用（3） 可保障控制权（1） 财务风险高（2） 限制条款多（3） 筹资额有限融资租赁（1） 能使企业迅速获得所资产（2） 受到的限制少（3） 使企业免遭设备陈旧过时的风险（4） 到期还本负担轻（5） 承担的税收负担轻（1） 资本成本高（2） 如不能享受残值，对企业是一种机会损失商业信用（1） 筹资便利（2） 限制条款少（3） 有时无资本成本商业信用的期限较短。如果取得现金折扣，则时间更短；如果放弃现金折扣，则须付出很高的筹资成本。利用留存收益 5股票的分类分类 特点普通股股票（1） 普通股股东对公司有经营管理权（2） 普通股股利分配在优
10、先股之后进行，并依公司盈利情况而定（3） 公司解散清算时，普通股股东对公司剩余财产的请求权位于优先股之后（4） 公司增发新股时，普通股股东具有认购优先权。按股东权利和义务 优先股股票（1） 优先获得股利，且其股利率是固定的。（2） 优先分配剩余财产。（3） 优先股股东在表决大会上无表决权，在参与公司管理上受到一定限制，仅对涉及优先股权利的问题有表决权记名股票（1） 股票票面上载有股东的姓名或名称，股东的姓名或名称要记入公司的股东名册。（2） 向发起人、国家授权投资的机构、法人发行的股票，应为记名股票。向社会公众发行的的股票，可以是记名股票，也可以是不记名股票。（3） 记名股票一律用股东本名，其
11、转让、继承要办理过户手续。按有无 记名无记名股票（1） 股票票面上不记载股东的姓名或名称，股东的姓名或名称也不记入公司的股东名册，公司只记载股票数量、编号及发行日期。（2） 无记名股票的转让、继承无需办理过户手续。有面额股票（1） 有面额股票根据每股金额在票面上标明每张股票的金额数量。（2） 有面额股票可以确定每一股份在企业资金总额中所占的份额。（3） 股票的面值还表明股东在股份有限公司中对每股股票所负责任的最高限额。按票面是否标明金额 无面额股票（1） 不标明每张股票的面值，而仅将企业资金分为若干股份，在股票上载明股数。（2） 在企业经营过程中，股份的实际价值与股票发行时的价值往往不一致，只
12、需根据股票股数即可确定股份的实际价值（但每股的发行价格仍需做出规定） ，。国家股A股人民币普通股票，境内发行，供境内机构、组织、和个人以人民币认购和交易，2004 年规定也向港澳台地区的投资者出售。 法人股B股人民币特种股票，以人民币标明面值，以外币认购和交易，境内上市，投资人仅限于外国和我国港澳台地区的机构、组织和个人，定居在国外的中国公民，后来规定境内居民亦可投资。按投资主体不同个人股按股票发行对象和上市地点H股注册在内地，上市在香港的外资股6外资股N股注册在内地，上市在纽约的外资股S股注册在内地，上市在新加坡的外资股银行借款的信用条件1、信贷额度。信贷额度即贷款限额，是借款企业与银行在协
13、议中规定的借款可得到的最高限额。通常在信贷额度内，企业可以随时按需要支用借款；如企业超过规定限额继续向银行借款，银行则停止办理。此外，如果企业信誉恶化，即使银行曾经同意按信贷限额提供借款，企业也可能得不到借款，这时，银行不承担法律责任。2、周转信贷协定。周转信贷协定是银行具有法律义务的承诺提供不超过某一最高限额的贷款协定。在协定的有效期内，只要企业借款总额不超过最高限额，银行必须满足企业任何时候提出的借款要求。企业享用周转协定，通常要对贷款限额的未使用部分付给银行一笔承诺费用。3、补偿性余额。补偿性余额是银行要求借款企业在银行中保持按贷款限额或实际借用额一定百分比计算的最低存款余额。补偿性余额
14、有利于降低银行贷款风险，但提高了企业借款的实际利率。4、按贴现法计息。银行向企业发放贷款时，先从本金中扣除利息，而到期时，企业再偿还全部本金。也相当于提高了企业贷款的实际利率。银行借款的实际利率实际利率=借款人实际支付的利息/借款人所得的借款（1） 在实行单利计息而且无其他信用条件下，实际利率等于名义利率。（2） 信用条件发生变化时，实际利率 与名义利率 的换算方法：ki1) 按复利计息 ni1)(2) 一年内分次计算利息的利 mikn1)(m 是每年计息次数n 借款年限3) 贴现利率（按贴现法计息） )1/(ik4) 单利贷款，要求补偿性余额 r为补偿性余额比例5) 周转信贷协定 qpR)(
15、7为周转信贷额度 p为年度内已使用借款额q承诺费率r应支付的承诺费R债券发行价格的确定1、债券票面价值，即债券面值。 面值是企业将来归还的数额，售价是企业现在收到的数额。2、债券利率。债券利率越高，售价也越高。四项影响因素3、市场利率。市场利率是衡量债券利率高低的参照指标，与债权售价成反比例的关系。4、债券期限。债券发行的起止日期越长，则风险越大，售价越低。计算公式：债券售价= nt t11市 场 利 率 ）（ 债 券 利 率债 券 面 值市 场 利 率 ）（ 债 券 面 值为付息期数， 为债券期限tn1、市场利率与债券利率一致，等价发行 发行价格 2、市场利率高于债券利率，折价发行3、市场利
16、率低于债券利率，溢价发行融资租赁与经营租赁的比较租赁概念 特点融资租赁是由租赁公司按承租单位要求出资购买设备，在较长的契约或合同内提供给承租单位使用的信用业务。它是以融通资金为主要目的的租赁。是融物与融资相结合的、带有商品销售性质的信贷活动。（1）出租的设备由承租企业提出要求购买，或者由承租企业直接从制造商或销售商那里选定。（2）租赁期较长，接近于资产的有效使用期，在租赁期间双方无权取消合同。（3）由承租企业负责设备的维修、保养和保险，承租企业无权拆卸改装。（4）租赁期满，按事先约定的方法处理设备，包括退还公司、继续租赁、企业留购。经营租赁是又能租赁公司向承租单位在短期内提供设备，并提供维修、
17、保养、人员培训等的一种服务性业务，又称服务性租赁。主要目的是解决企业短期的、临时的资产需求问题，比较适用于租用技术过时较快的生产设（1）出租的设备一般由租赁公司根据市场需要决定，然后在寻找承租企业。 （2）租赁期较短，短于资产的有效使用期，在合理的限制条件内承租企业可以中途解约。 （3）设备的维修、保养由租赁公司负责。 （4）租赁期满或合同中止后，出租资产由租赁公司收回。8备。融资租赁租金的计算（1）设备原价（2）预计设备残值1、决定租金的因素（3）利息：指租赁公司为承租企业购置设备垫付资金所应支付的利息（4）租赁手续费。不包括维修、保养费用，可包括一定的盈利。（5）租赁期限（1）平均分摊法。
18、平均分摊法是先以商定的利息率和手续费率计算出 租赁期间的利息和手续费，然后连同设备成本按支付次数平均计算。这重方法没有考虑资金的时间价值因素。2、确定租金的方法 NFISCR)(是每次支付的租金， 是租赁设备购置成本，是租赁设备预计残值， 是租赁期间利息，I是租赁期间手续费， 是租金支付次数。F（2）等额年金法。等额年金法是运用年金现值的计算原理计算每期应付租金的方法。通常要根据利率和手续费率确定一 个租费率，作为贴现率。1）后附租金的计算ninPVIFAA,/是贴现率，即租费率i2）先付年金的计算)1(,1, ninin PVIFAI)/(,iPVFAA9商业信用1、 免费信用2、 有代价信
19、用商业信用资金成本率= %10361NCD（一）应付账款(放弃现金折扣机会成本)现金折扣的百分比CD放弃现金折扣延期付款天数N3、 展期信用，是指企业在销售者提供的信用期限 届满后以拖延付款的方式强制取 得的信用。商业信用 （二）商业汇票：商业汇票是指单位之间根据购销合同进行延期付款的商品交易时，开具的反映债券债务关系的票据，是现行的一种商业票据。既可由销货单位签发，又可由购货单位签发。（三）票据贴现：是指持有人把未到期的商业票据转让给银行，贴付一定的利息以取得银行资金的一种借贷行为。贴现息=汇票金额贴现天数（月贴现率30 天）应付贴现票款=汇票金额-贴现息（四）预收款项10第六节 资本成本
20、含义：资本成本是企业为取得和使用资本而付出的各种费用，又称资金成本。包括用资费用和筹资费用两部分。计算公式：资本成本可以用相对数表示，也可以用绝对数表示，但通常用相对数表示。相对数是用资费用与筹得资金之间的比率。表示如下：K=D/(P-f)或 K=D/(P-PF)K资本成本率D用资费用P筹资数额F筹资费用率，及筹资费用与筹资数额的比率F筹资费用性质：资本成本是资本使用者向资本所有者和中介人支付的占用费和筹资费。资本成本是商品经济条件下资本所有权和资本使用权分离的必然结果。资本成本 1、资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据。作用 2、资本成本是评价投资项目可行性的主要经济指标。3、资本成本
21、是评价企业经营成果的最低尺度。个别资本成本：是指各种长期资本的成本。企业的长期资本有长期借款、债券、优先股、普通股、留用利润等。综合资本成本：是指企业全部长期资本的总成本，通常是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的，故亦称加权平均资本成本。计算公式：K w= njjWK1分类 Kw综合资本成本 Kj第 j 种个别资本成本11Wj第 j 种个别资本占全部资本的比重，即权数，=1。njj1边际资本成本：是企业追加筹资的成本。当边际资本成本需要按加权平均法来计算时，其权数必须为市场价值权数，不应采用账面价值权数。1、长期借款成本 Kt= =)1(tFLTIttR)(Kt
22、长期借款成本It长期借款年利息债务成本 T企业所得税税率L长期借款筹资额，及借款本金Ft长期借款筹资费用率Rt长期借款年利率 2、债券成本 K b= )1(bBTIKb债券成本Ib债券年利息，按面额（及本金）和票面利率确定T企业所得税税率B债券筹资额，按发行价格确定Fb债券筹资费用率个别资本成本 在实际中，由于债券利率水平通常高于长期借款利率，同时债券发行费用较高，因此，债券成本一般高于长期借款成本。优先股成本 K p= )1(pPDKp优先股成本Dp优先股年股利Pp优先股筹资额Fp优先股筹资费用率由于优先股股利在税后支付，而债券利息在税前支付，当12公司破产清算时，优先股持有人的求偿权在债券
23、持有人之后，故其风险大于债券。因此，优先股成本明显高于债券成本。权益成本 普通股成本 K c= +G)1(cFPDKc普通股成本Dc普通股年股利Pc普通股筹资额Fc普通股筹资费用率G普通股股利年增长率留用利润成本 K r= +GcKr留用利润成本在公司全部资本中，普通股和留用利润的风险最大，要求报偿相应最高，因此，其资本成本也最高。第七节 资本结构含义：指在企业资本总额（资金总额）中各种资本的构成比例，又称资金结构。（一）资本结构 评价资金结构最佳状态的标准：股权收益最大化或资本成本最小化财务杠杆作用：是指那些仅支付固定资本成本的筹资方式（如债券、优先股、租赁等）对增加所有者（即普通股持有者）
24、收益的作用。财务杠杆系数：DFL= EBITPS/EPS 普通股每股利润 EBIT息税前利（二）财务杠杆原理 上式可简化如下：DFL= )1/(TdLIL租赁费财务杠杆系数由企业资本结构决定，即支付固定性资本成本的债券资本越多，财务杠干系数越大；同时财务杠杆系数又反映着财务风险，即财务杠杆系数越大，财务风险也越大。有关项目的关系：息税前利润-固定性资本成本 -所得税=所有者收益 所有者收益/普通股数量=普通股每股利润从上式可以看出，由于固定性资本成本不随息税前利润的增减而变动，因此，普通股每股利润的变动率总是大于息税前利润的变动率。计算公式：11)(NDTIEBp EPSNDTIEBp22)1
25、(13每股利润分析法 息税前利润平衡点，及每股利润无差别点EBITI1,I2两种增资方式下的年利息Dp1,Dp2两种增资方式下的年优先股股利N1,N2两种筹资方式下普通股股份数T所得税税率（三）决策方法 定义：每股利润无差别点是指两种筹资方式下普通股每股利润相等时的息税前利润点，即息税前利润平衡点，国内有人称之为筹资无差别点。含义：资本成本比较法是计算不同资本结构的加权平均资本成本，并以此为标准相互比较进行资本结构决策的方法。资本成本比较法 初始资本结构决策追加资本结构决策 ：1、直接测算比较各备选追加筹资方案的边际资本成本，从中选择最优企业资本结构决策 筹资方案 2、将备选追加方案与原有最优筹资结构汇总，测算各追加筹资条件下汇总资本结构的综合资本成本，确定最优追加筹资方案。注：在计算中，原有普通股应按新普通股的资本成本计算其加权平均数。
