1、 第 1 页 共 17 页 中国经济网财经部制作 中经 A 股年报 （ 2009-2010） 第三部分 2010 年经济热点展望 主 编： 张益勇 项目策划： 曹 驰 编辑小组： 关婧、曹蓓、马燕、李孟鹏、王慧梅 出 品： 中国经济网财经部 第 2 页 共 17 页 中国经济网财经部制作 目 录 通胀与货币政策 -3 信贷与投资 -5 结构调整与产业政策 -7 刺激内需与扩大最终消费 -9 美元与人民币升值 -10 房价、地价与股价 -13 创业板与国际板 -14 油价与金价 -15 融资融券与股指期货 -16 第 3 页 共 17 页 中国经济网财经部制作 通胀与货币政策 通胀和货币政策是
2、2009 年股市投资者非常关注的所谓基本面，而且这一问题仍将很大程度上影响着 2010 年的走势。下面就来看看几位分析师对这一宏观问题的见解： 信达证券首席策略分析师 刘景德: 货币政策和财政政策基调不变 中央经济工作会议于 12 月 7 日闭幕， 加大经济结构调整力度被明确为 2010 年经济工作的重中之重。为了保持宏观经济政策的连续性和稳定性，中央经济工作会议再次强调明年继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，这意味着 2010 年货币政策和财政政策的基调不变。此次会议明确了明年经济工作首要的两大任务，一是保持经济平稳较快发展，二是加大经济结构调整力度。2010 年货币政策和财政政策对
3、股市的影响可能体现在以下几个方面： 第一， 转变经济发展方式， 关键是刺激消费需求和民间投资，逐步替代政府主导的投资成为经济增长的主动力。但是，如果减少了政府投资，消费需求和民间投资又难以大幅增长，必然会对经济平稳增长带来影响，进而对股市有一定的负面影响；第二，会议提出，根据新形势新情况着力提高政策的针对性和灵活性。这意味着宏观政策将围绕通胀预期、过剩产能以及资产价格泡沫等问题适时微调。2009 年三季度以来，货币政策已经开始微调。天量增长的信贷在下半年已大幅下降，央行在货币市场也加大公开市场操作，2009 年 10 月份以来已连续 7 周实现净回笼。2010 年新增贷款规模将明显减少，估计可
4、能在 7 万亿左右；第三，如果 2010 年第一季度经济数据大幅回升，则货币政策可能微调，这样的政策环境可能引发股市出现阶段性调整。 我们认为，2010 年 A 股市场总体将呈现宽幅震荡的格局，但重心可能稳步上移。理由如下：第一，我国宏观经济稳步回升，上市公司业绩也有望出现一定幅度的增长，这是我国股市稳中有涨的基础；第二，2010 年的货币政策依然是适度宽松，虽然新增贷款规模比 2009 年明显减少，新股、创业板发行上市的节奏较快，但是新基金发行的速度也较快，首发规模也比较可观，资金面应该能够保持供求平衡的局面；第三，2009年沪深两市总体维持震荡盘升的格局，估计 2010 年我国股市可能出现
5、阶段性的调整，但是只要宏观政策导向不变， 企业效益不大幅下滑， 我国股市震荡盘升的格局不会改变。 华融证券 范贵龙：对通货膨胀指标需要再理解 由于相对稳定的 CPI 甚至核心 CPI 在国际上长期被视为主要的通胀“锚”，决策者根据该指标进行货币政策决策时，可能在一定程度上忽视了资产和金融泡沫，累积了巨大的金融风险。总结西方国家的经验教训，央行指出，“要密切关注各类价格走势，并注意更长期及广泛意义上的整体价格水平稳定”。这表明我国央行已经关注到资产价格持续上涨以及对宏观经济产生的巨大影响，因此，我们在判断通货膨胀是否到来时，已不能仅仅关注 CPI 数据，同时也应考虑资产以及金融泡沫的产生。 根据
6、央行的说法，货币政策微调的依据主要有两个，第一是国内外经济形势，第二是价格的走势。对于经济形势，我们看到，国内经济回升已经得到巩固，而国外经济走势虽然面临一些不确定因素，但总体呈现出不断改善的趋势；对于价格，央行在三季度第 4 页 共 17 页 中国经济网财经部制作 货币政策报告中明确指出，要密切关注更广泛意义上的整体价格走势，这也就是说央行进行货币政策选择的价格依据已经从消费价格转向了包括资产价格、消费价格、大宗商品价格以及金融泡沫等更广泛意义上的价格。2009 年下半年，消费价格处于从低位恢复过程中， 而资产价格已经有比较明显的上涨， 虽然短期内政策发生逆转的可能性不大，但货币政策微调的依
7、据正在趋于成熟，但在经济彻底摆脱危机之前，央行动用加息等刚性紧缩手段的可能性并不大， 通过公开市场有针对性的对货币供应量进行调节的概率较大。 通胀涵义的扩展可能促使货币政策调整的时间窗口提前，从目前决策层的表述来看，“管理通胀预期”已经提高到与“保增长、调结构”并列的地位，因此，通胀可能成为明年市场反复炒作的概念之一，而政策调整可能导致市场出现波动，受益于通胀的行业，比如煤炭、地产、银行、有色等板块有望成为市场关注的热点，但银行业面临资本充足率和再融资压力，有色板块面临一定估值压力。 中信建投 安慰：央行加息动作会在二季度之后 我们认为明年的政策基调是调结构、稳增长、通胀预期管理并不会成为明年
8、经济的主要工作重点，对应在货币政策上就是不会大幅收紧，但也不会如 09 年一样宽松，M2增速在 17%左右，年新增贷款在 8 万亿左右，随着经济的逐步好转，产出缺口将逐步缩小，到明年二季度逐步合拢，通胀会愈发明显，第二季度达到高峰，而后逐步回落，全年的 CPI 在 3.5%左右，单就数字而言并不严重，但资产价格上涨的势头将更为迅猛，广义上的通胀会比较明显。随着 10 年经济增长基本无忧，出于防范宏观系统风险，货币投放将进行适当调控，加息作为货币政策的风向标，使用则会十分谨慎，我们认为加息动作会跟随美国而动，而美国加息的最早时间窗口在明年二季度，因此我们判断加息会在二季度后，加息一次，幅度在 2
9、7 个基点。 南京证券 周旭: 通胀仍只是预期 自从“四万亿”投资计划出炉、宽松货币政策开始实施以来，一个预期就开始形成：通胀，而随着经济开始 V 型复苏，何时加息即何时经济刺激政策开始退出也成为众所关心的焦点。尽管 CPI 仍未转正，但是公众对于通胀的预期却是十分地强烈，资金的风险偏好也在不断加剧，资产价格不断上升。而此前，管理层提出将“管理好通胀预期”作为未来宏观调控的重点。政府提出管理通胀预期的概念，正是为了延缓或者消除公众形成的通胀理性预期，以消除对经济的负面影响。凯恩斯主义认为，在短期内，失业率与通货膨胀之间存在交替关系，因此，政府当局可以在通货膨胀和就业之间寻找政策的平衡点，“相机
10、抉择”以应付不同的经济情境。而从目前情况来看，通胀仍然只是一个预期，或者说管理层对通胀早已料到并有对此有相应的容忍度，经济却处在企稳回升的关键时期，因此，短期内政府仍然无意考虑刺激政策的退出，那么，加息这种杀伤性武器短期内也就不可能短期内实施。 第 5 页 共 17 页 中国经济网财经部制作 信贷与投资 长城证券研究所副所长 但朝阳 投资和信贷的确是呈现一个比较密切相关的关系，2010 年信贷增幅应该总体有小幅的回落，投资相应会有所放缓。是不是投资拉动的效应弱了或者是减少很多了？我们认为这倒未必，我们的分析显示投资拉动效应可能从 2009 年 4 季度才刚刚开始。首先我们看本轮的 4 万亿投资
11、在 08、09 年对于经济的确起到了非常强劲的拉动作用，作为4 万亿投资的启用或者是总资金信用的存在，中央财政投资 09 年前 3 个季度累计达到3800 亿， 4 季度还有 2000 亿左右的额度。 但是 2010 年在预算上还有接近 6 千亿的额度，如果考虑 4 季度 2 千亿，可能还有未用完的，2010 年接着的话这种投资的拉动可能不一定比 09 年差甚至还会强一些，反映到数据上不一定高，但是反映到实体经济的层面可能依然非常强劲。其次，我们看到投资对于工业的拉动是非常实质的，我们比较工业增速和经济的代表的指标，工业用电的增速和钢材产量的增速，不管是用电量还是钢材的产量，在历史上相对投资来
12、讲这个数据存在一定时滞，这往往是在 23 个季度左右。 考虑到 4 万亿的投资是从 08 年开始正式投放，在时间点上因为我们很多的基建项目有一个非常长的流程，从投资预算到位到真正的开工这样的过程存在 23 个季度的过程，所以从这个角度来讲投资拉动效益从今年的 4 季度开始在实体经济层面、行业的层面会有更多的体现。 房地产投资作为私人部门投资的重要的代表和龙头， 房地产投资还有房地产销售存在着一定的实质，这个在 23 个季度左右。房地产销售在去年的 08 年 12 月份左右停滞，房地产今年 2 季度启动，展望明年，大家对于房地产销售的有一定的疑虑，至少认为明年的销售数据相比 09 年强劲的恢复性
13、的增长来说显得较为平淡甚至有一定波动，但是投资是滞后的，从 2010 年的层面来讲，房地产投资可能还会延续一个上升的势头甚至是一个比较强劲的上升的势头。 我们认为明年的投资对于经济乃至于行业层面的拉动依然强劲。 信达证券 黄祥斌：出口回升 经济增长 民间投资逐步复苏 鉴于在危机过程中，我国出口贸易额在全球贸易总额中的占比提升，同时，考虑到我国 2009 年大部分时间我国出口形势较为严峻而导致基数较低，预计 2010 年，随着全球经济的复苏，我国出口将实现 15%左右的增长，对 GDP 的贡献也将由负转正。 由于企业投资占固定资产总额的 45%左右，预计 2010 年随着出口形势的回暖，企业投资
14、形势要好于 2009 年。虽然如此，在全球范围内，随着科技进步带来的劳动生产率提升， 经济衰退导致的有效需求不足， 使得生产设备产能利用率不足的现象非常突出。尤其是中国，自 2000 年以来，以出口为导向的产业布局使得重化工业得到超常的发展，也吸引了众多民间资本的参与。在产能过剩、“国进民退”及诸多行业准入门槛高且被垄断的现实下，2009 年民间投资形势并不理想。2010 年，随着出口形势的转好，同时考虑到国内垄断行业对民间资本准入的放松，我们认为 2010 年民间企业投资将会逐步第 6 页 共 17 页 中国经济网财经部制作 复苏，虽然步伐需要参考垄断行业准入力度及全球经济复苏的步伐。 第
15、7 页 共 17 页 中国经济网财经部制作 结构调整与产业政策 我国经济在经过 2009 年的触底反弹后，产业结构的调整已经成为不得不面对的攻坚任务。如何调整、效果如何，对股市的影响又将是怎样的一个过程？从分析师们的预测分析中或许可以找到部分答案。 信达证券 刘景德：产业调整结构带来市场新机会 调整结构主要是为了改变我国主要靠政府投资拉动经济增长的模式， 要促进国内消费需求持续增长，增强居民特别是低收入群众消费能力，完善促进消费的政策，保持投资合理增长，完善和落实鼓励民间投资相关政策。从产业政策来看，国家将加大对“三农”、科技、教育、卫生、文化、社会保障、节能环保等领域的支持力度。三农新政策将
16、导致农业生产投入的加大，农药、化肥中的龙头或者资源垄断企业将有机会。城镇化进程带动的固定资产投资领域需求增长， 因此房地产、 基础设施、 水泥等行业可能受益。新型装备工业、新材料、新能源、新生化行业等新兴产业的发展，将围绕低碳、环保、新能源等新产业，有可能在政策的全面扶持下成为业绩倍增的新产业，从而为投资者提供新的机会。 民族证券 韩浩：产业结构调整即将蓬勃开展 中国经济结构扭曲之处表现在供给方面就是产业结构的失衡。如我国的第二产业，伴随着近年来投资增速的攀升， 工业占GDP 比例稳步上升， 从2001 的39.7上升至2008年的 42.9，这样的比例不仅大大高于同等收入水平国家，也高于当初
17、美日韩等国的重工业发展阶段，而同期第三产业比例却基本维持在 40不变，而这个指标的世界平均水平是 59，发达国家超过 70。 工业比例远大于第三产业（主要是服务业），长期快于服务业高增速的后果是：由于经济资源过度流入资本密集度高的工业部门， 收入分配会朝着有利于资本但不利于劳动的方向倾斜，全社会的利润/工资比率上升，考虑到利润远小于工资带来的消费增加，这会加剧消费不足和消费在 GDP 中比重的下降，而在内部消费不足的情况下，工业过快发展带来的产品供给只能通过外需增长来消化，进一步加剧中国内外经济结构失衡。 因此， 此轮金融危机以来， 政府对于第三产业的扶持可谓是不遗余力， 如今年以来，在政策激
18、励下，第三产业增速明显快于工业，呈现逐季提速的局面，一季度累计增长7.4，上半年累计增速为 8.3，前三季度为 8.8，由此使得今年以来第三产业占比有所提高（09 年三季度为 41）。而在压制资源短期向产能过剩行业集聚的同时，政府将会把更多的经济资源导向那些新兴的战略产业， 并期望逐步使它们成为经济社会发展的主导力量，这些产业包括新能源、智能电网、生物医药、农业新产品、新一代互联网等。我们由此可以预期 2010 年中央财政支出将更多向该领域倾斜，以带动更多投资跟进。而在中央吹响发展新兴战略性产业的号角后，地方也在争先落实，如武汉市今年9 月已原则性通过了 15 个新兴产业的实施方案。这些地方的
19、鼓励和支持将在未来掀起巨大的投资浪潮，促进中国产业结构升级以及经济增长方式转型。 第 8 页 共 17 页 中国经济网财经部制作 信达证券 黄祥斌：出口形势不利迫使产业结构痛苦升级 我国出口产品的核心竞争力在于劳动力资源优势， 所以产品集中在产业链的中下游并以价格取胜。2009 年的大部分时间，得益于绑定美元的汇率政策，我国出口贸易额虽然负增长，但是在全球贸易总额中的占比却略有抬升。随着全球经济复苏步伐，2010年我国出口额的上升是可以预期的，不确定的人民币汇率的变化及其带来的影响。即使如此，考虑到基数低位，我们预计 2010 年出口能够实现 10-15%左右的增长。值得提醒的是，这并不能改变
20、我国出口形势严峻的现实，也许全球经济完成新平衡的过程，对于我国的出口企业而言，是个痛苦的产业结构升级过程。 第 9 页 共 17 页 中国经济网财经部制作 刺激内需与扩大最终消费 民族证券 韩浩：大力刺激内需 行业收益明确 从经济会议给出的信号看：（一）继续实施家电下乡政策。（二）将汽车下乡政策延长实施至明年年底,已纳入汽车下乡补贴渠道的摩托车下乡政策执行到 2013 年 1 月31 日。（三）家电以旧换新明年 5 月底试点结束后,继续实施这项政策,并在具有拆解能力等条件的地区推广实施。（四）继续实施农机具购置补贴政策,适当增加补贴资金规模。（五）继续实施节能产品惠民工程,加大高效照明产品推广
21、力度,将节能与新能源汽车示范推广试点城市由 13 个扩大到 20 个,选择 5 个城市进行对私人购买节能与新能源汽车给予补贴试点。（六）将减征 1.6 升及以下小排量乘用车车辆购置税的政策延长至 2010 年底,减按 7.5%征收。汽车以旧换新的单车补贴金额标准提高到 5000 元至 1.8万元。（七）个人住房转让营业税征免时限由 2 年恢复到 5 年,其他住房消费政策继续实施。（八）将支持困难企业的缓缴社会保险费、降低部分保险费率、提供相关补贴及下岗失业人员再就业税收优惠和灵活就业人员社会保险补贴政策执行期延长 1 年。 这些都已明确给出了相关行业的投资机会。 长城证券研究所副所长 但朝阳
22、随着中央经济工作会议的召开，消费无疑成为 2010 年 A 股市场投资者重点关注的话题之一，的确消费在 09 年这一年的经济复苏的年份中，消费对于经济的拉动的确比较有限，因为他总体上还是徘徊在 15%左右的增长水平，爆发力不是很强。我们看到一些影响消费潜力的指标的确在 09 年度还没有见到明显的改善，失业率还处在比较高的水平，居民的工资增长也还处在低位，这表明经济复苏并没有在居民收入和消费预期层面得到比较好的体现。这两个指标事实上和消费的信心指数也是高度相关的，所以我们看到本次中央经济工作会议对于消费的重点可能会集中在“改善民生”这样的一个主题上面。我们看到政策的字眼他在以下方面作了一些描述，
23、包括“加大民生领域投资”、“保就业”、“收入分配制度的改革”，我们认为这些都是有助于刺激消费潜力的一些政策的举措。 从行业的层面，我们看到 09 年消费领域最大的亮点是可选消费的两大龙头，房地产和汽车，对于消费的部分层面的拉动是比较强劲的。2010 年来讲我们判断房地产政策主体上由宽松转向中性，一个是抑制投资性的购房，一个是推进保障性住房的建设，不等于说马上对房地产作一个实质性的举措，因为经济没有实质性地复苏，没有真正站稳之前房地产依然是保持经济平稳增长的一个重要的依据。抑制投资性的住房、推进保障性住房我们认为也是释放消费的一个举措。汽车家电，今年的汽车家电的扶持力度相当显著，我们认为明年这样
24、的力度会继续加大，包括以旧换新、家电下乡等等。 第 10 页 共 17 页 中国经济网财经部制作 美元与人民币升值 随着我国经济与全球经济的关系越来越紧密，股市与汇市的关联性也显著增加。美元与人民币之间的汇率，以及美元、黄金、石油之间的起起落落也都牵动着我国股市投资者的神经。在历经全球金融海啸的跌宕起伏之后，2010 年的美元和人民币汇率将何去何从呢？下面就来看看几位分析师是如何解析这一全球热点金融问题和 A 股市场的关系的。 中信建投 安慰: 人民币小幅升值将呈渐进式 就长期而言，伴随着美国经济在整个世界经济中的地位下降，美元长期走软，但这将是个长期而缓慢的过程。 就明年来看， 美元处在阶段
25、性底部区域， 进入明年二季度后，随着美国经济的走强以及美国就业情况的稳定，美联储加息窗口将开启，这在基本面上支撑美元，而其他国家则由于退出效应可能产生经济的二次探底，美元作为避险工具也将获得支撑，我们预计美元指数明年的走势以阶段性反弹为主。就人民币升值而言，伴随着弱势美元，各国之间贸易的不平衡加剧，以及我国经济继续快速增长，内在的升值压力会愈发明显， 并且我国汇率形成由危机下的紧盯单一货币会逐步回复到对一篮子货币， 但是我国政府可能依然对于出口增长疲软和热钱大量流入的潜在风险而担忧， 因此，我们预计人民币对美元只会有小幅升值，且会是个渐进式的进程，启动时间在 2010 年二季度后。 华融证券
26、范贵龙：美元继续贬值 资产价值重估会有行情 为应对金融危机，2009 年美联储启动 1.2 万亿美元的资产购买计划，同时将联邦基金利率维持在 0-0.25%低水平；美国 2009 财年的财政赤字高达 1.42 万亿美元，可能超过 GDP 的 10%；9 月份贸易逆差高达 365 亿美元，呈扩大之势，美国定量宽松的货币政策、巨额财政赤字和贸易逆差促使美元不断贬值，美元指数从今年 3 月份的 87 点一路跌至目前的 75 点，跌幅 13.8%。虽然美国经济在第三季度环比折年率实现了 3.5%的增长，走出了衰退的泥潭，但美联储宣布继续维持低利率政策不变，在宽松的货币环境以及经济复苏背景下，美元贬值预
27、期增强。 随着我国经济的率先复苏，国内市场对外围资金吸引力不断增强，人民币升值的需求逐渐增加，而以美国为代表的西方发达国家抛出“可持续及均衡增长的框架”协议，对人民币升值施压。 随着我国经济的率先复苏以及人民币长期锚住美元导致人民币升值压力增加，引起贸易摩擦增加，已经引起管理层的关注，央行强调将“结合国际资本流动和主要货币走势变化，完善人民币汇率形成机制”，而不再提“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，虽然人民币大幅升值的可能性不高，但渐进升值的通道或将重新开启，而针对出口下滑，可能出台进一步鼓励出口的政策。 美元不断贬值将导致全球以美元计价的大宗商品价格不断攀升， 最典型的就是黄金价
28、格不断走高，而人民币升值将使国际资本流入加快，国内资产价值重估，明年可能围绕资源和资产两条线展开一波行情。 第 11 页 共 17 页 中国经济网财经部制作 南京证券 周旭：人民币升值是大概率事件 自全球金融海啸之后，人民币放弃了 2005 年以来实行的盯住一篮子货币有管理浮动的汇率机制，改为实质挂钩美元，该政策虽然稳定了市场预期，但却也引发了一些问题。 自盯住美元政策实施之后， 人民币有效汇率先升后跌， 至 9 月已经连续六个月下跌，贬值幅度达 7.93%，尤其是 9 月开始的美元第二轮贬值潮中，美元兑几乎所有货币和新兴市场货币均贬值，唯有的例外就是人民币与港元，而这自然引起了欧美等国家的强
29、烈不满，与其之间的贸易摩擦以及劳务纠纷也不断升级，人民币升值面临非常大的压力。在人民币汇率博弈之中，中国面临两种选择：一是稳步升值，塑造坚挺货币，以利于塑造良好大国形象，加快人民币国际化进程，获取长远利益，其外就是坚持对升值说不，以利于出口复苏，为经济复苏再添筹码。“鱼与熊掌不可兼得”，不过值得注意的是，日前公布的央行第三季度货币政策执行报告中，首次不再提及“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，转称“结合国际资本流动和主要货币走势变化，完善人民币汇率形成机制”，即使短期内考虑出口因素，继续稳定在目前汇率上，2010 年人民币升值依然是大概率事件。 信达证券 黄祥斌：美元汇率贬值是大势所
30、趋 首先，美元汇率贬值有利于美国产品出口。2000 年以来，美国出口总额同美元汇率之间的相关系数达到-0.9，呈强负相关性。2009 年 3 月末的高点以来，美元汇率最大贬值幅度达到 17.22%，这无疑有利于美国产品的出口，事实上，美国 9 月出口商品额就比 4 月的数据增长了 12.92%。即使如此，美国 9 月出口额为 903.39 亿美元，折年率为 1 万亿美元左右，仅占 GDP 总额的 10%不到。同时，考虑到美国出口产品主要以科技类产品为主，其被一些新兴国家替代是必然的趋势，而不能替代的产品又很难因美元汇率的贬值而增加订单，所以，美元汇率的贬值对美国产品出口的贡献着实有限。 其次，
31、美元汇率贬值有利于减轻政府债务。截止至 2009 年 11 月份，美国政府的欠债余额为 12.11 万亿美元，估计 2009 年年末美国国债总量同美国 GDP 总额相当。未来，如何来偿还这巨额的债务，其途径不外乎两种：一是以高税收增加国库收入。二是美元汇率贬值。高税收是美国人买单，低美元是外国人买单。当前，在失业率高企的现状下，美元汇率贬值显然是具备可操作性的。 最后，通胀预期可能会使得美元购买力下降。雪上加霜的是，美联储实施的各种金融系统援助计划，特别是其首次使用的量化宽松政策，将联储的印钞活动提升到前所未有的程度（美联储负债表已由危机前的 8700 亿美元飙升到 20000 亿美元左右）。
32、如果控制失调，市场在经济复苏过程中有可能出现大量过剩流动资金，进而引发大幅通货膨胀。政府信用下滑和市场通胀上升，造成对未来美元价值的沉重压力。 虽然如此，在以中国为首的美国国债持有者的强烈呼吁下，为了吸引外资继续购买美国国债来补偿美国居民储蓄的不足， 美元汇率贬值应呈现趋势明确、 过程复杂的特征。 信达证券 刘景德：美元弱势难以转强 人民币升值空间有限 在美元风雨飘摇之际，人民币盯住美元对美元是最大的支撑。一旦中国抛售美元，第 12 页 共 17 页 中国经济网财经部制作 则美元跌势可能加速。2009 年 11 月初美元出现反弹，但是能否持续走强还有待观察。估计美元 2010 年依然难以摆脱弱
33、势，理由如下：美国为维持出口持续增长，将令美元维持弱势；虽然美元贬值对欧洲经济有负面影响，但是欧洲也不太可能加入货币竟相贬值的游戏。未来人民币升值压力较大，但是中国为了使出口逐步回升，不会让人民币大幅升值。即使迫于其它国家的压力，人民币升值空间也比较有限。 第 13 页 共 17 页 中国经济网财经部制作 房价、地价与股价 民族证券 韩浩：房价泡沫是经济复苏的必经之路 无论从房价收入比还是租金收益率来看， 当前的中国房地产市场已经出现了一些明显的泡沫特征，而导致这个泡沫的根本原因是全球经济危机之后，各国采取的过于宽松的货币政策。 然而短期内，这个泡沫不仅不会破灭，而且还有可能进一步发展。主要原
34、因是：第一、为追求更高的收益、并躲避美元贬值的风险，全球资本将加速流入新兴市场国家，推高当地的资产价格， 中国房地产也将深受影响； 第二、 在经济复苏尚不稳固的背景下，当前中国政府也很难出台严厉的政策来调控房地产市场；第三、房地产市场的供应缺口和处于保值目的的投资性需求将进一步推高房价。从股票投资的角度，我们建议投资者不要放弃 2010 年上半年可能出现的交易性买入的机会。当然，越到后面，政策调控的风险也越大。 信达证券 刘景德：房地产市场的优惠政策可能调整 由于宏观经济增长趋势明朗、通胀预期增强、房价偏高，因此 2010 年很多优惠政策将逐步调整，针对投资性需求的购房优惠政策可能取消。200
35、9 年 11 月南京出台了三项公积金贷款新政，限制二套高档房贷款额度。北京除加强对二套房贷的管理外，二手房商业贷款业务也全面收紧。2010 年房地产市场可能不象 2009 年那样火暴，可能出现滞涨的行情。理由如下：第一，2010 年加息的可能性较大，购房者还款的压力将增大；第二，目前房价非理性上涨已经透支了对需求的预期，2010 年房地产市场供应量将有所增长，这样供不应求的局面将有所改变；第三，2010 年部分优惠政策将收紧或取消，对部分购房需求起到一定的抑制作用。当然，2010 年的房地产市场可能也不会十分惨淡，因为还有比较旺盛的需求。中央经济工作会议提出，要把解决符合条件的农业转移人口逐步
36、在城镇就业和落户作为推进城镇化的重要任务，放宽中小城市和城镇户籍限制。中国城镇化的进程正在稳步推进，对住房的需求增长是一个长期的过程。 第 14 页 共 17 页 中国经济网财经部制作 创业板与国际板 民族证券 韩浩：抛开估值从成长性角度挖掘创业板机会 对于估值是否过高的判断，如果从市盈率的角度来看，我们的答案是肯定的。如果换一个角度，从成长性情况来考虑，我们发现创业板潜在的增长能力为其估值提供了有力支撑。全部 A 股、中小板和创业板三个板块的市盈率与净利润三年复合增长率的比值分别为 276、212 和 200，这一指标显示，相对于其强劲的利润增长能力，创业板目前的估值水平并不值得过分担忧。
37、整体价格偏高往往与优势企业股价值稳健上行并存。 与其在目前的高估值面前犹豫不前，不如对个股加以关注，挖掘具有投资价值的创业板企业。未来 10 年，直接或间接服务于改善民生，满足居民对文化传媒、医疗保健、生活条件改善等方面的需求的企业如：华谊兄弟、爱尔眼科、红日药业、安科生物、探路者和新宁物流等将会得到快速发展。另外，以连锁经营为特色的吉峰农机和以服务于农业灌溉节水的大禹节水也因为农业发展方式的转变而面临良好的发展机遇。 信达证券 黄祥斌 推出国际板是一个双赢之举。中国是高储蓄率的国家，同时流动性非常充裕，流动性过剩会引发通胀预期，会引发泡沫，因此，增加资产供给就成为题中之义。IPO 增速、创业
38、板都是途径之一，而国际板也是其中重要一项。一方面，国际板公司的收益良好，会为中国的投资者带来实惠，另一方面，国际板上市的公司可以借助于国内丰沛的流动性，融资以投资新的项目，获得更高利润，从而使市场参与双方实现双赢。 华融证券 范贵龙 目前创业板估值很高，风险很大，对市场资金面已经形成压力。与创业板类似，国际板的推出预期以及推出后将对 A 股市场形成重大利空。从横向来看，目前中国 A 股估值与其他国家相比相对较高， 国际版推出后将对 A 股估值产生向下压力。 从资金面来看，国际板推出预期的加强以及推出后将对市场资金面产生分流，从而对 A 股形成打压。 第 15 页 共 17 页 中国经济网财经部
39、制作 油价与金价 民族证券 韩浩: 大宗商品价格走势带来投资机会 股市理应是经济的先行指标，股市上升，意味着经济将在不久的未来复苏，这将导致原油需求增加，价格上升。在经济复苏的形式下，股市作为经济的晴雨表与原油价格相互支撑。从 09 年初美股开始反弹，原油价格也一路上扬至年内高点，走势基本保持一致。 从期货市场上看，近 10 年以来能源市场的非商业头寸的比例不断增加，从十年前的 20一度上升到 2008 年的 55，并且原油价格和美元之间出现的负相关性日益增强，这一切都说明近十年投机资金在原油市场中的比重日益提高。除了 08 年油价暴跌和今年 7-8 月份持续不断传出美国商品期货交易委员会(C
40、FTC)对能源期货市场进行从严监管的消息时，投机净头寸持仓量小于 2 万张合约以外，大部分时间可以明显看到投机资金在期货市场上的进进出出。从 CFTC 公布的每周持仓报告来看，目前的市场的投机气氛依然浓厚并有逐渐增加的趋势。这毫无疑问会使原油价格表现为振荡上行行情。 当前，世界经济确实出现了复苏的迹象，但各主要经济体仍难言退出政策。10 月份美国的失业率为 10.2%，创出 1983 年以来的最高点。面对居高不下的失业率，利率政策只有选择向高失业率屈服，随之而来的就是流动性依旧泛滥，这将成为未来一段时间内的主旋律。与此同时，各国为了能够有效的避免美国执行低利率政策带来的输入型通货膨胀， 对美元
41、的贬值抱有极高警惕， 意味着主要的经济体也将同时执行低利率政策。全球同步的宽松货币政策将导致全球流动性过剩，堆积起来了一系列的泡沫，导致全球金融资产膨胀。再加之迪拜爆发主权债务危机，从而加剧了市场恐慌情绪，纷纷担心迪拜成为第二波全球性危机的导火索，投资者争先选择黄金进行避险。在迪拜债务危机爆发后，全球最大的黄金 ETFSPDR Gold Trus 宣布，其黄金持仓量本大幅增加 2.134 吨， 达到了 1129.994 吨的新高， 其黄金持有量较刚进入 11 月时增加了 24 吨至 1127.86吨，创今年 6 月以来的新高。除 SPDR Gold T rust 之外，其他地区的黄金 ETF
42、也在大幅增仓，这是全球投资者高度看好黄金的最有力证明。 南京证券 周旭：风险资产的炒作可能随时停下脚步 全球金融危机过后，在各国相继出台经济刺激政策之后，全球货币政策都呈现出极度宽松局面，随着全球经济走出衰退，美元的避险功能消失，美元不断走弱，随之而来的，则是大宗商品价格以及原油、黄金价格的不断上涨。可以看到，美元走弱、全球流动性泛滥是油价、 金价不断上涨的始作俑者。 但值得注意的是， 油价与金价均出现上涨，这是 1970 年以来不多见的情况。在这个过程中，各国央行成为了金价上行的幕后推手，在金价猛涨之后，我们没有看到来自欧洲国家央行售金的消息，反而是印度央行高调接手 IMF 的黄金，而 19
43、70 年黄金价格猛涨的背景是布雷顿森林体系的解体，全球货币体系的重构。那么，目前的黄金上涨或许也有着这样的一个因素推动：各国都在防范全球货币体系的潜在变局。不过值得强调的是，在经济基本面并不十分牢固的大背景之下，风险资产的炒作，随时可能停下脚步，必须要注意防范其中的风险。 第 16 页 共 17 页 中国经济网财经部制作 融资融券与股指期货 民族证券 韩浩: 目前市场游戏规则将被彻底颠覆 在创业板市场成功开盘之后， 自然会使人联想到当时与之并列的融资融券与股指期货。融资融券和股指期货将改变市场游戏规则。融资融券意味着大蓝筹股成为可融资资产，假设 11 放大，市值 100 万的蓝筹股可抵押向券商
44、贷款 100 万资金，抵押贷款的放大比例由个股的基本面决定；因此融资融券后蓝筹股的价值真正提升，而大资金的盈利模式有新的选择。例如：100 万买入大蓝筹股，再抵押融资 100 万买入相同股票，等于 100 万资金放大一倍，如果该股上涨 50，则市值翻番。以前追求高收益只能买题材股，融资融券后可以买大蓝筹股放大操作，分红可抵利息，以仓位控制追求高收益。 而股指期货将更彻底改变市场价值取向和游戏规则：融资融券资金可放大一倍，而股指期货是放大 10 倍的杠杆，而且有做空机制。主力资金操控指标蓝筹股从而操纵指数，假如股票上涨一倍则对应指数上涨一倍，主力资金坐庄股票的盈利翻番，同时资金在股指期货的盈利将
45、是 10 倍。更重要的是，如果主力反手做空，一是可以融券卖出盈利， 二是即使卖出筹码打压指数， 就算股票下跌市值损失， 却可以在股指期货上赚大钱。因此，融资融券和股指期货将彻底颠覆目前改变市场的游戏规则，市场将从坐庄个股变为坐庄指数，从小资金运作变为大兵团作战，坐庄个股将面临严厉监管，市场游戏规则由大资金决定。 建议投资者将焦点放在大蓝筹股上，尤其建议关注龙头券商股。大券商股不仅仅是权重股，而且都控股期货公司，融资融券业务更直接带来收益的增长。从日本、台湾等地情况来看，融资融券交易额占市场成交额的比例大约在 15-30左右。从美国市场来看，2007 年融资融券利息收入达到了 323 亿美元，占到了整个证券业净收入的 16，如果考虑佣金和手续费收入，则贡献率为 18左右。预计 2010 年融资融券收入 （假设自有资金 40、自有证券 30用于融资融券）对龙头券商业绩的贡献为 1220左右。而且未来，券商可以在融资融券和股指期货的基础上开发出更多的衍生产品：如权证、与股票挂钩的结构性产品，未来券商在金融行业的地位将更加重要。 华融证券 姜江 股指期货与融资融券的推出时间不是重点，重点是宏观环境和市场点位。低位推出利好市场，高位推出
