1、 此此 处处 键键 入入 本本 期期 债债 券券 名名 称称 全全 称称 信信用用评评级级报报告告上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd. 主体长期信用等级： AA+级 本期债项信用等级： AAA 级 评级时间： 2013年4月26日 山山东东钢钢铁铁股股份份有有限限公公司司2008 年年公公司司债债券券跟跟踪踪评评级级报报告告新世纪评级 Brilliance Ratings 编号：【新世纪跟踪2013100082】 主要财务数据 项 目 2010 年 2011 年 201
2、2 年 金额单位：人民币亿元 发行人： 总资产 548.90 572.21 532.01货币资金 36.16 30.45 28.14刚性负债 235.64 244.95 254.62所有者权益 163.04 167.94 129.09营业收入 730.03 835.62 733.04净利润 6.05 5.89 -38.35经营性现金净流入量 37.32 6.88 30.92EBITDA 44.71 44.02 2.14资产负债率% 70.30 70.65 75.74流动比率% 68.18 62.92 42.90利息保障倍数倍 1.41 1.37 -1.93经营性现金净流入与负债总额比率% 10
3、.27 1.74 7.66非筹资性现金净流入与负债总额比率% 0.51 -3.05 1.56EBITDA/利息支出倍 4.05 3.56 0.16EBITDA/刚性债务倍 0.19 0.18 0.01担保人： 2009 年 2010 年 2011 年2012 年前三季度总资产 1,208.10 1,511.63 1,511.36 1,528.89货币资金 141.88 184.79 166.32 117.95经营性现金净流入量 -31.02 26.92 49.39 18.08资产负债率% 69.89 74.86 74.09 72.92总资产报酬率% 2.32 1.90 1.36注：发行人数据根
4、据山东钢铁经审计的20102011年度备考财务数据和经审计的2012年财务数据整理、计算；担保人数据根据山钢集团经审计的20092011年和未经审计2012年前三季度财务数据整理、计算。 跟踪评级观点 2012年，在国内经济增速放缓、钢铁产能严重过剩、原燃料价格高企，钢材需求疲弱及钢材价格低位波动等情形下，山东钢铁出现重大亏损；同时，公司刚性负债水平较高，财务杠杆水平有所上升。担保人山钢集团资本实力较强，较充裕的货币资金存量可为本期债券的本息偿付提供一定的保障。 z 2012年国内钢铁行业继续面临产能严重过剩、原燃料成本高、下游需求疲软、同质化竞争等不利因素，行业发展面临较严峻的考验。 z 山
5、东钢铁的经营压力进一步加大，2012年出现了重大亏损，其权益资本实力有显著下降。 z 山东钢铁完成吸收合并和重大资产重组后，资产和业务规模大幅增长，但重组后期面临如何充分发挥其协同效应的挑战。 z 山东钢铁是国内中厚板、H型钢的主要生产基地，市场份额较高，区域竞争优势较显著。 z 山东钢铁关联交易规模较大，需持续关注关联交易对公司财务状况的影响。 z 山钢集团为本期债券提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保，可为本期债券的偿付提供补充保障。 存续期间 10年期公司债券20亿元人民币，2008年3月2018年3月 主体长期信用等级 评级展望 债项信用等级 评级时间 本次跟踪： AA+级 负面
6、AAA级 2013年4月 前次跟踪： AA+级 稳定 AAA级 2012年6月 首次评级： AA级 稳定 AA级 2007年11月 2008 年山东钢铁股份有限公司公司债券跟踪评级报告 概要评级机构：上海新世纪资信评估投资服务有限公司本报告表述了新世纪公司对山东钢铁 2008年公司债券的评级观点，并非引导投资者买卖或持有本期债券的一种建议。报告中引用的资料主要由山东钢铁提供，所引用资料的真实性由山东钢铁负责。 分析师 葛天翔 刘云 上海市汉口路398号华盛大厦14F Tel：(021)63501349 63504376 Fax：(021)63500872 E-mail： http:/1 新世纪
7、评级 Brilliance Ratings 跟踪评级报告 按照山东钢铁股份有限公司 2008 年公司债券信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据山东钢铁股份有限公司 (以下简称“山东钢铁” 、 “该公司”或“公司” )提供的经审计的 20102011 年度备考财务报表、经审计的 2012 年财务报表及相关经营数据1，对山东钢铁的财务状况、经营状况、现金流 量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等 方面因素，得出跟踪评级结论如下。 一、 债券发行情况 2008年1月22日，中国证券监督管理委员会公布了关于核准莱芜钢铁股份有限公司公开发行公司债券的批复（证监许可2008116号文）
8、，核准莱芜钢铁股份有限公司（简称“原莱钢股份”）向社会公开发行面值不超过20亿元（含20亿元）的公司债券。 原莱钢股份于2008年3月27日发行了待偿还余额为20亿元人民币的10年期公司债券，并于2008年4月18日在上海证券交易所挂牌交易（证券代码“122007”，证券简称“08莱钢债”），发行利率为固定利率6.55%。本期债券所募集资金中17亿元用于偿还银行贷款，剩余部分用于补充原莱钢股份的流动资金。 2011年5月18日，原莱钢股份的股东大会审议通过了关于济南钢铁股份有限公司以换股方式吸收合并莱芜钢铁股份有限公司方案的议案，并于2011年12月30日获得中国证监会核准。截至2012年3月
9、6日，济南钢铁股份有限公司（简称“济南钢铁”）对原莱钢股份的吸收合并已全部完成。按照约定，吸收合并完成后济南钢铁作为存续企业，承接原莱钢股份的全部资产、负债、权益、业务和人员，原莱钢股份则注销法人资格。因此，“08莱钢债”的权利和义务由济南钢铁承继。2012年3月20日，济南钢铁更名为现名。 1该公司 20102011 年度的备考合并财务报表是以济南钢铁采用换股方式吸收合并原莱钢股份、向济钢集团和莱钢集团发行股份购买 5 家子公司的净资产为基础编制的，未考虑本次重大资产重组需支付的对价。 2 新世纪评级 Brilliance Ratings 2011年5月4日，“08莱钢债”2011年第一次债
10、券持有人会议审议通过了“08莱钢债”持有人利益保护方案，即由山东钢铁集团有限公司（简称“山钢集团”）向债券持有人提供不可撤销的、足以对到期债券还本付息的偿债担保。该方案已于2011年5月18日获得原莱钢股份股东大会审议通过。 二、 跟踪评级结论 （一） 公司管理 跟踪评级期间，主要受吸收合并原莱钢股份影响，该公司的股权结构发生较大的变化。公司的实际控制人现为山东省国有资产监督管理委员会（简称“山东省国资委”），第一大股东为济钢集团有限公司（简称“济钢集团”），第二大股东为莱芜钢铁集团有限公司（简称“莱钢集团”）。 在山钢集团钢铁主业资产整体上市规划下，原莱钢股份被吸收合并后，其业务、资产、人员
11、等已全部纳入该公司名下。公司逐步改善法人治理结构，并进一步健全治理制度。2012年以来，公司因吸收合并及其他重大资产重组对董事会、监事会以及高级管理人员进行了更换和调整。 该公司由于钢铁生产工艺连续性、改制等原因，自成立起一直与前二大股东及其实际控制的公司存在一定规模的关联交易。主要受合并报表范围变化以及钢铁主业销售收入下降等因素影响，公司购销环节的关联交易规模在2012年出现较大幅度的减少。具体而言，2012年度，公司购买商品和接受劳务的关联交易额为279.78亿元，占当年销售成本的38.31%，同比减少7.12%；同期，公司销售商品和提供劳务的关联交易额为185.74亿元，占当年营业收入的
12、25.34%，同比减少26.70%。 由于2012年发生了吸收合并和重大资产重组，该公司调整了组织架构设置、集中整合原莱钢股份和济南钢铁重叠设置的行政管理部门以及购销部门。在组织架构设置方面，将原莱钢股份和济南钢铁作为公司的分公司，采取类似于生产基地的方式进行运作管理。公司财务部由5人组成，其中3人来自济南钢铁、2人来自原莱钢股份。公司财务部统一管理分公司之间的资金往来。在采购和销售环节，公司主要通过采购中心和销售中心实现统一管理。 3 新世纪评级 Brilliance Ratings （二） 业务运营 2012年，我国钢铁行业处于原燃料成本高位运行、产能严重过剩、同质化竞争、下游需求疲软以及
13、钢材价格低位波动等诸多不利影响因素下，行业整体上处于低位运营的态势，部分钢铁企业出现了巨额的经营亏损。根据钢铁工业“十二五”发展规划，环渤海、长三角地区原则上不再布局新建钢铁基地；河北、山东等钢铁规模较大的地区将主要依靠兼并重组、淘汰落后，减量调整区域内产业布局。该公司地处山东省内陆，面临较重的淘汰落后产能和环保压力。 该公司主导产品在原莱钢股份的H型钢的基础上增加了热轧薄板、中厚板。目前，公司的中厚板产量居国内首位，造船板市场占有率为国内第一，3,500mm中厚板生产线装备水平处于国内先进水平；型钢也是其优势产品之一，公司是我国规模最大、品种最全的H型钢生产基地，在H型钢产品中保持很强的市场
14、优势。目前公司的中厚板、大型H型钢在国内市场占有率分别约为10%和20%。 2012年，该公司钢铁主业的核心生产设施发生较大的变化（如图表1所示）。这主要与公司吸收合并原莱钢股份，同时通过非公开增发向莱钢集团和济钢集团共收购5家子公司等有关。 图表 1. 吸收合并前后，公司钢铁业生产设施之比较 原莱钢股份 公司(吸收合并莱钢股份后) 炼铁系统 6座1080m3高炉 6座1080m3高炉 3座1750m3高炉,1座3200m3高炉 炼钢系统 3座50吨转炉，1座60吨转炉，2座120吨转炉，1座50吨电炉 3座50吨转炉，1座60吨转炉，2座120吨转炉，1座50吨电炉； 4座45吨转炉，3座1
15、20吨转炉，1座210吨转炉 轧钢系统 普钢棒材生产线5条，特钢棒材生产线3条，型钢生产线3条 普钢棒材生产线5条；特钢棒材生产线3条，型钢生产线3条； 2500中板生产线1条，3500中厚板生产线1条，4300mm宽厚板轧机生产线1条，1700mm热轧生产线1条，1780冷轧生产线1条，小型棒材生产线1条 注：根据山东钢铁提供的资料绘制（截至2012年末） 具体而言，2012年该公司的钢铁产能主要在原济南钢铁的基础上增加了原莱钢股份的产能规模，而向莱钢集团和济钢集团所收购的钢铁资产主要为辅助生产设施，并未对炼铁、炼钢和轧钢工序构4 新世纪评级 Brilliance Ratings 成重大影响
16、。但2012年，公司优势产品价格下滑明显，各产品的产量均有所下降，其中板材产量出现大幅下降。这主要由于造船工业、机械等行业需求疲弱，公司采取主动限产措施以降低亏损面扩大（如图表2所示）。 图表 2. 公司与原莱钢股份主导产品的产能、产量之比较（单位：万吨） 原莱钢股份 山东钢铁 2011 年 2012 年 2011 年 2012 年 产品名称 产能 产量 产能 产量 产能 产量 产能 产量 螺纹 265 277265 284 385 397 385 396 板材 - - - -480 424 480 359 热轧钢带 - - -250 142 250 132 冷轧钢带 - - -80 42 8
17、0 31 型钢 220 243220 244 220 243 220 244 优钢 130 154130 141 130 154 130 141 合计 615 674 615 669 1,545 1,402 1,545 1,303 资料来源：山东钢铁 该公司主业突出，钢铁业务收入是其主要的收入和利润来源。2012年的吸收合并及资产重组，对公司发展构成了重大影响，也是公司近年来资产、业务收入规模发生重大变化的首要原因。但与20102011年备考财务数据相比，公司2012年营业收入较上年有大幅减少，主要与公司的主动限产、主导产品销量和销售均价均出现下滑有关（如图表3所示）。 图表 3. 公司近年的
18、主导产品的销售情况（单位：万吨、百元 /吨） 2010 年 2011 年 2012 年 产品名称销量 均价 销量 均价 销量 均价 螺纹 393.95 41.20 402.27 47.60 396.56 39.93 板材 411.65 46.99 508.12 51.29 356.38 42.71 热轧钢带160.21 43.37 141.50 47.86 132.00 41.47 冷轧钢带45.33 51.21 41.16 52.60 34.84 45.74 型钢 254.28 43.04 262.05 47.61 254.66 40.42 优钢 142.71 47.98 146.98 53
19、.01 135.69 43.82 合计 1,408.13 - 1,502.08 - 1,310.13 - 资料来源：山东钢铁 （三） 财务质量 近三年，该公司的在建项目以技改工程为主，也涉及少量的大5 新世纪评级 Brilliance Ratings 规模生产设施投入，所以2012年末公司的负债总额与年初相比略有增长。公司负债经营程度较高，2012年末资产负债率为75.74%，较年初上升了5.09个百分点。 2012年末，该公司的债务结构仍以流动负债为主，且长短期债务比持续下降。具体而言，公司的刚性负债规模略有增长，其中短期刚性负债占比较大。2012年末，公司刚性负债为254.62亿元，其中短
20、期刚性负债占85.16%。公司的短期刚性负债主要由短期借款和一年内到期的长期借款构成，其中2012年末短期借款为173.69亿元，较年初增长46.00%；一年内到期的长期借款为38.31亿元，较年初增长3.76%。从承债主体看，公司银行借款主要由母公司所筹借。 该公司生产基地位于山东内陆，运输成本相对较高，同时还受到外部因素原燃料成本高企、钢材价格低位波动等不利影响，2012年未能实现经营目标，并发生了重大亏损。2012年，公司实现营业收入733.04亿元，同比减少12.28%，其中钢材价格下降影响收入83亿元，非钢产品售价下降影响收入12亿元，合计占营业收入减少额的92.23%。同期，公司的
21、综合毛利率仅为0.38%，同比减少5.62个百分点，发生净亏损35.35亿元。 图表 4. 公司以实物销售为主的钢铁业务收入影响因素分析（单位：万吨） 年度 期初库存 当期产量 当期销量 期末库存 产销率 2011 37.80 1,667.35 1,677.15 28.00 100.59钢铁主业 2012 28.00 1,493.75 1,487.44 34.31 99.58资料来源：山东钢铁 该公司经营环节保持净现金流入状态，但主要受外部因素影响其经营性现金净流量波动很大，20102012年经营性现金净流量分别为37.32亿元、6.88亿元和30.92亿元。其中，2011年经营性净现金流入量
22、规模很小，主要与公司当年应收票据规模扩大，应收账款大幅增长有关。公司投资环节处于现金净流出状态，且整体呈下降趋势，主要由于近三年公司新建生产线投资支出减少，其中2012年投资性现金净流量为-24.61亿元。 由于该公司2012年度发生大额净亏损，权益资本出现较大幅度的下降，2012年末为129.09亿元，较2011年末减少23.13%，其中归属于母公司所有者权益合计为128.51亿元，较2011年末减少6 新世纪评级 Brilliance Ratings 23.21%。当年末，公司资产规模也有所减少，主要系存货、应收票据和应收账款等流动资产大幅减少所致。2012年末，公司的存货余额大幅减少，为
23、56.61亿元，较上年末减少25.96%，主要与采购策略调整和去库存等策略有关。当年末，公司应收账款为40.06亿元，较2011年末减少20.76%，主要与钢铁主业销售收入减小有关。2012年末，公司的流动比率、速动比率分别为42.90%、25.76%，上述指标值持续下降且均处于行业较低水平，公司整体资产流动性较差。 该公司货币资金存量呈现下降趋势，现金比率亦有所下降。2012年末，公司货币资金余额为28.14亿元，现金比率为14.00%。公司系上市公司，且实际控制人为山东省国资委。较好的股东背景是公司拥有畅通的融资渠道的基础条件。 （四） 增级因素 本期债券由山钢集团提供全额无条件不可撤销的
24、连带责任保证担保。 截至2012年9月末，山钢集团未经审计的合并会计报表口径资产总额为1,528.89亿元，股东权益为414.02亿元（其中归属于母公司所有者权益为194.97亿元）；2012年前三季度实现营业收入845.81亿元，发生净亏损34.37亿元（其中归属于母公司所有者的净亏损为35.41亿元）。 山钢集团资本实力较强，经营积累情况较好。2012年前三季度团因钢铁业务亏损，其营业收入规模有所减少，期末权益资本较年初也略有下降、资产负债率为72.92%，其负债经营程度较高。山钢集团的货币资金存量相对充裕，2012年末为117.95亿元，能为即期债务偿付提供一定的保障。 综上所述，该公司
25、经吸收合并、资产重组后，其业务规模显著扩大，但财务杠杆水平略高，且钢铁主业受钢材价格大幅下滑出现了较大的亏损。同时，本期债券担保人山钢集团资本实力较强，货币资金存量较为充裕，所提供的保证担保可为本期债券本息的到期偿付提供一定的支持。 同时，我们仍将持续关注（1）钢铁工业经营压力是否会进一步加大；（2）公司是否会退出切实有效的减亏措施；（3）节能减排措施及环保支出压力；（4）关联方交易等重大事项。7 新世纪评级 Brilliance Ratings 附录一： 发行人主要财务数据及指标表 主要财务数据或指标 2010年 2011年 2012年 金额单位：人民币亿元 资产总额 548.90 572.
26、21 532.01货币资金 36.16 30.45 28.14刚性债务 235.64 244.95 254.62所有者权益 163.04 167.94 129.09营业收入 730.03 835.62 733.04净利润 6.05 5.89 -38.35EBITDA 44.71 44.02 2.14经营性现金净流入量 37.32 6.88 30.92投资性现金净流入量 -35.46 -18.92 -24.61资产负债率% 70.30 70.65 75.74长期资本固定化比率% 129.75 143.32 224.38权益资本与刚性债务比率% 69.19 68.56 50.70流动比率% 68.
27、18 62.92 42.90速动比率% 24.40 36.05 25.76现金比率% 19.99 18.39 14.00利息保障倍数倍 1.41 1.37 -1.93有形净值债务率% 237.04 242.76 315.53担保比率% 00 0应收账款周转速度次 86.55 28.96 16.18存货周转速度次 7.83 8.89 10.98固定资产周转速度次 2.60 2.62 2.12总资产周转速度次 1.39 1.49 1.33毛利率% 5.50 6.00 0.38营业利润率% 0.95 0.92 -5.02总资产报酬率% 2.96 3.02 -4.59净资产收益率% 3.71 3.56
28、 -25.82营业收入现金率% 64.21 55.73 53.71经营性现金净流入量与流动负债比率% 15.22 2.40 9.19经营性现金净流入量与负债总额比率% 10.27 1.74 7.66EBITDA/利息支出倍 4.05 3.56 0.16EBITDA/刚性债务倍 0.19 0.18 0.01注：表中数据依据山东钢铁经审计的20102011年度备考财务数据和经审计的2012年财务数据整理、计算；担保人数据根据山钢集团经审计的20092011年度和未经审计2012年前三季度财务数据整理、计算。 8 新世纪评级 Brilliance Ratings 附录二： 山钢集团主要财务指标表2主
29、要财务数据或指标 2009年 2010年 2011年 2012年 前三季度 金额单位：人民币亿元 资产总额 1,208.10 1,511.63 1,545.72 1,528.89负债总额 844.39 1,131.61 1,119.83 1,114.87所有者权益 363.71 380.01 425.89 414.02营业收入 819.45 1,048.79 1,204.07 845.81净利润 28.02 25.89 20.50 -34.37EBITDA 115.79 92.54 94.98 经营性现金净流入量 -31.02 26.92 49.39 18.08投资性现金净流入量 -115.5
30、7 -102.24 -137.35 -25.27资产负债率(%) 69.89 74.86 72.45 72.92长期资本固定化比率(%) 115.51 124.23 135.74 173.18权益资本与刚性债务比率% 55.46 45.65 50.35 49.25流动比率(%) 83.30 79.40 72.19 57.40速动比率(%) 47.35 45.32 43.10 32.30现金比率(%) 39.33 34.83 25.38 利息保障倍数(倍) 2.77 36.05 23.09 有形净值债务率(%) 280.47 376.24 324.38 331.89担保比率(%) 19.77 5
31、.57 10.44 应收账款周转速度(次) 31.84 38.68 41.53 存货周转速度(次) 3.94 4.61 4.86 固定资产周转速度(次) 1.84 2.14 2.03 总资产周转速度(次) 0.68 0.77 0.79 毛利率(%) 10.73 10.25 11.57 6.09营业利润率(%) 4.70 3.14 2.70 -3.87总资产利润率(%) 5.49 2.92 2.25 净资产收益率(%) 7.70 6.96 5.09 营业收入现金率(%) 93.66 83.08 74.67 95.00经营性现金净流入与流动负债比率(%) -5.33 3.85 5.86 经营性现金
32、净流入与负债总额比率(%) -3.67 2.72 4.39 EBITDA/利息支出(倍) 4.84 84.09 63.76 EBITDA/刚性债务(倍) 0.18 0.12 0.11 注：表中数据依据山钢集团20092011年审计报告及未经审计的2012年前三季度财务数据整理、计算得出。 2因未能收集到山钢集团的资本化利息支出的数据， EBITDA 计算时资本化利息支出视为零。 9 新世纪评级 Brilliance Ratings 附录三： 各项财务指标的计算公式 指标名称 计算公式 资产负债率 期末负债合计/期末资产总计100% 长期资本固定化比率 (期末资产总计期末流动资产合计)/(期末负
33、债及所有者权益总计期末流动负债合计)100% 权益资本与刚性债务比率% 期末所有者权益合计/期末刚性负债合计100% 流动比率 期末流动资产合计期末流动负债合计100% 速动比率 (期末流动资产合计期末存货余额期末预付账款余额期末待摊费用余额)/期末流动负债合计100% 现金比率 (期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银行承兑汇票余额)/期末流动负债合计100% 利息保障倍数 (报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/(报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息支出)100% 有形净值债务率 期末负债合计/(期末所有者权益合计-期末无形资产余额-期末长期待摊费用余额-
34、期末待摊费用余额)100% 担保比率 期末未清担保余额/期末所有者权益合计100% 应收账款周转速度 报告期营业收入/(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2 存货周转速度 报告期营业成本/(期初存货余额+期末存货余额)/2 固定资产周转速度 报告期营业收入/(期初固定资产净额+期末固定资产净额)/2 总资产周转速度 报告期营业收入/(期初资产总计+期末资产总计)/2 毛利率 1报告期营业成本/报告期营业收入100% 营业利润率 报告期营业利润/报告期营业收入100% 利息保障倍数 (报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/(报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息支出)100
35、% 总资产报酬率 (报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/(期初资产总计+期末资产总计)/2100% 净资产收益率 报告期净利润/(期初所有者权益合计+期末所有者权益合计)/2100% 营业收入现金率 报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入100% 经营性现金净流量与流动负债比率 报告期经营活动产生的现金流量净额/(期初流动负债合计+期末流动负债合计)/2100% 经营性现金净流量与负债总额比率 报告期经营活动产生的现金流量净额/(期初负债合计+期末负债合计)/2100% EBITDA/利息支出 EBITDA/报告期利息支出 EBITDA/刚性债务 EBITDA/(期初刚
36、性债务期末刚性债务)/2) 注1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准 注2. EBITDA=利润总额+利息支出(列入财务费用的利息支出)+折旧+摊销 注3. EBITDA/利息支出EBITDA/(列入财务费用的利息支出+资本化利息支出) 注4. 刚性负债=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+长期借款+应付债券+其他具期债务 注5. 报告期利息支出列入财务费用的利息支出+资本化利息支出 10 新世纪评级 Brilliance Ratings 附录四： 评级结果释义 本评级机构债务人长期信用等级划分及释义如下： 等 级 含 义 AAA级 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力具有最大保
37、障；经营处于良性循环状态，不确定因素对经营与发展的影响最小。 AA级 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力很强；经营处于良性循环状态，不确定因素对经营与发展的影响很小。 A级 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力较强；企业经营处于良性循环状态，未来经营与发展易受企业内外部不确定因素的影响，盈利能力和偿债能力会产生波动。 投资级 BBB级 短期债务的支付能力和长期债务偿还能力一般，目前对本息的保障尚属适当；企业经营处于良性循环状态，未来经营与发展受企业内外部不确定因素的影响，盈利能力和偿债能力会有较大波动，约定的条件可能不足以保障本息的安全。 BB级 短期债务支付能力和长期债务偿还能力较弱；
38、企业经营与发展状况不佳，支付能力不稳定，有一定风险。 B级 短期债务支付能力和长期债务偿还能力较差；受内外不确定因素的影响，企业经营较困难，支付能力具有较大的不确定性，风险较大。 CCC级 短期债务支付能力和长期债务偿还能力很差；受内外不确定因素的影响，企业经营困难，支付能力很困难，风险很大。 CC级 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力严重不足；经营状况差，促使企业经营及发展走向良性循环状态的内外部因素很少，风险极大。 投机级 C级 短期债务支付困难，长期债务偿还能力极差；企业经营状况一直不好，基本处于恶性循环状态，促使企业经营及发展走向良性循环状态的内外部因素极少，企业濒临破产。 注：除
39、AAA、CCC及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下： 等 级 含 义 AAA级偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 AA级 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 A级 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 投资级 BBB级偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 BB级 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 B级 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 CCC级偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 CC级 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。 投机级 C级 不能偿还债务。 注：除AAA级，CCC级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
