1、金融市场学,卢有红 南昌大学经济与管理学院,教材及参考书,教材：高教社,张亦春等,金融市场学 高教社,刘红忠等,金融市场学 北京大学出版社,曹凤歧等,金融市场与金融机构 东北财大社,杜金富等,金融市场学. 东北财大社,夏德仁等,金融市场学(财务管理) 辽宁教育出版社,朱宝宪,金融市场 上海人民出版社,刘红忠,金融市场学(研究生),金融市场我们生活的一部分,证券市场我国有1亿左右股民 信贷市场房贷、车贷是现代生活的一部分 外汇市场前卫投资者的热点 期货市场淘金者，冒险家的乐园 .,1997年香港金融保卫战 1995年3月2日，巴林银行的倒闭 安然公司融资骗局 2007年以来的国际金融危机 金融市
2、场，一个弱肉强食的竞技场,此起彼伏的金融风潮,课程内容简介,金融市场学的教学目标是要求学生通过学习，掌握金融市场的基本理论和基本知识，掌握金融市场的各种运行机制、金融资产的定价方法，主要金融变量之间的相互联系，并能理论联系实际地运用所学理论、知识和方法分析解决金融市场中遇到的实际问题，培养学生的现代金融意识，为学生毕业后迅速溶于金融市场，熟练地进行投资理财运作或从事理论研究奠定坚实的基础。,第一章 金融市场概论,通过对本章的学习，我们应该了解： 什么是金融资产，常见的金融资产有哪些？ 金融资产有哪些性质，不同的金融资产是如何区分的？ 金融市场有哪些参与者？ 什么是金融机构，中国金融市场上主要有
3、哪些金融机构？ 什么是金融市场？ 金融市场在整个经济系统中的作用是什么？ 政府对金融市场严格监管的原因是什么？ 在中国，对金融市场进行监管的政府机构主要有哪些？,三类重要的市场,在现代经济系统中，有三类重要的市场对经济的运行起着主导作用，这就是要素市场、产品市场和金融市场。 要素市场是分配土地、劳动与资本等生产要素的市场，产品市场是商品和服务进行交易的场所。在经济系统中引导资金的流向，沟通资金由盈余部门向短缺部门转移的市场即为金融市场。,三类重要的市场,市场要素市场 产品市场 金融市场分配： 交易： 引导资金流向土地、劳动、 商品和服务 沟通资金转移资产等要素,金融市场与要素市场和产品市场的差
4、异 交易双方的关系不同：在金融市场上， 买卖参与者之间不仅是买卖关系，而且是借贷关系和委托代理关系，是以信用为基础的资金的暂时有条件的让渡。 交易的对象是货币资金或其代表物 交易的场所大部分是无形的，而且主是通过电讯及计算机网络进行交易,金融系统在经济运行中的作用,金融系统为市场参与者提供在时间上和空间上转移资源的场所,资金盈余者,资金短缺者,金融中介机构,金融资产,资金,金融资产,资金,金融资产,资金,金融的含义,资金的融通或者资本的借贷。 在不确定的环境下，通过资本市场，对资源进行跨期最优配置。,金融系统为市场参与者提供了便利的支付结算手段 金融系统为市场参与者提供了风险管理手段 金融系统
5、为大型企业和项目提供了聚集资本和细分股份的渠道 金融系统可以为社会经济提供有用信息 金融系统可以解决一些信息不对称情况下的激励问题 金融系统可以为资金的借贷双方减少订立合同的成本,金融与经济的关系,金融是现代经济的核心。金融发展与经济发展之间关系密切，是影响经济发展的核心因素之一，这一点得到了学术界的普遍认可，并被世界各国经济发展的实践所证实。 目前，世界经济信用化、虚拟化程度正日益提高。,美国的经济信用化 （单位：10亿美元）,现代经济的“倒金字塔”结构,金融衍生品和纯空头交易股票、债券与商品期货商品和服务贸易物质生产,中国的情况,近年来，中国各地掀起了一股金融发展的热潮。继上海提出要打造成
6、国际金融中心后，2008年北京正式确定了国际金融中心的发展定位。 而广州、深圳、杭州、南京、济南、武汉、郑州、南宁、大连、成都等其他省会及区域中心城市，则以区域金融中心为目标，先后出台了一系列的优惠政策及推进措施，大力推动金融发展。,合理之处,国内经济迅速发展，需要与之相适应的金融发展水平。 金融属于现代服务业的范畴，金融的发展会促进经济增长。借鉴发达国家的产业结构调整以及金融发展的经验，我国目前正处于金融大发展的阶段。,产业结构的演进规律,产业结构的演变是与一定的经济发展水平相联系的。世界银行1990年对89个样本国家的研究结论： 在前工业化阶段，人均GDP达到10001500美元时，商业、
7、运输仓储业和邮电业等服务业在三次产业结构中的比重会迅速增加； 在工业化阶段，人均GDP在15005000美元之间时，金融保险、商业服务等生产性服务业增长较快，服务业总体比重基本保持不变或略有上升，农业比重显著降低而工业比重显著增加； 到了后工业化阶段，服务业比重又会出现迅速增长， 比重达到6070以上。 其中，人均GDP达3000美元左右又是一个关键节点。,美国三次产业占GDP比重的变化（18192003年）及其服务化演进的拐点（1960年）,日本三次产业占GDP比重的变化（18852003年）及其服务化演进的拐点（1973年）,不合理之处,中国区域经济、金融发展失衡，而现有的发展思路过于趋同
8、，忽视了区域金融成长的差异性。 金融发展具有阶段性特征，各地不顾自身经济、金融发展实际，盲目扩张金融、参与金融中心的竞争，有可能导致大量的重复建设和金融发展的过度，对经济的增长反而不利，严重的还可能影响到整体金融运行的安全。 上世纪90年代发展中国家金融自由化改革引发的金融危机，以及美国虚拟经济非理性发展引起的当前全球金融危机，都清楚表明金融的过度发展，隐含着极大的风险与危害。,第一节 金融市场的概念及功能,一、金融市场的概念 金融市场是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。它包括如下三层含义：一是它是金融资产进行交易的一个有形和无形的场所；二是它反映了金融资产的供应者和需求者
9、之间所形成的供求关系；三是它包含了金融资产交易过程中所产生的运行机制，其中最主要的是价格（包括利率、汇率及各种证券的价格）机制。,金融市场(financial market),金融市场又是通过便利资金转移的金融工具来进行的，所以金融市场又是以金融工具（financial instrument）或金融资产(financial assets)为交易对象的资金供应者和需求者相互汇合。,金融资产,资产：是由企业或个人拥有，并具有价值的有形资产或无形的权利 金融资产：是指一切代表对未来收益或资产合法要求权的凭证，亦称金融工具或证券。 金融资产可以划分为原生（或基础）性金融资产与衍生性金融资产两大类。前者
10、主要包括债务性资产和权益性资产；后者主要包括远期、期货、期权和互换等。,金融资产的性质,货币性：充当交换媒介的能力可分性:等额面值无限可分可逆性:指金融资产重新转换成现金的性质虚拟性： 金融资产本身不是劳动的产物，本身没有价值 金融资产本身不能在再生产过程中发挥作用 金融资产是真实资产的“纸制副本” 风险性：源于虚拟性(赖帐风险，市场风险),常见的金融工具,二、金融市场的功能,（一）聚敛功能 （二）配置功能 （三）调节功能 （四）反映功能,（一）聚敛功能,金融市场的聚敛功能是指金融市场引导众多分散的小额资金汇聚成为可以投入社会再生产的资金集合功能。在这里，金融市场起着资金 “蓄水池”的作用。
11、金融市场之所以具有资金的聚敛功能， 主要是因为金融市场为公众储蓄提供了一个多样化的、有利可图的、风险与收益相匹配的通道。具体地：一是能降低公众储蓄的交易成本，具有成本优势。二是信息条件的改善，增强了公众储蓄的信心。（金融市场信息披露制度及专业化管理）三金融市场具有创新机制多样化的融资工具为资金供应者的资金寻求合适的投资手段找到了出路。,（二）配置功能,资源的配置，是指金融市场促进资源合理配置，实现社会财富和风险的再分配功能。买卖双方的相互作用决定了金融工具的价格，金融工具价格的波动反映了不同部门之间收益率的差异。通过价格信号配置资金。金融工具已经成为社会财富的重要存在形式。金融工具价格的波动会
12、改变社会财富的存量分布，即实现社会财富的再分配。风险的再分配。利用各种金融工具，风险厌恶程度较高的人可以把风险转嫁给厌恶风险程度较低的人，从而实现风险的再分配。,（三）调节功能,调节功能是指金融市场对宏观经济的调节作用。金融市场一边连着储蓄者，另一边连着投资者，金融市场的运行机制通过对储蓄者和投资者的影响而发挥作用。 首先，金融市场具有直接调节作用。这实际上是金融市场通过其特有的引导资本形成及合理配置的机制首先对微观经济部门产生影响，进而影响到宏观经济活动的一种有效的自发调节机制。 其次，金融市场的存在及发展，为政府实施对宏观经济活动的间接调控创造了条件。,（四）反映功能,金融市场历来被称为国
13、民经济的“晴雨表”和“气象台”，是公认的国民经济信号系统。 （1）金融市场首先是反映微观经济运行状况的指示器。 （2）金融市场交易直接和间接的反映国家货币供应量的变动。 （3）金融市场有大量专门人员长期从事商情研究和分析，能了解企业的发展动态。 （4）金融市场有着广泛而及时的收集和传播信息的通讯网络，使人们可以及时了解世界经济发展变化情况。,关于金融功能的其它看法,金融市场的九种功能： 1、储蓄功能(saving function) 2、财富功能(wealth)；3、流动性功能(liquidity)；4、信贷功能(credit0；5、支付功能payments)；6、价格功能（price)；7成
14、本功能(cost)；8、风险功能(risk)；9、政策功能(policy)。,第二节 金融市场的类型,一、按标的物划分：货币市场、资本市场、外汇市场和黄金市场 （一）货币市场 ：货币市场是指以期限在一年及一年以下的金融资产为交易标的物的短期金融市场。它的主要功能是保持金融资产的流动性，以便随时转换成现实的货币。货币市场一般没有正式的组织，所有交易特别是二级市场的交易几乎都是通过电讯方式联系进行的。市场交易量大是货币市场区别于其它市场的重要特征之一。,（二）资本市场,资本市场是指期限在一年以上的金融资产交易的市场。一般来说，资本市场包括两大部分：一是银行中长期存贷款市场，另一是有价证券市场。通常
15、，资本市场主要指的是债券市场和股票市场。它与货币市场之间的区别为： （1）期限的差别。 （2）作用的不同。 （3）风险程度不同。,（三）外汇市场,外汇市场广义和狭义之分。狭义的外汇市场指的是银行间的外汇交易 ；广义的外汇市场是指外汇买卖、经营活动的总和。其主要功能有： （1）实现购买力的国际转移 （2）调剂国际资金余缺 （3）外汇市场所拥有发达的通信设施及手段 ，提高了资金的使用效率 （4）可有效的避免或减少因汇率变动带来的风险，从而促进国际贸易的发展。,（四）黄金市场,黄金市场是专门集中进行黄金买卖的交易中心或场所。目前，由于黄金仍是国际储备工具之一，在国际结算中占据着重要的地位，因此，黄金
16、市场仍被看作金融市场的组成部分。但随着时代的发展，黄金非货币化趋势越来越明显。 伦敦、纽约、苏黎世、芝加哥和香港的黄金市场被称为五大国际黄金市场。,二、按中介特征划分： 直接金融市场与间接金融市场,直接金融市场指的是资金需求者直接从资金所有者那里融通资金的市场，一般指的是通过发行债券或股票方式在金融市场上筹集资金的融资市场。 而间接金融市场则是通过银行等信用中介机构作为媒介来进行资金融通的市场。,三、按金融资产的发行和流通特征划分：一级市场、二级市场,资金需求者将金融资产首次出售给公众时所形成的交易市场称为一级市场、发行市场或初级市场。 储蓄向投资转化的关键 证券发行后，各种证券在不同的投资者
17、之间买卖流通所形成的市场即为二级市场 。二级市场对一级市场的支撑作用：流动性，定价基础,四、按成交与定价的方式划分： 公开市场与议价市场,公开市场指的是金融资产的交易价格通过众多的买主和卖主公开竞价而形成的市场。一般在有组织的证券交易所进行 。 在议价市场上，金融资产的定价与成交是通过私下协商或面对面的讨价还价方式进行的。在发达的市场经济国家，绝大多数债券和中小企业的未上市股票都通过这种方式交易。,五、按有无固定场所划分： 有形市场与无形市场,有形市场即为有固定交易场所的市场，一般指的是证券交易所等固定的交易场地。在证券交易所进行交易首先要开设帐户，然后由投资人委托证券商买卖证券，证券商负责按
18、投资者的要求进行操作； 而无形市场则是指在证券交易所外进行金融资产交易的总称。它的交易一般通过现代化的电讯工具在各金融机构、证券商及投资者之间进行。,六、按交割方式划分： 现货市场与衍生市场,现货市场实际上是指即期交易的市场，是金融市场上最普遍的一种交易方式 。现货交易包括现金交易、固定方式交易及保证金交易。 （当日结算），i（隔日） 衍生市场是各种衍生金融工具进行交易的市场。衍生金融工具是指由原生性金融商品或基础性金融工具创造出的新型金融工具。,七、按地域划分： 国内金融市场和国际金融市场,国内金融市场是指金融交易的作用范围仅限于一国之内的市场 国际金融市场则是金融资产的交易跨越国界进行的市
19、场，进行金融资产国际交易的场所。它有广义和狭义之分：狭义的国际金融市场指进行各种国际金融业务的场所；广义的国际金融市场则包括离岸金融市场。 国内金融市场是国际金融市场形成的基础。,第三节 金融市场的构成要素,一、主体 二、金融市场的客体 三、金融市场的组织方式,金融体系：间接融资、直接融资与资金、证券的流动,一、金融市场主体,从动机看，金融市场的主体主要包括投资者（投机者）、筹资者、套期保值者、套利者、调控和监管者五大类。,（1）家庭部门（the household sector）：既是金融市场资金的主要供给者，又是投资者。 收益和风险：如何利用金融工具获利和规避风险 税收：高负税的投资者寻求
20、免（低）税的金融工具，低负税的投资者主要需要那些虽需纳税但有高收益的证券。,（2）企业（the business sector）：筹资者，短期交易量大 间接融资：向银行借款 直接融资：直接向家庭借款（发行股票、债券等） 目标：以低成本获得高价格（一级市场）的证券。从理论上说，企业可以直接从家庭借款，但实际上需要通过专门的金融机构设计融资方案投资经济分析向企业提出建议，是发行股票还是债券、利息多少、期限多少等。股票发行的复杂性成为投资银行创立的催化剂。,（3）政府（Government sector）：筹资者、调节者、监管者 弥补财政赤字 实施货币政策：政府可以通过公开市场业务控制短期国债的投放
21、量来控制利率,经济观察:世界各国的财政赤字,美国财政部公布的数据显示，截至2009年9月30日，2008-2009财政年度美国联邦财政赤字达到.4万亿美元。据奥巴马政府预计，联邦财政赤字到今年年底将达1.84万亿美元，约占美国国内生产总值的13，为1945年以来的最高水平。 国际货币基金组织在最近发布的新版世界经济展望报告中对美国赤字问题表示担忧，认为长期看，美国的巨额财赤有可能造成通货膨胀加剧、美元贬值，并对美国的主权信用产生不良影响。,经济观察:世界各国的财政赤字,欧盟稳定与增长公约，欧盟成员国年度财政赤字不得超过其国内生产总值的。 金融危机全面爆发后，欧盟各国税收下降，失业福利金上升，加
22、上政府大量注资刺激经济，导致多个国家的财政赤字严重超标。据欧盟委员会预计，2009年爱尔兰的财政赤字将达到11%，英国将达到8.2%，西班牙、法国、希腊的财政赤字将分别达到6%、5.6%和3.7%。,经济观察:世界各国的财政赤字,中国财政赤字还在警戒线以内。因为从2009年财政赤字来看，规模计划数大概占到GDP的3%，控制在3%之内。,政府解决财政赤字的渠道,财政赤字是财政支出大于财政收入而形成的差额，由于会计核算中用红字处理，所以称为财政赤字。 政府支出的不确定性：战争、饥荒、自然灾害都可能使政府出现赤字。 政府解决赤字的办法：（1）增税（2）增发钞票（3）借债：内债和外债,增发钞票,200
23、9年3月18日，美联储表示，将收购至多3000亿美元长期美国国债实际上，这就是美国政府发行债券筹集资金，而此时美联储恰好在二级市场上买进同样数量的旧债券，财政赤字就被货币化了，相当于美联储直接向财政注资。 其实，3月5日英格兰银行就启动了类似的计划，准备购买不超过750亿英镑的英国国债。 欧洲中央银行也曾讨论开动印钞机应对危机的计划。 而开动印钞机的政策风险是很大的，很可能造成流动性泛滥，引起不久以后的严重通货膨胀。,发行国债,截止到1994年,墨西哥政府发行的短期债券高达300亿美元，其中1995年上半年到期的就有167.6亿美元，而外汇储备则只有几十亿美元。 大量的短期债券被外国投机资本持
24、有。由于1994年12月比索贬值，外国投资者大量撤走资金，墨西哥外汇储备锐减，同时股市暴跌，整个国家陷入金融危机。 直到以美国为主的500亿美元的国际资本援助逐步到位，墨西哥的金融动荡才于1995年上半年趋于平息。,发行国债,阿根廷国内储蓄率低，只得靠外部资金来扩大再生产。20世纪80年代初阿根廷爆发债务危机后。在90年代初经济复苏后再次举借大量外债，2000年10月达到1500多亿美元。 2001年6月，阿根廷与国际债权人对高达300亿美元的到期债券进行重新安排，其中一半债券的偿还期可推迟18个月，最长的可延迟到2005年。但新债券的利率大大提高。而仍有120亿美元的外债本金和利息，政府必须
25、在2001年年底以前支付。2001年12月 ，阿根廷宣布暂停支付中央政府的1320亿美元的债务， 成了世界上最大的“倒账国”。 截至2007年底，阿根廷的公共债务达1447.28亿美元，占国内生产总值的比重高达56。而2001年金融危机前阿根廷的公共债务总额只占国内生产总值的54左右。,（4）、金融机构：存款性金融机构 、非存款性金融机构,特殊参加者，专业参加者存款性金融机构是指通过吸收各种存款而获得可利用资金，并将之贷给需要资金的各经济主体及投资于证券等以获取收益的金融机构。它们是金融市场的重要中介，也是套期保值和套利的重要主体。存款性金融机构一般包括商业银行、储蓄机构和信用合作社。,非存款
26、性金融机构,保险公司：包括人寿保险公司及财产和灾害保险公司。 养老基金 ：养老基金是一种类似于人寿保险公司的专门金融组织。其资金来源是公众为退休后生活所准备的储蓄金。 投资银行：投资银行是资本市场上从事证券的发行、买卖及相关业务的一种金融机构。 投资基金：投资基金是向公众出售其股份或受益凭证募集资金，并将所获资金分散投资于多样化证券组合的金融中介机构。,（5）、中央银行,中央银行在金融市场上处于一种特殊的地位，它既是金融市场的行为主体，又大多是金融市场上的监管者。从中央银行参与金融市场的角度来看，首先，作为银行的银行，它充当最后贷款人的角色，从而成为金融市场资金的提供者。其次，中央银行为了执行
27、货币政策，调节货币供应量，通常采取在金融市场上买卖证券的做法，进行公开市场操作。,二、金融市场的客体：金融工具 （融资者向投资者出具的契约或凭证）,1. 票据: 汇票本票支票 2. 债券: 政府债券公司债券金融债券信用债券担保债券固定利率债券浮动利率债券收益债券附新股认购权的债券分红公司债券可转换债券 3. 股票: 普通股优先股记名股不记名股 4. 外汇: 外国货币外国支付凭证外国有价证券 5. 同业拆借：同业拆借“资金”,三、金融市场组织方式是交易媒介的方式，以确定交易价格并实现交易拍卖方式（公开竞价）两种情形:1、购买人之间竞价，将金融工具卖给出价最高者2、买卖双方不见面, 通过电子计算机
28、配对， “时间优先， 价格优先”原则，实现成交,单向拍卖与双向拍卖:单向拍卖（投标）出价 竞价双向拍卖（证券交易所形式）要价出价,一个交易单位,一个交易群体,买方群体,卖方群体,会员进驻交易所竞价委托代理,证券交易所 会员,证券公司,投资者,第四节 金融市场的发展趋势,一、资产证券化所谓资产证券化（Asset Securitization），是指把流动性较差的资产通过商业银行或投资银行的集中及重新组合，以这些资产作抵押来发行证券，实现了相关债权的流动化。,资产证券化趋势,资产证券化的主要特点是将原来不具有流动性的融资形式变成流动性的市场性融资。 在证券信用阶段，融资活动以有价证券作为载体，有价
29、证券把价值的储藏功能和价值的流通功能统一于一身，即意味着短期资金可以长期化，长期资金亦可短期化，从而更好地适应了现代化大生产发展对资金调节的要求。,资产证券化的原因,1金融管制的放松和金融创新的发展。2国际债务危机的出现。 3现代电讯及自动化技术的发展为资产的证券化创造了良好的条件。,（三）资产证券化的影响,对投资者来说，资产的证券化趋势为投资者提供了更多的新证券种类，投资者可以根据自己的资金额大小及偏好来进行组合投资； 对金融机构来说，通过资产的证券化，可以改善其资产的流动性，它也是金融机构获取成本较低的资金来源，增加收入的一个新的渠道； 对整个金融市场来说，资产的证券化为金融市场注入了新的
30、交易手段，这种趋势的持续将不断地推动金融市场的发展，增加市场活力。,二、金融全球化,（一）金融全球化的内容 1 市场交易的国际化。包括国际货币市场交易的全球化、国际资本市场交易的全球化和外汇市场的全球一体化三个方面 。 2市场参与者的国际化 。传统的以大银行和主权国政府为代表的国际金融活动主体正为越来越多样化的国际参与者所代替。,（二）金融全球化的原因,1金融管制放松所带来的影响。 2现代电子通讯技术的快速发展，为金融的全球化创造了便利的条件。 3金融创新的影响。 4国际金融市场上投资主体的变化推动了其进一步的全球化。,金融全球化的有利影响,金融全球化促进了国际资本的流动，有利于稀缺资源在国际
31、范围内的合理配置，促进世界经济的共同增长。 金融市场的全球化也为投资者在国际金融市场上寻找投资机会，合理配置资产持有结构、利用套期保值技术分散风险创造了条件。 一个金融工具丰富的市场也提供筹资者更多的选择机会，有利于其获得低成本的资金。,金融全球化的不利影响,由于全球金融市场的联系更加紧密，一旦发生利率和汇率波动或局部的金融动荡，会马上传递到全球各大金融中心，使金融风险的控制显得更为复杂。 增加政府在执行货币政策与金融监管方面的难度。 使政府金融监管部门在金融监管及维护金融稳定上产生了一定的困难。,三、金融自由化,20世纪70年代中期以来，西方国家逐渐放松或取消金融管制的过程。 （一）金融自由
32、化的主要表现：1减少或取消国与国之间对金融机构活动范围的限制（金融市场的国民待遇）。 2对外汇管制的放松或解除。 3放宽金融机构业务活动范围的限制，允许金融机构之间的业务适当交叉。4放宽或取消对银行的利率管制。,（二）金融自由化的原因,1经济自由主义思潮的兴起。 2金融创新的作用。 3金融的证券化和全球化的影响。,（三）金融自由化的影响,金融自由化导致了金融竞争的更加激烈，这在一定程度上促进了金融业经营效率的提高。金融自由化也同样面临着诸多问题。金融市场上管制的放松，对金融机构的稳健经营提出了较高的要求，一旦处理不好，有可能危及金融体系的稳定，并导致金融动荡和经济危机。金融自由化还给货币政策的实施及金融监管带来了困难。,四、金融工程化,所谓金融工程是指将工程思维进入金融领域，综合采用各种工程技术方法（主要有数学建模、数值计算、网络图解、仿真模拟等）设计、开发新型的金融产品，创造性地解决金融问题。这里的新型和创造性指的是金融领域中思想的跃进、对已有观念的重新理解与运用，或者是对已有的金融产品进行分解和重新组合。 金融工程化的动力来自于20世纪70年代以来社会经济制度的变革和电子技术的进步。 金融工程化的趋势为人们创造性地解决金融风险提供了空间。,
