1、,案例 八佰伴发行可转换公司债券不当导致破产 一、 案例介绍八佰伴公司曾是日本一家著名上市公司，60多年来，这家公司苦心经营，从一家经营蔬菜的小店发展成为一家大型超级市场连锁企业，连锁店不仅在日本本土有70多家，而且跨国在世界各地开设了连锁店26家，仅在日本，公司就拥有资本236亿日元。最近几年更将其总部从日本迁到香港，并斥巨资买下香港豪宅“比天高”而产生了轰动效应，一时成为香港的热门话题。同时又进军中国内地，在上海成立了首家大型零售企业。并设想在中国建立1000家超级市场。然而，如此盛极一时的八佰伴公司却垮了，1997年9月18日，公司发表声明说，八百伴公司负债总值超过1610亿日元（13亿
2、美元），包括437亿日元借贷，374亿日元可转换债券，490亿日元有抵押借款，168亿日元其他债务，以及拖欠生意债权人的143亿日元。鉴于预料不可能在近期内改善我们的财务，我们决定申请重整作为最后手段。当日八佰伴公司向当地法院申请实施“企业更新法”，与此同时，东京证券交易所宣布，八百伴公司股票停牌，并决定于当年12月19日该股票下市。导致八佰伴公司破产倒闭的直接原因，就是在“泡沫经济”时期发行了374亿日元的可转换公司债券，原指望这些公司债券可在股市上涨的时候转换为股票，但事与愿违，随着泡沫的破灭，股市大跌，导致转股失败，公司正进入偿还期，但公司无力偿债而走向破产。,二、原因分析 （一）发展过
3、快、底气不足。众所周知，八百伴集团的创始人是电视剧阿信的原形。这家集团为静冈县的超市连锁店。但在日本，八百伴集团并非流通业大腕，其中坚力量仅是静冈县及附近的48家超市，与西友、大荣等遍布全国的大型超市集团相比实是小巫见大巫。八百伴集团在日本国内外一跃出名是因为其宣布2000年在中国建立1000家超级市场的庞大计划。当时该公司有与日本国内大型超级市场团一争高低的想法。1997年9月18下午和田光正社长表示，该公司破产的原因是设备投资过大，对子公司投资回收不快，利息负担过重等。原国泰证券昆明营业部电脑部经理魏渝鸿说：“如果是走正常渠道，首先他填单这一关就过不去，小姐就不会给他填单；如果通过电脑来委
4、托的话，电脑的程序是自动卡住的。”按照规定，网上透支申购是绝对不允许的。一般的客户也是绝对做不到这一点，必须进入公司的自营室直接用链接上交所和深交所的电话进行报单，而公司的自营室平时连员工都无法进入。魏渝鸿说，“客户除非有授权，才有可能特别允许他自己通过电话委托，直接到场内去申报，而这个授权只能是总经理。”大量的透支申购在电脑上留下了6万条记录，检察机关在调查时不得不请云南省计算机软件中心专门设计了一个软件程序来进行计算；由于网上透支达10亿元之多，直接记录装满了整整5个磁盘。,（二）脱离银行融资，依靠发行可转换债券筹集资金，导致与银行关系恶化，求贷无门。工商企业与银行交叉持股、产银结合是日本
5、企业发展的特点。在日本，每个大公司或企业的背后都有一家或数家银行支持，这是众所周知的。八百伴在发展上升时期，没有走与银行相互扶持的道路，而是依靠发行可转换债券筹集资金，导致与银行关系恶化。当90年代中后期，日本股市陷入低迷，原指望可转换债券顺利转股的计划落空，债券进入偿还期，此时再找银行借钱还债，银行不愿出手，在借贷无门的情况下，八百伴只得剜肉补疮，忍痛将属下16家经营较好的主力超市卖给竞争对手大荣集团，更使偿债能力削弱。,三、启示可转换公司债券作为一个新的证券品种，它给债券购买者一种权利：使其可以在债券到期时以事先确定的价格将其转换成其他资产形式（一般为普通股）。作为一种金融创新工具，它既可
6、以为投资者带来比普通股更大收益，而且比一般债券更具增值潜力，还可以为集资者减缓还本付息压力。我国在1997年正式发布可转换债券管理暂行办法，并公布了40亿元的试点规模，但八佰伴的破产也给我们敲响了警钟，具体来讲有以下启示：,（一）可转换债券的试点对象应该是具有高成长性的绩优公司，其高成长性必须以稳健的经营为基础。这是由于可转换债券的投资性特征是由转换性决定的。发行的可转换债券在规定的转换期内可否转换为股票，主要取决于发行公司股票的市场价格能否按预期超过转换价格。企业成长性强在未来转换期内股票市价才有可能高于转换价格，达到转股目的，否则，就会导致转股失败。但企业的高速成长性一定要以稳健经营为基础
7、。八佰伴公司在追求高速成长性的同时，却忽略了企业经营的稳定性要求，热衷高速度扩张，在国内基础尚不够扎实的情况下，把经营重点放在国外，并从国内抽出大量资金。结果国内商机不能及时捕捉，基础愈加薄弱；在国外，由于投资所在国经济制度和消费水平各异，国外企业并未出现大发展，却拖累了国内的八佰伴公司。可见，企业追求扩张而发展壮大本无可厚非，但决不能因单纯追求发展而影响生存。,（二）可转换债券发行时机应选择在宏观经济由谷底开始启动，股市由熊市转牛市为佳八佰伴公司的破产的直接原因在于可转换债券发行时机选择不当。80年代初正是日本泡沫经济时期，其股市空前繁荣，而到了90年代随着日本经济泡沫的破灭，日本经济步入萧条，造成了90年代初期的战后最大幅度的股市暴跌，到1996年12月，八佰伴公司可转换债券进入偿还期，因转换失败而无力偿债。一般而言，可转换债券发行时机应选择在宏观经济由谷底启动，股市由熊转牛时期为最佳时机。这一时期，由于宏观经济处于启动状态，股市疲弱，交易清淡，直接增资配股，投资者热情不高，发行可转换债券易被市场认同。目前我国宏观经济处于新一轮经济周期的启动阶段，股市经历了前几年的阶段性牛市之后，去年夏季已转为向上的调整，应该说目前是推出可转换债券试点的较好时机。,
