1、1“水仙”的债务管理分析书面报告指导老师：张海燕教授研究小组成员：罗瑶，郭呈，廖苗，何翀，唐紫淇，徐丹丹，曾向云，尚将，田建新, 崔曦, 任志君, 程燕民, 饶碧宇, 唐郡2011 年 12 月 13 日关于“水仙”债务管理的小组讨论小组讨论内容：水仙债务管理失败的原因及改进措施小组讨论时间：2011 年 12 月 13 日讨论地点：总理楼 60118 教室参加小组讨论人员：罗瑶，郭呈，廖苗，何翀，唐紫淇，徐丹丹，曾向云，尚将，田建新, 崔曦, 任志君, 程燕民, 饶碧宇, 唐郡目录一、 水仙公司简介. 41 上市前的简要回顾. 52 上市后的经营发展. 5 二、 PT 水仙债务管理诊断分析.
2、 101 资产负债率过高，负债严重. .1122 主营业务利润逐年大幅下降，亏损严重. . 123应收账款大幅增加，扩大亏损面。.124营业费用大幅上升，大大降低利润率。.135.投资收益亏损严重，资金利用率低下。. .13三、 改进措施. . . . . .131 以主业为依托，实行多元化经营，规避风险。.132 注重关联投资。. . . . .133 提高企业资本运作能力。. . . .144 形成企业核心竞争力。. . . .155 开展财务预警分析。. . . . .15四、小组各成员发言情况. . . .16一、水仙公司简介水仙的全称为上海水仙电器股份有限公司,成立于 1980 年
3、8 月19 日,其前身是上海洗衣机总厂,是一家以生产水仙牌家用洗衣机和燃气热水器为主的中国大型家电企业.1987 年, 经国家对外贸易部批准, 获得自营进出口权; 1988 年被评为国家二级企业, 获轻工业部和上海市政府颁发的优秀质量管理奖; 1989 年被国家技术监督局3评为国家一级计量单位;1990 年在国内率先开发生产 8 升燃气热水器,产品形成了清洁器具类家用电器和燃气热水器两大系列.1992 年5 月 5 日, 经上海市政府经济委员会批准,公司改组为股份有限公司,易名为上海水仙电器实业股份有限公司,同月发行 A 股 2500 万股,募集资金 1.15 亿元人民币;1993 年 1 月
4、 6 日,水仙 A 股上市。1994 年 7月 1 日,水仙更名为上海水仙电器股份有限公司;同年 10 月, 发行 B股 1 亿股, 募集资金 2504 万美元;11 月 10 日,水仙 B 股上市。1999年 5 月 4 日, 因 1997、1998 两年连续亏损,水仙电器被实行特别处理,简称 ST 水仙; 1999 年, ST 水仙继续亏损; 2000 年 5 月 12 日, ST 水仙暂停上市, 实行特别转让,简称 PT 水仙;2001 年 4 月 23 日, PT 水仙由于连续四年亏损,被上海证交所停牌,成为中国沪深股市第一家被退市的上市公司。1、上市前的简要回顾水仙在上市之前,是一家
5、集体企业,为中国首批大型家用洗衣机和8 升燃气热水器制造商之一,其主营业务是设计、制造、销售家用洗衣机和燃气热水器,兼营业务是其他家用电器的生产、贸易和物业发展。由于经营业绩颇佳,水仙曾经受到各方赞誉。1980 年, 水仙开始生产家用洗衣机,包括单桶、双桶和套桶等 15 种型号的产品。1990 年,水仙开始生产 8 升燃气热水器, 在国内同业中居于领先地位。水仙 1991、1992 年的主营业务收入分别为 29614. 4 万元和36926. 3 万元, 税后利润分别为 1178. 4 万元和 1989. 4 万元, 显示出其良好的业绩水平。42、上市后的经营发展水仙在股市中实际募集的资金包括
6、 1.15 亿元 A 股和 2504 万美元 B 股,总计 21491 万股。水仙上市之后,为了进一步拓展海内外市场, 大胆地进行了一系列的广线投资活动,其目的在于进一步增强公司的未来赢利基础。水仙在 1993-1998 年的投资项目主要包括: 中日合资的上海水仙能率(1993)、中美合资的上海惠而浦( 1995)和上海水仙进出口有限公司( 1998)。1993 年 1 月 6 日,水仙实业 A 股上市。同年 3 月,水仙与苏州吴县塑料制品七厂签订合同,合资成立上海水仙电器实业股份有限公司苏州模具制造公司,从事生产、销售模具制品, 注册资本为人民币 1700 万元,水仙实业拥有合资公司 55%
7、的权益;同年 7 月,水仙成立全资附属公司上海水仙房地产开发经营公司, 主要业务为物业发展、经营及管理,注册资本为人民币 1500 万元;同年 8 月,水仙实业与日本著名的燃气热水器制造商日本能率株式会社签订合同,在浦东水仙电器城合资成立中日合资上海水仙能率有限公司,制造 9 升至 16 升燃气热水器及其它燃气器具,注册资本为 1200 万美元,水仙实业拥有合资公司 50%的权益。同年,水仙生产洗衣机 95.1 万台,燃气热水器 9.56 万台,分别约占中国洗衣机和热水器总产量的 10.9%和 2.9%。1993 年,水仙实业股份有限公司的主营业务收入及其税后利润分别 75274.6 万元和
8、3159.3 万元, 比 1992 年分别上升了 103.85%和 58.81%,显示出强劲的发展势头。51994 年 7 月 1 日,水仙实业更名为上海水仙电器股份有限公司, 其主导产品是洗衣机和燃气热水器, 其中洗衣机销售额约占公司主营业务收入的 76. 1%, 燃气热水器销售额约占公司主营业务收入的14. 9%。1994 年 10 月,水仙所有燃气热水器生产提高至 9 升规格,并以水仙能率复合商标销售产品。除上述主要业务外, 水仙还通过 4 家附属公司和 1 家联营公司兼营家用电器贸易及物业发展业务, 开展多元化经营。同年 11 月, 水仙 B 股顺利上市。公司以水仙牌商标在国内销售洗衣
9、机和燃气热水器, 水仙牌产品在中国市场享有良好的信誉。根据国家统计局城市社会经济调查队于 1994 年 5 月至 6 月对全国 20 个省市的城镇住户进行调查的结果显示, 水仙牌洗衣机市场占有率为 16. 36%, 居全国同行业之首。1995 年 3 月,上海水仙与美国惠而浦公司合资建立上海惠而浦水仙有限公司,项目总投资 7500 万美元,其中中方占 45%的股权,预计合资公司在三年内形成年产 50 万台滚筒洗衣机的生产能力。随后美方也没有利用水仙现成的营销网络去推销产品,而是花大价钱建立了自己的营销网络,造成水仙的营业费用大幅上升,主业开始走下坡路。同年,水仙的主营业务收入及其税后利润分别为
10、 92257.1 万元和2653. 8 万元,较上年分别下降了 4809.7 万元和 3040.6 万元,而资产负债率却上升了 11.79 个百分点,达到 58%。1996 年,上海惠而浦亏损 2446. 1 万元,给水仙带来 1100.75 万元投资损失。由于缺乏全新产品向市场推出,水仙主营业务收入较上年进一步大幅下降,其税6后利润也由上年的 2653.8 万元, 剧减为 1996 年的 755.4 万元, 降幅为 71.54%,每股收益由 0.123 元/股,下降为 0.032 元/股。1997 年,上海惠而浦再次亏损,金额高达 7718 万元。同年,水仙决定以 1225 万美元向合作方美
11、方出让惠而浦中水仙 25%股权,水仙持股比例降至 20%,但当年惠而浦仍然给水仙带来了 3473 万元的投资损失。另外,由于广泛采用赊销政策,加之催款工作不力,水仙的应收账款直线上升,到 1997 年末,应收账款账面金额高达 39848.03 万元, 比 1994 年上升了 162. 37%,其后果是水仙的坏账费用相应剧增。由于水仙与美方合作项目严重亏损,加之主业萎缩,费用居高不下,水仙的税后利润首度亏损,金额为-6651.1 万元,每股收益首次出现负值, 变为- 0. 281 元/股,而资产负债率却上升为 63.39%。1998 年,上海水仙进出口有限公司成立。注册总资本 1000 万元,水
12、仙出资 900 万元。同年,水仙亏损面进一步扩大,税后利润为-6399万元,每股收益-0. 271 元/股。1999 年,上海水仙进出口公司亏损197 万元, 给水仙带来 177. 3 万元的投资损失。同年, 由于公司的应收账款回收状况太差,水仙相应地调整了坏账准备的计提金额, 导致水仙管理费用较上年净增 4625.26 万元,增幅为 97.41%。同年,水仙经营状况进一步恶化,其税后利润为-19714 万元,每股收益-0.834元/股,每股净资产降为 0. 34 元/股,而资产负债率又上升了 24 个百分点, 达到 87.33%,公司凸现较高的财务风险。1997 年、1998 年和1999
13、年, ST 水仙连续三年亏损,每股净资产低于面值。虽然水仙股份在面临主体业绩连年滑坡和合资公司持续亏损的双重打击下,最终7不得不“丢车保帅”,1997 年水仙管理层做出出让 25%“惠而浦”股权的决定,但即使只留下 20%的股权,惠而浦水仙 1998、1999 年的亏损依然让水仙再增加了 5278 万元的债务。2000 年,水仙虽然采取了压缩非生产性开支、分流人员和催讨应收账款等一系列积极措施,但仍未摆脱巨额亏损的困境,同年税后利润为-14570.7 万元,每股收益-0.62 元/股,每股净资产首次出现负值, 由 1993 年的 2.36 元/股,下降为- 0.25 元/股,公司资不抵债,而公
14、司应收账款年末余额依然高达 31227. 57 万元。同年,水仙资产负债率首次突破 100%达到 114. 17%。同年 6 月,水仙以 657 万美元向合作方日本能率株式会社出让上海水仙能率 45%股权, 以 73 万美元向上海轻工控股(集团)公司出让水仙能率 5%股权。同年 7 月, 水仙将上海金山洗涤器具厂的 65%股权转让给合作方。2001 年,水仙继续亏损。在 1997-2000 年间,水仙累计亏47334.1 万元(税后),其净资产由 1996 年末的 49727.20 万元,亏空为-3647. 73 万元。水仙由于连续亏损,受到中国证券监管机构的警告处分。水仙由于未能将所欠银行的
15、 2 亿元债务转移给第一大股东,其资产重组不得不宣告流产。2001 年 1 月 18 日,水仙第一大股东上海纳赛斯投资发展中心、第二大股东上海新工联实业有限公司与同步电子签署股权转让协议，纳赛斯计划将其所持法人股中的 43897070 股(占总股本的 18. 57%),新工联计划将其所持法人股中的 15197930 股(占总股本的 6. 43%),分别转让给同步电子,但其实施前提是水仙必须将其所欠银行8累计借款中的 2 亿元借款本金债务于 3 月 18 日前转移给纳赛斯,令人惋惜的是同年 3 月 18 日,同步电子和有关方面未能就上述债务转移事项达成一致意见。同年 4 月 17 日, 水仙向上
16、海证券交易所提交关于申请延长暂停交易期限的报告;4 月 21 日,水仙对外宣布未获得宽限期批准;2001 年 4 月 23 日,水仙退市。二、PT 水仙债务管理诊断分析：1. 资产负债率过高，负债严重。资产负债率等于负债总额除以资产总额，该 指 标 是 评 价 公 司 负债 水 平 的 综 合 指 标 ， 同 时 也 是 一 项 衡 量 公 司 利 用 债 权 人 资 金 进 行经 营 活 动 能 力 的 指 标 ， 也 反 映 债 权 人 发 放 贷 款 的 安 全 程 度 ， 资 产负 债 率 过 高 ， 表 明 公 司 出 现 非 常 高 的 财 务 风 险 。水 仙 公 司 向 银 行
17、 借 款 2 亿 多 元 无 力 偿 还 ， 并 也 银 行 最 关 心 的 是贷 给 企 业 的 款 项 的 安 全 程 度 ， 这 大 大 增 加 了 企 业 的 债 务 风 险 。 PT水 仙 把 重 组 能 否 成 功 的 筹 码 压 在 银 行 身 上 , 这 种 做 法 增 加 了 企 业的 风 险 ， 因 为 国 家 对 企 业 能 否 享 受 “挂 账 停 息 ”政 策 有 一 定 的 范围 限 制 , 这 导 致 PT 水 仙 没 能 抓 住 最 后 一 根 救 命 稻 草 。水仙公司的资产负债率从 1994 年的 46.21，逐年上升到 2000年的 114.17，水仙公司
18、资产负债率太高，实际上已经是资不抵债了。过度负债的不良结果是，一方面增加了利息支付的负担，以2000 年为例，其净利息费用支出达 2547.30 万元，而同期的主营业务收入仅为 11044.18 万元，高额的财务费用使企业背上了沉重的债9务包袱。另外，企业所有者和债权人也会因投资风险加大而要求增加投资收益和提高利率。从而使企业负担进一步加重。虽然公司采取了各种收账政策, 其营业费用大量增加, 但水仙的应收账款账面金额仍然居高不下。由于资金无法正常回收, 水仙又不得不大量增加流动资金借款, 其后果是公司负债成本急剧增加。最为典型的是1998年资产负债率为63.63%，财务费用高达4160万元，1
19、999年资产负债率达到87.33%，财务费用为3675.87万元。1999年，水仙经营状况进一步恶化, 其税后利润为- 19714万元, 每股收益- 0. 834元/股, 每股净资产降为0. 34元/股, 而资产负债率又上升了24个百分点, 达到87. 33%,公司凸现较高的财务风险。2主营业务利润逐年大幅下降，亏损严重。由于没有全新产品推出, 在1995-1997年间,水仙的主营业务利润逐年下降, 最后出现巨额亏损。另外,在1993-2000年间,水仙经营范围几乎无多大变化,其主打产品一直是落后的双缸洗衣机。由于缺乏全新产品, 而且战线分散, 导致其竞争优势的丧失。因此,水仙主业衰败,也是在
20、情理之中。水仙的净利润额也从1994年的最高峰5694.37万元下降到1995年的2653.8万元，再到1997年的-6651.1万元，1998年的-6398.5万元，1999年的19713.8万元，连续四年严重亏损。3应收账款大幅增加，扩大亏损面。水仙为了打开销售市场，大量采用赊销的营销方式，使应收账款大幅上升，从1994年的9340.36万元一路攀升，1997达到高峰1039848.03万元，增加426，由于广泛采用赊销政策, 加之催款工作不力, 水仙的应收账款直线上升, 到1997年末,应收账款账面金额高达39848.03万元,比1994年上升了162. 37%,其后果是水仙的坏账费用相
21、应剧增。由于水仙与美方合作项目严重亏损,加之主业萎缩,费用居高不下,水仙的税后利润首度亏损, 金额为-6651.1万元,每股收益首次出现负值,变为-0.281元/股,而资产负债率却上升为63.39%。水仙大搞赊销，只看到了其有利于扩大销售和提高市场占有率方面。没有意识到赊销极具风险性：应收账款越多，坏账损失越大；在提供现金折扣同时损失了部分现金收入；增加收账费用，进而增加了管理费用，扩大了亏损面。4营业费用大幅上升，大大降低利润率。1995年3月, 上海水仙与美国惠而浦公司合资建立上海惠而浦水仙有限公司, 项目总投资7500万美元, 其中中方占45%的股权,但是惠而浦在合资后与水仙之间的合作并不默契,合资公司成立后不久,从生产、管理到营销全部由美方掌握，而且美方花大价钱建立了自己的营销网络, 造成水仙的营业费用大幅上升,主业开始走下坡路。1995年, 水仙的主营业务收入及其税后利润分别为92257. 1万元和2653. 8万元, 较上年分别下降了4809. 7万元和3040. 6 万元。1999年, 上海水仙进出口公司亏损197万元, 给水仙带来177. 3万元的投资损失。同年, 由于公司的应收账款回收状况太差, 水仙相应地调整了坏账准备的计提金额, 导致水仙管理费用较上年净增4625. 26万元, 增幅为97. 41%。
