1、2019/5/3,1,第三章 筹资管理,学习目的与要求:理财中的资本管理是指长期资本管理，包括长期债务资本和股东权益资本。长期资本是与营运资金相对称的概念，是公司长期和稳定的资金来源。通过本章的学习与研究，应当明确各类资本来源的特性，条件和优缺点。,2019/5/3,2,第三章 筹资管理,主要的内容： 资金需求量的预测 权益资金的筹资 长期负债资金的筹资 短期负债融资及营运资金政策,2019/5/3,3,1 资金需求量的预测,一、企业筹资的概述 （一）企业融资的意义和分类 企业融资是指企业根据其生产经营、对外投资、调整资金结构和其他需要，通过合理的渠道，采用适当的方式，获取所需资金的一种行为。
2、 融资管理是企业财务管理的一项基本内容，融资管理解决为什么要融资、从何种渠道以什么方式融资、要融通多少资金、如何合理安排融资结构等问题。,2019/5/3,4,1.企业融资的意义 （1） 满足正常生产经营活动的需要 （2） 满足经营规模扩大的需要 （3 ）满足到期偿债的需要 2.企业融资的分类 （1）按资金使用期限的长短分类 按资金使用期限的长短，可把企业融资分为短期性融资和长期性融资两种 （2 ）按资金权益特征分类 按资金的权益特征不同，可将企业融资分为所有者权益融资和负债融资两大类,2019/5/3,5,（二）企业融资的步骤 1.合理确定融资的金额 2.选择合理的融资方式 3.降低资金成本
3、，优化资本结构,2019/5/3,6,二、融资需求的预测,（一）财务预测的意义和目的 财务预测是指估计企业未来的融资需求。 1.财务预测是融资计划的前提； 2.财务预测有助于改善投资决策; 3.有助于应变。,2019/5/3,7,二、融资需求的预测,（二）财务预测的步骤 1.销售预测； 2.估计需要的资产； 3.估计收入、费用和保留盈余 4.估计所需融资,2019/5/3,8,二、融资需求的预测,1.概念财务预测销售百分比法是首先假设收入、费用、资产、负债与销售收入存在稳定的百分比关系，根据预计的销售额和相应的百分比预计资产、负债和所有者权益，然后利用会计等式确定融资需求。,2019/5/3,
4、9,二、融资需求的预测,2.方法： （1）先根据销售总额预计资产、负债和所有者权益的总额，然后确定融资需求； （2）根据销售的增加额预计资产、负债和所有者权益的增加额，然后确定融资需求。,2019/5/3,10,例题：某公司今年有关资料如下：,2019/5/3,11,今年销售10万元，尚有25剩余生产能力，今年的销售净利率为10，预计明年销售额增长为20，获利能力与今年相同，股利支付率为60，请预测明年的融资需求。,2019/5/3,12,1.根据总额确定 2.根据增加额确定 外部融资额=资产增加-负债增加-留存收益增加=资产销售百分比新增销售额-负债销售百分比新增销售额-计划销售利润率销售额
5、（1-股利支付率） 3.外部融资额占销售额,2019/5/3,13,2、 权益资金的筹资,一、 股票的发行 二 、股票上市 三 、普通股融资评价,2019/5/3,14,一 、股票的发行,（一）股票发行的目的 （二）股票发行的规定与条件 （三）股票发行的原则 （四）股票发行的程序 （五）股票的发行方式、销售方式 和发行价格,2019/5/3,15,（一）股票发行的目的 1.筹集资本 2.扩大影响 3.分散风险,2019/5/3,16,（二）股票发行的规定与条件 （1）具备健全运行良好的组织机构 （2）具有持续盈利能力，财务状况良好 （3）近三年财务会计文件无虚假记载，没有其它重大违法行为 （4
6、）证监会规定的其他条件,2019/5/3,17,（三）股票发行的原则1 股份有限公司的资本划分为等额股份，每一股金额相等；2 公司的股份采取股票的形式，股票的发行实行公开、公平、公正的原则，必须同股同利、同股同权；,2019/5/3,18,3 同次发行的股票，每股的发行条件和价格相同，任何单位或个人认购的股份，每股应当支付相同的价款4 股票的发行价格可以按票面金额，也可超过票面金额，但不得低于票面金额。溢价发行股票，须经国务院证券管理部门批准，所得溢价款应列入公司资本公积。,2019/5/3,19,（四）股票发行的程序（1）发起人认足股份，交付股资 （2）提出募集股份申请 （3）公告招股说明书
7、，制作认股书，签订 承销协议 （4）招认股份，缴纳股款 （5）召开创立大会，选举董事会、监事会 （6）办理公司设立登记，交割股票,2019/5/3,20,（五）股票发行的方式、销售方式和发行价格 1 股票发行方式 股票发行方式是指公司通过何种途径发行股票。可分为两大类： 公开间接发行：通过中介机构，公开向社会公众发行股票。 优点：发行范围广、对象多，易于募足资本；股票流通性，变现力强；有助于提高公司知名度提高影响力。 缺点：手续复杂、发行成本高。,2019/5/3,21,不公开直接发行：不公开向外发行股票，只向少数特定对象直接发行，故不需中介机构。 优点：发行弹性较大，发行成本低； 缺点：发行
8、范围小，股票不易流通和变现。,2019/5/3,22,2 股票的销售方式 股票的销售方式是指股份有限公司向社会公开发行股票时所采取的股票售销方法。可分为两大类：自销和委托承销。 自销：发行公司自己直接把股票销售给认购者。 优点：可由发行公司直接控制发行过程，实现发行意图，可节省发行费用； 缺点：时间长，发行公司要担全部发行风险，且发行公司要有较高的知名度，信誉和实力。,2019/5/3,23,承销：销售业务委托给证券经营机构来代理。发行公司把股票我国公司法规定股份有限公司向社会公开发行股票时必须与证券经营机构签订承销协议，由证券经营机构承销。 A.包销：据承销协议商定的价格，证券公司一次性全部
9、购进发行公司公开募集的全部股份，然后以较高的价格出售给社会上的认购者。优点：可及时筹足资本；避免承担发行风险；缺点：股票以较低价格卖给承销商损失部分溢价。 B.代销：证券公司仅替发行公司代售股票，收取佣金，不承担股款未募足的风险。,2019/5/3,24,3 股票的发行价格 股票发行时所使用的价格。即投资者认购股票时所支付的价格。股票发行价格由发行公司根据股票面额、股市行情等因素决定。 等价（平价发行）以股票票面金额为发行价格。一般在初次发行或在股东内部分摊增资时采用。易推销，但无溢价收入。 时价：以本公司股票在流通市场上买卖的实际价格为基础确定的发行价格。增资扩股发行时用。（此时股票已增值）
10、 中间价：以等价和时价的中间值确定的股票发行价格。,2019/5/3,25,二 股票上市 （一）股票上市的目的 （二）股票上市的条件 （三）股票上市的程序 （四）股票上市的暂停与终止,2019/5/3,26,（一）股票上市的目的 1.资本大众化，分散风险。 2.提高公司知名度，吸引更多顾客。 3.提高股票的变现能力 4.便于筹措新资 5.便于确定公司的价值,2019/5/3,27,（二）股票上市的条件我国公司法规定，股份有限公司申请股票上市，必须符合下列条件： 1.股票经国务院证券管理部门批准已向社会公开发行。 2.公司股本总额不少于3000万元。 3.向社会公开发行的股份达股份总数的25%以
11、上；公司股本总额超过人民币4亿元的，其向社会公开发行的股份比例在10%以上。,2019/5/3,28,（4）公司在最近三年内无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载。（5）国务院规定的其他条件。,2019/5/3,29,（三）股票上市的程序 股份有限公司申请股票上市交易，必须报经国务院证券管理监督机构核准，应当提交下列文件： 1.上市报告书； 2.申请上市的股东大会决议； 3.公司章程和营业执照； 4. 经法定验证机构验证的公司最近三年的或者公司成立以来的财务会计报告； 5.法律意见书和证券公司的推销书； 6.最近一次的招股说明书。,2019/5/3,30,（四）股票上市的暂停与终止 上市公司有
12、下列4种情形之一的，经国务院证券管理部门决定暂停其股票上市资格。 1.公司股本总额、股权分布等发生变化不再具备上市条件（限期内未能消除的，终止其股票上市）； 2.公司不按规定公开其财务状况， 或者对财务报告作虚假记载（后果严重的，终止其股票上市）；,2019/5/3,31,3.公司有重大违法行为（拒绝纠正，终止其股票上市）； 4.公司连续三年亏损，（在其后一个年度内未能恢复盈利终止 另外，公司决定解散、被依法破产时，由国务院证券管理部门决定终止其股票上市。,2019/5/3,32,三 普通股融资评价 （一）普通股融资的优点 1.普通股融资没有固定的股利负担。 2.普通股股本没有固定的到期日，无
13、需偿还， 成为公司的永久性资本。 3.普通股融资的风险小，筹资限制少。 4.普通股筹资能增强公司的信誉。,2019/5/3,33,（二）普通股融资的缺点 1.资本成本较高。 2.容易分散公司的控制权。 3.公司过度依赖普通股融资，会被投资者视为消极的信号， 从而导致股票价格的下跌，进而影响公司的其他融资手段的使用。,2019/5/3,34,3 长期负债的筹资,一、长期负债筹资的特点 二、长期借款筹资 三、债券筹资 四、可转换债券,2019/5/3,35,一、长期负债筹资的特点 与普通股筹资相比，负债筹资具有以下特点 筹集的资金具有使用上的时间性，需到期偿还； 企业不论经营好坏都要支付固定的债务
14、利息； 负债筹资成本一般较低，且不会分散投资者对企业的控制权， 长期负债筹资主要有长期借款和债券，用于解决企业长期资金的不足。,2019/5/3,36,二、长期借款筹资 （一）长期借款的种类： 1、按用途不同，分为固定资产投资贷款（基本建设贷款）、更新改造贷款、科技开发和新产品试制贷款等。 2、按贷款提供者的单位不同，分为政策性银行贷款、商业银行贷款和其他金融机构贷款。 3、按有无抵押品作担保，分为抵押贷款和信用贷款。 除了以上分类外，长期贷款还可按偿还方式分为到期一次偿还贷款和分期偿还贷款等。,2019/5/3,37,（二）长期借款的取得条件和程序： 取得条件： 1.独立核算、自负盈亏、有法
15、人资格； 2.经营方向和业务范围符合国家产业政策，借款用途属于银行贷款办法规定的范围； 3.借款企业具有一定的财物保证，担保单位具有相应的经济实力； 4有还贷能力； 5.财务管理和经济核算制度健全，资金使用效益及企业经济效益良好； 6.在银行开设账户，办理结算。,2019/5/3,38,具备上述6条件的企业欲贷款，则应 提出申请； 银行审批； 签订合同； 取得借款； 归还贷款,2019/5/3,39,（三）长期借款的保护性条款 1一般性保护条款 2例行性保护条款 3特殊性保护条款,2019/5/3,40,1一般性保护条款 一般性保护条款是对贷款企业资产的流动性及偿债能力等方面的要求条款，这类条
16、款应用于大多数借款合同，主要包括： （1）企业需持有一定限额的货币资金及其他流动资产 （2）限制企业支付现金股利 （3）限制企业资本支出的规模 （4）限制企业再举债规模 （5）限制企业的投资,2019/5/3,41,2例行性保护条款 这类条款作为例行常规，在大多数借款合同中都会出现，它可以堵塞因一般条款规定不够完善而遗留的漏洞，以确保贷款的安全。主要包括： （1）借款方定期向提供贷款的银行或其他金融机构提交财务报表，以使债权人随时掌握企业的财务状况和经营成果； （2）不准在正常情况下出售较多的非产成品（商品）存货，以保持企业正常的生产经营能力；,2019/5/3,42,（3）如期清偿应缴纳的税
17、金和其他到期债务，以防被罚款而造成不必要的现金流失； （4）不准以任何资产作为其他承诺的担保或抵押，以避免企业过重的负担； （5）不准贴现应收票据或出售应收帐款，以避免或有负债；,2019/5/3,43,（6）限制借款方租赁固定资产的规模，其目的在于防止企业负担巨额租金以致削弱其偿债能力，还在于防止企业以租赁固定资产的办法摆脱债权人对其资本支出和负债的约束；,2019/5/3,44,3特殊性保护条款 这类条款就是针对某些特殊情况而出现在部分借款合同中的条款，只有在特殊情况下才能生效。主要包括： （1）专款专用； （2）不准投资于短期内不能回收资金的项 （3）限制企业高级职员的薪金和奖金总额；
18、（4）要求企业主要领导在合同有效期内担任领导职务； （5）要求企业主要领导在购买人身保险等。,2019/5/3,45,总之：上述各项条款结合使用，将有利于全面保护银行等债权人的权益。但借款合同是经双方充分协商后决定的，其最终结果取决于双方谈判能力的大小，而不是完全取决于银行等债权人的主观愿望。,2019/5/3,46,（四）长期借款评价 1 长期借款的优点： （1）筹资速度快；（2）成本较低； （3）灵活性较强； （4）便于利用财务杠杆效应。 2 长期借款的缺点： （1）财务风险高；（2）限制条款多； （3）筹资数额限。,2019/5/3,47,二、债券筹资 债券是经济主体为筹集资金而发行的，
19、用以记载和反映债权债务关系的有价证券。由企业发行的债券称为企业债券和公司债券。 这里所说的债券是指期限超过1年的公司债券，其发行目的通常是为建设大型项目筹集大笔长期资金。 债券筹资特点：筹资对象广、市场大；成本高、风险大、限制条件多。,2019/5/3,48,(一)发行债券的条件 根据我国公司法的规定，发行公司债券的具体条件如下： （1）股份有限公司的净资产额不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产额不低于人民币6000万元； （2）累计债券总额不超过公司净资产的40%； （3）最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息；,2019/5/3,49,（4）筹集的资金投向符合国家产业政
20、策； （5）债券的利率不得超过国务院限定的利率水平； （6）国务院规定的其他条件。此外，发行公司债券所筹集的资金，必须按审批机关批准的用途使用，不得用于弥补亏损和非生产支出。,2019/5/3,50,发行公司发生下列情形之一的，不得再次发行公司债券： （1）前一次发行的债券尚未募足的； （2）对已发行的公司债券或者其债务有违约或者延迟支付本息的事实，而且仍处于继续状态的。 （3）违犯公司法规定，改变公开发行债券的募集用途。,2019/5/3,51,（二）债券发行的程序 1由公司最高机构作出决议 2向国务院证券管理部门提出申请 3公告募集办法 4委托证券机构发售 5交付债券，收缴款项，登记债券存
21、根簿,2019/5/3,52,（三）债券发行的价格 债券的发行价格有三种：等价发行、折价发行和溢价发行。 等价发行又叫面值发行，指按债券的面值出售； 折价发行指以低于债券面值的价格出售 溢价发行指按高于债券面值的价格出售,2019/5/3,53,注意：债券之所以会存在溢价发行和折价发行，这是因为资金市场上的利息率是经常变化的，而企业债券一经发行，就不能调整其票面利息率。从债券的开印到正式发行，往往需要经过一段时间，在这段时间内如果资金市场上的利率发生变化，就要靠调整发行价格的方法来使债券顺利发行,2019/5/3,54,在按期付息，到期一次还本，且不考虑发行费用的情况下，债券发行价格计算公式为
22、：,2019/5/3,55,例：光华公司发行面值为1000元，利率为10%，期限为10年，每年年末付息的债券。在公司决定发行债券时，认为10%的利率是合理的。如果到债券正式发行时，市场上的利率发生变化，那么就要调整债券的发行价格。现按以下三种情况分别讨论。,2019/5/3,56,（1）资本市场上的利率保持不变，光华公司的债券利率为10%仍然合理，则可采用等价发行。债券的发行价格为： 1000/（1+10%）10 + 100010%（P/A，10%，10） =1000/2.5937 + 1006.1446 1000（元）,2019/5/3,57,（2）资本市场上的利率有较大幅度的上升，达到15
23、%，则应采用折价发行。发行价格为： 1000/（1+15%）10 + 100010%（P/A，15%，10） =247.18 + 1005.0188 =749.06（元） 即只有按749.06元的价格出售，投资者才能购买此债券，获得15%的报酬,2019/5/3,58,（3）资本市场上的利率有较大幅度的下降，达到5%，则可采用溢价发行。发行价格为： 1000/（1+5%）10 + 100010%（P/A，5%，10）=613.91 + 1007.7217=1386.08（元） 也就是说，投资者把1386.08元的资金投资于光华公司面值为1000元的债券，便可获得5%的报酬。,2019/5/3,
24、59,（四）债券的信用评级 债券的信用等级表示债券质量的高低。债券的信用等级通常由独立的中介机构进行评估。投资者根据这些中介机构的评级结果选择债券进行投资。 不同国家对债券的评级不尽相同，即使同一个国家的不同评级机构，其评级也有差异。但有一点是相同的，即都将债券按发行公司还本付息的可靠程度、财务质量、项目状况等因素，用简单的符号、文字说明等公开提供给广大投资者。,2019/5/3,60,目前，世界各国已基本对债券信用评级形成惯例，即将其划分为三等九级。以美国著名的债券评级机构标准普尔公司的评级为例，其将债券级别从高到低分为AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C九个等级。 AAA：
25、该债券到期具有极高的还本付息能力，没有风险； AA：该债券到期具有很高的还本付息能力，基本没有风险； A：该债券到期具有一定的还本付息能力，经采取保护措施后，有可能按期还本付息，风险较低；,2019/5/3,61,BBB：债券到期还本付息资金来源不足，发行企业对经济形势的应变能力较差，有可能延期支付本息，投资者有一定的风险； BB：债券到期还本付息能力低，投资风险较大； B：债券到期还本付息能力脆弱，投资风险很大； CCC：债券到期还本付息能力很低，投资风险极大 CC：债券到期还本付息能力极低，投资风险最大 C：发行企业面临破产，投资者可能血本无归。,2019/5/3,62,三 可转换债券 （
26、一）可转换债券的性质可转换债券是一种混合型金融产品，可以被看作普通公司债券与期权的组合体。其特殊性在于它所特有的转换性。作为现代金融创新的一种产物，可转换债券在某种程度上兼具了债务性证券与所有权证券的双重功能。从证券权利角度来分析，可转换债券赋予持有者一种特殊的选择权，即按事先约定在一定时间内将其转换为公司的股票的选择权，这样可转换债券就将传统的债券与股票的筹资功能结合起来，在转换权行使之前属于公司的债务资本，权利行使之后则成为发行公司的所有权资本。,2019/5/3,63,（二）可转换债券的基本要素 可转换债券的基本要素是指构成可转换债券基本特征的必要因素，它们表明可转换债券与普通债券的区别
27、，包括： 1、标的股票；2、转换价格； 3、转换比率；4、转换期限； 5、赎回条款；6、回售条款； 7、强制性转换条款。,2019/5/3,64,（三）可转换债券的发行条件 根据我国的可转换公司债券管理暂行办法的规定，目前我国具有发行可转换债券资格的公司只有上市公司和国有重点企业，他们在具备了下列条件之后，可以经证监会批准发行可转换债券。,2019/5/3,65,（三）可转换债券筹资的特点 1可转换债券筹资的优点（1）筹资成本较低（2）便于筹集资金（3）有利于稳定股票价格和减少对每股收益的稀释（4）减少筹资中的利益冲突。,2019/5/3,66,2可转换债券筹资的缺点 （1）股价上扬风险 （2
28、）财务风险 （3）丧失低息优势,2019/5/3,67,4 短期负债融资与营运资金政策,一、 短期负债融资的特点和形式 二、 短期借款 三 、商业信用融资 四、营运资金政策,2019/5/3,68,一、 短期负债融资的特点和形式,短期负债是指将在一年内或超过一年的一个营业周期内偿还的债务，包括短期借款、应付票据、应付账款、预收账款、应付工资福利费等应付费用。 特点：1融资速度快，容易取得。 2融资富有弹性，成本低。 3融资风险高。 短期负债最主要的形式是短期借款和商业信用,2019/5/3,69,二短期借款 （一）短期借款的种类和取得 种类：按照目的和用途分为生产周转借款、临时借款、结算借款等
29、； 按偿还方式分一次性偿还借款和分期偿还借款； 按利息支付方式分为收款法借款、贴现法借款和加息法借款； 按有无担保分为抵押借款和信用借款。 企业在申请借款时，应根据各种借款的条件和需要加以选择。,2019/5/3,70,短期借款的取得： 企业举借短期借款，首先提出申请，经审查同意后债权债务双方签订借款合同，注明借款的用途、金额、利率、期限、还款方式和违约责任等；然后根据借款合同办理借款手续，取得并使用借款资金。,2019/5/3,71,（二）短期借款的信用条件 1信贷限额 信贷限额是银行对借款人规定的无担保贷款的最高额。信贷限额的有效期通常为一年，但根据情况也可延期一年。 一般而言，企业在批准
30、的信贷额度内，可随时使用银行借款，但是银行并不承担必须提供全部信贷限额的义务，如果企业信誉恶化，即使银行曾经同意按信贷限额提供贷款，企业也可能得不到借款，这时，银行不会承担法律责任。,2019/5/3,72,2周转信贷协定 周转信贷协定是银行从法律上承诺向企业提供不超过某一最高限额的贷款协定。在协定的有效期内，只要企业借款总额未超过最高限额，银行必须满足企业任何时候提出的借款要求。企业享用周转协定，通常要对贷款限额的未使用部分付给银行一笔承诺费。 周转信贷协定的有效期通常超过一年，但实际上贷款每几个月发放一次，所以这种信贷具有短期和长期借款的双重特征。,2019/5/3,73,例：某企业与银行
31、商定的周转信贷额为1000万元，承诺费率为0.5%，借款企业年度内使用了400万元，余额为600万元。则借款企业应向银行支付承诺费的金额为：承诺费 = 6000.5% = 3（万元）,2019/5/3,74,3补偿性余额 补偿性余额是银行要求借款企业在银行中保持按贷款限额或实际借用额的一定百分比（通常为10%20%）计算的最低存款余额。 补偿性余额有助于银行降低贷款风险，补偿其可能遭受的风险；但对借款企业来说，补偿性余额则提高了借款的实际利率，加重了企业的利息负担。,2019/5/3,75,例：A公司向银行借款100万元，期限1年，利率6%，银行要求企业保持15%的补偿性余额，则公司实际可用借
32、款只有85万元，而实际支付利息6万元，该项借款的实际利率为： 685 100% 7.1%,2019/5/3,76,4借款抵押 银行向财务风险较大、信誉情况不确定的企业发放贷款，往往需有抵押品担保，以减少自己蒙受损失的风险。 借款的抵押品通常是借款企业的应收账款、存货、股票、债券等。银行接受抵押品后，将根据抵押品的账面价值决定贷款金额，一般为抵押品账面价值的30%90%。这一比率的高低取决于抵押品的变现能力和银行的风险偏好。,2019/5/3,77,注意：抵押借款的资金成本通常高于非抵押借款，这是因为银行主要向信誉好的客户提供非抵押贷款，而将抵押贷款视为一种风险投资，因而收取较高的利息；此外，银
33、行管理抵押贷款比管理非抵押贷款更为困难，为此往往另外收取手续费。企业取得抵押借款还会限制其抵押财产的使用和将来的借款能力。,2019/5/3,78,5偿还条件 贷款的偿还有到期一次偿还和在贷款期内分期等额偿还两种方式。一般说来，企业不希望采用后种方式，因为这会提高贷款的实际利率；而银行则不希望采用前种方式，因为这会加重企业还款时的财务负担，增加企业对拒付风险，同时也会降低实际贷款利率。,2019/5/3,79,6其他承诺 银行有时还要求企业为取得借款而做出其他承诺，如及时提供财务报表，保持适当资产流动性等。如企业违背作出的承诺，银行可要求企业立即偿还全部贷款。,2019/5/3,80,（三）短
34、期借款的利率及利息支付方式 1、借款利率 优惠利率是银行向财力雄厚、经营状况好的企业贷款时收取的名义利率，是贷款利率的最低限； 浮动优惠利率是一种随其他短期利率的变动而浮动的优惠利率，随市场条件的变化而随时调整的优惠利率； 非优惠利率是银行借款给一般企业时收取的高于优惠利率的利率，通常在优惠利率的基础上加一定的百分比。,2019/5/3,81,2、借款利息的支付方法 （1）收款法 收款法又称利随本清法 ，是在借款到期时向银行支付利息的方法。银行向工商企业借款大都采用这种方法收息。 采用这种方法，借款的名义利率（亦即约定利率）等于其实际利率（亦即有效利率）。,2019/5/3,82,（2）贴现法
35、 贴现法是银行向企业发放贷款时，先从本金中扣除利息部分，而到期时借款企业再偿还全部本金的一种计息方法。 采用这种方法，企业可利用的贷款额只有本金扣除利息后的差额部分，其有效利率高于约定利率。 例：A公司从银行取得一年期，年利率6%的借款100万元，年利息6万元，按贴现法付息，企业实际可利用资金94万元，该项借款的实际利率为：6（100 - 6） 100% 6.57%,2019/5/3,83,（3）加息法 加息法是分期等额偿还贷款时采用的利息收取方法。在分期等额偿还贷款的情况下，银行要将根据约定利率计算的利息加到贷款本金上，计算出贷款的本利和，要求企业在贷款期内分期等额偿还。 由于贷款分期均衡偿
36、还，借款企业实际上只平均使用了贷款本金的半数，却支付了全部利息，这样，企业负担的有效利率便高于约定利率约一倍。 例：某企业借入年利率10%的一年期贷款100000元，按月等额偿还本息，实际支付年息10000元，而一年内平均使用借款为50000元，其有效利率为20%。,2019/5/3,84,三、 商业信用融资 商业信用指在商品交易中由于延期付款或预收货款所形成的企业间借贷关系。 商业信用产生于商品交换之中，是所谓的“自发性筹资”。它运用广泛，在短期负债筹资中占有相当大的比重。 商业信用的具体形式有应付账款、应付票据、预收账款等。,2019/5/3,85,（一）应付账款 企业购买货物暂未付款而欠
37、对方的账项。应付账款相当于向卖方借用资金购进商品。 应付账款可以分为免费信用、有代价信用和展期信用。 免费信用是指买方企业在规定的折扣期内享受折扣而获得的信用； 有代价信用是指买方企业放弃折扣期付出代价而获得的信用； 展期信用是指买方企业超过规定的信用期推迟付款而强制获得的信用。,2019/5/3,86,1应付账款的成本 若买方企业购买货物后在卖方规定的折扣期内付款，便可享受免费信用，这种情况下企业没有因为享受信用而付出代价。 例：某企业按2/10、N/30的条件购入货物100万元。如果该企业在10天内付款，便享受了10天的免费信用期，并获得折扣2万元（1002%），免费信用额为98万元。,2
38、019/5/3,87,若买方企业放弃折扣，在10天后（不超过30天）付款，该企业便要承受因放弃折扣而造成的隐含利息成本。一般而言，放弃现金折扣的成本可由下式求得：运用上式，该企业放弃折扣所负担的成本为 2%/（1-2%） 360/（30-10）= 36.7%,2019/5/3,88,公式表明，放弃现金折扣的成本与折扣百分比的大小、折扣期的长短同方向变化，与信用期的长短反方向变化。 如果买方企业放弃折扣而获得信用，其代价是较高的。然而，企业在放弃折扣的情况下，推迟付款的时间越长，其成本就越小。 例如，如果企业延至50天付款，其成本则为2%/（1-2%） 360/（50-10）= 18.4%,20
39、19/5/3,89,2利用现金折扣的决策 在附有信用条件的情况下，因为获得不同信用要负担不同的代价，买方企业便要在利用哪种信用之间做出决策。一般说来： （1）如果能以低于放弃折扣的隐含利息成本（实质是一种机会成本）的利率借入资金，就应在折扣期内用借入的资金支付货款，享受现金折扣。 比如，与上例同期的银行短期借款年利率为12%，则买方企业应利用更便宜的银行借款在折扣期内偿还应付账款；反之，企业应放弃折扣。,2019/5/3,90,（2）如果在折扣期内将应付账款用于短期投资，所得的投资收益率高于放弃折扣的隐含利息成本，则应放弃折扣而去追求更高的收益。 当然，假使企业放弃折扣优惠，也应将付款日推迟至
40、信用期内的最后一天（入上例中的第30天），以降低放弃折扣的成本。,2019/5/3,91,（3）如果企业因缺乏资金而欲展延付款期（如上例中将付款日推迟到第50天），则需在降低了的放弃现金折扣成本与展延付款带来的损失之间做出选择 展延付款带来的损失主要是指因企业信誉恶化而丧失供应商乃至其他贷款人的信用，或日后招致苛刻的信用条件,2019/5/3,92,（4）如果面对两家以上提供不同信用条件的卖方，应衡量放弃折扣成本的大小，选择信用成本最小（或所获利益最大）的一家 比如，上例中另有一家供应商提出1/20、N/30的信用条件，其放弃折扣的成本为：1%/（1-1%） 360/（30-20）= 36.4
41、% 与上例中2/10、N/30信用条件的情况相比，后者的成本较低，如果买方企业估计会拖延付款，那么宁肯选择第二家供应商。,2019/5/3,93,例题：某公司拟采购一批零件，供应商报价如下：(本题5分) (1)立即付款，价格为9630元； (2)30天内付款，价格为9750元； (3)31至61内付款，价格为9870元； (4)61至90天内付款，价格为10000元。 假设银行短期贷款利率为15%，每年按360天计算。 要求：计算放弃现金折扣的成本(比率)，并确定对该公司最有利的付款日期和价格,2019/5/3,94,答案： (1)立即付款：折扣率=（10000-9630）10000=370%
42、 放弃折扣成本=370%（1-370%）360 （90-0)=1537% (2)30天内付款：折扣率=（10000-9750）10000=25% 放弃折扣成本=25%（1-25%）360（90-30)=1538% (3)60天付款：折扣率=（10000-9870）10000=13% 放弃折扣成本=13%（1-13%）360 （90-60)=1581% (4)最有利的是第60天付款9870元。,2019/5/3,95,（二）应付票据 应付票据是企业进行延期付款商品交易时开具的反映债权债务关系的票据。 根据承兑人的不同，应付票据分为商业承兑汇票和银行承兑汇票两种，支付期最长不超过6个月。应付票据可
43、以带息，也可以不带息。应付票据的利率一般比银行借款的利率低，且不用保持相应的补偿余额和支付协议费，所以应付票据的筹资成本低于银行借款成本。但是应付票据到期必须归还，如延期便要交付罚金，因而风险较大。,2019/5/3,96,（三）预收账款 预收账款是卖方企业在交付货物之前向买方预先收取部分或全部货款的信用形式。对于卖方来讲，预收账款相当于向买方借用资金后用货物抵偿。 预收账款一般用于生产周期长、资金需要量大而市场上供不应求的货物销售。,2019/5/3,97,此外，企业往往还存在一些在非商品交易中产生、但亦为自发性筹资的应付费用，如应付工资、应交税金、其他应付款等。 应付费用使企业受益在前、费
44、用支付在后，相当于享用了受款方的借款，一定程度上缓解了企业的资金需要。 应付费用的期限具有强制性，不能由企业自由斟酌使用，但通常不需要花费代价。,2019/5/3,98,（四）商业信用筹资的特点 商业信用筹资最大的优越性在于容易取得。 首先，对于多数企业来说，商业信用是一种持续性的信贷形式，无需正式办理筹资手续 其次，如果没有现金折扣或使用不带息票据，商业信用筹资不负担成本。 其缺陷在于期限较短，在放弃现金折扣时所付出的成本较高。,2019/5/3,99,四、营运资金政策,（一）营运资金持有政策 持有量持有量影响企业的收益和风险，营运资金持有量的确定，就是在收益和风险之间进行权衡。 将持有较高
45、的营运资金称为宽松的营运资金政策收益、风险均较低； 而将持有较低的营运资金称为紧缩的营运资金政策收益、风险均较高。 介于两者之间的，是适中的营运资金政策。,2019/5/3,100,在适中的营运资金政策下，营运资金的持有量不过高也不过低，恰好现金足够支付之需，存货足够满足生产和销售所用，除非利息高于资本成本（这种情况不大可能发生），一般企业不保留有价证券。也即，适中的营运资金政策对于投资者财富最大化来讲理论上是最佳的。然而，我们却难以量化地描述适中的营运资金持有量。,2019/5/3,101,（二）营运资金筹集政策 研究营运资金的筹集政策，需要先对构成营运资金的两要素流动资产和流动负债作进一步
46、的分析，然后再考虑两者间的匹配。 1.流动资产和流动负债分析 2.流动资产和流动负债的配合,2019/5/3,102,1.流动资产和流动负债分析 （1）流动资产：按照用途，可分为临时性流动资产和永久性流动资产。 （2）与流动资产按照用途划分的方法相对应，流动负债也可分为临时性负债和自发性负债,2019/5/3,103,2.流动资产和流动负债的配合 营运资金筹集政策，主要是就如何安排临时性流动资产和永久性流动资产的资金来源而言的，一般可以区分为三种： （1）配合型筹资政策 （2）激进型筹资政策 （3）稳健型筹资政策,2019/5/3,104,（1）配合型筹资政策 配合型筹资政策的特点是： 对于临时性流动资产，运用临时性负债筹集资金满足其资金需要； 对于永久性流动资产和固定资产（统称为永久性资产，下同），运用长期负债、自发性负债和权益资本筹集资金满足其资金需要。,2019/5/3,105,2019/5/3,106,2激进型筹资政策 激进型筹资政策的特点是：临时性负债不但融通临时性流动资产的资金需要，还解决部分永久性资产的资金需要。见下图：,2019/5/3,107,3稳健型筹资政策 稳健型筹资政策的特点是：临时性负债只融通部分临时性流动资产的资金需要，另一部分临时性流动资产和永久性资产，则由长期负债、自发性负债和权益资本作为资金来源，见下图：,
