1、债务融资风险评估,融资风险的估计,融资风险的估计两个方面：1：估计风险事故发生的概率2：估计风险可能造成的损失,指标分析法,杠杆分析,概率分析,融资风险估计的方法,1,2,3,总述：杠杆分析,企业在衡量融资风险时，常常以财务杠杆系数为评价指标。 概念：杠杆利益 杠杆利益：简单的说就是利用杠杆获得额外收益，反映的是不同经济学变量之间的相互关系。 常用的杠杆有： 财务杠杆 经营杠杆 总杠杆,复合杠杆与企业总风险,经营杠杆与经营风险,财务杠杆与债务筹资风险,杠杆分析,1,2,3,经营杠杆,定义：在某一固定成本比重下，销售量变动对利润的作用。,经营杠杆利益,1：经营杠杆利益 经营杠杆利益，也称营业杠杆
2、利益，指的是公司的固定成本在全部成本中所占的比重，在一定的固定成本下，公司的销售额越高，公司的赢利越大，反之，销售额越低，盈利越少。 在一定的销售规模内，固定成本保持不变的条件下，随着销售的增长，息税前利润以更快的速度增长，从而获得经营杠杆利益。,例：经营杠杆利益,A公司营业杠杆利益测算表 单位：万元,由上表可见，A公司在营业总额为24003000万元的范围内，固定成本总额每年都是800万元即保持不变，随着营业总额的增长，息税前利润以更快的速度增长。由此可知，由于A公司有效地利用了营业杠杆，获得了较高的营业杠杆利益，即息税前利润的增长幅度高于营业总额的增长幅度。,经营风险,影响企业经营风险的因
3、素很多，主要有：(1)产品需求(2)产品售价(3)产品成本(4)调整价格的能力(5)固定成本的比重(6)外部环境的变化,概念：企业因经营上的原因而导致利润变动的风险,例：经营风险,A公司营业杠杆利益测算表 单位：万元,由上表的测算可见，而随着营业总额的下降，息税前利润以更快的速度下降。从营业降低率和利润增长率来看，由此可知，由于A公司没有有效地利用了营业杠杆，从而导致了营业风险，即息税前利润的降低幅度高于营业总额的降低幅度。,经营杠杆系数,经营杠杆系数：定义,营业杠杆系数，是指企业计算利息和所得税前的利润变动率和销售额变动率之间的比率,经营杠杆系数：公式,式中： DOL一一经营杠杆系数；EBI
4、T一一息税前利润变动额；EBIT-息税前利润；Q一一销售变动量； Q一一产品销售数量 P：产品单位价格,息税前利润变动DOL个百分点，主要用于反映企业息税前利润对销售量的敏感度,经营杠杆系数：公式,简化公式,按销售量计算的经营杠杆系数，表明某一特定销售水平经营杠杆系数式中：DOLQ一一销售量为Q时的经营杠杆系数；Q一一变动前的销售量；P一一产品单位销售价格；V一一产品单位变动成本；F一一固定成本总额。,举例,1：书上例题（略） 2：某公司的产品销量40000件，单位产品售价 1000元，销售总额4000万元，固定成本总额为800万元，单位产品变动成本为600元，变动成本率为60%，变动成本总额
5、为2400万元。计算其经营杠杆系数。,DOL= 4000x(1000-600),4000x(1000-600)-8000000,DOL=,40000000-24000000,40000000-24000000-8000000,=2倍,=2倍,在此例中经营杠杆系数为 2 的意义在于：当公司销售增长1倍时，息税前利润将增长2倍； 反之，当公司销售下降 1 倍时，息税前利润将下降2 倍。一般而言，公司的经营杠杆系数越大，经营杠杆利益和经营风险就越高；公司的经营杠杆系数越小，经营杠杆利益和经营风险就越低。,经营杠杆系数应用,第一，它体现了利润变动和销量变动之间的变化关系； 第二，经营杠杆系数越大，经营
6、杠杆作用和经营风险越大； 第三，固定成本不变，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险越小，反之，则相反； 第四，当销售额达到盈亏临界点时，经营杠杆系数趋近于无穷大。 企业一般可通过增加销售额，降低单位变动成本和固定成本等措施来降低经营杠杆和经营风险。,结论,1：经营杠杆率在各个销售水平上是不同的，对于某个特定的DOL，应指明它是哪个销售水平上衡量的。 2：经营杠杆率与企业生产类型和行业特点相关 3：在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆率越小，经营风险也越小，反之亦然 4：当销售额达到盈亏临界点时，经营杠杆率趋近无穷大。 5：当经营杠杆率为负数时，经营杠杆率趋向无穷大。,经营杠杆的作用,
7、(1)反映企业的经营状况 (2)反映企业的经营风险 3)预测企业未来的业绩 在计算预测保证目标利润实现的预期销售变动率: 通过如下公式进行计算: 保证目标利润实现的预算销售变动率 计划期目标利润-基期利润 / 基期利润经济杠杆系数 (4)用于企业未来的经营决策 经营杠杆的作用具有两面性，当销售收入减少时，经营杠杆会发挥消极作用，造成息税前利润比同期销售收入减少的速度更快，当销售收人增加时，经营杠杆会发挥积极作用，使息税前利润比同期销收入增长的速度更快。这一点充分表明了其两面性。,财务杠杆的计量,概念,财务杠杆的作用,财务杠杆与债务筹资风险,1,2,3,概念,财务杠杆是指由于债务的存在而导致普通
8、股每股利润变动大于息税前利润变动的杠杆效应。,概念,财务杠杆是一个应用很广的概念。其一：将财务杠杆定义为“企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用“。因而财务杠杆又可称为融资杠杆、资本杠杆或者负债经营。这种定义强调财务杠杆是对负债的一种利用。其二：认为财务杠杆是指在筹资中适当举债，调整资本结构给企业带来额外收益。如果负债经营使得企业每股利润上升，便称为正财务杠杆；如果使得企业每股利润下降，通常称为负财务杠杆。显而易见，在这种定义中，财务杠杆强调的是通过负债经营而引起的结果。另外，有些财务学者认为财务杠杆是指在企业的资金总额中，由于使用利率固定的债务资金而对企业主权资金收益产生的重大影响。这两种
9、定义并无本质上的不同.,财务杠杆的作用,合理运用财务杠杆会给企业权益资本带来额外收益,但是同时会给企业带来财务风险。,作用,财务杠杆主要反映税前利润和普通股每股收益之间的关系。筹资成本中存在固定资本成本，会导致普通股收益的变动率（增加或减少）大于营业利润的变动率，这就是财务杠杆作用。企业可以通过调节资本结构获得财务杠杆利益避免财务杠杆损失。,作用,1. 投资利润率大于负债利息率。此时企业盈利,企业所使用的债务资金所创造的收益(即息税前利润) 除债务利息之外还有一部分剩余,这部分剩余收益归企业所有者所有。 2.投资利润率小于负债利息率。企业所适应的债务资金所创造的利益不足支付债务利息,对不足以支
10、付的部分企业便需动用权益性资金所创造的利润的一部分来加以弥补。这样便会降低企业使用权益性资金的收益率。,作用,由此可见,当负债在全部资金所占比重很大,从而所支付的利息也很大时,其所有者会得到更大的额外收益,若出现投资利润率小于负债利息率时,其所有者会承担更大的额外损失。通常把利息成本对额外收益和额外损失的效应成为财务杠杆的作用。,税前利润变动与普通股每股收益之间的关系：,EPS：普通股每股收益 EBIT：息税前利润I：利息费用 T：所得税率D：优先股股息 N：普通股股数,=,EPS,(EBIT - I) (1 - T) - D,N,财务杠杆作用的后果,1.投资利润率大于负债利润率时。财务杠杆将
11、发生积极的作用,其作用后果是企业所有者获得更大的额外收益。这种由财务杠杆作用带来的额外利润就是财务杠杆利益。 2.投资利润率小于负债利润率时。财务杠杆将发生负面的作用,其作用后果是企业所有者承担更大的额外损失。这些额外损失便构成了企业的财务风险,甚至导致破产。这种不确定性就是企业运用负债所承担的财务风险。,财务杠杆的计量,对财务杠杆计量的主要指标是财务杠杆系数，财务杠杆系数是指普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。 财务杠杆作用的大小可通过财务杠杆系数来衡量。财务杠杆系数 财务杠杆系数的意义,财务杠杆系数,定义 财务杠杆系数（DFL),是指普通股每股税后利润变动率相当于息税前利润
12、变动旅的倍数，也叫财务杠杆程度，通常用来反映财务杠杆的大小和作用程度，以及评价企业财务风险的大小。 财务杠杆系数 - EBIT变动1%所引起的EPS（普通股每股收益）变动的百分比.,财务杠杆系数 计算,DFL是反映财务杠杆作用大小的指标，计算公式为 DFL=每股收益变动百分比/税息前利润变动百分比DFL的简化计算公式为,DFL为财务杠杆系数； 为普通股每股利润变动额； EPS为普通股每股利润； 为息税前利润变动额； EBIT为息税前利润,在有优先股的条件下，由于优先股股利通常也是固定的，但应以税后利润支付，所以此时公式应改写为：,DFL =,EBIT,EBITI D/(1T),D：优先股股息
13、I为利息； T为所得税税率,由此可知,财务杠杆作用度大小主要取决于资本结构,当公司在资本结构中增加负债或优先股筹资比例时,固定的现金流出量就会增加,从而加大了财务杠杆作用度和财务风险。一般来说,财务杠杆系数越大,每股收益因息税前利润变动而变动的幅度就越大;反之就越小。较大的财务杠杆可以为公司带来较强的每股收益扩张能力,但固定筹资费用越多,由此引发的财务风险就越大。,财务杠杆系数的大小，取决于债务利息和优先股息等固定资金成本的大小，当企业没有借入资金和优先股时，其财务杠杆系数为1，企业负债比率越高，财务杠杆系数月大，对财务杠杆利益的影响也是越大，融资风险越大。,财务杠杆系数的意义,DFL表示当E
14、BIT变动1倍时EPS变动的倍数.用来衡量筹资风险，DFL的值越大，筹资风险越大，财务风险也越大 在资本结构不变的前提下，EBIT值越大，DFL的值就越小. 在资本总额、息税前利润相同的条件下, 负债比率越高,财务风险越大。 负债比率是可以控制的, 企业可以通过合理安排资本结构, 适度负债, 使增加的财务杠杆利益抵销风险增大所带来的不利影响.,举例,A、B、C为三家经营业务相同的公司，它们的有关情况详见下表：,第一，财务杠杆系数表明的是息税前盈余增长所引起的每股收益的增长幅度。比如，A公司的息税前盈余增长1倍时，其每股收益也增长1倍(13.4/6.7-1)；B公司的息前盈余增长1倍时，每股收益
15、增长1.25倍(16.087.151)；C公司的息税前盈余增长1倍时，其每股收益增长1.67倍（21.448.041） 第二，在资本总额、息前税前盈余相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高。财务风险越大，但预期每股收益（投资者收益）也越高。比如B公司比起A公司来，负债比率高（B公司资本负债率为500000/2000000*100%=25%，A公司资本负债率为0，财务杠杆系数高（B公司为1 .25，A公司为1），财务风险大，但每股收益也高（B公司为7.15元，A公司为6.7元）；C公司比起B公司来负债比率高（C公司资本负债率为1000000/2000000*100%=50%），财务杠杆系数
16、高（C公司为1 .67），财务风险大，但每股收益也高（C公司为8.04元）。,财务杠杆系数的大小，取决于债务利息和优先股息等固定资金成本的大小，当企业没有借入资金和优先股时，其财务杠杆系数为1，企业负债比率越高，财务杠杆系数月大，对财务杠杆利益的影响也是越大，融资风险越大。 在企业资金总额一定的情况下，借入资金的比例越大，财务杠杆系数越大，由于企业投资报酬率的不确定性，相应的融资风险越大，反之，借入资金比例越小，相应的融资风险越小。 负债比率是可以控制的。企业可以通过合理安排资本结构，适度负债，使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响,金融危机下财务杠杆的应用,2008年10月，美国阿尔法银
17、行和信托公司关闭，成为全美因次贷而倒闭的第16家银行。仔细研究，不难发现：所有的投行杠杆较高。 2008年3月第一个因次贷危机而倒闭的投资银行贝尔斯登，总资产与股东权益之比高达16，较高的负债经营虽然能提高投资回报率，但必定也会伴随较大的财务风险。 在我国，金融市场目前并未完全开放，但是金融危机已经从香港、广东等沿海地区逐步渗透到内陆。市场需求减少，融资难度加大，金融环境恶化，都对企业的风险管理提出了更高的要求。因此，在金融危机的影响下，我国企业更应重视财务杠杆与财务风险。,金融危机时期利用杠杆防范财务风险,1、重新审查企业负债的性质及资产的质量 首先，对负债进行分析。此外，还应该结合资产来分
18、析本年未到期的长 期负债,金融危机时期利用杠杆防范财务风险,2：结合当前国家政策，分析未来的利率走向 利率变动直接影响负债的利息，从而影响财务杠杆和财务风险。因此，企业应认真研究未来的利率走势，把握其发展趋势， 在利率处于较高水平时，应尽量少筹集有息负债或只筹集急需的短期资金。 在利率处于由高向低过渡时期，也应尽量少借入有息负债，不得不筹的资金，应采用浮动利率的计息方式，将部分风险转移给债权人，使债权人与企业共担财务风险。 在利率处于由低向高过渡时期，应积极筹集长期资金，并尽量采用固定利率的计息方式,金融危机时期利用杠杆防范财务风险,3、加强内控，定期检查财务杠杆系数 首先要有控制目标。因此，
19、要科学地制定财务杠杆控制目标，提供一个控制的尺度，作为评价财务杠杆的指标。 其次要定期或不定期地计算财务杠杆系数，尤其在当前金融环境不稳定的情况下，财务杠杆系数更具有关注的价值。,复合杠杆与企业总风险,复合杠杆：定义,复合杠杆是经营杠杆和财务杠杆共同作用的结果。 复合杠杆是指由于固定成本和固定财务费用的存在而导致的普通股每股利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应。 只要企业有固定生产经营成本和固定的利息费用等支出就会存在复合杠杆的作用。,复合杠杆系数,定义 指普通股每股收益变动率相当于产销量变动率的倍数,公式,DOL是通过扩大销售规模来影响税息前利润，而DFL是通过扩大税息前利润来影响每股利润。
20、DOL和DFL两者联合起来的效果是，销售的任何变动都会两步放大每股利润，使每股利润产生更大的变动。这种作用可以用总杠杆系数（联合杠杆系数）来表示，计算公式为:,以上是DTL的定义公式，DTL的简化计算公式为,DTL=,Q(P-V),EBIT-I-D(1-T),复合杠杆系数经营杠杆系数财务杠杆系数,由于财务杠杆系数与经营杠杆系数一般大于1，所以复合杠杆的作用要大于财务杠杆和经营杠杆的单独作用。 通过复合杠杆系数的测定，可以看出企业真正的融资风险水平。 在企业进行融资决策时，若经营风险较大，则要尽量减少固定财务费用，使财务杠杆降低，以避免EBIT下降时无力偿还债务或EPS下降太大，若经营风险较小，
21、则应该加大债务，优先股在融资中的比例,实例,ABC 公司的营业杠杆系数为2 ，同时财务杠杆系数为1.5。该公司的联合杠杆系数测算为： DTL=2x1.5=3倍,当公司营业总额或营业总量增长1倍时，普通股每股利润将增长3倍，具体反映公司的联合杠杆利益；反之，当公司营业总额下降 1 倍时 ，普通股每股 利润将下降3倍，具体反映公司的联合杠杆风险。,结论,1：由于杠杆的存在，销售收入的波动会导致经营收入和每股收益发生更大波动，增加企业面临的风险。企业全部风险来自销售收入的波动及杠杆的大小 2：无论经营杠杆还是财务杠杆都具有政府两面性 3：企业杠杆大小最终取决玉融资决策 总之： 企业管理者可以通过杠杆知识了解企业承受的全部风险的大小，从而在融资决策中利用杠杆对企业面临的融资风险进行管理，以避免杠杆损失，获得杠杆利益。,Thank You!,
