1、财务管理,第一章,习题1：请解释为什么股东财富最大化目标优于利润最大化目标？ 习题2：上市公司通常需要处理哪些财务关系？,第二章,预算流程图:,生产预算,制造费用预算,直接人工预算,直接材料预算,销售与管理费用预算,年末产成品存货成本预算,现金预算,预算的资产负债表,预算的收益表,销售预算,营业预算,财务预算,全面预算,1、销售预算:主要是对销量进行预测; 2、生产预算:依据预算的销量,预测产量; 预计产量=(预计销量+预计期末存货)-预计期初存货; 3、直接材料预算：依据预计产量预测材料采购数量； 生产需用材料=预计产量*单位产品所需直接材料； 预计材料采购量=生产需用量+预计期末材料存货-
2、预计期初材料存货； 4、直接人工预算：依据预计产量进行预测； 5、制造费用预算：按成本性态区分为变动制造费用和固定制造费用，变动制造费用预算仍然依据预计产量进行预测； 6、年末产成品存货成本预算：依据直接材料、直接人工和制造费用的有关预算资料编制，是编制损益表（计算销售成本）和资产负债表（确定年末产成品成本）所必需的数据之一。 7、销售与管理费用预算：生产过程以外发生的费用，这些费用不计入产品成本。,8、现金预算：反映企业收支的详细计划，包括四方面的内容： （1）预算期内企业可供使用的现金数量：主要包括期初的现金余额和本期来自销售等方面的现金收入等； （2）预算期的现金需用量：指预算期内要发生
3、的现金支出和在期末必须保留的确必要现金余额； （3）预算期内现金的多余或不足：反映预算期内可供使用的现金与现金需要量之间的差额； （4）现金的筹集和使用：根据现金多余或不足情况，或要向银行借款（现金不足时），或计划如何进行投资（现金多余时），并详细反映需要筹集的和可以使用的资金数量以及偿还借款、利息计算等方面的情况。 9、预算的收益表； 10、预算的资产负债表。,习题： 什么是资产负债表？资产负债表能够准确表明公司的价值吗？,第三章 财务分析,关于息税前收益（EBIT）的计算(P40)：,EBIT=营业利润+利息,2007新准则中,投资收益包括在营业利润中.,现金流量表与利润表的关系 (P50
4、):,资产经营盈利能力指标(P52):,不同的利润指标，有不同的总资产报酬率或总资产收益率(ROA),净收益+利息（1-所得税税率）,（1）,（2）,净资产收益率（ROE）的影响因素分析（P54）：,注：本公式推导中的ROA是按息税前收益计算的。,总资产收益率按息前税后收益计算,税后负债成本=负债利息率（1-所得税税率）,习题,SPA公司总资产收益率为10%，所得税税率为40%，资本总额为1 000万元，全部为股权资本。公司计划筹措600万元进行项目投资，总资产收益率保持不变。现有两种方案筹措项目资本：（1）发行200万元债券，息票率为5%，同时发行400万元普通股；（2）发行600万元债券，
5、息票率为6%。（假设：总资产收益率按息前税后收益计算） 根据以上数据计算：（1）SPA公司筹资前后的净收益、息税前收益；（2）计算不同筹资方案的净资产收益率。,（2）筹资后不同筹资方案的净资产收益率（筹资后资本总额为1 600万元）,利用关系式计算：,应收账款管理指标中的销售净额、应收账款平均余额计算（P58）：,赊销收入净额 销售收入现销收入销售退回、折扣、折让 应收账款平均余额 1/2(应收账款年初余额+应收账款年末余额) 平均应收账款应收账款平均余额是指未扣除坏帐准备的应收账款余额,营业周期图示（P63）：,原材料储存,生产过程,产成品储存期,应收账款回收期,原材料 购入,原材料 投入生
6、产,产成品完工,售出产品,收回现金,存货周转期,营业周期,权益乘数（P69）：,资产总额相当于股东权益的倍数,（1）,（2）,可持续增长比率（P69）：,财务比率评价框架（P69-70）：,习题,1、将公司资产负债表和收益表中的各个项目均用百分比的形式来表示的分析是（） A、共同比分析；B、趋势分析；C、杜邦分析体系；D其他分析 2、反映企业一定时期内资金使用与筹集以及财务状况的预算是（） A、经营预算；B财务预算；C、资本预算；D、全面预算,3、某企业2003年总资产周转率为4次，销售收入净额36000万元，总资产利润率为18%。计算： （1）2003年该企业资产平均总额； （2）2003年
7、该企业利润总额； （3）如果2004年销售收入净额下降20%，总资产周转率为3次，企业必须追加多少资产总额？,4、ABC公司是一家零售业上市公司，请你协助完成1998年的盈利预测工作。上年度的财务报表如下：,损益表 1997年,单位：万元,资产负债表 1997年12月31日,单位：万元,其他财务信息： （1）下一年度的销售收入预计为1512万元； （2）预计毛利率上升5个百分点； （3）预计经营和管理费用的变动部分与销售收入的百分比不变； （4）预计经营和管理费用的固定部分增加20万元； （5）购置固定资产支出220万元，并因此使公司年折旧额达到30万元； （6）应收账款周转率（按年末余额计算
8、）预计不变，上年应收账款均可在下年收回。 （7）年末应付账款余额与当年进货金额的比率不变； （8）期末存货金额不变； （9）现金短缺时，用短期借款补充，借款的平均利息率不变，借款必须是5万元的倍数；假设新增借款需年初借入，所有借款全年计息，年末不归还；年末现金余额不少于10万元； （10）预计所得税为30万元； （11）假设年度内现金流动均衡的，无季节性变化。 要求： （1）确定下年度的现金流入、现金流出和新增借款数额。 （2）预测下年度税后利润； （3）预测下年度每股盈利。,第四章 货币的时间价值,习题,1、某人计划3年后从银行取得1000元，利息率为5%，现在应存入多少钱？ 2、假定以8%
9、的利率借款100 000元，投资于某个寿命为10年的项目，每年至少要收回多少现金才是有利的？ 3、某人以零存整取方式于每年年底存入银行1000元，存款利率为4%，求第5年末年金终值是多少？,第6章 风险与收益率,一、风险与不确定性(P113):,注：风险既可以是收益也可以是损失, 数学表达风险是某种事件（不利或有利）发生的概率及其后果的函数风险=f (事件发生的概率，事件发生的后果), 风险是指资产未来实际收益相对预期收益变动的可能性和变动幅度,风险源于不确定性，但又不等于不确定性；决策者首先要做的事是将不确定性问题转换为风险问题！,投资者对风险的三种态度(P113):,持不同风险态度个人的财
10、富效用曲线,A风险厌恶者,B风险爱好者,C风险中立者,注:横轴表示财富,纵轴表示效用； 当股东对风险持不同态度时，管理者如何做投资决策？,财富,效用,投资决策原则（P113-116）：,高风险，高报酬； 报酬最高，风险最低 风险相同，选择报酬最高的方案； 报酬相同，选择风险最低的方案； 报酬不同，风险也不同时，以标准离差率作为选择标准。,二、单项资产风险的衡量方法(补充),方差和标准差都可以衡量预期收益的风险,计算公式：,方差,标准差,（1）方差（2）和标准差（）,方差和标准差都是从绝对量的角度衡量风险的大小，方差和标准差越大，风险也越大。适用于预期收益相同的决策方案风险程度的比较,（2）标准
11、离差率 （CV ）, 标准离差率是指标准差与预期收益率的比率, 标准离差率是从相对量的角度衡量风险的大小, 适用于比较预期收益不同方案的风险程度, 计算公式：,单项资产的预期收益(P115),三、多项投资或证券组合风险的衡量方法,别把鸡蛋放一个篮子！一定程度的多元化投资就可大大降低投资风险，组合中证券数量达到一定程度后，每增加一种不同证券所能减少的风险的程度是递减的！ 多样化不能消除系统风险！多元化投资降低或消除的只是特定风险！ 对于系统风险而言，选择不同的投资项目是非常重要的！,证券组合理论(补充),假设：证券收益正态分布(意味着可以用均值和标准差描述不同证券) ；投资者均为风险厌恶者。 风
12、险厌恶者的选择原则：相同风险下偏好收益更高者，相同收益下偏好风险更小者。,1、单一证券风险与期望收益图,X、Y、Z三点分别代表三种相互独立的证券的期望收益和相应风险,2、两项证券或资产构成的投资组合或证券组合的期望收益：,证券组合的收益就是组成它的各种证券的收益的加权平均值， 权数是单项资产在总投资价值中所占的比重,3、两项资产投资组合预期收益率的方差，即组合的风险：, 协方差是两个变量（资产收益率）离差之积的预期值,其中：r1iE(r1)表示证券1的收益率在经济状态i下对其预期值的离差；r2iE(r2)表示证券2的收益率在经济状态i下对其预期值的离差； Pi表示在经济状态i下发生的概率。,协
13、方差（COV（r1，r2） ）, 计算公式：,或：,当COV（r1，r2）0时，表明两种证券预期收益率变动方向相同； 当COV（r1，r2）0时，表明两种证券预期收益率变动方向相反； 当COV（r1，r2）0时，表明两种证券预期收益率变动不相关 。,一般来说，两种证券的不确定性越大，其标准差和协方差也越大；反之亦然。, 相关系数是用来描述投资组合中各种资产收益率变化的数量关系，即一种资产的收益率发生变化时，另一种资产的收益率将如何变化。, 计算公式：,当 1 时，表明两种资产之间完全正相关； 当 -1 时，表明两种资产之间完全负相关； 当 0 时，表明两种资产之间不相关。,相关系数是标准化的协
14、方差，其取值范围（1，1）,组合的期望收益与相关系数无关，风险（标准差）与相关系有关（不等于相关！）。,不同的相关系数条件下，证券组合的标准差与期望收益率的关系，如图所示。,A,B,C,D,E,F,G,风险（标准差）,期望收益（%）,图示说明： （1）A、B表示两种不同的证券；直线和曲线上任一点表示AB的不同组合。如直线ACB上任一点表示由证券A和证券B组成的某一组合。 （2）ACB、ADB、AEB、AFB、AGB代表不同相关系数下的AB两种证券的组合情形，相关系数大小为：,所以有，C、D、E、F、G几点收益相同，但风险却不同！,3、相关系数越小，曲线越向左靠！,4、N项资产投资组合的期望收益
15、, N项资产投资组合的期望收益是单项资产预期收益率的加权平均数, 计算公式：,权数是单项资产在总投资价值中所占的比重,5、N项资产投资组合预期收益的方差,多项资产组成的资产组成集合的风险收益关系在坐标轴上不再是直线或曲线，而是一个曲面！,6、资产组合的效率前沿：,在众多资产组合中，只有一部分资产组合可以成为投资者的投资对象，这一部分资产组合称为有效率资产组合集合。有效率资产组合集合是由那些在同样风险条件下具有最高的期望收益，或是在同样期望收益条件下，具有最低风险程度的资产组合而成。 效率所表达的是指：组合不含有特定风险，否则效率前沿会向左上角移动！ 不同风险爱好者在效率前沿上有不同的选择！,考
16、虑无风险资产时，效率前沿由曲线变为直线！如图所示的直线RFM,M,R f,C,B,A,E,蓝色曲线CC是风险资产构成的组合的效率前沿,红色直线RfM是无风险资产与风险资产构成的组合的效率前沿,C,风险（标准差）,期望收益,引入借贷机会下（借入资金投资于风险资产）的效率前沿问题：,M,R f,C,B,A,E,蓝色曲线CC是风险资产构成的组合的效率前沿,红色直线RfME是在引入借贷机会下，无风险资产与风险资产构成的组合的效率前沿,C,风险（标准差）,期望收益,7、资金分离原理（Two-found Separation）：,不论投资者的个人偏好如何，他们都会将他们的资金投资到证券组合M同无风险资产的
17、某个组合上。 如果存在无风险借贷机会，所有投资者都趋向于投资于同一风险证券组合，这种风险证券组合即是指市场组合M。（组合M一定含有一定比例的市场上所有的各类证券，所以称为市场组合。）,8、资本市场线（CML）：即由无风险资产与有风险资产共同构成的资产组合集合的效率前沿RfM。,M,R f,C,B,A,E,蓝色曲线CC是风险资产构成的组合的效率前沿,红色直线RfME是在引入借贷机会下，无风险资产与风险资产构成的组合的效率前沿， RfM为资本市场线（CML）。,C,风险（标准差）,期望收益,资本市场线确定了风险证券组合的风险和收益的关系：,投资者根据自己的风险承受能力选择投资对象，不论投资者的风险
18、偏好如何，他们所能得到的风险与收益替代关系都是相同的，均等于资本市场线的斜率,投资者能得到的期望收益由两部分构成：无风险收益与风险溢价,资本市场线（CML）随利率Rf变动时，可能上下移动：,M,R f,C,B,A,E,C,风险（标准差）,期望收益,R1 f,R2 f,M1,M2,9、资本资产定价模型（P119）,系统风险与 系数 个别证券资产的 系数 对于一个风险已经充分分散的资产组合来说，重要的是该组合的总的风险的大小，而不是每一个单项资产的特定风险的大小。当投资者考虑是否要将某一项资产纳入已存在的资产组合中时，所考虑的重点应当是这一项资产对资产组合的总风险（即系统风险）的影响与贡献大小，而
19、不是其特定风险的大小。,某项资产对风险充分分散的资产组合的总的风险的贡献，可以用它的 系数来衡量。系数反映了个别资产收益的变化与市场上全部资产的平均收益变化的关联程度，也即相对于市场全部资产的平均风险水平来说，一项资产所包含的系统风险的大小。,进一步有：,资产组合的 系数,投资组合的系数是单项证券系数的加权平均数,计算公式：,如果将整个市场组合的风险m定义为1，某种证券的风险定义i， 则： i = m ，说明某种证券的系统风险与市场风险保持一致； i m ，说明某种证券的系统风险大于市场风险（进取型证券）； i m ，说明某种证券的系统风险小于市场风险（防守型证券）。,（1）系数的含义及取值范
20、围衡量某一种资产或资产组合的市场风险，反映了某一资产收益率相对于市场投资组合收益率变动的程度。 系数越大，资产的系统风险就越大。,对的讨论：,理论上， 可能是负数，但实际上，这种评券不大可能存在。 特别注意， 值反映的仅仅是某一证券的市场风险的大小，一个低值的证券可能风险很高，但是其中大部分风险都仅是特定风险！,非系统风险通过多样化投资容易消除，因而不会得到报酬！相反，系统风险无法通过风险分散方法来消除，它是投资者必须承担的风险，为鼓励人们在承担一定风险的情况下进行投资就必须给予风险承担者相应的报酬，这一现象就是系统风险报酬原则。, 资本资产定价模型某种证券(或组合)的预期收益率等于无风险收益
21、率加上该种证券的风险溢酬（指系统风险溢价）。,由CAPM模型可知，证券期望收益取决于三个因素：,1、资金的时间价值，即Rf,2、系统风险报酬：Rm-Rf,3、证券的系统风险大小,另外，由CAPM模型可知，将某一证券期望收益与别的证券期望收益区别开来的唯一因素，是该证券的期望收益同市场组合的期望收益的协同程度，即COV（Ri,Rm）,CAPM模型的图式证券市场线（SML）：表示的是某一特定资产的预期收益率与风险之间的关系,证券市场线（SML）,资本市场线与证券市场线的区别：,二者都表示期望收益与风险的关系，CML所指的风险是效率组合的系统风险；SML所指的风险是个别证券所含的系统风险！,习题：,
22、“资产组合的标准差总是等于资产组合中资产的标准差的加权平均”。这种说法是否正确？,第8章 项目投资决策,例题补充1:扩充型投资现金流量分析,ABC公司是一个办公用品的生产厂家，主要生产各种办公桌椅等。目前公司研究开发出一种保健式学生用椅，其销售市场前景看好。为了解学生用椅的潜在市场，公司支付了50 000元，聘请咨询机构进行市场调查，调查结果表明学生用椅市场大约有10%15%的市场份额有待开发。公司决定对学生用椅投资进行成本效益分析。其有关预测资料如下：1.市场调研费50 000元属于沉没成本，即与是否进行项目投资的无关成本。2.学生用椅生产车间可利用公司一处厂房，如果出售，该厂房当前市场价格
23、为50 000元。 3.学生用椅生产设备购置费（原始价值加运费、安装费等）为110 000元，使用年限5年，税法规定设备残值10 000元，按直线法计提折旧，每年折旧费20 000元；预计5 年后不再生产学生用椅后可将设备出售，售价为30 000元。,4.预计学生用椅各年的销售量(把)依次为：500、800、1 200、1 000、600；学生用椅市场销售价格，第一年为每把200元，由于通货膨胀和竞争因素，售价每年将以2%的幅度增长；学生用椅单位付现成本第一年100元，以后随着原材料价格的大幅度上升，单位成本每年将以10%的比率增长。5.生产学生用椅需要垫支的营运资本，假设按下期销售收入10%
24、估计本期营运资本需要量。第一年初投资10 000元，第5年末营运资本需要量为零。6.公司所得税率为34%，在整个经营期保持不变。,案例分析,表 经营收入与成本预测 单位：元,某年的单价 =上年的单价（1+2%）,某年的单位成本 =上年的单位成本（1+10%）,表 现金流量预测 单位：元,设备处置现金流入：收入30 000元，应缴纳所得税（30 00010 000）0.346800，抵减了现金流入,例题补充2:替代型投资现金流量分析,假设某公司为降低每年的生产成本，准备用一台新设备代替旧设备。 旧设备原值100 000元，已提折旧50 000元，估计还可用5年，5年后的残值为零。如果现在出售，可
25、得价款40 000元。新设备的买价、运费和安装费共需110 000元，可用5年，年折旧额20 000元，第5年末税法规定残值与预计残值出售价均为10 000元。用新设备时每年付现成本可节约30 000元(新设备年付现成本为50 000元，旧设备年付现成本为80 000元)。 假设销售收入不变，所得税率为50%，新旧设备均按直线法计提折旧。, 新设备买价、运费、安装费110 000 旧设备出售收入 -40 000 旧设备出售税赋节余 -5 000 (40 000-50 000)0.5 合计： 65 000,新设备年折旧额 20 000 旧设备年折旧额10 000 年折旧额增量10 000 （20
26、 000-10 000）,表 增量现金流量估计 单位：元,案例分析,更正:P151例8-10初始现金流量的差额问题:,新设备买价、运费、安装费: 600 000 旧设备出售收入 :-250 000 旧设备出售税赋节余: 每年折旧额:(500 000-20 000)/10=48 000 已提折旧额:48 000*4=192 000 旧设备账面值:500 000-192 000=308 000 目前售价:250 000 税收节约=(308 000-250 000)*33%=13 860 初始现金流出量=600 000-250 000-13 860=336 140,补充:P152例8-11、8-12
27、图示,年均成本法：适用于收入相同但计算期不同的项目比选。, 购置旧设备 购置新设备,例8-11 假设公司支付60 000元购置旧设备：,70 000- 20 000, 假设公司支付240 000元购置新设备：,-30 000,首先补充：现金净流量公式及进一步推导：,现金净流量 收现销售收入 经营付现成本 所得税,现金净流量 收现销售收入经营付现成本（收现销售收入经营付现成本 折旧）所得税税率 收现销售收入经营付现成本（收现销售收入经营付现成本）所得税率折旧所得税税率 （收现销售收入经营付现成本）（1 所得税税率）折旧所得税税率,更正例8-2：更新设备还是大修决策问题,根据上述公式可知： 付现成
28、本（现金流出）=经营付现成本（ 1 所得税税率）-折旧所得税税率 对于本例大修决策，相当于公司以分期支付的方式购得设备。,60 000(P/F,10%,3),每年折旧总额= (40 000+60 000(P/F,10%,3)/5,折旧节税额=(40 000+60 000(P/F,10%,3)/5*33%,购置新设备的现金流出:,10 000,10 000,10 000,80 000,0,1,2,5,3,4,6,7,8,每年折旧节税 10000*33%,5000(1-33%),5000(1-33%),每年节约的税后付现成本,10000*33%(P/A,10%,8),5000(1-33%)(P/A,10%,8),总成本=80000+10000*33%(P/A,10%,8)+ 5000(1-33%)(P/A,10%,8),平均成本=总成本/(P/A,10%,8)=8345,
