1、第一章 绪论 .21.1 研究背景及意义 .21.2 研究内容与创新之处 .3第二章 中美创业板市场概况 .42.1 创业板市场与主板市场 .42.1.1 创业板市场和主板市场的概念 .42.1.2 创业板市场与主板市场的不同及独特的功能： .52.2 中国创业板产生的基础和发展历程 .62.2.1 我国创业板市场的建立基础 .62.2.2 中国创业板市场的建立历程： .62.2.3 我国创业板市场的特点： .72.3 纳斯达克产生的历史背景及现状 .72.3.1 纳斯达克 .7第三章 中美创业板市场运作机制比较分析 .113.1 中美创业板市场证 券 发 行 的 审 核 制 度 比较 .11
2、3.1.1 证券发行的审核制度 .113.1.2 美国证券市场的发行审核制度 .113.1.3 中国证券市场的发行审核制度 .123.1.4 注册制和核准制的比较 .123.2 中美创业板市场上市发行标准的比较 .123.2.1 上市发行标准 .123.2.2 中国创业板市场上市发行标准 .133.2.3 纳斯达克的不同层次和上市标准 .133.2.4 中美比较 .153.3 中美创业板市场证 券 发 行 的 保 荐 制 度 比较 .163.3.1 保荐人制度的概念和作用 .173.3.2、 中 美 创 业 板 市 场 保 荐 人 制 度 的 比 较 .173.4 不同模式的证券监管 .183
3、.4.1 证券监管的概念 .183.4.2 证券监管的三种模式： .183.4.3 我国创业板市场与纳斯达克的监管模式上对比分析 .19第一章 绪论1.1 选题理由2009 年 10 月 底 ， 经 过 10 年 的 等 待 ， 中 国 大 陆 迎 来 迎 来 了 创 业 板 市 场 。我 们 知 道 在 此 之 前 ， 世 界 许 多 国 家 和 地 区 基 于 支 持 创 新 和 中 小 企 业 发 展 ， 完 善 资本 市 场 层 次 体 系 等 原 因较多国家或地区基于完善资本市场层次体系、促进创新和中小企业发展、满足投资者多元化投资的需要，在发展现有主板的同时，推出了各种类型的中小企
4、业市场（SMB,Small and Medium Size Business Markets1），如创业板、成长板、二板、中小企业板、小盘股市场等，本文统称为创业板市场或创业板。从 10 年前设计创业板市场开始，有关方面借鉴国际市场经验已经作出巨大努力，但是，鉴于整体法制环境、监管环境远未完善等原因，创业板市场所蕴涵的系统性风险不可小视。而完善投资者保护的法律制度和提高执行的质量，则应该是所有制度建设和环境改善的重中之重。 各 国 证 券 市 场 又 开 始 了 新 一 轮 的 设 立 二 板 热 潮 ， 其 中 主 要 有 ： 香 港 创 业 板 市 场(GEM， 1999)、 台 湾 柜
5、台 交 易 所 (OTC， 1994)、 伦 敦 证 券 交 易 所 (AIM， 1995)、 法 国新 市 场 (LNA， 1996)、 德 国 新 市 场 (NM， 1996)等 。肩负着支持持创业企业发展、落实自主创新战略的深圳创业板市场。同时，我国自主创新战略的实施，也为创业板市场开拓了广阔的发展空间。 1.2 研究内容 与创新之处第二章 中美创业板市场概况2.1 创业板市场与主板市场2.1.1 创业板市场和主板市场的概念“主板市场”(Main-Board Market)也称为一板市场，它是指传统意义上的证券市场（通常指股票市场） ，是一个国家或地区证券发行、上市及交易的主要场所。主板
6、市场是资本市场中重要的组成部分，很大程度上能够反映经济发展状况，有“国民经济晴雨表”之称。（主板市场，在美国是指美国全美证券交易所 AMEX，而在中国大陆它是指上交所和深交所两大证券交易所）“创业板市场” (Growth Enterprise Market)又称二板市场，它是指的专为主板市场之外的中小企业和新兴行业公司提供筹资渠道,为创业投资健全推出机制的新型资本市场。创业板市场是一个与主板市场相对应的称呼，它丰富了多层次的资本市场体系，是一个国家或地区资本市场的重要组成部分。 （创业板市场，在美国是指纳斯达克股票市场，而在中国它指的是深圳创业板）主板市场与创业板市场是一国资本市场结构体系中的
7、不同层次，服务于不同的经济主体，两者的投资对象和风险承受能力是不相同的，在通常情况下不会相互影响。而且由于它们内在的联系，反而会促进主板市场的进一步发展壮大。图 2.1资料来源:深圳证券交易所股票上市规则 深圳证券交易所创业板股票交易规则2.1.2 创业板市场与主板市场的不同及独特的功能：创业板市场与主板市场的根本区别是在于服务对象和上市标准不同。这是因为两个市场定位和分工不同决定了两者对上市公司的要求和制度安排不尽相同，反映在上市标准的具体要求时一般表现为：(1) 创业板在定量的财务指标上要求较低 (2)创业板对股本以及股东规模的要求较低 (3)创业板披露内容要求更详细、更及时 (4)创业板
8、对公司治理偏弱，更依赖审计相关职能 (5)创业板退市标准更严格与主板市场相比，创业板市场由于面对的对象更特殊，是中小型创新企业，因而还具备了主板市场所没有的，基于创业板定位而产生的独特的功能：1) 为中小型创新企业的融资提供更广阔的渠道。因为这类企业在往往成立时间不长，而资产规模又不大，同时由于较高的经营风险和违约风险，银行往往不愿提供贷款；而这类企业一般也很难达到主板市场的上市要求，无法从主板市场获得权益类融资。而创业板市场相对低的上市要求恰恰能为这类中小型创新企业提供了一个获取资金的场所。2) 为创业投资基金提供有效的退出机制，分散风险投资的风险，促进创业资本和投资活动保持周期流动性。当创
9、业资本帮助企业渡过最具风险的时期后，就应通过创业板市场将股份套现套现，以实现风险投资的增值，并将套现资金投入新的项目，形成良性循环。 3) 通过市场机制，促进创新型企业的价格发现，有效评价创业资产价值，使科技创新与资本运作结合起来，推动产业结构的调整和新兴行业的整合发展，从而提高一国核心竞争能力与资本效率。4) 通过创业板上市，增加中小型创新企业股份的流动性，便于企业实施股权激励、高级管理人员认股等激励举措，以留住优秀人材，并能鼓励更多员工积极地参与到企业价值的创造中。2.2 中国创业板产生的基础和发展历程中国创业板市场产生的历史背景2.2.1 我国创业板市场的建立基础 为我国创业板市场提供了
10、充足的潜在资金来源（1）壮大的资金来源。中国是一个高储蓄率国家，拥有丰富的储蓄资源，众多的储蓄资金寻求着投资渠道。同时，政府为了发展科技创新和自主创业，每年通过国家财政预算投入超过 4000 亿元，培育了一批创业板市场潜在的上市主体。此外机构投资者投资金触机构投资者投资：如证券公司、风险投资公司、银行、各种基金组织等投资。机构投资者在一级市场上选择有发展前景的的行业进行长期投资，以获资本利得和红利两部分收入。机构投资者也可以在二级市场上投资。企业等投资：生产型企业通过自有闲置沉淀资金、贷款资金、盈利资金等进入资本市场。需要指出，这个方面的游资在近几年的规模呈爆炸性增长的态势。( 2 )金触机构
11、投资者投资：如证券公司、风险投资公司、银行、各种基金组织等投资。机构投资者在一级市场上选择有发展前景的的行业进行长期投资，以获资本利得和红利两部分收入。机构投资者也可以在二级市场上投资。二，高速发展的新兴中小企业为创业板市场提供了充足的主体2.2.2 中国创业板市场的建立历程：2000 年 10 月，深市停发新股，准备筹建创业版。 2001 年初，网络泡沫破灭，同时国内股市频传丑闻，成思危建议缓推创业板。 2001 年 11 月，高层认为股市尚未成熟，需先整顿主板，创业板计划搁置。 2002 年，成思危提出创业板“三步走”建议，将中小板作为创业板的过渡。 2004 年 5 月，证监会同意深交所
12、设中小板。 2004 年 6 月，深市恢复发新股8 只新股在中小板上市，时称中国股市“新八股”。 2005 年 6 月，中小板第 50 只股票上市，此后沪深股市停发新股，让路股改。 2006 年 6 月，新老划段第一股“中工国际”在中小板发行，两市为 IPO 重开闸。 2006 年下半年，证监会尚福林表示适时推创业板。 2007 年 3 月，深交所称创业板技术准备到位；尚福林要求积极稳妥推进。 2007 年 6 月，创业板框架初定。 2007 年 7 月，深交所称正紧张筹备创业板,权威人士称 2008 年正式推出。 2007 年 8 月，范福春称尽快推出创业板。 2008 年 3 月创业板管理
13、办法 （征求意见稿）发布。 2009 年 3 月 31 日，中国证监会正式发布首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法 ，该办法自 2009 年 5 月 1 日起实施。 2009 年 7 月 1 日，证监会正式发布实施创业板市场投资者适当性管理暂行规定 ，投资者可在 7 月 15 日起办理创业板投资资格。 2009 年 9 月 13 日，中国证监会宣布，将于 9 月 17 日召开首次创业板发审会，首批 7家企业上会。还宣布有 149 家企业的创业板 IPO 申请已被受理。 2009 年 10 月 23 日,中国创业板举行开板启动仪式。数据显示，首批上市的 28 家创业板公司，平均市盈率为 5
14、6.7 倍，远高于全部 A 股市盈率以及中小板的市盈率。 2009 年 10 月 30 日，中国创业板正式上市。2.2.3 我国创业板市场的特点：我国创业板市场是为了适应大量的中小规模的创新型企业融资发展和为完善创业资本推出机制的需求，弥补现有市场功能上的缺陷而设立的新市场。因此，从定位上看，创业板是为成长性企业提供服务的市场，创新型企业、优秀的民营企业和中小企业将构成创业板上市的主体。创业板市场具有如下鲜明特点：1高度市场化。市场化原则是创业板市场的灵魂，这一原则将贯穿于市场运作的各个层面和全过程。2高风险和高收益并存。创业板市场的上市公司多处于发展的早期阶段，规模小，时间短，盈利不确定，前
15、景不明朗，社会认同程度低，客观上存在较大的投资风险。但是，创业板上市公司又大多为高新技术企业，发展快，成功后的投资回报极高。3机制灵活而监管严格。创业板市场以服务具有成长性的创新型企业为基本需求，降低了对企业规模、经营历史和财务状况的要求，放宽了交易价格涨跌幅限制；对上市公司信息披露和退出机制的规定更为严密，对交易过程的监控手段更为完善；对于不同的价格形成机制，即竞价交易和做市商两种制度也在研究中。2.3 纳斯达克产生的历史背景及现状2.3.1 纳斯达克纳斯达克（NASDAQ）一词，源于美国证券交易协会自动交易系统的英文简称。而我们通常所说的“纳斯达克”，指的是成立于 1968 年、1971
16、年开始实行电子交易的纳斯达克证券交易所。纳斯达克是美国发展最快的证券市场，以世界上第一个采用电子报价系统和多重做市商制度的证券市场而著称，到 2009 年 8 月底，纳斯达克市场的总市值达到 2.85万亿美元,共有上市公司 3141 家,其中,美国本土公司 2865 家、境外公司 276 家，涵盖几乎所有新技术行业,包括软件和计算机、电信、生物技术、零售和批发贸易等。2.3.2 纳斯达克市场产生的历史背景20 世纪 70 年代以来，世界经济的发展经历了翻天覆地的变化，在这个这波浪潮中，技术创新和金融创新活动走在了最前列，新的行业和企业不断应运而生，产品的更新换代速度是原来的几倍，而金融业也在这
17、波快速发展和变化之中走上了国际化和自由化的道路。在这样的背景下，风险投资业迅猛发展，顺应新时代该风险高收益的规律，并以各种创新的投资方式谋求最大的回报，从而反过来又推动了高新技术产业化和经济的进一步发展。20 世纪 80 年代中期，资本开始陷入过剩，全世界流动资本大约 1 万亿，1999 年流动资本已达 9 万亿美元，相当于当年全世界国民生产总值的 40。资金出现过剩，而这些过剩的资本当然要寻求投资机会，谋求远超过平均利润率的回报。甚至到 1988 年时，养老基金成为了风险资本的主要来源，占当年总量的 46。这种发展一方面为处于创业阶段的中小高科技企业提供了资金供给，继续推动中小高科技企业的发
18、展；另一方面，却逼迫风险资本为了退出对资本市场提出了新的要求。带来上述变化有 4 方面原因 ：（1）是降低资本收益税率；（ 2）是美国劳工部重新解释雇员养老金基金证券投资法案，明确允许养老金基金管理公司对高风险资产进。巫燕玲创投退出转向首选内地上市盯中小板盼创业板中国经营报2007年2月13日。叶亿军我国中小企业板与国外创业板市场的比较研究硕士学位论文浙江杭州：浙江大学，2005年5行投资；（3）前期投入的创业投资的赚钱效应；（4）是证券市场向新兴成长型公司开放，证券市场异常活跃。受到这些利好因素的刺激，拥有雄厚资金实力的基金开始向合伙制风险投资公司注入大量资金，从而推动美国风险投资产业在此后
19、 20 多年中年均增长速度达到两位数，使美国成为目前世界上最大的、机制最完善的风险资本市场.自 80 年代以来，以计算机、通讯、信息和现代生物技术为主要内容的高新技术产业在各国国民经济中所占的比重日益扩大，地位日益显著。一种新的经济形态知识经济，冲击着传统的经济增长方式、世界贸易格局、人口就业结构和社会收入分配等社会经济生活的基本方面通讯、信息和教育等高科技服务行业的出口增长隔度则更高，工业与创新产业不断发展相对应的另一个趋势就是新生小企业的形成不断加速。中小高科技企业和风险投资的发展对资本市场创新产生了需求，而资本市场的创新又为中小高科技企业和风险投资的发展创造了条件。这种相互作用的结果，逐
20、步在世界范围内形成了一种新的证券市场形态创业板市场。进入 90 年代，经过 20 年的调整，美国经济摆脱了“滞胀”的局面。从 1991 年起，进入了持续增长阶段，美国经济持续 100 多个月的增长更是举世瞩目。其中一个最重要的原因在于纳斯达克的迅速崛起和蓬勃发展，纳斯达克市场的成功运作，为世界上其他国家和地区发展创业板市场，发展新经济树立了成功的榜样。纳斯达克发展历程大事记：1963 年，美国证券交易委员会发表调查报告，认为场外交易市场(OTC)状况糟糕，建议证券业当局向自动化方向发展，并责成全美证券商协会予以实施。1968 年，美国证券交易商协会开始创建“全美证券交易商协会自动报价系统” ，
21、这就是纳斯达克的雏形。1971 年 2 月 8 日，该系统正式启动，并从粉红单市场上挑选了 2500 多家规模、业绩和成长性都名列前茅的股票进行交易。1975 年，纳斯达克颁布了正式的上市标准，从而与其他的柜台交易彻底分开。1982 年， 纳斯达克进一步规范划分为两个部分，一部分是上市标准较高的“纳斯达克全国市场” ，由 NASDAQ 最优秀的一些公司组成，其余的公司则组成上市标准较低的“纳斯达克小型资本市场” 。1984 年，纳斯达克引入 1000 股以内定单交割的小额定单电子交割系统。1990 年，NASDAQ 正式改名为“NASDAQ 股票市场”(NASDAQ Stock Market)
22、。1990 年 6 月，纳斯达克根据 SEC 要求为达不到上市要求的其他柜台交易股票开设了场外柜台交易系统(OTCBB)。1992 年， “NASDAQ 扩展时段的交易业务”开始运作。1994 年，有研究发现，在竞争性做市商环境下，多名做市商为维持较大价差进行“友好竞争” 。这一发现引发了对纳斯达克市场公平性的质疑和大讨论。SEC 和美国司法部也对此展开了广泛的调查。1997 年，纳斯达克实行新的委托处理规则(OHR)，并将电子交易网络(ECNS)引入到纳斯达克的报价和交易系统中。1998 年，纳斯达克与全美股票交易所合并成立了 NASDAQ 全美交易所集团。2001 年，纳斯达克向 SEC
23、提交申请表，希望通过注册成为全国交易所，并独立于 NASD的管理控制.2002 年 10 月，NASD 启动超级蒙太奇交易系统（Super montage） 。2005 年 7 月，为了准备申请注册成为交易所，纳斯达克申请将 OTCBB 和 OTC 交易转交给 NASD。2006 年 1 月，美国证券交易委员会（SEC）批准纳斯达克市场将纳斯达克股票市场有限责任公司（Nasdaq Stock Market LLC）注册为全国性证券交易所。同年 2 月，纳斯达克宣布将股票市场分为三个层次：“纳斯达克全球精选市场”、 “纳斯达克全球市场”以及“纳斯达克资本市场，进一步优化了市场结构，吸引不同层次的
24、企业上市。 2.3.3 纳斯达克市场的发展历程作为世界上第一家采用电子报价系统的股票交易所虽然于 1971 年正式开业，但其筹备早在 1968 年就开始了，它的筹备渊源要追溯到 19 世纪 60 年代。“纳斯达克 ”（ NASDAQ） ，原本是指全美证券商协会自动报价系统（ National Association of Securities Dealers Automated Quotations） 。纳斯达克的发展壮大，实际上是伴随着技术创新发展，并见证了电子科技的迅速发展。纳斯达克交易不仅在交易系统本身依赖先进的电子科技，纳斯达克被誉为高新技术企业成长的摇篮，在纳斯达克上市的主体中，电子
25、科技类企业包括了计算机行业，占了很大比重。据美国 商业周刊 统计，在全美科技类上市公司中， 81的电子通信类公司、 82的计算机制造公司、 92的软件公司在纳斯达克上市。(一 )纳斯达克市场采用计算机自动报价，可以说，正是电子计算机产业的兴起为纳斯达克市场的自动报价报价系统创造了条件。但在 19 世纪 50-60 年代，计算机产业刚刚处于起步阶段，除 IBM 初具规模外，其他各计算机厂家都非常小，大多是由几个人联合组建并发展起来的，因此计算机行业的发展就产生了资本市场的需求。但是该行业处于起步阶段，技术和市场都不够成熟，大多数企业不能满足华尔街上市条件，则很难得到华尔街投资者的支持，这样就产生
26、了对创业板市场的需求。(二 )1950 年朝鲜战争的爆发，战争和军事竞赛往往促使科学技术的创新和新型行业的发展，因为国家将鼓励研究，以图有新的进步确立军事方面的领先。正是在那个阶段，美国政府和大机构加大了计算机的兴趣，促进了计算机产业的快速发展。Microsoft、 Intel、 apple 等几个大型电脑公司就是在这种背景下成长起来的。而当时阻碍中小企业发展的一个重要因素就是筹资难，为了满足中小企业的资金需求，鼓励中小企业科技开发与探索，促进高科技的快速进步，美国证券交易委员会 (SEC)对所有的证券市场进行专项研究，并于 1963 年提交了研究报告，报告中提出理顺柜台交易市场和进行自动化市
27、场交易的思想，但这份报告并未能清晰的表述柜台交易的内容于是，美国证券交易委员会指派全国证券交易商协会 (NASD)对其作更深层的补充和完善， NASD 通过深入的调查研究，最终得出了今天纳斯达克市场的雏形，报告得到了 SEC 的肯定和认可。因此 SEC 正式授权 NASD 负责纳斯达克市场筹建，从 1968 年开始，历经了 3 年时间的市场环境建设及相关规则制度的制定修改，纳斯达克市场终于在 1971 年 2 月 8 日正式开业 o 刘晓文 纳斯达克和香港创业板制度设计特点的比较研究及其意义 【 硕士学位论文 南昌：江西财经大学， 2002年(三 )早在 1971 年纳斯达克刚刚开业之时就有
28、2500 多家高科技公司挂牌交易，但直到1991 年底，纳斯达克仅仅作为柜台交易市场而存在，其上市公司数量、成交量、投资者规模都非常小，根本无法与纽交所相提并论。在此期间纳斯达克指数约在 100-500 之间波动，发展处于缓慢的上升阶段。但在这 20 年里，美国出现了第四次计算机革命， IBM 公司创造出了利用 Intel 公司的 80286 芯片的 PC AT，正式命名为 PC；苹果则推出了具有视窗功能的电脑，声称要实现个人拥有电脑的梦想； DEC 公司推出了个人电脑 Altair。与此同时，电子通信业也得到了充分的发展，特别是 80 年代后产生的通信网络技术，极大的推进了通信业技术，推动了
29、网络业和通信业的相互渗透。因此，电子通信类同计算机类的中小企业一并成为纳斯达克市场的支持者。(四 )伴随着计算机、电子通信业的快速发展纳斯达克在美国各大证券交易所中，新创公司上市逐步领先，指数也是快速攀升，但由于亚洲金融风暴的影响使得纳斯达克指数降为 1357 点。而在之后 1998 年至 2000 年期间，纳斯达克有经历了一次大幅成长的过程，指数一路攀升至 2000 年 4 月的 5132 点，这主要源于 “网络热潮 ”的炒作和高预期。但由于纳斯达克上市的公司规模较小，对经济的波动和行业环境的恶化缺乏抵抗能力，纳斯达克市场公司的退市数量很高 ,尤其是在 2000 年以前 ,每月平均有 60
30、多家上市公司退市。据统计 ,在1995 2007 年间 ,纳斯达克的退市公司数量甚至超过了同期新上市公司的数量 ,最严重的1999 2001 网络泡沫破裂时期 ,纳斯达克退市公司占据了 1995 年以来美国市场退市总数的40。在经历危机后，纳斯达克以其强大的活力逐步恢复，纳斯达克作为全美也是世界最大的股票电子交易市场，正如前纳斯达克首席战略执行官阿丹娜弗里德曼所说： “纳斯达克与高新技术一起，为美国经济的发展做出了杰出的贡献，人们都会意识到，纳斯达克对高科技创新型公司和广大的投资者而言，将是最佳的市场。 ”五，从纳斯达克 成功的其他外部因素和启示美国纳斯达克市场成功的原因，除了具体的市场交易规
31、则制度，还在于诸多外部因素的影响，其中在于对创业资本的制度性安排，正是由于创业资本在新兴企业发初期给予的宝贵支持，促成了之后一些企业熬过了最困难的时期，从残酷的市场竞争中脱颖而出，并寻求在创业板上市融资以进一步发展，如果把创业板市场比作一个池塘，那创业资本就好比是池塘外的一股活水，在新兴企业还是幼苗的时期给予支持，企业长成小鱼后转入创业板这个池塘，得到更多的养分并寻求更广阔的发展。纳斯达克的成功的前提之一，正是美国成功的创业资本制度。第三章 中美创业板市场运作机制比较分析 3.1 中美创业板市场证 券 发 行 的 审 核 制 度 比较3.1.1 证券发行的审核制度世 界 各 国 对 证 券 发
32、 行 的 管 理 都 是 通 过 审 核 制 度 来 实 现 。 审 核 制 度 主 要 有 两 种 ： 一 种 是 注 册制 ， 即 所 谓 的 “公 开 原 则 ”； 另 一 种 是 “核 准 制 ”（ 或 称 “特 许 制 ”） ， 即 所 谓 的 “实 质 管 理 ”。1 注 册 制 ， 要 求 发 行 方 必 须 按 规 定 申 请 注 册 ， 并 将 证 券 发 行 有 关 的 一 切 信 息 公 布 于 众（ 要 求 所 提 供 的 信 息 具 有 真 实 性 、 可 靠 性 ， 没 有 虚 假 或 是 遗 漏 ） 。 注 册 制 ， 实 质 上 强 调 的 是信 息 公 开 ，
33、 使 便 于 投 资 者 作 出 判 断 ， 管 理 机 构 本 身 不 会 对所要发行证券的投资价值作判断。2 核 准 制 ， 要 求 发 行 方 不 仅 要 公 开 真 实 情 况 ， 而 且 要 求 发 行 方 满 足 若 干 证 券 发 行 的 具体 条 件 ， 最 后 经 主 管 部 们 审 查 许 可 才 可 发 行 。 核 准 制 实 质 上 ， 是 除 了 公 开 性 要 求 外 ， 对 发 行 方以 及 证 券 本 身 的 投 资 价 值 作 出 实质审查。 3.1.2 美国证券市场的发行审核制度美国纳斯达克市场采用注册制。在美国，证券的公开发行的审核大多采取双重注册制度，即
34、证券发行公司既要在证券交易管理委员会注册，也要在证券上市的那家证券交易所注册。两者注册程序和内容大体相同。注册制要求发行方在证券发行前，递交包括招股说明书、其他相关材料、附件，以及签名等信息。管理机构将审查信息是否充分披露，在此的过程中，发行方可以将招股说明书作为无效力的材料分发给潜在的购买者，并组织开展路演等宣传预热活动。一般来说管理机构可能要求你多次修改材料，完善一些不清楚的措辞，或是补充相关材料，并将最终在审核了你所递交的材料，认为信息披露充分后，宣布注册说明书生效。一般来说，对第一次注册的人来说，从首次递交到最后通过，这个过程一般需要 4-8 周时间。3.1.3 中国证券市场的发行审核
35、制度在中国，过去我国证券的发行一直采用的是审批制（最严格的管理制度） 。从 2001 年3 月以后，我国证券法确立了证券发行的核准制，目前我国发行核准制的具体运作程序表现为：（1）申请发股的公司将申报材料上报中国证监会，并经过一审、二审和终审；（2）股票发行上市由股票发行审核委员会决定，中国证监会不再直接做出否决意见。3.1.4 注册制和核准制的比较注册制的优点是：1）可以简化审核程序，减轻主管机关的负担；2）有利于具有发展潜力和风险性的企业通过证券市场募得资金，获取发展机会；3）提高投资人的投资判断力，减少对政府的依赖性。缺点是，投资者需要自行判断所发行的证券发行的价值，一些小的投资者可能缺乏作出这种判断的能力。核准制的优点是：1）对拟发行的证券进行了形式上和实质上的双重审查，获准发行的证券投资价值有一定的保障；2）有利于防止不良证券进入市场，损害投资者利益。但缺点
