1、股指期货知识讲座 经济管理学院 苏卫东,一、股指期货概述,期货的由来,期货是在远期交易的基础上发展起来的。远期交易是指，买卖双方先谈好价格，未来的某个时间再按照这个价格进行交易。例如农民与粮食加工商谈好，3个月后以3元/kg的价格把50吨大米卖给粮食加工商。这就是一笔远期交易。 后来,大家发现这个合约是可以转让的,粮食加工商可以把合作卖给某工厂,由工厂执行这笔交易。,什么是期货？,期货，一般指期货合约，由期交所统一推出的、在交易所内交易的、标准化的远期合约。标的物，又叫基础资产，可以是某种商品，如铜或原油；也可以是某种金融资产，如外汇或债券；还可以是某个金融指标，如股票指数。,什么是股指期货,
2、股票指数期货是一种以股票价格指数作为标的物的金融期货,股指期货的特点,股票价格指数期货具有股票和期货的双重属性。,股指期货,期货交易特点,1 保证金交易 （杠杆交易） 2 双向操作 3 T+0制度 4 到期交割,杠杆效应,1保证金交易,￥100,￥110,￥100,100,￥ 900,200,股票市场,期货市场,100,￥ 900,0,￥100,￥ 90,￥100,股票市场,期货市场,买入开仓,卖出平仓,卖出开仓,买入平仓,双向操作,期货：T+0制度；股票： T+1制度T+0：买入后，可以马上卖出T+1：买入后，下一个交易日才能卖出,T+0制度,期货合约有到期日，不能无限期持有。,到期交割,二
3、、股指期货的交易制度,保证金制度每日结算制度强制平仓制度现金交割制度持仓限额制度大户持仓报告制度涨跌停板制度熔断制度保证金存管制度,相关制度和细则以交易所公布为准,股指期货保证金初步定为合约价值的8%，交易所和经纪公司将随着市场风险不断变化而适当调节一定保证金收取比例.每张合约所需保证金： 例:,保证金制度,1600,X300,X10%,=48000元,指会员或投资者可以持有的，按 单边 计算的某一合约持仓的最大数额。超出的持仓或未在规定时限内完成减仓的持仓，交易所可强行平仓。,持仓限额制度,当投资者的持仓量达到交易所规定的持仓报告标准的，应通过会员向交易所报告。,大户持仓报告制度,强制平仓制
4、度,什么情况下会被强制平仓？,保证金存管制度,保证金监控中心 ,保护投资者资金安全,沪深300股指期货每日结算价为期货合约最后一小时加权平均价。,每日结算制度,开仓价,结算价,收盘价,当日无负债制度,现金交割制度：期货合约到期时，交易双方以现金差额收付的方式了结到期未平仓合约。交割结算价采用到期日沪深300指数最后两小时所有指数点算术平均价。 股指期货采用现金交割方式，以开仓价和交割结算价的差额，计算交割损益。,现金交割制度,股指期货涨跌停板幅度为前一日结算价的10%,涨跌停板制度,熔断：价格到达熔断点并持续一分钟后，熔断机制启动，成交价格被限制在熔断点之内。当熔断时间结束后，价格波动范围扩大
5、到涨跌停板 股指期货的熔断点为前一日结算价的6%,熔断时间为10分钟,熔断制度,沪深300股票指数期货合约,三、股指期货推出 对市场的影响,股指期货的市场影响,指数套利,CRASH,中长期来看不影响市场整体走势长期对现货市场波动性影响不大，同时关注到期日效应吸引场外资金入市机构投资者和海外投资资金比重将增加,股指期货的市场影响_对市场走势的影响,CRASH,06/05/1986, HSI was published,21/04/1982, S&P500 was published,03/05/1996, KOSPI200 was published,21/07/1998, TAIEX was
6、published,03/09/1988, NIKKEI225 was published,Source: Bloomberg，中信建投证券,股指期货的市场影响_对市场走势的影响,CRASH,21/04/1982, S&P500 was published,23/11/1990, DAX was published,股指期货的市场影响_对市场走势的影响,启示：股指期货不会改变市场本身运行趋势和规律，而是加速和促进它的发现和形成，要更注重对内在因素的研判,助涨：杠杆投资放大了投资者参与市场定价的权利。在具有非常确定的市场看法时，投资者可以以十倍于可用资金的规模投资于股票市场,助跌：股指期货允许投
7、资者在没有现货的情况下做空，继而通过套利机制传导到现货市场,有助涨助跌作用，但对现货市场趋势没有根本性影响。总体经济环境和基本面的分析更为重要，上市公司盈利能力是根本,总体经济环境是根本： S亚洲金融危机前后 ,大企业过度投资,引发外债偿付危机,股指期货的市场影响_期现两市波动性基本一致,指数套利,CRASH,股指期货的市场影响 -上市前后现货市场波动性基本不变,指数套利,CRASH,股指期货的市场影响_到期日现象,CRASH,在期货合约到期前夕，套利者和避险者都要考虑是否继续避险或者将原先已避险之部位了结，因而使得期现两市交易量增加,若此时股票现货市场不能提供足够的流动性，则交易不平衡的情况
8、将会发生，使得价格波动较为激烈,到期日现象,市场波动性风险有足够认识，从长期来看，股指期货的存在通常情况下并不会增大股票指数的波动，但在合约到期日前夕波动可能加剧,股指期货的市场影响_现货市场资金量有所调整,交易成本低、流动性高 e.g.交易成本估计, 12亿美元股票投资组合的交易成本约161万美元，而利用S&P500指数期货只需1万美元,吸引传统股票投资者进行避险性投资 吸引高风险偏好投资者进行套利性投机,现有投资者可能需要调出部分资金进行风险配置，从而减少对股票的直接投资；也可能吸引更多场外资金进入,形成场内资金与场外资金、投资者与投机者在股票现货和股指期货等产品上资金的重新配置，提高存量
9、资金利用效率，增加现货市场深度，同时吸引场外资金入市。长期来看，吸引场外资金入场可能性更大，促进股市活跃。,丰富投资手段，完善投资策略： 快速资产配置、调整投资组合、套期保值,股指期货的市场影响_机构投资者和国外投资比重将增加,指数套利,CRASH,个人投资者占比由2001 年的70左右降至2005 年的40左右，虽然比例下降了将近一半，但是绝对量上仍然处于绝对的优势政策上放开限制后，证券公司、外国投资者的交易量从2001 年到2005 年一直保持着递增的态势，这对该市场的活跃、规范起到了很大的促进作用,韩国交易所投资者构成,股指期货交易相对复杂，机构投资者拥有相对丰富的人力、设备及信息来源，
10、更能发挥所长，故在股指期货市场建立后，以散户为主的投资结构将会逐渐转由资源较为丰富的法人机构所取代 国外资金也因为有了避险以改变组合配置的工具，增加了投资该市场的兴趣，更愿意将资金投入该市场,四、股指期货的交易流程,开 户 下 单 结 算 交 割,开户流程,下单,填写详细信息,查询各项信息,指令类型,市价指令,限价指令,取消指令,结算,指根据交易结果和交易所有关规定对投资者的交易保证金、盈亏、手续费和其他有关款项进行的计算、划拨。期货交易结算实行保证金制度、每日无负债制度等。,交割,交割：指期货合约到期时，交易双方未平持仓按照沪深300指数最后2小时算术平均价进行现金交割。,五、股指期货的交易
11、策略,如何进行理性投机操作,预期指数下跌，卖出股指期货合约，下跌后买入平仓获利（期货市场特有操作方法）,预期指数上涨，买入股指期货合约，上涨后卖出平仓获利（与股市操作方法类似）,投机的交易过程,先卖（开仓）,后买（平仓）,再卖（开仓）,买入（平仓）,交易过程中的盈亏分析,充分认识期货操作的高风险和高利润是并存的，谨慎操作、理性投资,如何进行套期保值？,风 险,非系统性风险（个股风险）,系统性风险（整体风险）,目的：规避风险,套期保值原理,股票市场指数和股指期货合约价格一般呈同方向变动通过建立与现货市场相反的头寸，当价格发生变动时，则必然在一个市场获利，而在另一个市场受损，其盈亏可全部或部分抵销
12、，从而达到规避风险的目的。,套期保值-担心什么预防什么,卖出套期保值,买入套期保值,卖出套期保值,上证指数周线(1999-2006),例：11月日，某客户准备建立价值500万元的股票组合，同时判断股市12月份会大幅上涨，但资金在12月中旬才能到账。为避免未来股票购买成本的提高，该客户可以考虑实施套期保值，锁定股票购入成本。,买入套期保值实例分析,买入套保方案的实施,1.准备套保所需保证金：100万元 2.确定套期保值方向：买入 3.确定套保合约：12月期货合约,买入套保方案的实施,4.根据需要保值的资产数额计算套保所需要买 入的指数期货合约数量： 根据11月2日12月合约当天开盘价1495计算
13、 1手期货合约的价值金额为 1495.0300= 44.85万元 对价值500万元的股票组合保值 需要买入合约数量=500/44.85=11.14811(手),5.实施套保操作：以1495限价买入IF0612合约11手。共需保证金:44.85万10(保证金率)11手49.34万元账户尚余：10049.3450.66万元做备用资金。 6.结束套保：12月15日价值500万元的股票组合建立完毕后，将原先买入的11手期货合约以1695点卖出平仓。,买入套保方案的实施,套保过程分析,保值结果=期货市场盈亏+股票市场盈亏=6666=0万元,套保过程分析,套期保值使用来规避风险，不以追求利润为操作目标。,
14、套期保值中不利情况下的保证金管理,假如在1495点买入11手期货合约后股指期货价格下跌，11月2日到12月15日共下跌100点，则出现浮动亏损： 100点300元/点 11手= 33万元 则账户还剩维持保证金：50.665万元 33万元=17.66万元,股指期货套利：跨期套利,在股指期货市场，利用同一指数期货品种、不同月份合约之间的价差进行交易。交易特点：两个相同，两个不同 交易的数量相同、买入和卖出的交易时间相同 合约月份不同、合约价格不同,跨期套利原理,时间,远月合约,近月合约,价 差 缩 小,价 差 扩 大,起 始 价 差,价 格,起 始 价 差,股指期货套利：期现套利,股指期货与现货指数之间的关系密切,两者也出现价格失衡的现象，一旦偏离程度超出交易成本,买入低估一方，卖出高估一方,在指数期货到期日货到到期日前指数期货回到均衡价格时，进行反向交易，套取利润。,期现套利机会分析,时间,价格,
