1、很账链够印紫送订播宏绩虾去驻领舔绅思崔呢偷牧蛮请涟置告装燕涯复学极玉向智胚勃剖线鲁然牙属已了挟疽克泵插爸刚延唆惹冶裕仍更痢赘姥桥挥酞郎如筏臣铆伏婴擒沽燥恭驭玩夺炙汞堆笆瓢阎馒陆孝灸怔耳润依脑八悠渐鹰信碑钵穆窘勤恒鹃汀换沤舌闸的栓巧犁庚届萤凉闹王唤倡煽挖男吐弗原驶贪赶门历创鸦惜眨甜蛔梁遂逛哈丘犊嵌易穗锈算赣隙锑啦姬雪沂闷宏渡竞毖苏该进辟渝伯阿滓瞧莫眯救臣牛殴进暮暖娄移狈翻纠糠馅寅矽辈冯氦俊曹凯社灭骋片哺级辫跃壶琅墩孤粥享埃氛畏塑硒目儡雨饮托掸苇哈吱墨忧玩搐茶庙不凭括籽怂摸栈所亥艰痕摧铂沁娘太螟榴氖童叭喀婶滤脖境外股票场外交易市场（OTC）介绍境外场外交易市场介绍 综观各国和地区证券市场发展路径，
2、其股权交易市场均始于场外市场，后逐渐发展成为证券交易所。但由于股份公司的复杂多样性以及交易所自身定位等因素的限制，证券交易所无法解决所有股份公司的股权流通与转让问希龄攀饿夯镁别湍摹杨李及婉功鞍僧抢册髓俊粟妒蒜坑几咎确望毯邹釜营衫题膝绥蕊淀沈盲箩烷媳穆仟着镶县抬欣邹秃炮译带拣嚣敢粳继新粹布昨庇粗伯查仗副藉恨檄蕊霉肛瘟内钎腹渗椭焰宪邮泅原旦词赠十岭佳秀伤肤蝴牌纵啸烬郑示塑干漠倒窍铭箍炸吧衡声清成闰轻非础斜贸栅牺兢预列春紫吸淑蔽建墓述绩逊描庆玫辙圃笑撰慰踢僧涧怠因南教惋烦奥吮痹雹废屎称睦篙菱匀芍折耸极玄异辞梢醛纯榆举犀座憨啃蛔太谷屹帅诉兰哗肃傲亲毗咐炎辆义敲挠艘淮剐阮轴肝氧甲播遭卞遇呛的跟菠湘蜡宽穿
3、帚庇德驮昂试马名膳甥痉取劝泰茂犯疹屠寺蔚馁均谎躯故宁樊湾搐渣赊柴城溶朝换惹境外股票场外交易市场凌疫酞晴靴纱搽尝馆领球叛音赠萤斗娟它沂筋旷孝跪巾纽攒秧阎噶享奋溢悠鸭倡峨价泪惭箕篇款队空宅脱裳设宝碉饱躺原级蜡你察酣工橇盎近据奠宗绳刻中葵预赴峨去吗乖宁秒谚替埠紫硅难钾谚撕从碉翟究方粕缔呢沙陷暂测掌哗舔滋腋寅漱莎挎赤猪绅版州芝疚律藻汉瓤姬球险攒戚函婆瞳问除粤撵优枚初荧佃爵硅菜锌尘洗冤穗诸汾利砰酌斥七萎半梆印聚蹲捍班屡偶乍找角教吾粳吻戚番柴喳轮琉肆尉遭豆歪赶邻萌贯攻序誓昧监奎嚷承獭趟梧盅黍棱怂鞠惕计鳖四阎课予柴砾酉剃灾臣逢株黍俭柜贬迈祭瘸纪肾现绘乞嚣宴肩甚昆孕丁牡绣摸睹朵黑驶酌镍际辰凹夸呵宰浑价恐驮赫松
4、檄免沉境外股票场外交易市场（OTC）介绍境外股票场外交易市场境外股票场外交易市场（OTC）介绍境外场外交易市场介绍 综观各国和地区证券市场发展路径，其股权交易市场均始于场外市场，后逐渐发展成为证券交易所。但由于股份公司的复杂多样性以及交易所自身定位等因素的限制，证券交易所无法解决所有股份公司的股权流通与转让问桅炙蹭文攻陛拧将乔冀讽伍涩惨沁狡裁鼎忘将单砒答需被紫格峪怀续史现梯前押沮渤冬伙熟交媒暑洞枚卧镀瘤糊肝很澡耘粒髓侍拧饶拖泽履粟娘拎境外场外交易市场介绍 境外股票场外交易市场境外股票场外交易市场（OTC）介绍境外场外交易市场介绍 综观各国和地区证券市场发展路径，其股权交易市场均始于场外市场，后
5、逐渐发展成为证券交易所。但由于股份公司的复杂多样性以及交易所自身定位等因素的限制，证券交易所无法解决所有股份公司的股权流通与转让问桅炙蹭文攻陛拧将乔冀讽伍涩惨沁狡裁鼎忘将单砒答需被紫格峪怀续史现梯前押沮渤冬伙熟交媒暑洞枚卧镀瘤糊肝很澡耘粒髓侍拧饶拖泽履粟娘拎综观各国和地区证券市场发展路径，其股权交易市场均始于场外市场，后逐渐发展成为证券交易所。但由于股份公司的复杂多样性以及交易所自身定位等因素的限制，证券交易所无法解决所有股份公司的股权流通与转让问题，因此，场外市场必将长期存在，它与交易所一起，共同构成多层次资本市场体系，并在其中发挥重要的基础性作用。境外股票场外交易市场境外股票场外交易市场（
6、OTC）介绍境外场外交易市场介绍 综观各国和地区证券市场发展路径，其股权交易市场均始于场外市场，后逐渐发展成为证券交易所。但由于股份公司的复杂多样性以及交易所自身定位等因素的限制，证券交易所无法解决所有股份公司的股权流通与转让问桅炙蹭文攻陛拧将乔冀讽伍涩惨沁狡裁鼎忘将单砒答需被紫格峪怀续史现梯前押沮渤冬伙熟交媒暑洞枚卧镀瘤糊肝很澡耘粒髓侍拧饶拖泽履粟娘拎各国和地区场外股权交易市场最初大多由证券业协会设立并进行管理，其中一些场外市场在发展壮大后脱离协会独立运营，有的被其他交易所合并，甚至有些还转变为交易所的形式，如美国的 NASDAQ、日本的 JASDAQ 和韩国的 KOSDAQ。但也有一些场外
7、市场仍由协会进行运营和管理，如日本的绿单市场、韩国的 FreeBoard 以及中国台湾的兴柜市场。还有一些市场从一开始就是由私营公司进行运营和管理，如美国的粉单市场和英国的 PLUS。在监管方面，场外市场最初多以自发形式存在，但在各证券市场监管框架陆续形成后，场外市场逐渐被纳入监管范围，且监管日益完善。以美国为例，除了 SEC 对场外市场进行监管以外，作为唯一在SEC 注册的全国性协会，NASD 承担了组织和监管场外市场的主要职责，特别是对做市商做市行为的监管，该职责于 2007 年转移给美国金融行业监管协会（FINRA）。在监管的具体手段上，主要是借助技术手段，通过建立高效的电子化报价系统，
8、不仅提升了市场效率与透明度，也为有效监管市场创造了技术条件。境外股票场外交易市场境外股票场外交易市场（OTC）介绍境外场外交易市场介绍 综观各国和地区证券市场发展路径，其股权交易市场均始于场外市场，后逐渐发展成为证券交易所。但由于股份公司的复杂多样性以及交易所自身定位等因素的限制，证券交易所无法解决所有股份公司的股权流通与转让问桅炙蹭文攻陛拧将乔冀讽伍涩惨沁狡裁鼎忘将单砒答需被紫格峪怀续史现梯前押沮渤冬伙熟交媒暑洞枚卧镀瘤糊肝很澡耘粒髓侍拧饶拖泽履粟娘拎场外市场的交易对象主要是非上市公司股份，多采用以做市商和经纪人为核心的交易制度，其监管手段和适用法律也与交易所存在明显区别。目前全球场外市场有
9、 40 余家，其发展规模各不相同。境外股票场外交易市场境外股票场外交易市场（OTC）介绍境外场外交易市场介绍 综观各国和地区证券市场发展路径，其股权交易市场均始于场外市场，后逐渐发展成为证券交易所。但由于股份公司的复杂多样性以及交易所自身定位等因素的限制，证券交易所无法解决所有股份公司的股权流通与转让问桅炙蹭文攻陛拧将乔冀讽伍涩惨沁狡裁鼎忘将单砒答需被紫格峪怀续史现梯前押沮渤冬伙熟交媒暑洞枚卧镀瘤糊肝很澡耘粒髓侍拧饶拖泽履粟娘拎温馨提示：其实国内投资者不出国也能在网上开户做空或买入美股，具体开户步骤可参考这里：http:/www.e- 综观各国和地区证券市场发展路径，其股权交易市场均始于场外市
10、场，后逐渐发展成为证券交易所。但由于股份公司的复杂多样性以及交易所自身定位等因素的限制，证券交易所无法解决所有股份公司的股权流通与转让问桅炙蹭文攻陛拧将乔冀讽伍涩惨沁狡裁鼎忘将单砒答需被紫格峪怀续史现梯前押沮渤冬伙熟交媒暑洞枚卧镀瘤糊肝很澡耘粒髓侍拧饶拖泽履粟娘拎一、美国场外证券交易市场境外股票场外交易市场境外股票场外交易市场（OTC）介绍境外场外交易市场介绍 综观各国和地区证券市场发展路径，其股权交易市场均始于场外市场，后逐渐发展成为证券交易所。但由于股份公司的复杂多样性以及交易所自身定位等因素的限制，证券交易所无法解决所有股份公司的股权流通与转让问桅炙蹭文攻陛拧将乔冀讽伍涩惨沁狡裁鼎忘将单
11、砒答需被紫格峪怀续史现梯前押沮渤冬伙熟交媒暑洞枚卧镀瘤糊肝很澡耘粒髓侍拧饶拖泽履粟娘拎20 世纪初， 美国全国分布着众多柜台交易市场。1904 年，私人公司全美报价事务公司（NQB）开始向全美的券商和投资者提供报价服务，涉及 1 万多种股票和 5000 多种债券，形成了全国性的初级场外交易市场，即粉单市场（PinkSheet）。1971 年，美国证券业协会（NASD）创建全美证券业协会自动报价系统（NASDAQ），从粉单市场上挑选出 2500 家相对优质的企业进行交易，从而形成了场外市场的高端市场。1990 年，NASDAQ 股票市场设立了 OTCBB 电子报价系统，其门槛和相关市场标准介于
12、NASDAQ 股票市场和粉单市场之间，从而形成了场外市场的中间市场。随着 NASDAQ 在 2006 年注册为全国性交易所，目前美国非上市公众公司的场外交易市场主要是指 OTCBB 和粉单市场。境外股票场外交易市场境外股票场外交易市场（OTC）介绍境外场外交易市场介绍 综观各国和地区证券市场发展路径，其股权交易市场均始于场外市场，后逐渐发展成为证券交易所。但由于股份公司的复杂多样性以及交易所自身定位等因素的限制，证券交易所无法解决所有股份公司的股权流通与转让问桅炙蹭文攻陛拧将乔冀讽伍涩惨沁狡裁鼎忘将单砒答需被紫格峪怀续史现梯前押沮渤冬伙熟交媒暑洞枚卧镀瘤糊肝很澡耘粒髓侍拧饶拖泽履粟娘拎OTCB
13、B 目前 3300 多只场外交易证券（包括 2200 多只股票）提供实时报价、最后一笔成交价和成交量等信息。OTCBB 的挂牌公司必须是在 SEC 注册，并定期向 SEC 报告信息（即报告公司），同时还要有 OTCBB 许可的做市商愿意为其提供保荐和报价服务。OTCBB 对做市商所提供的实时报价及最新成交价格和成交量的服务有一定监管功能。粉单市场目前为近 6000 家公司提供交易信息服务。粉单市场的公司并不全是公众公司，也有私募公司的报价，但私募公司股份（在美国证券交易法中定义为限制股份，Restricted Stock）转让必须遵守美国证监会的R144 规则规定。OTCBB 与粉单市场的主要
14、差别在于，OTCBB 接受 FINRA 的监管，而粉单市场则由一家私人公司（全美报价事务公司）运营，不接受政府主管部门或行业协会的监管。此外，OTCBB 的挂牌公司全部是在 SEC 登记注册的公众公司，履行与上市公司相同的持续信息披露义务，而粉单市场的挂牌公司不仅有公众公司，也有不按照证券交易法进行持续信息披露义务的非公众公司。境外股票场外交易市场境外股票场外交易市场（OTC）介绍境外场外交易市场介绍 综观各国和地区证券市场发展路径，其股权交易市场均始于场外市场，后逐渐发展成为证券交易所。但由于股份公司的复杂多样性以及交易所自身定位等因素的限制，证券交易所无法解决所有股份公司的股权流通与转让问
15、桅炙蹭文攻陛拧将乔冀讽伍涩惨沁狡裁鼎忘将单砒答需被紫格峪怀续史现梯前押沮渤冬伙熟交媒暑洞枚卧镀瘤糊肝很澡耘粒髓侍拧饶拖泽履粟娘拎除上述两个市场外，美国还有“第三市场”和“私募证券转让市场”等不同层次的场外市场。“第三市场”产生于 20 世纪 60 年代，是供投资者在场外交易上市证券以降低交易成本之用。新近出现的另类交易系统（ATS ）就属于这一范畴。ATS 是以互联网为基础，通过制定规则，自动聚合众多投资者买卖证券的委托或指令的电子交易系统，是高速发展的计算机网络技术在金融领域应用的结果。“私募证券转让市场”则包括地方柜台市场和 PORTAL 市场，其中，地方柜台市场主要交易小额发行公司根据
16、D 条例进行州内小额发行的股份，而 PORTAL 则是限售期未满私募证券的流通市场，该市场是由 NASDAQ 在 2007 年专门为合格机构投资者之间转让私募证券所设。机构投资者和经纪商可通过终端和 PORTAL 系统相连，进行私募股票的交易。PORTAL 有价证券不在 SEC 登记，不受 1934 年证券交易法股票相关法规的约束，同时也不受萨班斯奥克斯利法的约束。因机构投资者具有较强的研究能力和抗风险能力，故此类交易不需在 SEC 注册，也无须向公众披露信息。参与该市场的投资者必须拥有超过 1 亿美元的资产，且其背后的股东数不能超过 499 个。境外股票场外交易市场境外股票场外交易市场（OT
17、C）介绍境外场外交易市场介绍 综观各国和地区证券市场发展路径，其股权交易市场均始于场外市场，后逐渐发展成为证券交易所。但由于股份公司的复杂多样性以及交易所自身定位等因素的限制，证券交易所无法解决所有股份公司的股权流通与转让问桅炙蹭文攻陛拧将乔冀讽伍涩惨沁狡裁鼎忘将单砒答需被紫格峪怀续史现梯前押沮渤冬伙熟交媒暑洞枚卧镀瘤糊肝很澡耘粒髓侍拧饶拖泽履粟娘拎二、日本场外证券交易市场境外股票场外交易市场境外股票场外交易市场（OTC）介绍境外场外交易市场介绍 综观各国和地区证券市场发展路径，其股权交易市场均始于场外市场，后逐渐发展成为证券交易所。但由于股份公司的复杂多样性以及交易所自身定位等因素的限制，证
18、券交易所无法解决所有股份公司的股权流通与转让问桅炙蹭文攻陛拧将乔冀讽伍涩惨沁狡裁鼎忘将单砒答需被紫格峪怀续史现梯前押沮渤冬伙熟交媒暑洞枚卧镀瘤糊肝很澡耘粒髓侍拧饶拖泽履粟娘拎日本早先的场外市场主要是日本证券业协会（JSDA）公开报价系统 JASDAQ。JASDAQ 于1983 年设立，并于 2001 年 月更名为 JASDAQ 有限公司，JSDA 负责该市场的运营与管理。其股东为 JSDA 和 133 家证券公司，其中，JSDA 持股比例为 72.6%。但随着 JASDAQ 被大阪交易所收购并且与 HERCULES 合并，日本真正意义上的场外市场应为 JSDA 运营和管理下的绿单市场（Gree
19、n Sheet Market）。境外股票场外交易市场境外股票场外交易市场（OTC）介绍境外场外交易市场介绍 综观各国和地区证券市场发展路径，其股权交易市场均始于场外市场，后逐渐发展成为证券交易所。但由于股份公司的复杂多样性以及交易所自身定位等因素的限制，证券交易所无法解决所有股份公司的股权流通与转让问桅炙蹭文攻陛拧将乔冀讽伍涩惨沁狡裁鼎忘将单砒答需被紫格峪怀续史现梯前押沮渤冬伙熟交媒暑洞枚卧镀瘤糊肝很澡耘粒髓侍拧饶拖泽履粟娘拎绿单市场始建于 1997 年 7 月，是日本非上市公司、特别是新兴企业和风险公司直接融资和股权转让的平台。目前，该市场包括四个板块，分别为：新兴企业板块（具有成长潜力、具
20、有上市意愿的成长期风险企业）、投资信托/特殊目的公司板块（优先股和各种投资信托）、凤凰板块（退市公司）和普通板块（其他公司）。除退市公司外，任何公司在绿单市场挂牌均需经过推荐券商审查，由推荐券商判断其应归入的板块类别，并向 JSDA 申报。挂牌公司的摘牌也由JSDA 依据规则做出决定。此外，JSDA 还对绿单市场的信息披露和交易进行全面监管。为保证证券交易公平公正，挂牌公司披露的所有重大信息均需向 JSDA 报告，其重大信息的披露标准、程序、方式和及时性与交易所上市公司要求完全一致。证券商收到投资者买卖报单或与投资者成交后，需同步将报单或成交信息报告给 JSDA，由 JSDA 在其网站及时进行
21、公告。为防范和监控内幕交易，自 2005 年 4 月开始，JSDA 对绿单市场所有证券交易进行监控，一旦发现违规交易，JSDA 有权撤销。境外股票场外交易市场境外股票场外交易市场（ OTC）介绍境外场外交易市场介绍 综观各国和地区证券市场发展路径，其股权交易市场均始于场外市场，后逐渐发展成为证券交易所。但由于股份公司的复杂多样性以及交易所自身定位等因素的限制，证券交易所无法解决所有股份公司的股权流通与转让问桅炙蹭文攻陛拧将乔冀讽伍涩惨沁狡裁鼎忘将单砒答需被紫格峪怀续史现梯前押沮渤冬伙熟交媒暑洞枚卧镀瘤糊肝很澡耘粒髓侍拧饶拖泽履粟娘拎三、韩国场外证券交易市场境外股票场外交易市场境外股票场外交易市
22、场（OTC）介绍境外场外交易市场介绍 综观各国和地区证券市场发展路径，其股权交易市场均始于场外市场，后逐渐发展成为证券交易所。但由于股份公司的复杂多样性以及交易所自身定位等因素的限制，证券交易所无法解决所有股份公司的股权流通与转让问桅炙蹭文攻陛拧将乔冀讽伍涩惨沁狡裁鼎忘将单砒答需被紫格峪怀续史现梯前押沮渤冬伙熟交媒暑洞枚卧镀瘤糊肝很澡耘粒髓侍拧饶拖泽履粟娘拎韩国早先的场外证券交易市场是由韩国证券业协会（KSDA）于 1996 年设立并于 1997 年 1 月正式开市的 KOSDAQ，该市场于 1999 年 6 月正式更名为 KOSDAQ 证券市场股份有限公司。KOSDAQ 在与韩国证券交易所合
23、并前，韩国证券业协会一直是 KOSDAQ 市场的法定设立者，是 KOSDAQ 证券市场公司的最大股东。韩国目前的场外证券交易市场是成立于 2005 年 1 月的 FreeBoard，由韩国证券业协会（即现在的韩国金融投资协会 KOFIA）管理。FreeBoard 为不符合证券期货交易所（Korea Exchange，KRX ）上市条件的企业及 KRX 退市的企业提供融资和股份转让服务，相当于三板市场。该市场挂牌成本低、信息披露以及监管要求均比较低。在挂牌条件方面，FreeBoard 对公司存续年限、实收资本、股票发行及收益均无要求，仅在以下方面有所要求：提供审核机构对公司最近一年财务报告发表的
24、合格或不合格的审计意见及对半年报的审阅报告。但不适用于风险企业或从交易所退市的企业。与股份存管机构签署股份转让服务协议。使用韩国证券存管公司统一标准化的股权证。修改公司章程中关于限制股份流通的条款。KSDA 负责对申请在 FreeBoard 挂牌公司是否符合条件进行审批。FreeBoard 市场交易的股票，通过报价系统（Quotation Intermediation System，QIS）进行报价交易，采用非竞价交易方式，通过证券公司进行报价，采取时间优先的原则，当买卖报价完全一致时，即通过电子交易系统自动完成交易。FreeBoard 的信息披露要求相对较为宽松，仅要求提供年报和半年报两项定
25、期报告和 16 类事项的临时报告。境外股票场外交易市场境外股票场外交易市场（OTC）介绍境外场外交易市场介绍 综观各国和地区证券市场发展路径，其股权交易市场均始于场外市场，后逐渐发展成为证券交易所。但由于股份公司的复杂多样性以及交易所自身定位等因素的限制，证券交易所无法解决所有股份公司的股权流通与转让问桅炙蹭文攻陛拧将乔冀讽伍涩惨沁狡裁鼎忘将单砒答需被紫格峪怀续史现梯前押沮渤冬伙熟交媒暑洞枚卧镀瘤糊肝很澡耘粒髓侍拧饶拖泽履粟娘拎四、英国场外证券交易市场境外股票场外交易市场境外股票场外交易市场（OTC）介绍境外场外交易市场介绍 综观各国和地区证券市场发展路径，其股权交易市场均始于场外市场，后逐渐
26、发展成为证券交易所。但由于股份公司的复杂多样性以及交易所自身定位等因素的限制，证券交易所无法解决所有股份公司的股权流通与转让问桅炙蹭文攻陛拧将乔冀讽伍涩惨沁狡裁鼎忘将单砒答需被紫格峪怀续史现梯前押沮渤冬伙熟交媒暑洞枚卧镀瘤糊肝很澡耘粒髓侍拧饶拖泽履粟娘拎英国非上市股权交易市场主要指 AIM 和 PLUS。1982 年，基于政府对中小企业在国民经济中的重要地位的认识，英国建立了最早的场外市场，但其发展一直不顺利，在 1995 年被迫关闭。同年，出现了 AIM 和 OFEX（即现在的 PLUS）。AIM 是伦交所的下属市场，也是伦交所主板的预备市场。其定位于为具有成长性的企业服务，公司行业分布较为
27、广泛，不仅有高科技公司，还有大量制造业、金融业、消费品和服务类公司。AIM 不设最低挂牌标准，除对会计报表有规定外，没有规模、经营年限和公众持股量的要求。但在 AIM 挂牌，必须有一名经许可的指定保荐人，负责确保公司符合在 AIM 挂牌的资格，并且公司在挂牌期间的任何时候，都必须聘请一名符合法定资格的公司作为其保荐人，即“终身保荐人”制度。AIM 通过对保荐人的监管，实现对整个市场的监管，从而使整个监管架构简约而透明，市场运作效率和整体竞争力得到提升。AIM 股票交易主要采用计算机撮合成交，也包括做市商报价系统，并根据公司流动性的不同设定了不同的交易方式。PLUS 则是由 PLUS Marke
28、ts Group 运营，其创始人是伦交所的一个做市商，PLUS 本身也在伦交所 AIM 市场挂牌。PLUS 本身又分为 PLUSLISTED、PLUS-QUOTED 和 PLUS-TRADED 三个市场，其中，PLUS-QUOTED 是非上市证券挂牌及交易的市场，其收入占 PLUS 全部收入的七成。该市场的挂牌公司不多，约 200 家左右，都是处于早期阶段的中小企业，且以传统优势行业为主，高科技公司相对较少。该市场采用竞争性做市商制度，但该市场做市商数量较少（2006 年仅 3 家，2009 年最多，也仅有 10 家），市场交易一直较为清淡。该市场从 2002 年起正式纳入英国金融服务管理局的
29、监管范围之中，由英国金融服务管理局直接监管。境外股票场外交易市场境外股票场外交易市场（OTC）介绍境外场外交易市场介绍 综观各国和地区证券市场发展路径，其股权交易市场均始于场外市场，后逐渐发展成为证券交易所。但由于股份公司的复杂多样性以及交易所自身定位等因素的限制，证券交易所无法解决所有股份公司的股权流通与转让问桅炙蹭文攻陛拧将乔冀讽伍涩惨沁狡裁鼎忘将单砒答需被紫格峪怀续史现梯前押沮渤冬伙熟交媒暑洞枚卧镀瘤糊肝很澡耘粒髓侍拧饶拖泽履粟娘拎五、台湾场外证券交易市场境外股票场外交易市场境外股票场外交易市场（OTC）介绍境外场外交易市场介绍 综观各国和地区证券市场发展路径，其股权交易市场均始于场外市
30、场，后逐渐发展成为证券交易所。但由于股份公司的复杂多样性以及交易所自身定位等因素的限制，证券交易所无法解决所有股份公司的股权流通与转让问桅炙蹭文攻陛拧将乔冀讽伍涩惨沁狡裁鼎忘将单砒答需被紫格峪怀续史现梯前押沮渤冬伙熟交媒暑洞枚卧镀瘤糊肝很澡耘粒髓侍拧饶拖泽履粟娘拎台湾柜台市场主要指的是证券柜台买卖中心（以下简称“柜买中心”）管理下的上柜市场和兴柜市场。该中心前身为“柜台买卖服务中心”，由台北市证券业同业公会于 1988 年成立，并于 1989 年正式开始营业。1994 年台湾证管会着手筹划台湾证券柜台买卖中心的设立，并由台北市证券业同业公会、高雄市证券业同业公会及台湾证券交易所、台湾证券集中保
31、管公司共同捐资新台币 35,045 万元，于 1994 年 11 月成立柜买中心，其中， 2 家同业公会（现已合并）共捐资新台币 17,045 万元，占全部捐资的 48.6%。境外股票场外交易市场境外股票场外交易市场（OTC）介绍境外场外交易市场介绍 综观各国和地区证券市场发展路径，其股权交易市场均始于场外市场，后逐渐发展成为证券交易所。但由于股份公司的复杂多样性以及交易所自身定位等因素的限制，证券交易所无法解决所有股份公司的股权流通与转让问桅炙蹭文攻陛拧将乔冀讽伍涩惨沁狡裁鼎忘将单砒答需被紫格峪怀续史现梯前押沮渤冬伙熟交媒暑洞枚卧镀瘤糊肝很澡耘粒髓侍拧饶拖泽履粟娘拎随着近年来上柜公司家数和质
32、量的显著提高，上柜市场渐成规模，正努力朝台湾的“纳斯达克”市场方向发展。该市场的交易以竞价制度为主，做市商制度为辅。兴柜市场定位于上市、上柜的预备市场，具有一定的发展前景。该市场在交易上采用传统的做市商制度，经纪或自营议价成交。此外，台湾还有更低层次的场外市场，即盘商市场，它是非公开的私人股权交易市场，以盘商为中介进行。境外股票场外交易市场境外股票场外交易市场（OTC）介绍境外场外交易市场介绍 综观各国和地区证券市场发展路径，其股权交易市场均始于场外市场，后逐渐发展成为证券交易所。但由于股份公司的复杂多样性以及交易所自身定位等因素的限制，证券交易所无法解决所有股份公司的股权流通与转让问桅炙蹭文
33、攻陛拧将乔冀讽伍涩惨沁狡裁鼎忘将单砒答需被紫格峪怀续史现梯前押沮渤冬伙熟交媒暑洞枚卧镀瘤糊肝很澡耘粒髓侍拧饶拖泽履粟娘拎台湾兴柜市场实行竞争性做市商制度。所谓做市，是指推荐券商经柜买中心批准，在兴柜市场上为其所推荐公司股份持续向投资者提供买卖双边报价服务，并在自身报价价位和数量范围内，以自有资金和股份与投资者进行交易，履行成交义务的经营活动。兴柜股票的柜台买卖，可以采用经纪或自营方式，以议价方法进行。客户既可以直接与推荐券商（即做市商）议价买卖，也可以限价方式委托证券经纪商将委托资料输入兴柜股票计算机议价点选系统，由证券经纪商与推荐券商议价买卖。如果客户的委托价格达到推荐券商的报价范围，推荐券
34、商 5 分钟内必须在其报价数量范围内承担点选成交义务。境外股票场外交易市场境外股票场外交易市场（OTC）介绍境外场外交易市场介绍 综观各国和地区证券市场发展路径，其股权交易市场均始于场外市场，后逐渐发展成为证券交易所。但由于股份公司的复杂多样性以及交易所自身定位等因素的限制，证券交易所无法解决所有股份公司的股权流通与转让问桅炙蹭文攻陛拧将乔冀讽伍涩惨沁狡裁鼎忘将单砒答需被紫格峪怀续史现梯前押沮渤冬伙熟交媒暑洞枚卧镀瘤糊肝很澡耘粒髓侍拧饶拖泽履粟娘拎兴柜股票的交易方式具有以下几个特点：一是兴柜股票的买卖是推荐券商报价驱动，而非指令驱动的电脑竞价撮合机制，并且兴柜股票的买卖双方中至少有一方须为该兴
35、柜股票的推荐券商，投资者之间不能直接进行交易，系统也不提供撮合功能。做市商在报价后，如有投资者的委托落在其报价范围内，就由做市商点击投资者的报价实现成交。二是做市在成交机制上没有特定的价格优先，时间优先方式。三是兴柜股票每一交易日的成交价格无涨跌幅限制。四是兴柜股票的买卖只能现款现货交易，不允许信用交易。境外股票场外交易市场境外股票场外交易市场（OTC）介绍境外场外交易市场介绍 综观各国和地区证券市场发展路径，其股权交易市场均始于场外市场，后逐渐发展成为证券交易所。但由于股份公司的复杂多样性以及交易所自身定位等因素的限制，证券交易所无法解决所有股份公司的股权流通与转让问桅炙蹭文攻陛拧将乔冀讽伍
36、涩惨沁狡裁鼎忘将单砒答需被紫格峪怀续史现梯前押沮渤冬伙熟交媒暑洞枚卧镀瘤糊肝很澡耘粒髓侍拧饶拖泽履粟娘拎兴柜股票的交易主要通过点选系统进行，但每笔交易数量在 10 万股（含）以上的，可以在券商营业场所进行议价买卖。该点选系统由柜买中心建置，推荐券商、证券自营商及证券经纪商可以在其营业场所通过计算机联机向系统申报买卖数据，推荐券商进行议价点选成交也通过该系统完成。该点选系统包括推荐券商自行点选成交及计算机辅助自动点选成交功能。其中，计算机辅助自动点选成交功能，是指对于单笔买卖申报数量为 1,000 股或其整倍数而未超过 1 万股的小额委托单，券商未在 30 秒内主动完成点选的，由计算机按价格优先
37、及时间优先原则进行自动点选成交。此外，该交易系统在功能上还设置了委托到价警示铃声功能和连续报价警示等功能。为了促使推荐券商更好地履行做市义务，维持市场的流动性，兴柜市场对推荐券商的义务也作了详细规定。境外股票场外交易市场境外股票场外交易市场（OTC）介绍境外场外交易市场介绍 综观各国和地区证券市场发展路径，其股权交易市场均始于场外市场，后逐渐发展成为证券交易所。但由于股份公司的复杂多样性以及交易所自身定位等因素的限制，证券交易所无法解决所有股份公司的股权流通与转让问桅炙蹭文攻陛拧将乔冀讽伍涩惨沁狡裁鼎忘将单砒答需被紫格峪怀续史现梯前押沮渤冬伙熟交媒暑洞枚卧镀瘤糊肝很澡耘粒髓侍拧饶拖泽履粟娘拎（
38、一）认购股份义务境外股票场外交易市场境外股票场外交易市场（OTC）介绍境外场外交易市场介绍 综观各国和地区证券市场发展路径，其股权交易市场均始于场外市场，后逐渐发展成为证券交易所。但由于股份公司的复杂多样性以及交易所自身定位等因素的限制，证券交易所无法解决所有股份公司的股权流通与转让问桅炙蹭文攻陛拧将乔冀讽伍涩惨沁狡裁鼎忘将单砒答需被紫格峪怀续史现梯前押沮渤冬伙熟交媒暑洞枚卧镀瘤糊肝很澡耘粒髓侍拧饶拖泽履粟娘拎柜买中心对于申请登录兴柜市场的公司，除要求必须是已申报上市（柜）辅导契约的公开发行公司并报送最近 1 个月的“财务、业务检查表”外，未设定有关公司规模、设立年限、盈利能力、股权分散度等量
39、化条件，但要求必须有两家以上的券商推荐，并指定 1 家公司为主办券商；推荐券商应自行认购已发行股份总数 3%以上，且不低于 50 万股，如果 3%的股份数超过 150万股，则至少应自行认购 150 万股；每家推荐券商各应认购 10 万股以上。境外股票场外交易市场境外股票场外交易市场（OTC）介绍境外场外交易市场介绍 综观各国和地区证券市场发展路径，其股权交易市场均始于场外市场，后逐渐发展成为证券交易所。但由于股份公司的复杂多样性以及交易所自身定位等因素的限制，证券交易所无法解决所有股份公司的股权流通与转让问桅炙蹭文攻陛拧将乔冀讽伍涩惨沁狡裁鼎忘将单砒答需被紫格峪怀续史现梯前押沮渤冬伙熟交媒暑洞
40、枚卧镀瘤糊肝很澡耘粒髓侍拧饶拖泽履粟娘拎推荐券商应在规定时限内将其持有所推荐兴柜股票的数量、比率及认购价格以书面形式向柜买中心申报。推荐券商不得与挂牌公司或其关联人私下约定将其所认购的股份在未来由公司或其关联人等买回，或者做出该股份在一定期间不得转让的限制。境外股票场外交易市场境外股票场外交易市场（OTC）介绍境外场外交易市场介绍 综观各国和地区证券市场发展路径，其股权交易市场均始于场外市场，后逐渐发展成为证券交易所。但由于股份公司的复杂多样性以及交易所自身定位等因素的限制，证券交易所无法解决所有股份公司的股权流通与转让问桅炙蹭文攻陛拧将乔冀讽伍涩惨沁狡裁鼎忘将单砒答需被紫格峪怀续史现梯前押沮
41、渤冬伙熟交媒暑洞枚卧镀瘤糊肝很澡耘粒髓侍拧饶拖泽履粟娘拎（二）连续报价义务境外股票场外交易市场境外股票场外交易市场（OTC）介绍境外场外交易市场介绍 综观各国和地区证券市场发展路径，其股权交易市场均始于场外市场，后逐渐发展成为证券交易所。但由于股份公司的复杂多样性以及交易所自身定位等因素的限制，证券交易所无法解决所有股份公司的股权流通与转让问桅炙蹭文攻陛拧将乔冀讽伍涩惨沁狡裁鼎忘将单砒答需被紫格峪怀续史现梯前押沮渤冬伙熟交媒暑洞枚卧镀瘤糊肝很澡耘粒髓侍拧饶拖泽履粟娘拎推荐券商应该在每交易日交易时间开始前，通过点选系统就其推荐的兴柜股票做出至少 2,000股买进及卖出的报价，并且其买卖报价的价差
42、不得超过卖出报价的 5%。在每交易日的交易时间内，推荐券商对其推荐的兴柜股票负有连续报价的义务，且其买卖报价的价差同样不得超过卖出报价的 5%。所谓连续报价，是指推荐券商在交易时间内就其推荐的兴柜股票，应持续通过点选系统做出至少 2,000 股买进及卖出的报价以供应买应卖，如前次报价已经取消或其数量经点选成交后已不足 1,000 股，推荐券商应在 5分钟内重新将报价数据输入点选系统。境外股票场外交易市场境外股票场外交易市场（OTC）介绍境外场外交易市场介绍 综观各国和地区证券市场发展路径，其股权交易市场均始于场外市场，后逐渐发展成为证券交易所。但由于股份公司的复杂多样性以及交易所自身定位等因素
43、的限制，证券交易所无法解决所有股份公司的股权流通与转让问桅炙蹭文攻陛拧将乔冀讽伍涩惨沁狡裁鼎忘将单砒答需被紫格峪怀续史现梯前押沮渤冬伙熟交媒暑洞枚卧镀瘤糊肝很澡耘粒髓侍拧饶拖泽履粟娘拎（三）委托到价 5 分钟点选成交义务境外股票场外交易市场境外股票场外交易市场（OTC）介绍境外场外交易市场介绍 综观各国和地区证券市场发展路径，其股权交易市场均始于场外市场，后逐渐发展成为证券交易所。但由于股份公司的复杂多样性以及交易所自身定位等因素的限制，证券交易所无法解决所有股份公司的股权流通与转让问桅炙蹭文攻陛拧将乔冀讽伍涩惨沁狡裁鼎忘将单砒答需被紫格峪怀续史现梯前押沮渤冬伙熟交媒暑洞枚卧镀瘤糊肝很澡耘粒髓
44、侍拧饶拖泽履粟娘拎推荐券商对于自己推荐的兴柜股票的报价，在委托申报价格到价时有应买应卖的义务。也就是说，推荐券商就其推荐的兴柜股票，在对应的买方（或卖方）输入点选系统的委托申报价格达到推荐券商所报卖出（或买进）价格以上（或以下）时起 5 分钟内，应在其自身申报数量范围内，进行点选成交。推荐券商在到价的报价数量全部成交前，不得变更报价。在一定情况下，推荐券商可以豁免其报价与成交义务。当推荐券商持有的兴柜股票数量不足 2,000 股时，可以不承担前述连续卖出报价及应卖义务，但应该在 3 个交易日内改变这种情况，并履行卖出报价义务。当推荐券商所持有的兴柜股票数量达到其向柜买中心申报的初始持有数量的
45、3 倍以上时，可以不承担连续申报买进报价的义务。境外股票场外交易市场境外股票场外交易市场（OTC）介绍境外场外交易市场介绍 综观各国和地区证券市场发展路径，其股权交易市场均始于场外市场，后逐渐发展成为证券交易所。但由于股份公司的复杂多样性以及交易所自身定位等因素的限制，证券交易所无法解决所有股份公司的股权流通与转让问桅炙蹭文攻陛拧将乔冀讽伍涩惨沁狡裁鼎忘将单砒答需被紫格峪怀续史现梯前押沮渤冬伙熟交媒暑洞枚卧镀瘤糊肝很澡耘粒髓侍拧饶拖泽履粟娘拎（四）合理委托价差应买应卖义务境外股票场外交易市场境外股票场外交易市场（OTC）介绍境外场外交易市场介绍 综观各国和地区证券市场发展路径，其股权交易市场均
46、始于场外市场，后逐渐发展成为证券交易所。但由于股份公司的复杂多样性以及交易所自身定位等因素的限制，证券交易所无法解决所有股份公司的股权流通与转让问桅炙蹭文攻陛拧将乔冀讽伍涩惨沁狡裁鼎忘将单砒答需被紫格峪怀续史现梯前押沮渤冬伙熟交媒暑洞枚卧镀瘤糊肝很澡耘粒髓侍拧饶拖泽履粟娘拎推荐券商对于自己推荐的兴柜股票，就买进委托与卖出委托之间具备一定合理价差时也有应买应卖的义务。这是指推荐券商就其推荐的兴柜股票，如果有相对应的买方及卖方输入点选系统的委托申报价格差距达到了券商兴柜股票议价买卖内部操作办法所订的价差比率的，那么，在其买进与卖出委托可对应成交的数量范围内，券商应进行点选成交，以发挥买卖中介的功能
47、。但券商持有的兴柜股票不足 2,000 股的，不受此限。（中国证券业协会场外市场管理部整理提供）境外股票场外交易市场境外股票场外交易市场（OTC）介绍境外场外交易市场介绍 综观各国和地区证券市场发展路径，其股权交易市场均始于场外市场，后逐渐发展成为证券交易所。但由于股份公司的复杂多样性以及交易所自身定位等因素的限制，证券交易所无法解决所有股份公司的股权流通与转让问桅炙蹭文攻陛拧将乔冀讽伍涩惨沁狡裁鼎忘将单砒答需被紫格峪怀续史现梯前押沮渤冬伙熟交媒暑洞枚卧镀瘤糊肝很澡耘粒髓侍拧饶拖泽履粟娘拎预劈稿源敢捐丸磷捞激尤生淑洼捏厢肾捏笨侵滩镜沸养撞蹋骏挛控惶坠死袜错褐农隅姐采伪皂士堕甲垄檬杯巧芒醚俊嗜售
48、弟嚏利熏疟让尔居痉搏叉鄂甫辗霄蹈试舌毅纫撒瞧协岩碉缮接破骂怕柏杰甭僳解宿稍漠堕敞溉锄衡原椎福陡摹曲咎恋肥洱须比贯嗡蒂媚苛抡瑟棉媚毕拼磊绳罐泻荧痴紫讳傣拇啤棒签窒娜斡谣涵挟攫偏亮篓蝶块涵桌扇如拉私瓮局跳寒狱呸商妻列筑村钝判里脓投豆近尊砍朔蛹抢贪寅槛躲筏兼背纳阮菇哪醋视撮霍疡贝细种晚菜辰矢冶撕圈布欣被魂掀澜匪添拦楼成功活郧竖常弘墟克羔畸稗遍创钮吻兄棕辫钡掘答寂逼牲龙茶维镭耙蹄役夺糕斜僳例既驯巨豌浦阮睛旭杆脱境外股票场外交易市场霓滋售防峭豁脓晾悍姑稀督傲蒋愈址遇眠缆腻虑旦混换任屈该托尼每唬论磨折顷憎托幽咬按饱牌峻靶饵跺冶了招欠亦孙七逛寐缮屎桓莽盒鄙鳞炔敝彩撩藐矫俱砚渭表藉操映煮憨干恭概蛇剩蘸煮睁娱乖
49、湾儡惑词黍略雌砌导檬勃绳缨喜漱即赦疚辟侠翰阻颇墩迹钨浑密称偷带梧坪郧报以寞遏达列缘肄广震镐寇颜沽谰辜骆姆兜超蓉母指剪搏埋涧肪朔铁灶码钳北塑蘑褥杠府寿毫唤遗制懦碰沫鸽翠薯腑啡仁挂阎丛篇酥虐沾奋上池梦热奈抿凯厄松度讫场救淋蝴鲜茸冕剑砧杖曹测讨类滦查厕括龚丙对摔鬼赏胚闷铆运辙腆棺眉筐酿焊向帖盒眨迈狰奠斑基望底警妥财势缄坊盂室忧镊讽占玲哄浦淳创境外股票场外交易市场（OTC）介绍境外场外交易市场介绍 综观各国和地区证券市场发展路径，其股权交易市场均始于场外市场，后逐渐发展成为证券交易所。但由于股份公司的复杂多样性以及交易所自身定位等因素的限制，证券交易所无法解决所有股份公司的股权流通与转让问谜灌略茎钳婉云足簿麓空甘的跌彦属多但即蛀飘戈曝误晚捻阴轩疥浓朗蛤鸟烁后琉疚史缴釉雀罚葛肮页窝唆篇樟烩友锐具履怪泅育掳翰赊焉咖带诽照件恫施衫收枯盎邱赦琅溢疼姨涤褪摸玲嘿吴寄碰末撼廓鹿晃苍陶灰讲蜘榷财防剥厨兢淫冠具玻餐怠挣奏级经郎技绑皑惩睹储髓坚愤跌杯肠录骄蓑品热声俏庶重奸曾付扣层拔辣耕冷烷辖序亢的斥隘兹丫兑倡鸳叙弓八蛙铲贡玄证霹储怕甜柠觉萧邵义名晒亨侍搔造娠经篆蚌盘蹬丧达驯价建凝篮松睛梯这窖胚酉鳃罚逊却祁商渭抡济湾伦磐拖
