1、第5讲 外汇市场与外汇交易 学习目标 了解外汇市场的起源、功能及发展状况； 熟悉外汇市场的环境与结构； 掌握外汇交易方式； 能分析和判断外汇市场的有效性。 本讲预习:股市、债市、汇市被看成是最重要的金融市场，在经济全球化、金融全球化的今天，这三个市场的关系越来越密切。本讲对高度发达的非常专业化的成熟现代化外汇市场进行了整体的讲述。,5.1 外汇市场的起源、功能及发展趋势,外汇市场各国货币的交换 1、金融机构之间的同业外汇市场 （或称批发市场） 2、金融机构与客户之间的外汇 零售市场,A国政府、 企业,B国政府、 企业,债权债务 的清偿,参与外汇交易,参与外汇交易,有固定交易场所的市场为有形市场
2、,以电讯方式交易的市场为无形市场,5.1.1 外汇市场的起源外汇市场确定了一种货币(本币)以另一种货币(外币)表示的价格,本币的主权性决定了他国货币不能在本国流通这一必要条件,使国际贸易引起外汇市场建立的最主要原因。 外汇市场真正的起源在于： （1）主权货币的存在； （2）非主权货币对境外资源的支配权和索取权的存在； （3）金融风险的存在； （4）投机获利动机的存在。,5.1.2 外汇市场的功能外汇市场作为国际经济联系的纽带,集中地反映了国际经济、国际金融的动态和各国汇率变化的趋势。 （1）反映和调节外汇供求 （2）形成外汇价格体系 （3）实现购买力的国际转移 （4）提供外汇资金融通 （5）防
3、范汇率风险,5.2 外汇市场概述 外汇市场环境 一个分散的有经纪商、交易员、通讯设备、电脑终端、电脑键盘以及坐落在世界各地的商业银行组成的24小时不间断的、非主权货币头寸交易活动的市场。 从北京时间看每天的交易,澳洲的惠灵顿悉尼,亚洲的东京香港新加坡,欧洲的法兰克福苏黎世巴黎伦敦,美洲的纽约,5.2.1 外汇市场含义 外汇市场：进行外汇买卖的场所或网络。 种类 本币与外币间的买卖 外币之间的买卖,5.2.2、外汇市场的种类,按有无固定场所 欧洲大陆式外汇市场/有形市场（优势所在 P94）巴黎、法兰克福、布鲁塞尔等 英美式外汇市场/无形市场英国、美国、瑞士、远东 按外汇交易主体不同，可分为：广义
4、（批发、零售）狭义（批发）银行间的外汇市场 按照外汇管制的程度来划分： 官方市场 自由外汇市场 黑市,5.2. 3外汇市场的特征 （1）外汇市场全球一体化 外汇市场分布呈全球化格局 外汇市场高度一体化，市场性质趋同 （2）外汇市场全天候运行,24（0）,12,21,18,15,3,6,9,悉尼/惠灵顿,东京 香港/新加坡,法兰克福/伦敦,纽约,5.2.4 外汇市场结构 1.外汇市场的参与者外汇市场的交易者、交易对象和交易方式构成了外汇市场的要素。,主要参与者： （1）商业银行 （2）中央银行及政府主管外汇的机构 （3）外汇经纪商 （4）外汇交易商 （5）外汇的实际供应者和需求者 2.外汇市场的
5、层次三层,商业银行与中央银行之间,银行同业之间,银行与顾客之间,5.3主要国际外汇市场与外汇交易系统 5.3.1主要国际外汇市场 1.伦敦外汇市场 伦敦是欧洲货币市场中心 伦敦地处世界时区的中心 伦敦外汇市场具有全世界最先进的交易设施,并拥有一大批高素质的金融专业人员 2.纽约外汇市场 美国的综合国力及美元的中心地位 -纽约外汇市场的中心地位 3.东京外汇市场 4.香港外汇市场,5.3.2世界主要外汇交易系统 路透社终端 美联社终端 德励财经终端 路透社终端提供的服务主要包括： （1）即时信息服务 （2）即时汇率行情 （3）走势分析 （4）外汇买卖和技术图表分析,5.4外汇交易方式,全世界的外
6、汇交易市场无论从时间上还是从空间上都是一个紧密相连的统一体，所以外汇交易对一国经济的影响也越来越大。有的甚至可以由外汇交易而使该国的经济崩溃，从而导致一场局部的经济危机。,2019年4月15日星期一,15,外汇交易方式,5.4.1即期外汇交易 即期外汇交易（spot transaction）也称现汇交易 买卖双方约定于成交后的两个营业日内办理交割的外汇交易方式美国花旗银行星期五同意将10万英镑卖给英国的巴克莱银行，规定汇率为1 = US$1.5，并规定在交易日后的第二个营业日办理交割，由于周六、周日为市场休息日，故花旗银行应于下星期二将10万英镑拨入英国巴克莱银行账户上，巴克莱银行也应在下星期
7、二将15万美元拨入美国的花旗银行账户上，交割即告终了。,（1）即期外汇交易的交割日 即期外汇交易的标准交割日为成交后的第二个营业日 应该是共同的营业日，至少应该是付款地市场的营业日 若不是营业日，交割日则顺延 （2）即期外汇交易的汇价 （3）即期汇率的套算,特 别 强 调,外汇银行所报的两个汇率中，前小后大。直标法下，较小的数值为银行买入外汇的汇率，较大的数值为银行卖出外汇的汇率间标法下，情况相反。,基本点 一般为万分之一个货币单位，少数为1%（日元的基本点是 0. 01单位货币）。1.8350 1.8340 = 0.0010 10个基本点,2019年4月15日星期一,20, 满足国际经济交易
8、者对不同币种的要求 平衡或调整外汇头寸，避免外汇风险 进行外汇投机，获取投机利润。,即期外汇交易的作用,5.4.2远期外汇交易 外汇远期（foreign exchange forwards），是一种预约买卖外汇的交易合约， 即：买卖双方先行签订合同，约定买卖外汇的币种、数额、汇率和交割时间；到规定的交割日期或在约定的交割期内，按照合同规定条件完成交割。 定期外汇远期交易 择期外汇远期交易,.报价方法 对定期外汇远期交易(典型外汇远期合约)的报价方法有两种。 远期汇率直接报价法（outright rate），即外汇银行直接报出远期外汇交易使用的汇率。瑞士和日本等采用。 远期差价（forward
9、margin）报价法，即外汇银行只在即期汇率之外，标出远期升贴水或掉期率。英国、美国、法国和德国等采用。,升水（at premium）：远期外汇比即期外汇昂贵，表示外汇汇率趋升； 贴水（at discount）：远期外汇比即期外汇便宜，表示外汇汇率趋降； 平价（at par）：远期外汇比即期外汇相等，表示两种货币的相对价值不变；,远期汇率的计算,直标法 升水时 远期汇率=即期汇率+升水率贴水 -间标法 升水时 远期汇率=即期汇率-升水率贴水 +,=,直接标价法下美元升值（中国市场）,US$1=RMB￥8.000 US$1=RMB￥9.000,=,直接标价法下美元贬值（中国市场）,US$1=RM
10、B￥ 8.000,US$1=RMB￥ 7.000,例1 ，多伦多外汇市场上，某外汇银行公布的加元与美元的 即期汇率为USD1=CAD1.781 4/1.788 4， 3个月远期美元升水CAD0.06/0.10， 则3个月远期汇率分别为1.781 4+0.06/100=CAD1.782 0 和1.788 4+0.10/100=CAD1.789 4。例2 ，在伦敦外汇市场，某外汇银行公布的 即期汇率为GBP1=USD1.460 8/1.466 8， 3个月远期英镑贴水USD0.09/0.07， 则3个月远期汇率分别为1.460 8-0.09/100=USD1.459 9 和1.466 8-0.07
11、/100=USD1.466 1。,全球主要外汇市场上，除了报远期升贴水数，也可以采用报标准远期升贴水数， 标准远期升贴水：在计算远期升贴水率的基础上，分别进行年度化和百分化处理而得到的数字，,标准远期升贴水,=,FN,-,S,S,12,N,100%,其中，S为即期汇率，FN代表N个月远期汇率。,注意，远期汇率表明一种货币远期升水时，必然同时意味着另一种货币远期贴水，但标准远期升贴水的数值并不相同。 例，某日伦敦外汇市场报英镑对美元即期汇率1.478 0，6个月远期汇率为1.468 5， 则：6个月英镑的标准远期升贴水为-1.285 5%（说明英镑有贬值趋势）， 6个月美元的准远期升贴水为1.2
12、93 8%（说明美元有升值趋势）,报 价,1 直接远期报价 苏黎世外汇市场某日 US$/SF即期 1.6550-1.65601个月 1.6388-1.64032个月 1.6218-1.62333 6 12 ,掉期率远期报价,明确知道是升水或贴水及点数直标法 Forward = spot + 升水- 贴水 间标法 Forward = spot - 升水+ 贴水,（1）某日巴黎外汇市场上现汇汇率 $1=FF5.6685-5.6695，三个月远期升水为74-78点。计算三个月期的远期汇率。 $1=FF5.6685 - 5.6695+) 0.0074 - 0.0078 $1=FF5.6759 - 5.
13、6773 （2）某日纽约外汇市场（间接标价法）上现汇汇率为 $1=SF1.4570-1.4580，三个月期远期升水为470-462点。计算三个月期远期汇率。$1=SF1.4570-1.4580-) 0.0470-0.0462$1=SF1.4100-1.4118,仅知道点数，不知道是升水还是贴水掉期率形式 计算方法 基本货币 标价货币高/低 减 贴水 升水低/高 加 升水 贴水,（1）巴黎某日 US$/FF即期 5.2130-5.21601个月 70-30 2 120-803 160-1106 100-1012 20-180 思考：标价方法、买入卖出价、外汇升贴水,直接标价法巴黎外汇市场某日 U
14、S$/FF即期 5.2130-5.21601个月 70-30 2 120-80 贴水 3 160-1106 100-1012 20-180 升水,计算3个月远期汇率,左高右低往下减Spot 5.2130 - 5.2160- 0.0160 - 0.0110= 5.1970 - 5.2050,计算12个月远期汇率,左低右高往上加 即期汇率 5.2130 - 5.2160+ 0.0020 - 0.018012个月远期汇率 5.2150 - 5.2340,与其他的计算方法相比，结果是否一致？,直标法 Forward = spot + 升水- 贴水 3个月远期汇率即期汇率 5.2130 - 5.2160
15、 - 3个月远期汇率贴水 0.0160 - 0.01103个月远期汇率 5.1970 - 5.2050,检验办法,远期汇率中的买卖差价幅度要大于即期汇率中买卖差价的幅度，越是远期，买卖价之间差价幅度越大1个月远期汇率 5.2060-5.2130 70 2 5.2010-5.2080 70 3 5.1970-5.2050 80 6 5.2030-5.2150 120 12 5.2150-5.2340 190,3个月远期汇率 即期汇率 1.6975 - 1.6985- 0.0030 - 0.0020= 1.6945 - 1.6965 12 即期汇率 1.6975 - 1.6985+ 0.0020
16、- 0.0050= 1.6995 - 1.7035,作 用,1 为了套期保值，避免风险。例：1998.5.8 spot US$1 = JAP1332个月 132.50根据合同，进口商甲公司将在2个月后支付JAP4亿的进口货款。甲公司的外汇资金只有美元，因此需要通过卖出美元买入相应日元来支付货款。公司担心美元兑日元汇率下跌将增加换汇成本，于是同银行做一笔期汇买卖，400，000，000132.50 = US$3，018，867.92,假如甲公司等到2个月以后才进行即期外汇买卖，如果届时US$1 = JAP124，400，000，000124 = US$3，225，806.45与做远期外汇买卖相比
17、，公司将多支出： 3，225，806.45 - 3，018，867.53 = US$206，938.92 锁定进口付汇成本,2 为了投机以赚取利润。外汇投机（Foreign Exchange Speculation）：投机者（Speculator）根据对有关货币汇率变动的预测，通过买卖现汇或期汇，有意保持某种外汇的多头或空头，以期在汇率实际发生变动之后获取利润的一种外汇交易。 （1）在现汇市场的投机法国 spot：1 = FF5.6525预测：1个月后外汇即期汇率将上升买进10万，付FF565 2501个月后的即期汇率：1 = FF5.6535卖出美元10万，得FF565 350利润：FF10
18、0,（2）在期汇市场的投机HK 3.1 /HK3月期 8.9625预测美元在以后3个月内将会贬值，在期汇市场上抛出三月期美元100万，交割日为6.1，3.1成交时只需支付少量手续费5.1 /HK1月期 8.9525该投机者再次进入期汇市场，买入1月期美元100万，交割日为6.1利润 100万*(8.9625 - 8.9525) = HK1万,现汇市场和期汇市场投机的区别,在现汇市场上进行投机时，由于现汇交易要求立即进行交割，投机者手中必须持有足够的现金和外汇。而期汇交易只需交纳少量保证金，无需付现汇，到期轧抵，计算盈亏，因此，不必持有足额本金就可交易，所以期汇交易较容易，成交额也较大，但风险较
19、高。,具体应用,1. 商业性远期外汇交易进出口商和资金借贷者为避免商业与金融交易 遭受汇率变动的风险而进行期汇买卖。 2. 金融性远期外汇交易外汇指定银行为平衡期汇头寸而进行期汇买卖。 3. 投机性远期外汇交易投机者基于预期未来某一点的现汇汇率与目前 的远期汇率不同而进行期汇买卖。,2019年4月15日星期一,47,1. 直接套汇 例1，某日纽约市场：USD1 = JPY106.16-106.36东京市场：USD1 = JPY106.76-106.96试问：如果投入1000万日元或100万美元套汇，利润各为多少？,三、套 汇,2019年4月15日星期一,48,投入100万美元套汇的利润是376
20、0美元；,投入1000万日元套汇的利润是3.76万日元；,2019年4月15日星期一,49,2. 间接套汇, 如何判断三个及以上的市场是否存在套汇机会（1）将不同市场的汇率中的单位货币统一为1；（2）将不同市场的汇率用同一标价法表示；（3）将不同市场的汇率中的标价货币相乘， 如果乘积等于1，说明不存在套汇机会；如果乘积不等于1，说明存在套汇机会。,2019年4月15日星期一,50, 例2，假设某日：伦敦市场： GBP1 = USD1.4200 纽约市场： USD1 = CAD1.5800 多伦多市场：GBP100 = CAD220.00 试问:（1）是否存在套汇机会；（2）如果投入100万英镑
21、或100万美元 套汇，利润各为多少？,2019年4月15日星期一,51, 将单位货币变为1：多伦多市场：GBP1 = CAD2.2000 将各市场汇率统一为间接标价法：伦敦市场： GBP1 = USD1.4200 纽约市场： USD1 = CAD1.5800多伦多市场： CAD1 = GBP0.455 将各市场标价货币相乘：1.42001.5800 0.455 = 1.02081说明存在套汇机会,（1）判断是否存在套汇机会,2019年4月15日星期一,52,（2）投入100万英镑套汇,投入100万英镑套汇，获利1.98万英镑（不考虑成本交易）,2019年4月15日星期一,53,（3）投入100
22、万美元套汇,投入100万美元套汇，获利1.98万美元（不考虑交易成本）,四、套利 （Interest Arbitrage）,利用外汇市场汇价的差异以及当时两国短期投资利率上的差额，将资金从利率低的国家（或地区）调往利率高的国家（或地区），从中赚取利差收益的外汇交易。,1 不抵补套利 （Uncovered Interest Arbitrage）,不抵补套利：将资金从利率低的货币转向利率高的货币，从而赚取利率差额的收入，但不同时进行反方向交易轧平头寸。这种套利要承受高利率货币贬值的风险。,1年期国库券利率 美国 5% 英国 10% 本金：10万 spot /= 2.00在美国投资 100 000
23、* （1 + 5%）= 105 000英国 100 000 * 1/2 *（1+10%）= 55 000,1年期满后即期汇率不变 55 000 =110 000 利差收益110 000 -105 000=5 000 /=2.1 55 000 =115 500 利差收益115 000 -105 000=10 500 /=1.8 55 000 =99 000 利差收益 99 000 -105 000=-6 000 /=1.90909 55 000 =105 000 利差收益 = 0,抵补套利 （Covered Interest Arbitrage）,套利者在将资金从低利率地区调往高利率地区的同时，
24、在外汇市场上卖出远期高利率货币，以避免汇率风险。套利 + 掉期,2019年4月15日星期一,59,五.远期择期外汇交易, 远期择期外汇交易是银行客户可以选择在成交后第二天起至到期日内的任何一天进行交割，而不是在到期日进行交割。 在远期择期外汇交易中，常常采用对银行有利的汇率。,2019年4月15日星期一,60,六、掉期外汇交易, 含义：掉期外汇交易是在买进或卖出某一期限的某种货币的同时卖出或买进另一期限的同等金额的该种货币的外汇交易方式。 作用：（1）避免国际资本流动中的汇率风险；（2）改变货币期限，满足国际经济交易需要.,（一）掉期交易的基本形式 1.即期对远期的掉期交易 2.即期对即期的掉
25、期交易 3.远期对远期的掉期交易 （二）掉期成本,5.4.3利率平价理论利息率对远期汇率的决定作用，主要表现为国际金融市场的套利活动使资金跨国移动，并推动不同国家相似金融工具的收益率趋向一致。 利率平价：利率、即期汇率和远期汇率之间的关系 收支平衡状态下，风险头寸相同的两笔投资具有相同的回报率。 完全资本市场下的利率评价,1美元,美元证券,收益,1(1+i),i,S即期汇率,英镑,英镑证券,i,收益,11/s(1+i),Ft,假设一位投资者将1美元投资购买某种美元证券，其一段时期的利率水平为i，到期一次性付息。那么这笔投资的最终收益为： 1(1+i)同样，该投资者把1美元按照当前的即期汇率（S
26、）兑换成英镑，然后将所得英镑投资购买某种英镑证券，该证券同一时期的利率水平为i。与此同时，这位投资者按照当前的远期汇率Ft出售英镑证券投资的全部收入（包括本金和利息），我们称这位投资者通过在远期市场上出售英镑的投资收入抵补了英镑汇率变化可能带来的风险,1(1+i),=,11/s(1+i) Ft,抵补套利，描述了根据远期外汇升水与本外币相对利率之间的差异来寻求无风险盈利的资本流动。 抵补套利交易使得除面值不同外，其他各方面都相同的证券在即期率，远期率和利率的定价上保持一致。利率平价被打破以后，就会出现抵补套利并获利。 根据平价理论，两种策略的投资收益应当相等，否则就会引起国际金融套利活动。直至消
27、除两国金融市场的利差为止。整理后可得到利率平价公式：,F,S,=,1+i,1+i,i-i=,F-S,S,该式表示，两种货币的远期升 水率近似等于两国金融资产利 差。利率较高的货币远期有贴 水，利率较低的货币远期有升水,5.4.4三角平价理论如果忽略了交易成本，任何三种货币之间（比如美元、欧元和加拿大元）必须保持下面的关系：,美元,欧元,=,美元,加拿大元,加拿大元,欧元,例如，1加拿大元=0.75美元，1欧元=0.8加拿大元， 则欧元的美元价格必须为1欧元=0.6美元,如果公式不成立，就会出现三角套利的盈利机会,例如， S(美元/欧元)S(美元/加拿大元)S(加拿大元/欧元) 通过用美元购买加
28、拿大元再换成欧元，然后再卖出欧元买入美元，就会获得三角套利的利润。 考虑交易成本，在这个例子中，套利活动获取的利润数量为 S(美元/欧元，买入价) S(美元/加拿大元，卖出价) S (加拿大元/欧元，卖出价)1 在这三角套利中，加拿大元/欧元的汇率称为交叉汇率。,1.人民币与日元。 2.上海金融期货交易所建立的意义。 3.金融衍生产品有哪些特点？ 4.假定一美国企业的德国分公司将在9月份收到125万欧元的货款。为规避欧元贬值风险，购买了20张执行汇率为$0.900/的欧式欧元看跌期权，期权费为每欧元0.021 6美元.(1)请画出该公司购买欧元看跌期权的收益曲线，标出盈亏平衡点汇率。（2)若合
29、约到期日的现汇汇率为$0.850/，计算该公司的损益结果。,从恒丰银行的竞争策略看我国商业银行前景 随着东亚、汇丰、渣打以及花旗几家外资银行先后完成本地法人银行注册的手续，正式开始在我国分行模式的经营服务，开始与中资银行展开以网点设置为标志的银行服务品质与客户的竞争。有业内人士指出，目前，以市场占有率衡量，中资银行仍占绝对主导地位，但在银行产品设计、研发方面，外资银行显然已经占据优势，并更具实力和潜力。恒丰银行是于2003年7月经中国人民银行批准改制更名为恒丰银行股份有限公司，成为全国性股份制商业银行。该银行成立后，即确立了以长三角、珠三角和环渤海经济圈为优先发展区域，向中西部经济中心城市渗透的方针，力图把恒丰银行打造成以上海、香港为基点，连接境内外，进行国际化经营的现代化商业银行。因此，向外扩张是必由之路。,恒丰银行着力打造诚实守信的企业文化内涵，无信不立，信是中国传统文化中的最精髓的部分，恒丰银行将自身的企业文化建设与中国传统文化精髓相结合，为企业的市场竞争力注入内功。 借鉴国际先进银行的风险管理经验，建立全面风险管理体系。恒丰银行积极借鉴国际先进银行的风险管理经验，树立全面风险管理理念，着力培育融合现代商业银行经营思想、风险管理理念、风险管理行为、风险道德标准和风险管理环境为一体的风险管理文化，逐步建立起以涵盖信用风险、市场风险和操作风险等在内的全面风险管理体系。,
