1、第六章：外汇期权业务,第一节：外汇期权,一、外汇期权的概念 期权，又称选择权，它是指买卖双方签订合约，合约的买方在向卖方支付一定的期权费后，具有在到期日或其以前，按合约的约定价格买进或卖出约定数量的某种商品，如股票、外汇或其他金融资产的权利。在合约期限内，期权买方有选择是否履约的权利，而期权卖方必须无条件执行。,如果按照不同标的物（Underlying Assets），期权大致可分为两大类：商品期权（Commodity Options）和金融期权(Financial Options)。 金融期权是指以金融合约为交易对象的期权交易。金融期权包括：（1）外汇期权，指为防止汇率变动带来的风险而进行交
2、易的期权；（2）利率期权，是指为防止利率变动带来的风险而进行交易的期权，如各国债券期权、债券期货期权、利率期货期权，以及债券指数期货期权等；（3）股票期权，是指为防止股票价格变动而进行交易的期权。 外汇期权：是一种选择权契约，它赋予契约的购买方在契约到期日或期满之前以预先确定的价格买进或卖出一定数量某种外汇资产的权利。,二、期权的合约要素,（一）期权的买卖双方 1、期权的买方（Taker）购买期权的一方，即支付权利金从而获得权利的一方，也称期权的多头方； 2、期权的卖方（Granter）：出售权利的一方，获取权利金，从而承担接受买方选择的义务。期权的卖方也称为期权的空头方。,（二）执行价格与期
3、权费 1、执行价格（Strike price or Exercise price）:期权合约中规定的期权购买者有权买入或卖出某种货币的汇率，是未来行使期权时买卖外汇的交割价格。 2、期权费（Premium）：又称期权价格、权利金，是指订立期权合约时，买方支付给卖方的无追索权的费用。所谓无追索权是指不论持有者在期权有效期内是否执行期权，这笔费用都不再退还，也就是说期权费是期权购买者为购买期权所赋予的权利而支付的成本。,3、期权的报价主要有三种：1）点数报价：以1000万美元买入瑞士法郎期权为例，报出价格为0.0220-0.0224，左边是报价方愿意买入该期权的价格，右边是卖出该期权的价格。询价方
4、买入期权使用的价格是0.0224。点数表示买入交易金额为1美元的期权所需支付的瑞士法郎期权费。因此询价者买入该期权的期权费支出为：10000.0224=22.4万瑞士法郎，若即期汇率为1美元兑1.60瑞士法郎，折合美元金额为14万美元。同样询价者卖出该期权的期权费为10000.0220=22万瑞士法郎，即期折换成13.75万美元；,2）百分比报价：1.375%-1.40%。期权费为美元金额的百分比，其表示交易金额为1美元的期权所需支付的美元期权费。因此，询价者买入该期权的期权费支出应为100014%=14万美元，同样询价者卖出该期权的期权费收入为10001.375%=13.75万美元。 3）用
5、波动率报价：9.5%-9.7%。期权费根据期权定价模型进行计算。,三、外汇期权的交易类型,外汇期权交易种类繁多，按照不同标准可分为不同的类型。这里主要介绍四种： （一）根据期权合同赋予持有人权利的不同，可分为看涨期权和看跌期权 1、看涨期权：也称买权，指期权持有者有权在到期日或到期日之前按执行价格从期权出售者手中买入一定数量的某种货币。 2、看跌期权：也称卖权，指期权持有者有权在到期日或到期日之前，以执行价格向期权出售者卖出一定数量的某种货币。,（二）根据期权执行时间的不同，可分为欧式期权和美式期权 1、欧式期权：是指只能在到期日执行的期权。 2、美式期权：是指在到期日或到期日之前任何一天都可
6、以执行的期权。 （三）根据期权的执行价格和即期汇率的关系不同，可分为实值期权、虚值期权和平值期权 1、实值期权：协议价格低于即期汇率的看涨期权和协议价格高于即期汇率的看跌期权是实值期权。 2、虚值期权：协议价格低于即期汇率的看跌期权和协议价格低于即期汇率的看涨期权为虚值期权。 3、平值期权：协议价格等预计其汇率的期权称为平值期权。 实值、虚值和平值期权描述的是期权在有效期内某个时点的状态。随着时间的变化，即期汇率会不断变化，同一期权的状态也会不断变化。,（四）根据期权交易的标的资产的不同，可分为外汇现汇期权、外汇期货期权、期货式期权和复合期权 1、外汇现汇期权：是指期权购买者有权在到期日或到期
7、日之前，以执行价格买入或卖出一定数量的某种外汇现货。 2、外汇期货期权：实值期权购买者有权在到期日或到期日之前，以执行价格买入或卖出一定数量的某种外汇期货。,3、期货式期权：又称期权期货，是由于汇率波动频繁导致外汇期权的期权费具有很大的不确定性，为了规避这种不确定性所带来的风险而产生的。它与一般的期货合同相类似，交易双方均需交纳保证金，每天都按期权收市价格相对于期权合同执行价格的变动额进行盈亏结算。当人们预计期权行市上涨，就会买入看涨期权的期货，如果期权行市果然上涨，买入者获利，出售者亏损；反之，则买入者亏损，出售者盈利。 4、复合期权：是基于期权的期权。期权的买方在支付期权费以后获得一项按预
8、先确定的期权费买入或卖出某种标准期权的权利。,四、期权的内在价值和时间价值 1、期权的内在价值：内在价值指立即履行期权合约时可获取的利润。它反映了协定价格与市场价格之间的关系。更明确地说，是指外汇期权的协定汇率与市场汇率之间的差额。外汇看涨期权，其内在价值是市场汇率高于协定汇率的差额；而看跌期权，其内在价值是市场汇率低于协定汇率的差额。看涨期权内在价值计算公式为：IV=max0, p-a，看跌期权内在价值计算公式为：Iv=max0, a-p，其中的a代表协议价格，p代表即期汇率。 【例】一份交割价格为95的看涨期权，对应资产现在交易价格为100，那么它的内在价值为5；如果现在交易价格跌倒95以
9、下，则期权的内在价值变为0，因为期权买方在这种情况下不会行使期权。,2、期权的时间价值：是指一项外汇期权因存在市场汇率向有利方向变化的可能性而具有的价值。期权时间价值产生于期权风险分担的不对称性，买方有审时度势进行选择的自由，卖买方只能被动地承担责任，这一不对称性意味着期权卖方的损失机会大于获利机会，买方的处境恰好相反。为弥补这一损失的可能性，期权卖方依据汇率变动的可能性与幅度向买方索取一定费用，即为时间价值。,五、外汇期权交易的特点及优缺点,（一）外汇期权交易的特点 1、为了便于期权交易，所有的汇率都按美元标价 。 2、合约金额固定，各种外汇期权合约的标准金额不同。 3、协定价格（也称协定汇
10、率）是合约中规定买卖双方未来行使期权买卖外汇的交割汇率。 4、到期月份通常为12个月份，到期日通常定于到期月份的第三个星期六。,5、期权费（又称权利金、期权价格、保险费或手续费），是于订立合约时由买方支付给卖方以取得履约选择期的费用。期权费的表示方法通常有两种：(1)以协定价格的百分比表示；(2)以协定价格清算的某种货币的其他货币数量表示 。 6、卖方在买方要求履约时，有依协定价格进行交割的义务 。 7、场内期权交易通过交易所公开竞价成交，每个营业日收盘后由结算公司进行清算。,（二）外汇期权交易的优点与不足 优点：风险小，可综合保值，灵活性强，具有执行合约与不执行合约的选择权 不足：（1）经营
11、机构少。发达国家除少数大银行、大财务公司经营外，一般中小银行尚未开展此项业务，期权市场还有待于进一步充实扩大。（2）期权买卖的币种及金额有时存在一定的限制，不能按照客户所需的金额进行买卖。,六、远期外汇、外汇期货、外汇期权比较,第二节：外汇期权业务操作,外汇期权交易者进行期权交易的主要 目的有两个 ，一是保值 ，二是投资（投机）盈利。因此 ，外汇期权交易的操作技巧也可分为保值技术和投资技术两个方面。但是 ，由于保值与投资在一个期权合约中是相互渗透 的，因而并没有严格的界限。,一、买入期权保值 期权买方和期权卖方预先约定货币的种类、汇率、金额、期权费以及合约的到期 日、交割日，决定成交后，期权买
12、方在成交后的第二天按合约规定预先支付给期权卖方一定数量（约占合约金额的0. 4%1%）的期权费后，就取得了行使购买外汇的权利；卖方则承担了今后汇率波动可能造成的风险，而期权费就是对这种风险的预付补偿金。,（一）买入看涨期权或多头买权预期汇率上涨时，可买入看涨期权，若有空头的现货或期货头寸，可以达到避险保值的目的；若没有的话，可达到投资牟利的目的，称为买方牛市投资技巧。期权持有者损益情况：最大风险：期权费交易数量最大利润：无限的 盈亏平衡点：协议价格+期权费,【例1】一个美 国进口商要在90天后 向英国出口商支付英镑100万的货款 ，市场上的即期汇率1英镑1. 5200美元，为了避免英镑汇率上涨
13、的风险，该进口商可以利用远期或期货保值，但英镑贬值时，他却无法从中得益。于是，该进口商利用期权交易，买入英镑 100万的看涨期权（买权），既可以在英镑升值时获益，又可以在英镑贬值时起保护作用。假设购买英镑的期权费为每英镑 0.02美元，协定汇率1英镑=1.5200美元。就是说，美国进口商支付2万美元购买一项权利，允许他在今后 3个月内，随时（美式期权）以协定汇率购买英镑 100万。3个月内，市场汇率可能会出现3种情况，一种为英镑升值，1英镑=1. 6200美元；另一种为英镑贬值，1英镑=1. 4200美元；第三种汇率不变。试分析之。,（二）买入看跌期权或多头卖权预期市场汇率将下跌时可买入卖权。
14、如有对等现货或期货多头部位，可达到避险保值的目的，若没有的话，可以单独投资期权而牟利，这称为买方熊市投资技巧。期权持有者损益情况：最大风险：期权费交易数量最大利润：无限的 盈亏平衡点：协议价格-期权费,【例 2】某美国出口商向英国出口，半年后将有一笔100万英镑的外汇收入，市场上即期汇率为GBP 1=USD 1. 5300，该出口商担心半年后收到英镑时，英镑面临下跌的风险，于是买入一个英镑看跌期权。协定汇率GBP 1=USD 1. 5300，期权费每英镑0.0300美元。支付的期权费为 3万美元。半年后可能出现三种情况：第一种情况，英镑下跌；第二种情况，英镑市场汇率大于且等于1. 5300美元
15、；第三种情况，汇率不变，协定汇率等于市场汇率。,二、卖出期权牟利,对于期权卖方而言，他收取一定的期权费后，就要承担按协定汇率卖出或买入一定数量外汇的风险，并且在市场汇率出现不利变化时（大起大落时），期权卖方的风险是无限的。交易者卖出期权的目的是赚取期权费，而为此承担的风险很大。因此，只有在预测市场汇率比较平稳的情况下，交易者才会卖出期权，才有利可图。,（一）卖出买权或空头买权交易者预期汇率平稳或下跌时，投资者可卖出买权（买方不会执行期权），卖方可以赚取期权费，此举为卖方熊市投资技巧。期权卖方损益情况：最大风险：无限的最大利润：期权费交易数量 盈亏平衡点：协议价格+期权费,沿用【例 1】，分析上
16、图中市场汇率与损益关系：情况一 ：如果到期日市场汇率小于等于 1. 5200美元，期权 的买方会放弃执行合约，而以市场较低的价格购买英镑。卖方可得到当初收取的期权费USD 0. 0200/GBP 1，即 2万美元，这是卖方的最大收益 。 情况二：如果到期日市场汇率大于等于1. 5200美元，且小于等于1. 5400美元，期权买方执行期权，卖方将发生损失，须把期权费考虑在内，以确保全部收益。如果到期日市场价格为 1. 5300美元，则期权卖方将以GBP 1=USD 1. 5 300的价格用 153万美元从现货市场购入英镑100万，这样会有 1万美元的损失（153万-152万），但当初已收取期权费
17、2万美元，扣除损失1万美元，仍可得到1万美元的收益。,情况三：英镑的市场汇率大于且等于1. 5400美元，期权买方要求执行期权合约时，卖方将遭受巨大损失，英镑市场汇率上涨越多，卖方的损失越大。他只能应买方的选择，以 1. 5200美元的低价出售英镑，而且他很可能得按高价的市场汇率购买英镑来卖给期权的买方，其损失的程度是无限的。,（二）卖出看跌期权或空头卖权 预期市场汇率平稳或上涨时，投资者可卖出卖权，同时买方在此情况下不会执行期权，卖方就可赚取期权费，此方法为卖方牛市投资策略。期权出售者损益情况：最大风险：无限的最大利润：期权费交易数量 盈亏平衡点：协议价格-期权费,沿用【例 2】，分析英镑的
18、到期日与市场价格关系： 情况一：如果英镑的市场汇率大于等于1. 5300美元时，在市场上以更高的价格出售英镑，那么，卖方就可得到USD 0. 03/GBP 1的收益，即 3万美元的期权费收益，这是卖方的最大收益 。 情况二：如果英镑的市场汇率大于等于1. 5000美元，且小于等于1.5300美元时，期权买方执行期权，卖方加计收取的期权费，则整体上仍能确保收益。例如：当市场汇率GBP 1=USD 1. 5200，期权按协定价格GBP 1=USD 1. 5300卖出100万英镑，卖方虽有1万美元损失，但其收取的期权费为3万美元，仍有2万美元的收入可得。如果市场汇率为GBP 1=USD 1. 5100，卖方仍有1万美元的收益。,情况三：如果英镑外汇市场汇率小于等于1.500美元时，期权买方会执行期权，卖方将遭受损失。英镑汇率下跌幅越大，卖方的亏损越大，其亏损风险是无限的，盈利以其所收取的期权费为限。,
