1、 行为金融心理学基础这是一个行为金融的世界，其中遵循的是人类的情感规则，逻辑在其中发挥作用，但市场在很大程度上是由公司资产负债表包含的信息所引发的心理活动因素来左右的 。1. 过分乐观：与过分乐观相对应的结论可由许多心理偏差引起，如控制幻觉偏差和自我归因偏差。人们经常会受到随机现象的愚弄。人们认为自己对局面的控制能力通常比他们的实际能力大得多。自我归因偏差是指：当出现理想的结果时，人们认为是其能力使然，而出现不利后果时，则归因于运气不佳。2. 过度自信：人们往往高估自己正确的概率。过度自信和过度乐观经常混杂在一起，投资者会高估自己的能力，低估风险，放大自己控制局面的能力。因为自信，人们的交易次
2、数增多，而成交量的上升却带来净利润的下降。研究还表明，与女性相比，男性更容易过度自信和过度乐观。3. 认知失调：人们不愿意接受自我否定达到了难以置信的程度。认知失调又名认知不和谐。 (Cognitive Dissonance)认知失调是指一个人的行为与自己先前一贯的对自我的认知（而且通常是正面的、积极的自我）产生分歧，从一个认知推断出另一个对立的认知时而产生的不舒适感、不愉快的情绪。其中有两个重点或难点：一是认知成分，即所谓人们的思维、态度和信念等等；二是推断，即所谓逻辑推理是否正确。这两点同时又是产生失调的原因。4. 证真偏差：人们希望去寻找与他们持有观点相一致的信息，任何与其观点相冲突的信
3、息都会被忽略掉，而一致的信息则会被高估。一旦形成一个信念较强的假设或设想，人们有时会把一些附加证据错误地解释得对该设想有利，不再关注那些支持或否定该设想的新信息。人们有一种寻求支持某个假设的证据的倾向，这种证实而不是证伪的倾向叫“证实偏差” （confirmation bias）5. 保守偏差：这是顽固坚持一种观点或预测的行为倾向。一旦表明一种立场，大多数人发现很难离开。即使能离开也非常缓慢（这引起了对事件的反应不足） 。6. 定位：股票市场中的价值本质上是模糊不清的。试图找到合理价值是徒劳无益的。在缺少任何实质性信息的情况下，过去的价格很可能会成为今天的定位值5 。7. 表征性启发式偏差：我
4、们在评估某种事情时，倾向于依据该事件与某些事件多靠近而非依据概率来做判断。如：在连续状态出现多次情况下，人们容易对变化做出过度反应，而在状况反复时，人们容易对变化反应不足。我们经常错误地把好公司认为是好股票。盈利遵循平均数变动的规律，所以，好公司很可能会变为一般性公司，而差公司也同样如此。8. 易获得性偏差：易获得性启发式思维，也是一种经验法则，决策者评判事情发生的概率或事件发生的可能性是依据相关情形或事件涌上心头的容易程度。当其他条件不变时，这是一个相当不错的经验法则通用的基础性事件比偶然性事件更易从记忆中跳出。可是，像所有其他启发式方法一样，这会导致我们误入迷途。应用：股票选择，并非所有闪
5、光的都是金子6 9. 模糊规避：人们对自己知道或熟悉的事件较为偏爱。投资者存在严重的多样化不足。10.狭隘框架：又称心理账户。我们往往通过人为造出一些框架来阻止我们自己把钱花到其他用途上。11. 预期理论：区别于期望效用理论。非线性加权。人们的行为好像是把特别不可能的事情看作为完全不可能，而把特别有可能的事情看作为完全确定的。当基础股票价格与交割价格变化方向相反时，人们会高估小概率；当二者变化方向相同时，人们会低估高概率7 。12.处置效应：人们不想遭受损失所以对所得更看重。因此当面临亏损时，人们愿意赌一下运气。当股票亏损时，人们更愿意持有，而当股价提高时，他们则急于卖出。13.囊中钱效应：相
6、对于刚开始就遭受一连串失败的参与人来说，已经获利者似乎更愿意继续读下去8 。过度自信心理学家通过实验观察和实证研究发现，人们往往过于相信自己的判断能力，高估自己成功的机会，把成功归功于自己的能力，而低估运气和机会在其中的作用，这种认知偏差称为“过度自信”（overconfidence）过度自信与事后聪明偏差过度自信是导致“事后聪明偏差”（hindsight bias）的心理因素。事后聪明偏差是指，把已经发生的事情视为相对必然和明显的，而没有意识到结果的回顾会影响人们的判断，它使人们认为世界实际上很容易预测，但人们无法说出他们对于一个结果是如何受到信息影响的。保守主义（conservation
7、）指人们的思想大多存在一种惰性，改变个人的原有信念是非常困难的，新信息对原有信念的修正往往不足。模糊厌恶（ambiguity aversion） ，即对主观的或含糊的不确定性的厌恶程度要超过对客观不确定性的厌恶。Heath 和 Tversky6发现人们厌恶模糊的程度与他们对不确定性的主观概率估计能力负相关，而 Fox 和 Tversky7指出，在有决策失误的经历或者周围有能力更强的参与者时，人们将更加厌恶模糊。心理学研究表明，人在犯错误之后都会感到后悔，并且后悔带来的痛苦可能比由于错误引起的损失还要大，即厌恶后悔（regret aversion）8,9 。因此，人们在决策时倾向于避免将来可能的
8、后悔，即决策的目标可能是最小化未来的后悔。这一理论认为个人在决策前会估计自己在未来可能出现的处境中的感受，并且采取行动的后悔程度要远高于没有采取行动的后悔程度，也就是忽略偏见（omission bias） 。过度反应和反应不足股票市场中存在对信息的“过度反应”（over-reaction ）和“ 反应不足” （under-reaction）等现象。过度反应是指投资者对最近的价格变化赋予过多的权重，对近期趋势的外推导致与长期平均值的不一致。反应不足是市场上对信息反应不准确的另一种表现形式。与个人投资者较多地表现为过度反应相反的是，华尔街的职业投资人更多地表现为反应不足。证据表明，人们会对很容易处
9、理的信息作出过度的反应，而对难以处理或难以获取的信息反应不足。框定依赖偏差由于人们对事物的认知和判断过程中存在着对背景的依赖，那么，事物的表面形势会影响对事物本质的看法，事物的形式被用来描述决策问题时常称之为“框定”（Frame） 。框定独立（framing independence）是指该形式与行为无关。传统金融学的拥护者认为框定是透明的，表明业内人士可以通过不同的方法看到现金流是如何被描述的。然而许多框定不是透明的而是隐晦难懂的，当一个人通过不是透明的框定来看问题时，他的决定将很大程度上决定于他所用的特殊框定，这就是所谓的框定依赖（ framing dependence ） 。由框定依赖导
10、致认知与判断的偏差即为“框定偏差”（framing bias） ，它是指人们的判断与决策依赖于所面临的决策问题的形式，即尽管问题的本质相同但因形式的不同也会导致人们做出不同的决策羊群行为金融市场中的“羊群行为” （herd behaviors）是一种特殊的非理性行为，它是指投资者在信息环境不确定的情况下，行为受到其他投资者的影响，模仿他人决策，或者过度依赖于舆论，而不考虑自己的信息的行为羊群效应是指人们经常受到多数人影响，而跟从大众的思想或行为，也被称为“从众效应”。人们会追随大众所同意的，自己并不会思考事件的意义。羊群效应是诉诸群众谬误的基础。经济学里经常用“羊群效应” 来描述经济个体的从众
11、跟风心理。心理账户人们常常错误地将一些资产的价值估计得比另一些低。如赌场赢得的资金、股票市场获得的横财、意想不到的遗产、所得税的返还等都会被估价得比常规的收入低。人们倾向于更轻率地或愚蠢地使用这些被低估的资产。人们根据资金的来源、资金的所在和资金的用途等因素对资金进行归类，这种现象被称为“心理账户”（mental accounting）隔离效应隔离效应（disjunction effect）是指人们愿意等待直到信息披露再作出决策的倾向，即使信息对决策并不重要，或即使他们在不考虑所披露的信息时也能做出同样的决策。光环效应(Halo Effect) 又称“晕轮效应”、 “成见效应” 、 “光圈效应
12、”、 “日晕效应”、 “以点概面效应”，它是一种影响人 际 知 觉 的因素，指在人际知觉中所形成的以点概面或以偏概全的主观印象。 晕轮效应指人们对他人的认知判断首先主要是根据个人的好恶得出的，然后再从这个判断推论出认知对象的其他品质的现象。泡沫是一种经济失衡现象，可以定义为某种价格水平相对于经济基础条件决定的理论价格(一般均衡稳定稳态状态价格 )的非平稳性向上偏移，这种偏移的数学期望可以作为泡沫的度量。导致价格泡沫的原因是复杂的，在实际经济活动中，与预期相关联的过度投机行为、幼稚投机者交易行为、规范失灵，诈骗行为和道德风险等都可能成为导致泡沫现象的原因。金融泡沫是指一种或一系列的金 融 资 产
13、 在经历了一个连续的涨价之后，市场价格大于实 际价 格 的经济现象。金融泡沫就是经济上的宏观调空不当, 过度的投资引起资 产 价 格 的过度膨胀，盲目追求经济增长，使得国内投资规模急剧膨胀，导致虚假繁荣的一种假象。金融泡沫开始破灭时，主要特征就是人们消费高涨，物价节节攀升，人有了钱就花，不储蓄或极少储蓄。赌徒谬误（gamblers fallacy）是生活中常见的一种不合逻辑的推理方式，认为一系列事件的结果都在某种程度上隐含了自相关的关系，即如果事件 A 的结果影响到事件 B，那么就说 B 是“依赖 ”于 A 的。例如，一晚上手气不好的赌徒总认为再过几把之后就会风水轮流转，幸运降临。相反的例子，
14、连续的好天气让人担心周末会下起大雨。“有效性错觉”的作用，就是说由于过度依赖基于有限信息的历史经验而不是积极展望未来，投资者无法发现市场存在的随机现象，并且很难放弃自己已经找到市场发展规律的观点，希望得出实际情况与他们的判断相吻合的结论。庞氏骗局是一种最古老和最常见的投资诈骗，是金字塔骗局的变体，很多非法的传销集团就是用这一招聚敛钱财的，这种骗术是一个名叫查尔斯旁兹的投机商人“发明” 的。庞氏骗局在中国又称“拆东墙补西墙”、 “空手套白狼”。简言之就是利用新投资人的钱来向老投资者支付利息和短期回报，以制造赚钱的假象进而骗取更多的投资。黄金价格的影响因素：美元的强弱、地缘政治局势、全球通胀压力、
15、黄金供求关系的转变、央行黄金储备增减、国际原油价格的涨跌、黄金生产商的避险操作、全球经济及股市、债市的表现、COMEX成交量和未平仓合约的参考。 （1）黄金价格与美元的互动关系：由于国际黄金价用美元计价，在基本面、资金面和供求关系等因素均正常的情况下，通常呈现美元涨、黄金跌和美元跌、黄金涨的逆向互动关系。这是投资者判断金价走势的重要依据。（2）黄金价格与国际原油的互动关系：原油价格一直和黄金市场息息相关，其原因是黄金具有抵御通货膨胀的功能，而国际原油价格与通胀水平密切相关，因此，黄金价格与国际原油价格具有正向运行的互动关系。（3）黄金价格与国际政局动荡的互动关系：国际上重大的政治、战争事件都将
16、影响黄金价格。黄金发挥其保值避险的作用，成为投资的首选，刺激金价的上扬。（4）黄金价格与国际商品市场的联动关系：由于“金砖四国”经济的持续崛起，对有色金属等商品的需求持续强劲，价格持续强劲上扬。虽然与有色金属相比，黄金的上涨幅度明显偏低，但铜、铝等有色金属的大幅下跌已影响到黄金价格。投资者在判断黄金价格走势时，必须密切关注国际商品市场尤其是有色金属价格的走势。（5）黄金价格与国际重要股票市场的互动关系：国际黄金市场的发展历史表明，在通常情况下，黄金与股市也是逆向运行的，股市行情大幅上扬时，黄金价格往往是下跌的，反之亦然。（6）黄金价格与黄金现货市场季节性供求因素的关系：黄金现货市场往往有比较强
17、的季节性供求规律，上半年黄金现货消费相对处于淡季，近几年来金价一般在二季度左右出现底部。从三季度开始，受节日等因素的推动，黄金消费需求会逐渐增强，到年底的圣诞节，黄金现货需求会逐渐达到高峰，从而会使金价持续走高。投资黄金优势：对 抗 通 货 膨 胀最近几十年，通 货 膨 胀 十分严重，普遍国家都受此问题的困扰。货币价值贬值，货币的购买力日渐降低，钱变得不值钱了。在一些极端的情况，国家的货币通货膨胀严重，钞票就会变得如同废纸一般。黄金本身属于贵重商品，金价会随着通货膨胀而上升，也就是黄金抵消了通货膨胀的损失，保证了投资者的资产不会被通货膨胀侵蚀。 卓 越 的 避 险 功 能当世界政局和经济不稳，
18、尤其是发生战争或经济危机时，各种普遍的投资工具如股票、基金、房地产等都会受到严重的冲击，这时黄金就体现了很好的避险属性。即使遭遇经济危机，黄金的价格仍能维持不变甚至稳步上升，保持了资产的价值。而随着黄金矿藏的不断开采和需求的不断增加，黄金变得更加稀有，增强了自身的避险属性。 市 场 难 以 被 操 控地区性的股票市场，人为操纵大市的情况比比皆是。但是黄金市场属于全球性市场，没有任何个人或财团有足够的资金能够操控全球黄金市场，因此黄金价格能够一直保持在反映实际供求关系的水平。黄金的价格全球统一，没有交易商的报价敢偏离实际范围，因为一旦报出偏离的价格，全球就会有大量的投资者进行无风险套利。由于黄金
19、市场无法被人为操纵，投资者在价格公平度方面就得到了最大的保障。 不 易 崩 盘股票和房地产市场有发生崩盘的风险，一旦崩盘，投资者将血本无归。黄金是不可再生的稀有金属，目前已开采的总量超过地球蕴藏量的一半，未来黄金供给量只会越来越少，使得黄金价格趋势一直上升，即使中间时有波动，长期而言，黄金价格仍然是一路看好。1944 年黄金价格是每盎司 35 美元，如今黄金价格已超过每盎司 1700 美元，期间黄金价格趋势持续上升，投资黄金不会像投资股票和房地产那样会遭遇市场崩盘的情形。 可 24小 时 交 易黄金不是专属于某个国家的交易品种，而是全球通行的交易产品。因此当一个国家的黄金市场休市时，地球对面另
20、一个国家的黄金市场正在开市，由于全球各地的交易时间练成一线（如下图所示） ，24 小时内黄金都有活跃的报价，因此可以随时进行交易。当股票市场收市后，黄金投资者仍能捕捉各种投资机会进行交易操作，可以把世界每一分钟的变动化为实实在在的盈利。 世 界 通 行古代世界各地的人们都视黄金为出远门的最佳盘缠，时至今日，黄金仍然是世界通行的货币。只要手中拥有真正的黄金，在世界各地的银行，首饰商，金商都能够把黄金兑换为当地的货币，黄金可以全世界通行无阻，它的货币地位比美元还要稳固。另外黄金也是全世界都认可的资产，所有国家的人们对黄金的贵重价值都有共识。 没 有 折 旧 问 题几乎所有的奢侈品都会遇到折旧的问题
21、，比如名包，名表，名车等等。崭新买回来时已经无法原价出售，用过并且时间久了之后价值更是贬值得厉害，可能连原价的一半都不值。但黄金不存在折旧的问题，其光辉和价值是永久的。当金饰久经佩戴变得失色之时，黄金本身的价值并没有消减，市场上没有价格打了折扣的二手黄金，黄金只要重新清洗就可以恢复原来的光泽，可以随时熔炼制造全新的金饰或金条。 价 值 稳 定 恒 久奢侈品不能保值，房屋和地皮是否能永久保值呢？且不说中国内地施行的 70 年房屋使用权，时间长了之后房屋的维护和保养都是一笔很大的费用，如今人们已很难见到年代稍久的房屋，那些房屋已经全部都不存在了。地皮同样无法永久保值，万一出现天灾人祸，都会令地皮的价值大幅下降。况且地皮的价值还受所在地经济发展的影响，取决于政府的规划，国家的治理和经济制度的完善等。黄金就不会有这样的问题，在任何时间，任何地方，其价值都不会被地区的突变而撼动。
