1、北京工业大学毕业论文-I-摘 要并购活动自 80 年代中期进入中国以来，已成为推动我国企业升级和发展的重要手段，而我国的建筑业正面临迫切的转型升级需求，因此，研究我国建筑行业上市企业并购绩效的影响因素有重要意义。本文首先说明了并购的概念，介绍了我国建筑企业的并购现状，并且列举了一般企业并购绩效的影响因素；其次设计我国建筑企业并购绩效的实证研究，包括建筑企业建筑绩效的影响因素、使用合适的评价方法、选取合理的财务指标、筛选合适的样本以及建立因子分析评价模型。接着进行了实证研究以分析各影响因素的实际影响及产生原因。最后根据实证分析的结果，对如何提高我国建筑行业的并购绩效提出了几点建议。关键词：建筑业
2、；上市公司；并购绩效；影响因素北京工业大学毕业论文-II-AbstractSince the merger and acquisition activity entered China in the mid 80s,It has became the important means of promoting the development and upgrading of Chinese enterprise-s, Chinese construction industry is facing the urgent needs of the transformation and upgradi
3、ng,therefore,There is great significance to study the influencing factors of Chinas Construct-ion industry.This paper listed current M an empirical study on the performance of mergers and acquisitions in Chinas construction enterprises, includin-gfactors that influence the M Quoted company; Performa
4、nce of M Influence fa-ctors北京工业大学毕业论文-III-目 录摘 要 .IAbstract.II一、 绪论.1（一）研究背景 .1（二） 研究现状 .1（三）研究方法 .2二、 并购理论及我国建筑行业并购现状.2（一）并购的概念 .2（二）我国建筑企业的并购现状 .21.大型建筑企业开始进入房地产 .22.金融建筑一体化趋势初露端倪 .3（三）一般企业并购绩效的常见影响因素 .31.管理因素 .32.财务因素 .33.信息因素 .34.经营因素 .4三、 我国建筑企业并购绩效影响因素的研究设计.4（一）建筑企业并购绩效的影响因素 .41.支付方式 .42.并购类型
5、.43.关联交易 .4（二）评价方法 .51.事件研究法 .52.案例研究法 .53.财务指标评价法 .5（三）财务指标的选取 .5（四）样本的选取 .6（五）因子分析评价模型 .7四、 我国建筑企业并购绩效影响因素的实证分析.71.建筑企业并购绩效的总体趋势 .72.支付方式对并购绩效的影响 .93. 并购类型对并购绩效的影响 .104. 关联交易对并购绩效的影响 .10五、 建议.11（一）选择合适并购支付方式组合 .11北京工业大学毕业论文-IV-（二）制定合适的并购战略 .12（三）重视并购整合 .12（四） 加强对关联交易的监管 .12结 论.12参考文献.14致 谢 .15北京工业
6、大学毕业论文1一、 绪论（一）研究背景并购活动是市场经济下实现资源有有效利用的一种重要方式，并购可以实现规模效应、降低经营成本、分散经营风险等目标。我国的并购活动开始于 80 年代中期，并不断发展壮大。时至今日，并购已经成为推动我国企业发展和升级的重要手段。近年来，一方面由于政府对基础建设的大量投资，另一方面由于房地产行业的迅猛的发展，我国的建筑业得到了突飞猛进的发展。但是随着我国建筑企业数量不断增多，以及产业环境的恶化，建筑业的利润越来越少，我国建筑业的产业升级和重组的需求已经非常迫切，并购是推动这一过程的有力手段。虽然现在有很多关于并购的研究，但很少具体到建筑业并购绩效，因此对建筑行业并购
7、绩效的研究可以深入了解并购绩效与各因素之间的关系，使建筑企业能够更好的分析并购面临的风险和收益，提高建筑企业并购的绩效。（2）研究现状国内外学者对并购绩效做过很多研究。周绍妮和文海涛认为处于不同演进阶段的产业，其并购动机也不相同，应该采取不同的财务指标来构建并购绩效评价体系 1。余鹏翼和王满四使用财务指标法研究了国内上市公司跨国并购绩效的影响因素，其研究结果表明现金支付方式 、收购公司第一大股东持股比例、并购双方的文化差异均正向影响收购公司的并购绩效，其中前两者影响显著；收购公司的政府关联度与其并购后的短期绩效正相关，与其长期绩效显著负相关；收购公司的公司规模与其并购后的短期绩效显著负相关，与
8、其长期绩效显著正相关 2。宋希亮、张秋生和初宜红的研究显示股票支付短期内对上市公司没有显著危害，但长期看换股并购的绩效比较低，大多对原有股东的权益有显著损害 3。胡玲在论文中指出，西方国家并购支付方式有现金并购、换股并购、综合证券并购和杠杆并购，并且单纯的现金并购很少，半数左右采取换股并购。我国的并购支付方式有现金并购、资产折股、无偿划拨和换股并购，但常见的是现金并购，换股并购很少 4。Susan Cartwright 等研究了用于并购研究的研究方法，认为对并购的研究应聚焦于企业或网络，并认为并购具有很好的前景 5。Li-Yu Chen、 Carl R. Chen 和 Jung-Ho Lai
9、的研究显示企业并购绩效的随着企业管理层的增加而先下降后上升 6。Olimpia Meglio 和 Annette Risberg 分析了很多关于并购绩效的研究后发现，并不存在普遍适用的并购绩效评价体系 7。Shantanu Dutta 和 Vijay Jog 研究了加拿大 1993-2002 年的 1300 起并购事件之后，认为并购从长期来看没有损害企业利益 8。Wu Changqi 和 Xie Ningling 研究了 2000-2006 期间 91 家企业的 165 件跨国并购行为，北京工业大学毕业论文2发现国有股比例对中国企业跨国并购绩效有积极影响，企业年龄与自由现金流对中国企业跨国并购
10、绩效没有显著影响 9。（三）研究方法本文通过定性与定量结合，理论与实证结合的研究方式，分析了三种研究方法的使用条件，同时考虑到我国资本市场的有效性问题，选择了财务指标评价法来研究我国建筑行业上市企业并购前后绩效的变化以及影响因素，在研究过程中采用了因子分析法，力求使实证研究更能说明问题。二、 并购理论及我国建筑行业并购现状目前国内建筑业的发展程度还比较落后，主要存在整体竞争过度和局部竞争不足、管理效率底下、技术含量不高等问题，但我国建筑业仍然存在比较大的发展潜力 10。因此需要进行整个建筑业的产业升级，改变目前建筑业的行业格局，整合数量众多但效率低下的中小企业，并购正是实现这一目标的有效途径。
11、（一）并购的概念 并购指兼并和收购，由英语中的 Merger and Acquisition 发展而来。根据关于企业兼并的暂行办法规定：“本办法所称的企业兼并，是指一个企业购买其他企业的产权，使其他企业失去法人资格或改变法人实体的一种行为，不通过购买办法实行的企业之间的合并，不属于本办法规范”。收购（Acquisition）是指一家企业用现金、股票或者债券等支付方式购买另一家企业的股票或者资产，以获得该企业的控制权的行为。虽然从法律角度出发，兼并和收购并不尽相同，但本质上二者没有多大差别，同样都是企业之间产权的交易，即一家企业付出一定的利益获取另一家企业的部分或全部控制权。二者发挥的实际作用也
12、基本相同，都是被用来进行资源的重新整合，因此二者被统称为并购。（二）我国建筑企业的并购现状 我国的企业并购始于 1984 年，在此之后才开始发生建筑业的并购行为，时至今日，已经有了比较大的规模，并有如下特点1.大型建筑企业开始进入房地产建筑业的上游行业就是房地产，房地产与建筑业之间有密切的联系，建筑企业进入房地产行业，其首要原因是房地产业有很高的利润率，建筑业的利润率仅为房地产业的十分之一。其次作为房地产的下游产业，建筑业对房地产业相对比较了解，进军房地产不但可以保障工程质量，还可以推动原本的建筑业务。同时进军房地产业可以完善自身产业链，有利于企业发展。北京工业大学毕业论文32.金融建筑一体化
13、趋势初露端倪企业并购虽然有多种支付方式，但最常见的还是现金支付，因此成功的并购要求企业具有充足的现金流，而融资困难在我国普遍存在，我国的建筑企业通常没有大量自由资金，并且我国融资渠道和制度都很不完善，因此建筑企业开始谋求同金融企业的合并，从传统的建造产业向金融建造一体化模式发展。（三）一般企业并购绩效的常见影响因素企业并购在扩大企业规模，提高企业绩效的同时，也受到各种因素的影响，比如管理因素、财务因素、信息因素、经营因素等，如果在并购之前不能了解这些因素的影响并采取有效的应对措施，企业的并购活动就有可能失败，不但不能为企业带来收益，还会让企业的发展陷入困境。1.管理因素对业务领域内各组成要素的
14、综合管理能力不足会对并购绩效产生影响。特别是在企业试图通过并购让自己的经营业务多元化时，由于在陌生行业经营管理能力的缺乏，对这个行业特点的不熟悉，企业不但不能通过多元化经营降低风险，反而会将大量的人力物力资源陷入经营不善的境地，从而造成企业现金周转困难，利润降低，投资效率下降。所以，企业不能盲目进行多元化经营，必须在自己的主营业务上有良好的基础，拥有大量的流动资金，同时具有良好的管理系统和内部监督机制。此外，企业还应该将这些因素考虑在内：试图进入的行业是否有助于企业发展战略的实现；能否利用现有的市场优势、品牌优势以及技术优势；在人才储备和组织管理上是否准备充足等等。2.财务因素如果不能为并购提
15、供充足的资金，企业的并购是注定失败的，但很多时候企业的自有资金非常有限，仅仅依靠这些有限的资金很难成功的进行并购，导致缺乏资金的企业想进行并购只能实行大量的借贷，在并购的同时也带来了非常大的财务风险，并且有可能在并购之后导致企业因无法支付本金和利息而破产。因此企业应该恰当的估计自身的偿债能力，并且如果预期的资产收益率低于借贷产生的成本时，财务杠杆的作用便不能发挥；同时，如果企业本身的资产结构不够合理，具有较高的负债比例时，企业就不应该进行举债并购，不然会加剧企业资产结构的风险。同时信贷机构也需要加强对并购借贷的监督管理，避免陷入失败并购的风险。 3.信息因素信息的缺乏，经常会导致盲目的并购，比
16、如缺乏对目标企业的了解或者目标企业隐瞒信息或提供虚假的信息，很可能导致企业进行不成功的并购。企业应当事先尽可能收集目标企业的有关信息，以求对目标企业有尽可能多的了解，如果自身没有能力收集到足够信息，企业也可以聘请有关的投资机构作为顾问，比如投资银行等，这类机构平时一般都非常注意收集相关方面的信息，聘请他们作为顾问，要比企业自己去收集更加方北京工业大学毕业论文4便快捷，同时也可以使交易成本下降。也能避免因为信息不足导致并购失败。4.经营因素在并购已经完成后，主并企业有可能无法使整个集团产生规模效应、协同效应等，这将极大降低最终的并购绩效。所以企业在并购之前就应对此有清醒的认识，同时仔细的考虑企业
17、自身能否与目标企业优势互补或协同；目标企业的市场情况；能否扩大自身的市场份额；是否能产生规模效应；是否能进行资源共享；是否有利于企业长远的发展等等。三、 我国建筑企业并购绩效影响因素的研究设计由于企业并购中存在诸多影响因素，这些风险可能提高并购成本，降低并购效率，甚至导致并购失败，因此，在并购之前，企业就应该对可能影响并购绩效的因素有清楚的认识，并采取相应的措施。本文将通过实证分析研究我国建筑企业并购绩效的影响因素。（一）建筑企业并购绩效的影响因素1.支付方式从目标企业的角度，现金支付一般是最好的支付方式，因为它可以带来可靠的现金收入。但是如果并购企业具有很好的发展前景时，则对于目标企业而言股
18、权收购方式较优，既可以有稳定的分红收入，还可以推迟交税。从并购企业的角度则情况相反。除此之外，对建筑企业来说，现金支付还可能影响到企业的日常经营，因为建筑市场的特点决定了建筑企业在很多时候需要垫资经营，施工中还需要资金租赁各种设备 11。而现金支付需要占用建筑企业大量的流动资金，很可能使建筑企业的经营陷入困境。2.并购类型根据并购企业与目标企业的行业关系划分，并购活动可以分为纵向并购、横向并购、混合并购三种类型。横向并购指生产同类产品，或生产工艺相近的企业之间的并购，从而扩大企业规模；纵向并购指与企业的供应商或客户的合并，即优势企业将同本企业生产紧密相关的生产、营销企业并购过来，以形成纵向生产
19、一体化；混合并购指既非竞争对手又非现实中或潜在的客户或供应商的企业之间的并购，主要用于分散风险。对于建筑企业来说，扩大生产规模可以形成规模效应，可以占据更多市场份额，降低人员设备的闲置成本；形成纵向生产一体化可以降低交易成本；在房地产市场不景气的背景下，分散风险也有其合理性。三种并购方式对建筑企业并购绩效的影响都要通过实证研究来分析。3.关联交易关联交易指有关联的企业之间的交易。关联交易对并购的影响有两个方面，一方面，北京工业大学毕业论文5并购双方存在关联，能够减少很多商业谈判，从而节约大量的交易成本，能够提高并购的效率。另一方面，由于并购双方存在关联，所以并购的过程可能会存在很多内幕交易，如
20、为了防止上市公司被停牌，母公司通过并购向上市公司输入利润，提高上市公司当期业绩，或者母公司通过并购掠夺上市公司的优质资产，处置自身不良资产 12，这些都会降低企业绩效。 （二）评价方法 研究企业并购绩效的方法主要有三种，事件研究法、个案研究法和会计指标分析法。1.事件研究法 事件研究法是通过研究目标企业在并购事件发生前后股票价格的变动来研究企业并购绩效。事件研究法有成熟的理论基础，但需要在成熟的证券市场下才能的出准确的结果 13，同时事件研究法研究的主要是短期内的企业并购绩效，不能全面的分析企业并购绩效的影响因素。2.案例研究法 个案研究法是通过选取典型的并购事件，通过深入的剖析所选取的事件，
21、详细研究事件从开始到结束的发展过程，从中分析并购事件的产生的效果，从而为研究并购绩效的影响因素提供依据。案例研究是定性研究，虽然也能够有效的分析企业并购绩效的影响因素，但是不同于定量研究的是，定性研究通过归纳总结来分析问题，需要研究者对并购有深入的理解并且需要收集所选并购事件的大量数据，常用的数据收集方法有：文件法、档案记录、访谈、直接观察、参与观察和人工制品法 14，本文不具备这些条件，因此不选用案例研究法。3.财务指标评价法 财务指标评价法是通过分析目标企业的一个或者几个财务指标，比较并购前后所研究的财务指标的变化来分析目标企业并购绩效的变化。财务指标法的优点是财务数据是公开的，比较容易获
22、取，同时上市公司都要经过审计，其公布的数据可信度也比较高 15。综合比较了三种方法的优缺点，本文选择财务指标评价法作为绩效衡量方法。财务指标法存在一些缺点，如存在个别公司操纵数据的可能，因此本文选取了 30 上市公司作为样本；还有难以使用财务指标对公司绩效进行全面考量，因此本文使用了 spss 软件的因子分析对选取的指标进行处理，力求使研究结果更加可靠。（三）财务指标的选取在选取财务指标来衡量企业的经营业绩时，选取太多或太少都不利于研究的准确性，本文尽量在避免影响研究结果的准确性的同时选取尽可能多的财务指标，以评价企业在各方面的表现，因此选取了与企业经营业绩有关指标中最典型的指标加以分析；同时
23、为了顺利完成指标的收集整理，那些难以获取或者难以整理的指标被加以剔除。北京工业大学毕业论文6根据这些考量，本文在各种财务指标中选取了 8 个指标作为分析我国建筑上市企业并购绩效的依据，8 个指标见表 3-1：表 3-1：8 个财务指标及说明变量名称 变量代号 变量说明每股收益(元） VAR1 每股收益=净利润/总股数净资产收益率（%）VAR2 净资产收益率=净利润/股东权益平均余额总资产报酬率 VAR3 总资产报酬率=(利润总额+财务费用)/平均资产总额营业净利率 VAR4 营业净利率=净利润/营业收入盈利能力营业毛利率 VAR5 营业毛利率=（营业收入产品成本）/营业收入流动资产周转率 VA
24、R6 流动资产周转率（次）=主营业务收入净额/平均流动资产总额营运能力总资产周转率 VAR7 总资产周转率=营业收入/平均资产总额发展能力 总资产增长率 VAR8 总资产增长率=（期末总资产上年期末总资产）/上年期末总资产每股收益反映的是企业发行的每一份股份给持有者带来的盈利或亏损，是最常用来分析上市企业盈利能力的财务指标，通过每股收益的变化，可以反映出企业在并购前后盈利能力的变化。净资产收益率反映的是股东权益的收益水平，是企业运用股东投入的资本的效率，净资产收益率越高，企业运用股东投资的效率越高，企业的经营绩效也就越好。总资产报酬率反映的是企业使用包括净资产和负债在内的全部资产获得盈利的能力，总资产报酬率越高，企业的资产利用和管理的水平也就越高，总资产报酬率是能比较全面的反映企业经营能力的重要指标。营业净利率是营业收入中净利润占的比重，营业毛利率是营业收入中毛利润占的比重，前者反映企业的管理效率，后者反映企业的产品竞争力。两者的值越高，企业的市场竞争力也就越强。流动资产周转率反映的是企业对流动资产的利用效率，流动资产周转率越高，企业使用流动资产盈利的能力就越好，总资产周转率反映的是企业对总资产的利用效率，总资产周转率越高，企业使用总资产盈利的能力就越好，两者能较全面的反映企业的营运能力。总资产增长率反映的是企业总资产规模的扩张速率，是评价企业整体经营成果的重要指标。
