1、,股权投资与债券投资对比,基本概念一览,资料来源：网络整理，内部分析,股权投资,股权投资，是企业购买的其他企业的股票或以货币资金、无形资产和其他实物资产直接投资于其他单位，是被投资单位的股东。 长期股权投资的最终目的是为了能够获得较大的经济利益，这种经济利益可以通过分得利润或股利获取，也可以通过其他方式取得。,债权投资,债权投资也称债券投资，债权投资不是为了获取被投资单位的所有者权益，债权投资只能获取投资单位的债权，债权投资自投资之日起即成为债务单位的债权人，并按约定的利率收取利息，到期收回本金。 长期债权投资是企业购买的各种一年期以上的债券，包括其他企业的债券、金融债券和国债等。,股权投资是
2、作为股东，有参与决策投票的权利，按照企业实现的利润享有红利； 债券投资，是债主，相当于借钱给对方，没有投票权，只是按照债券的约定定期收取利息，并且这个利息一般是固定的，并且跟企业的经营情况没有直接关系。,张铎 15658101766,1,股权投资与债券投资对比,投资期限不同、投资方式不同、投资目的不同,资料来源：网络整理，内部分析,短期投资往往是指投资期限短于年或短于超过一年的一个营业周期的投资，它可以随时收回或随时变现。 长期投资的期限一般要长于一年或长于超过一年的一个营业周期。在此期间，企业并不想收回或无法收回其投出的资金。,投资期限 不同,投资方式 不同,投资目的 不同,短期投资的方式
3、主要包括购入随时能够变现的股票和债券。 长期投资不仅包括购买投资公司的股票和债券，而且包括以现金、材料等流动资产、固定资产及其他资产对其他企业进行的直接投资，并按投资额占被投资企业股权的比例分享利润。,短期投资的目的在于充分利用暂时多余的资金，用其购入能随时变为货币资金的股票和债券，以在短期内获取比市场利率更高的收益。 长期投资的目的则在于经营和理财方面的需要。如企业为保障所需求原材料的供应来源，购买并长期持有某原料公司所发行的股票；企业为保障持久的产品销路，购买并长期持有客户公司或其他公司所发行的股票；或者是把剩余资产长期投放于与其长远发展有利的单位。,股权投资与债券投资主要区别,张铎 1
4、5658101766,2,股权投资与债券投资对比,风险与收益,资料来源：上海证券基金评价研究中心，网络整理，内部分析,股权投资,股权投资，在专业机构的尽职调查下，有较大几率获得较大收益。 尽管债权的风险较低，但是与专业的股权投资相比，股权投资在有限地增加风险时能够获得更加客观的收益。,债权投资,债权投资一般需要一定期限，在此期间，如果投资者不想投资，不能收回资金。而股票投资没有期限限制。 债权投资到期风险：到期时期无法掌控，未来无法防御系统性风险，尤其是抗通货膨胀的能力。,85%,15%,65%,35%,35%,65%,债券投资,股权投资,激进增值型组合,稳健增值型组合,财富保值型组合,张铎
5、 15658101766,3,股权投资进入第22个年头,各时期监管环境指引行业生态格局,中国市场股权投资活跃度,1999及之前： 1998民建中央“一号提案” 投资基金法草案 产业投资基金草案 科技部等创投发展建议,2000： 创业板9项规则 外商境内投资暂行规定,2001： 外资创投暂行规定 中关村科技园区条例 互联网泡沫,2002： 外商投资电信企业规定 外商投资目录,2003： 外资创投管理办法 外管局“3号文”,2004： 中小企业板外商投资目录 境外投资/外商投资监管风暴,2005： 外管局“11号文”、“29号文”、“75号文” 创投管理暂行办法,2006： “10号文” 境内IP
6、O重启,2007： 券商直投试点 新合伙企业法施行 信托公司管理办法 创投税收优惠政策 外商投资目录,2008： 社保获准自主投资创业板草案 沪深两市新规 创投引导基金办法商业银行并购贷款,2009： 信托投资业务适度放宽 境外投资管理办法 创业板开板 券商直投门槛下调 国税总局“87号文”,2010： 鼓励和引导民间投资健康发展若干意见 股权投资基金税收政策 外商投资合伙企业登记管理规定 国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定 十二五规划,2011： 京沪渝QFLP 股权投资企业备案管理工作的通知 实施外国投资者并购境内企业安全审查制度的规定”,2012： 关于进一步深化新股发行体制改
7、革的指导意见 关于保险资金投资股权和不动产有关问题的通知 基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法,2013： 资产管理机构开展公募证券投资基金管理业务暂行规定 新证券投资基金法 私募证券投资基金业务管理暂行办法 关于进一步推进新股发行体制改革的意见 十八届三中全会 新三板扩容全国,2014： 国内IPO重启与改革 私募投资基金管理人登记和基金备案办法（试行） 新“国九条”国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见 混合所有制改革 创业板发行制度改革十二五规划,张铎 15658101766,4,20余年放量增长，体量可观,市场管理资本量超4万亿，活跃机构超8000家,1995年,2000
8、年,2005年,2014年,市场规模,典型机构,活跃机构 10家,活跃机构 100家,活跃机构 500家,活跃机构 约8000家； 管理资本4万+亿元,IDG 江苏高科投,达晨 联创 深圳创新投 英飞尼迪,联想投资 赛富 鼎晖 弘毅,建银 红杉 金沙江,九鼎投资 国信宏盛 中信产业,高榕资本 源码资本 启赋资本 ,国内股权投资市场规模,截至2014年，中国股权投资市场活跃的VC/PE机构超过8000家，管理资本量超过4万亿人民币，市场规模较20年前实现了质的飞跃； 中国股权投资市场由于参与者和资金的进入和累积，市场竞争程度不断提升，投资压力和项目估值水平均节节攀升； 股权投资机构从小作坊到大资
9、管，业务内涵和外延，投资范围和类别均有大变化； 近年来，老牌VC/PE机构的一批合伙人离职创业，诞生了一批新基金，中国VC/PE进入了2.0的时代。,张铎 15658101766,5,2014年股权投资行业创新高,总体约募资5000亿元，投资4500亿元,资金募集,投资案例个数,IPO退出案例个数,34,624,2011,67,060,83,219,41,425,2012,2013,2014,100.9%,2014,3,626,100.6%,2012,2011,1,808,2013,1,751,2,200,2014,366.7%,2012,2011,2013,单位：百万美元 备注：本页涉及数
10、据为中国天使投资、创业投资及私募股权市场总数；IPO退出市场案例个数为VC/PE支持的企业IPO的个数,张铎 15658101766,6,募资看点,国内股权投资市场资金充裕，2014年全年共完成募资5000亿元,2006-2014年中国股权投资基金募资情况（包括天使、VC、PE）,2014,2013,2006,2012,2009,2010,2008,2007,2011,新募基金数,募集金额US$M,张铎 15658101766,7,募资看点,人民币基金占据市场主导地位，产业基金频频设立，带领募资规模再创新高,2006-2014年中国股权投资基金募资情况（包括天使、VC、PE）（按币种）,2
11、007,2006,23,669,2010,2011,2009,2012,23,247,2008,2014,2013,人民币基金募集数量,外币基金募集数量,人民币基金募集金额（US$M）,外币基金募集金额（US$M）,备注：未披露币种的募资案例未在本页统计范围内,张铎 15658101766,8,投资看点,VC/PE投资活跃与规模创下新高，单笔投资额上升明显,2006-2014年中国股权投资基金投资情况（包括天使、VC、PE）,2006,2011,2010,1,751,2,200,1,808,2012,1,180,2009,11,353,2008,2007,2013,2014,3,626,投资
12、金额US$M,案例数（总）,张铎 15658101766,9,投资看点,2014年VC/PE美元与人民币投资并驾齐驱，美元投资平均规模较高,2006-2014年中国股权投资基金投资情况（包括天使、VC、PE）（按币种）,2011,2010,2014,2009,2008,2012,2013,2006,2007,79,2,460,124,763,外币投资案例数,人民币投资案例数,外币投资总金额（US$M）,人民币投资总金额（US$M）,备注：未披露币种的募资案例未在本页统计范围内,张铎 15658101766,10,投资看点,机构投资策略开始分化，逐步形成专业化与泛资管两级,由于VC市场进入门
13、槛不高和财富效应，各类资本和机构涌入，寻求财富机会，加剧市场竞争压力。VC机构寻求差异化竞争，机构分化明显，趋向细分化和专业化，已形成“专者愈专”的局面。 PE机构随着管理资本量逐渐增大，资产品类逐渐多元化，覆盖成长资本、公募、夹层等多类型基金，满足不同资金的投资需求，“强者愈强”的趋势明显。,股权投资,VC,PE,Pre-Angle,天使投资,早期投资,成长基金,夹层基金,并购基金,PIPE,地产基金,公募基金,张铎 15658101766,11,退出看点,VC/PE退出不再坚持唯IPO论，并购退出占比扩大，回报约三倍,关键发现,2010-2014年VC/PE退出方式情况,随着中国股权投资
14、市场的成熟，VC/PE投资机构在退出方式上不再坚持唯IPO论，并购退出方式占比扩大。 根据市场已披露的倍数，目前市场上VC/PE机构并购退出回报平均约3倍，回报水平仍较IPO退出存在加大差距，但在IPO退出渠道狭窄的情况下，并购退出已经成为机构的重要选择。,100.0%,90.0%,80.0%,70.0%,20.0%,10.0%,60.0%,30.0%,0.0%,50.0%,40.0%,9,74,40,26,2014,2,138,179,337,22,146,105,2013,22,38,63,28,1,268,25,26,53,2011,2010,23,62,46,491,19,1,74,6
15、2,2012,447,清算,借壳,股权转让,回购,管理层收购,并购,IPO,张铎 15658101766,12,退出看点,新三板缺乏融资能力已成历史，企业挂牌与融资活跃度激增,关键发现,2012-2014年新三板挂牌数及总市值,自2014年股转系统面向全国运行之后，挂牌公司快速增长，覆盖面不断扩大。2014年全年新增挂牌公司1276家，挂牌公司总量达1572家，同比增长342%；其中，中心为企业占比95.42%，高新技术企业占比77% 2014年8月25日起，全国股转系统在我国证券市场首次成功引入做市制度，这使得市场流动性趋于改善，价格形成机制逐步完善。未来转板机制的建立有望进一步激活新三板
16、。,2012,2014,2013,挂牌公司家数,总市值（亿元）,张铎 15658101766,13,房地产市场低迷,2014年以来土地市场趋冷，成交量降幅大于推出量,土地成交量,23.3,2013.1-11,16.5,-29.2%,2014.1-11,全国各类土地成交量同比下降29.2%：,住宅 用地：,商业 用地：,+31.0%,-34.3%,+38.1%,2013.1-11,-33.2%,2012.1-11,2014.1-11,对比往年土地成交面积来看， 2014 年 1-11 月住宅用地月均成交面积分别为 6805万平方米，为 2010 年来最低水平；商办用地月均成交面积为 2803
17、万平方米，为 2011 年以来最低水平。,土地成交面积,自2014年以来，房地产整体大环境发生变化，企业销售业绩不佳、资金压力不断加大，导致其对于未来市场前景愈发悲观，拿地更趋谨慎和理性，使得土地市场进一步趋冷。,资料来源：中国指数研究院，中国房地产指数系统，内部分析,张铎 15658101766,14,TMT行业估值泡沫较大,相较三、四年前融资额度明显上升,现在,三、四年前,周伯通,相较三、四年前，TMT行业融资额度明显上升，行业估值泡沫较大。,资料来源：CV Source，内部分析,张铎 15658101766,15,医药抗周期性行业,医药行业保持平稳增长，风险明显较小,0,10,15
18、,20,医药工业 增加值增速,GDP增速,17.7,15.2,12.1,13.3,7.3,9.5,7.7,13.7,7.7,10.6,2014 2015,2014 2015,医药制造业累计收入、利润总额增长情况,2010-2014年医药工业增加值增速,外需疲弱叠加国内宏观调控因素，周期性行业内的公司业绩普遍不佳，但随着大盘风险的积累和风格转换，医药行业的抗周期投资价值将逐渐得到体现，业绩增长持续稳定，风险明显较小。,资料来源：东吴证券，国海证券，申万宏源，内部分析,张铎 15658101766,16,早期股票市场一度狂热，盆满钵满,不看基本面，上市就赚钱的时代已经过去,全国各地股份制试点处于
19、观望状态，除上海、深圳试点范围稍大一些外，其他省市只选择很少量的企业进行试点，而且多为集体企业和乡镇企业。,受邓小平南巡讲话的鼓舞，我国掀起了第二波企业股份制试点的热潮。全国各地都开始了企业股份制和股票发行试点，出现“股份制”热和“发股票”热。,1986 -89,1990-92,早期股票市场发展进程,“狂热”背后的三大原因,高分红 彼时深圳股票分红的水平超过了银行的同期储蓄存款利率。,股价暴涨 股价天天涨，又送红股又配送股份，价差远超红利水平，只要能买到就能赚钱。,股市供不应求 当时深圳储蓄存款80亿元，但股票总股本才1.25亿元，加上外地游资涌入，造成供求极不平衡。,数十年来，我国初步形成了
20、全面系统的证券期货法律体系，市场质量和结构的日益改善，市场机制和中介机构在市场的筛选、定价、调节供求中越来越重要，为发挥市场的功能和推进创新发展创造了条件。 与最初相比，如今的证券市场投资者，已经逐渐专业化、逐渐成熟起来。 而像早期股票市场不看基本面的狂热时代一去不复返，实际市场运行的复杂性也更清晰地暴露出来。,狂热时代已经过去,资料来源：凤凰财经，新浪财经，内部分析,张铎 15658101766,17,中概股私有化浪潮,国内A股围城，中概股回归面临诸多问题,中概股回归六大问题,第一，拆解VIE架构、从美国资本市场抽离是个复杂的过程。中概股要完成私有化过程，需要经历在美退市、解除VIE架构、
21、借壳或IPO重返A股，这期间需要经历很多不确定性。 第二，回国上市要面临上市地点的选择问题。究竟是上新三板，还是上交所的战略新兴板，还是创业板的互联网板块？ 第三，股东利益纠纷。在拆VIE架构的过程中，老股东如何退出？让最早投资中概股的外资投资者放弃经济利益也并不容易。 第四，A股市场波动幅度大。难以预计未来A股走向，回归的风险可能更大。 第五，回归还需要考虑成本。不确定的A股审核期限和高达20%的税务成本成阻碍。 第六，转战国内资本市场还需要面对一个瓶颈券商。如果明年想做IPO，现在必须锁定一个券商。但现在所有的券商都已经满负荷运转。,中概股回归实例,资料来源：清科观察，华尔街见闻，内部分析
22、,张铎 15658101766,18,专业化基金受青睐,LP看中团队专业能力和业内资源,资料来源：普华永道，清科观察，内部分析,机构过往业绩,41.7%,VC/PE机构的声誉、品牌,内部治理结构,51.0%,52.3%,VC/PE机构投资策略,78.8%,84.4%,53.6%,管理团队专业能力,在业界有丰富的人脉和项目资源,LP对VC/PE机构的核心竞争力考察调研,VC/PE机构的核心竞争力为LP在挑选基金时最重要的考察因素，84.8%的LP认为管理团队专业能力为VC/PE机构最重要的核心竞争力，78.8%的LP认为在业界具有丰富的人脉和项目资源也是相当重要的核心竞争力。 值得注意的是仅有
23、51.0%的LP认为机构的过往业绩较为重要，可见处在波动的市场环境中，过往业绩的考察仅成为LP考察GP的一部分，机构的专业技能和投资策略更具备吸引力。 在募资阶段，资金正向着优秀的管理团队聚拢，有扎实历史投资业绩和更专注于细分行业的实力型专业性投资团队更加容易得到LP的青睐。在VC/PE行业竞争不断加剧的背景下，专业化基金已经渐成主流。,张铎 15658101766,19,投资逻辑总结,结合一级市场与二级市场,倾向股权投资,与专业性基金合作,选择抗周期医药行业,股权投资在有限地增加风险时能够获得更加客观的收益。 经过20余年放量增长，投资压力和项目估值水平均节节攀升。 国内股权投资市场资金充
24、裕，投资活跃与规模创下新高。 退出渠道多样化，并购退出、转战新三板皆有看点。,VC机构寻求差异化竞争，机构分化明显，趋向细分化和专业化，已形成“专者愈专”的局面。 在募资阶段，资金正向着优秀的管理团队聚拢，有扎实历史投资业绩和更专注于细分行业的实力型专业性投资团队更受青睐。 与专业性基金合作，收益更有保障。,医药行业的抗周期投资价值逐渐得到体现，业绩增长持续稳定，风险明显较小。 人口老龄化趋势以及经济发展速度进一步加快未来医疗健康市场需求。 目前关于基药目录政策和创新医药研发的法规政策方面的红利都利好医药行业发展。,张铎 15658101766,20,挖掘项目,筛选原则：增长高于行业平均水平
25、、创新性,筛选原则：市场容量大、增长快、利润率高,国内项目 国际项目,热门领域,投资方向,医药大健康领域,医疗器械、生物制品和医疗服务行业优势突出,传统制药产业受制于医保控费而增速放缓,2014 年年初至11 月，医疗器械子行业平均涨幅水平继续超过传统中成药、化学药及生物制药子板块。医疗服务子板块因为2013 年涨幅较大，2014 年涨幅有所收敛。,医药商业,中药,生物制品,化学制药,医药生物,医疗服务,医疗器械,2014年至今,2013年涨跌幅,2013年和2014年年初至今各个板块涨跌幅,2013年和2014年年初至今各个板块估值水平,生物制品,化学制剂,医疗服务,医药商业,化学原料药,中
26、药,医疗器械,2014年整体法,2015年整体法,基金重点投资方向,张铎 15658101766,医疗器械市场规模,相对于全球医疗器械占医药总市场比例，中国市场仍有巨大发展前景,2002,2001,2003,+8.4%,2009,2005,2006,2007,2008,2004,全球医疗器械市场规模 2001-2009，亿美元,2006,2005,2004,2010,2011,2012,+27.2%,2007,2009,2008,中国医疗器械市场规模 2004-2012，亿元,2004-2012 年，我国医疗器械行业收入的复合增速达到27%，远超全球7%-8%的增长，在全球市场中的份额逐年提
27、升；另一方面，根据国家统计局的数据显示，2012 年我国医疗器械行业的销售收入为1565 亿元，制药行业的销售收入为17950 亿元，医疗器械市场规模仅占到医药总市场的8%，而2009 年全球医疗器械的市场规模已占到医药总市场的42%，可见我国医疗器械行业仍有巨大的发展前景。,张铎 15658101766,中国医疗器械市场发展驱动因素,相对于全球医疗器械占医药总市场比例，中国市场仍有巨大发展前景,医疗器械国产化有望加速,目前三甲医院市场中， 90%的磁共振设备均被外国品牌占据，高端彩超、监护仪和CT 等其他高端设备同样由外资占多数份额。除了技术水平差距外，目前三甲医院的机制缺少使用国产设备的
28、动力是国产率低的重要原因。 医疗器械国产化加速。2014 年5 月，国家卫计委发布公告称，为推进国产医疗设备发展应用，促进相关产业转型升级、拉动经济增长，降低医疗成本，委托中国医学装备协会启动第一批优秀国产医疗设备产品遴选工作。 8 月16 日国家卫生计生委、工信部联合召开推进国产医疗设备发展应用会议，会议上指出，目前国内医疗设备需求、市场扩大，国产医疗设备企业应要抓住机遇，做大做强，推进健康服务业快速发展。,海外市场增速企稳，出口结构高端化发展,2009 年起，受欧美经济危机的影响，我国医疗器械的出口增速趋缓，2011 年增速仅为7%，但是2012年海外市场的增速已回升至12%。 海外市场增
29、长的驱动力将来自于国内企业技术突破后，依靠成本优势推动的出口产品结构升级。2006-2011 年，我国出口的医疗器械中诊疗设备的占比从30.78%增长至42.96%，而且诸如X 射线扫描仪以及磁共振设备的出口单价都有了较大幅度的提升。,老龄化加速,医用耗材类以及家庭市场的医疗器械增长主要受人口老龄化、医保覆盖率和报销比例提升、人均可支配收入增加以及自我保健意识提高等因素的驱动。其中人口老龄化是根源。 截止2011年年底，我国60 岁及以上的老年人口已达1.85 亿，占总人口比重的13.7%，预计2040 年将增长至4 亿以上。,受益“城镇化”概念,为了配合城镇化建设的发展需要，医疗器械企业要扩
30、大企业的经营领域，规模和研发项目都要相应的有所拓展。并为为了提高城镇的医疗水平，必须配置大量的医疗器械产品和医用耗材。,医保覆盖率提升,我国已实现基本医疗保险制度全覆盖。到2012年底，基本医保参保人数超过13.4亿，建立全面的基本医疗保障网。 2013年，各级财政对城镇居民基本医保和新农合的人均补助标准提高到280元，新农合政策范围内的住院费用报销比例约为75%，城镇居民基本医保为70%。 到2015年，城镇居民医保和新农合政府补助标准提高到每人每年360元以上，政策范围内住院报销比例提高到75%左右。2015年全国公立医院改革全面铺开，使90%的病能够在县域内解决。,张铎 1565810
31、1766,重点子领域体外诊断试剂,预计未来中国体外诊断市场仍将保持15%20%增长,+18%,+15%,2016E,2015E,2014E,2013E,2012,2011,2010,2009,2008,2007,中国体外诊断市场规模 2007-2016E，亿元,免疫诊断试剂将会逐渐取代临床生化试剂，成为诊断试剂发展的主流。,诊断技术正在向两极发展。一方面是高度集成、自动化的仪器诊断，另一方面是简单、快速便于普及的快速诊断。,检验产品的种类将快速扩大；产品更新应用加快，由于遗传工程、基因重组以及单克隆抗体等现代生物技术的不断应用和发展，使这些精确的诊断试剂能迅速由研究阶段进入临床阶段，缩短了开发
32、时间。,未来 发展 趋势,1,2,3,张铎 15658101766,中国体外诊断市场及竞争格局,外资企业占据主导地位把控高端市场，以诊断试剂为主,中国体外诊断市场现状,外企垄断高端市场，国内企业集中在二级及基层医院,约90%市场集中在医院：我国体外诊断试剂产品用户主要包括2.27万家医院、3.72 万个乡镇卫生院、约450 家血站，还有正在兴起的体检中心和独立医学实验室 国内企业向三甲医院，外企向基层等相互渗透：国内体外诊断市场大体可分为两个层次，一是三甲医院等高端市场，对检验系统的集成和自动化水平要求高，基本为外资垄断。另外是二级医院及基层市场，追求检验产品的性价比及易于操作的系统，国内企
33、业产品多集中在此,国内企业数量多，规模小，缺乏实力较强的综合型企业,企业规模小、品种少：目前我国体外诊断试剂生产企业约300-400 家，其中规模以上企业近200 家，但年销售收入过亿元的企业仅约20 家 缺乏实力强的综合型本土企业：我国体外诊断试剂行业现已涌现一批实力较强的本土企业，集中在生化、免疫（主要为酶联免疫）、分子诊断三大领域，主要是在某一领域具备竞争优势,国内企业仪器研发是短板,国内企业以试剂为主：中国的体外诊断起步较晚，产业发展时间较短以及技术水平的限制，国内从事体外诊断产业的企业主要为试剂厂商，有些方面市场已超过外资。诊断仪器涉及机光电一体化技术有较高的技术壁垒，国内企业诊断仪
34、器研发是短板，国内医院的自动化检测系统大部分为外企垄断，国内生产厂商相对较少,中国体外诊断市场细分领域格局 2012,其他,24%,分子诊断,9%,血液学诊断,12%,生化诊断,26%,免疫诊断,29%,中国体外诊断市场竞争格局 2012,7%,西门子,贝克曼,7%,雅培,9%,罗氏,21%,4%,利德曼,迈瑞医疗,达安基因,安图生物,35%,深圳新产业,科华生物,中生北控,泰普生物,其他,长春迪瑞,张铎 15658101766,重点子领域高端医疗设备,高端医疗设备有望逐步实现国产设备替代，拉动国内高端设备市场成长,心电图,10%,检验仪器,超声波仪器,CT,MNC,磁共振设备,高档生理记录
35、仪,中高档监视仪,睡眠图仪,本土企业,10%,10%,10%,中国高端医疗设备细分市场份额，2013年 西门子、GE和飞利浦三大外资公司分食了中国高端医疗器械/设备超过七成的市场份额,张铎 15658101766,重点子领域高值耗材骨科材料市场,高值耗材进入医保加速进口替代,2006,2011,2015E,261,58,848,88,1,601,117,2,465,52,2020E,膝关节,髋关节,脊柱,创伤,中国骨科材料市场规模、结构和预测增速 百万美元，2006-2020E,中国骨科市场规模达8.5亿美元，至2015年预计年增速为17%；膝关节占比较小但增速最高,中国/美国骨科手术植入率
36、 %,脊柱,创伤,关节,中国-2014E,中国-2008年,中国-2020E,美国-2008年,中国的骨科手术植入率远低于美国，未来十年预计将有显著提升,2007年中国平均每3.4万人拥有1名骨科手术医生，而美国平均为每1.3万人拥有1名；未来预计骨科手术医生数量将提升,中国脊椎、关节手术起步晚，能够做脊椎手术的医生数量在不断增加，同时治疗方案也更加成熟化，使得原来只有三甲医院能做的手术，现在二级医院也能做,由于老年人患关节炎、脊柱疾病、骨质疏松、摔倒受伤等的几率较高，因此人口老龄化将促进我国对骨科植入物的需求快速增长,中国多个大中型城市地方政府都已将骨科矫形手术（创伤手术、人工关节臵換手术及
37、脊柱外科手术）納入政府医疗保险报销范畴,张铎 15658101766,医疗影像设备,医疗影像设备包括X光机、超声、CT机、核磁共振（MRI）四类,X光机,超声,CT机1,MRI（核磁共振）,来源：投行研报，网络整理,张铎 15658101766,医疗影像设备,各细分板块均保持10%左右的较快增长，政策驱动国产化提速,中国医学影像仪器市场规模（以出厂价计算）,8%,13%,11%,9%,CAGR,X光,491,超声,313,2014,2018,CT,核磁,政策驱动国产化提速,自医疗器械科技产业“十二五”专项规划推出以来，我国加快了在政策上对医 疗器械自主创新以及国产化的扶持力度，如监管、创新
38、审批、资金等等方面创造良好环境，并对进口产品展开了反垄断、反腐等措施。 2015年5月，国家计生委启动第一批优秀国产医疗设备产品遴选工作。第一批遴选品目为数字化 X 线机、彩色多普勒超声波诊断仪和全自动生化分析仪 ，其中两种即为医疗影像设备。 医疗影像在高端医用装备中规模最大、技术壁垒最高、国产化最低，在政策的大力支持下，面临国产化的良机。目前部分国内企业已初具备进口替代的实力，如上海联影、华润万东、东软集团、迈瑞等。,亿元,资料来源：计生委，Louden 数据库，内部分析,张铎 15658101766,医疗影像设备,目前国外厂商占据中国绝大部分市场份额,100,50,75,25,0,东芝
39、3%,市场份额(%),GE 30%,东软 1%,CT,飞利浦 15%,东软 12%,锐珂医疗 5%,迈瑞 510%,其他 1%,西门子 20%,GE 15%,飞利浦 20%,西门子 3035%,XGY 5%,贝斯达 3%,万东1%,超声,西门子 10%,东芝 5%,阿洛卡 5%,百胜 5%,麦迪逊 3%,其他 10%,GE 30%,东芝 10%,飞利浦 20%,西门子 30%,X光机,飞利浦15%,东软 5%,东芝 3%,其他 25%,上海医械 5%,东软 12%,万东7%,爱克发 12%,日本岛津 5%,汕头 3%,核磁共振,其他 5%,GE 30%,中国医疗影像设备竞争格局(2012),资
40、料来源：投行研报，内部分析,张铎 15658101766,医疗影像设备,进入壁垒总结,资料来源：投行研报，内部分析,张铎 15658101766,医疗器械市场并购频繁,器械行业的并购是行业内在的趋势和规律被资本加速的过程,器械行业并购活跃的深层次原因包括： 1. 细分领域龙头公司已经诞生，且数量很少，并购是发展壮大的有效途径之一；2. 由于器械研发注册等壁垒较低、市场产品需求多样、招标环境较为宽松且抗降价压力较强，中国的中小型器械公司较多； 3. 然而真正能长大的中小公司很少，因为细分领域的市场空间较小、产品属性和市场属性的分离导致强者恒强，而且一些龙头公司会压制小公司的增长。,张铎 1
41、5658101766,医疗服务业进入黄金发展阶段,民营医疗机构受政策扶持保持高速增速,2006,2007,2005,-2.2%,2010,2011,2009,2008,2011,+18.8%,2010,2009,2007,2008,2006,2005,+14.4%,+12.9%,2013,我国公立医院数量 2005-2011,我国民营医院数量 2005-2011,随着2013 年10 月关于促进健康服务业发展的若干意见和2013 年11 月中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定的陆续发布，民营医疗机构有望迎来黄金增长期。 国家突破性地对社会资本投资医疗服务业采取“非禁即入”的政策，加大财政
42、、土地规划、税收等支持力度，并且允许民营医疗机构纳入医保定点范围。政策的出台将加速社会资本布局医疗服务领域，并带动整个产业链的投资加速。 2013年全国民营医院已经发展到10166所，比2012年同期增加1302所，同比增长了14.69%；全国民营医院机构数量占全国医院数量的比例由2012年同期的39.60%提高到43.24%，已然呈现公立医院数量在逐渐减少、民营医院迅速增加的发展趋势。,张铎 15658101766,民营医院发展迅速，受资本热捧,民营医院自2012年以来经历了一波波的并购热潮,2012 年以来民资收购的公立医院（或已改制公立医院）,2012 年以来民资拟的公立医院（或已改制
43、公立医院）,产品-技术-服务一体化，上下游打通，尤其是眼科、骨科、口腔及血透中心等专科医院最为清晰的模式：专科连锁、高端专科医疗 专科连锁：差异化服务和标准化扩张是核心，未来向壁垒更高的科室发展。 高端专科医疗：目标人群日益扩大、竞争少和商业保险的兴起促使社会资本介入。正在探索的模式：综合性公立医院改制+收购新建民营综合医院 公立综合医院改制：原国企职工医院为主力标的，输出资本和管理扭亏为盈。 民营综合医院：收购运营成型医院为主流，社会资本融资平台助力扩张。未来发展趋势：医院集团 医院集团：长期政策和市场竞争推动集团化，医生资源的释出为发展关键。,社会资本办医模式发展趋势,张铎 156581
44、01766,血透行业市场缺口极大，机会众多,血透中心已经引起民营资本极高重视，必将成为近年来主要发展方向,目前，由于医疗资源欠缺等原因，我国规律透析的存量患者仅有30万人左右，尿毒症患者透析治疗率尚不足15%，远低于37%的全球平均治疗率，而欧美发达国家的透析治疗率已经达75%。 目前公立医院的血液透析中心只有2300多个，能够服务的患者人数仅为26万人左右；有600多个县还没有血液透析中心。 国内已有威高日机装、日本东丽、德国金宝等多家血透设备厂家全国布局建设血透中心,张铎 15658101766,血透中心成本收益分析-案例（北京）,10机中心投入首年度即可实现盈利,张铎 1565810
45、1766,独立检验实验室,国内市场渗透率低，未来将保持30%高速增长,中国独立检验市场规模与增速,驱动因素,医保控费促使医院加强成本控制，检验服务外包是大趋势,在分级诊疗的趋势下，基层医疗机构快速发展，但其自身的设备、技术和人员受限，对第三方检验的依赖度高,新诊断技术不断涌现，其技术含量高、资本开支大，适合具有规模经济的第三方诊断实验室开展,+30%,19,16,20,18,17,15,14,13,亿元,中国,独立实验室,渗透率34%,渗透率3%,医院附属实验室,美国,49,中美独立实验室渗透率,独立检验实验室是在管理体制上独立于医疗机构，能立场公正地提供第三方医学检验的机构 14年，国内独立
46、诊断市场规模约为64亿人民币 相比美国34%的市场渗透率，国内渗透率极低（3%），未来市场空间很大 受医保控费、分级诊疗、新技术等多种因素驱动，独立检验实验室将迎来快速发展期，预计未来行业增速30%,亿元,资料来源：投行研报，内部分析,张铎 15658101766,独立检验实验室,市场集中度较高，前三大企业占据50%的市场份额,中国独立检验市场竞争格局,10%,100%,24%,4%,10%,29%,其他,合计,4%,迪安诊断,广州金域,康圣环球,高新达安,艾迪康,龙头公司基本情况,资料来源：投行研报，内部分析,张铎 15658101766,独立影像中心,影像诊断市场空间巨大，目前基本由医
47、院内部影像科提供服务,在分级诊疗的趋势下，基层医疗机构快速发展，但其自身的设备、技术和人员受限，对独立影像中心的依赖度高,驱动因素,中国影像诊断市场规模与增速,国务院于2013年10月14日发布了关于促进健康服务业发展的若干意见，其中提到“一项主要任务是培育健康服务业相关支撑产业；大力发展第三方服务，尤其是引导发展专业的医学检验中心和影像中心。”,第三方检验行业经历了近20年的发展，已经进行了长时间的市场教育并建立了一定的用户信任，为独立影像中心的发展奠定了基础,大型影像设别的资金投入大，动辄需要几百甚至几千万，只有极少的医院能够自行购置，对第三方机构的需求大,2013,2018,+3%,医学影像是医疗过程中不可缺少的诊断工具，国内医学影像占医院收入20%左右，估算市场规模约为3.5万亿 目前国内医学影像诊断服务基本由医院内部放射科及影像中心提供，独立第三方服务的发展尚处于萌芽阶段,万亿元,目前几乎全部为医院内部影像科，独立影像中心尚无市场份额,资料来源：投行研报，网络整理。内部分析,
