1、Chapter 3 Foreign Exchange Market & Transaction,Definitions and Category,第一节 外汇市场的概述 概念: 外汇买卖的交易场所。 种类： Variety狭义：银行同业间（Inter-bank) (批发）目的：1.扎平银行与客户交易产生的 买卖差额。避免汇率风险。2. 调整银行自身外汇头寸。广义：批发 + 零售 + 中央银行市场干预,抽象：无场所，现代通讯和计算机终端组成。美国纽约，英国伦敦，为典型。 具体：固定交易场所+规定营业时间。法国巴黎，德国法兰克福，比利时布鲁塞尔，荷兰阿姆斯特丹。自由：对参加者，交易货币数量，汇率没
2、有限制。无外汇管制国家（美国，英国，瑞士，法国） 平行：复汇率制国家，为了缓和外汇供求矛盾；获得市场汇率信息，官方允许的一种“调剂市场”。 过去的计划经济国家，例如，中国的外汇调剂市场。 黑市：与严格的外汇管制相对抗，民间+黑社会。赚取银行买卖差价，并且与外汇出逃Exchange Flight, Illegal emigrants, and Smuggling相关。,Structure of Exchange Market,Major Participants 客户：各类非金融机构，个人。 银行同业：外汇银行，财务公司，投资公司，证券公司。特点：金额大，买卖差价小。 中央银行与外汇银行：目的：
3、(1)稳定外汇汇率 (2) 管理外汇储备。中央银行通过外汇银行买卖外汇。,Operating Categories,外汇银行 (1)代客买卖，进出口业务相关；(2)以自己帐户直接买卖。 非金融机构和个人 外汇经纪人(Foreign Exchange Broker) (1) 受委托在银行和客户之间“跑街”。通过技术和关系网，收取佣金，没有风险。(2) Dealer, 以自有资金进行买卖，有风险。 证券公司 外币有价证券买卖，在中国类似B股。赚取外币利息，红利或股息。 中央银行 买进卖出不同外汇来干预汇率。,Market Maker-1,造市者：大规模地从事摸某种货币或外汇业务，并能操纵市场行情的
4、交易者（外汇银行和投资基金）。雄厚资金+技术娴熟交易员+设备和网点。例如：索罗斯George Soros, 69岁。创立“对冲基金”（量子基金）1992年夏突然袭击英镑，引起英镑危机。英镑被迫推出欧洲货币机制。索罗斯净赚20亿美元。1997年索罗斯投机泰国货币泰铢，大捞一把。由此诱发亚洲金融危机。这使亚洲一些国家经济陷入困境，居民生活水平下降。,Market Maker-2,索罗斯1992年，看准欧洲货币汇率机制的重组将导致利率下降，进而使股市高涨，同时，英镑价值又被高估。于是，他在卖空英镑的同时，又购进了相当于5亿美元的英国股票，果然，英镑应声下泻10%，而伦敦股市却上升了7%。索罗斯满载而
5、归，而英镑却大伤元气。 1997上半年，首先对泰铢，然后转向菲律宾，印尼，马来西亚，所到之处汇市，股市一路狂泻。各国中央银行被迫就犯。20亿美元唾手而得。,Main Features of FEM,五 国际外汇市场的特征： 1. 时空已连为一体。(Integrated market)由于电脑终端网上连接。,欧洲市场: 9AM-2PM,纽约市场-3PM,旧金山市场:12AM,东京市场：,香港，新加坡市场:,2. 各地外汇市场汇率差异缩小。(Narrow Margin)通过Internet网上信息，套汇活动变得无利可图。 3. 各国经济发展不平衡仍然是汇率波动得基本要素。(Fundamental
6、Factors)。例如日美经济实力变化：一时间 1988 US$ 1= 2571989 US$ 1 = 1301995 US$ 1 = 991998 US$ 1 = 1402000 US$ 1 = 107Exchange Rate = Fundamentals + White Noises,4. 方便客户的金融创新的涌现。(Financial Invention) 目的：避免汇率风险和保值。为争取顾客。例如：货币互换+利率互换；货币期权等。 5. 外汇交易仍然以美元为中心。(US dollar, key currency)国际贸易，国际结算仍然是美元占绝大多数。在长期的交易中人们的脑子里形成了
7、美元的价位。 6. 中央银行和国际联合干预加强。(Joint intervention) 例如：1985年9月开始的西方七国财长会议(Plaza Meeting)达成共识，发表申明，进行共同干预。2000年7月在日本冲绳召开的八国首脑会议也是如此。,Foreign Exchange Transaction,第二节 外汇交易概述 外汇交易的报价方式 采取省略方式，只报小数点末两位数 USD/DEM 1.5915/25 报价15/25 USD/SwFr 1.4040/50 报价40/50买入/卖出 买卖差价：(Basic Point) 1基点价值为0.01% 主要货币差价小；小币种则差价大。 银行
8、间即期交易限额：100万500万美元。,Rules and Orders,外汇买卖的主要交易规则： 美元为中心的报价法。 直接标价法（除去英镑，美元，欧洲货币单位，澳元，新元） 只报汇率的最后几位数。远期与即期的差价。 银行同业间参考汇率以100万美元为交易单位。 银行有义务报出买入和卖出价。并且履行其报价。(100500万美元之间） 行话的规范化。例如：One Dollar = 100万美元 “一言为定”电话就是 合同。然后邮件书面确认。,Telephone Procedure,（客户）自报姓名，单位名称。 （客户）询价：交易币种；即期或远期的买入和卖出价；交割金额，交割日。 （银行）报价：
9、根据客户的询问立刻回答。 （双方）成交：客户表示买卖金额，银行表示承若。 （银行）确认：“OK, Done.” 交易告结束。然后证实买卖货币，金额，交割日，结算办法。 （双方）交割：交易当事人将卖出货币解入对方指定银行的存款帐户中。,Date of Delivery,外汇买卖的交割日期 交割表示为交易双方分别按照对方的要求将卖出的货币解入对方指定的银行。 交割日 = 结算日 = 起息日(value date) 国际惯例：交割日应是外汇交易所涉及的两个结算国的银行均营业的日子。但在美国若是银行的节假日，而在另一国不是，这一天仍算作营业日。 远期外汇交易的交割日的推算：通常按照即期交割日（起息日）
10、后整月或整月的倍数，而不管各月的实际天数差异。,Types of Transactions,第三节 外汇交易的类型 即期外汇交易：Spot Exchange Transaction 外汇买卖成交后在两个营业日内办理有关货币收付交割的外汇业务。Two parties agree to an exchange of bank deposits and execute the deal immediately. It becomes effective only two days after a deal is struck. The delay occurs because in most cas
11、es it takes two days for payment instructions (such as checks) to be cleared through the banking system.,Contents of Spot Transaction,汇出汇款。（用于一切目的） 汇入汇款。 （用于一切目的） 出口结汇。（信用证结算） 进口付汇。 （信用证结算）,国际结算内容,Forward Exchange Transaction,远期外汇交易（期汇交易）：买卖双方在成交时先就交易的币种，汇率，数额，交割日等达成协议，并以合约确定下来。在规定的交割日再由双方履行合约，结清有关货
12、币金额的收付。Two parties specify a value date further away than two days30 days, 90 days, 180 days or even several years to execute the deal.,Features of Forward Transaction,参加者范围广：银行，外汇经纪人，客户之间。但主要在银行间进行。 合同内容无通用标准和限制：币种，汇率，金额，交割日随意。到期时须实际支付全部金额。 一般无须缴纳保证金：除银行偶尔对小客户收一点。款项的交割全凭对方的信用。,Calculation of Forwar
13、d Transaction,银行与商业客户的报价：单纯远期汇率 银行同业间报价：掉期率（远期汇率与即期汇率之间的偏差额） 升水和贴水的原因是相交换的两种货币的同期同业折放利率不同。 “利息损失汇率补”为原则。,Calculation Equation,远期差价公式：即期汇率为本金；两种货币利差为利率；从即期至远期交割日时间内所生的利息。,在正常情况下，利率高的货币期汇汇率贴水；利率低的货币期汇汇率升水；,纽约市场年利率为7.0%,伦敦市场年利率为9.5%,即期汇率：1=$1.9600,Q: 美元3个月升水？,Function of Forward Transaction,远期外汇市场的作用：
14、套期保值。 对进出口商来说: (1)将合同中规定的在将来某时支付或收到的外汇数额进行买卖，从而避免合同到期时可能出现的外汇汇率风险。(2) 通过远期外汇买卖，进出口商在签订合同时，可以计算出本币价值，便于成本核算。 外汇投机。 （买空卖空）不必持有充足的外汇，只需支付少量保证金即可。,日本出口商,美国进口商,合同支付500万日元。即期汇率：$1=120,三个月后的汇率变动可能：美元贬值：$1=110银行合约：$1=120美元升值：$1=130,支付4.545万美元 支付4.166万美元 支付3.846万美元,500万日元,外汇市场上买空卖空投机,签约 2个月后 3个月后 4个月后 5个月后,买
15、入1月期$100万 1美元=105日元,卖出3月期$100万 1美元=110日元,预计美元贬值 支付保证金,相同交割日,可以获500万日元利润,More about Forward Transaction,远期外汇交易的两种类型： 固定外汇交割日(Fixed Forward Transaction)。 选择外汇交割日(Optional Forward ) 远期外汇交易的了结与展开： 了结。一旦签约，则具有法律效力。通过各自的银行外币帐户存款支付；或借款支付。 新合约和展期。,RMB case study,用人民币远期结售汇（2000/7/30) 上海某企业采取远期结售汇进口1000万美元。 去
16、年9月1日与国外客商签订进口一批设备，价值1000万美元，定于今年3月2日收妥付款。如按过去的即期结售汇，则3月2日当天，该公司货到付款，按即期价格向银行买汇，中国银行美元当日即期售汇牌价为829.10，公司需支付人民币：10000000829.10%=82910000元。 由于该公司在去年9月1日与中行签订了远期结售汇协议，当日该行6个月美元远期售汇牌价为：825.79, 公司需支付人民币：10000000825.79%=82579000元。节省人民币： 82910000- 82579000=331000元,Arbitrage Transactions,套汇交易 地点套汇(Space Arb
17、itrage) 时间套汇(Time Arbitrage) 利息套汇(Interest Arbitrage) 目的：调头寸，获利润，避风险。,Space Arbitrage,直接套汇(Direct Arbitrage) 两角套汇(Bilateral/Two-point Arbitrage) 两个不同外汇市场，某一时刻某种货币汇率差异，贱买贵卖，赚取汇率差价。 The process of buying a currency cheap and selling it dear in order to make profits. 伦敦市场：1=$2.00402.0050 用美元买进英镑 纽约市场：1
18、=$2.00702.0080 用英镑买进美元,Three-point Arbitrage,三角套汇（间接套汇）教科书第111页为例： 纽约市场： $1 = DM 1.91001.9110 法兰克福市场： 1 = DM 3.77903.7800 伦敦市场： 1 = $ 2.00402.0050 如何判断有汇率差价？ $ 2.00402.0050 = DM 3.77903.7800 $ 2.0045 = DM 3.7795 $ 1 = DM 1.8855 比较 1 = $ 1.9783 比较 判断：纽约市场马克便宜；伦敦市场美元便宜。,纽约,法兰克福,伦敦,1.卖出$100000买进DM19100
19、0,2.卖出DM191000买进50529,3.卖出50529买进$101260,$1=DM1.9100,1=DM3.7800,1=$2.040,Some Points of Arbitrage,地点套汇注意事项： 没有外汇管制，或限制较少国家。 巨额外汇，足以弥补交易成本和手续费。汇率差异1/16%就可以开始。 贱买贵卖原则，资金回到起点来判断获利。 瞬间偶尔机会，通讯和电脑现代化使之日趋减少。 只限于营业时间重叠的不同的外汇市场。 必须有很多海外的分支机构和代理人。,Time Arbitrage,时间套汇：又称“掉期”(Swap)同时买进和卖出一种等额货币，但买与卖交割期限是不一致的。 S
20、wap is a spot of sale of a currency combined with a forward repurchase of the currency. 目的：通过轧平外汇头寸，避免外汇风险，而不是为了投机。 外汇头寸：所持有的各种外币帐户余额状况(Exchange Position),1.买入10000现汇进行投资,预期2个月收回投资,银行,2.卖出10000的二月期期汇,即期汇率： 1 = $ 2.08452.0855 买进英镑 远期汇率： 1 = $ 2.08602.0880 卖出英镑,例如:,美国银行：1月后收到100万 3月后支付100万,纽约外汇行市： 即期汇
21、率:1=$1.69601.6970 一月期汇:1=$1.68681.6880 三月期汇:1=$1.67291.6742,买入英镑,Case study:Covered Interest Arbitrage,抵补套利例题:,美国商人有$20050,纽约利率:11%,伦敦利率:13%,即期：1=$2.00402.0050,一年期升水:2.001.90美分,远期：1=$1.98401.9860,比较,在英国利息收入:1000013% 1 1.9840=$2579.2 在美国利息收入:$2005011% 1 =$2205.0 套利净收入=利息净收入掉期成本,10000,Interest Arbitra
22、ge,套利：投资者从利率较低的国家借入资金，将其在即期外汇市场上兑换成利率较高国家 的货币以赚取利息差额。同时对所涉及货币外汇风险进行抵补(Covered Interest Arbitrage)或不抵补(Uncovered Interest Arbitrage)。,Currency Options,外汇期权：在某一特定时间按一定汇率买进或卖出一定数量外国货币的权利。 A foreign exchange option gives its owner the right to buy or sell a specified amount of foreign currency at a spec
23、ified price at any time up to a specified expiration date. The other party to the deal, the options seller, is required to sell or buy the foreign currency at the discretion of the options owner, who is under no obligation to exercise his right.,Option Contract,售出方：银行 Option seller,购买方：企业 Option own
24、er,合约,出口商出口收汇,1月 2月 3月,获得Premium放弃灵活权,支付Premium 获得选择权,经常用于国际招标和投标中,Call Option & Put Option,Call Option （看涨期权）期权购买方在合约期满时或在此之前按规定的汇率购进一定数额外汇的权利。If you expect to make a payment abroad sometime in the period, a call option, which gives you the right to buy foreign currency at a known price, might be a
25、ttractive. Put Option（看跌期权）期权购买方在合约期满或在此之前按规定的汇率出售一定数额外汇的权利。To avoid the risk of a loss, you may wish to buy a put option giving you the right to sell the foreign currency at a known exchange rate at any time during the period.,Case study of Option-1,某企业委托中国银行从国际市场用美元以1美元=198日元的远期汇率购入3月期远期日元，当时的即期汇率
26、为1美元=200日元，3个月后，日元下降到1美元=210日元。此时企业会后悔购入远期日元，因为如果不买，1美元反而可多换12日元(210日元198日元)。如果企业当初改做外汇期权交易，企业就有权在3个月后汇率变化对它不利时，不履行交易合同。企业虽缴付保险费，假定每个美元为6日元保险费，那么，企业仍可获得4日元收益(210-200-6=4).,Case study of Option-2,在加拿大有一个美国投资者进行股票投资，预计在3个月后将分红500，000加拿大元，他认为加拿大元贬值可能性很大，为了避免汇率风险，他卖出10笔看涨期权，每笔为50，000加拿大元，执行价格是1加拿大元=0.78
27、50美元，1加拿大元的期权费为0.012美元，该投资者收取的总期权费是0.012500,000=6000美元。（1）到期时，1加元=0.7250美元，没有执行期权卖出期权者获得的总收益是期权费。（2）到期时，1加元=0.82美元，卖出期权者无条件执行以0.7850的执行价格卖出500,000加拿大元。净损失是8200-(0.7850+0.0120)500,000=11,500美元。,Advantages of Option Deal,外汇期权交易比远期交易优越点： 具有更大得灵活性： （损失：Premium） 可选择不同的汇率： （远期：升水；贴水） 避免交易不确定风险： （投标：中标与否）,
